韩美关税工作磋商 - 韩国政府代表团最早20日启程访美 由韩国产业通商资源部通商政策局局长张成吉率领 [1] - 将与美国政府代表团就"对等关税"和钢铁、汽车、半导体关税减免问题进行第二次"技术性磋商" [1] - 预计成为6月3日韩国总统选举前韩美两国举行的最后一场面对面工作磋商 [1] - 讨论议题包括贸易平衡、非关税措施、经济安全、数字贸易、原产地、商业考量六大领域 [1] - 此前达成的"7月达成一揽子协议"将由韩国下届政府负责推进 [1]

美印贸易摩擦升级 - 印度政府向WTO提交文件提议对美国部分商品加征报复性关税回应美国对印度钢铝产品征收25%关税这是印度首次公开反制美国关税政策[1] - 美国自2018年起对进口钢铁和铝制品分别征收25%和10%关税2025年3月12日进一步修订政策扩大影响范围直接影响印度对美出口商品价值约76亿美元预计产生关税收入19.1亿美元[1] - 印度钢铁产业作为全球第二大钢铁生产国依赖对美出口维持产能美国关税壁垒直接冲击印度钢铁企业国际市场份额[1] 印度贸易策略转变 - 印度此前优先推进双边贸易协议谈判并主动改革关税制度降低约8500种工业品进口关税包括美国敏感商品如波本威士忌和哈雷·戴维森高端摩托车试图通过让步平息美方不满[2] - 美国关税措施持续加码且未按WTO规则向保障措施委员会通报促使印度态度转变从"主动让利"转向"规则反制"强调通过"实质等效"贸易调整平衡经济损失[2] - 印度在WTO框架内援引《保障措施协定》提议加征报复性关税保留暂停减让或其他义务的权利同时要求与美国开展双边磋商[3] 印度经济实力与战略调整 - 印度GDP增速持续位居全球主要经济体前列市场规模和消费潜力吸引各国关注作为G20轮值主席国在多边舞台话语权显著增强[4] - 印度从被动适应国际规则转向主动利用规则维护自身权利反映经济实力提升与国际地位上升[4] - 中美日内瓦会谈进展促使印度看到通过多边机制解决贸易争端的可能性印美关键领域分歧未能通过谈判解决推动印度采取更积极应对方式[4][5] 全球贸易格局启示 - 印度在WTO框架内反制美国关税政策为全球贸易争端解决提供参考样本遵守多边规则同时传递"不愿吃亏"信号保留磋商空间[5] - 美国单方面加征关税做法引发贸易伙伴合理反制需尊重多边规则通过协商解决分歧而非依赖"关税大棒"[5] - 新兴经济体可灵活运用国际规则在谈判与反制间保持平衡实现维护自身利益目标[5] 长期贸易格局调整 - 印度"首提反制"反映全球贸易格局调整随着新兴经济体崛起国际经贸规则将向更包容平衡方向发展[6] - 印度"既讲合作也讲原则"态度推动多边贸易体系完善[6]

会谈成果 - 中美首轮经贸会谈大超预期，降低双边关税并建立磋商机制，凸显中国制造不可替代性，提升中国资产投资价值[2][3] 关税税率 - 美国对中国实际有效关税税率暂为42.5%，暂缓期结束后可能升至56.4%；中国对美国实际有效关税税率暂为26.9%，暂缓期结束后可能升至50.9%[4][6] 关税影响 - 新增关税可能拖累中国总出口4.0 - 5.2个百分点，拖累GDP 0.5 - 0.7个百分点[2][5] - 电子、纺织服饰等行业出口受冲击可能偏大；汽车、美容护理等行业进口受关税冲击可能较大[6] 关注方面 - 中美全面协议签署时间长、过程波折，不排除关税反复[7] - 后续谈判可能涉及关税、非关税壁垒等议题，芬太尼关税有降低或取消可能[7][8] - 关注美国与其他国家谈判进展中涉及中国的条款[8] 风险提示 - 美国关税政策超预期、中美谈判进展超预期、测算误差[9][20]

