投资评级 - 报告对卫星化学的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [3][6] 核心观点与业绩表现 - 报告期内公司实现总收入347.71亿元，同比增长7.73%，归母净利润37.55亿元，同比增长1.69% [1] - 2025年第三季度单季收入113.11亿元，同比下降12.15%，归母净利润10.11亿元，同比下降38.21%，环比下降13.95% [1] - 业绩表现符合预期，季度业绩波动主要受原油价格走弱影响，部分产品均价环比下滑，其中丙烯酸、丙烯酸丁酯价格环比分别下降8.6%和8.5% [6] - 公司连云港石化装置完成例行检修与技术优化 [6] - 基于产品价格走弱影响，报告小幅下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为59.26亿元、71.94亿元、86.80亿元 [6] 业务发展与战略布局 - 公司高性能催化新材料项目正式落地，计划未来投入30亿元，打造高性能催化剂产业化与高端新材料集群化发展的产研平台 [6] - 在高端聚烯烃领域布局茂金属聚乙烯和POE产品，此类产品较普通聚乙烯有明显溢价 [6] - 公司正着力研发基于碳氢化合物的浸没式液冷冷却液，以应对绿色数据中心建设的市场需求 [6] - 在C2领域已形成182万吨乙二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂等产能，其中乙醇胺、聚醚大单体实际产量分别位居全国第一、第二，市场占有率均超20% [6] - 在C3领域建成国内最大、全球第二大的丙烯酸及酯产能，年产80万吨多碳醇项目已成功开车，形成丙烯酸及酯上下游完整产业链闭环 [6] - 公司将持续推进未来研发中心项目建设，计划近年投入研发100亿元，构建全球“1+N”化学新材料研发创新平台 [6] 财务数据与估值 - 报告预测公司2025-2027年营业收入分别为492.93亿元、551.07亿元、617.08亿元，同比增长8%、12%、12% [2] - 预测2025-2027年每股收益分别为1.76元、2.14元、2.58元 [2][6] - 以当前股价18.24元计算，对应2025-2027年市盈率分别为10.4倍、8.5倍、7.1倍 [2][6] - 公司总股本为3.369亿股，总市值614亿元 [3] - 截至最近财报期，公司每股净资产为9.5元，净资产收益率为19.1%，资产负债率为54.0% [3]

公司战略与业务布局 - 公司战略方向为立足磷化工主业做大做强并积极布局高端新材料等领域 [1] - 公司目前无固态电池硫化物产品 [1] 黄磷产量数据 - 公司2024年度黄磷产量为13.94万吨 [1] - 公司2025年1-6月黄磷产量为7.07万吨 [1]

