AI行业投资前景与策略 - 核心观点：AI行业目前仅处于爆发初期，未来具有巨大的长期增长潜力，投资应着眼于产业长期发展，跨越二三十年的周期[1][2] - 东方港湾创始人但斌认为“我们仅仅处于AI爆发的第一天”，直接回应了市场对AI泡沫的讨论[1][2] 历史投资案例类比 - 引用互联网时代案例：2004年上市的公司，在互联网时代中后期仍获得了六七百倍的回报[1][2] - 引用移动互联网时代案例：巴菲特于2016年投资苹果，其时处于移动互联网发展中段，最终获得了10倍回报[1][2] 长期投资理念 - 强调AI时代刚刚开启，成功的投资需要从整个产业的角度进行布局，并具备跨越二三十年的长远视角[1][2] - 指出对于投资人而言，做到“知行合一”是最大的挑战[1][2]

会议背景 - 2025分析师大会于11月28日举行，汇集专家学者、券商基金私募掌舵人及首席分析师 [1] 核心观点：AI投资前景 - 当前AI发展仅处于爆发的第一天，市场对AI泡沫的担忧为时尚早 [1][3] - 以腾讯为例，其在互联网时代中后期上市仍获得六七百倍的投资回报 [3] - 以苹果为例，巴菲特在移动互联网时代中段投资仍获得10倍回报 [3] - 投资应立足产业视角，横跨二三十年周期进行布局，方有可能获得优异回报 [3] - 投资过程中实现知行合一具有极高难度 [3]

2025分析师大会主旨演讲核心观点 - 东方港湾创始人但斌通过推演，阐述了全球化资产配置与选择高增长赛道的重要性，其核心观点为“选择比努力重要” [1][4][5] 演讲中的历史数据与情景推演 - 假设在1990年日本经济高峰时管理100亿资产，若始终投资于日本市场，过去35年日经指数仅上涨30%，且日元兑美元汇率从1:80贬值至1:150，实际资产价值缩水 [4] - 若在1990年将100亿资产兑换为美元并投资纳斯达克指数，第一个10年（约1990-2000年）上涨13倍，资产增值至1300亿 [4] - 在随后的移动互联网时代（约13年间）继续投资纳斯达克，资产再涨10倍至13000亿 [4] - 推演在人工智能时代，资产有望再次实现10倍增长，达到13万亿 [4] 对行业趋势的分析 - 互联网时代的主要经济受益者是中国和美国，日本并未获得特别大的贡献 [4] - 移动互联网时代，日本同样未成为主要受益者 [4] - 演讲隐含了对以美国科技股（尤其是纳斯达克指数成分股）为代表的高增长行业的长期看好 [1][4]

资产配置与投资策略 - 科学合理的资产配置有助于投资者平衡收益和风险，应对市场波动，实现长期投资目标 [2] 红利低波策略与成长策略的长期表现 - 自2013年初至2025年9月，红利低波指数与创业板指的长期累计收益在全收益比较中趋于一致 [9] - 红利投资常被误读为“停滞”或“平庸”，但其“慢”是长跑中不掉队的根基 [14][15] - 红利指数的编制规则具有系统化价值筛选机制，要求连续3年现金分红，并按股息率排序选股以强调估值安全边际 [16] - 红利资产的底层资产经营稳定，竞争格局清晰，走势不受短期噪音与风格轮动干扰，无暴涨暴跌 [17] 成长投资策略的特点与挑战 - 成长投资伴随技术革命浪潮，如移动互联网、新能源、元宇宙和人工智能，催生明星公司并点燃财富梦想 [18] - 成长投资的“快”背后是难以驾驭的波动、叙事频繁切换的焦虑以及人性在极端行情下的放大 [19] - 成长股投资面临主线频繁改变、高增长伴随高风险、高预期带来高不确定性的挑战 [21] - 即便选中十倍股，投资者也可能因“翻倍→腰斩→再翻倍”的剧烈震荡而提前下车 [21] - 成长股的定价估值弹性极大，市场情绪转冷或业绩不及预期可能导致股价又快又狠的调整 [22] 红利策略的本质与适用性 - 红利策略的优势在于其更适配普通投资者的范式，不靠预判而靠纪律，不求暴富而求稳健，不挑战人性而借助复利 [24] - 红利投资按自身节奏行事，在低估时买入优质现金流资产，在高估时冷静退出，并将分红持续再投资 [24] - 对于追求长期稳健回报的普通投资者，红利的“慢”体现为复利累积快、风险可控快、心态平和快 [25] - 成长投资是发现时代机遇的重要方式，而红利投资是守护财富底层的压舱石 [24]

