市场表现 - 科创50指数报1364.60点，单日涨幅7.23%，振幅7.11%，总成交额约1355亿元，续创三年新高 [1] - 科创板586只个股平均涨幅1.72%，平均换手率5.26%，合计成交额3552亿元，平均振幅6.53% [1] - 上涨个股390只，高价股多数上涨，低价股表现分化 [1] 行业板块 - 半导体个股全线大涨，元器件和软件服务类个股表现活跃 [1] - 医疗保健和生物制药类个股下跌 [1] 个股表现 - 鼎通科技涨20%领涨成分股，霍莱沃跌9.26%跌幅居首 [1] - 中芯国际成交额271.2亿元居首位，寒武纪成交额260.2亿元，ST帕瓦成交额1313万元居末位 [1] - 影石创新换手率30.69%居首位，龙腾光电换手率0.51%居末位 [2] 行情趋势 - 科创100和科创200近一半公司2025年Q1释放盈利反转信号，科创50受大市值公司影响尚在探底 [2] - 科创板公司自2024年下半年陆续迎来底部改善，2024年9月为预期驱动行情 [2] - 科创板自2024年6月进入主升段，未来随盈利修复行情有望延续 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.8元 [1][9] 核心财务表现 - 2025年上半年收入143.6亿元 同比增长33% 归母净利润3.1亿元 同比下降22% [9] - 2025年第二季度收入76.0亿元 同比增长21% 环比增长12% 归母净利润2.1亿元 同比下降8.5% 环比大幅增长124% [9] - 2025年第二季度毛利率9.0% 同比提升0.4个百分点 环比提升3.5个百分点 [9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.5/20.0/30.2亿元 对应PE为25/13/9倍 [1][9] 业务运营情况 - 2025年上半年铁锂出货48.08万吨 同比增长55% 其中第二季度出货25.8万吨 同比增长49% 环比增长16% [9] - 第二季度高端产品出货11万吨 占比提升至43% YN-13产品逐步起量 储能产品销量10万吨 占比39% [9] - 产能利用率达116% 预计第三季度起持续满产满销 2025年全年出货目标100万吨 同比增长40% [9] - 高端产品占比预计提升至50% 西班牙5万吨和马来9万吨产能稳步推进 预计2026年贡献增量 [9] 盈利能力分析 - 2025年上半年铁锂售价3.3万元/吨 第二季度单吨毛利0.27万元 环比大幅提升0.1万元/吨 [9] - 加回第二季度补交增值税影响后 单吨盈利0.11万元 盈利拐点已现 [9] - 头部客户涨价落地 预计下半年受益于碳酸锂价格上行及高端产品占比提升至45%+ 单吨利润有望进一步增长 [9] - 磷矿项目预计2025年底投产 2026年起贡献利润增长 [9] 财务健康状况 - 第二季度期间费用率3.6% 同比降低0.3个百分点 费用控制稳定 [9] - 第二季度经营性净现金流-0.8亿元 环比减少流出4.5亿元 [9] - 第二季度资本开支4.6亿元 同比增长191% [9] - 第二季度末存货33.6亿元 较第一季度末增长4.1% [9] 市场表现与估值 - 当前股价34.98元 一年最低价24.67元 最高价54.78元 [6] - 市净率2.23倍 流通市值135.06亿元 总市值266.13亿元 [6] - 每股净资产15.71元 资产负债率64.22% [7]

公司财务表现 - 公司发布2025年中期报告 [2] 产品战略 - 产品结构优化 围绕大健康持续推进新品营销 [2] 渠道发展 - 外围表现超预期 电商兼顾收入与盈利发展 [2] 评级行动 - 天风证券给予百亚股份买入评级 最新股价30.2元 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 业绩表现 - 2025H1实现营业收入17.64亿元（同比+15%），归母净利润1.88亿元（同比+5%），扣非净利润1.82亿元（同比+6%）[1] - 自由点品牌收入16.87亿元（同比+21%）[1] - 25Q2单季收入7.68亿元（同比+0.2%），归母净利润0.57亿元（同比-26%），扣非净利润0.53亿元（同比-28%）[1] 利润率与现金流 - 2025H1毛利率53.24%（同比-1.16pct），25Q2单季毛利率53.14%（同比-1.30pct）[2] - 25Q2销售/管理+研发/财务费用率分别为39.52%（同比+3.38pct）、4.65%（同比-0.76pct）、-0.01%（同比+0.12pct）[2] - 25Q2归母净利率7.47%（同比-2.58pct）[2] - 25Q2经营现金流净额0.61亿元（同比-34%），环比25Q1有所修复[2] 