报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年最后一周国内商品波动大，上涨下跌品种数量相对均衡，商品因子整体收益为正，建议关注有长期预期收益能力的商品因子，采取均衡配置防控风险[29] - 上周各期债全线收跌，12月制造业PMI超预期，供需两端同步扩张，新动能表现强势致国债期货下跌[6] 各部分总结 国债期货行情简评 - 上周各期债全线收跌，30年期主力合约跌0.36%，十年期主力合约跌0.11%，五年期主力合约跌0.07%，两年期主力合约跌0.03%[6] - 上周各品种基差分化，十债CTD券为250018，31号基差收于0.08元左右，低于相同到期日的历史均值水平；三十年期CTD券为210005，31号基差收于0.26元，同样低于相同到期日的历史均值水平[6] - 12月制造业PMI超市场预期，供需两端同步扩张，新动能表现强势，国债期货随之下跌[6] 各期限国债夏普比情况 - 十年期国债2025年以夏普比排名分别为基差因子、风险资产和会员持仓，夏普比分别为1.68、1.93和0.59[6][21] - 五年期国债2025年以夏普比排名分别为高频资金流、日内量价、风险资产、会员持仓和基差因子，夏普比分别为2.51、2.27、1.71、1.33和0.78[6][22] - 两年期国债2025年以夏普比排名分别为高频资金流、基差因子、日内量价和会员持仓，夏普比分别为2.45、1.82、1.59和0.82[6][23] 商品因子表现 - 2025年最后一周国内商品总体波动大，上涨下跌品种数量相对均衡，黄金、碳酸锂、多晶硅以及锡有超3%幅度下跌，白银大涨大跌周度几乎持平，镍、玻璃、甲醇涨幅超3%[29] - 商品因子整体收益为正，体现收益能力的是期限结构、量价趋势以及长期现货价值类因子，持仓成交排名类因子收益下跌较多，波动率类因子收益小幅下降[29] 跟踪策略表现 |策略名称|年化收益|夏普比率|Calmar|最大回撤|最近一周收益|今年以来收益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |CWFT策略|9.2%|1.58|1.05|-8.81%|0.75%|4.52%|[30]| |C_frontnext & Short Trend策略|11.3%|1.72|1.69|-6.72%|0.08%|3.94%|[30]| |Long CWFT & Short CWFT策略|12.1%|1.36|0.92|-13.07%|1.94%|0.73%|[30]| |CS XGBoost策略|6.0%|1.00|0.36|-16.76%|-0.17%|-9.21%|[30]| |RuleBased TS Sharp - combine策略|11.9%|1.55|1.43|-8.26%|-0.24%|10.15%|[30]| |RuleBased TS XGB - combine策略|11.9%|2.07|2.64|-4.49%|0.04%|8.27%|[30]| |CS strategies, EW combine策略|12.6%|1.78|1.70|-7.38%|0.88%|-2.11%|[30]| 各策略持仓情况 - CWFT策略上周持仓品种24个，净持仓22.1%，总持仓收益 - 0.2%，胜率45.8%，本周持仓品种24个，净持仓20.8%，1个品种需展期，换手资金比例18.7%[37] - C_frontnext & Short Trend策略上周持仓品种24个，净持仓 - 8.2%，总持仓收益 - 0.2%，胜率58.3%，本周持仓品种24个，净持仓9.9%，1个品种需展期，换手资金比例64.8%[39] - Long CWFT & Short CWFT策略上周持仓品种24个，净持仓65.2%，总持仓收益0.2%，胜率50.0%，本周持仓品种24个，净持仓60.7%，1个品种需展期，换手资金比例25.4%[41] - CS XGBoost策略上周持仓品种24个，净持仓0.0%，总持仓收益 - 0.1%，胜率45.8%，本周持仓品种24个，净持仓0.0%，1个品种需展期，换手资金比例51.3%[43] - RuleBased TS Sharp - combine策略上周持仓品种46个，净持仓5.0%，总持仓收益 - 0.6%，胜率37.0%，本周持仓品种46个，净持仓30.9%，2个品种需展期，换手资金比例50.6%[44] - RuleBased TS XGB - combine策略上周持仓品种46个，净持仓 - 4.6%，总持仓收益 - 0.1%，胜率39.1%，本周持仓品种46个，净持仓 - 10.9%，2个品种需展期，换手资金比例45.0%[46] 策略表现总结 - 上周表现最好的是Long CWFT & Short CWFT，收益1.94%；2025年以来表现最好的是CWFT，收益4.52%[51] - 截面策略的等权复合策略年化收益12.6%，夏普比率1.78，Calmar1.70，最大回撤 - 7.38%，最近一周收益0.88%，2025年以来收益 - 2.11%[51]

贵金属价格表现与驱动因素 - 黄金和白银价格近期飙升至历史新高 黄金价格达到每盎司4,549美元 白银价格达到每盎司83.62美元 [1] - 价格上涨主要由地缘政治担忧和关税战引发的通胀忧虑驱动 [1] - 贵金属资产表现超越了大多数其他主要资产类别 [1] 历史模式与周期信号 - 历史上 黄金和白银价格率先飙升往往不是周期结束的信号 而是新周期开始的信号 [2] - 市场研究机构Bull Theory将当前金属涨势与2020年中期的涨势相提并论 [3] - 当央行推行货币宽松政策时 流动性增加 现金首先会流入被视为避风港的资产 [3] 资产属性与历史案例 - 黄金被长期视为对冲美元贬值的资产 其价格反应通常比股票更快 [4] - 白银兼具货币和工业价值 其价格走势往往跟随黄金 [4] - 以2020年3月市场崩盘后为例 美联储注入流动性后 黄金和白银在随后几个月大幅上涨 [5] - 黄金从每盎司1,450美元涨至2020年8月的2,075美元 白银同期从每盎司12美元涨至29美元 [5] 资本轮动与市场周期 - 历史表明 贵金属上涨是早期的市场信号 [6] - 在2020年 风险资产如比特币并未立即上涨 而是维持在9,000至12,000美元的价格区间 这是因为资本仍以防御性流动为主 [6] - 只有在贵金属见顶后 资金才决定性地轮动到比特币等高风险资产 [6] - 随后 比特币价格从2020年8月的12,000美元上涨至2021年5月的64,800美元 [6] - 这种资本轮动凸显了市场从恐惧驱动转向增长驱动的投资逻辑 [7] - 当前市场周期与2020年存在多处相似之处 [7]

黄金的宏观转折点与关键阻力 - 从宏观货币供应量（M2）角度看，黄金正处于一个具有跨时代意义的转折点 [1][2] - 金价面临的阻力区间不仅是2011年的高点镜像，更是在向20世纪70年代以来尘封近50年的历史关口发起冲击 [1][2] - 尽管名义金价已从2011年的1800美元攀升至如今的4500美元附近，但由于全球货币存量的剧增，黄金在实际购买力坐标中才刚刚触及沉重的“天花板” [1][3] 黄金的历史参照与市场情绪 - 在历史数据回溯中，金价曾在70年代末通过数倍的涨幅才彻底冲破当时的供应量瓶颈 [1][3] - 目前的市场情绪正试图复制70年代末期的辉煌 [1][3] 比特币的关键技术位与长期逻辑 - 比特币正展现出与黄金截然不同的走势，其正处于针对美国货币供应量计价的关键支撑位 [1][4] - 该支撑位是今年4月“关税恐慌”期间录得的底部，同时也与2024年3月的周期性高点完美重合，形成了典型的“阻力转支撑”结构 [1][4] - 比特币在每一个完整的市场周期中，相对于货币供应量的峰值都在不断抬升，这证明了其作为数字化稀缺资产的长期扩张逻辑依然稳健 [2][4] 资产表现对比与市场含义 - 黄金今年高达70%的涨幅与比特币约10%的回调，反映了市场资金在面对不确定性时的阶段性选择 [2][4] - 当前金价在阻力位附近的徘徊，实质上是市场在对全球流动性过剩进行二次定价 [2][4] - 资产间的轮动规律，往往蕴含着下一阶段资本重新分配的信号 [2][4] 核心驱动与本质 - 无论是传统黄金的史诗级闯关，还是比特币的结构性回测，本质上都是全球投资者在寻找应对通胀与债务危机的最佳锚点 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 最近一周海外日本加息有惊无险，美联储主席之争白热化，市场临近年末走势平淡，投资者态度谨慎，全球股市与大宗商品跌多涨少，国内债市反弹、股指震荡、商品分化，资金流向有变化，后续需关注美国经济数据和日本央行政策指引 [5][8] 各部分总结 市场综述 - 海外日本加息、美联储主席之争影响下，市场临近年末平淡，投资者谨慎，VIX指数回落，风险资产涨跌互现，全球股市与大宗商品跌多涨少，A股回调，BDI指数回落，大宗商品承压分化且风格转换，黑色系反弹领跑 [5][8] - 国内债市反弹近弱远强、股指震荡分化跌多涨少，成长型弱于价值型，上证50逆势收涨，商品大类板块涨跌互现，Wind商品指数周度涨跌幅1.5%，10个板块5涨5跌，黑色系强势，工强农弱，油脂油料等板块疲软 [5][14] - 期市资金整体小幅流出，农副产品和软商品板块资金流入明显，非金属建材、能源和谷物板块资金大幅流出 [16] - 商品波动率方面，国际CRB指数和国内Wind指数升波，南华指数降波，能源和油脂油料板块降波明显，有色和软商品板块升波 [6][22] - CME的FedWatch工具显示，美联储1月降息预期概率变动不大，维持利率不变概率为75.2%，2026年市场预期有1 - 3次降息空间 [6] 本周关注焦点 - 本周宏观经济数据清淡，市场关注美国GDP等数据以评估经济和寻找美联储降息线索，12月23日将发布美国三季度GDP初值 [7] - 投资者通过日本央行行长植田和男12月25日讲话和12月29日利率会议意见摘要寻找政策路径指引，日本央行已加息至0.75% [7] - 受圣诞节影响，美国股市12月24日提前三小时收盘，12月25日全天休市 [7] 板块表现 - 国内主要商品期货涨跌互现，上涨居前的是碳酸锂、焦炭与焦煤，跌幅居前的是豆二、豆油和苹果 [19] 宏观逻辑 - 股指震荡分化多数收跌，价值股较抗跌，成长型股指弱势，估值波动，风险溢价ERP变动不大 [26][27] - 大宗商品价格指数震荡，通胀预期窄幅波动表现承压 [30] - 股市多数收跌，商品震荡分化，商品 - 股票收益差反弹收平，南华商品指数抗跌，CRB指数承压，国内定价商品转强，内外商品期货收益差震荡走高 [37] - 美债收益率近强远弱，期限结构走陡，期限利差窄幅震荡，实际利率与金价小幅波动 [47] - 美国高频“衰退指标”平稳，花旗经济意外指数转跌，美债利差10Y - 3M大幅走扩后窄幅波动 [58] 数据追踪 - 国际主要商品涨跌互现，BDI大跌，CRB走低，大豆跌玉米涨，金油跌铜银涨，白银延续强势金银比进一步下挫 [24] - 沥青开工率平稳，地产销售弱势延续，运价联袂反弹，短期资金利率低位运行 [39] - 美债利率小跌，中美利差反弹，通胀预期平稳，金融条件宽松，美元小幅反弹，人民币延续强势 [56] 美联储相关 - 美联储主席之争白热化，候选人有凯文·哈塞特、凯文·沃什和克里斯托弗·沃勒，分别代表政治盟友、华尔街宠儿和内部技术官僚，本质是政治倾向、金融界利益与央行专业性的博弈 [69][73] 其他事件 - 12月18日公布美国11月CPI低于预期，打破通胀走强趋势，因政府停摆数据发布推迟且10月数据用假设方法处理，引发经济学家不解 [77] - 12月19日日本央行加息至0.75%，植田和男表态谨慎令日元承压，此次加息获政治默许，市场预期未来紧缩步伐渐进，投资者年末持日元多头头寸谨慎 [84][85]

