股价表现与市场预期 - 网易盘前股价上涨4.6%至137美元 收盘价为130.97美元 涨幅1.62% [1] - 成交量99.76万股 成交额达1.31亿美元 [1] 财务业绩预测 - 预计第二季度总收入同比增长12%至285亿元人民币 [1] - 经调整EBIT预计同比增长29%至104亿元人民币 [1] - 游戏收入预计同比增长17.9% [1] 游戏产品表现 - 《逆水寒》和《蛋仔派对》表现稳定 《巅峰极速》恢复增长 [1] - 《第五人格》及新游戏表现稳健 [1] - 下半年产品线包括RPG游戏《漫威秘法狂潮》 ARPG游戏《暗黑II重置版》和FPS游戏《无主星渊》 [1] 产品储备与增长动力 - 约21款游戏近期通过审核 预计将持续推动公司增长 [1] - 财报将于美东时间8月14日盘前发布 [1] 公司估值指标 - 总市值829.3亿美元 市盈率(TTM)18.71倍 [1] - 市净率4.138倍 股息率(TTM)1.96% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025H1业绩超预期：预计收入不少于30.50亿元（同比+37%），净利润不少于7.90亿元（同比+215%）[8] - 游戏业务表现亮眼：自研老游《仙境传说M》《火炬之光》流水回升，新游《心动小镇》贡献增量，自研游戏收入占比提升带动毛利率改善[8] - TapTap平台稳健增长：DAU提升11%，游戏下载量增16%，PC版上线后接入130款游戏，广告算法改进推动收入增长[8] - 新游管线储备丰富：《伊瑟》国际服首月流水超1亿元，国服9月上线；《心动小镇》海外服拟2025Q4发行；《仙境传说RO 2》计划2026年上线[8] 财务数据 盈利预测 - 2025E营收67.84亿元（同比+35.35%），归母净利16.86亿元（同比+107.70%）[1] - 2025-2027年EPS预测：3.42/3.94/4.15元，对应PE 20/17/16倍[1][8] - 毛利率稳定在68-70%，ROE从32.28%提升至40.14%（2025E）[9] 资产负债表 - 2025E现金储备达47.82亿元，流动资产55.41亿元[9] - 资产负债率从30.81%降至26.91%（2025E）[9] 现金流 - 2025E经营性现金流19.81亿元，资本开支-0.22亿元[9] 业务亮点 - 自研游戏：《伊瑟》国际服表现超预期，《心动小镇》周年庆版本联动小马宝莉[8] - TapTap生态：不联运不分成策略不变，桌面版拓展PC游戏市场[8]

财务表现 - 公司预期2025年上半年收入不少于30.5亿元，按年增长约37% [1] - 公司预期2025年上半年净利润不少于7.9亿元，按年大幅增加约215% [1] 业务驱动因素 - 游戏业务方面，《仙境传说 M：初心服》、《火炬之光：无限》、《心动小镇》流水表现较好 [1] - 游戏业务整体毛利率按年提升 [1] - TapTap平台收入与利润持续增长，主要受益于广告算法改进及用户参与度提升 [1] - 公司费用率实现优化 [1] 发展前景 - 公司自研游戏进入兑现周期 [1] - 公司多元市场拓展潜力被验证 [1] - TapTap平台商业化能力增强，长期增长空间有望打开 [1] 机构评级 - 华泰证券维持"买入"评级，目标价由42.89港元上调至81.69港元 [1]

核心财务表现 - 预计上半年收入不少于人民币30.5亿元 同比增长约37% [1] - 预期净利润不少于人民币7.9亿元 同比增幅高达约215% [1] - 2024年实现营业收入50.12亿元 同比增长47.89% [1] - 2024年归母净利润8.90亿元 同比扭亏为盈且大幅盈利 [1] 业务板块表现 - 游戏业务2024年收入34.34亿元 同比增长64.2% 占总收入比例从61.7%提升至68.5% [2] - 游戏业务收入成本12.86亿元 同比仅增长16.1% 占分部收入百分比从53.3%下降至37.4% [2] - TapTap平台2024年收入15.78亿元 同比增长21.6% [2] - TapTap平台收入成本2.48亿元 占分部收入百分比低至15.7% [2] 业绩驱动因素 - 自研游戏《仙境传说M：初心服》《心动小镇》《火炬之光：无限》表现亮眼 拉动收入增长并改善毛利率 [1] - TapTap平均月活同比相对稳定 广告算法改进和用户参与度提升拉动收入利润持续增长 [1] 市场反应与股价表现 - 业绩预告后股价开盘高开8.55% 盘中涨幅超过24% 市值一度攀升至350亿港元 [1] - 自2024年初低点以来 区间涨幅已超过800% [1] 未来增长潜力 - 《伊瑟》上线首月流水预计破亿 计划9月25日国服上线 [2] - 《心动小镇》国际服预计2025年下半年上线 有望带来可观流水增量 [2]