公司发展历程与关键节点 - 公司成立初期处于探索阶段，对投资方法尚不明确[3] - 公司发展有三个重要节点：押注移动互联网、布局双币基金、转向科技投资[4] - 在移动互联网时代通过调整人才策略实现突围，重视寻找懂业务、有网络、有直觉的人才[4] - 既追求投资质量也重视数量，从而投中明星公司并实现跨越式发展[5] - 2010年设立第一支人民币早期基金，2012年设立第二支成长期基金，核心原因是坚持聚焦中国市场的策略[5] - 布局双币基金使公司发展路径更宽广顺畅，与当时美元基金主流思路不同[6] - 从投资理想汽车和小鹏汽车开始，坚定转向"科技强国"投资方向[6] - 公司投资决策体系化，重要项目决策和退出均由团队共同完成[8] 团队构成与核心能力 - 创始人具备对人性的独到观察能力，能快速识别创业者的核心驱动力和底层逻辑[8] - 联合创始人徐传陞擅长在复杂局面中做出理性系统判断，具备辨别真假趋势的能力[8] - 王华东在科技投资布局中起到关键作用，其独立思考能力和行动力推动公司向科技领域转型[7] - 团队组合形成互补，从不同角度分析问题却能达成一致结论[8] - 王华东因善于学习、勤奋且能将认知转化为行动而成长为管理合伙人[8] 投资策略与运营理念 - 早期意识到投后服务重要性，投入管理费建设专业法务、招聘、PR团队和创业营[5] - 建立紧急医疗服务和资源对接能力，在优质创始人中积累深厚信任[5] - 成长期基金能抓住1到4亿人民币规模的投资机会，周期更短且回报更稳健[5] - 投资策略转型源于对国家科技自立自强战略的清晰认知[6] - 坚持"自强则万强"理念，将自强作为手段和过程，万强作为目的[10] - 重视"利他"价值，通过用心对待他人来放大个人和公司能量[10] - 职业追求聚焦中国创业者群体，陪伴优质创业者并帮助他们排忧解难[13] 行业观察与历史视角 - 中国风险投资二三十年历史是改革开放四十多年大历史中的重要支流[13] - 只要具备募资能力和方法论，现在进入投资行业仍不晚，因中国创业土壤将持续产生优质公司和创始人[14][15] - 时机固然重要但并非决定性因素，公司虽非最早成立但未错过任何发展浪潮[14]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 核心观点 - AI赋能与渠道扩张共同驱动公司增长动能增强，前三季度营收同比增长32.81% [1][4] - 公司作为全球领先的版式文档软件产品、服务及解决方案提供商，或将受益于云计算、大数据、移动互联网、人工智能等新兴技术的发展 [8] 财务表现 - 2025年前三季度营收6.76亿元，同比增长32.81%；第三季度单季营收2.54亿元，同比增长47.80% [4] - 2025年前三季度归母净利润0.01亿元，同比下滑96.37%，主要系上年同期追加投资并购福昕鲲鹏形成1.03亿元非经常性损益；但第三季度单季归母净利润0.06亿元，同比增长126.36% [4] - 订阅业务年度经常性收入达5.51亿元，同比增长50.57%；核心产品PDF编辑器的订阅续费率超过90% [4] - 前三季度毛利率为89.8%，同比下降3.91个百分点；第三季度单季毛利率86.14%，同比下降6.81个百分点，主要因境内业务毛利率下滑及收入占比提升所致 [5] - 费用控制成效显著，销售/管理/研发费用占营收比重分别为44.77%/21.61%/25.80%，同比下降9.37/1.8/9.33个百分点 [5] - 经营性现金净流量净额0.01亿元，同比由负转正；若剔除并购通办信息影响，原有业务经营活动现金流量净额为0.56亿元 [5] 业务运营 - 原有核心业务板块营收同比增长27.85%；渠道转型初显成效，渠道端收入2.88亿元，同比增长48.21%，其中核心PC渠道收入增长37.39%，其他渠道收入增长52.42% [4] - 海外营收同比增长29.61%，国内营收同比增长63.67%，境内业务收入占比由2025年上半年的9.25%上升至三季报的11.33% [5] - 2025年7月展示AI技术成果福昕AI助手与福昕智能文档处理中台，并向海外推出AI-Powered Research Agent功能 [6] - 渠道拓展方面，除与DELL等OEM厂商合作外，正积极拓展MSP等类型渠道 [6] 市场数据与预测 - 当前股价97.63元，总市值89.27亿元，总股本9,143.95万股 [3] - 近期股价表现强劲，近3个月、1个月、12个月涨幅分别为14.7%、24.2%、46.4%，均跑赢沪深300指数 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为9.34亿元、11.70亿元、14.09亿元，增长率分别为31%、25%、20% [7][8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为0.44亿元、1.00亿元、1.41亿元，增长率分别为64%、125%、42% [7][8] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.48元、1.09元、1.55元，对应市盈率分别为201.81倍、89.60倍、63.10倍 [7][8] - 预测2025-2027年市销率分别为9.56倍、7.63倍、6.34倍 [7][8]

