全球央行政策焦点与担忧 - 全球央行行长在IMF和世行秋季年会上重点讨论股市泡沫及潜在崩盘风险，IMF总裁警告当前资产估值已接近25年前互联网泡沫水平，市场大幅回调将拖累全球经济[1] - 美联储、欧洲央行、英国央行等均对市场估值过高和回调风险表示担忧[1] - 欧洲央行9月会议纪要显示通胀上行风险导致其决定不降息，决策者在物价前景不确定及经济易受冲击背景下选择保持灵活性[3] 美联储政策动向与内部观点 - 美联储9月会议纪要显示官员一致认为鉴于近期疲弱就业数据有必要降息一次，但对未来路径存在分歧，多数人认为今年剩余时间进一步放松政策可能合适[2] - 美联储官员沃勒警告美国就业增长可能已转为负值，劳动力市场疲软成为其最大关切，对未来几次会议降息25个基点持开放态度[3] - 纽约联储主席威廉姆斯支持年内进一步降息以应对劳动力市场急剧放缓风险，认为经济未陷衰退但货币政策仍属适度紧缩[3] - 旧金山联储主席戴利指出劳动力市场疲软和通胀放缓是上月降息原因，也促使美联储发出进一步降息信号[3] - 美联储理事巴尔称在进一步降息方面应保持谨慎，明显偏向通胀风险[3] - 美联储理事米兰认为中性利率下降使政策更加紧缩，若不调整货币政策存在风险[3] 其他主要央行政策行动 - 新西兰联储下调基准利率50个基点至2.5%，超出市场预期的2.75%[5] - 波兰央行将利率意外下调至4.50%，市场预期为维持4.75%，央行称可能再次干预外汇市场[6] - 泰国央行维持关键利率1.50%不变，市场预期为降息至1.25%[6] - 英国央行货币政策委员曼恩称英国通胀依然顽固，政策需要更长时间保持紧缩以消除通胀持续性[4] - 捷克央行指出9月服务通胀持续高位，国内价格压力未稳，需保持谨慎货币政策[6] 市场机构分析与预期 - 货币市场定价美联储到2026年底将降息超过100个基点，瑞典北欧斯安银行策略师认为这可能过于激进，若美联储满足预期可能使10年期美债收益率跌至3.80%[7] - 花旗认为美欧货币政策前景分化，市场预计美联储未来一年降息100个基点，而OIS合约强烈暗示欧洲央行宽松周期已结束[7] - 中金公司预计美联储可能以较快节奏连续降息3-4次，因就业下行风险比通胀上行风险更迫切，稳增长优先级高于控通胀[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪镍主力冲高回落周线涨1.06%振幅3.03%，不锈钢宽幅震荡周线涨0.39%振幅1.41%；镍市过剩格局难改预计镍价低位调整运行，不锈钢在成本支撑和需求增加下排产有所增加；操作上建议暂时观望 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 沪镍周度回顾：本周沪镍主力冲高回落，周线涨跌幅为 +1.06%，振幅3.03%，收盘报价122180元/吨 [7] - 沪镍行情展望：宏观上美联储官员观点不一；基本面印尼政策提高镍供应成本，菲律宾镍矿供应回升，新投电镍项目缓慢投产且部分炼厂亏损减产，精炼镍产量预计高位持稳，需求端不锈钢厂提产、新能源汽车产销爬升但三元电池需求有限，假期海外LME库存小幅累增，镍市过剩格局难改，预计镍价低位调整运行；技术面持仓增量价格震荡，多空交投分歧，维持区间震荡 [7] - 沪镍策略建议：操作上建议暂时观望 [7] - 不锈钢周度回顾：本周不锈钢宽幅震荡，周线涨跌幅为 +0.39%，振幅1.41%，收盘报价12780元/吨 [7] - 不锈钢行情展望：原料端印尼政策提高成本，镍铁价格低位回升；供应端钢厂利润收缩但排产增加；需求端下游十月基建施工加快，国内财政投资政策利好，市场采购需求有韧性，国内库存保持去化趋势；技术面持仓减量价格下跌，空头氛围偏重，面临MA60压力 [7] - 不锈钢策略建议：操作上建议暂时观望 [7] 期现市场 - 