业绩表现 - 2025年上半年营收同比上涨29 42%至13 73亿元 归母净亏损缩窄至3 06亿元 [1] - Q2单季营收骤降至2 01亿元 同比暴跌37 84% 环比Q1滑落82 86% 创十年最差单季表现 [1] - Q2单季净亏损1 41亿元 同比扩大7 99% 降幅高于行业龙头 [2] 业绩下滑原因 - Q2全国票房仅48 42亿元 同比下滑34 74% 清明档与五一档无爆款影片接续春节档热度 [1] - 影院租金与人力成本占比达60% 在收入断崖时形成亏损放大器 [2] - 内容投资短板 影视制作与发行业务收入仅0 61亿元 占比4 5% 未涉足头部大片联合制作 [2] - 非票业务瓶颈 衍生品销售依赖外部合作与档期红利 自有IP开发停滞 [2] 转型措施 - 短期节流与场景改造 关闭低效影院15家 试点"影院+轻餐饮"业态融合 [3] - 押注内容投资 暑期档密集推出18部影片 加码短剧赛道 [4] - 技术场景革命 加速虚拟现实放映厅建设 探索VR点播付费模式 [5] - 孵化IP消费闭环 签约"哆啦A梦"等成熟IP 培育原创"萌谷"形象 [5] 财务风险 - 上半年投资现金流净流出4 24亿元 同比剧降705 03% [5] - 资产负债率65 89%显著高于行业均值 [5] 行业启示 - 传统院线模式周期脆弱性 票房占营收95%以上 行业冷冬直接击穿盈利底线 [6] - 转型时间窗口收窄 需在24个月内完成从"放映商"到"娱乐服务商"的转变 [6] 未来展望 - Q3暑期档成绩将成为短期生命线 尤其《侏罗纪世界》表现 [7] - 需在技术跃迁与IP消费领域找到第二曲线 [7]

BW展会规模与热度 - 2025年BilibiliWorld（BW）门票35秒售罄 入场队伍6点50分已大排长龙[1] - 相较BW2024 2025年场馆规模和门票销量增长30% 连续三年出现门票"秒光"现象[1] 二次元用户与产业规模 - 2024年中国泛二次元用户达5.03亿人 二次元产业规模突破2700亿元（超越智能家居和咖啡产业）[3] - 中国成为全球最大二次元市场 产业规模达2700亿元[3] IP消费特征 - IP消费通过内容创作和情绪共鸣积累粉丝 通过衍生产品实现商业价值放大[4] - IP消费注重情感价值与社交属性 消费者愿为IP支付溢价 具有高频次和碎片化特征[4] 展会联动与城市生态 - 上海整合CCG EXPO、BW和ChinaJoy三大展会形成暑期连续性二次元展会热潮[5] - BW2025与百联ZX合作设立三大分会场 将会展热度转化为线下消费活力[6] - 南京西路ZX百联打造为"上海秋叶原" 大悦城成为全国二次元气息最浓厚商场[7] 文旅消费带动效应 - 漫展当周上海文旅预订增速环比上涨35% 跨城机票预订量同比上涨近50%[8] - BW期间国家会展中心商圈夜宵堂食线上交易额同比增长153%[8] - 二次元定制蛋糕搜索量增长517% 二次元DIY手作坊搜索量增长846%[8] 产业生态发展模式 - 上海通过资源联动构建完整产业生态 形成对全国二次元市场的头部效应[7] - 游戏动漫IP、展会和商业体增加开放度联动 以文化热度带动消费活力[9] - 快闪店和谷子店落地为城市带来新商机 年轻人消费力创造新活力[10]

