涉及的公司与行业 * 公司：北京千方科技股份有限公司 (股票代码: 002373.SZ) [1][5][10] * 行业：软件业 (中国) [5]，具体业务为智慧交通和人工智能物联网数字化解决方案 [10] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：瑞银 (UBS) 给予千方科技“买入”评级，未来12个月目标价为13.20元人民币，基于贴现现金流 (DCF) 模型计算，加权平均资本成本 (WACC) 为8.7% [1][4][5] * **看好干线物流自动驾驶布局**：公司计划投资约11亿元人民币开发自动驾驶干线物流项目，建设周期36个月，预计税后财务内部收益率为13% [1][2] * **项目竞争力支撑**：公司具备车路云一体化的研发技术和产品，并拥有独有的重货定位数据和全国公路路网数据作为实践支撑 [1][2] * **商业模式与盈利前景**：公司未来基于自动驾驶运输服务和SaaS软件服务的商业模式有望提升盈利和现金流质量 [3] * **股东回报积极**：公司董事会首次通过派发中期股利，每股分红0.02元，分红政策好于预期，体现对股东回报的重视 [1][3] 其他重要信息 * **近期股价与市值**：截至2025年12月26日，股价为11.95元人民币，市值为189亿元人民币 (约合26.9亿美元) [5] * **财务预测 (UBS)**： * **营业收入**：预计从2025年的76.49亿元人民币增长至2029年的111.84亿元人民币 [7] * **净利润**：预计从2025年的2.36亿元人民币增长至2029年的14.38亿元人民币 [7] * **每股收益 (UBS 稀释后)**：预计从2025年的0.15元人民币增长至2029年的0.91元人民币 [5][7] * **息税前利润率**：预计从2025年的-1.2%改善至2029年的9.1% [7] * **市场预测对比**：UBS对2025年每股收益的预测为0.15元，低于市场一致预期的0.27元；但对2026年及以后的预测高于或接近市场预期 [5] * **公司背景**：成立于2000年，是智慧交通和AIoT解决方案供应商，2017年收购宇视科技，2018年阿里巴巴成为第二大股东并开展战略合作 [10] * **主要下行风险**： 1. 政府对智慧交通的投资低于预期 [11] 2. 车路协同发展进程慢于预期 [11] 3. 竞争加剧拖累收入和毛利率 [11] 4. 技术、成本、监管等因素影响安防产品业务 [11] 5. 宇视科技在海外及低线市场渗透慢于预期 [11] * **量化研究回顾**：报告附有量化研究回顾部分，但未提供针对千方科技的具体问题回答 [12][13] * **评级历史**：自2022年9月26日至本报告发布日 (2025年12月29日)，瑞银持续给予千方科技“买入”评级，目标价区间为10.70元至18.50元 [24]

