白银价格表现 - 国际白银价格突破46美元/盎司，创下自2010年以来的14年新高 [3] - 过去六个月内，现货白银累计涨幅已超过30%，年内涨幅达到59%，超过黄金的43%涨幅 [3] - 国内沪银主力2512合约收于10632元/千克，创出该品种上市以来历史新高 [3] 价格上涨驱动因素：宏观经济 - 美联储降息预期持续升温是白银价格上涨的最直接影响因素 [5] - 美国8月非农就业人数仅增加2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，失业率升至4.3%，创近四年新高 [5] - 9月议息会议如期降息25个基点，市场预期今年可能累计降息75个基点 [5] 价格上涨驱动因素：供需基本面 - 光伏、新能源汽车及半导体等领域对白银的工业需求保持强劲，白银呈现供不应求格局 [7] - 2025年，全球白银总供应预计增长2%至10.306亿盎司，总需求微降1%至11.483亿盎司，供应缺口达1.176亿盎司 [7] - 低库存环境下，持续的供需缺口削弱了市场对需求波动的缓冲能力，加剧价格波动弹性 [7] 后市展望 - 在绿色能源转型与全球电子化进程持续推进的背景下，白银依然具备中长期配置价值 [7] - 宽松的货币政策预期与持续的地缘不确定性将继续为白银价格提供支撑 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪银期货价格持续走高，是宏观预期、供需基本面与市场情绪共同作用的结果，中长期银价受降息周期与绿色能源需求增长支撑，但投资者需关注美联储政策与地缘局势变化 [3] - 节前股指期货行情预计继续高位震荡，黄金、白银多单建议先行出局，铁矿可高抛低吸，玻璃可维持低多思路，豆油震荡偏空对待，纸浆维持低位震荡、可区间高抛低吸 [6][10][13][18][22][26] 根据相关目录分别进行总结 热点聚焦-沪银期货 - 沪银期货主力合约收盘10939元/千克，9月29日单日涨幅达3.92%，创下阶段性新高 [3] - 宏观层面，美联储宽松预期是核心推手，叠加地缘局势紧张，避险资金涌入贵金属市场 [3] - 基本面支撑坚实，2025年全球白银供需缺口预计达3659吨，连续五年供不应求，光伏装机带动工业用银需求激增，扩产受限加剧短缺 [3] 技术解盘-股指期货 - 指数以中阳线报收，2024年养老基金投资“成绩单”公布、中共中央政治局会议推动经济发展，预计节前行情高位震荡 [6] 技术解盘-黄金 - 黄金、白银加速上行，考虑假期较长，建议多单先行出局 [10] 技术解盘-铁矿 - 供应端发运稳定，钢厂逐步复产，铁水料维持高位，临近国庆钢厂补库，库存或支撑原料，关注节后需求变动 [13][14] - 技术面今日收阴线，整体处于高位宽幅震荡区间，可高抛低吸 [13] 技术解盘-玻璃 - 日融基本稳定，厂库去化，下游深加工订单回暖不足，关注临近旺季补库情况 [19] - 技术上处于震荡上行走势，可维持低多思路 [18] 技术解盘-豆油 - 9月12日，国内豆油商业库存126万吨，周环比下降1万吨，月环比上升10万吨，同比上升11万吨，高库存压制价格上涨空间，震荡偏空对待 [22] 技术解盘-纸浆 - 今日山东地区纸浆价格稳定，港口库存小幅去库，整体维持中高位，中秋旺季来临前有预期提振但未好转，维持低位震荡观点，考虑区间高抛低吸 [26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪银期货价格受宏观预期、供需基本面与市场情绪共同作用持续走高，中长期有支撑但需警惕短期风险 [3] - 预计下周沪指行情小幅震荡修复 [5] - 黄金调整后创新高，可继续看多 [10] - 铁矿可高抛低吸操作，关注节后需求变动 [13][14] - 玻璃可维持低多思路，关注临近旺季补库情况 [18][19] - 豆油因高库存震荡偏空对待 [22] - 纸浆维持低位震荡观点，考虑区间高抛低吸 [25] 根据相关目录分别总结 热点聚焦 - 沪银期货主力合约收盘10632元/千克，9月26日单日涨幅达2.27%，成交量近百万手创阶段性新高 [3] - 宏观层面美联储宽松预期是核心推手，叠加地缘局势紧张，避险资金涌入贵金属市场 [3] - 2025年全球白银供需缺口预计达3659吨，连续五年供不应求，光伏装机带动需求激增，扩产受限加剧短缺 [3] 技术解盘 - 股指期货 - 沪指以小阴线报收，基本养老保险基金连续8年正收益，年均投资收益率5.15%，美股芯片股遭抛售 [5] 技术解盘 - 黄金 - 市场交易10月降息预期，黄金调整3日后长阳创新高，强势明显 [10] 技术解盘 - 铁矿 - 供应端发运稳定，钢厂有复产迹象，铁水料维持高位，临近国庆钢厂补库 [14] 技术解盘 - 玻璃 - 日融基本稳定，厂库去化，下游深加工订单回暖不足 [19] 技术解盘 - 豆油 - 9月12日国内豆油商业库存126万吨，周环比降1万吨，月环比升10万吨，同比升11万吨 [22] 技术解盘 - 纸浆 - 山东地区纸浆价格稳定，港口库存小幅去库，整体中高位，中秋旺季有预期提振但未好转 [25]

