公司收购动态 - 大龙地产控股子公司拟收购北京城竺房地产开发有限公司60%股权以补充项目储备 [1] - 标的公司成立于2025年3月 注册资本6亿元 目前尚未产生营业收入 [1] 游戏版号审批情况 - 2025年9月国产网络游戏版号获批145款 其中移动游戏93款 移动-休闲益智类42款 移动兼客户端7款 客户端2款 移动兼网页1款 [2] - 同期进口网络游戏版号获批11款 包括移动游戏6款 移动兼客户端3款 复合载体2款 [2] - 2025年内累计发放游戏版号1275个 保持每月一次高频发放 [2] 上市公司产品获批情况 - 冰川网络《点兵布阵》、巨人网络《热血王朝：篮球》、三七互娱《无尽黑夜》、恺英网络《黑猫警长：守护》等产品获批版号 [2][5] 融资交易动态 - 9月融资净买入超1亿元游戏股包括昆仑万维7.6亿元、三七互娱5.44亿元、巨人网络1.53亿元 [3] 重点公司财务及业务进展 - 昆仑万维上半年营收37.33亿元同比增长49.23% 持续优化AI游戏产品 [5] - 三七互娱上半年营收84.86亿元同比下降8.08% 归母净利润14亿元同比增长10.72% 储备产品包括《代号MLK》《赘婿》等 [5] - 恺英网络上半年海外营收2.02亿元同比增长59.57% 因《怪物联萌》等游戏海外表现亮眼 [5] 行业盈利数据 - 上半年净利润前五游戏股：ST华通26.56亿元同比增长129.33% 三七互娱14亿元 恺英网络9.5亿元同比增长17.41% 巨人网络7.77亿元同比增长8.27% 吉比特6.45亿元同比增长24.5% [6] - 净利润增幅显著个股：盛天网络同比增长1186.02% 游族网络同比增长989.31% 浙数文化同比增长156.26% [6] - 完美世界、冰川网络、星辉娱乐同比实现扭亏为盈 [6]

AI 3D生成赛道概述 - AI 3D生成是近两年生成式AI领域最值得关注的赛道之一，市场前景广阔[3] - AI技术显著降低了3D生成在工具链、专业技能和人力成本方面的门槛，为专业人员和爱好者提供了新机会[5] - 游戏、建筑、设计、手办等多个领域已验证对AI 3D的需求，大量行业存在潜在需求，赛道天花板可观[5] - 市场参与者快速涌现，大厂如腾讯推出混元3D生成平台，创业公司如VAST、Meshy、影眸科技等持续迭代自研模型和产品[5] VAST公司及Tripo平台核心数据 - Tripo平台已在全球覆盖超300万专业开发者，AI 3D原生模型数量超过4000万，中小用户超4万[10] - 公司推出了一站式AI 3D工作台Tripo Studio，支持智能部件分割、贴图魔法笔刷、智能低模生成、万物自动绑骨四大核心功能[10] - Tripo 3.0模型参数从2.5版本的十几亿直接拉升到两百亿级别，采用全新技术路线和表达形式[10] - 截至9月19日，公司年度经常性收入（ARR）已达到1200万美元，6月份单月营收约60多万美元[65] AI 3D降本增效与商业化应用 - AI将3D建模成本从手工制作的上万元降至极低水平，平台提供每月5~6次免费生成，订阅费用为20美元/月[15] - 用户可通过文字或图片生成3D模型，并使用智能笔刷进行拖拽修改，实现风格化、重贴图、重拓扑等功能[15] - 生成的模型可通过淘宝店进行3D打印，提供冰箱贴、钥匙扣、手办等定制化产品，家庭3D打印机价格约两三千元[18][21] - 工业打印效果更优，但成本更高，当前生成精度已可满足大众商业化需求[20][21] 用户群体与核心应用场景 - 平台主要服务两类用户：无3D专业能力的UGC创作者和有专业能力需降本增效的PGC用户[25][29] - UGC用户通过社区联名活动参与实际创作，如与跑团店、3D打印厂商举办的设计大赛，激发原生玩法[26][28][38] - 