行业里程碑与战略目标 - 2025年10月，中国新能源汽车市场渗透率历史性达到51%，新能源车首次全面超越燃油车，夺取市场主导权 [1] - 中国汽车产业核心目标是从“汽车大国”迈向“汽车强国”，竞争从性价比转向技术主权、产业范式与文明表达的全面进击 [1] 技术范式革命：从机械到数字 - 公司以“数字解构”逻辑颠覆传统“机械主权”，将汽车重塑为由算法与数据流驱动的“智慧生命体”，竞争核心从“机械复杂度”转向“系统智能度” [2] - 仰望U9 Xtreme是全球最快量产车，搭载全球首个量产全域1200V超高压平台、四台每分钟30000转电机，综合马力超3000匹 [3] - 仰望U9 Xtreme通过“易四方”与“云辇-X”系统，实现毫秒级扭矩矢量分配与车身姿态控制，在顶级超跑上兼得极速与极致操控 [3] - 仰望U8L鼎世版以全铝大车架和“应急浮水”能力重构安全体系，其“易四方”技术可在120公里/小时高速爆胎瞬间稳定车辆轨迹 [4] - 仰望U7全球首发云辇-Z系统，以直线电机取代传统液压减震器，将响应时间从100毫秒级缩短至5毫秒，控制精度达微米级，统一了舒适与操控 [5] 产业生态与创新能力 - 公司背后是中国在新能源汽车时代构建的全球最完整、最具韧性的万亿级产业集群 [6] - 2025年全球汽车零部件百强榜中，共有15家中国企业入围，其中10家排名上升，2家新上榜 [7] - 中国已形成六大汽车产业集群，过去五年在混动发动机热效率、动力电池成本（降低30%）、快充技术（提升至4C及以上）等领域持续突破 [7] - 完整的产业链使颠覆性技术从创意到量产的周期被极度压缩，例如依托珠三角半导体链和长三角精密制造能力 [7] - 关键部件如1200V碳化硅功率模块和“云辇-Z”直线电机，是中国在第三代半导体、精密电机与材料科学领域集体攻关的缩影 [8] 市场认可与品牌价值 - 超过千位上市公司总裁及高管共同选择仰望，形成“总裁严选”现象 [9] - 仰望增换购用户原有品牌前五名是奔驰、腾势、宝马、保时捷、路虎，并有众多宾利、劳斯莱斯车主转投 [9] - 仰望车主全款购车比例高达77%，在顶级消费圈层实现“价值平视” [9] - 仰望成为全球文化现象，从乌兹别克斯坦总统、约旦王后到中东王室成员，将其视为新的东方奢华符号 [10] - 2025年11月，中国汽车出口量达72.8万辆，同比增长48.5%；其中新能源汽车出口30.0万辆，同比暴增260.8%，在总出口中占比首超四成 [10] 技术向善与未来启示 - 在抗洪救援中，仰望U8车主利用车辆应急浮水能力转移群众，将技术参数转化为社会担当 [11] - 以人工智能为核心的智能化技术与汽车产业深度融合，将推动产品形态、产业生态深度变革 [11] - 公司全栈自研的“易四方”、“云辇”等技术体系，为更高级别智能驾驶与车路协同奠定了独特的“控”的基石 [11] 长期意义与行业影响 - 公司通过底层原创技术突破，开辟了一条迥异于传统并足以引领时代的高端化路径 [12] - 为“中国式现代化”下的高端制造提供范本，依靠硬核技术创新、系统生态优势与文化价值共鸣实现产业价值链顶端突破 [12] - 以“数字电控”新范式挑战并丰富了延续百年的汽车工程学，为全球汽车产业技术演进提供了第二条重要思路 [12]

行业近期动态与上市潮 - 2025年11月至12月期间，四家中国智驾企业与港交所关联，其中希迪智驾于12月上市，主线科技、驭势科技和福瑞泰克三家向港交所递交上市申请 [1][3][11] - 智驾企业集中寻求上市，源于行业经过约10年发展后产品、技术及模式基本定型，头部企业显现，同时早期投资基金进入5-7年的资金回笼期 [3][13] - 近期上市及递表的企业覆盖Robotaxi、Robotruck、OEM供应商及封闭场景解决方案等多种技术路径与应用场景 [1][3] 公司营收表现 - 四家公司均呈现营收高速增长共性，2022至2024年间，希迪智驾营收从3105.6万元增长至4.1亿元，增幅最高；主线科技和驭势科技营收从不足1亿元分别增长至2.54亿元和2.65亿元 [1][11] - 福瑞泰克2022至2024年营收从3.28亿元上涨至12.83亿元，2025年上半年营收达9.28亿元，同比增长197.5%，是近期递表企业中营收规模最高者 [3][13] - 希迪智驾2025年上半年营收已达4.08亿元，接近其2024年全年4.1亿元的营收水平 [4][14] - 主线科技与驭势科技2025年上半年营收几乎持平，分别为9892.7万元和9864.7万元 [5][14] 公司盈利状况 - 高营收增长未带来盈利，2024年四家公司累计经调整净亏损超过8亿元 [1][11] - 2025年上半年，福瑞泰克经调整净亏损额最高，达1.52亿元；希迪智驾为1.1亿元，同比扩大86.7%；主线科技为5002.8万元，同比扩大1.1%；驭势科技经调整净亏损同比收窄26.8% [5][15] - 四家企业2025年上半年盈利趋势分化，希迪智驾与主线科技亏损同比扩大，驭势科技与福瑞泰克亏损同比收窄 [5][16] - 希迪智驾是四家企业中唯一在2025年上半年经调整净亏损增幅高于营收增幅的公司 [6][16] 研发投入与成本控制 - 智驾企业研发开支占营收比重已从高位显著下降，普遍降至100%以下，显示“烧钱”模式转向开支可控 [7][18] - 具体来看，2025年上半年福瑞泰克研发开支占比降至21.7%，同比减少38.3个百分点；驭势科技为98.9%，同比减少31.2个百分点；主线科技为60.9%，同比大幅减少464.8个百分点；希迪智驾为37.1%，较2022年355.8%的峰值大幅回落 [7][18] 商业模式与业务特点 - 福瑞泰克作为OEM供应商，其解决方案已被51家OEM采用，累计量产超290个项目，规模性订单可快速摊薄边际成本 [8][19] - 主线科技与驭势科技专注于港口、机场等封闭场景，环境可控、法规风险低、投资回报率清晰，商业模式易于验证和复制 [9][19] - 希迪智驾营收主要来源于封闭环境自动驾驶矿卡产品及解决方案，该业务在2022年和2025年上半年营收占比分别高达87.6%和92.1% [9][19] - 行业商业模式可分为toC（如Robotaxi）和toB（如封闭场景物流）两类，专家对何种模式更快盈利存在不同看法 [9][20]