股价表现与交易数据 - 心动公司午后股价涨超8% 截至发稿时上涨7.01%至56.5港元 成交额达2.71亿港元 [1] 新游戏发布计划 - 《伊瑟重启日》定档9月25日国内全平台公测 [1] - 《心动小镇》国际服预计今年第四季度在海外上线 [1] - 《伊瑟》国际服已于6月5日上线且表现良好 [1] 财务表现与预测 - 2021至2024年收入年均复合增长率达23% [1] - 预计2025年收入同比增长16.2% 2026年增长9.4% [1] - 预计2025年净利润增长15.2% 2026年增长18.1% [1] 产品组合与收入结构 - 截至2024年底运营21款免费游戏及35款付费游戏 [1] - 65%收入来自中国市场 [1] 业绩驱动因素 - 2024年新游《出发吧麦芬》《心动小镇》表现亮眼带动业绩大幅增长 [1] - 2025年储备新游戏包括《伊瑟》《心动小镇》国际服等 [1] - 广告业务变现成为新增收入来源 [1]

纪要涉及的公司 哔哩哔哩 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **盈利能力增强**：一季度经调整归母净利润达 6 亿元，毛利率 36.3%，连续 11 个季度环比提升，预计二季度毛利率进一步上升；2025 年第二季度预计实现收入 73 亿元，同比增长 20%，经调整后净利润预计达 5.2 亿元，同比扭亏为盈，环比增长 44%；预计 2025 年盈利约 20 亿元，2026 年约 29 亿元 [2][4][10] - **增值服务增长**：预计二季度收入 28 亿元，同比增长 10%，主要驱动力为直播、其他增值服务及大会员营业额的增长 [2][5] - **广告业务释放价值**：受益于 618 活动，预计二季度实现 24 亿元收入，同比增长 19%；公司计划深耕中长视频优质内容提升广告收益，探索社区类增值业务，未来三年广告增速高于大盘并提升市场占有率，重点投入大快消板块，实现品牌与效果广告互补等 [2][5][8] - **游戏业务表现亮眼**：预计二季度收入增长 60%左右，达 16 亿元，主要得益于独代游戏《三国谋定天下》，该游戏二季度多次登上 APP Store 畅销榜前五，6 月 iOS 及 Google Play 双平台流水环比提升 68% [2][5][6] - **新游戏计划丰富**：《三国谋定天下》计划 2025 下半年至 2026 年陆续上线繁体中文版、海外版本及小程序版本；自研游戏《逃离亚克夫》有望年内上线，已在 C 站愿望单突破 30 万关注度；还有二次元休闲游戏《嘟嘟脸恶作剧》和《三国 N Card》等 [7] - **用户粘性和活跃度向好**：截至 2025 年第一季度，日活跃用户达 1.07 亿，月活跃用户 3.68 亿，日均使用时长 108 分钟 [2][9] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 《三国谋定天下》6 月迎来上线一周年庆典，其 DAU 创下新高 [5] - 公司目前市盈率约 30 倍，虽估值不算特别便宜，但因业绩向好及互联网行业中报催化，未来发展潜力值得关注 [3][10]

公司股价表现 - 公司股价年初至今上涨超过36% 表现优于大盘 成功规避了3月和4月的市场波动 [1] - 当前股价157 74美元 接近52周高点168 50美元 分析师平均目标价162 80美元 [1][9] - 本月股价已上涨12% 相对强弱指数(RSI)升至67 接近超买区间但未达危险水平 [9] 分析师评级与目标价 - Roth Capital将评级上调至买入 并给出185美元目标价 隐含20%上涨空间 [2][6] - 该机构认为公司处于"重要转折点" 将开启"持续多年的增长轨迹" [3] - 当前26位分析师给予"适度买入"评级 目标价区间125-210美元 [9] 财务与增长前景 - 5月财报超预期 营收和利润均超市场预测 前瞻指引强劲 [4] - 预计未来三年将实现两位数盈利增长 [4] - 37 20倍市盈率显示市场对其增长潜力定价较高 [1] 产品线与催化剂 - 《战地》系列重启被视为重要催化剂 有望扭转前两代作品的不佳表现 [5][6] - 《模拟人生》和《星球大战》系列新作也备受期待 [5] - 传统体育游戏(FIFA和Madden)仍是业务基石 但不再是唯一增长点 [6] 技术面与市场情绪 - MACD指标出现看涨交叉 显示动能正在积聚 [10] - 下一关键阻力位在170美元历史高点附近 突破后将挑战185美元目标 [10][11] - 市场情绪转变 公司从防御型标的转变为具备爆发增长潜力的游戏股 [7]