专业用户覆盖游戏动画、影视CG等虚拟场景，以及工业设计、电商、文旅、教育等实体场景[29][30] - API调用客户可将3D生成能力接入自有产品，如游戏《燕云十六声》接入后实现"言出法随"的UGC玩法[31][32] 技术发展与行业影响 - AI 3D正处于从60分向80分推进的阶段，需解决几何精度、贴图细节、可控性、图片还原度等共性问题[42] - 技术发展将逐步颠覆传统3D管线，先整合为3~4个模块，再实现全自动化，可能出现单一模型替代整条管线[44] - 行业影响广泛，包括游戏、设计、工业等领域，并衍生出小单快返、定制化生产等新商业模式[33][35] - 3D原生玩法不断涌现，如角色对战、古董生成等，分享率超50%，可能催生全新游戏品类[36][38][39] 产品开发与运营策略 - 产品开发需"粗中有细"，既要敢于定义新功能，也要细致调研市场，技术是产品核心[45][46][48] - 关键指标关注用户生成模型的数量、下载率和活跃度，通过深度用户访谈驱动迭代[50][56] - 技术"起新墙"速度快，产品需更快"糊旧墙"，需预判技术趋势并具备长期主义[58] - 用户增长依赖与KOC/KOL共同成长，通过活动、比赛鼓励内容分享，而非复杂增长策略[63] 未来发展方向与挑战 - 确定性趋势是技术广度和深度不断提升，更多领域将被AI化，效果持续优化[66] - 不确定性在于3D与视频、具身智能等领域的结合方向尚不明确，需持续探索[67][68] - 理想平台需满足功能易用性、完整性和效果优良性，需算法与产品紧密配合[61][62] - 只有大模型难以直接服务客户，需结合AI算法和工程化设计形成完整工作站[59][60]

公司技术发布 - 斯坦福大学教授李飞飞的创业公司World Labs正式上线空间智能研究成果Marble 这是一个限量访问的Beta测试版平台 用户可浏览和创建3D世界 [5][7] - Marble通过3D世界生成模型创建庞大世界 技术实现基于单张照片推断整个场景的几何结构 包括深度 光照 材质和纹理 并生成可探索的3D世界 [9][11][12] - 生成世界具有永久持续性 无变形和不一致 相比之前技术 生成世界更大 风格更多样 三维几何结构更清晰 [14] 技术特性与工具 - 创作者可将生成世界导出为Gaussian splats 应用于后续项目 World Labs提供开源渲染库Spark 可无缝整合Gaussian splats到Three.js 支持多设备高效运行 [14] - 平台提供多个演示场景 涵盖室内外环境 用户可通过网页端使用W A S D键移动和鼠标拖拽调整视角 进行自由探索 [16] - 立体感和细节还原度令人印象深刻 特别是光影效果和材质质感较为真实 [17] 当前局限与发展阶段 - Marble专注于生成3D环境 暂不支持人物或动物生成 且仅能生成房间大小世界 构建大型游戏场景需更多技术突破 [19] - 平台目前距离真正商业化应用还有段距离 但已实现风格统一性和几何一致性提升 用户可在大场景中导航和浏览 [19][21] 行业背景与战略方向 - 李飞飞认为文字AI存在局限性 真正的AI应能理解和创造三维空间 空间智能可生成重建无限宇宙 用于创造 旅行 叙事和社交 [21][24] - Marble的出现赶上AI游戏赛道集体发力期 马斯克的xAI宣布成立AI游戏工作室 预计真正意义上的AI视频游戏明年出现 [26] - Runway的AI游戏平台Game Worlds允许用户创建非线性叙事游戏 AI游戏生态链正在快速成型 方向指向让普通人轻松创建虚拟世界和游戏体验 [26][28] 市场影响与用户定位 - 该技术被视为AI领域的惊人飞跃 专业人士认为这是重大突破 用户可注册排队体验 成为在虚拟世界创业的AI原住民 [9][29]