区域与渠道表现 - 川渝区域25H1收入4.26亿元（同比+13%），25Q2收入1.77亿元（同比-5%）[7] - 云贵陕区域25H1收入2.78亿元（同比+15%），25Q2收入1.08亿元（同比+6%）[7] - 外围省份25H1收入4.30亿元（同比+124%），收入占比从12%提升至26%[7] - 电商渠道25H1收入5.92亿元（同比-9%），25Q2收入2.70亿元（同比-24%）[7] 行业与竞争分析 - 线上竞争趋缓：政策限制非理性投流，互联网品牌现金流压力显现[3] - 线下渠道为主战场：即时零售兴起推动消费回流，公司线下壁垒深厚[3][7] - 盈利拐点可期：线上ROI优化+线下规模效应释放[3][8] 盈利预测 - 预计25-27年收入39.62/50.05/62.11亿元（同比+21.75%/+26.32%/+24.09%）[9] - 预计25-27年归母净利润3.75/5.21/7.12亿元（同比+30.22%/+39.11%/+36.61%）[9] - 当前市值对应PE为34X/24X/18X[9]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前市值对应25-27年PE分别为31X/22X/16X [11] 核心观点 - 百亚股份作为加速全国扩张的区域卫生巾龙头 线上渠道格局拐点+线下规模效应释放驱动业绩超预期 [1] - 线上策略优化推动经营质量提升 618后竞争趋缓+ROI重视度提升带动盈利修复 7月抖音GMV同比+5% 8月同比+50%+ [2][3] - 线下即时零售受外卖平台补贴催化 外围省份25Q1同比+125% 规模迈过盈亏平衡点后盈利弹性将非线性释放 [4][5][9] 线上渠道分析 - 政策限制非理性投流：广告费税前扣除上限15% 规范企业投流行为 利好运营能力强的头部品牌 [3] - 公司策略转向高质量增长：上半年主动调整电商策略 强化ROI导向 抖音GMV增速逐月改善 [3] - 盈利修复可期：预计线上平台ROI持续回升 618竞争高峰后格局优化 [3] 线下渠道分析 - 即时零售崛起：美团/京东等平台补贴推动线下购买回流 放大互联网品牌线下布局劣势 [4] - 规模效应释放：外围省份固定费用被快速摊薄 重点市场将迈过盈亏平衡点 [5][9] - 增长动能强劲：25Q1外围省份收入同比+125% 非线性盈利弹性有望兑现 [5][9] 财务预测 - 收入预测：25-27年41 11/51 84/64 86亿元 同比+26 33%/+26 10%/+25 11% [11] - 利润预测：归母净利润3 69/5 21/7 16亿元 同比+28 20%/+41 27%/+37 43% [11] - 盈利能力：毛利率从25年53 77%提升至27年55 59% 净利率从8 97%升至11 04% [12] 催化剂 - 中高端益生菌新品上市 线上平台高频数据持续修复 财报表现超预期 [10] - 25Q2为业绩低点 若股价反应充分则提供布局机会 [11]

核心财务表现 - 2025年上半年归母净利润5.6亿元 同比下滑40.2% [1] - 单季度Q2归母净利润3.7亿元 同比下滑37.5% [1] - 毛利率承压 盈利拐点预计Q3显现 [1] 分业务收入表现 - 防水卷材收入55.13亿元 同比下滑8.8% [1] - 涂料收入39.46亿元 同比下滑17.1% [1] - 砂浆粉料收入19.96亿元 同比下滑6.2% [1] - 工程施工收入8.49亿元 同比下滑32.3% [1] 分业务毛利率变化 - 防水卷材毛利率22.6% 同比下降5.2个百分点 [1] - 涂料毛利率36.5% 同比下降1.0个百分点 [1] - 砂浆粉料毛利率26.6% 同比下降0.87个百分点 [1] - 毛利率下滑主要与行业价格竞争相关 [1] 业务调整与海外拓展 - 民建集团与工建集团已陆续发布调价函 7月开始落地 [1] - 价格调整预计在Q3逐步反映至报表端 [1] - 海外收入5.76亿元 同比增长42.16% [1] - 通过自建产线和渠道收购拓展东南亚、北美、中东等海外市场 [1] 业务韧性表现 - 民建集团在行业需求承压背景下保持经营韧性 [1] - 海外渠道拓展迅速 业务有望持续快速成长 [1]