中美经贸会谈结果 - 中美会谈取得实质性进展，宣布缓解对彼此商品加征的关税，市场风险偏好明显回升 [1] - 自5月14日起，双方将仅保留对彼此商品加征的10%关税，暂停执行此前加征的24%关税，为期90天，其余对等关税则全部取消 [2] - 美国对中国商品的关税将从145%降至30%，中国对美国商品的关税则将从125%降至10% [2] - 美国财政部长贝森特表示双方都不希望脱钩，希望实现贸易平衡 [2] 关税调整影响 - 最新美国有效关税率将从此前的28.4%下降至15.5% [1][2] - 美国经济衰退的概率将明显降低，2025年实际GDP增长率较没有关税的情形下降0.8个百分点 [3] - 美国第二、三和四季度末核心CPI同比增速分别为3.1%、3.3%、3.7%，2026年第四季度末回落至2.6% [3] - 中国出口下行风险得到较大缓解，2024年美国对中国加权平均关税率为11% [4] 中国经济现状 - 4月PMI新出口订单下降4.3个百分点至44.7%，为疫情影响消退后的最低点 [5] - 四月份30城商品房成交面积同比-12.6%（3月为9.7%），二手房成交面积同比增长持续放缓 [5] - 4月前4周水泥出库量同比下降22.7%，玻璃表观消费量同比下降12.9% [5] 后续政策展望 - 后续中国国内经济走势主要看宏观政策力度，尤其是财政政策力度 [1][6] - 金融货币政策已及时出手，降准释放流动性，降息节约实体经济付息成本 [6] - 结构性货币政策工具进一步扩容，与其他政策协同，加强调控针对性 [6] - 官方明确回应市场对"平准基金"的关注 [6]

伯克希尔股东大会核心观点 - 本次股东大会是巴菲特第60次参会，回答34个问题，充满对查理的回忆并意外宣布年底换届[1][4] - 现场参会人数达19700人创纪录，旗下喜诗糖果销售额31.7万美元、布鲁克斯31万美元均创新高[2][4][5] - 日本五大商社投资市值达200亿美元，计划长期持有50年以上，采用日元融资对冲汇率风险[45][48][120] - 当前持有3350亿美元现金，强调等待"好球"的投资哲学，曾接近完成100亿美元收购[56][58][61] - GEICO保险通过改革将员工从5万减至3万，年省20亿美元成本，综合赔付率优化至80%[104][106] 投资策略与市场观点 - 日本投资逻辑：五家商社股价曾被严重低估，建立长期合作关系而非短期套利[45][48][120] - 现金管理：保持3350亿美元储备应对不规律出现的重大机会，不追求定期投资额度[56][58][61] - 房地产vs股票：股票市场流动性优势显著，5秒可完成数亿交易，房地产谈判周期长达数年[67][68][73] - 新兴市场建议：货币稳定性是投资前提条件，恶性通胀国家直接排除考虑范围[139][140][142] 行业竞争与业务运营 - 保险业竞争：私募机构在寿险领域激进使用杠杆，伯克希尔主动退出非优势战场[145][146][149] - GEICO转型：托德·康姆斯领导实现远程信息技术赶超行业，风险定价能力显著提升[104][106] - 浮存金优势：保险业务提供290亿美元无息资金，单季度创造10亿美元利润[106][107] - 子公司管理：Marmon集团采用"伯克希尔中的伯克希尔"模式，含上百家子公司[79][80][86] 公司治理与文化 - 领导层传承：格雷格·阿贝尔将接任CEO，其国际化背景助力日本等海外业务拓展[9][45][111] - 董事制度：设立年龄限制政策，表彰服务28年的董事罗恩·奥尔森[15][16] - 企业文化：员工自发参与股东大会筹备，60周年纪念册由员工义务编撰[20][26][30] - 人才理念：赋予责任激发潜能，案例显示员工从零开始完成纪念册编辑[24][26][30] 宏观经济与货币观点 - 贸易政策：主张贸易平衡但反对将贸易武器化，曾提出进口凭证方案替代关税[35][36][40] - 美元风险：担忧美国财政政策长期影响货币稳定性，但短期汇率波动不影响投资决策[121][124][127] - 日本央行：理解加息决策合理性，不影响对日本企业的长期投资信心[41][42][45] - 外汇操作：历史上唯一大规模外汇交易赚取数十亿美元，未来可能重复类似策略[132][133][135]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 2025年Q1中国出口因美国“对等”关税生效前的抢运而保持增长，但后续若关税维持，出口量增速将显著放缓；进口受量价影响下降；预计2025年货物出口量下降5%，2026年再降5%，货物贸易顺差降至GDP的3.7%，经常账户顺差降至1.6%；预计2025年广义国际收支平衡保持在GDP的0.4%不变 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 中国出口量增长在Q1减速 - 2025年Q1中国出口因抢运保持增长，实际出口同比增长10.1%，名义出口同比增长5.6%，出口价格下降拖累名义增长，各品类出口价格普遍下跌 [7] - 按品类看，实际出口中石材/玻璃/金属和运输设备（主要是汽车）增长最多；名义出口中机械机械增长最多，其次是运输设备 [7][12] - 按目的地看，Q1中国对非洲出口同比增长最多；4月NBS和财新制造业PMI新出口订单大幅下降，若关税维持，未来几个月出口量增速将显著放缓 [7] 2. 中国进口量增长在Q1放缓 - 2025年Q1中国名义进口同比下降7.2%，主要受进口量下降驱动；按品类看，石材/玻璃/金属进口量增长最弱，机械机械和电气设备增长最强；进口价格方面，石材/玻璃/金属涨幅最大，矿物（主要是原油）跌幅最大 [7] - 按来源地看，除日本、韩国、中国台湾和东盟外，中国从其他地区的名义进口均下降 [7] 3. 中国外部贸易跟踪指标与官方贸易增长率出现背离 - 部分由于农历新年的影响，中国外部贸易跟踪指标与官方贸易增长率出现背离；外部出口跟踪指标在Q1高于官方出口增长率，外部进口跟踪指标在Q1低于官方进口增长率 [42][43] 4. 预计2025年经常账户顺差收窄，广义国际收支平衡保持稳定 - 预计2025年中国货物出口量下降5%，2026年再降5%；进口量增速也将下降 [7][50] - 预计2025年货物贸易顺差降至GDP的3.7%，服务贸易逆差因出境旅游复苏略有扩大，经常账户顺差从2024年的2.2%降至1.6% [7][8] - 预计2025年外国直接投资情况与去年相似，对外直接投资远超过对内直接投资；证券投资流出在2024年Q4至2025年Q1仍较大，但债券市场在2025年Q1有260亿美元流入；综合来看，预计2025年广义国际收支平衡保持在GDP的0.4%不变 [8]

