贸易协议核心内容 - 英美达成涵盖钢铁、汽车、乙醇、牛肉和航空航天等多领域的贸易协议 [1] - 协议部分撤回特定领域关税并扩大双方产品市场准入 [1] - 美国取消针对英国钢铁和汽车征收的关税 [1] - 英国同意购买波音飞机并给予美国农业更大市场准入 [1][3] 汽车行业 - 汽车是英国对美国最大出口产品 2022年出口额约90亿英镑 [4] - 美国为英国汽车进口设定每年10万辆配额并征收10%关税 [4] - 超过配额部分将按25%额外关税税率征税 [4] - 受影响品牌包括宾利、捷豹路虎等豪华汽车 [4] 农业领域 - 英国对美国农产品增加数十亿美元市场准入 [4] - 协议为美国农民创造50亿美元新出口机会 [4] - 包括超过7亿美元乙醇出口和2.5亿美元牛肉等农产品出口 [4] - 美国输英乙醇关税降至零 [4] 钢铁与铝制品 - 英国承诺满足美国对钢铁铝产品供应链安全要求 [5] - 美国计划对英国钢铁铝制品建立最惠国税率配额 [5] 航空航天 - 双方承诺建立航空航天产品免关税双边贸易 [5] - 协议将加强航空航天和飞机制造供应链 [5] 医药行业 - 双方承诺就英国药品和药物成分进行优惠待遇谈判 [5] - 前提是英国遵守特定供应链安全标准 [5]

核心观点 - 投资组合中需平衡进攻与防守，配置避险资产可降低波动性并应对市场不确定性 [2] - 避险资产具备低相关性、高流动性和抗跌性特征，但通常收益率低于风险资产 [4] - 五种主要避险资产包括现金等价物、债券、红利资产、黄金和大宗商品，各具差异化功能 [6][21] - 不同市场环境下避险资产表现分化：通缩利好债券、滞胀利好大宗商品、地缘冲突利好黄金 [24][31] 资产防御性定义 - 避险资产指内在价值稳定、价格波动小或抗跌的资产，与风险资产形成互补 [4] - 核心作用包括降低组合波动（缓冲市场冲击）和提供高信用流动性（稳定现金流） [4] - 受"不可能三角"制约，避险资产通常牺牲高收益换取低风险和高流动性 [4] 五大避险资产分析 现金及等价物 - 货币基金为核心配置，具备准储蓄特性（无申赎费、T+0流动性） [9] - 通过同业存款（利率谈判优势）、短期债券（1年内期限）和债券回购（质押担保）提升收益 [9] 债券资产 - 国债防御性最强（国家信用背书），信用债波动较大但收益更高 [11] - 基金配置选择包括短债/中短债/长债基金，收益来源为利息+价差 [12] 红利资产 - 高股息率（超越国债/理财收益）提供类债现金流，公用事业/银行/能源行业为典型代表 [14] - 基金优选红利低波/质量指数基金，通过多因子筛选增强防御性 [15] 黄金 - 兼具货币/金融/商品属性，历史危机中作为硬通货抗贬值（如2022年俄乌冲突期间沪金涨110%） [17][30] - 无稳定现金流，价格波动高于债券，可通过黄金股基金或指数基金配置 [18] 大宗商品 - 工业金属（铜/铝/锌）需求稳定，能源/农产品可对冲供应中断风险 [20] - 基金工具包括豆粕/原油/有色金属指数基金，滞胀环境下表现突出 [20][28] 市场情景表现对比 - **经济通缩**：债券最优（利率下行驱动），大宗商品最差（2008年金融危机案例） [26][27] - **经济滞胀**：大宗商品领涨（石油危机期间原油/黄金表现），债券承压（利率上行） [28] - **地缘冲突**：黄金显著跑赢（2022年俄乌冲突推动金价创历史新高） [30][31] 配置策略建议 - 复杂宏观环境下需多元化配置，分散至不同避险资产以增强组合防御性 [32] - 动态调整配置重点（如通缩期增配债券、冲突期增配黄金）可优化风险收益比 [32]

"美联储的独立性很重要，因为它可以确保对通货膨胀有个更稳定的预期。政治干预可能会加大美联储降低利率的难度。" 在美国总统特朗普日前再次施压美联储降息之际，美国圣路易斯联邦储备银行行长阿尔韦托·穆萨莱姆表明了以上态度。 利率将第四次维持不变？ 在日前公布的数据显示5月美国私营部门就业岗位增幅创下两年多以来新低、服务业意外出现近一年来的首次收缩，同时欧洲央行宣布了一年内的第八次降 息决定后，美国领导人坐不住了。 总统特朗普6日再次将矛头指向迟迟不肯进一步降息的美联储主席鲍威尔，在社交媒体上称鲍威尔为"太迟先生"且"是个灾难"，并称美国经济"表现很棒"， 敦促美联储"加油"，立即降息"整整一个百分点"。 特朗普社交媒体截图 在第二条帖文中，特朗普进一步炮轰鲍威尔"让美国付出了巨大代价"，称通胀"几乎已经不存在"，贷款利率应该被大幅降低。 特朗普社交媒体截图 虽然特朗普要求的"整整一个百分点"的降息幅度不同寻常，但他敦促美联储降息的做法并不新鲜。 为了应对40年不遇的高通胀，美联储从2022年开始大幅加息。随着通胀回落，美联储又从去年9月开始降息，以免过高的利率制约经济增长。但近几个月持 续高于2%理想目标的通胀率促 ...

6月4日，美元指数下跌0.47%，跌破99的整数关口，收于98.8128。今年以来美元指数下跌8.90%，从4月初特朗普 实施对等关税谈判，到目前为止两个月美元指数下跌达4.59%。 美元的下跌可能不仅仅是降息预期，而是美国经济陷入滞胀的可能性更大。 现在关键的问题是，ADP的就业人数是就业市场的暂时性波动，还是更深层经济增长放缓缓的前兆，周五将发布 非农数据。如果非农数据证实就业疲软的趋势，美联储可能面临更大的政策调整压力，而市场对经济衰退的担忧 也将进一步加剧。 冉学东 6月4日，美国5月ADP就业人数增加3.7万人，为自2023年3月以来的最低水平，远逊预期的11.4万人，前值为6.2万 人。是自2022年8月以来最大的预期落空。 数据公布后，特朗普马上来凑热闹，因为这个数据正好支持他的一贯观点：ADP报告出来了！！"太迟先生"鲍威 尔现在必须降低利率。他令人难以置信！！欧洲已经降息九次！" ADP就业数据是美国自动数据处理公司定期发布的就业人数数据，主要反映的是私营企业的就业情况，不包括政 府机构，是判断美国宏观经济发展的重要指标。 同日发布的数据显示，美国5月ISM服务业PMI意外跌至49.9，跌破 ...