股票投资评级 - 买入评级 维持[8] 公司基本情况 - 最新收盘价11.92元 总市值285亿元 流通市值228亿元[3] - 总股本23.89亿股 流通股本19.15亿股[3] - 52周最高价15.81元 最低价9.86元[3] - 资产负债率43.4% 市盈率274.02倍[3] - 第一大股东为李卫国[3] 财务表现与业绩 - 25H1收入135.7亿元 同比下滑10.8% 归母净利润5.6亿元 同比下滑40.2%[4] - 单Q2收入76.1亿元 同比下滑5.6% 归母净利润3.7亿元 同比下滑37.5%[4] - 25H1毛利率25.4% 同比下滑3.82pct Q2毛利率26.71% 同比下滑2.11pct[7] - 期间费用率17.06% 同比下降1.54pct 其中销售费用率9.04% 同比下降0.91pct[7] - 应收账款94亿元 同比下降22.5% 信用减值损失计提4.3亿元 同比多计提0.64亿元[7] 分产品表现 - 防水卷材收入55.13亿元 同比下滑8.8% 毛利率22.6% 同比降5.2pct[5] - 涂料收入39.46亿元 同比下滑17.1% 毛利率36.5% 同比降1.0pct[5] - 砂浆粉料收入19.96亿元 同比下滑6.2% 毛利率26.6% 同比降0.87pct[5] - 工程施工收入8.49亿元 同比下滑32.3%[5] 分渠道表现 - 零售渠道收入50.59亿元 同比下滑7.0% 毛利率32.2% 同比降8.6pct[6] - 工程渠道收入63.47亿元 同比下滑5.3% 毛利率20.7% 同比降2.6pct[6] - 直销业务收入20.36亿元 同比下滑28.0% 毛利率24.4% 同比提升1.5pct[6] - 海外收入5.76亿元 同比增长42.16%[6] 盈利预测 - 预计25年收入273亿元 同比下滑2.6% 26年收入298亿元 同比增长8.9%[7] - 预计25年归母净利润13.6亿元 同比增长1155% 26年19.7亿元 同比增长45.1%[7] - 对应25年PE 21倍 26年PE 14倍[7]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收9.91亿元，同比增长8.09%，归母净利润1.17亿元，同比增长14.18%，扣非归母净利润1.14亿元，同比增长20.72% [1] - 第二季度营收5.61亿元，同比增长18.39%，归母净利润0.76亿元，同比增长26.14%，扣非归母净利润0.75亿元，同比增长37.09%，业绩超市场预期 [1] 业务结构分析 - 试验设备收入3.10亿元，同比增长6.32%，环试服务收入4.87亿元，同比增长5.75%，集成电路测试收入1.55亿元，同比增长21.01% [2] - 下游应用中电子电器收入3.85亿元（同比增长2.86%），科研及检测机构收入2.19亿元（同比增长1.84%），航空航天收入1.47亿元（同比增长46.24%），汽车及轨交收入0.98亿元（同比增长14.46%），船舶收入0.46亿元（同比下降14.53%） [2] 盈利能力变化 - 上半年毛利率41.88%，同比下降3.16个百分点，其中环试设备毛利率26.56%（同比下降4.66个百分点），环试服务毛利率54.95%（同比下降0.79个百分点），半导体测试毛利率36.49%（同比下降6.38个百分点） [3] - 上半年净利率13.51%，同比提升0.27个百分点，扣非净利率11.53%，同比提升1.21个百分点，主要受益于销售费用率7.35%（同比下降0.12个百分点）、管理费用率11.49%（同比下降1.08个百分点）、研发费用率8.18%（同比下降0.23个百分点）及财务费用率1.55%（同比下降0.33个百分点）的规模效应 [3] 盈利前景展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.12亿元、3.79亿元、4.61亿元，对应市盈率分别为27倍、22倍、18倍，当前估值低于历史中枢 [4] - 需求端与验收节奏恢复，产能扩张收敛，产能利用率提升推动利润率重回上升通道 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年报，上半年营收9.91亿同比增长8.09%，归母净利润1.17亿同比增长14.18%，扣非后归母净利润1.14亿同比增长20.72%；Q2营收5.61亿同比增长18.39%，归母净利润0.76亿同比增长26.14%，扣非后归母净利润0.75亿同比增长37.09%，业绩超市场预期 [5] - 主营业务全面增长，航空航天领域及集成电路测试表现最好，毛利率仍承压但净利率显著改善，验收节奏加快利润率拐点已现，维持盈利预测和“买入”评级 [8] 相关目录总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为20.26亿、22.82亿、25.41亿、28.34亿，同比增长率分别为 - 4.3%、12.7%、11.3%、11.5% [7] - 2024 - 2027E归母净利润分别为2.29亿、3.12亿、3.79亿、4.61亿，同比增长率分别为 - 