公司业务发展 - 公司通过丰富产品形态支持车辆平台及跨域融合开发模式 [1] - 公司利用国内外法律法规及生态体系经验优势推进智能网联产品市场落地 [1] - 公司为全新国产宝马5系提供V2X解决方案并实现量产 [1] 技术创新布局 - 公司积极研究探索光模块在汽车上的应用 [1] - 技术应用重点提升车载通信网络安全性和网络可靠性 [1] - 技术升级提高数据传输速度与容量 满足高阶智能驾驶及车载高速互联需求 [1] - 技术改进目标为用户提供更快更稳定更可靠的网络连接 [1] 订单执行情况 - 报告期内现有订单持续放量 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 德赛西威 一家专注于汽车智能化和新能源领域的上市公司 在智能驾驶 座舱域控制器等汽车电子领域处于领先地位[1][2][3] * 汽车智能化产业链 涉及高阶智能驾驶 域控制器等细分领域 行业正处于高速发展阶段[2][3][6] 核心观点和论据 **财务表现与增长** * 公司收入从2014年不足50亿元增长至2025年预计突破300亿元 年化增速超过40%[2][4] * 新势力车企对收入贡献显著增加 从2022年不到10%上升至2025年30%以上[2][4] * 海外市场收入预计以50%以上年化增速增长 到2027或2028年达到公司总体收入的20%[3][15] * 未来两年收入年化增速预计为25%至30% 利润年化增速预计在20%以上[3][16][17] * 中长期经营率（operating margin）稳态目标为7%左右[17] **战略布局与竞争优势** * 公司自2019年布局新能源 2021年起效果逐步显现 目前重点拓展海外市场及第三 第四曲线战略[2][5] * 管理层多为内部培养 工作超过20年 并通过股权激励留住人才 公司战略稳定且执行力强[2][5] * 2021年收购德国天线公司 在西班牙和墨西哥建设工厂 在东南亚和日本建立渠道[8] * 海外市场毛利率高于国内10个百分点[2][13] **产品与技术发展** * 在域控制器环节 公司与英伟达合作进行软硬件适配[3][10] * 座舱驾驶加网联单车价值量超过2万元 其中座舱域控制器价值量超过三四千元 智能驾驶层面超过1万元[12] * 座舱域控渗透率目前不到30% 预计年化增速可达50%以上[12] * 高阶智能驾驶领域预计2025年迎来重要节点 国内市场规模预计突破四五百亿元 公司市占率有望保持领先[3][12][14] **产业链地位与挑战** * 作为Tier 2供应商 面临利润率压力 存货周转率有所下降[3][9] * 部分车企剥离软件部分仅保留代工 对产业链环节造成挤压 但代工与非代工业务净利率差别不大 对经营影响有限[3][9][10] * 通过出海及规模效应提升 有效对冲代工订单导致毛利率下降的问题[6][7] 其他重要内容 * 公司计划于9月2日发布Robo One无人物流车 并有机器人及低空领域布局[7] * 公司正处于扩表阶段 计划投入44亿元资金用于西南地区产能建设及惠州二期工厂建设[18] * 公司现有现金不到10亿元 但经营现金流健康[18] * 公司因惠州国资委股权变化变为无实控人状态 管理层话语权提高[5]

Robotaxi战略规划 - 公司计划2026年量产支持L4自动驾驶的前装车型 并在获得政策批准后启动部分区域Robotaxi试点运营 [3] - Robotaxi采用无地图模式 突破区域限制 无需依赖激光雷达扫描进行高清地图匹配 [3] - 初步测试阶段由公司自主运营Robotaxi 若测试未通过则寻求合作方共同推进商业化 [3] 技术差异化与合作伙伴 - 2023年8月与滴滴达成战略合作 合作范围涵盖Robotaxi业务 [4] - Robotaxi与自售Ultra版本共享同源软件模型 但硬件配置与云端服务存在差异 [4] - Robotaxi支持招手即停功能 