公司战略转型 - 公司正加速从传统铜、铅、锌金属领域向三稀金属综合回收与高附加值材料领域战略转型 [1] - 公司锚定“一体两翼”发展战略，以矿产资源为主体，以三稀金属回收的绿色冶炼和新材料精深加工为两翼，旨在打造世界一流的多金属全产业链资源公司 [1] - 公司通过横向拓展回收品类，从传统铅锌铜伴生的镓、锗、金、银延伸至铂、钯、铟、碲等稀缺品种，并纵向延伸产品价值，开发高端新材料产品 [1] 资源储备体系 - 公司坚持“资源为王”，通过国内挖潜与海外拓展并举，构建“双循环”资源储备体系 [1] - “十五五”期间，公司将围绕凡口铅锌矿、盘龙铅锌矿、万侯多金属矿、天堂多金属矿等矿山开展勘探和转采，在三稀金属上实现增储上产 [2] - 公司通过现有矿山挖潜、海内外勘探增储、产业链并购整合，形成覆盖镓、锗、铟、金、银、铂、钯等多品类的三稀金属资源储备网络 [1] 下游产业布局 - 公司定位为高端制造产业升级的“赋能者”，为半导体和新能源产业提供关键材料支撑 [2] - 在半导体领域，公司将突破高纯镓、锗、铟制备技术，实现规模化生产 [2] - 在新能源领域，公司将扩大无汞电池锌合金（粉）、冲孔镀镍钢带、镀锡切拉铜网等储能材料产能，匹配新能源储能电池、光伏逆变器等设备需求 [2] - 公司未来计划通过对稀贵金属铂、钯、铑等的综合回收，为精密仪器、航空航天器件提供原料 [2] 核心技术优势 - 公司以“技术突围”改写行业格局，将资源优势转化为产业话语权 [2] - 丹霞冶炼厂拥有“五个第一”的技术成就，包括国内第一家大规模成功应用锌氧压浸出工艺、第一家大规模采用针铁矿除铁工艺、第一家成功掌握大极板电积技术和自动化剥锌装备、第一家自主突破并掌握硫磺生产技术、第一家创新应用硫酸体系实现镓锗铟铜金属全萃回收 [2] - 韶关冶炼厂采用“国内首创+自主研发”的真空熔炼、无氯气锗蒸馏、真空提纯等专有技术，回收生产原料中的镓、锗、铟等三稀金属并提纯为高纯战略金属，原料适应性强、流程短、智能化程度高、资源利用率高，实现重大技术突破 [3] - 中金铜业掌握的两段短流程炼铜工艺整体技术达到国际领先水平，将传统“三段工序”减少为“多元炉+火精炉”两段工序，实现革命性升级 [3] - “十四五”期间公司突破一批关键技术，将资源优势转化为产品优势，“十五五”期间将稳步提升研发投入，推动三稀金属从原料级向材料级跃升 [3] 绿色可持续发展 - 公司坚持“绿色低碳、安全智慧”的发展原则，推动资源清洁高效利用，促进新型节能环保技术、装备和产品研发应用 [3] - 三稀金属的回收与环保相辅相成，做好回收可提升资源利用效率和企业绿色生产水平 [4] - 公司每年实施一批环保技术改造项目，如中金铜业的“两段短流程炼铜工艺”相比传统工艺能耗降低20%，吨铜碳排放减少150kg；韶关冶炼厂的“浸没溜槽余热回收装置”可有效回收冶炼过程中的高温余热 [5] 行业机遇与挑战 - 新能源、半导体等新兴产业催生对三稀金属的爆发式需求，但行业面临原料对外依存度高、高端技术仍存短板的挑战 [5] - 公司将通过“资源+技术+战略”三位一体发展逻辑，提升全球资源掌控力、技术引领力与产业链韧性 [5]

公司项目进展 - POE高端新材料项目已于近日正式投产并成功产出合格POE产品 [1] - 项目一期工程规划了20万吨/年POE及30万吨/年乙烷制α烯烃（后工段）等配套设施 [2] - 公司POE中试样品已发往多家下游客户并获得市场广泛认可 [2] 公司战略与影响 - POE工业化装置的投产是公司战略发展的里程碑 标志着公司从精细化工添加剂、催化剂生产商成长为新材料和精细化工的多元化生产企业 [1] - 公司通过成立辽宁鼎际得石化科技有限公司正式进军POE高端新材料业务领域 [2] - 公司远期规划了包括40万吨/年液相聚乙烯、20万吨/年POE等在内的更多配套设施 [3] 项目技术与优势 - 项目形成了“乙烷-α烯烃-POE”核心产业链 具有协同配套、上下游一体的特点 [2] - 项目拥有自主研发的催化剂技术及自产α-烯烃带来的成本优势 [2] - 项目叠加进口工艺设备带来的批次稳定性 综合竞争优势显著 [2] 行业与产品定位 - POE材料兼具柔韧性与耐候性 广泛应用于光伏胶膜、汽车内饰、医用耗材等领域 [1] - POE是高端聚烯烃新材料中的明星产品 技术壁垒高、生产难度大 [1] - 国内POE材料曾长期依赖进口 自主化程度较低 [1] 市场前景与规划 - 随着新能源、汽车等行业的快速发展 POE仍将维持较高景气度 [2] - 公司在一期投产后将择机启动二期的20万吨/年POE、30万吨/年乙烷制α烯烃（前工段）等建设 [3] - 项目的顺利投产为公司打开了成长新空间 也为我国POE材料产业链的自主可控带来有力支撑 [1]

项目进展 - 高端新材料POE项目进入投产倒计时阶段 建设周期为一年半 [1] - 首船乙烯原料完成接卸 数量达4887吨 顺利输入低温乙烯储罐 [1] - 项目厂区建设处于收尾阶段 正在进行投料前最后准备 [1] 原料储备 - 当前乙烯原料储量接近1万吨 其他原材料已全部到位 [1] - 乙烯是POE产品主要原材料 首船原料成功到港保障生产供应 [1] 生产准备 - 公辅设施全部调试完成 主装置及机电仪系统调试完毕 [1] - 系统流程基本打通 投料条件满足后24小时内可生产合格成品 [1] - 计划于9月30日前实施投料开车 [1] 基础设施 - 大连长兴岛(西中岛)石化产业基地液体码头完成首次接卸作业 [1] - 该基地定位为东北亚氢基能源中心 本次作业具有里程碑意义 [1]