项目背景 - 斯坦福大学科研项目组开发的AI小镇"Smallville"曾创造25个智能体 利用生成式模型模拟人类行为并形成自主行为[2] - 香港科技大学科研项目《Aivilization》将相似思路推向大众视野 实验规模更大且具备成熟游戏产品特征[3][4] 游戏模式与规模 - 游戏为放置类沙盒联机游戏 类似在线版《模拟人生》或"AI星露谷"[8] - 游戏上线几周内创建超过十万个智能体 在社交媒体呈现走红趋势[5][46] 核心机制设计 - 玩家通过指令窗口指导智能体 智能体会基于自身状态进行主动思考并生成完整行动逻辑[9][16][17][18] - 智能体拥有自主规划和个性特征 部分会因性格原因不完全听从指令[15][22] - 游戏内设学校、写字楼、矿场等多场景模拟现实社会 智能体联机劳作直接影响经济系统导致资源价格波动[10] 社会交互系统 - 智能体自主形成社交网络 与不同性格个体交流不同话题并通过好感度变化模拟现实人际关系[24] - 玩家可观察智能体间对话 体验动态发展的虚拟社会生态[24] 行业对比与创新 - 相较主流AI游戏局限于对话交互（如《Whispers from the Star》的线性剧情或陪伴型AI的聊天模拟器） 《Aivilization》实现非固定流程的开放世界演化[27][29][31][36] - 游戏通过人类干预智能体认知行为模块 记录高质量人类反馈数据以提升模型能力[37] 技术实现特点 - 智能体行为基于模式识别和概率推断生成 非生物学意义的意识觉醒[40] - 系统允许细小偏差导致非预期结果 这种不确定性构成游戏特色[40] 用户参与形态 - 玩家可通过调整提示词影响智能体行为 智能体发展轨迹反映玩家策略差异（如部分智能体累积超百万金币而部分选择休闲玩法）[13][43] - 游戏融合养成、种田元素 同时提供情感投射和陪伴感[42]

文章核心观点 - 游戏行业借助出海和人工智能实现第二增长曲线 行业景气度回升 公募基金重仓布局游戏赛道并斩获显著收益[1][2][3][4][5][6][7] 行业景气度与股价表现 - 游戏行业景气度持续回升 业绩呈现集体高增长特征[2][4] - 多只游戏股出现翻倍行情：巨人网络年内涨约2.5倍 吉比特涨1.3倍 ST华通涨2.6倍 心动公司涨2.3倍[3] - 其他重仓游戏股涨幅：三七互娱涨50% 完美世界涨71% 哔哩哔哩涨37% 恺英网络涨83% 冰川网络涨103% 迅游科技涨51% 顺网科技涨53% 网易涨70%[3] - 2025年第二季度末公募基金对传媒重仓股市值363.41亿元 环比增长35.97% 其中游戏板块重仓市值215.03亿元 占比59.17%[4] 业绩驱动因素 - ST华通2025年上半年归母净利润26.56亿元 同比增长1.29倍[4] - 心动公司上半年净利润约7.5亿元 同比增长2.68倍[4] - 2025年上半年中国游戏市场实际销售收入1680亿元 同比增长14.08% 用户规模达6.79亿[5] - 中国自主研发游戏海外市场销售收入95.01亿美元 同比增长11.07%[5] - 海外市场成为核心增长引擎 ST华通海外游戏收入89亿元 国际业务毛利率达70.99%[5] 政策与产业支持 - 游戏版号审批常态化 2025年1-7月共下发946个版号 同比增长19.29% 其中国产游戏版号增长较多[6] - AI技术推动行业降本增效 游戏作为科技属性较强的细分领域受益于产业周期发展[7] - VR/AR等新设备与游戏结合度提升 未来成本下降可能带来新的增长载体[8] 基金布局逻辑 - 基金经理重点关注具备出海经验的游戏公司 海外用户付费能力强带来更高毛利率和业绩弹性[5] - 人工智能产业周期开启 AI游戏等细分领域有望获得更大增量空间[7] - 国内手游市场竞争激烈促使厂商出海 海外市场份额抢占成为第二增长逻辑[7]