公司业绩表现 - 网易25Q1实现收入288亿元 同比增长7 4% [1] - 毛利润185亿元 同比增长8 6% [1] - 归母净利润103亿元 同比增长35 5% [1] - non-gaap净利润112亿元 同比增长31 76% [1] 游戏业务表现 - 游戏及相关增值服务收入240亿元 同比增长12 1% [1] - 在线游戏收入占比97 5% 高于24Q4的96 7%和24Q1的95 2% [1] - 增长主要来自《第五人格》《燕云十六州》《漫威争锋》及代理游戏 [1] 新游戏产品线 - 展示多款新游戏包括《漫威秘法狂潮》《命运：群星》《遗忘之海》等 预计2025年下半年推出 [2] - 《灵兽冒险》预计10月推出 [2] - 《暗黑破坏神2》近期获重新推出许可 [2] - 《Frostpunk》将于6月5日发布 [2] 行业展望 - 游戏业务增长势头预计增强 受新游戏产品线和传统游戏韧性推动 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩25Q1财报收入端符合一致预期，利润端超一致预期，费用节约促成利润超预期 [1] - 移动游戏、广告、增值服务业务收入均符合预期，看好《三谋》S8赛季内容更新带动流水增长、广告商业化加深及增值服务新兴板块增长 [7] - 根据本季度经营情况调整25 - 27年收入及归母净利润预期，给予26年NON - GAAP口径归母净利润20xPE目标估值水平并贴现回25年，对应目标价21.20美元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为268.32亿、299.20亿、323.81亿、345.83亿元，同比增速分别为19.1%、11.5%、8.2%、6.8% [3] - 归母净利润分别为 - 13.47亿、6.43亿、22.33亿、36.24亿元，同比增速分别为72.1%、147.8%、247.1%、62.3% [3] - 每股盈利分别为 - 3.20元、1.51元、5.23元、8.48元，市盈率分别为 - 42.1、89.3、25.7、15.9倍，市净率分别为4.0、3.9、3.4、2.8倍 [3] 公司基本数据 - 总股本42726万股，已上市流通股34490万股，总市值79.89亿美元，流通市值65.31亿美元 [4] - 资产负债率56.79%，每股净资产4.75美元，12个月内最高/最低价为24.77/14.47美元 [4] 各业务板块情况 - 移动游戏业务：本季度收入17.3亿元，YOY + 76%，QOQ - 4%，略超彭博一致预期，预计由《三国：谋定天下》驱动，5月底预计更新S8赛季，看好其带动流水增长 [7] - 广告业务：本季度收入20亿元，YOY + 20%，符合彭博一致预期，由效果广告驱动，流量端稳定扩张，看好后续广告商业化加深带来收入增长 [7] - 增值服务业务：本季度收入28亿元，YOY + 11%，符合彭博一致预期，由直播和其他增值服务驱动，成熟业务维持增长趋势，新兴板块预计维持较快增速 [7] 盈利预测与投资建议 - 调整25 - 27年收入预期至299/324/346亿元，NON - GAAP口径下归母净利润预测至20.1/36.0/49.9亿元 [7] - 给予26年NON - GAAP口径归母净利润20xPE目标估值水平，贴现回25年对应目标价21.20美元，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计分别为326.99亿、339.74亿、363.45亿、408.37亿元，负债总计分别为185.95亿、192.18亿、193.56亿、202.25亿元 [8] - 利润表：营业总收入、营业总支出等指标呈现相应变化，毛利率、净利率等获利能力指标逐年提升 [8] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流各年有不同表现 [8]

财务表现 - 维持"增持"评级，目标价调整至178港元，基于25年2.3xPS估值 [1] - 25Q1收入70亿元（同比+24%），毛利润25.4亿元（同比+58%），毛利率36.3%（同比+7.9pct，环比+0.2pct） [1] - 经调整归母净利润3.6亿元（同比转正），经调整净利率5.2% [1] - 上调25-27年营收预测至304.6/334.2/364.8亿元（前值302.6/338.9/374.4），经调整净利润20.6/31.7/42.1亿元（前值19.0/28.7/38.6） [1] 用户数据 - 25Q1 MAU达3.68亿（同比+7.8%），DAU 1.07亿（同比+4.5%），DAU/MAU 29.1%（同比-0.9pct） [2] - 活跃用户平均年龄26岁，日均用户时长108分钟，月均付费用户数3200万（均创历史新高） [2] - 25Q1月均总互动量167亿，正式会员数2.64亿 [2] - 大会员数超2350万（同比+7.3%，环比+3.5%），占MAU比重6.4%，其中80%为年度订阅或自动续费用户 [3] 业务收入 - 25Q1增值服务收入28.07亿元（同比+11%），主要由直播及增值服务驱动 [3] - 广告收入19.98亿元（同比+20%），效果广告增长30%，广告主数量同比+35% [3] - 移动游戏收入17.31亿元（同比+76%），受益于《三国：谋定天下》表现 [3] - IP衍生品及其他收入4.67亿元（同比-4%） [3] - 粉丝充电计划收入同比激增超200% [3]