山东省上市公司整体表现 - 309家A股山东企业上半年合计营收超14800亿元 其中258家盈利 [1] - 67家港股山东企业上半年营收超7500亿元 其中49家盈利 [1] 新兴产业发展态势 - AI算力 绿色能源与算力融合 高端新材料 生命科学数智化 低空经济等赛道快速崛起成为经济发展新引擎 [1] - 中际旭创上半年实现归母净利润39.95亿元 同比增长69.40% [2] - 海尔生物上半年实现净利润1.43亿元 [2] 山高控股业务表现 - 上半年实现营业收入25.03亿元 其中新兴产业收入占比96% [1] - 净利润4.76亿元人民币 同比暴增506% [1] - 总资产规模达675.31亿元 其中新兴产业资产规模约519.76亿元 占比76.97% [1] - 通过控股山高新能源和战略持股世纪互联构建"绿电+算力"生态闭环 [1] - 2022年以46.85亿港元控股山高新能源切入绿色能源赛道 [2] - 2023年底以2.99亿美元战略投资世纪互联成为其单一最大股东 [2] - 2024年主导落地乌兰察布源网荷储一体化项目 [2] 传统优势产业升级 - 万华化学通过技术革新实现营收909.01亿元 净利润61.23亿元 [3] - 华鲁恒升 鲁西化工 齐翔腾达等化工企业上半年营收均超百亿 [3] - 海尔智家通过明星爆品及多品牌协同实现营收1564.9亿元 同比增长10.2% 净利润120.3亿元 同比增长15.6% [3] - 潍柴动力上半年创造归母净利润56.43亿元 [3] - 钢铁 医药 纺织等行业相关企业表现优异 [3] 发展模式特点 - 山东企业在新赛道崛起得益于"耐心资本"战略支撑 [2] - 耐心资本基于长期主义的科学管理和合理布局 与创新企业建立"发展共同体" [2] - 山东高速集团以交通基础设施投资运营为主体 以工程建设和产融结合为支撑 布局新能源 智慧交通 算力基础设施等前沿领域 [1]

财务表现 - 上半年归母净利润2.18亿元 同比增长1.35% [1] - 第二季度归母净利润1.38亿元 同比增长18.3% 环比增长73.1% [1] - 子公司MP和三月科技实现扭亏 [1] 业务板块收入 - 功能性材料板块营业收入14.69亿元 同比下降9.55% 占总收入78.58% [1] - 生命科学与医药类板块营业收入3.76亿元 同比增长20.80% 占总收入20.09% [1] 研发与新材料进展 - 新能源电池用电解液添加剂材料已实现产品供应 [1] - 与国内高校共同开展固态电池材料前瞻性研发 相关材料处于实验室开发阶段 [1] - 钙钛矿光伏材料已实现供应 [1] 盈利预测调整 - 2025年归母净利润预期调整为5.20亿元 此前前值为5.38亿元 [1] - 2026年归母净利润预期调整为6.31亿元 此前前值为6.94亿元 [1] - 2027年归母净利润预期为7.04亿元 [1]

行业表现 - 申万国防军工指数自5月以来累计涨幅达28.91% [1] - 军工股股价接连上扬，吸引市场高度关注 [1] 中长期成长逻辑 - 军工板块判断核心在于成长动能而非短期涨幅 [2] - 产业基本面复苏叠加订单支撑和"十五五"规划长期展望，长期稳定高收益可能性较大 [2] - 2024年全球军费开支激增9.4%，创冷战结束以来新高 [3] - 中国军费增速稳定在7%以上，但总额仅为美国1/4，装备现代化需求迫切 [3] - 国家明确"如期实现建军一百年奋斗目标"，提供清晰、刚性且长期的需求指引 [4] - 军贸出口全球占比仅5.8%，提升空间巨大 [4] - 军工企业在卫星互联网、高端新材料、航空航天、网络安全等新域新质领域开拓第二增长曲线 [4] 短期催化与回调 - 4月底印巴冲突、6月底伊以冲突对板块提供短期向上动能 [5] - 冲突缓和后板块面临回调，但中长期逻辑支撑底部不断抬高 [5] - 短期资金离场可能引发回调，但"十四五"收官年订单加速释放和新订单周期开启支撑中长期走势 [7] - 已持有投资者可坚持持有，未持有投资者可关注回调时分批布局 [7][8] 指数结构 - 某军工指数中军工权重占比高达97.9% [10] - 航空装备权重占比达60.6% [10]

