报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 长久期下银行股收益表现佳，不同久期均跑赢宽基指数，过去多年持有周期年复合收益率为正，平均年化回报率排名靠前 [3][33] - 银行股收益源于稳定 ROE 和分红及经济向上期权，当前 ROE 维持在 9%以上，净息差收窄影响部分被缓释 [4][34] - 2025 年 6 月银行业涨幅居前，估值回升，利率下行，成交额上涨，红利板块交易多，行业数据呈现直接融资占比上行、信贷结构性分化 [7] - 银行年度绝对收益取决于宏观经济和流动性，超额收益取决于基本面或估值，经济预期平稳或下行时银行股常有超额收益 [7] - 息差下降对 ROE 有拖累，但极限压力测试下 ROE 仍较高，若经济转型或企稳，行业 ROE 有望上行 [8] - 建议重视银行板块配置机会，一揽子配置红利策略相关银行及经济结构转型背景下有弹性的银行 [8] 各目录总结 月度行情表现：2025 年 6 月银行业涨幅居前 - 银行业排名第九，6 月 1 日至 27 日累计上涨 5.37%，跑赢沪深 300 指数 3.25pct [7][12] - 各子板块估值回升，国有行、股份行、城商行 PB 估值均上升 [14] - 个股表现上，前期低估高股息的股份行及城农商行领涨，如浙商银行、沪农商行等，前期涨幅居前银行本月涨幅小 [16][17] - 利率环境上，10 年期国债利率震荡下行后月末企稳，1 年期国债收益率也下行 [21] - 市场交易方面，6 月银行月成交额环比涨 74.8%至 6069 亿元，占比 AB 市场总成交额提升 0.3pct 至 2.41%，红利板块交易多 [7] - 行业估值处历史偏低分位，股息率处历史偏高分位，当前银行板块整体 PE 为 6.85 倍，PB 为 0.62 倍，股息率 5.21% [7] 银行基本面跟踪 行业月度/季度数据跟踪 - 6 月 1 年期、5 年期 LPR 维持不变，分别为 3%、3.5% [28] - 5 月社融保持 8.7%增速，新增 2.3 万亿，同比多增 2271 亿元，直接融资与间接融资同比“一增一减” [28] - 信贷需求企稳回升需时间，未来呈结构性分化，如发达地区、一二线城市、新兴领域信贷需求有差异 [30] 银行股历史复盘：什么时候有好的投资价值？ - 银行年度绝对收益取决于宏观经济和流动性，经济增速向上及流动性宽松时有正绝对收益，反之可能为负 [7][32] - 银行股超额收益取决于基本面或估值，过去 20 年中有 14 年取得超额收益，经济预期平稳或下行时银行股常有超额收益 [7][32] - 不同久期下银行股持股收益佳，过去多年持有周期年复合收益率为正，平均年化回报率排名靠前 [3][33] - 银行股收益源于稳定 ROE 和分红及经济向上期权，当前 ROE 维持在 9%以上，净息差收窄影响部分被缓释 [4][34] - 银行内部个股持有收益率特征不同，国有银行波动低、稳健收益，股份行近 20 年复合收益率高于国有行但近年分化，优质区域城商行短久期收益率上升 [35] - 银行个股年度收益呈现“向中小银行集中”、“个股快速轮动”特征，每年有银行个股录得 10%+绝对收益，“冠军”多集中在中小银行，2023 年以来更突出“稳健”特征 [36] - 银行个股相对收益方面，经济复苏周期下呈现更强α特征，相对宽基胜率高、板块β重要，相对行业基准个股α重要 [37] 投资建议 - 重视银行板块配置机会，银行整体仓位有望提升，建议一揽子配置 [8] - 红利策略相关银行，关注国有大行（A+H）、稳健股份行、区域优质且有较高拨备覆盖率中小行及低估值股份行 [8] - 经济结构转型背景下，关注客群扎实、风控优秀银行，如招商银行、宁波银行等 [8]

政府引导基金的作用 - 政府引导基金在科技创新资金链中解决最重要但无人愿意投资的部分 [1] - 国家科技成果转化引导基金旨在加速科技成果转化并鼓励社会资本投入 [3] 科技成果转化现状 - 我国科技成果转化率从2010年的25%提升至35%但仍低于发达国家水平 [3] 转化率差距的原因 - 创新链与产业链阶段性断链导致早期高科技项目因资金不足未能转化为成果 [4] - 间接融资主导的金融体系与高科技轻资产特性不匹配 风险投资过于关注商业价值而忽视技术强度 [4] - 政府考核指标重专利数量轻转化效果导致专利多但成果少 [4] - 缺乏宽容的容错机制抑制了"投早投小"的风险投资行为 [4] 政策与基金发展方向 - 中央政策支持科创债和扩大AIC股权投资试点范围以拓宽高科技融资渠道 [5] - 政府引导基金应协调资金建立母基金 引导社会资源投入科技企业并完善风险管理机制 [5]

政府引导基金在科技创新中的作用 - 政府引导基金能解决科技创新资金链中最重要但缺乏投资的环节 [2] - 国家科技成果转化引导基金旨在加速科技成果转化并鼓励社会资本投入 [2] - 我国科技成果转化率从2010年25%提升至35%但仍低于发达国家水平 [2] 科技成果转化率低的原因 - 创新链与产业链阶段性断链导致17%科研成果未在国内转化而授权海外 [2] - 早期VC和天使投资资金不足且高科技项目早期风险大 [2] - 间接融资主导导致债性思想与股权投资需求存在认知偏离 [3] - 风险投资过度关注商业价值评估而忽视技术强度（专利数、创新特点） [3] - 政府考核指标（如专利数量）与市场化成果转化目标不匹配 [3] - 缺乏宽容的容错机制抑制了"投早投小"的积极性 [3] 政策支持与解决方案 - 中央政策支持科创债和扩大AIC股权投资试点以拓宽融资渠道 [3] - 政府引导基金需协调资金建立母基金并引导社会资源投入科技企业 [4] - 政府引导基金在风险管理机制和科技成果市场化中发挥引领作用 [4]