其训练方法与强化学习逻辑区别于自售车辆 [4] 财务表现与交付目标 - 2025年第二季度营收182.7亿元 同比增长125.3% 净亏损4.8亿元 [6] - 当期交付量10.32万辆 同比增长241.6% 毛利率17.3% 同比提升3.3个百分点 [6] - 目标9月起月交付量稳定突破4万辆 第三季度预计营收196-210亿元 交付量11.3-11.8万辆 [6] 产品与技术路线图 - 2025年第四季度发布多款鲲鹏超级电动车型 包括小鹏X9 开启"一车双能"产品周期 [6] - 2026年全面完成混动车型国内外上市计划 [6] - 基于图灵芯片与VLA模型 目标18个月内将城市辅助驾驶能力提升数十倍 对标L3级有人驾驶标准 [4] 机器人业务布局 - 计划2026年下半年推出具备初阶L4能力的可量产版机器人 基于图灵芯片、VLA及VLM技术 [5]

公司战略与产品规划 - 公司支持L4的车型将在2026年量产 并在获得政策批准后于部分区域试点Robotaxi运营[1] - Robotaxi采用前装量产模式且无区域限制 因采用无地图模式无需激光雷达扫描进行高清匹配[1] - 初步测试阶段公司自行运营Robotaxi 测试不通过则寻求合作方探讨商业化[1] - 自售车辆Ultra版本无硬件和云端接管服务 但2026年与Robotaxi搭载同源模型 功能存在差异如Robotaxi支持招手即停[2] - 目标未来18个月内通过图灵芯片+VLA模型将城市辅助驾驶能力提升数十倍 安全性、全场景和用户体验对标L3有人驾驶[2] - 基于图灵芯片、VLA和VLM 公司计划2026年下半年推出具初阶L4能力的可量产机器人版本[2] - 2023年8月与滴滴达成战略合作 合作内容涵盖Robotaxi业务[2] 财务表现与交付指引 - 2025年第二季度营收182.7亿元 同比增长125.3%[3] - 同期净亏损4.8亿元 交付量10.32万辆 同比增长241.6%[3] - 毛利率17.3% 同比增长3.3个百分点[3] - 目标从9月起月交付量稳健超过4万辆[3] - 第三季度预计营收196亿元至210亿元 预计交付量11.3万辆至11.8万辆[3] 新产品与业务布局 - 2024年第四季度发布包括小鹏X9在内的多款鲲鹏超级电动车型 开启"一车双能"产品周期[3] - 2025年全面完成混动车型国内和海外上市[3]

核心观点 - 比亚迪搭载高阶智能驾驶系统的车型累计销量突破120万辆 规模化应用进入新阶段 [2] - 7月单月辅助驾驶车型销量达228,215辆 占据国内市场份额87% 市场主导地位巩固 [2][4] - 公司通过多品牌矩阵实现7万至百万元级市场的全域智驾覆盖 并形成销量-数据-技术闭环 [4] 销量表现 - 截至2025年7月底 搭载"天神之眼"系统车型累计销量强势突破120万辆 [2] - 7月单月辅助驾驶车型销量达228,215辆 [2][3] - 分品牌销量：王朝与海洋系列204,838辆 方程豹13,121辆 腾势9,936辆 仰望320辆 [4] 市场份额 - 7月单月辅助驾驶车型占国内市场份额87% [2] 数据积累与技术迭代 - 每日生成辅助驾驶数据超7,200万公里 为算法迭代提供海量场景支撑 [3][4] - 形成"销量-数据-技术"闭环 [4] 产品体系与功能配置 - "天神之眼"系统通过DiPilot 600（仰望）、DiPilot 300（腾势/比亚迪中高端）、DiPilot 100（比亚迪主流）三大版本适配多元需求 [4] - 系统整合高快领航辅助(HNOA)、自动紧急制动(AEB)、代客泊车(AVP)等全场景功能 [3][4] - 功能清单显示不同车型配置存在差异 部分功能需后期OTA升级 [3][4] 战略举措 - 推出"智能泊车安全兜底"承诺及全民智驾战略 推动高阶智驾从高端配置向全民标配转型 [4]