**行业与公司** - 公司为恺英网络 专注于游戏研发、发行、投资及IP运营[1][2][5] - 行业涉及游戏、AI技术应用及AR/VR硬件[8][20][22] **核心财务表现** - 2025年上半年营业收入25.78亿元（同比+0.89%） 归母净利润9.5亿元（同比+17.41%）[3] - 总资产100.36亿元（较上年末+25.04%） 归母净资产82.03亿元（较上年末+25.28%）[3] - 境外收入2.02亿元（同比+59.57% 占比营收7.82%）[4][13] **业务战略与成果** - 核心战略：聚焦游戏主业 四大业务为研发、发行、投资及IP[5] - XY发行平台累计推出百余款手游 涵盖角色扮演、模拟经营等类型[6] - IP布局：引入《机动战士敢达系列》《overlord》等顶级IP 孵化自有IP"碎石记""百工林"并计划拓展短剧、文旅及出海[7] - 传奇盒子业务通过流量共享与内容共创提升声量 与三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏分别达成1亿元、2亿元、1.5亿元合作[4][15] **技术布局与创新** - 推出AR全流程开发平台 通过多模态与大模型实现自动化 缩短开发周期[8] - 发布AR潮玩品牌"暖心谷梦游记"及AR眼镜"大鹏AR glasses" 结合AI实现智能交互[8][22] - Eve产品融合情感对话与记忆大模型 计划2025年Q4上线女性向版本 男性向版本面向海外[10][12][22] - AI工具Soon已独立融资 面向中小开发者提供商业化服务[22][25] **产品储备与发行进展** - 储备产品包括《盗墓笔记起程》《斗罗大陆诛邪传说》《纳萨力克崛起》《三国天下归心》《代号奥特曼》等[16][17] - 《斗罗大陆》预计2026年Q1上线 《三国天下归心》预计2025年Q4或2026年Q1上线[21] - 海外发行成果：《怪物联盟》韩国APP Store免费榜TOP2 《MU Immortal》欧美多国RPG免费榜第一 《派对不受控》《超虾大作战》在港澳台地区下载榜前列[13] **股东回报与资金管理** - 控股股东及高管承诺五年不减持 分红用于增持 累计增持金额1.31亿元[4][14] - 注销回购股份1,607万股（成本约2亿元） 派发现金分红2.14亿元[4][14] **行业竞争与成本管理** - 买量成本因行业竞争加剧而提升 公司通过多元化发行（如300+签约主播直播推广）降本增效[27] - 传奇市场规模约300-400亿元 核心玩家为70-90后群体 支付能力强[19][22] **风险与挑战** - 上半年经营现金流量负增长 因合作模式款项回收周期差异 预计下半年改善[29] - 新品上线时间存在不确定性（如《盗墓笔记》需优化调整）[21] **未来增长点** - 深挖复古情怀类游戏（如传奇、奇迹） 拓展新品类[21][27] - 扩大传奇盒子平台合作与海外发行（拓展日本、欧美市场）[26][31] - AI技术应用（如Eve、Soon工具、AR硬件）商业化探索[20][22]

投资评级 - 强烈推荐（维持）[3][7] 核心观点 - 传奇生态巩固与多IP新品密集上线推动增长 传奇盒子生态合作带来显著收入贡献 海外业务表现亮眼且增速强劲[2][6][7] - 公司开启新一轮股份回购 资金总额1-2亿元 价格上限29.33元/股 彰显长期发展信心[1] - 产品储备丰富且进入释放期 涵盖自研与代理多款IP游戏 AI游戏布局取得进展[2][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入25.78亿元（同比+0.89%） 归母净利润9.50亿元（同比+17.41%）[1] - 2025年第二季度营业收入12.25亿元（同比-1.8%） 归母净利润4.32亿元（同比+12.8%）[1] - 海外营收达2.02亿元（同比+59.57%） 