报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 6月26日股指期货下跌、30年期国债期货上涨、金属期货偏强、农产品期货下跌；发改委7月将下达第三批消费品以旧换新资金；商务部已批准一定数量稀土出口合规申请；香港发表数字资产发展政策宣言2.0；上海期货交易所拟上市胶版印刷纸期货及期权 [2][10][12][38][39] 根据相关目录分别进行总结 期货异动 行情概述 6月26日股指期货下跌、30年期国债期货上涨、金属期货偏强、农产品期货下跌；涨幅前三为焦煤（3.6%，持仓环比增7.7%）、多晶硅（3.5%，持仓环比减3.7%）、工业硅（2.7%，持仓环比增4.8%）；跌幅前三为菜籽粕（2.7%，持仓环比增8.9%）、豆粕（2.4%，持仓环比减0.8%）、豆二（1.6%，持仓环比减12.0%） [10][11][12] 上涨品种 - **工业硅**：6月26日涨2.7%至7720元/吨；企业有停炉传闻，但供需矛盾未缓解，硅价承压；供应上北方大厂复产、西南丰水期开工回升；需求上多晶硅减产、有机硅需求或稳、铝合金影响有限；库存上社会库存累库、期货性价比高、仓单库存去化快 [16][17][18] - **20号胶**：6月26日涨2.6%至12145元/吨；外部冲击结束，基本面无指引前或随商品整体波动，胶价震荡偏弱；供给受雨季影响原料价反弹、7 - 8月到港或减少；需求上轮胎企业开工恢复、库存积压好转，但预期仍弱；三季度或有去库交易，难深跌 [23][24][25] 下跌品种 - **菜籽粕**：6月26日跌2.7%至2550元/吨；国内豆粕供需双增、菜粕供需双弱，盘面区间运行；未来两月大豆到港增加、油厂开机率高，本周压榨量或达250万吨、6月或达950万吨；豆粕库存季节性回升，下游提货不同步则油厂累库、基差承压；长期看能繁母猪存栏增，豆粕刚需或稳中有增，市场预期四季度有供应缺口 [31][32][33] 中国要闻 宏观新闻 商务部已依法批准一定数量稀土出口合规申请，将加强审批工作，愿与相关国家加强出口管制沟通对话；发改委7月将下达第三批消费品以旧换新资金，抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策 [38] 行业新闻 香港特区政府发表《香港数字资产发展政策宣言2.0》，欲打造数字资产全球创新中心；上海期货交易所拟上市胶版印刷纸期货及期权，完善浆纸产业期货期权品种序列 [39][40]

数字资产发展 - 中国香港特别行政区政府发布《香港数字资产发展政策宣言2.0》，目标将香港打造为全球数字资产创新中心，强调代币化应用与多元化场景结合[1] - 政策延续2022年首份宣言框架，通过稳慎监管与市场创新结合，构建与实体经济融合的数字资产生态圈[1] 普惠金融体系 - 国家金融监管总局与央行联合发布方案，计划五年内建成高质量综合普惠金融体系，重点优化县乡村金融服务与普惠信贷管理[2] - 强化民营企业信贷支持，推进普惠保险产品供给与专业化机制建设[2] RWA生态合作 - 中国移动通信联合会征集全国RWA生态合作伙伴，计划成立20家单位的"RWA联合实验室"，推动数据要素协同创新[3] - 优先支持合作伙伴参与RWA相关标准制定，赋能技术研发与资金配套[3] 内外贸一体化 - 商务部实施内外贸一体化企业倍增行动，下半年将举办330多场外贸优品中华行活动[4] - 落实15条支持政策，通过财政、金融、保险措施减免企业展位费、租金等成本[4] 设备更新政策 - 国家发改委将推出设备更新贷款贴息政策，降低融资成本，今年以来以旧换新商品销售额超1.4万亿元[5] 医保目录调整 - 2025年医保目录首次纳入商保创新药目录，强化商业健康保险在多层次医疗保障中的作用[6] 国产CPU技术 - 龙芯3C6000发布，采用自主龙架构指令系统，性能对标2023-2024年主流产品，完全脱离境外供应链[7][8] 防洪工程建设 - 中办、国办推进防洪水库与蓄滞洪区建设，强化大江大河堤防达标及中小河流治理[9] 以工代赈投资 - 国家发改委新增中央预算内投资165亿元支持以工代赈项目，预计解决38万困难群众就业，重点倾斜群体集中地区[10] 前沿产业布局 - 上海聚焦细胞与基因治疗、量子科技、6G等领域，加快基础研究先行区建设，发挥国家实验室引领作用[11]

