文章核心观点 - 疫苗行业供需关系发生根本性转变，供给端产能过剩与需求端增长乏力共同导致价格战持续升级[6][16][17] - 行业协会首次发布反内卷倡议，但难以扭转价格战趋势，行业淘汰和出清过程难以停止[6][10][22] - 价格战已导致主要疫苗企业业绩大幅下滑，部分企业出现亏损，行业进入"深寒时刻"[19][20][23] 协会反内卷倡议 - 中国疫苗行业协会发布倡议，严禁会员单位以低于成本报价参与竞标，违者可能面临警告、通报批评甚至除名等措施[8] - 协会拥有334家会员单位，覆盖国内外主流疫苗企业，倡议理论上覆盖中国疫苗市场主要供给方[10] - 此举意在遏制日益极端的价格战，防止企业利润受损和生产质量风险[10] 疫苗价格战现状 - 流感疫苗价格大幅下跌：四价流感疫苗从128元/支降至88元/支，三价流感疫苗中标价降至5.5元/支[12] - HPV疫苗价格暴跌：二价HPV疫苗从329元/支降至27.5元/支，跌幅超过90%；九价HPV疫苗国产产品定价为499元/支，仅为进口产品38%[13] - 跨国企业采取变相降价策略：智飞生物代理的默沙东九价HPV疫苗推出"打一送一"活动，单针价格降至900元左右[14] - 带状疱疹疫苗和肺炎疫苗也卷入价格战，多地推行"打一赠一"活动[14] 供需关系变化 - 供给端同质化与产能过剩：热门疫苗赛道研发管线拥挤，如13价肺炎疫苗有超过10款处于临床试验阶段[16] - 需求端承压：疫苗犹豫现象导致接种意愿减弱，中国全人群流感疫苗平均接种率不足4%，远低于欧美国家50%水平[17] - 人口变化影响：新生儿出生率下降导致儿童疫苗市场萎缩，企业转向成人疫苗市场加剧竞争[17] - 政府采购采用"以价换量"逻辑，在产能过剩背景下企业被迫接受极低价格[17] 企业业绩表现 - 2025年上半年疫苗上市公司整体收入同比下降60%，净利润同比下降113%[19] - 智飞生物前三季度营收76.27亿元，同比下降66.53%，净利润亏损12.06亿元，同比下降156.86%[20] - 万泰生物前三季度营收14.98亿元，同比下降23.09%，净利润亏损1.73亿元，同比下降165.04%[20] - 华兰疫苗陷入"增收不增利"困境，第三季度净利润同比下降53.94%[21] 行业发展趋势 - 行业必须经历优胜劣汰与兼并重组过程，可能持续五到十年[23] - 头部企业寻求突围路径：加速走向新兴市场，如万泰生物2025年前三季度疫苗出口发运约1505万支，较2023年提升6倍[24] - 差异化创新成为出路，康希诺凭借国内独家四价流脑结合疫苗实现业绩提振[24]

文章核心观点 - 带状疱疹疫苗国内市场表现远低于预期，从乐观预期转向谨慎观望，呈现“叫好不叫座”的局面 [9][10][13] - 国内市场竞争迅速白热化，进口与国产疫苗相继发起价格战以刺激需求 [1][4][5] - 国内市场与海外市场存在本质差异，成熟的海外商业模型无法直接套用，消费属性对市场影响巨大 [1][7][13] 市场竞争态势 - GSK的欣安立适在国内率先推出“买一送一”价格战，原价两剂3260元优惠后仅需1652元，相当于打5折 [1][2] - 国产疫苗感维迅速跟进价格战，百克生物表示其折扣价为正常售价的3-8折，按3折计算售价低至400元左右 [4] - 国内市场竞争格局为“重组蛋白+减毒活疫苗”双线竞争，欣安立适虽疗效领先但难以形成垄断 [11] 产品疗效与海外表现 - 欣安立适在关键III期临床试验中使50岁及以上人群感染带状疱疹风险降低97.2%，保护效力极高 [2] - 欣安立适保护持久性极强，50岁以上人群接种后11年保护率仍达82%，70岁以上人群第6至11年累计保护率达73.1% [2][3] - 欣安立适2024年全球销售额达33.64亿英镑（约42.98亿美元），位居全球疫苗销售额第四名，是海外市场绝对王者 [7] 国内市场销售困境 - 受价格等因素影响，欣安立适国内销售不理想，GSK将中国市场权益交由智飞生物负责，2024年最低采购金额为34.4亿元 [7] - 百克生物1-9月带状疱疹疫苗确认销售量为负6.54万人份，对应销售收入负1.43亿元，因退货冲减收入达2.25亿元，另预估9746.48万元退货 [7][8] - 国内50岁及以上人口接种率仅0.1%，支付能力与需求转化错配，自费支付为主流制约市场放量 [9][11] 市场潜力与制约因素 - 中国60岁以上人群约2.64亿，40岁以上潜在人群达数亿级，长期市场规模庞大 [9] - 市场增长受三大关键制约：支付能力与需求错配、本土竞争分流、中老年群体认知普及与接种场景不足 [11][12] - 消费医疗属性显著，技术优势决定产品下限，但消费心理和市场生态定义市场上限 [13]