期货价格：截至10月10日，沪镍收盘价为122180元/吨，较上周下跌810元/吨；不锈钢收盘价为12805元/吨，较上周下跌125元/吨；平均价:镍生铁(1.5 - 1.7%)价格为3400元/吨，较上周下跌50元/吨；平均价:镍铁(7 - 10%):全国价格为955元/镍，较上周持平 [13] - 基差情况：截至10月10日，电解镍现货价为123850元/吨，基差为1670元/吨；不锈钢收盘价为13700元/吨，基差为895元/吨 [18] - 价格比率：截至10月10日，上期所镍不锈钢价格比值为9.54，较上周上涨0.03；上期所锡镍价格比值为2.34元/吨，较上周上涨0.12 [25] - 净持仓情况：截至2025年10月10日，沪镍前20名净持仓为 -37172手，较2025年9月26日减少5542手；不锈钢前20名净持仓为 -3446手，较2025年9月26日减少3279手 [31] 产业链情况 供应端 - 镍矿库存与利润：截至9月26日，全国主要港口统计镍矿库存为1409.37万吨，较上周增加9.26万吨；截至10月10日，电积镍的生产利润为950元/吨，较上周下降975元/吨 [37][38] - 电解镍产量与进口量：2025年8月，电解镍产量为36695吨，同比增加0.3%；2025年08月，精炼镍及合金进口量为24426.841吨，同比下降36.11%；1 - 8月，精炼镍及合金累计进口158615.111吨，同比增加180.61% [43] - 交易所库存：截至10月10日，上海期货交易所沪镍库存为33119吨，较上周增加5619吨；LME镍库存为237378吨，较上周增加5700吨 [49][50] 需求端 - 不锈钢产量与进出口：2025年8月，不锈粗钢总产量为331.56万吨，环比增加3.26%；其中400系产量为57.04万吨，环比下降0.23%；300系产量为173.79万吨，环比增加2.34%；200系产量为100.73万吨，环比增加7.05%；2025年8月，不锈钢进口量为11.35万吨，环比增加4.45万吨；不锈钢出口量为37.04万吨，环比增加2.48万吨；1 - 8月，累计净进口量 -183.51万吨，同比下降25.68万吨 [54] - 300系库存：截至10月3日，佛山不锈钢库存为260018吨，较上周下降3200吨；无锡不锈钢库存为556751吨，较上周下降4340吨 [59] - 不锈钢生产利润：截至10月10日，不锈钢生产利润为 -238元/吨，较上周下降97元/吨 [63] - 房地产与家电：2025年1 - 8月，房屋新开工面积为39801.01万平方米，同比下降19.5%；房屋竣工面积为27693.54万平方米，同比下降17%；房地产开发投资为60309.19万平方米，同比下降12.9%；2025年8月，空调产量为1681.88万台，同比增加12.27%；家用电冰箱产量为945.32万台，同比增加5.31%；家用洗衣机产量为1013.18万台，同比增加0.2%；冷柜产量为224.23万台，同比增加3.76% [67] - 汽车与机械：2025年8月中国新能源汽车产量为281.5万辆，同比增加32.3%；销量为285.7万辆，同比增加40.4%；2025年8月，挖掘机产量为27590台，同比增加13.2%；大中型拖拉机产量为26682台，同比增加11.7%；小型拖拉机产量为9000台，同比持平 [70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力低位回升，周线涨跌幅为+2.04%，振幅2.59%，截止本周主力合约收盘报价22270元/吨；宏观面美联储官员对降息态度不一，基本面国内外锌矿进口量上升、加工费涨势放缓、硫酸价格上涨使冶炼厂利润增加、产量达高位，海外锌矿偏紧致进口亏损扩大、进口锌流入量下降且出口窗口预计打开，需求端“金九银十”旺季效应平淡、地产拖累但汽车和家电领域有政策亮点，假期下游提货放慢使国内社库回升、LME库存下降且现货升水走高，技术面持仓减量价格回升、空头氛围减弱，建议暂时观望或回调轻仓做多 