稳经济举措 - 今年第三批消费品以旧换新资金将在7月下达 [1] - 抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策 [1] - 繁荣群众性赛事活动、深化文体旅融合等内容将被纳入相关规划和政策 [1] - 5月规模以上工业增加值同比增长5.8% 服务业生产指数增长6.2% [1] - 5月社会消费品零售总额同比增长6.4% 为2024年以来最高水平 [1] - 前5个月制造业投资增长8.5% [1] - 5月以人民币计价的货物出口增长6.3% [1] "两新"政策实施情况 - 家电、家具、通讯器材等销售快速增长 [2] - 今年以来以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元 [2] - 加强设备更新项目闭环管理 加快项目建设 推动形成更多实物工作量 [2] - 进一步降低经营主体设备更新融资成本 [2] - 分领域制定落实到每月、每周的"国补"资金使用计划 [2] 体育赛事和文旅产业发展 - 群众对多元化和群众性的体育赛事、运动健身需求大 [2] - 体育赛事和文化旅游等相关产业发展潜力巨大 [2] - 支持有条件的地方统筹规划、一体推进群众身边的运动场地设施建设 [3] - 力争到2030年建设100个左右高质量户外运动目的地 [3] - 推动体育赛事活动与非遗民俗、旅游观光、餐饮美食等深度融合 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 5月中国固定资产投资增速不及市场预期，基建、制造业、房地产投资增速均低于4月；5月消费增长显著好于市场预期，但或难持续；5月工业生产保持平稳较快增长；5月中国出口同比增长4.8%，保持韧性；预期中国经济二季度平稳运行；中美6月伦敦经贸会谈细节落实或需多轮谈判，全球经贸关系演化给下半年经济增长带来不确定性；三季度中国经济增长可能因外部环境变化面临挑战 [83] 各方面数据总结 固定资产投资 - 1 - 5月全国固定资产投资同比增长3.7%，低于市场预期4.0%，1 - 4月为4.0%；广义基建投资（含电力）同比增长10.42%，1 - 4月增长10.85%；狭义基建投资（不含电力）同比增长5.6%，1 - 4月增长5.8%；制造业投资同比增长8.5%，1 - 4月增长8.8%；全国房地产开发投资同比下降10.7%，1 - 4月下降10.3% [4] - 6月底前“两重”项目要全部下达，新型政策性金融工具出台渐近 [4] 设备工器具购置投资 - 1 - 5月设备工器具购置投资同比增长17.3%，增速比全部投资高13.6个百分点，对全部投资增长贡献率为63.6%，拉动全部投资增长2.3个百分点；6月26日国家发改委表示将推出设备更新贷款贴息政策 [6] 房地产市场 - 1 - 5月全国新建商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%，1 - 4月同比下降2.8%；销售额34091亿元，下降3.8%，1 - 4月下降3.2% [9] - 5月一线城市二手住宅销售价格环比下降0.7%，降幅比上月扩大0.5个百分点；二、三线城市环比均下降0.5%，降幅均扩大0.1个百分点 [12] - 6月1 - 25日，30大中城市商品房日均成交面积26万平米，同比下降6%；6月13日国常会指出要推动房地产市场止跌回稳 [14] - 全国二手房价格仍在磨底，今年降速较去年变缓；一线城市二手房出售挂牌价指数4月以来小幅下行 [16] 社会消费品零售 - 5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，高于市场预期4.9%，4月同比增长5.1%；1 - 5月同比增长5.0%；除汽车以外消费品零售额184324亿元，增长5.6% [19] - 5月限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类等同比涨幅较大；基本生活类和部分升级类商品销售增势较好；汽车类消费品零售总额同比增长1.1% [21] - 5月社会消费品零售总额环比增长0.94%，4月是0.46%，2017 - 2019年5月均值是0.47%；今年安排3000亿元国债资金加力扩围实施消费品以旧换新 [24] 服务零售 - 2025年1 - 5月服务零售总额同比增长5.2%，1 - 4月是5.1%；旅游咨询租赁服务类、文体休闲服务类零售额增势较好；餐饮收入同比增长5.0%，增速比1 - 4月加快0.2个百分点 [26] 服务业生产指数 - 5月全国服务业生产指数同比增长6.2%，4月同比增长6.0%；信息传输、软件和信息技术服务业、租赁和商务服务业、批发和零售业生产指数同比增长较快 [29] 进出口 - 5月中国出口同比增长4.8%，低于市场预期6.2%，前值8.1%；进口同比下降3.4%，预期同比增长0.3%，前值同比下降0.2%；贸易顺差1032.2亿美元，前值961.8亿美元 [32] - 5月中国出口东盟同比增长14.84%，出口欧盟同比增长12.02%，出口美国同比下降34.52%，出口韩国同比下降1.17%，出口日本同比增长6.16% [35] - 5月中国出口前五大出口国家和地区之外同比增长11.69%，快于整体出口增速 [38] 工业增加值 - 5月规模以上工业增加值同比实际增长5.8%，略高于市场预期5.7%，4月同比增长6.1%；采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.2% [41] - 5月规模以上装备制造业增加值同比增长9.0%，对全部规模以上工业生产增长贡献率达54.3%；高技术制造业增加值同比增长8.6%，拉动全部规模以上工业增长1.4个百分点 [43] 工业企业产品销售率 - 5月规模以上工业企业产品销售率为95.9%，同比下降0.7个百分点，4月为97.2% [46] 失业率 - 5月全国城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点，与上年同期持平；31个大城市城镇调查失业率为5.0%，比上月下降0.1个百分点；外来户籍劳动力调查失业率为5.0%，比上月上升0.2个百分点；外来农业户籍劳动力调查失业率为4.9%，比上月上升0.2个百分点 [49] - 5月全国城镇不包含在校生的16 - 24岁劳动力失业率为14.9%，高于去年同期0.7个百分点；25 - 29岁录得7.0%，高于去年同期0.4个百分点；30 - 59岁劳动力失业率录得3.9%，低于去年同期0.1个百分点 [52] CPI - 5月全国居民消费价格（CPI）同比下降0.1%，与市场预期和前值相同；1 - 5月平均比上年同期下降0.1%；食品价格同比下降0.4%，非食品价格同比持平，核心CPI同比上涨0.6%，消费品价格同比下降0.5%，服务价格同比上涨0.5% [54] - 5月CPI环比下降0.2%，由涨转降主要受能源价格下降影响；食品价格环比下降0.2%，非食品价格环比下降0.2%，消费品价格环比下降0.3%，服务价格环比持平，核心CPI环比持平 [57] - 5月食品烟酒类价格环比下降0.2%，居住价格环比持平，交通通信价格环比下降1.2%，医疗保健价格环比上涨0.1%，教育文化娱乐价格环比上涨0.1%，衣着价格环比上涨0.6%，生活用品及服务价格环比下降0.8%，其他用品及服务环比上涨0.7% [60] - 