行业核心观点 - 中国疫苗行业正经历严重价格战 部分品种价格暴跌超90% 企业利润大幅下滑[1][3] - 价格战由新生儿人口减少导致市场萎缩 及企业扎堆同质化产品引发激烈竞争所致[4] - 长期极端低价可能损害企业创新动力与产品质量 对产业高质量发展和公共健康构成潜在威胁[6] - 头部企业为应对国内红海竞争 正加速通过技术授权和本地化生产等方式开拓国际市场[8] 价格战现状与影响 - 部分疫苗中标价已逼近甚至低于成本 如三价流感疫苗从往年约60元跌至5.5-6.5元 跌幅近90%[3] - 行业龙头净利润普遍暴跌70%-90% 2024年前三季度A股14家疫苗上市公司中10家利润下滑 占比超70% 其中5家亏损[3] - 沃森生物二价HPV疫苗三年内价格跌幅近90%[3] 价格战成因分析 - 目标市场萎缩 去年全国出生人口仅为10年前的一半 婴幼儿相关疫苗需求减少[4] - 产品同质化严重 企业扎堆流感 HPV等热门赛道 如流感疫苗已有59个批准文书[4] - 疫苗保质期仅一年 去年40%的流感疫苗因滞销报废 企业被迫降价清库存[4] 长期潜在风险 - 疫苗研发周期长达10年 投入动辄数十亿 无利可图将严重打击企业创新动力[6] - 可能重蹈抗生素覆辙 因无利可图导致过去30年几乎没有新抗生素问世[6] - 极端低价可能引发原材料以次充好 影响疫苗质量与安全[6] 企业突围路径 - 加速开拓东南亚 拉美 非洲等新兴市场 万泰生物2025年前三季度疫苗出口发运约1505万支 较2023年提升6倍[8] - 国际化模式从成品出口升级为技术授权 本地化生产 例如康华生物采用License-out模式[8] - 积极获取国际认证 表明中国疫苗企业质量管理体系已达国际先进水平[8] - 科兴部分疫苗海外市场销售已超越国内市场 沃森 万泰产品均出口超20国 科兴累计出口超60国[8] - 全球人用疫苗市场空间巨大 预计2032年将达到862亿美元[8]

高管变动 - 百克生物副总经理孙晚丰辞任董事及副总经理职务 转任董事长助理[1] - 康泰生物否认副总裁于冰有岗位变动 称其仍为公司副总裁[1] - 沃森生物于2024年7月更换总裁 由原营销总监姚伟接替姜润生[3] - 成大生物在2024年12月聘任销售系统出身的王焕宇为副总经理[3] 行业竞争格局 - A股10家疫苗上市公司中仅5家在2025年上半年实现营收同比增长 仅3家实现净利润正增长[4] - 二价HPV疫苗价格战激烈 2024年最低价格降至27.5元/支[5] - 万泰生物国产九价HPV疫苗于2025年6月获批上市 成为首个国产九价产品[5] - 四价流感疫苗价格战激烈 国药集团产品从中标价128元/支降至88元/支[5] - 三价流感疫苗报出6.5元/支的历史最低价[6] - 13价肺炎疫苗市场竞争加剧 辉瑞沛儿13在国产围剿下将产品交给上药科园代理[6] 公司财务表现 - 百克生物2025年上半年营业收入2.849亿元 同比下降53.93% 净亏损0.7357亿元 净利润同比下降153.47%[4] - 康泰生物2025年上半年营业收入13.9206亿元 同比增长15.81% 净利润0.3753亿元 同比下降77.3%[4] - 沃森生物2025年上半年营业收入11.5421亿元 同比下降19.47% 净利润0.4316亿元 同比下降74.69%[4] - 欧林生物2025年上半年营业收入3.0585亿元 同比增长35.17% 净利润0.132亿元 同比增长147.22%[4][7] 重点产品市场动态 - 带状疱疹疫苗市场价格出现腰斩 多地开展"打一赠一"活动[7] - 欧林生物吸附破伤风疫苗销售持续增长 成为公司业绩增长主要动力[7] - 沃森生物PCV13疫苗沃安欣于2020年1月获批 成为国产首款PCV13疫苗[6] - 康泰生物PCV13疫苗维民菲宝于2021年9月获批上市[6]