黄金ETF市场表现 - 黄金ETF（518880）7月29日午盘下跌0.46%至7.354元，半日成交额10.67亿元，换手率1.86% [1] - 近10日净流出23.17亿元，近5日净流出17.42亿元，但近2日转为净流入5.13亿元，资金流出趋势收窄 [1] - 截至2025年7月28日流通规模达576.41亿元，委买占比72.84%显示短期流动性压力 [1][2] 价格与技术指标 - 盘中振幅0.23%，最高7.362元最低7.345元，IOPV净值7.3477元存在0.09%溢价 [2] - 120日收益率24.06%，250日收益率31.89%，但短期表现疲弱（5日-1.61%，20日-0.58%） [2] - 52周价格区间5.31-8.03元，当前价格接近中位数 [2] 产品特征与运作 - 华安黄金ETF成立于2013年7月18日，跟踪国内黄金现货价格，基金经理许之彦 [3] - 采用T+0交易机制，最小申赎单位10万份，现金替代比例上限100% [2] - 提供联接基金（A类000216/C类000217）支持定投策略，先发优势确立行业头部地位 [3] 贵金属市场展望 - 长线看多：全球央行购金、白银供需缺口及通胀不确定性构成支撑 [2] - 短线承压：贸易谈判进展削弱避险需求，但ETF持续流入限制回调空间 [2] - 中期利好：美国"大而美"法案通过及财政赤字扩张可能推升金价 [2]

白银市场表现 - 伦敦白银现货年内累计上涨30.85%，显著高于伦敦金现货26.91%的同期涨幅 [1] - 7月14日伦敦银现货一度站上39美元/盎司，创2011年9月以来近13年新高 [1] 短期上涨驱动因素 - 美元指数回落利好白银货币属性 [3] - 美国经济韧性提升风险偏好，金银比回落使白银更受益 [3] - 白银日均交易量仅119.5亿美元，为黄金的10.7%，资金高切低效应显著 [3] 供给端分析 - 2024年全球白银供给总量约3.16万吨，同比增加1.7% [5] - 白银矿端供给CR5为60%，主要来自墨西哥(23%)、中国(13%)、秘鲁(13%) [5] - 2016-2024年供应总量CAGR为-0.5%，呈现刚性特征 [8] - 矿产银占比达80.8%，伴生矿产量占比超70% [8][13] 生产成本 - 全球通胀率2024年为5.8%，显著高于2010-2020年均值3.5% [10] - 伴生矿中29.4%来自铅锌银，26.8%来自铜银，15.5%来自金银 [10] - 铜、黄金、铅、锌价格2024年分别增长7%、28%、7%和20% [11] 需求端分析 - 2024年全球白银总需求同比下降2.9%至3.62万吨 [15] - 工业需求占比58.5%，2019-2024年CAGR达5.4% [16] - 光伏用银需求2024年达6147吨，占工业需求29% [21] - 纯电汽车每万辆耗银373.2千克，较传统汽车高71% [23] 供需平衡 - 2024年全球白银供需缺口达4633吨 [26] - 2025年预计短缺3660吨，供给增1.5%而需求降1.4% [25][26] 相关上市公司 - 中国白银集团(00815)2024年销售银锭收入41.56亿元，占总收入96.3% [28] - 紫金矿业(02899)2025年一季度归母净利润同比增长62.39% [28] - 江西铜业股份(00358)白银业务占比约3.25%，产量稳定 [29]

公司资源版图由内蒙走向全球 经历三轮矿山资源扩充 目前旗下银漫 乾金达 融冠已具备三座亿级利润的大型矿山 成为支撑高成长的现金奶牛 2023年起陆续完成博盛矿业（黄金） 宇邦矿业（银锌）收购 托管大股东旗下布敦银根矿业（银锌） 拟要约收购大西洋锡业（锡） 完成新一轮资源版图扩充 [1] 核心资源储备 - 银漫矿业拥有白银资源量8058吨 平均品位185克/吨 [1] - 宇邦矿业保有白银资源量1.79万吨 平均品位125克/吨 单体银矿储量排名位列亚洲第一 全球第五 [1] - 布敦银根矿业拥有白银资源量1.1万吨 平均品位158克/吨 [1] - 公司三座矿山资源量均有潜力支撑产量进入全球前十 全球前十大在产矿山（剔除第一大KGHM后）平均资源量7100吨 平均品位166克/吨 [1] 产能与成长性 - 公司银漫 乾金达 荣邦旗下三座矿山2024年白银产量仅229吨 [2] - 银漫 宇邦 布敦银根三座矿山与宇邦合计矿石处理能力为405万吨/年 [2] - 远期三座矿山达产后 公司矿石处理量将达1494万吨/年 较现有产能增长2.7倍 [2] 行业观点：白银 - 白银已连续4年维持供需缺口 2025年缺口或将收窄 [3] - 光伏白银绝对需求量已由2021年的2766吨增长至6086吨 [3] - 供给端弹性不足或将导致白银供需缺口中长期存在 [3] 行业观点：锡 - 锡作为算力金属有望受益于AI驱动的全球半导体市场高景气 [3] - 供给端存在缅甸佤邦资源费提升 印尼陆上资源枯竭 中国锡矿资源接续不足等中长期忧虑 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为58.6亿元 66.8亿元 83.2亿元 [4] - 预计同期归母净利润分别为20.6亿元 24.1亿元 31.3亿元 [4] - 对应PE分别为11.4倍 9.7倍 7.5倍 [4]