公司概况与历史表现 - 上汽集团为上海国资委控股企业，传统油车领域长期处于国内TOP1地位，2018年市占率达28.7% [1] - 2018年后因电动化转型较慢、合资普遍下滑导致公司份额、业绩双承压，2024年上汽大众/上汽通用销量为114.8/43.5万辆，同比-5.5%/-58.3%，自主品牌销量同比下滑22.3% [1] - 2024年归母净利润仅16.7亿元，同比-88.2%，业绩触达底部区间 [1] 内部改革与转型措施 - 管理层换血：2025年2月对63位乘用车板块高管职权进行变更，加速业务转型 [1] - 大乘用车板块架构调整：2024年10月进行荣威、飞凡合并，2025年1月组建"大乘用车板块"，有望实现经营效率提升 [1] - 电动智能化技术加速：2024年5月发布"七大技术底座"2.0版本，支撑自主品牌上攻 [1] - 与大众合资协议延长至2040年，到2030年上汽大众将推出18款新车 [1] - 2025H1改革初见成效，2025年2-7月销量同比均正增长，2025Q1营业利润为48.6亿，同比+53.48%，环比由负转正 [1] 海外市场表现与战略 - 2016-2023年出口量排名第一，2020-2025H1海外销量占比从7.0%提升至26.1% [2] - 欧盟市场：2024年EV车型销量4.8万辆，同比-41.2%，2025H1进一步下滑51.8%；但2024H2起加速推出混动车型，2025H1 HEV、PHEV销量分别为4.1、1.1万辆，同比增长19倍/1.7倍，整体新能源同比+63.7% [2] - 新兴市场：2025H1非洲销量达2.86万辆，同比+264.1%，南美、中东、东南亚等市场持续增长 [2] - 预测海外销量2025年、2026年分别达到110万辆、150万辆 [2] 华为合作与新品牌发展 - 2025年2月与华为签署深度合作协议，打造鸿蒙智行家族全新品牌尚界汽车 [3] - 首款车型尚界H5搭载华为ADS 4.0高阶智能驾驶系统，支持无图城市导航辅助驾驶（NOA），2025年9月发布，价格下沉至20万以内 [3] - 预计尚界全系达到50-100万销量规模，打造全新增量表现 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年实现营收6940.35/8156.77/9071.97亿元，同比+10.6%/17.5%/+11.2% [3] - 预计归母净利润124.0/153.5/184.0亿元，同比+644.3%/+23.8%/+19.9%，对应EPS为1.07/1.33/1.59元 [3]

智能驾驶行业新态势 - 高阶智能驾驶进入爆发前夕，头部玩家展开"圈地运动"，整车企业与智驾公司合作成为主流模式[2] - 宝马中国与Momenta合作开发中国专属智驾方案，Momenta已与十多家整车企业达成合作[2] - 行业早期全栈自研模式遇挫，当前转向共同开发模式，双方形成互补关系[2] 智驾公司与整车企业绑定 - 宝马选择Momenta因其基于高通平台实现量产的潜力，避免开发周期过长[5] - 跨国及自主车企为快速补足技术短板，积极与领先智驾公司合作[6] - 2025年"智驾平权"浪潮下，技术迭代慢的企业面临淘汰压力[7] 智驾行业竞争格局 - 头部玩家集中为华为、卓驭科技、地平线、Momenta、轻舟智航、元戎启行六家[13] - Momenta市场份额达60.1%，华为Hi模式占29.8%，百度等三家合计不足10%[12] - 轻舟智航转型后交付超60万台，主要供应理想汽车[13] 头部智驾公司动态 - Momenta合作车型从2023年8款跃升至2024年26款，累计超130款车型[11] - 元戎启行推出不依赖高精地图的DeepRouteIO方案，2025年目标量产20万辆[13][14] - 卓驭科技在32TOPS算力芯片上实现高阶功能，已落地20余款车型[14] 行业发展趋势 - 车企与供应商合作趋向深度股权化与生态化，单纯采购关系将被淘汰[16] - "车位到车位"功能成为高阶智驾新标尺，行业进入快速成长期[8][9] - 车企锁定优质供应商需求迫切，供应商团队资源有限导致竞争加剧[9]

