行业竞争与发展战略 - 公司面临贸易保护主义等带来的激烈市场竞争，坚持以供应链与新能源体系业务为主要发展方向，在股东支持下开拓新业务增长点，关注市场动态调整经营策略 [1] 市值管理 - 企业高质量发展是市值管理基础，公司将优化经营策略提升盈利能力，加强与股东、投资者沟通及资本市场交流，做好信息披露和投资者关系管理 [2] 现金流管理 - 2024年主营业务应收款项回款正常，经营活动现金流运转良好，不影响未来业务扩展和投资计划 [2] - 公司具备完善资金管理制度及流程，建立客户信用分级体系，实施动态现金流预测与预算管理 [2] 盈利增长点 - 供应链业务稳定开展ICT领域业务，拓展信创产业供应链业务，探索供应链出海业务 [3] - 新能源业务在国内重点拓展部分地区分布式光伏业务及多层次电力市场化交易业务，在海外拓展市场份额，转向全生命周期高效运维服务综合业务平台 [4] 业绩表现 - 2025年第一季度净利润为2759.48万元，同比增长196.72%；归属母公司净利润3081.70万元，同比增长240.26% [4][6] 供应链管理创新 - 凭借ICT领域经验把握算力行业机遇，在跨境电商等领域研究政策捕捉市场动态挖掘新业绩增长点 [4] 供应链服务优化 - 落实精细化管理降本增效，整合内外部资源，以客户需求为导向提升服务质量 [5] - 基于金蝶云星空微服务平台搭建核心管理系统，采用相关技术响应客户个性化需求提高协同效率 [5]

公司业绩情况 - 2025年一季度累计销售收入48.39亿元，同比增长20.56% [2] - 2025年一季度累计归母净利润6.40亿元，同比下降14.78% [2] - 一季度毛利率较去年同期下降，原因包括防务业务新增计划下达晚、产品结构影响、大宗原材料价格上涨 [3] - 一季度期间费用占比保持稳定且较去年同期有所优化 [3] 业务领域情况 防务领域 - 生产组织紧张，在手订单明显恢复，预计半年度业绩降幅明显收窄 [3] - 二季度持续做好产能布局，强化资源调配能力，加快响应速度，应对交付压力 [3] - 内部深化成本效率管控，推进战略成本管理，提升盈利水平 [3] 高端民用制造领域 - 一季度新能源汽车、数据中心、工业装备业务高速增长 [4] - 新能源汽车业务推出新产品，巩固高压互连领域优势，拓展智能网联和Busbar业务空间 [4] - 在光伏储能、工业与医疗等领域聚焦头部客户，扩大优质客户规模 [4] 数据中心领域 - 业务涉及产业上游、中游、下游，产品包括电源类、光传输器件及组件类、液冷散热类、高速类产品 [11] - 受益于AI服务器、算力基础设施建设需求增长，有望保持高速增长 [11] 投资者提问及公司回应 订单需求与产能情况 - 一季度整体订单与计划量同比高增幅，上半年订单量预计充足 [5] - 部分产品局部产能有压力，二三季度新园区投入使用将满足需求，为“十五五”打下基础 [5][6] 股权激励计划 - 2017年至今已成功实施三期股权激励，未来积极谋划后续计划，有进展将及时公告 [6] 控股子公司发展规划 - 中航富士达撤销定增事项是审慎决策，不影响生产经营，公司将支持其业务发展 [7] 毛利率应对措施及展望 - 推进战略成本管控，坚持研发源头拉动，推动数智化转型，应对防务领域经济性压力 [8] - 推动战略新兴业务发展转型，提高民用领域盈利能力和运营质量，提升抗风险能力 [8] 应收账款应对策略 - 应收账款主要集中在防务领域，坏账风险较小 [9] - 引入精益管理理念，建立全流程应收账款管理模型，提升资产周转效率和运营质量 [9] 业绩节奏展望 - 预计二季度规模和盈利明显改善，三、四季度需动态跟踪观察 [10] - 2025年坚持“谋增长、提能力、创一流”，稳中求进，突出质效提升，实现高质量发展 [10]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入14.43亿元 [1] - 2025年第一季度营收3.42亿元，归母净利润1052.23万元，同比增长287.38% [1] 主营业务 - 主营智慧家庭和5G通信两大领域，产品涵盖宽带网络终端设备、IoT泛智能终端设备、5G通信产品和云业务 [1] - 智慧家庭业务系列产品位列中国移动、中国电信第一梯队供应商行列 [1] 算力业务转型 - 已签订算力服务业务订单超18亿元，另有已中标订单4.6亿元 [2] - 多个项目已交付算力服务器硬件，按月向客户收取服务费用 [2] - 未来将继续加大算力服务业务的资本投入，加强运维服务和洽谈新订单 [3] 通信设备业务 - 中标运营商多个智慧家庭产品大规模集中采购项目，包括中国电信天翼网关4.0、中国移动智能家庭网关产品等 [4] - 富阳工厂已正式投产，实现部分通信设备产品自主生产，采用"黑灯工厂"标准提高生产效率 [4] 前沿技术布局 - 与中国移动浙江湖州分公司合作构建城市级低空无人机智能服务体系 [5] - 加快布局AI大模型商业化领域，研发情感陪护机器人产品，已推出样品 [5] - 未来将立足产品研发，参与"双千兆"网络建设，开拓算力基础设施和AI应用产业链 [6]