27.0%、35.9%、21.7%、21.4% [7] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.45元/股、0.61元/股、0.75元/股、0.91元/股，毛利率分别为44.5%、44.9%、45.4%、45.9% [7] - 2024 - 2027E ROE分别为8.7%、10.7%、11.8%、12.8%，市盈率分别为36、27、22、18 [7] 事件 - 主营业务全面增长，航空航天领域及集成电路测试表现最好，试验设备收入3.10亿同比增长6.32%，环试服务收入4.87亿同比增长5.75%，集成电路测试收入1.55亿同比增长21.01%；下游应用场景中航空航天1.47亿同比增长46.24%表现突出 [8] - 毛利率仍承压但净利率显著改善，上半年毛利率41.88%同比下滑3.16pct，净利率13.51%同比提升0.27pct，扣非净利率11.53%同比提升1.21pct，净利率提升来自期间费用率下降 [8] - 验收节奏加快，利润率拐点已现，前两年销售净利润率下滑，目前需求端和验收节奏恢复，产能扩张收敛，利润率有望重回上升通道 [8] - 维持盈利预测，维持“买入”评级，预计25 - 27年归母净利润分别为3.12、3.79、4.61亿元，对应PE分别为27X、22X、18X，当前估值处历史估值中枢以下 [8] 财务摘要 - 2023A - 2027E营业总收入分别为21.17亿、20.26亿、22.82亿、25.41亿、28.34亿 [10] - 2023A - 2027E归属于母公司所有者的净利润分别为3.14亿、2.29亿、3.12亿、3.79亿、4.61亿 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司业绩实现开门红，营收和归母净利润同比增长，风能修复使经营拐点出现 [2][6] - 福建风电引领增长，综合电价平稳，公司通过内部挖潜增效提升盈利能力，未来内生外延成长可期，给予“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年1 - 3月，公司实现总营业收入5.14亿元，同比增长10.43%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长18.1% [6] 事件评论 - 福建风电强势引领，综合电价整体平稳：2025年一季度公司累计发电量8.99亿千瓦时，同比增长12.40%，福建区域风电发电量8.38亿千瓦时，同比增长19.25%，验证福建风能资源率先修复；省外资产表现下滑，电量占比不足7%；公司平均综合电价0.586元/千瓦时，与去年同期基本持平略降1分/千瓦时，电价有优势 [11] - 内部挖潜增效，盈利拐点出现：营收增长时公司控制成本，一季度营业总成本同比降895万元，降幅4.16%，营业成本降793万元，财务费用1880万元，同比降24.88%；一季度毛利率和净利率分别为68.16%和51.36%，同比分别提升5.03和3.15个百分点 [11] - 潮起东南，起风闽海：公司内生外延远期成长可期，福建省海风资源直配或倾斜，2025年二季度或审批落地；集团永泰抽蓄电站注入有望增厚每股收益；集团平海湾三期海上风电若获补贴、确认电价，ROE有望超30%；集团和公司体内还有多个优质在建拟建项目，助力“十五五”期间增长 [11] - 投资建议：预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.46元、0.49元和0.73元，对应PE分别为12.37倍、11.59倍和7.74倍，给予“买入”评级 [11] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为34.55亿元、36.91亿元和62.18亿元，净利润分别为1.226亿元、1.309亿元和1.916亿元 [16] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为336.25亿元、429.13亿元和409.13亿元，负债合计分别为231.61亿元、314.71亿元和279.09亿元 [16] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为29.76亿元、31.18亿元和62.90亿元，投资活动现金流净额分别为 - 222.65亿元、 - 102.43亿元和1.8亿元，筹资活动现金流净额分别为193.41亿元、71.87亿元和 - 62.98亿元 [16] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.46元、0.49元和0.73元，市盈率分别为12.37倍、11.59倍和7.74倍，市净率分别为1.34倍、1.24倍和1.10倍 [16]