1月份金融数据前瞻：新增信贷与社融 - 业界普遍预计1月份新增人民币贷款和社会融资规模将环比多增[1][3] - 回顾去年12月份数据，当月新增人民币贷款为9100亿元，新增社会融资规模为2.2万亿元[1][3] 新增人民币贷款预测 - 东方金诚首席宏观分析师王青预计，1月份新增人民币贷款有望达到5万亿元，环比大幅多增约4万亿元，但较去年同期少增约1000亿元[1][3] - 光大证券王一峰预计1月份新增贷款规模约5万亿元，同比增速自去年12月的6.4%回落至6.2%[1][3] - 华源证券预测2026年1月份新增贷款为4.9万亿元[1][3] 社会融资规模预测 - 光大证券王一峰预估2026年1月份社会融资规模新增7.5万亿元左右，高于去年同期[2][4] - 东方金诚王青预计1月份新增社会融资规模约7万亿元，与去年同期基本持平，并指出债券融资将成为主要支撑点，出现一定规模的同比多增[2][4] - 华源证券预测2026年1月份社会融资规模增量为7.07万亿元[1][3] 货币金融政策立场与展望 - 东方金诚王青认为，1月份新增信贷和社会融资规模将比较平稳，预计各项贷款余额增速、存量社会融资规模增速和广义货币(M2)增速会略有下行，但仍会明显高于名义GDP增速，显示货币金融政策延续支持性立场[2][4] - 浙商证券首席经济学家李超预计，2026年将有25个基点至50个基点的降准和10个基点的降息[2][4] - 预计结构性货币政策工具将持续发力，强化信贷的结构性引导，重点支持方向包括科技创新和中小微企业等领域[2][4]

公司2025年度业绩概览 - 公司预计2025年度实现归母净利润20.08亿元，与上年同期相比，同比增长406%左右 [1][13] - 公司业绩大幅增长，包括投资银行等多条业务条线表现亮眼 [1][13] 投资银行业务整体表现与战略 - 2025年公司投资银行业务条线实现显著增长和跨越式发展 [6][18] - 公司以“产业投行、科技投行、财富投行”为核心战略，迅速实现“1+1>2”的整合效应 [7][18] - 公司积极优化行业分组机制，扩大重点和前瞻性行业覆盖，积极布局未来产业、科技创新和新质生产力 [13][23] - 公司以“做产业最友好的投行”为核心战略目标，提供全方位、全产业链、一站式的综合金融服务解决方案 [12][22] A股IPO业务表现 - 截至2025年底，A股有361家IPO排队企业，公司以13家位列行业第六，市场占比3.60% [1][13][14] - 2025年，公司IPO承销家数（A股）为5家，位列市场第7 [7][19] - 2025年，公司IPO承销金额超过30亿元（具体为30.12亿元），位列行业第7 [7][10][21] - 2025年，公司A股IPO上市4家，位列市场第7 [7][19] 新三板业务表现 - 2025年新三板全年新增挂牌企业332家，公司凭借27单挂牌项目斩获主办券商排名第一，市场占比达8% [2][16] - 在新三板主办券商排名中，公司以27单位列第一，领先于开源证券（26单）和中信建投（22单） [3][17] IPO项目储备与辅导 - 2025年新报IPO辅导方面，全市场新报410家，公司以24家冲入前四 [3][17] - 在2025年新报IPO辅导机构排名中，公司以24家位列第四，仅次于国泰海通（58.5家）、中信证券（43.5家）和中信建投（34家） [4][18]

公司2025年度业绩概览 - 公司预计2025年度实现归母净利润20.08亿元，与上年同期相比，同比增长406%左右 [1] - 公司业绩大幅增长，包括投资银行等多条业务条线表现亮眼 [1] 投资银行业务整体表现 - 2025年公司投资银行业务条线实现显著增长和跨越式发展 [4] - 公司以“产业投行、科技投行、财富投行”为核心战略，迅速实现“1+1>2”的整合效应 [5] - 公司积极优化行业分组机制，扩大重点和前瞻性行业覆盖，加大对高成长潜力行业项目的开发力度，积极布局未来产业、科技创新和新质生产力 [9] IPO业务市场地位与数据 - 截至2025年底，A股有361家IPO排队企业，公司以13家位列行业第六 [1] - 