养老基金二季度新增持股情况 - 养老基金二季度新进入29家个股的前十大流通股东名单 [1] - 新增持股市值超1亿元的个股共11只 包括卫星化学 生益电子 宏发股份 鱼跃医疗 杰瑞股份 安琪酵母 泰恩康 华测检测 海信家电 共达电声和剑桥科技 [1] - 其他新进持股公司包括华峰铝业 果麦文化 天顺风能 鲁西化工 京能电力 潍柴重机 诺瓦星云 福达股份 天秦装备 广生堂 山外山 中原高速 高新兴 九芝堂 多利科技 中策橡胶 维峰电子和保立佳 [1] 卫星化学投资与经营表现 - 获养老基金新增持仓市值3.46亿元 基本养老保险基金八零八组合位列前十大流通股东第十席位 [2] - 2025年上半年营业收入234.6亿元 同比增长20.93% 净利润27.44亿元 同比增长33.44% [2] - 布局高端新材料市场 上半年申请专利122件 获授权57件 研发费用7.73亿元 聚焦茂金属聚乙烯 POE 浸没式液冷冷却液等产品 [2] - 高性能催化新材料项目落地 计划投入30亿元建设产业化平台 [2] 生益电子业绩与产能扩张 - 获养老基金新增持仓市值2.73亿元 基本养老保险基金一二零二组合位列前十大流通股东第十席位 [3] - 2025年上半年营业收入37.69亿元 同比增长91% 净利润5.31亿元 同比增长452% [3] - AI服务器及高速交换机放量带动业务结构优化 Q2业绩高速增长 [3] - 投资19亿元加快高多层算力PCB产能扩张 加速GPU及ASIC客户认证导入 [3] 宏发股份业务增长动力 - 获养老基金新增持仓市值2.48亿元 基本养老保险基金八零七组合位列前十大流通股东第九席位 [4] - 2025年上半年营业收入83.47亿元 同比增长15.43% 净利润9.64亿元 同比增长14.19% [4] - 功率继电器和信号继电器产品受益于促消费政策 在消费电子领域实现快速增长 [4] - 工业继电器市场需求持续恢复 主要客户库存消耗完毕 下半年预计延续复苏趋势 [4]

养老基金二季度新进持股概况 - 养老基金二季度新进入29家个股的前十大流通股东名单 [1] - 新增持股市值超1亿元的个股共有11只 包括卫星化学 生益电子 宏发股份 鱼跃医疗 杰瑞股份 安琪酵母 泰恩康 华测检测 海信家电 共达电声和剑桥科技 [1] - 其他18家获得新进持股的公司包括华峰铝业 果麦文化 天顺风能 鲁西化工 京能电力 潍柴重机 诺瓦星云 福达股份 天秦装备 广生堂 山外山 中原高速 高新兴 九芝堂 多利科技 中策橡胶 维峰电子和保立佳 [1] 卫星化学(其他化学原料行业) - 获养老基金新增持仓市值3.46亿元 基本养老保险基金八零八组合位列第十大流通股东 [1][2] - 2025年上半年营业收入234.6亿元同比增长20.93% 净利润27.44亿元同比增长33.44% [2] - 研发费用7.73亿元 申请专利122件 获授权57件 聚焦茂金属聚乙烯 POE 浸没式液冷冷却液等高端新材料 [2] - 高性能催化新材料项目计划投入30亿元 打造催化剂产业化与高端新材料集群化产研平台 [2] 生益电子(电子设备制造行业) - 获养老基金新增持仓市值2.73亿元 基本养老保险基金一二零二组合位列第十大流通股东 [1][3] - 2025年上半年营业收入37.69亿元同比增长91% 净利润5.31亿元同比增长452% [3] - AI服务器及高速交换机放量带动业务结构优化 Q2业绩高速增长 [3] - 19亿元投资加速高层算力PCB产能扩张 推进GPU及ASIC客户打样认证 [3] 宏发股份(电气自控设备行业) - 获养老基金新增持仓市值2.48亿元 基本养老保险基金八零七组合位列第九大流通股东 [1][4] - 2025年上半年营业收入83.47亿元同比增长15.43% 净利润9.64亿元同比增长14.19% [4] - 功率继电器与信号继电器受益于促消费政策 在消费电子领域快速增长 [4] - 工业继电器需求景气度持续恢复 主要客户库存消耗完毕 预计下半年延续复苏趋势 [4]