报告行业投资评级 - 美元走势评级为震荡 [5] 报告的核心观点 - 特朗普关税政策再度施压，市场避险情绪加剧，风险偏好走低，关税放缓阶段或已结束，其他国家关税可能继续加码 [34] - 预计6月美联储延续不降息思路，美元指数存在继续下行压力，关税力度越大，美国经济滞胀压力越明显，美联储降息时间点延后 [34][35] 根据相关目录分别进行总结 全球市场本周概述 - 市场风险偏好摇摆，股市多数上涨，债券收益率多数下行，美债收益率降至4.4% [1][8] - 美元指数涨0.22%至99.3，非美货币多数贬值，金价跌2%至3289美元/盎司，VIX指数回落至18.6，现货商品指数收跌，布油跌2.5%至63.9美元/桶 [1][8] 市场交易逻辑及资产表现 股票市场 - 全球股市多数上涨，标普500指数反弹1.88%，欧元区股市多数收涨，新兴市场股市多数下跌，上证指数跌0.03%，港股恒生指数跌1.32%，日经225指数涨2.17% [9][10] - 股市情绪受特朗普政府关税政策扰动，美国国际贸易法院与联邦上诉法院裁决影响市场，特朗普再度施压中国并提升关税，美联储货币政策缺乏增量利多，美国经济边际走弱，国内股市短期延续震荡走势 [10] 债券市场 - 全球国家债券收益率多数回落，10年美债收益率降至4.4%，欧元区国家多数回落，新兴市场债券收益率多数回落 [16] - 日本财政部考虑调整债券发行计划，日债收益率回落，美国4月核心PCE回落但债市仍面临压力，中国10年期国债收益率微升至1.7%，国内债市短期延续震荡走势 [18][20] 外汇市场 - 美元指数涨0.22%至99.3，非美货币多数贬值，离岸人民币跌0.45%，欧元跌0.14%，英镑跌0.58%，日元跌1.02%，瑞郎跌0.16%，雷亚尔、韩元、比索跌超1%，澳元、兰特、泰铢、林吉特、新西兰元收跌 [27] 商品市场 - 现货黄金跌2%至3289美元/盎司，黄金波动加大后小幅回调，短期延续震荡走势，VIX指数回落至18.57 [30] - 布伦特原油跌2.5%至63.9美元/桶，OPEC+增产、供需宽松及美元反弹致大宗商品震荡收跌 [30] 热点跟踪 - 本周市场高波动，美联储5月利率会议纪要显示滞胀预期明显，预计6月不降息 [34] - 特朗普对进口钢铝征收50%关税，欧盟预计反制，关税政策预计加码，市场避险情绪加剧，风险偏好走低 [34] - 美元指数存在下行压力，关税力度越大，美国经济滞胀压力越明显，美联储降息时间点延后 [35] 下周重要事件提示 - 周一：美国5月ISM制造业PMI，欧元区5月CPI - 周二：美国4月JOLTs职位空缺、工厂订单，韩国总统选举休市一日 - 周三：美国5月ADP就业、ISM非制造业PMI - 周四：美联储经济状况褐皮书，欧央行利率会议决议 - 周五：美国5月非农 [36]

报告行业投资评级 - 推荐 [5] 报告的核心观点 - 美国经济不确定性增强、全球贸易格局动荡，投资者倾向转向避险资产，看好未来黄金和白银价格，黄金资源股盈利预期增强且估值低 [4][7] - 全球铜矿供应紧张、再生铜供应紧张及中国宏观政策发力，铜价长期向好；铝下游虽处淡季，但氧化铝价格下滑、供给刚性、政策利好等因素，看好2025年铝价 [10][19] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 一周重点新闻 - 欧洲央行管委霍尔茨曼称降息至少推迟至9月，认为当前降息风险高于维持现有水平，对欧元区经济活动可能无效果 [24] - 美联储会议纪要显示贸易政策对经济活动拖累比预期大，预计实际GDP增长受影响、生产率增长放缓、产出缺口扩大、劳动力市场走弱 [24] - “美联储传声筒”表示美联储官员担忧大幅提高关税推高物价和引发通胀，会议纪要显示经济不确定性增加，政策制定者认为应谨慎 [25] - “美联储传声筒”指出美联储工作人员提出滞胀预测，预计失业率上升、通胀今年显著上升 [27] - 美国4月消费增速放缓，通胀降至四年新低，消费者情绪下滑，商品贸易逆差大幅收窄 [27] 价格及库存 - COMEX黄金下跌1.33%至3,313.10美元/盎司，库存增加1,065金衡盎司；COMEX白银下跌1.68%至33.08美元/盎司，库存减少686,938金衡盎司 [28] - SHFE黄金下跌1.06%至771.80元/克，库存变动0千克；SHFE白银下跌0.54%至8,218.00元/千克，库存增加106,244千克 [28] - NYMEX铂价格下跌3.37%至1,053.50美元/盎司，上海金交所铂金价格下跌2.50%至255.70元/克；NYMEX钯价格下跌2.20%至976.50美元/盎司，我国钯价格下跌4.47%至256.50元/克 [28] - 金银比上涨0.36%至100.17；SPDR黄金ETF持仓增加248,838.84金衡盎司，SLV白银ETF持仓增加2,772,877.00盎司 [28] 综合分析 - 美国国际贸易法院阻止特朗普关税政策生效，市场情绪乐观致黄金价格回落，后因特朗普上诉与美元指数回落反弹 [4][50] - 长期看，美国债务风险、关税问题、货币政策均存在不确定性，看好未来黄金价格，黄金资源股盈利预期增强、估值低，受益标的有【山金国际】等；白银逻辑与黄金类似，受益标的有【盛达资源】等 [4][7][50] 基本金属 一周重点新闻 - 艾芬豪矿业卡库拉矿山井下采矿暂停，西区恢复工作继续，卡莫阿地下矿山和III期选矿厂正常运营，产量和成本指引及冶炼厂产能爬坡计划暂撤回 [51] - Harmony将以10.3亿美元收购MAC铜业，布局澳洲高品位铜矿，交易需获股东批准和监管审批 [54] - 嘉能可220亿美元资产重组，将海外资产转入澳大利亚子公司，为矿业超级合并铺路 [55] - 安托法加斯塔向中国冶炼厂报出负加工费以启动谈判，每吨加工费为 -15美元 [55] - 特朗普称将把美国进口钢铁和铝的关税从25%上调至50% [56][57] 价格及库存 - LME市场，铜较上周下跌1.22%至9,497.00美元/吨，铝较上周下跌0.71%至2,448.50美元/吨，锌较上周下跌3.06%至2,629.50美元/吨，铅较上周下跌1.50%至1,964.00美元/吨；库存方面，铜减少9.02%，铝减少3.13%，锌减少9.35%，铅减少2.67% [57] - SHFE市场，铜较上周下跌0.24%至77,600.00元/吨，铝较上周下跌0.42%至20,070.00元/吨，锌较上周上涨0.05%至22,225.00元/吨，铅较上周下跌1.42%至16,620.00元/吨；库存方面，铜增加7.22%，铝减少11.93%，锌减少4.00%，铅减少3.98% [57] 铜 - 供应端，4月中国电解铜产量环比增0.32%，预计5月环比升0.34%、同比增12.03%；4月进口铜实物量环比 -19.06%、同比 -11.97%，累计进口同比 -8.23% [9] - 需求方面，国内主要精铜杆企业周度开工率超预期下滑至70.64%，环比下滑2.62个百分点，同比升6.18个百分点 [9] - 再生铜方面，上周再生铜杆开工率为22.14%，较上上周上升0.27个百分点，同比下降6.87个百分点；精废铜杆平均价差本周为吨1082元，环比缩窄84元 [9] - 库存方面，上期所库存增加7,120吨或7.22%至10.58万吨，LME库存减少14,850吨或9.02%至14.99万吨，COMEX库存增加4,998吨或2.85%至18.06万吨 [10] - 全球铜矿供应紧张、再生铜供应紧张及中国宏观政策发力，铜价长期向好，受益标的有【紫金矿业】等 [10][19] 铝 - 国内电解铝短期供应端变动不大，几内亚铝土矿矿权事件影响缓和，截至本周四CIF价格报74美元/吨，较上周四上涨2美元/吨，短期内铝土矿基本面预计过剩，高价采购意向一般 [86] - 特朗普提高钢铝关税致避险情绪再起，影响铝价预期 [86] - 需求端，全国型材开工率环比下降1个百分点至57%，铝板带开工率环比持平为67.6%，铝箔开工率环比上涨0.5个百分点至71.1% [86] - 库存方面，上期所库存减少16,856吨或11.93%至12.44万吨，LME库存减少12,050吨或3.13%至37.25万吨 [86] - 