机器人业务进展 - 自研的智能清扫机器人系统和巡检机器人系统已在港口、钢厂等工业场景落地应用 [2] - 经过二次开发的四足机器人已取得海外客户订单，并获得全球第一大矿业集团必和必拓的青睐 [2][3] - 国内四足巡检机器人正在钢厂、露天矿等多个场景中调试 [3] - 公司于2025年5月成立子公司泰利斯，布局机器人核心控制及驱动部件微电机，应用于灵巧手、关节模组等环节 [4][5][6] 游戏业务布局 - 游戏业务以全球化布局为主，核心市场集中在日韩、东南亚、欧美等成熟区域及新兴市场 [2] - 储备游戏包括《代号 M》《代号 zs》《代号 ss》《代号 D8》《代号 BR》《代号 LQS》《代号 KBHX》《代号 QYFHL》《代号 ATM》等多款游戏，计划在日本、韩国、东南亚、港澳台、欧美等多个地区上线 [3][6] - 上半年新发行的魔幻MMORPG《ATHENA:Blood Twins》登陆欧美，上线后获得谷歌多地区全球推荐，首日登顶欧美多国家免费榜top1，游戏流水表现良好 [4] - 当前部分产品的预推广工作已在进行中，具体上线时间将根据预约情况、模型测试等因素综合决定 [2][4][6] 全球供应链与产能 - 公司推进泰国年产1000万平方数字化输送带生产基地的建设，目前泰国制造基地已经正式投产 [4][5] 公司战略与投资者关系 - 公司聚焦工业互联网和移动互联网双主业，坚持科技创新的差异化发展策略 [5] - 如有收购、重组、子公司上市或股票回购等计划，将严格按照规定履行信息披露义务 [1][3][5]

核心观点 - 红利低波指数与创业板指在经历了十三年的市场周期后，于2025年9月交汇于同一收益水平线，揭示了不同投资风格的长期表现差异 [1] - 红利投资的“慢”体现在其纪律性、稳定分红和抗波动性，而成长投资的“快”则伴随着高波动、叙事切换和估值风险 [4][5][8][9] - 红利策略提供了一种适合普通投资者的范式，其核心在于系统纪律、稳健复利和风险控制，而非追逐短期高增长 [11][12] 红利投资策略特征 - 红利指数编制具有系统化的价值筛选机制，要求成分股具备连续3年现金分红能力，此条件可剔除A股约2/3的公司 [4] - 策略注重估值安全边际，通过股息率排序选股，以分红为锚点重塑复利逻辑，使时间成为投资者的朋友 [4][5] - 底层资产竞争格局和经营情况相对稳定，使得红利资产走势类似绵长小溪，无畏短期波动和风格轮动 [5] 成长投资策略特征 - 成长投资伴随每一轮技术革命（如移动互联网、新能源、AI）而兴起，故事激动人心，代表时代前沿和资本追捧 [8] - 高增长伴随高风险，主线叙事频繁切换，个股竞争格局可能因技术路线变革而彻底颠覆，领军者存在被淘汰风险 [9] - 成长股定价依赖遥远的未来现金流，估值弹性极大，市场情绪转冷或业绩不及预期可能导致股价又快又狠的调整 [9] 投资范式比较 - 红利策略不依赖巧妙的预判，而是依靠系统纪律；不追求一夜暴富，而是注重稳健；不挑战人性弱点，而是利用时间复利 [11] - 成长投资是发现时代机遇的重要方式，而红利投资则是守护财富底层的压舱石，两者并无绝对优劣，关键在于匹配投资者自身 [11][12] - 对于追求长期稳健回报的普通投资者，红利策略的“慢”可能正是所需的“快”，体现在复利累积、风险控制和心态平和上 [12]