行业整体表现 - 2025年上半年中国疫苗上市公司整体疫苗收入同比下降60% 净利润同比下降113% [5] - 17家疫苗上市公司中只有6家实现盈利 利润最高的成大生物仅1.22亿元 [5] - 智飞生物和万泰生物出现上市后首次半年度亏损 净利润同比分别骤降127%和155% [5] 头部企业财务数据 - 万泰生物营收8.44亿元(-38%) 净利润-1.44亿元(-155%) 市值768亿元 [6][10] - 智飞生物营收49.19亿元(-73%) 净利润-5.97亿元(-127%) 市值524亿元 [6][13] - 康泰生物营收13.92亿元(+16%) 净利润0.38亿元(-77%) 市值205亿元 [6] - 康希诺营收3.82亿元(+26%) 净利润-0.13亿元(+94%) 市值207亿元 [6] - 沃森生物营收11.54亿元(-19%) 净利润0.43亿元(-75%) 市值197亿元 [6][10] 价格战现状 - 流感疫苗价格创新低：上海生物三价流感疫苗中标单价5.5元 华兰疫苗三价流感疫苗中标单价10元 [8] - 四价流感疫苗从单支128元降至88元 [8] - 万泰生物九价HPV疫苗单针499元 全程三针不超过1500元 [9] - 智飞生物代理的九价HPV疫苗通过"打一针送一针"活动将单针价格从1300元降至900元 [9] - 二价HPV疫苗价格大幅下降：万泰生物86元/支 沃森生物27.5元/支（较2022年5月246元下降近90%） [9] - 带状疱疹疫苗从两剂3260元降至1652元 [10] 疫苗犹豫问题 - 智飞生物在半年报中8次提及"疫苗犹豫"问题 [13] - 2020-2023年中国年均流感疫苗接种率低于4% 儿童接种率12% 老年人群不足5%（发达国家约50%） [15] - 二类疫苗面临严峻的疫苗犹豫问题 特别是HPV疫苗、带状疱疹疫苗和流感疫苗 [14] - 疫苗犹豫原因包括新冠疫苗接种效果未达预期、对不同技术路线的不认可以及不实信息传播 [15] 行业竞争格局 - 疫苗重点品类产品同质化加剧 多个细分领域竞争激烈 [19] - 临床及注册阶段产品数量不断增长 供给端持续扩张 [19] - 专家认为一个疫苗种类有3-4家供应商即可 但目前企业扎堆进入导致恶性竞争 [19] 行业前景判断 - 行业处于"深寒时刻" 寒冬期预计持续5-10年 [20] - 需要行业整合形成产品线齐全的大企业 [20] - 成人疫苗体系建设滞后 需要从义务教育阶段开始科普 [16] - 出生率短期内难上升 成人疫苗认知难改变 政府采购价格持续低位 [20]

核心财务表现 - 上半年实现营收5996.18万元 同比增长68.77% [1] - 归母净利润2079.72万元 同比减少17.71% [1] - 销售费用同比增长30.78%至2899.39万元 [4] 产品收入结构 - 流感疫苗收入2610.71万元 同比增长132.94% 占总收入43.54% [3] - 狂犬疫苗收入占比54.57% [3] - 流感疫苗毛利率86.63% 同比下降超10个百分点但仍处行业高位 [3] 业务驱动因素 - 营收增长主要源于狂犬疫苗销量显著增长及流感疫苗收入翻倍 [1][2] - 流感疫苗收入增长因加大市场推广力度 带动疾控中心签单量增加 [3] - 销售网络覆盖全国30多个省级区域 2500余家疾控中心 覆盖率超70% [4] 行业竞争态势 - 行业进入深度调整期 多家疫苗企业收入净利润下滑 [2] - HPV疫苗价格战激烈：万泰生物二价HPV疫苗降至86元/支 沃森生物报出27.5元/支 [2] - 流感疫苗价格降幅超三成：四价流感疫苗从128元降至88元 [2] 研发管线进展 - 两款在研疫苗进入注册程序 [1] - 开展带状疱疹疫苗、流感病毒mRNA疫苗、mRNA呼吸道合胞病毒疫苗临床前研发 [1][5] - 冻干b型流感嗜血杆菌结合疫苗（Hib疫苗）临床试验获批 [5] 行业挑战与机遇 - 国内流感疫苗总体接种率仅约3% 远低于欧美及东亚水平 [4] - 每年实际接种量仅为批签发合格报告总量的60%左右 [4] - 带状疱疹疫苗和呼吸道合胞病毒疫苗竞争格局较好 存在市场机会 [5]