数字中国建设与人工智能发展 - 国家数据局强调抓住人工智能发展机遇，推动数据要素市场化配置改革与"人工智能+"行动协同 [1] - 行业需将数据要素与人工智能、科技创新、产业发展结合，构建高质量数据集支撑AI技术创新 [1] 高质量数据供给 - 加快行业高质量数据集建设，确保数据供给与"人工智能+"行动同步推进 [1] - 推动数据产业高质量发展，为AI技术应用提供坚实数据基础 [1] 算力基础设施建设 - 系统推进全国一体化算力网建设，创新算力电力协同机制 [1] - 目标60%以上新增算力在国家枢纽节点集聚，新建大型数据中心绿电使用占比超80% [1] - 推动算力设施一体化、集约化、绿色化发展 [1] 数据流通交易体系 - 细化数据产权三权分置方案，加快培育全国一体化数据市场 [1] - 构建数据流通交易标准体系，发布示范合同，加强跨领域数据协同复用 [1] - 完善数据开发利用工具箱方法论，助力"人工智能+"行动落地 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予光迅科技“推荐”评级 [5][67] 报告的核心观点 - 光迅科技是老牌光通信厂商，光芯片 - 光器件 - 光模块产业链全面布局，实控人实力强大，发展动力足 [5] - 2024Q3 公司营收和归母净利润同比增长，AI 驱动下数通光模块产品结构改善，盈利能力有望上升 [5] - 国内算力基础设施建设加速，光迅在行业竞争优势明显，有望受益于国产算力建设 [5] - 预计 2024 - 2026 年公司营收和归母净利润增长，首次覆盖给予“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、老牌光通信厂商，光通信产业链全面布局 - 光迅科技深耕光通信 40 余年，多次并购拓展产业链，形成垂直一体化平台，2009 年上市，是国内首家通信光电子器件上市公司 [5][9] - 公司控股股东为烽火科技，实控人为中国信科，股权结构集中，依托股东实力发展动力足 [11] - 公司具备垂直整合能力，在全球光器件市场占有率 5.8%，排名第四，在电信传送网、数据中心、接入网细分市场分别位居全球第 4、6、3 名 [15] - 2019 - 2023 年公司营收和归母净利润增长，2023 年业绩短期承压，2024Q3 好转，AI 驱动下数通光模块业务将发力 [22] - 公司收入分传输类和接入与数据业务，2024H1 占比分别为 50.64%、47.94%，传输业务毛利率稳定，接入与数据业务毛利率有望回升 [23] - 公司费用控制能力好，研发费用率居行业前列，自上市发布五期股权激励计划，激励充分 [23][31] 二、国产算力需求高于预期，光迅技术储备深厚 （一）DeepSeek 将催生光模块需求，2025 年高速出货量年增 56.5% - DeepSeekR1 算法创新降低训练和推理算力消耗，吸引全球开发者，推动大模型普及与应用落地 [34] - 规模法则推高人工智能算力需求，中国智能算力规模增长，光互连对光模块有长期更新迭代需求 [35][36][37] - DeepSeek 利好光模块行业，中低速率光模块使用量增加，高速率光模块需求不变但迭代周期有望缩短 [38] - 2023 - 2025 年 400Gbps 以上光收发模块全球出货量年增长率达 56.5%，AI 服务器需求推升 800Gbps 及 1.6Tbps 光模块增长 [39] （二）国内算力基建蓄势待发，光迅强垂直集成能力有望提升市占率 - 光模块业绩增长受电信 - 数通 - AI 需求驱动，行业更新换代周期与互联网需求重合，对互联网边际变化敏感 [44] - 数通市场是光模块产业主要增长点，全球受 AI 驱动的光模块市场预计 2024 年同比增长 45%，800G 和 1.6T 产品增长强劲 [46] - 下游云厂商巨头 CAPEX 投入强化，国内政策对算力产业链加码，光模块将迎来快速增长，中国厂商排名上升 [49][51] - 光迅在高速光模块行业竞争优势体现在研发、产品性能和客户合作方面，针对 AI 应用推出多类系列产品 [54][55] （三）后训练增长有望带动光芯片需求增长，光迅技术储备深厚 - 光芯片是光模块核心器件，分为激光器芯片和探测器芯片，人工智能光模块主要用 VCSEL 及 EML 芯片 [57] - 光芯片市场规模持续提升，推理侧算力部署和国产化进程加速带动行业增长，国内 2.5G 和 10G 光芯片国产化率较高 [58] - 光迅在内生外延发展，在光芯片领域有先发布局优势，自研 800G 模块性能达国际一线水平，高端硅光芯片有望批量商用 [62] 三、盈利预测和投资建议 （一）盈利预测 - 光迅是国内少数对光芯片有战略研发能力的厂商，产能可观，低速光芯片自给率高，海外产能布局投产 [63] - 公司营业收入分传输类、数据与接入类等产品，新产品拓展进展好，预计 2024 - 2026 年整体营收和归母净利润增长 [63][65] （二）估值分析与投资评级 - 选取中新易盛等四家公司作为可比公司，可比公司 2024 - 2026 年 PE 均值为 77.30x/46.29x/32.79x，中值为 65.91x/47.98x/32.42x [67] - 考虑光迅科技光芯片研发能力和产能优势，有一定估值溢价，首次覆盖给予“推荐”评级 [67]