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力低位回升，周线涨跌幅为+2.04%，振幅2.59%，截止本周主力合约收盘报价22270元/吨 [5] - 行情展望：宏观面美联储理事巴尔强调通胀风险、称降息需谨慎，“三把手”威廉姆斯支持今年进一步降息；基本面国内外锌矿进口量上升、加工费涨势放缓、硫酸价格上涨使冶炼厂利润增加、产量达高位，海外锌矿偏紧致进口亏损扩大、进口锌流入量下降且出口窗口预计打开，需求端“金九银十”旺季效应平淡、地产拖累但汽车和家电领域有政策亮点，假期下游提货放慢使国内社库回升、LME库存下降且现货升水走高，技术面持仓减量价格回升、空头氛围减弱，关注MA60争夺 [5] - 策略建议：操作上，建议暂时观望，或回调轻仓做多 [5] 期现市场 - 期价与比值：本周沪锌期价上涨，沪伦比值下降，截至2025年10月10日，沪锌收盘价为22270元/吨，较2025年9月25日上涨225元/吨，涨幅1.02%；截至2025年10月9日，伦锌收盘价为3014美元/吨，较2025年10月3日上涨2.5美元/吨，涨幅0.08% [8] - 净持仓与持仓量：截至2025年10月10日，沪锌前20名净持仓为65手，较2025年9月25日增加8155手；持仓量为215372手，较2025年9月25日减少23090手，降幅9.68% [12] - 价差：截至2025年10月10日，铝锌期货价差为1290元/吨，较2025年9月25日增加10元/吨；铅锌期货价差为5130元/吨，较2025年9月25日增加175元/吨 [16] - 升贴水：截至2025年10月10日，0锌锭现货价为22340元/吨，较2025年9月25日上涨380元/吨，涨幅1.73%，现货贴水55元/吨，较上周上涨50元/吨；截至2025年10月9日，LME锌近月与3月价差报价为66.8美元/吨，较2025年10月2日减少8.62美元/吨 [22] - 库存：截至2025年10月10日，LME精炼锌库存为37950吨，较2025年10月3日减少1850吨，降幅4.65%；上期所精炼锌库存为106950吨，较上周增加8940吨，增幅9.12%；截至2025年10月9日，国内精炼锌社会库存为136100吨，较2025年9月25日增加800吨，增幅0.59% [25] 产业情况 - 上游：ILZSG数据显示，2025年7月全球锌矿产量为107.62万吨，环比增长0.73%，同比增长10.28%；海关总署数据显示，2025年8月当月进口锌矿砂及精矿467301.43吨，环比下降6.51%，同比增加30.83% [31][32] - 供应端：ILZSG数据显示，2025年7月全球精炼锌产量为119.93万吨，较去年同期增加7.53万吨，增幅6.7%，消费量为116.91万吨，较去年同期增加1.01万吨，增幅0.87%，过剩3.02万吨，去年同期缺口3.5万吨；世界金属统计局报告显示，2024年6月全球锌市供需平衡为 -2.78万吨；国家统计局数据显示，2025年8月锌产量为65.1万吨，同比增加22.8%，1 - 8月累计产出483.6万吨，同比增加5.4%；海关总署数据显示，2025年8月精炼锌进口量25656.83吨，同比减少3.59%，出口量310.91吨，同比减少84.57% [37][38][41] - 下游：2025年1 - 8月国内主要企业镀锌板(带)库存为85.37万吨，同比增加18.36%，8月进口量4.29万吨，同比减少7.27%，出口量33.52万吨，同比增加9.19%；2025年1 - 