6月农产品批发价格200指数下行放缓，6月汽油最高零售指导价上调，有利于推动消费物价环比回升 [63] PPI - 5月全国工业生产者出厂价格（PPI）同比下降3.3%，低于市场预期下降3.2%，前值下降2.7%；生产资料价格下降4.0% [67] - 5月PPI环比下降0.4%，连续第三个月环比下降0.4%；生产资料价格环比下降0.6% [68] - 6月南华工业品指数较5月末小幅反弹，预期6月PPI同比仍在偏低位置，未来3个月同比降幅将缩窄 [70] 社融规模与信贷 - 5月社融规模增加2.29万亿元，高于市场预期2.05万亿元，比上年同期多2271亿元；政府债券净融资新增14633亿元，同比多2367亿元；对实体经济发放的人民币贷款增加5960亿元，同比少增2237亿元 [72] - 5月信贷口径人民币贷款增加6200亿元，低于市场预期8000亿元，同比少增3300亿元；企业中长期贷款新增3300亿元，比上年同期少1700亿元；企业短期贷款增加1100亿元，比上年同期多2300亿元；企业票据融资新增746亿元，比上年同期少增2826亿元 [74] 货币供应量与贷款余额 - 5月末，广义货币（M2）余额325.78万亿元，同比增长7.9%，略低于市场预期8.1%，4月末为8.0%；狭义货币（M1）余额108.91万亿元，同比增长2.3%，高于市场预期1.8%，4月为同比增长1.5% [76] - 5月末，社融规模存量同比增长8.7%，人民币贷款余额同比增长7.1% [79]

经济形势与政策 - 国内经济坚持稳中求进、以进促稳的宏观政策，经济运行总体平稳 [2] - 国际投行上调中国经济预测，发改委有信心将外部冲击影响降到最低 [2] - 以工代赈政策加力扩围，新增中央预算内投资项目支持重点群体就业 [2][3] 以工代赈政策进展 - 2025年以工代赈中央专项投资165亿元，支持3900多个项目，解决38万困难群众就业 [3] - 劳务报酬占中央投资比例由30%以上提高至40%以上 [3] - 发改委将推动项目形成实物工作量，挖掘用工岗位规模并提高劳务报酬比例 [3] "两新"政策实施 - 设备更新超长期特别国债支持2000亿元，第一批1730亿元已安排到7500个项目 [4] - 消费品以旧换新超长期特别国债支持3000亿元，前两批1620亿元已下达 [5] - 以旧换新相关商品销售额超1.4万亿元，家电、家具、通讯器材销售快速增长 [5] 下一步政策计划 - 7月将下达第三批消费品以旧换新资金 [5] - 设备更新将推出贷款贴息政策，降低融资成本 [5] - 分领域制定"国补"资金使用计划，保障政策有序实施 [5]

政策实施与资金安排 - 国家发展改革委加力扩围实施"两新"政策，家电、家具、通讯器材等销售快速增长，今年以来以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元 [1] - 2025年《政府工作报告》安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，前2批共1620亿元资金已分别于1月、4月下达 [3] - 今年超长期特别国债资金对设备更新的支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元资金已安排到16个领域约7500个项目 [6] 消费品以旧换新成效 - 截至5月31日，消费品以旧换新5大品类合计带动销售额1.1万亿元，发放直达消费者补贴约1.75亿份 [5] - 汽车以旧换新补贴申请量达412万份，4986.3万名消费者购买12大类家电产品7761.8万台，5352.9万名消费者购买手机等数码产品5662.9万件 [5] - 电动自行车以旧换新650万辆，家装厨卫"焕新"5762.6万单 [5] 政策优化与金融支持 - 