铝下游处于淡季，下游抵制高价，氧化铝价格下滑，利润向电解铝端转移，供给刚性、政策利好、需求持续，看好2025年铝价，受益标的有【中国铝业】等 [19][87] 锌 - SMM锌精矿国产月度TC均价为3600元/金属吨，SMM Zn50进口月度TC均价为45美元/干吨 [90] - 镀锌开工率录得52.17%，较上周下跌9.86个百分点；压铸锌合金开工率录得48.81%，环比下降7.6个百分点 [90] - 截至5月29日，SMM七地锌锭库存总量为7.50万吨，较5月22日减少0.54万吨，较5月26日减少0.38万吨 [90] - 库存方面，上期所库存减少1,763吨或4.00%至42,310吨，LME库存减少14,350吨或9.35%至139,150吨 [90] 铅 - 临近端午假期，持货商积极出货，部分铅蓄电池企业放假，节日期间铅消费缺失，节后铅锭累库风险上升 [91] - 废电瓶供应紧张，部分再生铅冶炼企业原料库存告急，关注铅价下跌后冶炼企业生产动向 [91] - 库存方面，上期所库存减少1,928吨或3.98%至46,500吨，LME库存减少7,850吨或2.67%至286,175吨 [91] 小金属 一周重点新闻 - 2025年4月份中国钨钼产业景气指数为24.8，较3月下降0.6个百分点，处于“正常”区间底部；先行合成指数为45.9，较3月下降0.9个百分点 [92] 价格变化 - 镁锭价格较上周下跌2.15%至18,180元/吨，供应端原镁企业库存低位、挺价意愿强，需求端下游谨慎逢低采购 [15][102] - 钼铁价格较上周上涨3.79%至24.65万元/吨，钼精矿价格较上周上涨4.16%至3,760元/吨，原料成本高致下游产品上涨，6月部分主流钼矿山停产检修，短期内钼价稳中向好 [16][103] - 五氧化二钒价格较上周下跌2.61%至7.45万元/吨，钒铁价格较上周下跌2.30%至8.5万元/吨，市场供强需弱，钢厂招标压价，需求淡季特征显现，但厂家降价出货意愿减弱，后市压价难度增大 [17][103] 行情回顾 行业板块表现 - 本周上证指数报收3,347.49点，周跌幅0.03%；沪深300报收3840.23点，较上周下跌1.08%；SW有色金属板块较上周下跌2.40% [107] - 细分行业中，钨上涨2.12%，稀土及磁性材料、铝、其他稀有金属、铅锌、铜、镍钴锡锑、锂、黄金分别下跌0.28%、1.21%、1.65%、1.82%、3.01%、3.30%、3.43%、3.55% [107] 个股表现 - 基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五分别是罗平锌电、翔鹭钨业、中钨高新、悦安新材、嘉元科技，涨幅分别为9.44%、6.57%、5.90%、5.53%、5.35% [113] - 周跌幅前五分别是中洲特材、华阳新材、永茂泰、东方钽业、西部黄金，跌幅分别为13.66%、11.13%、9.91%、8.78%、7.51% [113]

从多周期分析，首先观察月线节奏，价格前期是三个月上涨后出现单月修正，近期属于四个月上涨出现单月修正，所以按照节奏上看已经出现四 连阳，对于目前五月份就要重点注意市场风险。从周线级别来分析，黄金价格受撑于3160区域的支撑位。那么从中线角度来看，我们可以持续保 持看多的观点，价格下跌仅作为中期上涨中的修正，价格只有下破周线支撑才会进一步承压。从日线级别观察，目前日线级别支撑于3278区域， 此位置作为黄金波段走势的关键，由于前期价格突破后昨日探底回升，目前暂时日线支撑区域如若出现反K信号可以继续看上涨，但是后续需要 上破前期下跌趋势线才会真正打开空间。从四小时级别看，暂时需要关注3295区域支撑，此位置决定短线走势的强弱，由于整体上大幅扫荡，我 们可以结合时间点及四小时、日线支撑表现跟随布局，保守者今日观望即可，待市场行情明了后再布局。 黄金 黄金方面，周四黄金价格总体呈现上涨的状态，当日价格最高上涨至3330位置，最低下跌至3245位置，收盘于3317位置。针对周四黄金在早盘期 间价格先延续性下跌，之后再测试到近期上涨回撤的50%位置后向上反弹，从位置上看价格突破早盘高点位置则就不是极弱，早盘高点位置刚好 也 ...