8月房屋新开工面积为39801.01万平方米，同比减少19.54%，竣工面积为27693.54万平方米，同比减少18.94%，房地产开发企业到位资金为64318.03亿元，同比减少8%，其中个人按揭贷款为8856.79亿元，同比减少10.5%；2025年8月房地产开发景气指数为93.05，较上月减少0.28，较去年同期增加0.81，1 - 8月基础设施投资同比增加5.42%；国家统计局数据显示，2025年8月冰箱产量为945.32万台，同比增加2.5%，1 - 8月累计产量7018.91万台，同比增加1.9%，空调产量为1681.88万台，同比增加12.3%，1 - 8月累计产量19964.62万台，同比增加5.8%；中汽协数据显示，2025年8月中国汽车销售量为2856590辆，同比增加16.44%，产量为2815413辆，同比增加12.96% [47][52][53][61][65]

贵金属市场表现 - 周五亚洲时段现货白银价格达每盎司48.86美元，创下历史新高 [1] - 现货黄金报价为3977美元/盎司，现货白银报价为49.50美元/盎司 [5] - 白银技术指标显示价格在下轨附近运行，下方支撑位为48.05 [8] 美元与利率环境 - 美元指数上涨0.5%，连续四个交易日走强，盘中创近两个月新高至99.55 [1] - 美联储官员发表鹰派言论，9月会议记录显示对顽固通胀保持警惕 [1] - 交易员预计美联储10月和12月分别降息25个基点的概率为95%和80%，较上周有所降温 [3] - 美国10年期国债收益率上涨1.7个基点至4.148%，30年期收益率上升0.8个基点至4.732% [3] 市场驱动因素 - 美元指数强劲反弹抬高了以美元计价的黄金对海外买家的成本，使其吸引力下降 [1] - 美国债市波动放大黄金市场调整压力，收益率的上升反映了投资者对通胀风险的谨慎态度 [3] - 黄金长期看涨前景的驱动力包括央行强劲买盘、ETF资金流入增加、美国降息预期以及与关税相关的经济不确定性 [4] - 今年黄金上涨52%的背后是宏观力量的合力推动 [4] 行业前景与支撑 - 黄金和白银的长期看涨基础犹存，主要驱动力为储备多样化和巨额、不断增长的全球主权债务 [4] - 白银的供应紧张为其提供了额外支撑，未来若全球经济复苏，白银的工业需求或将进一步放大涨幅 [4] - 地缘政治风险并未完全消退，中东局势的任何反复都可能重燃避险需求 [4]

贵金属价格表现 - COMEX黄金期货下跌1.95%至3991.10美元/盎司 [1] - COMEX白银期货下跌2.73%至47.66美元/盎司 [1] - 沪金上涨4.5%至913.76元/克 [1] - 沪银上涨2.3%至11169元/千克 [1] 宏观经济与政策动态 - 美国政府关门风险持续 参议院七次否决拨款案 特朗普威胁削减民主党项目 [2] - 美国劳工统计局已召回部分员工以准备发布9月CPI通胀报告 [2] - 美联储理事巴尔强调通胀风险 称降息需谨慎 [3] - 美联储官员威廉姆斯支持今年进一步降息 不认为经济处于衰退边缘 [4] - 美元指数攀升0.6%至接近两个月高点 [4] 地缘政治与市场情绪 - 以色列和哈马斯签署停火协议 旨在结束加沙战争 实现人质与囚犯交换 [4] - 根据DTCC数据 本周每日看涨美元的结构性交易量均超过看跌头寸 显示市场信心转向支持美元 [4]