2025年，公司IPO承销家数（A股）为5家，位列市场第7，承销金额超过30亿元，同样位列行业第7 [5][7] - 2025年，公司A股IPO上市4家，位列市场第7 [5][8] 新三板与IPO辅导业务表现 - 2025年新三板全年新增挂牌企业332家，公司承销保荐凭借27单挂牌项目斩获主办券商排名第一，市场占比达8% [2] - 2025年全市场新报IPO辅导410家，公司承销保荐公司以24家冲入前四 [3] 业务战略与市场展望 - 公司以“协同赋能”和“内生增长”为主线提升综合金融服务能力 [4] - 公司以“做产业最友好的投行”为核心战略目标，为客户提供股权融资、债券融资、收购兼并等全方位、全产业链、一站式的综合金融服务解决方案 [8] - 多位资本市场资深人士预测，2026年，随着A股回暖，该公司在IPO等市场将取得更好成绩 [9]

公司2025年度业绩概览 - 公司预计2025年度实现归母净利润20.08亿元，与上年同期相比，同比增长406%左右 [1] - 公司业绩大幅增长，包括投资银行等多条业务条线表现亮眼 [1] 投资银行业务整体表现 - 2025年公司投资银行业务条线实现显著增长和跨越式发展 [6] - 公司以“产业投行、科技投行、财富投行”为核心战略，迅速实现“1+1>2”的整合效应 [7] - 公司积极优化行业分组机制，扩大重点和前瞻性行业覆盖，加大对高成长潜力行业项目的开发力度，积极布局未来产业、科技创新和新质生产力 [11] A股IPO市场表现 - 2025年，公司IPO承销家数（A股）为5家，位列市场第7 [7] - 2025年，公司IPO承销金额超过30亿元（具体为30.12亿元），位列行业第7 [7][9] - 2025年，公司A股IPO上市家数为4家，位列市场第7 [7][10] 业务项目储备情况 - 截至2025年底，A股有361家IPO排队企业，公司以13家储备项目位列行业第六 [1][2] - 在2025年新报IPO辅导方面，全市场新报410家，公司以24家冲入前四 [5] 新三板市场表现 - 2025年新三板全年新增挂牌企业332家，公司凭借27单挂牌项目斩获主办券商排名第一 [4] - 公司在新三板挂牌项目的市场占比达8% [4] 行业竞争格局 - 在A股IPO承销金额排名中，中信证券以246.54亿元位列第一，国泰海道以195.35亿元位列第二，公司以30.12亿元位列第七 [9] - 在A股IPO承销家数排名中，中信证券以17家位列第一，国泰海道以19家位列第二，公司以5家位列第七 [9] - 在A股IPO上市企业保荐机构排名中，国泰海通以17家位列第一，中信证券以15家位列第二，公司（以民生证券名义）以4家位列第七 [10] - 在A股IPO排队企业保荐机构排名中，国泰海通以44家（占比12.19%）位列第一，中信证券以39.5家（占比10.94%）位列第二，公司以13家（占比3.60%）与广发证券并列第六 [2]

公司战略定位与使命 - 公司作为北京市属控股上市券商，坚守“金融首善，创享美好”使命，锚定北京根据地战略，紧扣首都“四个中心”功能建设，为市属国企、中央在京企业及专精特新民营企业提供全方位综合金融服务 [1] - 公司在新征程上将坚定不移立足首都战略定位，围绕差异化发展路径深化发力 [5] 2025年金融服务成果概览 - 2025年，公司通过债券融资、资产证券化、股权融资等多元渠道，累计引导256亿元金融“活水”精准灌溉首都实体经济 [1] - 公司构筑起覆盖企业全生命周期的融资服务体系，债券、ABS、股权融资协同发力 [3] 债券融资业务表现 - 2025年，公司作为主承销商为京投公司、京能集团、首钢集团等重点企业完成债券融资89亿元，较去年增长24亿元，增幅达37% [2] - 公司聚焦科技创新领域，发行科技创新公司债券53亿元，资金定向支持科创企业研发、轨道交通建设等关键领域 [2] 资产证券化业务表现 - 2025年，公司资产证券化业务新增管理规模374亿元，同比增长92% [2] - 公司资产证券化业务行业排名跃升至第12位，其中为北京企业通过ABS融资167亿元，覆盖基础设施、租赁债权、应收账款等多元资产类型 [2] 股权融资与北交所业务 - 公司紧抓北交所改革机遇，深度参与首都科技型企业资本化进程 [3] - 