市场正削减对美联储明年大幅降息的押注，而欧央行、加拿大央行等主要央行却面临加息预期，这一政 策分化趋势可能重塑2026年全球货币政策格局。 据彭博周三报道，除了本周三的25个基点降息外，交易员目前预计美联储在2026年仅降息50个基点，且 主要集中在明年上半年，随后可能暂停降息。这较一周前市场预期的三次降息出现大幅收窄。 野村证券Charlie McElligott指出，哈塞特被视为特朗普促增长"高温运行"政策的支持者，配合即将出台 的财政刺激和企业盈利增长超预期，这些利好因素可能加剧通胀粘性风险，从而削弱美联储深度降息的 路径。 与此同时，互换市场定价显示，欧央行2026年加息可能性已超过降息预期，澳大利亚、新西兰、加拿大 和欧元区均出现类似的政策预期转向。今年美元已下跌超8%，政策分化可能进一步加剧美元跌势。 交易员调整美联储降息预期 利率期货和期权交易显示，市场对美联储2026年降息路径的预期发生急剧转变。与担保隔夜融资利率 (SOFR)挂钩的期货合约显示，2025年12月和2026年12月合约之间的利差达到6月以来最小负值，反映交 易员预期的降息幅度显著收窄。 SOFR期权流向近期严重偏向鸽派对冲，但 ...

澳央行货币政策立场与利率决议 - 澳大利亚储备银行将现金利率维持在3.6%，符合市场预期 [1] - 澳央行指出通胀风险偏向上行，需要更多时间评估价格压力的持续性 [1] - 澳央行表示国内需求强于预期，可能会增加通胀压力 [1] 市场对利率前景的预期 - 经济学家指出澳央行本轮降息周期几乎肯定已经结束，未来风险偏向于可能提前转向紧缩政策 [1] - 机构分析指出，在强劲数据下，市场已开始计入明年可能加息的风险 [1] - 一些分析师指出，若通胀压力持续上升，央行可能最早在明年2月被迫加息 [1] - 汇丰银行首席经济学家警告，通胀发展支撑了央行已降息太多的论点，预测下一步行动可能是加息 [2] 对加息时点的不同观点 - InTouch Capital Markets高级分析师认为，澳央行可能比市场更不愿意考虑加息，明年2月加息可能性很低，可能要在夏季之后再行动 [2] - 瑞银则认为，澳央行将在明年底前加息 [2] 经济与通胀基本面 - 近期一系列经济数据表明需求正在复苏、通胀风险上升、经济正逼近产能极限 [2] - 澳央行称全球经济不确定性显著，但对澳大利亚主要贸易伙伴的整体增长和贸易影响甚微 [1] - 多项指标显示劳动力市场状况依然略显紧张 [1] 澳央行政策框架与未来路径 - 委员会专注于实现物价稳定和充分就业的使命，并将采取其认为必要的措施以达成这一目标 [1] - 国内经济活动和通胀前景存在不确定性，货币政策的限制性程度亦存在不确定性 [1] - 委员会将密切关注数据以指导其决策，在数据变化下保持谨慎并适时更新看法是恰当的 [1] 澳元汇率前景 - 澳元受加息预期支撑，表现亮眼 [2] - 后续若澳央行转为鹰派的预期实现且美联储变得更鸽派，澳元可能会继续得到提振 [2] - 西太平洋银行外汇策略主管表示，澳元正享受到多年未见的利率预期支持 [2] - 瑞穗证券表示，澳元似乎具备跑赢大盘的潜力，周期性和结构性因素为其提供了持久的利好 [2] - 作为“抛售美国资产”的关键对冲工具，澳元可能受到对澳元计价的储备资产的结构性需求支撑，大宗商品超级周期也可能支撑澳元走强 [2]

欧洲央行官员对通胀风险的评估 - 欧洲央行管委会成员Olli Rehn认为，消费者价格面临略微偏下的风险，目前下行风险略占主导，但上行风险也存在 [1] - 该观点凸显了欧洲央行在制定政策时依赖数据的重要性 [1] 欧洲央行的利率政策立场 - 欧洲央行不预设任何利率路径，坚持依赖数据、逐次会议决策的办法，以保持充分的行动自由 [1] - 基于上述决策方法，现在对12月利率政策表态没有意义 [1]