核心观点 - iCapital预计2026年美国10年期国债收益率将在4.0%-4.5%的区间内交易，并可能在下半年触及4.5%的上限 [1] 利率与国债市场展望 - 预计2026年美国10年期国债收益率交易区间为4.0%至4.5% [1] - 收益率可能在2026年下半年触及4.5%的区间上限 [1] - 若美国赤字前景恶化，10年期美债收益率可能波动至4.5% [1] 对资本市场的影响 - 10年期美债收益率若升至4.5%，可能给风险资产带来压力 [1] - 此举也可能给资本市场活动带来压力 [1]

市场宏观叙事与利率预期 - 市场将本周视为美国宏观叙事的一个小“重置” [1] - 就业和通胀数据将在很窄的窗口期公布 可能迅速引发对利率的重新定价 [1] 美联储政策与市场预期的分歧 - 美联储上周降息 并预计在2026年再降息一次 [1] - 市场预期明年至少会再降息两次 [1] 数据情景对市场的影响路径 - 如果数据好坏参半或略弱于预期 软着陆的叙事将保持不变 但这可能不足以引发大规模风险偏好行情 [1] - 真正的风险是鹰派意外 如果通胀或就业数据较热 收益率就会走高 [1] - 风险资产 尤其是长期成长类股票 会首先感受到收益率走高的压力 [1]

油价近期走势与驱动因素 - 国际油价从近两个月最低收盘水平反弹 布伦特原油回升至每桶62美元附近 西德克萨斯中质原油价格接近每桶58美元 [1][3] - 反弹前一个交易日 布伦特原油价格下跌1.5% [1][3] - 今年以来 受供应过剩担忧影响 原油价格已累计下跌近五分之一 [1][3] 金融市场情绪影响 - 整体金融市场乐观情绪推动油价反弹 全球股市攀升至历史新高 [1][3] - 美联储宣布降息且对美国经济给出乐观评估 提振了投资者情绪 [1][3] - 此次油价反弹本质上是搭上了股市上涨的顺风车 交易员乐于全面增持风险资产 [1][3] 原油市场基本面 - 国际能源署预计原油市场将出现前所未有的供应过剩 不过较上月预测值略有下调 [1][3] - 国际能源署指出全球原油库存已攀升至四年高点 [1][3] - 原油供应过剩的基本面问题并未得到解决 [1][3] 地缘政治与供应事件 - 美国在委内瑞拉海岸附近扣押一艘超级油轮 并对委内瑞拉总统的三名侄子以及六艘油轮实施新制裁 [1][3] - 扣押油轮是特朗普政府加大对马杜罗施压的新阶段开端 旨在切断其石油收入命脉 [2][4] - 委内瑞拉局势升级给油价带来一定的突发风险溢价 但并未改变整体格局 除非制裁导致供应中断或航运受阻 [2][4] - 巴西原油产量正从上个月的停产事故中恢复 此前停产导致该国日产量减少超30万桶 [2][4] - 巴西是拉美地区最大原油供应国 也是与美国 加拿大 圭亚那和阿根廷并列的新增原油供应主要来源地 [2][4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储降息并超预期宣布购短债点燃外围市场做多流动性的热情，利好风险资产；国内A股昨日收长下影线绿十字星，表现出一定韧性，短期受隔夜外围影响会有一定程度的修复，后续需关注日本央行加息和中央经济工作会议等，短期暂维持震荡反复基调，接近12月下旬可在震荡中伺机布局来年春季行情 [2] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 美联储12月议息宣布未来30天内购买400亿美元短债，降息25个基点，点阵图中值维持对明后两年各降息1次的预期，鲍威尔称利率处于中性水平区间的上端，购债规模将在未来数月保持在高位 [4] - 特朗普批评鲍威尔降息幅度太小，应降至全球最低 [4] - 特朗普称美国在委内瑞拉附近扣押一艘委油轮，此举合法 [5] - 据悉Meta全力转向闭源模型，训练时整合了包括阿里巴巴Qwen在内的第三方模型 [5] - 财政部称2025年到期续作特别国债为等额滚动发行，不增加财政赤字 [6] - 统计局公布11月CPI同比上涨0.7%，环比下降0.1%；PPI同比下降2.2%，环比上涨0.1% [6] - 国际货币基金组织上调2025年中国经济增速预期 [7] - 