伯克希尔股东大会核心内容 - 巴菲特宣布格雷格·阿贝尔将在年底接任伯克希尔CEO，并承诺不减持任何股票，认为公司未来表现会更好[1][83][86] - 伯克希尔市值创历史新高，达万亿美元级别，第一季度现金储备达3477亿美元，占总资产27%，远高于25年平均13%水平[1][30][37] - 公司投资风格保持"等待好球"策略，强调机会出现时要快速行动，过去一个季度曾接近完成100亿美元收购[30][32][59] 关于贸易与关税 - 巴菲特区分进口凭证与传统关税，认为前者旨在平衡贸易逆差而非作为武器，强调贸易平衡对全球长期发展有利[5][6][11] - 指出美国从农业国发展为工业国的历史路径，警告持续贸易逆差可能导致债务累积[8][9] - 认为当前贸易政策比2003年提出的进口凭证方案更不可靠，后者因过于复杂未能实施[9][10] 日本投资策略 - 公司持有日本五大商社近10%股份，市值约200亿美元，希望扩大至1000亿美元，承诺至少持有50年[13][15][22][25] - 采用日元融资对冲货币风险，认为日本企业经营出色，与管理层建立良好关系[17][19][68][70] - 指出日本消费习惯与分销体系独特，但跨国业务布局带来巨大机会[18][21] 现金管理与投资哲学 - 现金储备高企主因缺乏合适机会，非为交接班预留，强调可随时动用1000亿美元级资金[30][32][37] - 投资需满足"看得懂、价格合理、风险可控"三条件，拒绝为投资而投资[32][42] - 继承芒格集中投资理念，认为一生做好5件事比做50件更赚钱[36][41] 对美元与财政政策的担忧 - 直言美国财政赤字达GDP7%不可持续，警告货币贬值是系统性风险[72][73][77] - 伯克希尔历史上仅大规模做空美元一次，赚取数十亿美元，但认为外汇操作非常规手段[69][70] - 强调公司不关注短期汇率波动对报表影响，聚焦5-20年长期价值[68][69] 关于AI与保险业务 - 承认AI将改变保险业风险评估与定价模式，但公司采取观望态度，不追逐概念投资[47][48] - 保险业务仍优先考虑阿吉特·贾恩的经验判断而非AI技术，保持"先观察后行动"风格[47][48] 阿贝尔的未来管理思路 - 承诺延续伯克希尔现有文化，保持"堡垒式"资产负债表和现金流管理[81][82] - 资本配置延续原有哲学：先满足子公司需求，再寻求全资收购或股权投资机会[82] - 强调理解企业长期经济前景是投资前提，风险管控贯穿所有业务线[82]