欧洲央行官员对通胀前景与政策立场的评论 - 欧洲央行管理委员会成员Francois Villeroy de Galhau表示，欧洲央行面临的通胀下降风险比通胀加速风险更大，如果通胀持续低于2%的目标，央行将采取行动 [1][3] - 该官员强调，通胀前景的下行风险至少与上行风险同样显著，央行不会容忍通胀持续低于目标 [1][5] - 这些评论的语气被评价为比欧洲央行其他成员更为鸽派 [3][7] 对通胀风险的具体分析 - 通胀下行风险方面，工资增速更大幅度的放缓可能带来下行压力 [1][3] - 通胀上行风险方面，包括供应链碎片化以及德国政府支出的激增 [1][4] 对当前政策立场与未来行动的阐述 - 该官员澄清，认为欧洲央行会在较长时期内容忍低于但接近2%的通胀水平是一种“误解”，并强调偏离目标的持久性比幅度更重要 [3][7] - 他表示，如果偏离是持续的，那么高于和低于2%的偏离同样不受欢迎，并明确央行不会“保留火力”在有效下限创造缓冲 [3][7] - 该官员沿用常用表述，称欧洲央行目前“处在一个不错的位置”，但这一位置“既不是一个舒适的位置，也不是一个固定不变的位置” [3][7] - 关于未来行动，他表示未来会议的关键是保持充分的选择空间，不会排除任何政策行动 [3][7] 当前货币政策背景 - 自2024年年中以来，随着通胀放缓，欧洲央行利率已经从4%下调至2% [3][7] - 在此背景下，欧洲央行其他成员反对进一步降息 [3][7]

市场整体表现 - 美股三大指数收涨 道指涨185.13点或0.39%至47474.46点 纳指涨137.75点或0.59%至23413.67点 标普500指数涨16.74点或0.25%至6829.37点 [1] - 欧股涨跌互现 德国DAX30指数涨129.63点或0.55%至23727.07点 英国富时100指数微跌1.38点或0.01%至9701.15点 法国CAC40指数跌22.39点或0.28%至8074.61点 [2] - 比特币价格回升 涨超6%至91711.54美元 盘中一度突破9.2万美元关口 以太坊涨超7%突破3000美元关口 [2] 宏观与政策动态 - 市场对美联储12月降息预期升温 根据芝商所工具 预计下次会议降息可能性为87.6% 远高于11月中旬水平 [1] - 美国证交会拟放宽小型企业上市规则以提振IPO市场 计划削减披露要求并重新审定企业规模界定标准 为企业提供至少两年“过渡期” [6] - 美国货币市场基金资产规模首次突破8万亿美元 一周内增加约1050亿美元 刷新历史纪录 Crane 100货币基金指数七日年化收益率为3.80% [5] - 特朗普政府预计将把旅行禁令扩大到约30个国家 此前已对12个国家实施全面封锁 对7个国家实施部分限制 [7] 外汇与商品市场 - 美元指数下跌0.06% 收于99.357 欧元兑美元升至1.1622 美元兑日元升至155.88 [3] - 国际油价下跌 纽约轻质原油期货价格跌68美分或1.15%至每桶58.64美元 伦敦布伦特原油期货价格跌72美分或1.14%至每桶62.45美元 [2] - 现货黄金价格跌0.62%至4205.81美元 [4] 科技与芯片行业 - 亚马逊推出定制AI芯片Trainium3 运算速度是上一代芯片的四倍 与使用同等GPU的系统相比 可将训练和操作AI模型的成本降低多达50% [9] - AMD投资的云计算服务商Vultr斥资超10亿美元在俄亥俄州建设AI芯片集群 该集群由AMD AI处理器组成 预计2026年第一季度投入使用 其云服务价格通常比最大数据中心运营商低一半 [10] - 亚马逊推出Trainium3是对主导GPU市场的英伟达发起的最新攻势 越来越多AI公司正寻求供应商多元化 [9] 公司动态与评级 - 苹果股价延续涨势 收盘涨1.09% 盘中触及287.4美元历史新高 [1] - 巴克莱将理想汽车目标价从24美元下调至18美元 [11]