外媒称中方正考虑限制获取英伟达H200芯片，外交部回应 [2] - 上期所自2025年12月12日收盘结算时起，调整白银期货AG2602合约的涨跌停板幅度和保证金比例 [8] - 中国海警舰艇编队12月10日在我钓鱼岛领海巡航 [9] 期货市场跟踪 - 展示了上证50、沪深300、中证500、中证1000指数各期货合约的收盘价、结算价、涨跌、涨跌幅、基差等信息 [11] - 展示了各品种期货的成交量、成交额、持仓量及变化情况，以及前二十大会员持仓相关数据 [12] - 展示了沪深300、上证50、中证500各合约基差和跨期价差的相关图表 [13][18][28] 现货市场跟踪 - 展示了万得全A、上证指数、深证成指等指数及各行业板块的当前点位、当日涨跌幅、当周涨跌幅等数据 [36] - 分析了市场风格对上证50、沪深300、中证500、中证1000指数涨跌的影响 [37][38] - 展示了重要指数估值、申万估值、市场周日均成交量、市场周日均换手率、两市上涨下跌股票数、指数成交额变化、股债相对回报、港股通、两融余额、两融交易净买额及占A股成交额比例等相关图表 [39][42][45][47][49] 流动性跟踪 - 展示了央行公开市场操作（货币投放、回笼、净投放）和Shibor利率水平的相关图表 [52]

市场表现与价格动态 - 比特币价格跌破80000美元关口，跌至80553美元，创七个月新低 [1] - 以太坊等主流加密货币跟随大幅下跌，跌幅均超过7% [2] - 全球加密货币市场总市值在六周内蒸发1.2万亿美元 [2] - 12月1日当天，全网爆仓金额接近10亿美元，涉及超过27万名投资者 [2] 资产属性与市场联动 - 比特币“数字黄金”或“避险资产”的叙事被证伪，其价格波动已成为风险放大器 [4][5] - 比特币与传统科技股联动性增强，其走势与纳斯达克指数高度相关，尤其跟随英伟达、微软等科技巨头股价回调 [7][9][10] - 加密货币资产属性被重新定义，本质是高贝塔风险资产，依赖资金和预期支撑，缺乏现金流 [25] 机构行为与资金流向 - 机构投资者已成为市场主导力量，其行为模式（基于数据和模型）加剧了市场波动 [12][13][15] - 美国现货比特币ETF出现大规模资金外流，一个月内净流出达46亿美元 [15] - iShares Bitcoin Trust (IBIT) 出现连续五周的资金净流出，为该产品成立以来首次 [15] - 机构的有序抛售不仅抽离市场流动性，也加剧了散户的恐慌情绪 [17] 行业整体状况与挑战 - 比特币80000美元关键心理与技术支撑位失守，可能引发止损盘和算法交易的连锁抛售 [18] - 市场下跌蔓延至整个行业，以太坊价格跌至四个月低点，SOL、ADA等山寨币跌幅超过20% [20] - 行业面临基本面挑战，包括Web3和DeFi应用落地缺乏进展，削弱市场信心 [22] - 行业面临监管与合规压力，如美国加密货币税务新规生效、USDT稳定性评级被下调、币安在尼日利亚被起诉等 [23] 市场驱动因素分析 - 本轮下跌的核心驱动因素是全球金融流动性收紧，市场对美联储降息的预期落空 [7] - 与2022年“加密寒冬”不同，本轮下跌发生在以机构为主导的市场结构中，ETF从资金蓄水池转变为资金“泄洪口” [12][17] - 年末机构可能出于税务亏损收割的目的继续抛售，加剧市场压力 [23]

美股市场流动性周期与政策预期 - 核心观点认为美股市场将呈现先涨后跌的走势，其上涨的主要驱动力在于当前流动性周期尚未结束 [1] - 市场预期美联储将于近期降息，主要原因是美国短端资金市场非常紧张，导致短端利率高于美联储基准利率，使得降息成为必然选择 [1] - 美联储已放弃缩表计划，其资产负债表规模已缩减至约6万亿美元，但此举导致回购市场流动性干涸 [1] - 预计美联储将很快重新启动扩表，且扩表规模可能达到新的高度，这将推动风险资产价格上升 [1] - 在美联储预期扩表的背景下，做空风险资产的性价比不高，这构成了市场先涨后跌判断的逻辑基础之一 [1]