公司业务定位 - 公司在车路云一体化（智能网联）领域拥有覆盖车端、路端和云端的系列化C-V2X产品矩阵 [1] - 公司业务不涉及L3牌照等单车智能的业务 [1] 车路协同技术方案与价值 - 公司通过路侧感知、车路通信和云端协同的技术路径实现车路协同 [1] - 该技术方案可辅助单车智能的不足，提供全局视野 [1] - 该技术方案能降低车端成本，提升整体交通效率 [1]

行业准入与政策意义 - 工业和信息化部正式公布中国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可 涉及两款车型 [1] - 准入许可标志着自动驾驶系统在特定条件下成为责任主体 是革命性变化 [2] - 政策“开闸”极为谨慎 对使用路段有严格限速限制 例如重庆相关路段限速50公里/小时 北京相关路段限速80公里/小时 [3] - 配套法规已提前布局 例如北京市在2024年底已出台《自动驾驶汽车管理条例》 [3] - 专属保险制度同步落地 单次事故最高赔付额度为500万元 [3] 技术定义与责任划分 - L3级自动驾驶的核心区别在于责任主体从驾驶员转移至系统 在自动驾驶工作期间 系统为主 驾驶员是备份 [2] - 系统设计了更为人性化的接管机制 会给出5-10秒的接管提醒时间 [2] - 此次准入明确了事故责任边界 在法规允许的路段使用自动驾驶功能 事故责任由系统承担 [3] 产业影响与竞争格局 - L3级准入将推动汽车行业核心逻辑重构 从“卖车”转向“卖安全的出行服务” 行业竞争将从价格战转向安全与责任能力的竞争 [6] - 产业生态需协同作战 需要车企、科技公司、保险公司、监管部门形成完整生态链 [6] - 首批获批车型均为纯电动车 原因是纯电动车在智驾系统与原车架构的匹配上最容易 控制链路最少 [2] - 后续已有至少十多家车企的产品在排队等待审核 未来将出现更多L3级车型 [2] 技术发展与未来展望 - 更高阶的自动驾驶（如L4级）的实现仍需循序渐进 全面实现可能需要五年甚至十年时间 [7] - 自动驾驶技术发展需配套法规、基础设施、用户教育同步推进 [7] - 自动驾驶将推动车路协同与智慧城市变革 未来的道路将成为信息高速公路和补能网络 [6] - 已有地方开始智慧道路试点 车辆通过路侧设备与云端协同 可实现绿波通行、拥堵预测等功能 [6]

公司业务布局与战略方向 - 公司核心业务聚焦于智能交通领域 [2] - 车路云一体化解决方案是公司重点布局方向 [2] 技术与产品进展 - 公司已将V2X技术与激光雷达深度融合，形成具备车路协同感知能力的智能交通解决方案 [2] - 公司持续投入研发资源优化车路协同算法、提升激光雷达与V2X设备的协同性能 [2] 市场参与与项目落地 - 公司正积极参与车路云一体化试点城市项目建设 [2]

公司业务澄清 - 公司通过互动平台明确表示，其业务暂不涉及车路协同领域 [1] - 公司通过互动平台明确表示，其业务暂不涉及无人驾驶领域 [1] 行业概念关联 - 车路协同与无人驾驶是当前智能交通和汽车科技领域的热点概念，公司此次澄清明确了其与这些热点概念的边界 [1]