俄罗斯央行黄金储备抛售事件 - 俄罗斯央行历史上首次公开出售实物黄金储备以弥补国家预算资金[5][6] - 抛售规模为232.6吨，黄金储备从冲突前405.7吨骤减至173.1吨，抛售比例高达57%[7] - 此次为实物交易而非政府与央行间的账面调整，标志着财政政策重大转向[7][8] 财政压力与军费支出 - 2025年上半年财政赤字达3.69万亿卢布，为2024年同期5倍以上[12] - 2025年国防开支预算13.5万亿卢布，占财政总支出32.55%，较2024年增长25%[13] - 经济部门支出中3.05万亿卢布列为军事工业补贴，全年战争投入至少16.55万亿卢布[15][16][17] - 军饷支出估算：合同兵总薪资19272亿卢布，军官总薪资4171.2亿卢布，义务兵及文职人员总薪资15576亿卢布，合计近4万亿卢布[24][25][26] - 武器进口额从2021年1800亿卢布飙升至2025年4400亿卢布，涨幅超140%[29] - 抚恤金支出：2025年阵亡人数预计7.2万人，抚恤金至少10440亿卢布[38][39] 能源收入与外汇困境 - 2025年1-10月油气税收收入仅7.5万亿卢布，同比减少超2万亿卢布，降幅21%[51] - 10月单月油气税收入8886亿卢布，同比下滑27%[52] - 2025年石油收入预期降至1580亿美元，低于财政平衡所需的每桶75美元油价[50][52] - 约3000亿美元外汇储备被冻结，国家财富基金流动资产下降55%至516亿美元[55][56] 货币与通胀压力 - 通过虚拟资产交易增发货币，流通货币量增长率达2009-2022年平均水平两倍[59][62] - 基准利率维持16.5%，2025年均值预计18.8%-19.6%，但年通胀率仍达7.7%，远超4%目标[66][67] - 黑市卢布兑美元汇率跌至250:1，部分高端场所禁止卢布结账[70][71] 黄金市场影响与消化渠道 - 抛售消息使金价短期急挫0.5%，但日均千亿美元成交量的国际市场未受显著冲击[79][82] - 73%央行预计美元储备占比持平或下降，95%央行预计全球官方黄金储备继续增长[83] - 俄罗斯黄金转向国内及亚洲市场销售，欧洲占比从41%跌至9%，亚洲占比从不足30%升至68%[91] - 国内个人买家占黄金成交量30%，过去四年民众累计购买282吨黄金[87][88] - 中国通过香港中转，2025年上半年从俄进口贵金属达10亿美元[91] 长期风险与储备消耗 - 2025年全年财政赤字预计突破6万亿卢布，创历史纪录[98] - 232.6吨黄金价值超330亿美元，仅相当于4个月战争开支[99] - 若财政无改善，黄金储备可能在3-5年内耗尽[100]

俄罗斯央行抛售黄金储备 - 俄罗斯央行已开始出售储备的实物黄金以弥补国家预算资金，这是该国历史上首次公开将黄金储备用于财政支出[1][2] - 从2022年战争前至2025年11月1日，国家财富基金的黄金储备从405.7吨骤减至173.1吨，累计抛售232.6吨，抛售比例高达57%[3] - 此次抛售是“实质性减持”的实物交易，而非过去的“账面调整”，标志着俄罗斯财政政策的重大转向[3] 财政压力与战争支出 - 2025年上半年财政赤字高达3.69万亿卢布，是2024年同期的5倍以上[6] - 2025年俄罗斯联邦政府财政支出规划为41.469万亿卢布，其中国防开支预算为13.5万亿卢布，占比高达32.55%，比2024年增长25%[7] - 2025年俄罗斯的战争投入资金至少为16.55万亿卢布，平均每天超过453亿卢布[8] 战争支出构成分析 - **军饷**：基于军队规模239万人及薪资假设，2025年估算的军饷总支出近4万亿卢布[11][12][13][14] - **军火采购**：2021-2025年，俄罗斯对外采购军事装备数额从1800亿卢布飙升至4400亿卢布，预计涨幅超过140%[14] - **抚恤金**：估算2025年阵亡人数至少7.2万人，抚恤金支出至少为10440亿卢布[17][18] - 仅以上三项支出在2025年就将近5.5万亿卢布[19] 财政收入锐减 - 财政支柱能源收入锐减，2025年1-10月油气税收收入累计仅7.5万亿卢布，同比减少超过2万亿卢布，降幅超过21%[20] - 2025年5月乌拉尔原油均价跌至每桶53美元，远低于财政平衡所需的每桶75美元，财政部被迫将2025年平均出口油价预期从69.7美元下调至56美元，收入预期减少24%[19] - KSE研究所预测，2025年俄罗斯石油收入预计只有1580亿美元，2026年降至1310亿美元[21] 外汇储备与流动性危机 - 俄罗斯约有3000亿美元外汇储备被冻结[23] - 国家财富基金的整体流动资产（包括黄金和人民币）已经下降55%，仅剩516亿美元[23] - 为获取资金，俄罗斯进行了虚拟资产交易以增发货币，例如2022年12月以2.4万亿卢布的价格向央行出售被冻结海外资产[26] - 过去几年流通货币量平均增长率约为2009-2022年的两倍，加大了通胀风险和汇率压力[26] 通胀、汇率与利率 - 卢布连续大幅贬值，黑市汇率据称跌至250卢布兑1美元[29][32] - 为抑制通胀和延缓贬值，俄罗斯央行维持高利率，截至2025年10月27日基准利率为16.5%，2025年基准利率均值预计为18.8%-19.6%[29] - 2025年10月的年通胀率为7.7%，仍远高于4%的目标水平[29] 抛售黄金的市场影响 - 消息公布后金价仅急挫0.5%，随后企稳回升，市场影响有限[37] - 232.6吨的抛售量相对于国际黄金市场日均成交量超千亿美元而言规模较小[38] - 受制裁影响，俄罗斯黄金无法进入伦敦、纽约等主流市场，主要在国内市场或向亚洲市场销售[38] - 俄罗斯民间吸纳能力强，过去四年民众累计购买约282吨黄金，2025年前三季度个人买家占国内黄金成交量30%[38] - 亚洲市场成为主要出口方向，占比从不足30%飙升至68%，中国是最大客户，2025年上半年中国从俄罗斯进口贵金属达10亿美元[41] - “定向销售”模式避免了对国际金价的直接冲击[41] 黄金储备的可持续性与未来风险 - 抛售黄金可缓解财政压力并对冲通胀风险，是解决流动性危机的临时手段[36][37] - 232.6吨黄金价值超过330亿美元，但仅相当于4个月的战争开支[44] - 若财政状况无改善，按当前消耗速度，俄罗斯的黄金储备可能在3-5年内耗尽[45] - 2025年全年财政赤字预计将突破6万亿卢布，创历史最高纪录[43]

美联储政策分歧 - 波士顿联储主席苏珊・柯林斯对12月降息持谨慎态度，强调通胀领域仍存在风险，当前“温和限制性”货币政策有助于确保通胀向2%目标回落 [3] - 纽约联储主席约翰・威廉姆斯释放明确降息信号，认为劳动力市场下行风险已上升且通胀上行压力缓解，近期仍有进一步降息空间以推动政策立场向中性水平靠拢 [3] - FOMC内部阵营分化清晰，若主席鲍威尔、副主席杰斐逊与威廉姆斯组成降息支持阵营，加上三位特朗普任命的理事支持，仅能获得12名投票成员中的6票，距离多数通过仍差关键一票 [3] 经济基本面分析 - 决策分歧核心源于复杂的经济基本面，9月就业数据表现喜忧参半，新增岗位超出预期但未改变劳动力市场逐步降温的整体判断 [3] - 双方在通胀方面存在共识性担忧，柯林斯明确提及通胀风险，威廉姆斯虽认为通胀上行风险有所缓解但未否认价格压力的持续性 [3] - 拥有投票权的四位地区联储主席均对12月降息持保留态度，成为影响决议走向的摇摆阵营 [4] 市场反应与预期 - 威廉姆斯的宽松言论推动美股上周五全线收涨，道指上涨1.08%，标普500指数上涨0.98%，纳指上涨0.88% [4] - 利率期货市场数据显示，当前CME美联储观察工具预测美联储12月降息25个基点的概率为71%，市场预期高度聚焦于12月会议 [4] - 美联储正面临近年来最复杂的政策抉择，既要防范过早降息导致通胀反弹，又要应对劳动力市场冷却带来的经济下行风险 [4]