黄金价格走势 - 黄金价格本周一度突破每盎司4000美元心理大关，创下4059.05美元历史新高，但随后急转直下，周四下跌近2%，失守4000美元关口，收于3976美元附近 [1] - 周五亚市早盘，现货黄金震荡微涨，交投于3987.60美元/盎司附近，涨幅约0.34% [1] - 现货金价周四盘中一度跌至3945美元/盎司，最终收报3976美元/盎司，跌幅约1.62% [3] 白银价格走势 - 白银价格从51.22美元/盎司的历史高位回落，收报于49.23美元/盎司 [1] - 今年白银累计涨幅高达69%，远超黄金 [4] 价格下跌驱动因素：地缘政治 - 黄金价格暴跌源于中东地区紧张局势意外缓解，以色列与哈马斯签署停火协议降低了地缘风险 [3] - 地缘政治不确定性消退促使投机者从黄金市场撤出筹码，进行理性获利了结 [3] 价格下跌驱动因素：美元指数 - 美元指数连续四个交易日上涨，创下近两个月新高至99.55，周四上涨0.5%，最终收报99.37 [5] - 美元走强使得以美元计价的黄金对海外买家而言更加昂贵，吸引力下降 [1][5] - 欧元区政治动荡助长美元强势，法国总理辞职引发政治僵局，投资者对法国财政赤字担忧加剧 [5] 价格下跌驱动因素：美联储政策 - 美联储9月会议记录显示官员们同意美国就业市场风险高到需要降息，但对顽固通胀保持警惕 [5] - 美联储理事Michael Barr强调在进一步降息方面应保持谨慎，突出通胀风险存在 [5] - 交易员预计美联储10月和12月分别降息25个基点的概率为95%和80%，较上周有所降温 [5] 市场联动效应 - 美国国债收益率小幅走高，10年期国债收益率上涨1.7个基点至4.148%，30年期收益率上升0.8个基点至4.732% [7] - 美国股市回调，道琼斯工业指数下跌0.52%至46358.42点，标普500指数和纳斯达克指数分别下跌0.28%和0.08% [7] - 股市回调源于第三季财报季开始前缺乏催化剂，以及政府停摆进入第九天 [7] 长期前景与支撑因素 - 黄金长期看涨前景未动摇，主要驱动力包括储备多样化和巨额、不断增长的全球主权债务 [9] - 支撑因素包括央行强劲买盘、ETF资金流入增加、美国降息预期以及与关税相关的经济不确定性 [9] - 今年黄金上涨52%的背后是宏观力量的合力推动，白银的供应紧张也为其提供了额外支撑 [9]

美国政府财政与政策动向 - 美国共和党提出的结束政府停摆的法案未能在参议院获得足够票数 法案未获通过[1] - 众议院议长约翰逊坚持民主党应批准一项"干净的"临时支出措施 将《平价医疗法案》相关补贴问题延后解决[1] - 美国总统特朗普计划削减一些受民主党欢迎的联邦项目 并表示将进行永久性削减且只针对民主党的项目[1] - 美国财长贝森特已完成对美联储主席候选人的最后一轮面试 最终人选将从四大热门人选中决定[1] 主要央行政策立场 - 纽约联储主席威廉姆斯支持在年内进一步下调利率 以应对劳动力市场可能出现的急剧放缓风险 并认为货币政策仍属"适度紧缩"[1][2] - 美联储理事巴尔表示美联储在进一步降息方面应保持谨慎 明显偏向通胀风险[2] - 欧洲央行9月会议纪要认为当前通胀水平与前景评估基本符合中期目标导向 无需通过利率调整干预市场供需[1][2] 全球金融市场表现 - 美国主要股指下跌 道琼斯工业指数下跌0.52%报46358.42点 标准普尔500指数下跌0.28%报6735.11点 纳斯达克综合指数下跌0.08%报23024.63点[3] - 贵金属期货价格下跌 COMEX黄金期货下跌1.95%报3991.10美元/盎司 COMEX白银期货下跌2.73%报47.66美元/盎司[4] - 国际油价下跌 美油主力合约下跌1.65%报61.52美元/桶 布伦特原油主力合约下跌1.54%报65.23美元/桶[5] - 各期限美债收益率普遍上涨 2年期上涨0.83个基点至3.588% 10年期上涨1.55个基点至4.136% 30年期上涨0.98个基点至4.721%[5] - 美元指数上涨0.55%报99.40 主要非美货币对美元普遍下跌[5] 国际金融合作与干预 - 美国财政部长贝森特表示美国政府已直接购入阿根廷比索 并与阿根廷央行敲定了一项规模达200亿美元的货币互换框架协议[1]