公司财务与经营表现 - 公司收入从2022年的3110万元人民币增长至2024年的4.1亿元人民币，复合年增长率达263.1% [3] - 公司毛利率从2022年的-19.3%显著提升至2024年的24.7% [3] - 公司经调整后的净亏损从1.59亿元人民币收窄至1.27亿元人民币，呈持续收窄趋势 [3] - 2024年，公司自动驾驶业务收入占比超过六成，已成为主要收入来源，而在2021年，公司九成以上收入来自V2X业务 [8] 公司业务与战略定位 - 公司业务布局属于商用车自动驾驶领域的多元场景布局者，而非单一场景垂直深挖 [4] - 公司搭建了三大业务线：面向封闭场景的无人驾驶矿卡及自动驾驶物流车解决方案、面向智能交通及智慧城市的V2X产品及解决方案、以及面向商用车的智能感知设备 [4] - 公司是中国唯一一家在封闭环境、开放道路及车路云全场景实现商业化的商用车自动驾驶产品公司 [8] - 公司定位为硬科技产品公司，专注于产品销售而不参与车辆运营，核心竞争力在于高效实现产品指数级成长并获得可持续毛利 [13] - 公司战略是以自动驾驶核心技术寻找高增长、高毛利的蓝海市场，并用多个场景来降低市场不确定性 [16] 核心业务：矿山自动驾驶 - 公司自动驾驶矿卡业务体量最大，并确立了“大小并举”的核心策略，即与头部及中小型客户合作 [9][11] - 公司通过强混编技术解决无人与有人车辆协同作业痛点，并与中小客户共建全矿山无人化应用示范 [11] - 截至2025年上半年，公司已向客户交付414辆（套）自动驾驶矿卡，并收到647辆（套）的指示性订单 [11] - 公司已落地多个标杆项目，包括全球首个全矿山纯电无人矿卡项目、中国规模最大的有人/无人驾驶采矿混编作业场景以及国内首个挖机协同作业全无人采石场 [11] 行业背景与市场前景 - 商用车具有生产工具属性，其自动驾驶落地必须在成本和效率上做到极致，价值需明显高于价格 [3] - 中国车路协同标准C-V2X后发制胜，致使美国于2021年放弃自身标准并采用中国标准 [5] - 中国在7个国家级车联网先导区建设后，新的20个智能网联汽车“车路云一体化”应用试点城市正在掀起新一波推广高潮 [5] - 2023年中国自动驾驶矿卡总出货量约为800辆，预计到2030年将增加至超过13,000辆 [13] - 按每辆250万元的平均价格计算，预计到2030年自动驾驶矿卡市场总体量将达到325亿元人民币 [13] - 露天矿运输市场（包括无人和有人运输）的总体量则庞大得多，能达到每年1200亿元人民币 [13] - 行业普遍认为，在政策与市场需求驱动下，无人矿卡渗透率将迅速提升，有矿区提出2027年达到80%矿卡无人化的目标 [13][14] - 若按上述目标，全国无人矿卡穿透率将提高到每年25,000辆，对应市场规模将达到625亿元人民币 [14] 公司发展理念与管理层 - 公司创始人及董事长是香港科技大学教授李泽湘，联合创始人马潍是拥有30多年行业经验的连续创业者 [5] - 管理层对自动驾驶商业落地采用动态迭代方法应对，技术上专注核心，商业模式上用多款产品形成多重穿透能力以平抑风险 [5] - 管理层认为理解市场动态、把握企业发展节奏是关键，市场到来存在“比你想的要迟，比你想的要快”的特点 [13] - 公司致力于从创业者“想做”的，过渡到客户“想要”的，最终达到客户“需要”的产品，在动态规划中准备迎接市场爆发 [16]