日本金融市场动态 - 日本国债遭遇大规模抛售，10年期国债收益率攀升至2008年全球金融危机以来最高水平[2] - 日元汇率持续走低，一度跌至1美元兑157日元，创10个月新低[2] - 日经225指数一周累计下跌3.48%，失守49000点[5] 政府经济刺激计划 - 政府推出规模超21万亿日元的经济刺激计划，计入配套投资后总规模预计高达42.8万亿日元[5] - 刺激计划包含部分减税与能源补贴等惠民措施[6] - 市场担忧计划资金来源依赖大量长期国债发行，加剧对日本债务可持续性的担忧[7] 宏观经济与政策挑战 - 日本10月核心消费价格指数同比上升3.0%至112.1，连续50个月同比上升[10] - 政府面临政策两难：需收紧货币政策以稳定汇率和控制通胀，又希望用宽松财政政策刺激经济[10] - 市场担心日本政府可能会放弃其"年度预算收支平衡"的承诺和长期财政目标[10] 外部环境影响 - 日元从传统避险货币变为十国集团中表现最差的货币[9] - 外交紧张局势导致中国相关部门发布提醒，建议公民避免赴日旅游与留学[10] - 中国政府的旅游提醒可能令日本今后一年旅游消费收入减少约2.2万亿日元[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各商品期货市场进行分析并给出交易策略，如黄金建议下方支撑买入，铜建议观望，铝价或震荡调整等，投资者需综合考虑各因素并结合自身情况决策[2][3][4] 各品种总结 贵金属 - 市场表现：周四贵金属震荡，伦敦金受制于4100美元[2] - 基本面：美国9月非农数据、失业率等情况，美联储官员表态，中国LPR维持不变，国内黄金ETF流入，各交易所金银库存有变化，黄金ETF-SPDR持有量减少，白银etf-iShares持有量增加[2] - 交易策略：黄金下方支撑买入，白银逐步多单减持[2] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价震荡下行[3] - 基本面：美联储官员提示风险致市场风险偏好下降，铜矿偏紧，智利国家铜业报价升水上涨，国内华东华南平水铜现货升水等情况[3] - 交易策略：宏观驱动不明，建议观望[3] 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日-0.19%，收于21530元/吨[3] - 基本面：供应方面电解铝厂维持高负荷生产，运行产能小幅增加，需求方面周度铝材开工率小幅上升[3] - 交易策略：铝价回落后现货交投好转，铝锭现货贴水收窄，但主力多头减仓，盘面价格或维持震荡调整[3] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日-0.29%，收于2732元/吨[3] - 基本面：供应方面部分氧化铝厂提前检修或降负荷运行，需求方面电解铝厂维持高负荷生产[3] - 交易策略：氧化铝供需过剩格局难改，现货价格延续跌势，预计价格维持震荡偏弱，后续关注氧化铝厂减产情况[4] 锌 - 市场表现：昨日沪锌2512合约收盘价较前一交易日-0.18%，收于22380元/吨[4] - 基本面：供应端内外分化，海外精炼锌产量下降，国内锌精矿加工费下行，出口窗口开启缓解部分压力，需求端开工率环比下滑，消费平淡，库存端低库存形成支撑[4] - 交易策略：逢高抛空[4] 铅 - 