国家发展改革委将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金，并制定每月、每周的"国补"资金使用计划 [3][6] - 中国人民银行等6部门联合印发文件，鼓励金融机构做好消费品以旧换新金融服务，加大对报废机动车回收拆解、废旧家电回收等企业信贷支持 [7][8] - 广东省提出加快推动汽车、家电、家装等以旧换新，优化工作流程，畅通回收渠道 [8] 行业影响与市场预期 - "两新"政策持续显效，稳投资、扩消费、促转型、惠民生的关键作用进一步凸显 [1] - 华泰证券指出，3000亿元以旧换新补贴约占2024年居民可支配收入0.5%，或有望提振今年社会消费品零售总额增速约1个百分点 [8]

经济持续健康发展 - 国家发展改革委表示有信心、有能力推动经济持续健康发展 [2] - 尽管外部环境复杂性增加，但国际机构对中国经济增长预测保持稳定，德意志银行、摩根士丹利、高盛等国际投行上调中国经济预测 [3] - 存量政策加快落地见效，新的储备政策陆续出台实施，将降低外部冲击的不利影响 [3] 设备更新与消费品以旧换新政策 - 设备更新方面，超长期特别国债资金支持力度为2000亿元，第一批约1730亿元资金已安排到16个领域约7500个项目，第二批资金正在审核筛选 [6] - 消费品以旧换新方面，超长期特别国债资金支持力度为3000亿元，前两批共1620亿元资金已分别于1月、4月下达 [6] - 今年以来以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元 [6] - 将在7月下达今年第三批消费品以旧换新资金，并制定分领域落实到每月、每周的"国补"资金使用计划 [7] - 抓紧推出加力实施设备更新贷款贴息政策，进一步降低经营主体设备更新融资成本 [7] 迎峰度夏电力供需形势 - 预计今年迎峰度夏期间全国最高用电负荷同比增加约1亿千瓦 [9] - 国家发展改革委已采取一系列措施加强能源产供储销体系建设，今年迎峰度夏电力供需形势好于去年，全国电力供需平衡总体有保障 [9] - 将加强煤炭、天然气稳产稳供和产运需衔接配合，保障发电用煤、用气需求 [9] 体育与文旅产业发展 - "苏超"热度攀升反映出群众对多元化和群众性体育赛事、运动健身的高需求，体育赛事和文化旅游等相关产业潜力巨大 [11] - 将支持有条件的地方统筹规划群众身边的运动场地设施建设，提升可及性和便利性 [11] - 力争到2030年建设100个左右高质量户外运动目的地，完善配套公共服务设施、提升服务质量、丰富赛事活动 [11] - 将推动体育赛事活动与非遗民俗、旅游观光、餐饮美食等深度融合，实现"以赛兴文、以赛促旅" [12]

政策动态 - 国家发改委将推出加力实施设备更新贷款贴息政策 进一步降低经营主体设备更新融资成本 [1] - "两新"政策持续显效 稳投资、扩消费、促转型、惠民生的关键作用进一步凸显 [1] - 家电、家具、通讯器材等销售快速增长 今年以来以旧换新相关商品销售额超过1.4万亿元 [1] 行业影响 - 设备更新方面将加强项目闭环管理 加快项目建设 强化资金监管 推动形成更多实物工作量 [1] - 国家发改委将充分发挥"两新"部际联席会议机制作用 [1]

纪要涉及的行业或者公司 行业：医疗器械行业 公司：迈瑞医疗、强生、雅培、美敦力、Datascope、海泰、德赛、惠泰、Sonar 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势 - 观点：2025 年后医疗器械行业有望底部反转 - 论据：中央卫生健康支出回归常态，地方医疗专项债底部已成，2022 年 Q4 贴息贷款政策刺激招采激增后迅速回落至底部，2024 年 9 月后招投标趋势逐步好转 [2][4] 迈瑞医疗优势 - 观点：迈瑞医疗估值更具竞争力 - 论据：全球市值 200 亿美元以上的医疗器械公司有 29 家，中国仅迈瑞一家，市值前十的公司收入体量大多超 