公司概况 - 小马智行是全球高阶智能驾驶领先企业，主营Robotaxi自动驾驶出行、Robotruck自动驾驶卡车业务、授权和应用业务 [2] - 2024年公司营收7503万美元，同比增长4%，净亏损2.7亿美元，调整后净利润为-1.5亿美元 [2] - 主营业务占比为Robotaxi（9.7%）、Robotruck（53.8%）和授权与应用（36.5%）[2] - 公司成立于2016年，由前百度自动驾驶首席架构师彭军和首席技术官楼天城联合创立 [12] - 已在中国、欧洲、东亚、中东等地区开展业务，与优步、康福德高等国际企业建立战略合作 [14] 行业分析 - L4级自动驾驶产业发展加速，Robotaxi和Robotruck商业化落地加速 [4] - Robotaxi全球市场空间上万亿，国内出租车和网约车年化市场规模2360亿元，2025年占比0.6% [4] - Robotruck全球市场空间上万亿，预计2030年国内市场规模900亿元（年销量6万台×150万元）[4] - 竞争格局：Robotaxi领域有特斯拉、小鹏、小马智行等，Robotruck领域有小马智行、希迪智驾等 [4] - L3是汽车自动化重要跃升点，L4/L5将进入无人驾驶阶段 [70] 技术优势 - 引入世界模型与虚拟司机技术，实现L4级智能驾驶解决方案 [6] - 采用"研发一代，量产一代"策略，车规级智驾方案提供多重备份 [6] - 第六代Robotaxi采用冗余设计，算力提升30%，重量和成本均降低30% [25] - 第七代系统实现L4级全场景无人驾驶，套件成本下降70%，安全性比人类高10倍 [26] - 已积累50万小时全场景、全天候、全无人运营经验 [26] 商业模式 - 构建"研发-车型量产-车型运营"生态闭环 [6] - Robotaxi业务通过工程解决方案和乘车收费两种方式盈利 [21] - Robotruck业务通过运输服务和OEM技术授权获取收入 [32] - 授权业务包括智能驾驶解决方案、域控制器和数据分析工具 [46] - 与OEM、TNC、物流平台等建立广泛生态合作 [6] 财务表现 - 2021-2024年营收从812万美元增长至7503万美元，CAGR 109.8% [58] - 2025Q1营收1397.9万美元，同比增长11.6% [58] - Robotaxi服务收入同比增长200%，收费服务收入增长800% [30] - 2024年毛利率15.2%，较2021年77.7%有所下降 [67] - 2025Q1净亏损0.43亿美元，主要因量产投入和IPO相关费用 [59] 发展里程碑 - 2018年推出国内首个Robotaxi服务PonyPilot [12] - 2022年成为国内首个获出租车运营许可的自动驾驶公司 [12] - 2023年成立乘用车智能驾驶事业部，发布三大产品线 [17] - 2024年在纳斯达克上市，创当年美股自动驾驶最大IPO [17] - 截至2025年4月，Robotaxi车队超270辆，卡车车队超190辆 [31][43] 核心竞争优势 - 全栈式自动驾驶技术可跨车型应用 [13] - 已在北京、上海、广州、深圳四大一线城市获得全无人驾驶运营牌照 [30] - 与丰田、广汽、北汽等主流车企建立深度合作 [26] - 自动驾驶测试里程超3920万公里（Robotaxi）和5700万公里（Robotruck）[31][43] - 管理层拥有百度、Waymo等顶尖企业技术背景 [55]