公司上市表现 - 中慧生物于8月11日登陆港交所主板，发行价12.90港元，首日开盘飙升164%，最终收报33.28港元，涨幅158%，刷新2025年港股新股纪录 [1] - 上市次日股价继续冲高，两日累计涨幅突破238%，市值逼近172亿港元 [1] - 公开发售获超4000倍超额认购，冻结资金达2100亿港元，成为年内18A条款下最火爆的IPO项目 [1] - 上市首日盘中最高触及34.80港元，单日市值增长逾70亿港元，打破年内生物科技新股首日平均涨幅不足30%的纪录 [3] 核心技术产品 - 核心产品为国内独家四价流感病毒亚单位疫苗"慧尔康欣®"，采用全球占比35%的亚单位技术路线，具有纯度高、副反应低的优势 [1] - III期临床试验数据显示，免疫原性指标（GMT比值1.52）显著优于传统裂解疫苗，不良反应率降至9.7%（对照组为18.3%） [5] - 该产品2023年9月上市后迅速成为收入支柱，2024年贡献2.6亿元营收，占公司总收入的99%以上 [5] - 产品定价高达319元/针，远超行业93元的均价和四价裂解疫苗112元的均价 [14] 财务与融资情况 - 2024年净亏损达2.59亿元，2023年亏损4.25亿元，2025年一季度营收骤降至41.3万元，亏损8731.7万元 [2][12] - 2023至2025年一季度研发开支分别为2.83亿元、2.06亿元和0.47亿元，占期间总支出的41.5% [12] - IPO前完成三轮融资：2019年A轮1.3亿元，2020年A+轮1.75亿元，2021年B轮6.9亿元，投后估值达41.89亿元 [5] 股权结构 - 控股股东集团由安有才、江苏粜宇及何一鸣通过一致行动协议构成，合计持股约41.68% [5] - 江苏粜宇作为员工持股平台的普通合伙人，额外享有约9.72%的权益归属 [5] - 主要机构投资者包括盈科创新（4.37%）、国海创新（4.42%）、疌泉高特佳（7.55%）等 [6] 行业现状与挑战 - 中国流感疫苗接种率长期停滞在3.8%，仅为美国同期水平的1/10 [2] - 2024年全国流感疫苗批签发8000万剂，实际接种仅5000万剂，报废率高达约40% [10] - 国内已有26种上市流感疫苗和19种在研产品，行业产能过剩导致价格战 [2][10] - 华兰生物2024年流感疫苗收入骤降55.34%，智飞生物代理业务毛利率滑至24.98% [2] - 行业价格战激烈，四价流感疫苗价格从128元降至88元，降幅达30% [11] 国际化战略 - 公司已启动澳门、菲律宾注册，并计划进军加拿大、新加坡等市场 [15] - 利用南美与中国流感季错峰释放产能，但面临国际巨头专利壁垒和技术转移瓶颈 [15] - 中国疫苗企业出海模式正从初级成品出口向技术授权、海外建厂等全产业链合作深化 [15]