主要受益于《MU Immortal》等新品成功推广[2] 业务进展 - 国内上线《龙之谷世界》《数码宝贝：源码》《热血江湖：归来》等新品 下半年至明年初计划推出超10款获版号游戏[2] - 传奇盒子生态合作取得突破 与天穹互动、三九互娱（年付1亿元）、贪玩（体量2亿元）、掌玩科技（体量1.5亿元）达成合作[6] - 海外市场表现优异 《MU Immortal》登顶欧美多国iOS RPG免费榜 《信长之野望：通往天下之道》日本上线首日亮眼[2] IP生态布局 - 深耕《传奇》《传世》经典IP 孵化"暖星谷梦游记"原创IP 引入拳皇、射雕三部曲、黑猫警长、奥特曼等知名IP[2] - 游戏对IP变现贡献占比超73% 通过手游/小程序/短视频多渠道分发覆盖更广人群[2] 业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入61.67/70.00/78.05亿元 归母净利润21.93/25.21/28.55亿元[7] - 对应市盈率22.7/19.7/17.4倍 毛利率稳定在81%-83% 净利率提升至35.6%-36.6%[7][11]

核心财务表现 - 2025年上半年总收益23.81亿元人民币 其中游戏业务收益17.38亿元 教育科技业务Mynd.ai收益6.41亿元[1] - 集团整体销售及市场推广开支同比下降4.6% 行政开支下降14.0% 研发开支下降22.4%[1] - 游戏业务研发费用同比下降26.7% 通过AI提升整体效能约15%[1][2] 游戏业务运营 - 旗舰IP《魔域》MAU同比增长11.3% 《魔域口袋版》收入环比增长6.7%[2] - 核心手游产品MAU同比增长超过30% 《征服》和《英魂之刃》IP收入分别同比增长2.1%和18.0%[2] - 开展"游戏+"跨界合作 包括与哈尔滨文旅、西双版纳雨林保护基金会、潮汕英歌舞等合作[2] - 《终焉誓约》在下沉市场推广新版本带来流水增量 《魔域传说》小游戏在多平台上线[3][8] 新产品与海外拓展 - 重磅端游《代号MY》已开展用户测试 预计明年上线[8] - 《魔域》计划下半年推出两个新语言版本海外上线 《代号Alpha》将推东南亚版本[2][8] - 预计下半年额外落地1-2个区域上线计划[2][8] - 《机战》手游预计明年推广上线[8] 教育科技业务Mynd.ai - 二季度毛利率回升至31% SaaS订阅服务上半年环比增速达8%[3] - 近期收购AI语音助手技术 预计三季度完成 将整合至大屏产品[3] - 预计2026年实现EBITDA盈利 四季度接近收支平衡[1][4] - 通过成本优化、债务压减和现金管理应对市场调整[3] AI战略与技术合作 - 全面部署"AI生产中心" 采用"AI+教育"与"AI+游戏"双轮驱动战略[1][12] - 创奇思与中科闻歌战略合作 推出X-Agent零代码AI智能体工场、WiSKY多语言决策引擎和YOYA跨文化创意平台[3][11] - 中科闻歌提供AI技术 创奇思负责推广 重点覆盖香港及东南亚市场[11] - 参与国家级项目 包括与泰国教育部合作AI职业教育平台 与喀麦隆教育部推进数字教育建设[3] 市场展望与布局 - 游戏业务预计逐步回稳 教育市场随德国、美国等地区预算拨放和政策明朗化有望复苏[1][4] - 重点拓展东南亚、中东和非洲市场 推进全球化布局[4][15] - 在泰国项目基础上 计划向东南亚国家、中东和非洲地区扩展[15] - 未来12个月内通过派息和股份回购向股东分派不低于6亿港元[4] 运营优化策略 - 主动调整游戏内容结构 降低付费门槛 引导用户转向高质量内容消耗[7] - 持续降本增效措施 预计下半年效果将更加显著[14] - 拥抱用户侧增量 包括小游戏端和主机端 布局直播赛事等导量渠道[9] - 针对热门玩法主动更新产品线 提升内容竞争力[9]