市场表现：昨日沪铅2512合约收盘价较前一交易日-0.17%，收于17200元/吨[4] - 基本面：供应端铅精矿短缺加剧，产量受原料约束，需求端铅蓄电池开工率环比上升，但高价抑制散单采购，企业以销定产，库存端仍处近一年低位，交割后流通量增加或抑制涨幅[4] - 交易策略：观望[4] 工业硅 - 市场表现：周四早盘低开，全天震荡下跌，主力01合约收于9075元/吨，较上个交易日下跌315元/吨[4] - 基本面：供给端开炉数量减少，整体开炉率32.91%，社会库存本周小幅累库，仓单库存小幅去库，需求端多晶硅开工支撑需求，有机硅单体厂计划减产30%，铝合金开工率较稳定[4] - 交易策略：基本面来看底部价格支撑较强，因有机硅计划减产盘面大幅反弹，因市场有环保检查传闻，多单可逐步止盈，空单进场需谨慎[4] 碳酸锂 - 市场表现：LC2601收于98980元/吨（-320），收盘价-0.32%[4] - 基本面：供给方面本周周产量新高，预计11月产量环比-0.2%，需求方面11月磷酸铁锂和三元材料排产环比增加，预计11月紧缺加剧，库存去库速度延缓，期货高位延缓下游点价节奏，昨日广期所仓单增加，持仓减少[4] - 交易策略：去库速度放缓、复产消息频出叠加交易限额调整使价格面临回调压力，市场对Q1需求预期乐观，建议回调低位试多[4] 多晶硅 - 市场表现：周四早盘低开，全天震荡下跌，主力01合约收于52450元/吨，较上个交易日下跌2175元/吨[5] - 基本面：供给端周度产量小幅下滑3%，预计11月产量降至12万吨左右，行业库存本周累库，临近仓单注销期，仓单累库转去库，下游产品价格本周波动有限，十一月硅片、电池片排产环比下滑，9月光伏新增装机同比和环比下降，“136号文”机制电价政策使国内第四季度光伏装机增长承压[5] - 交易策略：目前现货成交价在5.3 - 5.5万，盘面基本平水现货成交均价，近月合约价格坚挺与现货成交价有关，推进收储平台进度不及预期情况下，远月价格弹性不如近月，成都会议结束，短期利多出尽，日内波动仍较大，盘面仍维持宽幅震荡[5] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2601合约收于3067元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨9元/吨[6] - 基本面：钢炼口径螺纹表需环比上升，产量环比上升，钢材供需偏弱，结构性分化显著，建材需求旺季但同比维持较弱，供应亦同比显著下降，板材需求稳定但去库乏力，螺纹期货贴水边际显著收缩，估值中性，热卷期货贴水环比基本持平，估值偏高，钢厂持续亏损，产量或继续边际下降，负反馈压力转移至炉料[6] - 交易策略：热卷2605空单持有，RB01参考区间3040 - 3090[6] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2601合约收于789.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨1元/吨[6] - 基本面：铁水产量环比下降，港存环比下降，第三轮焦炭提涨落地，第四轮提涨存在博弈，钢厂利润分化，后续高炉产量或稳中有降，供应端符合季节性规律，同比略增，铁矿供需边际走弱，铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平，估值中性偏高[6] - 交易策略：铁矿2605空单持有，I01参考区间760 - 795[6] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2601合约收于1119元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌12.5元/吨[6] - 