国内新闻 - 商务部将于2025年7月至12月开展千县万镇新能源汽车消费季活动，内容包括汽车换能、智能网联新能源汽车推介、优化县乡地区充电设施等 [3] - 六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，鼓励金融机构支持汽车以旧换新，优化汽车贷款审批 [4] - 商务部提出在安全可控前提下推进高阶智能驾驶汽车商业化应用，并创新打造汽车改装、房车露营等消费场景 [5] - 广州市实施"久摇不中"申请人直接领取号牌政策，深圳市优化小汽车增量指标摇号规则 [6] - 赛力斯汽车完成50亿元战略增资，引入工银金融等多家机构投资者 [7] - 小米YU7支持车外语音控制功能，配备8个麦克风和1个扬声器 [8] - 蔚来萤火虫推出BaaS电池租用服务，月费399元，车价可立减4万元 [8] - 广汽在利比亚班加西开设销售服务中心，与当地足球俱乐部和租车平台达成合作 [9] 国外新闻 - 韩国进口柴油乘用车5月销量同比骤减60.2%，市场份额降至1.3% [11] - 凯迪拉克交付首辆Celestiq定制旗舰电动车，起售价35万美元，配备111kWh电池和55英寸贯穿屏 [12][13] - Uber与Waymo合作在亚特兰大推出无人驾驶网约车服务，覆盖168平方公里区域 [14] - 大陆集团因关税政策下调2025年利润率目标至11% [15] 商用车 - 北汽福田签署沙特属地化工厂备忘录，计划生产重卡、轻卡和客车，并向沙特交付1000辆校车 [15][16] - 中国首条跨境重卡换电干线启动，全长980公里，连接四川攀枝花至云南磨憨口岸 [17] - 长城汽车山海炮Hi4-T正式上市，推出全球版和性能版两款车型，售价19.38万元起 [18] - 远程醇氢电动轻卡亮相浙江省节能推广活动，展示醇氢动力链技术 [19]

行业背景 - 汽车行业"降价潮"导致产业链估值持续回撤，但投资者开始布局智驾产业链龙头 [1] - 国内新能源渗透率超过40%，但高阶智能驾驶渗透率仍低，普遍处于L2阶段，仅少数车企如小鹏、特斯拉实现L2+及准L3级别 [1] - 线控转向作为高阶智驾核心构件前景广阔，行业龙头耐世特受资金青睐 [1] 公司概况 - 耐世特是全球汽车转向系统龙头企业，全球EPS行业前五大市场份额超70%，公司位居前三 [1] - 2024年中国市场份额16.16%，位居第二，与第一名博世华域(26.65%)差距超10个百分点 [1][2] - 2024年收入分布：北美洲51.3%(21.93亿美元)、亚太区31.3%(13.38亿美元)、欧非中东及南美洲16.8%(7.72亿美元) [4] 财务表现 - 2024年收入仅增长1.65%，股东净利润连续两年下滑后企稳反弹 [4] - 客户集中度高，前三大客户贡献收入68.8%(29.42亿美元)，最大客户通用汽车占比35.5% [4] - 2025年Q1新获取订单8亿美元，同比增长60%，中国客户订单占比提升至39% [5] - 新客户订单占比从2024年31%提升至76%，扩张超1倍 [5] 产品与技术 - 产品结构：EPS(67.6%)、CIS、HPS、DL及线控转向系统 [8] - 2025年Q1订单结构变化显著，CIS订单占比从7%大幅提升至45% [8] - 线控转向系统(SbW)是L2+以上自动驾驶必然选择，2025年单车价值量4000元，对应85亿元市场规模，2030年有望达239亿元 [7] - 已研发多款新产品：后轮转向系统(RWS)、电子机械制动(EMB)系统，并获多家车企订单 [10] 市场前景 - 国内L2级别车型装车率超70%，L2+级别在24万以上车型装车率15%，24-32万价格带超30% [7] - 花旗预计2025-27年净利润年均复合增长率29% [11] - 国泰海通预计2025全年订单金额将超50亿美元 [11] - 公司全球拥有27个工厂，覆盖六大洲，具备规模化量产能力 [10] 投资价值 - 2024年估值回落7%，但今年上涨超77% [1] - 基本面改善：盈利能力显著上升，线控转向领域竞争力强 [1] - 2024年业绩拐点出现，收入结构优化，盈利企稳回升 [11] - 智能驾驶板块长期投资价值明确，公司市值有望保持上升通道 [12]