行业趋势 - 高端白酒市场遇冷 茅台股价下跌 渠道库存积压 年轻人消费习惯改变导致"茅五洋"光环失效 [1][18] - 新消费品牌逆势崛起 泡泡玛特 蜜雪冰城 老铺黄金形成"新消费三姐妹"阵营 分别代表潮玩 茶饮 黄金珠宝三大赛道 [1][2] - 消费市场结构性变化 年轻人偏好转向具有情绪价值 社交属性 文化叙事的商品 传统炫耀性消费模式式微 [18][19] 泡泡玛特 - 商业模式从盲盒公司升级为IP生态运营商 构建包含30+自有IP 产品矩阵涵盖盲盒 毛绒 手办等全品类 海外收入占比达38.9% [3][14] - 2024年市值逼近3000亿港元 LABUBU等头部IP形成全球影响力 被泰国公主 韩国明星 Rihanna等名人带货 [3] - 采用内容工业化打法 建立IP生命周期管理体系 通过MEGA系列 城市限定等策略强化话题性 单月新品开发周期压缩至45天 [14] 蜜雪冰城 - 全球门店突破4.6万家 2024年营收248亿元 净利润44亿元 毛利率保持行业领先 单店平均3个月回本 [3][4] - 极致性价比战略 核心产品定价4元 通过自建供应链实现原料统一配送 加盟商单店投资门槛仅3万元 [3][7] - 全球化布局加速 在印尼 越南等东南亚市场快速复制 形成类似可口可乐的国民品牌渗透率 [10][14] 老铺黄金 - 2024年业绩爆发式增长 销售额98亿元(+166%) 营收85亿元(+167.5%) 净利润14.7亿元(+254%) 单店平均销售额超3亿元 [5] - 产品策略融合古法工艺与现代设计 采用明代花丝镶嵌 珐琅等工艺 将黄金首饰溢价率提升至奢侈品水平 [4][15] - 渠道布局聚焦高端商场 北京国贸 上海恒隆等标杆项目坪效达行业均值3倍 客群中年轻女性占比超65% [1][16] 增长逻辑 - 三家企业均建立系统化运营模型：泡泡玛特重IP矩阵 蜜雪冰城强供应链 老铺黄金打造文化溢价 摆脱单一爆品依赖 [7][13] - 精准捕捉Z世代核心需求：蜜雪满足"便宜高频" 泡泡玛特提供"微炫耀场景" 老铺黄金打造"文化资产" [9] - 渠道策略差异化：泡泡玛特线下店+抽签App 蜜雪冰城万店覆盖 老铺黄金高端商圈+私域闭环 [10][15] 未来方向 - 泡泡玛特加速IP周边全栈开发 重点拓展毛绒化 互动化产品线 降低盲盒收入占比至60%以下 [14] - 蜜雪冰城继续深耕供应链效率 计划将海外门店占比提升至15% 同步开发预包装食品业务 [10][14] - 老铺黄金瞄准本土奢侈品定位 通过文博联名 限量发行等策略强化收藏属性 客单价目标突破5万元 [16][17]

公司表现 - LABUBU毛绒玩具由中国企业泡泡玛特打造，在全球年轻消费者中引发热潮，包括社交平台开箱狂欢、海外门店彻夜排队以及拍卖会初代LABUBU成交价高达108万元[1] - 泡泡玛特一季度业绩同比增长超160%，海外市场增速超470%，带动公司股价走高[2] - LABUBU通过盲盒随机惊喜、全球文化联动及明星名人认可实现破圈传播，成为年轻人社交"硬通货"[1] 行业趋势 - 中国潮玩产业规模从2015年63亿元飙升至2023年600亿元，增长近10倍，2026年有望突破1100亿元[2] - 2023年中国成为全球第四大IP零售市场，全年IP零售额接近1000亿元，但人均IP消费远低于其他前十国家，显示巨大增长空间[2] - Z世代消费更注重情绪价值、体验价值和社交属性，推动潮玩等新消费业态发展[2] 政策支持 - 2024年3月《提振消费专项行动方案》明确提出开拓国货"潮品"国内外增量市场，支持消费新业态新模式[2] - 商务部促进"IP+消费"，畅通IP授权、商品开发、营销推广全链条[2] 国际化进展 - 中国潮玩品牌在海外引发"一BU难求"现象，全球社交媒体讨论热度居高不下，刷新海外消费者对中国文化品牌的认知[3] - 从中国制造迈向中国智造、中国创造，中国品牌在产业链持续深耕，展现各领域竞争力[3] - 黑神话悟空、哪吒、LABUBU等中国文化IP走向世界，通过文化价值输出实现全球情绪共鸣和商业成功[3] 文化影响力 - LABUBU以"亦正亦邪"气质精准捕捉年轻人"做自己"的渴望，打破传统审美套路[1] - 中国潮玩融入全球创意养分，为世界潮流文化注入新内涵，展现中国原创IP走向世界的信心[3][4] - 中国文创产品通过文化价值输出实现全球"吸金"能力，创新中国故事表达方式[3][4]