基本面：铁水产量环比下降，钢厂利润恶化，后续高炉产量或稳中有降，第三轮提涨落地，后续提涨存在博弈，供应端各环节库存分化，总体库存水平中性，期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高[6] - 交易策略：焦煤2605空单持有，JM01参考区间1100 - 1140[6] 农产品 豆粕 - 市场表现：短期CBOT大豆偏弱[7] - 基本面：供应端近端供应收缩，远端南美维持平年大供应预期但整体年度同比减产，目前处于播种生长阶段，需求端美豆压榨强，出口尚属博弈中，全球供需边际转好[7] - 交易策略：美豆偏震荡，国内阶段性单边转弱，中期取决关税政策进展和产区产量[7] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格偏弱运行，玉米现货价格部分转弱[7] - 基本面：天气因素导致供应后移，全国玉米渠道库存低位，有建库需求，深加工利润好需求旺盛，收购意愿较强，阶段性供需偏紧导致现货反弹，东北玉米上量临近，新作预期增产且玉米成本大幅下降压制远期价格预期，供应增加将使得玉米期现货走弱[7] - 交易策略：东北玉米上量临近，期价预计震荡回落，持有空单[7] 油脂 - 市场表现：昨日马盘下跌[7] - 基本面：供应端产区产量高，后期季节性减产预期，需求端ITS预估11月1 - 20日马棕出口环比-20.5%，近端马棕延续累库，远端季节性减产预期[7] - 交易策略：P偏反套结构，单边定价暂难度大，关注后期产量及生柴政策[7] 白糖 - 市场表现：郑糖01合约收5378元/吨，跌幅0.02%，广西现货 - 郑糖01合约基差280元/吨，配额外巴西糖加工完税估算利润为913元/吨[7] - 基本面：国际方面印度确认出口配额较市场预期减少，原糖反弹，中长期全球增产趋势不变，26/27榨季将继续震荡寻底，国内处于新旧榨季接替青黄不接时，市场对现货翘尾有期待，下周随着新糖逐步上市，广西的增产将逐步兑现，国内最终将跟随原糖下跌[7] - 交易策略：期货市场逢高空，期权卖看涨[7] 棉花 - 市场表现：隔夜美棉期价震荡偏弱，国际原油价格继续下跌[7] - 基本面：国际方面美棉出口销售净增加，印度服装出口额同比减少环比增加，国内方面郑棉期价窄幅震荡，新疆基差整体稳定，一口价报价销售优于基差，10月我国棉制品出口量同比减少环比增加[7] - 交易策略：暂时观望，以13400 - 13600元/吨区间策略为主[7] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货反弹，鸡蛋现货价格部分下跌[7] - 基本面：蛋鸡在产存栏下降，淘汰鸡淘汰量高位，供应压力下降，需求阶段性转弱，市场走货变慢，贸易商采购积极性下降，现货价格预计偏弱运行[7] - 交易策略：需求有所回落，期价预计震荡偏弱[7] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格偏弱运行，生猪现货价格多数上涨[8] - 基本面：生猪供应仍然充裕，需求端预计季节性增加，供需压力较前期缓解，猪价低位，标肥价差扩大，养殖端逐步压栏增重，短期猪价预计低位震荡[8] - 交易策略：供应充裕，预期偏悲观，期价预计震荡偏弱[8] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天LLDPE主力合约延续小幅震荡，华北地区低价现货报价6780元/吨，01合约基差为盘面减40，基差走弱，市场成交表现一般，海外市场美金价格稳中小跌，当前进口窗口处于关闭状态[9] - 基本面：供给端新装置投产，部分装置降负荷和停车，国产供应压力放缓，进口窗口持续关闭，预计后期进口量小幅减少，总体国内供应压力回升但力度放缓，需求端当前下游农地膜旺季结束，需求环比走弱，其他领域需求维持稳定[9] - 