2025年，公司保荐项目“祺龙海洋”获北交所上市委无条件过会，“振华海科”完成北交所辅导备案，储备多个意向申报项目 [3] - 2025年全年，公司为30家北京地区挂牌公司提供持续督导服务，提供“辅导－申报－发行”全链条服务 [3] 资源协同与生态建设 - 公司主动搭建“政、企、金”三方对接平台，2025年累计主办8场专题活动，涵盖北交所政策解读、上市实务辅导等 [4] - 公司联合朝阳区发改委等单位，精准对接市属企业、区重点国企、科技领军企业需求 [4] - 公司多年承接朝阳区企业上市加速器项目，为（拟）上市企业提供定制化咨询辅导、动态资讯等服务 [4] 未来战略发展重点 - 公司将聚焦首都“四个中心”功能建设，针对国际科技创新中心、文化中心等关键领域，定制专属金融方案 [5] - 公司将融入京津冀协同发展战略，推动金融资源在区域内优化配置 [5] - 公司将扎实做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，引导金融“活水”精准滴灌重点领域与薄弱环节 [5]

文章核心观点 - 首创证券作为北京市属控股上市券商，在2025年通过债券融资、资产证券化及股权融资等多种渠道，引导256亿元金融活水精准灌溉首都实体经济，深度服务北京“四个中心”功能建设，并积极把握北交所机遇，展现了其服务实体经济、赋能新质生产力的成果与未来战略方向 [1][6] 债券融资业务 - 2025年，公司作为主承销商为在京企业完成债券融资89亿元，较去年同期增长24亿元，增幅达37% [2] - 其中，为在京企业发行科技创新公司债券53亿元，资金直接用于支持科创企业研发投入、首都轨道交通建设等重点领域 [2] - 业务秉持“首善标准”，深度服务北京大中型国有企业，助力企业盘活存量资产、优化融资结构 [2] 资产证券化业务 - 2025年，公司资产证券化业务新增管理规模达374亿元，同比大幅增长92%，行业排名跃升至第12位 [3] - 服务在京企业通过ABS实现融资167亿元，覆盖基础设施、租赁债权、应收账款等多种资产类型 [3] - 业务依托专业的资产识别与结构设计能力，打造多个市场标杆项目，成为企业盘活资产的重要金融伙伴 [3] 股权融资与北交所业务 - 公司投行业务积极把握北交所改革发展机遇，深度参与首都科技型企业资本化进程 [4] - 2025年，公司持续为北京地区30家挂牌公司提供持续督导服务，夯实本土市场服务根基 [4] - 北京证券交易所及新三板市场被视作支撑国际科技创新中心建设、完善多层次资本市场的关键组成 [4] 平台搭建与生态赋能 - 2025年，公司累计主办了8场专题活动，包括北交所政策解读、行业融资对接会等，促进“政、企、金”三方对接 [5] - 公司承接北京市朝阳区企业上市加速器项目，为区内（拟）上市企业提供定制化咨询辅导与资本市场资讯服务 [5] - 这些活动旨在提升企业对资本市场的认知与运用能力，营造良好的首都金融生态 [5] 未来战略方向 - 公司将坚定不移立足首都战略定位，全力服务首都“四个中心”功能建设，聚焦国际科技创新中心、文化中心等关键领域 [6] - 公司计划积极融入京津冀协同发展国家战略，推动金融资源在区域内的优化配置 [6] - 公司将扎实做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，引导金融活水精准滴灌重点领域与薄弱环节 [6]

文章核心观点 - “十五五”规划建议积极发展股权、债券等直接融资，政策与市场双轮驱动下，直接融资比重有望超过间接融资，成为推动经济结构转型升级、支持高新技术产业发展的关键引擎 [1][2][7] 直接融资增长现状与数据 - 2025年1—11月，社会融资规模中企业债券净融资2.24万亿元，同比多3125亿元；非金融企业境内股票融资4204亿元，同比多1788亿元 [3] - 直接融资快速增长得益于政府债券发行扩张、经济结构转型及多层次资本市场发展 [3][4] - 直接融资超过间接融资标志着金融体系从银行主导向多元化市场驱动转型，资金配置更依赖市场化机制 [6][7] 增长驱动因素 - **政策引导**：“十五五”规划为直接融资市场扩容提供明确的顶层设计支持 [1][4] - **市场体系完善**：科创板、创业板、北交所等多层次资本市场平台持续发展，拓宽了企业融资渠道 [4] - **经济结构转型**：高新技术产业、战略性新兴产业等快速崛起，其高成长性和轻资产特性更适配直接融资模式 [3][4] - **政府发债**：中央政府与地方政府债券发行近两年明显扩张，是推动直接融资增长的重要客观因素 [3] 直接融资对产业的支持 - 过去银行信贷与房地产、基建等传统行业匹配度高，当前经济结构转变，高新技术产业等更需要直接融资支持 [3] - 科技创新的高风险、长周期特性（如半导体、人工智能）更依赖股权融资等直接融资形式，以实现风险共担、收益共享 [6] - 直接融资能更高效匹配创新企业的长期资金需求，降低对银行信贷的过度依赖，分散金融体系风险 [7] 资本市场建设与未来展望 - 证监会提出以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股权融资，提升对实体企业的全链条服务能力 [5] - 将健全多层次债券市场体系，大力发展科创债券、绿色债券等，稳步发展不动产投资信托基金和资产证券化 [5] - 2024年9月资本市场政策出现转折性变化，推动2025年股票市场平稳恢复，预计2026年及更长期内将形成良好运行态势 [7] - 中央银行功能已明确覆盖股票市场，并出台包括类平准基金在内的一系列政策工具，为市场提供支持 [8] - 股市中已涌现一大批高新技术产业上市公司，将成为引领市场向好的核心力量 [7]

资本市场在金融强国建设中的定位与重要性 - 资本市场在现代金融运行中牵一发而动全身，是金融强国建设的重要支撑 [2] - “十五五”规划建议提出提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能 [2] - 2023年中央金融工作会议提出更好发挥资本市场枢纽功能，2024年中央经济工作会议提出深化资本市场投融资综合改革 [2] - 强大的资本市场是建设金融强国的重要组成部分，我国资本市场规模居世界第二位，但全球影响力尚不能与经济影响力匹配 [3] - “十五五”时期，资本市场应成为连接实体与资本、贯通国内与国际的关键枢纽，在资源配置、创新驱动、风险缓释中发挥不可替代的作用 [3] - 资本市场定位从融资平台转变为连接实体经济、科技创新与社会资本的核心枢纽，承担引导资源流向、发现价格和分散风险的关键职能 [4] - 未来资本市场要实现从规模型扩张向功能型提升转变，让资金流向最具成长性和国家战略价值的领域 [4] 资本市场发展现状与成就 - 过去5年，资本市场改革持续向纵深推进，规模稳步扩大，体系不断健全，功能更好发挥 [2] - 2025年以来，A股市场总体稳健活跃，总市值超过100万亿元，实现了量的合理增长和质的有效提升 [2] 服务新质生产力与制度包容性改革 - “十五五”规划建议将建设现代化产业体系和发展新质生产力摆在重要位置，对建设更具包容性和适应性的资本市场的需求日益迫切 [5] - 2025年5月，债市“科技板”落地，引导金融资源向新集聚 [5] - 2025年6月，科创板深化改革“1+6”政策体系推出，设置科创成长层，对尚未盈利但具备重大技术突破等特征的科技型企业敞开大门 [5] - 创业板正式启用第三套上市标准，专门支持优质未盈利创新企业上市 [5] - 部分新兴产业企业盈利周期长、轻资产、高研发投入，现有上市标准、估值体系难以充分适配，导致优质创新企业融资渠道受限 [5] - 不同板块之间定位边界不够清晰，存在功能交叉，未能完全实现对不同类型企业的精准赋能 [5] - 长期资金入市通道不够顺畅，入市规模和效率有待提升，国际资本的配置潜力也未充分释放 [5] - 建议深化板块差异化改革，根据不同产业特点、企业发展阶段优化上市标准，对科技型企业进一步放宽盈利要求，强化研发投入、技术壁垒等指标权重 [6] - 建议完善长期资金入市配套机制，优化中长期资金的考核周期和风险评价体系，推出更多适配长期投资的金融产品，同时拓宽QFII等互联互通渠道 [6] - 证监会主席吴清表示，要紧紧围绕健全投资和融资相协调的资本市场功能，进一步全面深化资本市场改革 [6] 投融资功能协调与结构优化 - 