万泰生物九价HPV疫苗定价与市场影响 - 万泰生物正式宣布其九价HPV疫苗"馨可宁®9"定价为499元/支，仅为进口九价疫苗价格的40%，三针总费用约为1497元，大幅降低接种成本 [1] - 馨可宁®9是唯一获批9-17岁两针法的HPV疫苗，该年龄段接种成本仅为998元，提升可及性和接种依从性 [1] - 该疫苗研发历时18年，累计投入超10亿元，于2025年6月4日获批上市，成为中国第一款、全球第二款九价HPV疫苗 [1] 国内九价HPV疫苗市场格局变化 - 此前国内九价HPV疫苗市场被默沙东"佳达修9"独家垄断，2023年批签发量达3655万支，同比增长136.16% [2] - 2024年起默沙东销售增速明显放缓，全球销售额85.83亿美元同比下降3%，中国市场表现疲软是主因 [2] - 默沙东于2025年初宣布暂停向中国供货以缓解库存压力，智飞生物2024年净利润暴跌74.99%，存货规模飙升至206.9亿元 [3] 万泰生物业绩与竞争压力 - 万泰生物2024年营收22.45亿元同比下降59.25%，归母净利润1.06亿元同比暴跌91.49%，2025年一季度净利润-0.53亿元 [3] - 业绩下滑源于二价疫苗价格战，政府采购价从329元骤降至20余元，跌幅超九成 [3] - 国投证券预测万泰九价HPV疫苗销售峰值可达228亿元，2025-2027年营收预计分别为31.7亿元、114亿元、286.3亿元 [4] 国内竞争对手进展 - 康乐卫士2025年2月完成III期临床试验揭盲，计划2025年底提交上市申请，有望2026年上半年获批 [4] - 瑞科生物预计2025年底提交上市申请，2026年下半年上市 [5] - 沃森生物与博唯生物III期临床试验推进中，有望2027年获批 [5] 国际化布局与行业挑战 - 万泰生物计划未来5年成为全球第一梯队疫苗供应商，2030年拥有3至5款WHO预认证产品 [5] - 竞争对手也在布局海外，如康乐卫士计划2025年在印尼申报上市，瑞科生物开拓中东市场 [5] - 世卫组织预警2025-2030年全球HPV疫苗供应将超过需求，单剂次接种方案建议可能加剧市场竞争 [5] 市场前景与行业影响 - 中国3亿9-45岁女性中70%-80%未接种，市场潜力巨大 [4] - 万泰九价疫苗价格"腰斩"打破默沙东高价垄断格局，加剧市场竞争 [6] - 默沙东面临销量下滑、库存高企双重压力，中国市场主导地位将受冲击 [6]

进口九价HPV疫苗价格变动 - 进口默沙东九价HPV疫苗在重庆、西安、广州等多个城市价格大幅下降，原价1320元一针，通过"打一针送一针"、"打两针送一针"等活动变相降价，9-14岁或35-45岁女性接种者三针总花费可节省1300多元，实际单针价格降至700元区间 [1] - 默沙东的"佳达修"作为国内长期唯一的九价HPV疫苗，自2018年上市以来价格坚挺，三针费用近4000元，但2024年市场风向急转直下，多个城市接种点推出"买赠"活动，疫苗供应从稀缺变为"随到随打" [2] 智飞生物库存及市场变化 - 智飞生物代理的默沙东九价疫苗2024年批签发量同比下降14.8%，四价HPV疫苗批签发量暴跌95.49% [3] - 截至2024年三季度，智飞生物代理产品库存攀升至206.93亿元，巨大的库存压力下，默沙东宣布暂停向中国市场供应HPV疫苗，至少持续至2025年中 [3] 国产九价HPV疫苗崛起 - 万泰生物国产九价HPV疫苗"馨可宁9"于6月4日获批上市，打破国外巨头十余年市场垄断，价格可能锚定在700元左右，仅为默沙东原价的一半 [4] - 康乐卫士、沃森生物、上海博唯等企业的国产九价HPV疫苗研发进入冲刺阶段，预计2026至2028年间集中上市，九价疫苗市场将迎来激烈价格战 [5]

疫苗价格暴跌 - 23价肺炎球菌多糖疫苗采购价从约200元/支暴跌至25元/支 降幅近90% 创政府采购历史新低 [1] - 科兴生物和沃森生物分别以25元/支中标江苏采购项目 采购量分别为6万支和2.94万支 [1] - 智飞生物此前将自研23价肺炎疫苗从298元降至209元 但2023年批签发量仅45万支 [1] 带量采购政策影响 - 多地政府将二类疫苗纳入免费接种计划 如上海、广州、深圳为老年人提供免费接种服务 [2] - 广州、深圳项目中标价分别为45元、55元/支 江苏25元/支进一步拉低行业预期 [2] - 国内23价肺炎疫苗成人接种率低迷 如广州市老年人接种率仅14.13% [2] 行业经营困境 - 2024年23价肺炎疫苗批签发量同比下降34% 默沙东、康泰生物子公司民海生物销量大幅下滑 [3] - 沃森生物2024年整体产品销量减少20.21% 智飞生物2025年一季度陷入亏损 [3] - 多家疫苗厂商净利润同比下滑超30% 低价策略挤压利润空间 [3] 行业转型与洗牌 - 国家卫健委拟动态调整免疫策略 可能将肺炎疫苗纳入国家免疫规划 [4] - 智飞生物代理疫苗市场份额缩水 自研产品未打开局面 [4] - 科兴、沃森依赖低价策略抢占订单 但长期恐难维系竞争力 [4] 行业发展趋势 - 具备规模化生产能力和创新管线布局的企业将更具生存优势 [4] - 行业需通过技术升级与价值重构 走出"以价换量"困局 [5]