公司表现 - Labubu玩偶拍卖价达108万元，推动公司市值突破3800亿港元 [2] - 2024年初至今股价涨幅达1235% [2] - 创始人王宁身家增至224亿美元，成为河南新首富 [4] 行业趋势 - 消费市场呈现"物质消费理性化，精神消费奢侈化"的二元结构 [6] - 潮玩行业核心竞争力在于系统化IP运营能力而非单一爆款 [4] - IP消费实现身份标识与圈层认同，"IP+竞技"强化社交属性 [8] 产品特性 - 盲盒机制利用蔡格尼克效应和可变比率强化机制刺激消费 [6] - 产品兼具艺术属性与稀缺性，社交资本价值超越使用价值 [8] - 与传统玩具相比，盲盒提供更丰富的情绪体验和社交互动 [9] 市场观点 - Labubu搜索热度超越Hello Kitty，被视为新一代超级IP [8] - 摩根士丹利看好IP多样性，将目标价上调至302港元 [10] - 浦银国际认为海外市场增长潜力巨大，目标价293.9港元 [11] 竞争格局 - 港股消费板块强势，港股通消费主题指数年内涨超25% [9] - 新消费"三巨头"泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪集团股价创新高 [9] - 行业存在需求与供给阶段性错配的可能性 [10][12] 消费者行为 - 消费者购买动机包含"集邮"心理和随机奖励机制 [6] - 商品成为文化选择载体，叙述权转交消费者 [9] - 现代符号消费强调快速获得社会认同 [9]

新消费研究范式 - 产品力由功能价值、情绪价值和资产价值构成，精神需求成为品牌重要加分项 [1] - 中国正处于"精神消费时代"起点，消费者通过消费行为寻求情感共鸣或身份认同 [1] 情绪驱动消费行为 - 万物皆可IP，非传统IP可通过故事重塑、符号提炼与情感连接升维为超级符号 [2] - Jellycat通过互动体验式情绪营销构建高情绪浓度体验链，形成差异化竞争力 [2] - 老铺黄金以国韵文化激发消费者文化认同感和身份归属感，冲击国际奢牌地位 [2] - 新青年热衷于为兴趣买单，为体验付溢价 [2] - 创造情感体验的新业态、新场景形成强大的人流虹吸效应 [3] 投资策略 - 看好谷子潮玩、黄金珠宝和城市户外赛道的β机会 [3] - 股价向上催化剂包括大单品迭代、开出高势能大店、新消费公司入通、卡游等新股上市 [3] - 逢低买入点包括限售股解禁、公司配售可能性、新品发布节奏的月度起伏 [3] 谷子潮玩行业 - 2024年中国泛娱乐行业规模同比增长30% [4] - 2023年IP授权零售额渗透率仅0.1%，人均零售额为全球平均水平的1/4 [4] - 盲盒手办、卡牌、积木人已跑出细分品类龙头 [4] - 推荐泡泡玛特(文化出海加速，IP平台化运营模式走通)、布鲁可(IP储备丰厚，下沉市场加密+SKU加速放量) [4] - 建议关注待上市的卡游(集换式卡牌龙头)、美股量子之歌(具备孵化爆款IP能力) [4] 黄金珠宝行业 - 老铺黄金、潮宏基、周大福等品牌的一口价产品以工艺和文化满足高净值人群消费需求和身份认同感 [5] - 推荐老铺黄金(品牌破圈势如破竹)和周大福(品牌焕新，高股息) [5] 城市户外行业 - 城市户外成为新的生活方式，满足精致都市人"微度假"精神需求 [6] - 预计2024-2029E行业规模增长CAGR=15% [6] - 推荐安踏体育(品牌渠道精细化改革，户外赛道多价值链布局) [6] - 建议关注待上市的伯希和(户外生活方式品牌) [6]