报告公司投资评级 - 目标价176.6元，维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收91.62亿元（yoy：+52.40%），归母净利润19.31亿元（yoy：+52.87%），扣非归母净利润18.16亿元（yoy：+59.79%），营收超预期但归母净利低于预期 [1] - 四季度收入环比增长但归母净利润环比下滑，主因4Q24研发费用环比增加4.13亿元至10.12亿元、研发投入资本化率下降，DCU销售占比提升致4Q24毛利率环比下滑9.29pct至59.84% [1] - 预计25 - 27年党政及行业信创工作加速落地，公司处理器产品在运营商、金融等市场份额高，CPU营收有望保持较快增长，新一代DCU产品将成本土市场采购主要选择之一 [3] 根据相关目录分别进行总结 2024回顾 - 2024年公司在运营商/金融等行业招标表现稳定，国内CPU市场份额稳中有升，DCU产品快速迭代，营收同比较快增长 [2] - 2024年综合毛利率同比提升4.05pct至63.72%，因高端处理器（7000系列）销售表现突出 [2] - 24年研发投入34.46亿元（yoy：+22.63%），资本化比重同比减少12.89pct至17.04%，研发人员数量同比增长31%，销售费用1.76亿元（yoy：+58.11%） [2] - 截至2024/12/31存货账面价值54.25亿元，较三季度末增加15.29亿元，以原材料为主 [2] 2025年展望 - 预计25 - 27年党政及行业信创工作加速落地，公司处理器产品在运营商、金融等市场已有较高份额，叠加CPU持续迭代拉动均价提升，CPU营收有望保持较快增长 [3] - 当前国内AI企业面临AI基建需求旺盛和AI芯片供给受限的矛盾，新一代DCU产品将成为本土市场采购的主要选择之一，海光DCU已与DeepSeek - V3和R1完成适配 [3] - 因下游需求旺盛，2024年5月6日至2024年度股东大会召开日期间，公司向关联交易方销售商品和提供劳务的预计额度至80.72亿元（原预计63.22亿元） [3] 投资建议 - 考虑公司将持续受益于芯片国产替代加速以及算力基础设施建设加码，预计25/26/27营收分别为146.63/220.49/254.06亿元（前值：129.5/166.07/-元） [4] - 给予28X 25E PS（Wind可比公司一致性预期中值26x），目标价176.6元（前值：139.3元，对应25X 25E PS，主要系收入预期上调及可比公司估值上升），维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 | 会计年度 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 (人民币百万) | 6,012 | 9,162 | 14,663 | 22,049 | 25,406 | | +/-% | 17.30 | 52.40 | 60.04 | 50.38 | 15.23 | | 归属母公司净利润 (人民币百万) | 1,263 | 1,931 | 3,425 | 5,557 | 6,271 | | +/-% | 57.20 | 52.87 | 77.36 | 62.27 | 12.84 | | EPS (人民币，最新摊薄) | 0.54 | 0.83 | 1.47 | 2.39 | 2.70 | | ROE (%) | 7.07 | 9.91 | 15.59 | 21.01 | 19.37 | | PE (倍) | 277.72 | 181.67 | 102.43 | 63.13 | 55.94 | | PB (倍) | 18.75 | 17.32 | 14.82 | 12.00 | 9.88 | | EV EBITDA (倍) | 158.60 | 86.88 | 65.01 | 41.40 | 36.18 | [5] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023 - 2027年进行预测，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等项目及相关财务比率 [19]