大会概况 - 2025第四届未来交通产业发展大会于12月4日在南京国际展览中心开幕 [1] - 大会主题为“数智融合·立体交通新生态” [1] - 大会由中国交通运输协会、中国互联网协会、中国快递协会联合主办 [1] - 大会汇聚政、产、学、研、投等领域的领导、专家与企业家 [1] - 大会旨在探讨以低空经济、车路协同、数字交通为核心的未来交通产业发展机遇与路径 [1] 大会背景与目标 - 大会旨在积极响应《交通强国建设纲要》、《“人工智能+交通运输”实施意见》等国家战略 [1] - 大会目标是加速交通领域数字技术与实体经济的深度融合 [1] - 大会致力于为构建现代化立体交通网络贡献产业智慧与实践方案 [1] - 开幕式上，多位两院院士、国家部委及研究机构负责人进行了主旨发言 [1] 平行论坛议题 - 大会设置了四场紧扣热点的平行论坛 [2] - 交通运输数智化融合发展分论坛聚焦高速公路数字化转型、智慧化运营与未来韧性提升 [2] - 该分论坛分享了浙江、江苏、河北等地的创新案例 [2] - 智能网联技术赋能交通管理新实践分论坛关注城市与城际交通治理 [2] - 该分论坛探索人工智能、车路云一体化等技术在破解交通拥堵、提升管理效能、实现干线物流“无人化”方面的应用 [2] - 未来交通产融创新金融论坛汇聚知名投资机构与券商 [2] - 该论坛分析科技企业上市趋势，开展优质项目路演，探讨构建资本与产业深度互融的金融新生态 [2] - 低空经济应用场景(测绘行业)安全运营闭门研讨会针对低空经济商业化中的安全问题 [2] - 该研讨会邀请民航主管部门、行业协会及领先企业，闭门研讨安全标准制定、运营规范建立等核心议题 [2] 产业精品展会 - 大会同期举办未来交通产业精品展会 [2] - 展会有数百家产业链上下游企业参展 [2] - 展会全面展示了智能网联汽车核心部件、路侧智能设备、自动驾驶解决方案 [2] - 展会展示了各类无人机、eVTOL飞行器、低空飞行服务站 [2] - 展会展示了高精度地图与定位、车路云一体化平台等软硬件产品与服务 [2] 研究成果发布 - 大会期间正式发布了《2025未来交通产业全景图及趋势研究报告》 [3] - “交通运输新质生产力发展动态案例库”征集同步启动 [3] - 这些成果为产业投资决策与创新方向选择提供了重要参考 [3]

标准与认证进展 - 欧盟NG-eCall标准是对原eCall的升级，网络支持从2G/3G升级为4G/5G与IMS技术，并通过IMS实现语音与数据的并发传输，以提升紧急救援效率 [2] - 国标AECS是中国法定强制配置件，要求不低于甚至部分严于欧盟NG-eCall标准，支持4G/5G并集成北斗卫星导航系统 [3] - 公司于2019年获国内首张欧盟eCall认证，并于2025年1月6日率先取得欧盟NG-eCall认证 [7] - 公司作为国标AECS起草单位之一，于2025年9月30日成为全球首家通过国标AECS测试的企业，其车载终端已兼容全球所有紧急呼叫系统 [7] - 公司是国内最早获得欧盟eCall及多国测试认证的企业，产品已大规模量产出口，积累了丰富的项目经验 [8] 产品与市场竞争力 - 公司推出5G-V2X TBOX产品，以响应智能化网联化趋势，有效带动了单车价值量增长 [4] - TBOX市场供应商分为国际零部件商、车企背景供应商和独立第三方，公司作为第三方已与国内头部车企及大众、丰田、通用等国际车企建立合作 [4] - 国产TBOX厂商凭借高性价比和本土供应链优势，竞争力持续增强，正实现对进口产品的替代并向外资、合资车企供应链延伸 [5] - 公司依托广泛的客户基础和场景实践经验，通过客户需求驱动技术创新，形成了产品的独特竞争优势 [6] - 公司5G TBOX产品开始放量，并拓展应用至无人物流车场景 [9] 国际化战略与布局 - 公司产品出海目前主要搭载于国内主机厂的出口车辆，相关收入统计为国内收入 [9] - 公司正加大对欧洲、日韩等市场的拓展，已成功切入沃尔沃、马自达、双龙等国际车企供应链 [9] - 公司推进从“上车出海”到“出海上车”的战略升级，并于今年通过德国VDA6.3认证，为提升海外收入占比奠定基础 [9] 未来发展规划 - 公司处于战略蓄力期，依托成熟业务深化核心赛道布局，并积极开拓新增长领域 [9] - 新业务布局包括：端云协同的“数字化能源管理解决方案”已规模化落地，覆盖全品类电池与能源设备，并在超充、换电等场景实现量产 [9] - 新一代5G-V2X车联网智能终端实现规模化应用，进一步打开车路协同多元场景 [9] - 公司将通信及汽车核心技术拓展至工业物联网等多元场景，挖掘新增长空间 [10]