类别 贵金属月报 日期 2025 年 5 月 30 日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 020-38909340 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 请阅读正文后的声明 国际贸易形势反复金价大幅波动 月度报告 近期研究报告 《宏观专题-20250306-特朗普 2.0 新政阶段性回顾：回归保守价值观、 回归丛林法则》 《宏观专题-20250120-特朗普 2.0 与 2025 年宏观市场展望》 《宏观专题-20241015-选情胶着的 美国大选会否出现十月惊奇》 《宏观专题-20240930-非典型补库 周期与大类资产波动》 《贵金属专题-20240820-金价大涨 后的供需基本面变化》 《宏观专题-20240607-美国总统大 选对地缘政治和宏观市 ...

新华财经纽约5月28日电（记者刘亚南） 由于投资者在月末继续买入美元，28日美元兑除瑞士法郎以外 的一揽子货币走高，美元指数当日震荡收涨。 衡量美元对六种主要货币的美元指数28日上涨0.35%，在汇市尾市收于99.874。 剑桥全球支付公司的首席市场策略师卡尔·沙莫塔（Karl Schamotta）表示，特朗普对欧盟的关税威胁在 周末快速反转提振了市场风险偏好并减少了对美国经济增长走势的负面看法，这对美元带来提振。 该机构具体表示，欧元在前一天下跌后，欧元依然是当日关注的焦点并进一步走弱。虽然欧盟与美国的 贸易谈判在驱动资金流动，但这对欧元并没有带来益处，月末资金流动继续对美元带来支撑。 在线经纪机构嘉盛集团资深分析师马特·辛普森（Matt Simpson）表示，市场关注的焦点在转向美国GDP 和个人消费支出价格指数等数据。如果本周公布的个人消费支出价格指数像4月那样大幅攀升，将加剧 人们对经济滞胀的担忧，这可能会给美元带来更多麻烦。 截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1294美元，低于前一交易日的1.1337美元；1英镑兑换1.3470美元，低 于前一交易日的1.3511美元。 1美元兑换144.84日元，高 ...

"当收益率上升与经济增长强劲挂钩时，股市尚可消化，"瑞士宝盛股票策略主管马蒂厄·拉赫特指出，"但若由通胀恐惧或财政忧虑驱动利率走高，则往往会 削弱股票估值。" 智通财经APP注意到，在特朗普总统的税改法案以微弱优势通过众议院后，美国长期国债和股指期货重返跌势。 30年期国债收益率逼近5.14%，距离金融危机时期高点仅一步之遥。标普500指数期货下跌0.3%，预示该基准指数可能连续第三日收跌。美元汇率震荡波 动，比特币则继续刷新历史高位。原油价格回落。 美国立法者推进的这项涉及数万亿美元的庞大法案，虽避免了年终增税，却以加重联邦债务负担为代价。 此前穆迪评级下调已将不断膨胀的财政赤字问题推向风口浪尖。这种担忧体现在国债市场上——就在标普500指数反弹至牛市边缘之际，债市情绪再度受 挫。 花旗集团策略师贝娅塔·曼特在接受采访时表示，"债券义警卷土重来，""市场正在担忧债务可持续性。考虑到股市刚刚出现的强劲反弹，这种局面相当不 利。" 周四，10年期美债收益率上升1个基点至4.61%。债市担忧在于，当投资者对美国资产的兴趣减弱时，该税法案将使本已庞大的赤字再增数万亿美元。 策略师马克·克兰菲尔德分析称，法案通过虽不 ...