展望未来，美联储官员们在9月政策会议上表现出今年进一步降息的意愿，但同时也因通胀风险而保持谨慎。根据会议纪要： 大多数官员认为，在今年剩余时间内进一步放松政策可能是合适的。 纪要同时显示，多数与会者强调了通胀前景上行的风险。 会议纪要还显示，少数官员对降息持保留态度。部分官员认为上月无需降息，或本可支持维持利率不变。有几位成员表示，维持联邦基金利率不变或支持不降 息的决定都有其合理性。 上述情况与9月会后发布的点阵图新预测一致。点阵图显示，根据中位数估算，官员们预计到年底还将再降息两次，每次0.25个百分点。但会议纪要也反映出 委员会内部存在分歧：19位与会者中有数人预计2025年只会降息一次或不再降息。 有"新美联储通讯社"之称的知名财经记者Nick Timiraos撰文称，根据周三的会议记录显示， 美国联邦储备官员在上月批准今年首次降息时，对未来是否应进一 步降息存在明显分歧： 在参加会议的19位官员中， 略多于一半的人预计今年还将至少再降息两次， 这意味着10月与12月的会议可能会连续降息。 但另有7名官员认为今年不会再有 进一步降息， 凸显出美联储主席鲍威尔在内部达成共识面临的挑战。 当地时间周三，美 ...

根据联邦公开市场委员会9月16日—17日会议纪要，"多数人判断，在今年剩余时间进一步放松政策可能 是合适的"。会议记录还显示，"多数与会者强调通胀前景面临上行风险"。 与会官员以11比1的投票结果决定将利率下调25个基点至4%—4.25%的区间，这是今年的首次降息。新 上任的斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）主张一次性降息50个基点，因而对该决定投了反对票。 会议后发布的新预测显示，按中位数估计，官员预计到今年年底还将再降两次各25个基点。不过，预测 也体现出委员会内部的分歧：在19名与会者中，有6人预计2025年只会降息一次或不再降息。 美联储又传重磅消息。 重点内容如下。 10月9日凌晨，美联储公布9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要。美联储官员们在9月政策会议 上表现出今年进一步降息的意愿，但同时也因通胀风险而保持谨慎。 美联储官员在上月的政策会议上表示，今年内有意进一步降息，但出于对通胀的担忧，许多人仍保持谨 慎态度。 自9月会议以来，包括美联储副主席菲利普·杰斐逊和米歇尔·鲍曼在内的美联储理事都提到，劳动力市场 的强劲是需要降息的理由。米兰则认为，中性利率低于普遍认知，这意味着美联储需 ...

关于降息前景，美联储内部分歧正在加剧。 据美联储最新发布的9月议息会议纪要，在参加会议的19位官员中，略多于一半的人预计今年还将至少 再降息两次，但有数人预计2025年剩余时间内只会降息一次或不再降息。 值得注意的是，会议纪要还显示，美联储官员们对在美股创新高之际作出更大胆的降息承诺感到不安。 隔夜美股收盘，标普500指数涨0.58%，纳指涨1.12%，均创出历史新高。 目前，投资者普遍预计，美联储将在10月28日至29日的议息会议上再次降息25个基点。据CME"美联储 观察"，截至北京时间10月9日06:00，美联储10月降息25个基点的概率达94.6%。 美联储最新发布 北京时间10月9日凌晨，美联储官网发布了9月16日至17日的联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要。 会议纪要显示，美联储官员们大体同意，近期就业增长放缓的重要性超过了持续高企的通胀，因此决定 降息25个基点，这是今年的首次降息。 9月会议的投票结果为11比1，投出反对票的成员是由美国总统特朗普任命的美联储新任理事斯蒂芬·米 兰（Stephen Miran），他主张降息50个基点。 米兰认为，实际中性的利率水平可能低于此前估计，因此美联储 ...