公司历史与背景 - 盛大网络2001年以30万美元获得《热血传奇》中国代理权 该游戏彻底重塑中国年轻人娱乐方式并成为游戏产业全球化经典样本 [2] - 公司2004年登陆纳斯克达 创始人陈天桥成为当时中国最年轻首富 并提出"网络迪士尼"战略愿景构建全产业链生态 [4] - 2019年盛大游戏更名为盛趣游戏 正式脱离盛大网络成为世纪华通一员 但IP影响力和品牌价值仍在 [5] 人事变动与组织文化 - 彭程2024年3月出任盛趣游戏总裁 8月接任CEO 被官方称为"盛斗士回归" [1][6] - "盛斗士"指与盛大深度关联的群体 包括前员工和核心用户 具有强烈身份认同感 [1][4][8] - 公司文化强调"不拘一格降人才" 彭程23岁被破格提拔为《泡泡堂》产品经理 26岁担任《传奇》工作室总经理 [4][19] 经营业绩与战略 - 世纪华通2024年上半年合并营收同比增长83%至约170亿元 归母净利润增长107%-159%至24-30亿元 [6] - 盛趣游戏通过对老IP玩法内容深度打磨实现人气焕新 为业绩增长提供确定性动能 [6] - 公司采取稳扎稳打策略 优先挖掘《传奇》《龙之谷》等老IP价值 再逐步拓展新领域产品 [24][25][26] 产品运营与创新 - 老IP运营采用怀旧与创新平衡策略 既保留原汁原味又符合现代玩家习惯 [28][29][31] - 推出内置挂机分身系统解决玩家时间不足问题 并通过直播平台实现低成本高效推广 [28][30] - 端游调优后推出《龙之谷世界》《盟重神兵》手游版 取得良好市场反响 [23] 研发能力与人才建设 - 公司研发底子较薄 正逐步提高研发人员比例 通过"数龙杯"AI创新大赛和内部小程序比赛挖掘人才 [22][37] - 员工平均年龄居行业高位 计划通过系统化改革推进人才年轻化 但不简单淘汰老员工 [18][19] - 推行工作室整合 从7个缩编至5个 实现管理扁平化并加强一线项目管控 [13] 行业竞争与趋势 - 认可网易游戏制作逻辑与发行打法 佩服米哈游匠人精神与IP商业化能力 [38][39] - AI技术已在美术代码等领域全面应用 公司立项两个AI项目 但认为情感纽带是关键突破点 [43] - 认为《黑神话：悟空》成功源于民族自豪感 但3A单机游戏投入高风险大 公司暂不直接涉足 [44] 市场环境与用户变化 - 新生代玩家更愿为情绪价值付费 与注重性价比的70-80后用户形成鲜明对比 [40][41] - 抖音等平台既是时间竞争者也是获客渠道 公司通过直播实现低成本用户唤醒 [28][43] - 当前年轻从业者面临机会少竞争激烈环境 需通过机制创新调动积极性 [21]

8 月 15 日，原神之父蔡浩宇的新游戏《Whispers from the Star》（下译作《星之低语》）正式在 steam 上线了。 和想象中完全不同，这个游戏似乎并没有掀起什么水花，几天过去了，它只有 700 多条评价。 不过在戏剧性的背景设定下，《星之低语》的玩法又和常规的游戏截然不同。 其实上边也提到了，为了让她顺利回家你得时刻和她沟通——说话，就是这个"游戏"的核心玩法。 女主角 stella 的背后是实时 AI，所以你的确是在不断的交流中影响对方做决定的。 比如最开始女主角困在逃生舱里出不去，你就可以对她说看看门的结构、找找附近有什么工具，然后根据她的回复去出点子，像是用电钻来把门打开。 你说游戏设定有点莫名其妙，女主不找政府找到了玩家吧，它的故事还挺正经；可要是说游戏很有沉浸感吧，倒也不至于，stella 偶尔会触发一些奇怪的 回答或者行为，例如突然给你跳个舞，舞姿颇得特朗普精髓。 所以，玩家可以选择做个 NASA 工作人员，认真带她逃离盖亚，也可以不紧不慢，和女主聊点悄悄话，比如问她有没有男朋友。 我知道你在想什么，一些比较下头的问题就别问 stella 了，AI 不会跟你聊这种深夜档内容 ...