抖音电商618大促 - 平台延续"立减折扣"和"一件直降"核心玩法 投入亿元级现金补贴和千亿量级流量资源 [1] - 活动时间为5月13日0点至6月18日24点 [1] - 通过创新促销方式和资源投入提升商家参与度和用户黏性 [1] 天猫618促销 - 第一波抢先购于5月13日晚8点开启预售 [2] - 今年仅设"官方立减"一个官方玩法 基础优惠八五折起 最高立减50% [2] - 简化促销规则提升用户体验和参与度 [2] 快手电商618购物节 - 活动覆盖"520"及"618"两个营销节点 [3] - 平台提供千亿量级流量和20亿元补贴支持商家 [3] - 通过供给侧流量和补贴扶持保证大促平稳落地 [3] 京东品牌IP营销 - 5月8日至6月1日推出"京东吃喝玩乐季"活动 [4] - 线下联动17个头部IP构建大型游乐园 线上同步开启专区提供大额满减 [4] - 利用IP消费趋势和供应链优势为快消品牌创造增长空间 [4] Apollo与神州租车合作 - 联合推出全球首个自动驾驶汽车租赁服务 [5] - 通过技术创新提供普惠化智能出行服务 [5] - 合作拓展自动驾驶技术应用场景 [5]

核心观点 - 投资终极意义在于战胜全球货币供应量8%-10%的年增速，只有稀缺优质资产能穿越周期[3][52] - 中国消费市场出现三大新刚需：IP消费、悦己消费、国产平替[3][82] - 2024年是中国正常化投资第一年，市场将聚焦结构性机会而非宏观因素[53][72] - "东升西落"趋势正在展开，中国资产估值优势将持续存在[13][33] - AI产业链中美国硬件企业面临重大风险，中国应用端存在爆发机会[121][109] 中美市场对比 - 恒生科技与纳斯达克估值差达50%-60%，腾讯与Meta估值差约20%[34][35] - 美国擅长0-1创新（如OpenAI），中国擅长1-10扩展（如抖音）[39][40] - 美国保护资本回报（医药行业利润率30%），中国保护社会利益（带量采购压缩药价）[43][44] - 美国MAG7企业将60%-70%经营现金流投入AI硬件采购[122] - 中国DeepSeek以数亿人民币投入达到美国数百亿美元研发效果[29][30] 消费行业变革 - IP消费全球共振：泡泡玛特海外收入超60%，奥特曼母公司年利润增长25%[83][84][106] - 国产高端替代加速：小米SU7 Ultra占50万以上市场15%份额，老铺黄金单店销售额超卡地亚等三家总和[94][93] - 悦己消费公司保持20%增速，逐步成长为50亿利润级别企业[95] - 传统消费白马出现复苏信号：爱马仕中国门店销售回升，二手房交易量反弹[112] - 中国消费者储蓄率维持50%高位，安全垫支撑消费潜力[115] 制造业升级 - 汽车变速箱企业逆势拿下全球40%市场份额，股价创新高[97][98] - 航空发动机叶片企业十年投入终突破，测试周期需5-10年[102][103] - 机器人产业链与电动车高度重叠，中国具备全球优势[100] - 美的海外利润占比40%，宇通海外收入达90%[106] - 出海原则：避开美国市场、支柱产业和价值观输出领域[107] 投资策略 - 当前组合配置：股票73.78%，超50%集中在可选消费（22.79%）、信息技术、工业[7] - 中国新50指数成分股70%-80%涨幅来自盈利上调而非估值扩张[65] - 美股观察点：二季度末或纳斯达克下跌20%-25%时[50] - 保留现金应对极端机会，优化结构抵御挑战[9] - 硬件公司见顶信号：训练投入减少，普通显卡租赁率上升[124]