100 亿美元，迈瑞在市值、收入、利润及各项费用和人均创收方面表现突出 [4] - 观点：迈瑞医疗业务规模大且增长潜力大 - 论据：近 20 年收并购策略使其横向拓展能力强，现有业务中国及全球规模大，市占率有望进一步提高 [2][5] - 观点：迈瑞医疗受益于政策支持与市场扩容 - 论据：受益于医疗新基建加速和中国及发展中国家市场快速增长，2009 - 2011 年 8500 亿财政投入和 2022 年贴息贷款政策推动其主营业务收入持续增长 [2][5] - 观点：迈瑞医疗国际化战略成功 - 论据：通过海外并购拓展业务领域，整合海外销售平台和服务网络，绑定拉动海外收入长期增长，如收购 Datascope 医护监控设备业务、海泰等 [2][5][7] - 观点：迈瑞医疗高成长性与盈利能力强 - 论据：相较于多数美股医疗器械巨头，迈瑞仍处高成长阶段，营业总收入及归母净利润增速位居全球主要企业前列，费用管控能力强，净利润稳居国际巨头首位 [3][5] 全球竞争格局 - 观点：美国企业在高端器械和高值耗材领域领先 - 论据：美国企业以高端器械为主，高值耗材全球竞争力突出，创新领先，是全球第一大市场 [5][6] - 观点：欧洲和日本在传统设备和冠状动脉介入领域有优势 - 论据：欧洲企业在传统设备以及健康消费领域竞争力强，日本在冠状动脉介入上表现突出，以细分领域优势为主导 [5][6] - 观点：中国企业从中低端向高端拓展，增速快于美国 - 论据：中国企业最为全面，从中低端器械逐渐向高端拓展，目前是仅次于美国的第二大市场，增速快于美国 [5][6] - 观点：其他新兴市场逐渐成为重要市场，但规模和技术水平不及中美欧日 - 论据：如巴西、印度等国市场逐渐重要，但整体规模和技术水平尚不及中美欧日四地 [6] 迈瑞医疗国际化扩展方式 - 观点：通过海外并购拓展业务领域 - 论据：自 2008 年以来，收购 Datascope 医护监控设备业务、Sonar、海泰等，丰富产品线，增强技术实力和市场覆盖面 [7] - 观点：通过渠道拓展与整合资源拉动收入增长 - 论据：整合美国、欧洲销售平台和服务网络，对海外客户更好服务，如对汇泰心血管领域布局切入高耗材业务 [7] - 观点：采用本土化运营策略提高市场份额 - 论据：针对不同国家和地区制定本土化运营策略，适应法规、文化和客户需求，提高品牌认可度 [9] - 观点：通过研发投入与创新驱动提高竞争力 - 论据：持续加大研发投入，保持产品技术领先，推出符合国际标准新产品，满足不同区域客户需求 [9] 其他重要但是可能被忽略的内容 迈瑞医疗通过一系列措施从国内领先公司成长为具备国际巨头属性的重要玩家，稳步提升在全球范围内的影响力 [8]

5月金融数据概览 - 5月末广义货币(M2)余额325.78万亿元 同比增长7 9% [1] - 狭义货币(M1)余额108.91万亿元 同比增长2 3% 反映企业短期交易活动回暖但增速仍处低位 [1] - 社会融资规模存量426.16万亿元 同比增长8 7% [1] - 1-5月社会融资规模增量18.63万亿元 同比多增3.83万亿元 [1] - 5月社会融资规模增量2.29万亿元 同比多增2247亿元 [1] 货币与信贷结构分析 - M1-M2剪刀差达5.6个百分点 显示资金活化程度未根本改善 [1] - 5月人民币贷款余额同比增长7 1% 增速环比下降0.1个百分点 [1] - 新增人民币贷款6200亿元 住户短期贷款同比少增420亿元 反映居民消费信贷需求走弱 [1] - 耐用品消费呈现"政策依赖症"特征 [1] 政策与行业展望 - 货币政策与财政政策需从"量"配合转向"机制"融合 当前处于新旧动能转换关键期 [2] - 设备更新改造贷款贴息政策全面落地后 三季度制造业投资或边际改善 [2] - 金融支持实体经济的"最后一公里"有望加速打通 提升企业现金流活跃度 [2] - 消费信贷刺激举措可能出台 如推行"消费券"等工具 [2]