我国资本市场存在融资功能相对较强，而投资功能相对偏弱的结构性问题 [7] - 应通过制度设计引导养老金、保险资金等长期资本更大规模进入市场，优化投资者结构 [7] - 应强化上市公司分红约束和市值管理，完善退市和并购重组机制，让资本在优胜劣汰中实现良性循环 [7] 发展直接融资与完善市场体系 - “十五五”规划建议明确提出，积极发展股权、债券等直接融资，稳步发展期货、衍生品和资产证券化 [8] - 吴清提出以深化科创板、创业板改革为抓手，积极发展多元股权融资，提升对实体企业的全链条、全生命周期服务能力 [8] - 应进一步健全科技创新企业识别筛选、价格形成等制度机制，更加精准有效地支持优质企业发行上市 [8] - 应积极发展私募股权和创投基金等 [8] - 积极发展直接融资体系，核心在于提升结构质量和风险配置效率 [8] - 在股权融资方面，重点应放在更好服务科技创新和产业升级上，通过注册制、信息披露和发行定价机制的进一步完善，让资本更顺畅流向核心企业 [8] - 在债券融资方面，应加快从银行信用向市场定价为核心转型，重点发展公司债、产业债、科创债等品种，完善信用风险定价和违约处置机制 [8] - 我国资产证券化市场年发行量已达2万亿元左右，在价格发现、风险分担等方面发挥越来越重要的作用 [9] - 发展资产证券化的意义在于盘活存量资产，通过风险分层和收益重构，把长期、稳定现金流转化为可交易的金融资产 [9] - 在期货和衍生品领域，未来要更多围绕实体经济的风险管理需求发力，推动利率、汇率、大宗商品和新能源相关衍生品体系建设 [9] - 未来应立足企业全生命周期需求，构建全链条融资体系 [9] - 企业发展早期，强化区域性股权市场与天使投资、创业投资的联动，鼓励各类创投机构加大对初创企业的投入 [9] - 企业进入成长期，要充分发挥北交所、创业板的作用，优化定向增发、可转债等融资工具的发行流程 [9] - 对于成熟期企业，则依托主板、科创板推动并购重组市场化改革，支持企业通过产业整合提升核心竞争力 [9]

文章核心观点 - 第一创业证券及其投行子公司一创投行正通过构建综合金融服务能力，深度融入并服务北京的城市发展战略和国资国企改革，其业务发展与首都功能定位紧密协同，致力于以专业金融力量赋能实体经济与高质量发展 [1][6][11] 投行业务引擎与产品矩阵 - 公司已构建覆盖企业全生命周期的产品矩阵，投行业务是服务北京的核心触手，体现了综合金融服务的价值 [1][13] - **股权融资**：依托股东资源布局新质生产力赛道，致力于推动“北京创新”企业上市，2025年申报了3单北交所IPO，2024年保荐的云星宇IPO是北京市属国企北交所第一股，提供了高效范式 [2][14] - **债券融资**：实施高质量发展策略，承销规模实现跨越式增长，2024年公司信用类债券承销额262.50亿元，是2023年的2.1倍，行业排名前30；2025年承销额增至410.83亿元，较2024年增长56.51%，排名跻身行业前25 [3][15] - 债券业务以北京市场为压舱石，北京地方国企公司债承销量连续两年排名前3，2025年主承销17家北京国企的71支公司债，规模达158.88亿元，累计服务北京国企35家 [3][15] - 在科创债领域表现突出，近三年承销量均保持行业前15，2025年主承销科创债120.99亿元，排名升至第12，助力12家北京国企发行47支科创债 [3][15] - 除承销外，公司通过自主投资巩固客户关系，2025年投资债券61支，成为重要合作支点 [4][16] - **ABS与REITs**：在北京市场发行创新“首单”ABS超120亿元，案例包括金隅混凝土行业首单ABS、首创首单奥特莱斯储架类REITs、天恒首单文创园区租赁住房类REITs [5][17] - 战略布局公募REITs，2025年作为管理人助力首农公募REITs在上交所上市，该产品是国内首个聚焦“总部经济”的园区REITs [5][17] - **并购重组**：打造“产业投行”服务国企，2025年9月作为独立财务顾问助力国信证券并购万和证券，成为新“国九条”后深交所首单证券业并购重组项目 [6][18] 战略价值与区域赋能 - 公司价值定位超越单纯中介，致力于将国家战略、区域禀赋与自身能力融合 [6][19] - **赋能首都“四个中心”建设**：构建“基金投资-企业成长-债券融资-上市运作”服务闭环，助力北京国企发行科创债547.50亿元，精准支持科技产业；通过债券融资服务保障城市基础设施与公共服务资金稳定 [7][19] - 支持国际交往中心功能，服务比赛场馆、会展中心等建设运营融资；通过文创园区REITs、知识产权ABS等创新产品解决文化产业融资难题 [7][19] - **助推国资转型**：为国企改革提供专业化金融“工具箱”，助力其选择更优金融路径 [8][20] - **支持实体与新动能**：通过降低融资成本、拓宽渠道支持实体，并为重资产企业开辟REITs等权益融资新渠道 [9][21] - 服务新质生产力形成组合拳：前端协同股东进行早期投资，中端投投联动提供股债资本，后端通过IPO与并购实现价值循环 [9][21] - **践行金融向善**：服务网络从市属国企延伸至首都大部分区，探索保障性住房、租赁住房、城市更新等领域的创新融资模式 [10][22] 公司优势与未来展望 - 公司第一大股东北京国管为其赋予了服务首都发展战略的独特资源与协同优势，使其展业与北京功能定位同频 [1][12] - 2025年12月30日，一创投行获得银行间市场非金融企业债务融资工具主承销商资格，标志着其债券全牌照服务能力正式建成 [1][12] - 展望未来，公司将锚定“以客户为中心”，深化“固定收益特色”，增强“投行与资管”引擎驱动，更深度地融入首都“四个中心”功能建设和高质量发展进程 [11][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 “一揽子化债方案”实施以来，基投行业债务净融资处于“降速周期”，债务“控增化存”成效显现，融资渠道调整，期限结构改善不明显，融资成本下降且有区域分化；经营方面，存货和应收款项增速放缓、回款加快，但现金储备紧张，投资进度放缓，转型投资增长或源于注入，盈利能力走弱且依赖政府补贴 [5] 根据相关目录分别进行总结 债务化解 - “一揽子化债方案”实施后，行业债务净融资额及净融资率下滑，重点省份早于非重点省份收缩，2024 年重点省份净融资率降至 1.11 倍，2025 年 1 - 6 月行业债务净融资额 2.94 万亿、同比降 2.44%，净融资率降 3.65 个百分点，预计 2026 年仍处低位 [5][6] - 基投企业债务规模总体增长但增速放缓，部分重点省份下降，非重点省份增速回落，资产增速下滑，重点省份低于非重点省份，行业“控增化存”成效显现 [5][12][13] - 企业融资渠道调整，债券及非标融资占比下降，银行融资为主的特征更显著 [5][23] - 企业整体债务期限结构改善不明显，短债占比小幅抬升，但多数重点省份短期债务占比下降或处低位，流动性压力减轻 [5][25][26] - 基投行业综合融资成本呈下降趋势，2023 - 2025 年上半年分别降约 22、17、48 个 bp，降幅有区域分化，重点省份和经济强省压降明显 [5][28][32] 经营发展 - 存货和应收类款项规模上升，2024 年行业增速放缓，回款加快，2024 年末存货和应收类款项同比增 3.23%和降 3.84%，应收类款项占比降 1.14 个百分点 [5][36] - 项目建设推进且部分区域债务净偿还，企业现金储备紧张，2024 年末货币资金占总资产比例降至 4.34%，2025 年 6 月末占比仅增 0.03 个百分点 [5][42] - 2024 年以来基建和自营项目现金支出下降，投资进度放缓，2024 年购买商品劳务和购建长期资产现金支出增速分别为 - 0.97%和呈相似下降趋势 [5][44] - 产业和股权投资是转型方向，2024 年以来股权和运营类资产增长显著，但现金投入下降，新增资产或源于股东或政府注入，盘活存量资产是改善经营的重要抓手 [5][47] - 基投公司期间费用侵蚀盈利，2024 年以来盈利能力走弱，期间费用率高于营业毛利率且分化拉大 [5][49] - 受宏观环境影响，投资收益和公允价值变动损益对盈利贡献未有效体现，2024 年以来企业盈利对政府补贴依赖加大，其他收益占净利润比例上升 [5][52]