核心观点 - 投资终极意义在于战胜全球货币供应量8%-10%的年增速，稀缺优质资产才能穿越周期[5][58] - 中国消费市场涌现三大新刚需：IP消费、悦己消费、国产平替[5][82] - 2024年是中国正常化投资第一年，市场底部显现但需更多证据支撑[59][62][69] - 制造业全面升级与AI应用爆发是重要投资主题[96][111] - "东升西落"趋势已展开，中美处于历史周期交汇点[18][20][34] 市场趋势分析 - 恒生科技指数估值回归正常偏低水平，AH差价触及历史低位[69] - 中国新50指数公司未来年化回报可达15%以上（15%增长+3-5%股息）[66] - 美股二季度末或纳指下跌20%-25%时是重要观察点[43][56] - 美国硬件企业面临资本开支过高（占现金流60%-70%）和供需缺口收窄风险[124][127] 消费行业洞察 - IP消费全球共振：需求端反映年轻人对现实倦怠，供给端因奈飞和玩法创新推动[85][92] - 国产高端替代加速：小米SU7 Ultra占50万以上市场15%份额，老铺黄金单店销售额超卡地亚等三家总和[94] - 悦己消费公司从10-20亿利润向50亿级别成长[95] - 消费老白马复苏信号显现：二手房交易量回升、奢侈品销售增速恢复[114] 制造业与科技 - 汽车变速箱精密齿轮企业逆势拿下中国70%/全球40%份额[97] - 航空发动机叶片企业十年投入实现技术突破，全球份额将快速提升[102][106] - 中国AI应用因成本优势可能比美国发展更快[111] - 机器人产业链与电动车高度重叠，中国或成最大赢家[100] 中美对比 - 美国擅长0-1创新（如ChatGPT），中国擅长1-10扩展（如抖音）[45][46] - 美国保护精英资本（医生药厂高收入），中国保护民众利益（带量采购压低药价）[49][51] - DeepSeek以极低成本突破AI技术，实现科技平权[35][37] - 特朗普政策加剧美债压力（利息占财政支出25%-30%），改革可持续性存疑[28][53]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入34.7亿元，同比增长4.06%，归母净利润1.1亿元，同比增长1.61%，扣非归母净利润0.7亿元，同比增长9.78% [3] - 4Q2024单季度营业收入10.0亿元，同比增长9.69%，归母净利润0.6亿元，同比增长1.26%，扣非归母净利润0.5亿元，上年同期为0.4亿元 [3] - 2024年综合毛利率26.9%，同比下降1.5个百分点，4Q2024单季度毛利率28.8%，同比下降2.2个百分点 [4] - 2024年期间费用率23.5%，同比下降1.6个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为19.6%/3.1%/0.8%，同比分别下降1.2/0.2/0.2个百分点 [4] - 4Q2024期间费用率21.4%，同比下降2.5个百分点，销售/管理/财务费用率分别为17.8%/3.0%/0.6%，同比分别下降1.9/0.3/0.3个百分点 [4] 业务发展 - 2024年新开门店62家，年末总门店数达475家，新店均位于购物中心，面积200-250平米，全年优化调改35家存量门店 [5] - 电子商务渠道收入同比增长16.6%，直播业务观看人数超百万 [5] - 2024年12月开设江苏首家高达基地THE GUNDAM BASE SATELLITE苏州中心店，切入IP零售市场 [5]