关于关税与全球贸易 - 贸易平衡对世界长期成长至关重要，进口凭证方案旨在避免贸易逆差失控，与传统关税有本质区别 [5][6] - 美国从农业国发展为工业国的历程证明比较优势的重要性，贸易不应成为武器 [7][10] - 保护主义政策是严重错误，全球繁荣对美国安全至关重要 [10] 关于日本的投资 - 六年前以极低价格买入五家日本商社，持股接近10%上限并计划长期持有 [12][13] - 日本企业经营纪录出色，与苹果、美国运通、可口可乐等跨国公司在日业务表现强劲 [13] - 投资日本商社市值约200亿美元，希望扩大至1000亿美元但受限于体量 [17] 关于现金储备 - 持有3350亿美元现金与短期投资，占总资产27%，远高于25年平均13% [22][25] - 现金储备为捕捉不规律出现的重大机会，曾接近以100亿美元收购一家公司 [23][28] - 过去因不强求满仓而获利，未来五年可能出现投资机会 [26][27] 关于保险与AI - AI将改变保险业风险评估、定价、销售和理赔方式，但公司采取观察后行动策略 [34][35] - 巴菲特更看重产险市场而非AI团队，选择阿吉特·贾恩而非AI专家做决策 [37] 关于耐心投资与果断挥杆 - 投资机会不规律出现，需长期准备并在五秒内决策 [45][46] - 1966年以600万美元收购年利润200万美元公司的案例展示快速行动价值 [40][41] 关于美元贬值 - 通过日元债对冲日本股票投资货币风险，但非公司政策 [52][62] - 更关注美国财政政策对货币长期稳定性的影响 [55][59] 关于资本配置哲学 - 保持"堡垒式"资产负债表，现金是战略资产而非负担 [69][70] - 投资标准包括估值合理、风险匹配，全资收购与股票投资均用长期视角 [73][74] 关于CEO交接 - 格雷格·阿贝尔将于年底接任CEO，负责日常经营与资本配置 [84][86] - 巴菲特保留所有伯克希尔股票，未来可能参与重大机会评估 [91][92]

巴菲特开场说，这是他第60次参加的会议，应该是他迄今为止规模最大、最好的一次。 "我们在各个方 面都创下了纪录"。 沃伦·巴菲特精神矍铄。 拄着拐杖，一身正装地进入伯克希尔股东大会的现场。在开始演讲前，他还把桌前最爱的两听可口可乐 特意放在话筒前面醒目位置，并举起右掌放在额头上远眺了下他的盛大舞台。 满满当当的会场，比任何一届都要人多。 只是在5小时问答最后，巴菲特透露说，我现在想借这个机会，提前和大家谈一件事。 "现在是格雷格·阿贝尔（Greg Abel）应该在年底正式接任伯克希尔首席执行官的时候了。我计划在明 天的董事会上提出这个建议。我相信董事会会全票支持这个决定。" （点击阅读： 《万字特稿｜认识下巴菲特的指定接班人：格雷格·阿贝尔》 ） 巴菲特紧接着明确表示，他 不会卖出任何一股伯克希尔的股票， 因为在阿贝尔的领导下，"伯克希尔 的前景会比我自己领导时更好"。 "当然，将来有可能出现一个可以大量投资的机会。如果那一刻到来，我仍可能会出来出点主意。" 伴随这个消息透露并宣告股东会结束时，全场响起了经久不息的掌声……是的，经久不息，以至于巴菲 特不得不补充一句话来回应"安可"："大家的反应可以有两种解读 ...

美国财政部长贝森特近期在CNBC的访谈中，将中美经贸失衡的矛头直指中国。 这位金融出身的官员用数字构筑逻辑："中国对美出口额是美国的五倍，125%的关税不可持续。"其言 论背后折射出美国经济政策的深层困境——在保护主义与市场规律之间，华盛顿正陷入难以自洽的逻辑 漩涡。 数据揭示的真相往往比政客的言辞更具说服力。美国对华贸易逆差中，70%源于跨国企业在华产业链布 局。苹果公司每年从中国进口价值500亿美元的电子产品，特斯拉上海超级工厂贡献其全球产能的半 数。这种利益交织的产业格局，使得所谓"不可持续"的关税实际成为悬在美企头顶的达摩克利斯之剑。 贝森特透露的"禁运威胁"更像心理战术，毕竟当美国零售商货架上的中国商品占比仍达18%时，任何极 端措施都将触发多米诺骨牌效应。 当前僵局实质是全球化演进中的阵痛。中国完备的工业体系与市场规模形成独特引力，即便在逆全球化 浪潮中，2023年外资制造业项目落地数仍同比增长17%。美国的困境在于，既要维持技术霸权又要享受 分工红利，这种"既要又要"的悖论终将接受市场规律的审判。或许正如IMF最新报告所言："21世纪的 贸易平衡，不应是简单的数字消长，而是价值链的协同进化。"当 ...