公司荣誉与行业地位 - 老鹰基金凭借在硬科技投资领域的积累，入选"2025新质生产力投资机构软实力排行榜Top20"，这是其连续第三年登上FOFWEEKLY年度榜单，并首次以"软实力"维度获得全国级TOP殊荣 [1] - 在2025年1月于瑞士达沃斯举行的"2025达沃斯论坛·世界品牌峰会"上，公司创始人刘小鹰荣获"2024年度最具影响力天使投资人"荣誉 [15] 投资理念与软实力定义 - 公司将"软实力"定义为"看不见、却决定终局的能力"，具体包括预判技术周期、构建产业共振、长期共识与协同等 [4] - 公司采用"1234法则"筛选项目：一见（与创业者一见如故）、二品（创始人的人品和终极品质）、三力（执行力、领导力和学习力）、四商（情商、指商、财商、逆商） [14] 投资布局与业绩表现 - 在过去十年，公司积极在人工智能、机器人、低空经济等前沿赛道深度布局，通过构建产业生态和资源整合能力为被投企业赋能 [4] - 公司累计投资超过300家科技创新企业，涵盖移动互联网、物联网、人工智能、半导体、航天航空、机器人、新能源、医疗健康和新消费等多个领域 [4][14] - 超过10家被投企业已上市或即将上市，管理资产规模超人民币30亿元 [4][14] - 公司以自有资金出资10多家国内外早期创投机构，以资本链接超过1000个科技创业项目，建立了丰富优质的项目池 [14] 公司创始人背景与创业历程 - 公司创始人刘小鹰为揭阳人，出生于厦门，是"60后"，具有潮汕商人敢闯敢拼的精神 [4] - 1988年从香港中文大学毕业后，经师兄介绍进入李嘉诚的和记黄埔洋行工作5年，从销售工程师晋升为经理，积累了人脉和资源 [7] - 1993年以20万元起家创业，签下诺基亚中国总代理，之后又签约飞利浦手机、阿尔卡特手机的总代理权，从1993年到1997年每年收入和利润翻几番 [9][10] - 1999年公司成功于香港创业板上市，2000年1月26日挂牌第一天股价上涨33%，成交量占整个创业板一半以上，市值突破20亿港元，刘小鹰以36岁成为香港最年轻上市公司主席 [10] - 2000年5月，公司又在纳斯达克借壳上市，使刘小鹰在半年内拥有两家上市公司 [10] 投资生涯起点与代表性案例 - 2000年刘小鹰在香港偶遇马云进行阿里巴巴募资演讲，但当时错过了投资机会，这次经历促使他后来开始做天使投资，希望找到未来的千亿甚至万亿企业 [12] - 2012年创办老鹰基金，第一期基金（上海长鹰）自己累计出资1.2亿元，连续三年投资了50多个早期项目 [14] - 代表性投资案例包括：投资300万元于影谱科技，如今已成长为AI独角兽；投资500万元于芬兰旗鱼系统，意外押中俄罗斯操作系统生态命脉 [14] - 公司目前在上海、杭州、武汉、成都、香港、硅谷、波士顿等地设有分支机构和办事处 [14]

市场整体表现 - 十月最后一周国内权益市场探底回升、小幅震荡，上证指数一度突破4000点创行情新高 [1] - 全月创业板、中证2000和中证1000指数上涨，恒生指数和恒生科技指数下跌 [1] - 行业层面基础化工、电新和综合金融上涨幅度较大，电子、银行和通信下跌较多 [1] 市场反弹幅度与历史对比 - 自去年9月24日以来主要宽基指数平均涨幅超过60%，人工智能相关科技板块出现翻倍行情 [2] - 当前反弹幅度相较于2005-2007年万得全A最大涨幅超600%和2013-2015年涨幅近300%相对温和 [2] - 此轮上涨背景与2013-2015年移动互联网行情类似，宏观经济稳定、无风险利率走低、风险偏好提升 [2] 资金驱动因素 - 自2023年10月汇金公司宣布增持ETF以来累计投入资金超万亿元 [3] - 融资余额相较于去年9月24日净增加1.1万亿元 [3] - 对比去年9月底股票基金和混合基金总份额净增加2700亿份 [3] 市场估值水平 - 沪深300交易在14倍PE，万得全A交易在22倍PE [3] - 全球主要资本市场普遍交易在25倍PE以上 [3] - 沪深300和万得全A估值自2010年以来分位数分别在79%和87%，处于相对高位 [3] 债券市场动态 - 上周债券市场迎来利多，央行恢复国债买卖、中美元首会晤落地、PMI数据不及预期推动收益率下行 [4] - 信用债收益率跟随利率债明显下行 [4] - 四季度财政政策发力背景下，降息可能成为灵活增量工具，债市或重启交易“宽货币”预期 [4]