交易策略：短期来看产业链库存小幅去化，基差走强，供应出现意外关停，下游需求走弱，俄乌局势反复，短期震荡为主，上方空间受进口窗口压制明显，中长期，四季度随着新装置不断投产，供需格局将逐步趋于宽松，建议逢高布局空单或者月差反套[9] PTA - 市场表现：PXCFR中国价格833美元/吨，折合即时汇率人民币价格6633元/吨，PTA华东现货价格4610元/吨，现货基差-67元/吨[9] - 基本面：PX国产供应维持高位，海外近洋装置供应增加，沙特一套装置检修，整体进口量有所回升，PTA方面短期检修增加但中长期供应压力较大，当前效益已大幅压缩，聚酯工厂整体负荷维持高位，综合库存低位，聚酯产品利润改善，下游加弹织机负荷下降，订单走弱，综合来看PX供需平衡偏宽松，PTA累库[9] - 交易策略：PX估值提升至高位，多单建议止盈，PTA中长期供应压力依旧较大，远月逢高沽空加工费为主[9] PP - 市场表现：昨天PP主力合约小幅下跌，华东地区PP现货价格为6370元/吨，01合约基差为盘面减30，基差持稳，市场整体成交表现一般，海外市场美金报价稳中小跌，当前进口窗口关闭，出口窗口打开[9] - 基本面：供给端短期来看新装置仍陆续投放，部分装置意外出现停车情况，国产供应逐步增加，市场供给压力有所上升，出口窗口打开，需求端下游开工率环比持稳，但今年国补透支了部分四季度的需求[9] - 交易策略：短期产业链库存小幅去化，供需偏弱，基差走强，俄乌局势反复，预计盘面仍震荡偏弱为主，上行空间受进口窗口限制明显，从中长期视角分析，随着新装置不断投产，四季度供需格局将趋于宽松，建议把握时机逢高布局空单或者月差反套[9] MEG - 市场表现：MEG华东现货价格3876元/吨，现货基差30元/吨[10] - 基本面：供应端检修及降负装置增加，远东联及陕煤有检修计划，短期供应下降，中长期供应压力较大，关注新装置投产进度，海外方面装置陆续重启，进口供应有所增加，库存方面华东港口库存73万吨附近，处于历史中低位水平，聚酯工厂负荷维持高位，综合库存中低水平，下游加弹织机负荷下降，需求进入淡季订单走弱，综合来看MEG供需累库[10] - 交易策略：供需累库叠加投产预期，01上方逢高沽空为主[10] 原油 - 市场表现：昨日油价再次走弱，因美国与俄罗斯拟定的和平计划交给乌克兰方，地缘风险溢价回吐[10] - 基本面：供应端因欧美对俄制裁升级，俄油买家或在11月21日后减少采购，俄油生产和出口面临下降风险，关注美委军事冲突对委出口的影响，11 - 12月欧佩克+计划每月名义增产但实际月度增产量预计低于10万桶/天，美国、加拿大、巴西、圭亚那、挪威增产量持续释放，供应压力仍然较大，需求端欧美炼厂秋季检修逐步结束，开工率预计在11月底全面恢复，但终端需求仍然处于淡季，库存方面OECD油品总库存已经高于五年均值，水上与陆上库存均累积[10] - 交易策略：基本面偏空，但地缘风险不确定性较高，多空博弈之下，预计油价短期保持震荡走势，若俄油减量少于50万桶/天，原油仍可逢高做空[10] 苯乙烯 - 市场表现：昨天EB主力合约小幅反弹，华东地区现货市场报价6580元/吨，市场交投氛围一般，海外市场美金价格稳中小涨为主，当前进口窗口仍处于关闭状态[10] - 基本面：供给端纯苯库存处于正常偏高水平，后期纯苯供需预期边际小幅改善但总量矛盾仍大，苯乙烯库存处于正常偏高水平，短期检修增加，供需改善，但后期检修复产，供需仍偏弱，需求端下游企业成品库存仍处于高位，需求处于旺季结束，开工率环比下降，及国补透支部分后期需求[10] - 交易策略：短期来看纯苯库存小幅累积，供需边际改善，估值偏低，叠加外盘美金纯苯上涨，短期低估值修复，但总体矛盾还偏大，苯乙烯库存小幅去化，处于正常偏高水平，基差持稳，供需改善，俄乌局势反复，短期预计盘面震荡为主，上行空间受进口窗口限制[10]