报告核心观点 - 本周沪指冲高回落三大指数周K线集体收涨，虽有经济数据韧性和LPR下调利好但市场未延续上行；4月经济回稳二季度压力有望减轻，财政收支积极，LPR首降且央行净投放；预计短期市场呈震荡修复格局，建议关注金融、公用事业、TMT和有色金属等板块 [1][2][3] 下周策略 本周走势回顾 - 沪指冲高回落三大指数周K线集体收涨，周K线显示上证指数跌0.57%、深证成指跌0.46%、创业板指跌0.88%、科创50指数跌1.47%、北证50指数跌3.68% [1][5][8] - 个股板块跌多涨少，医药生物、综合等板块涨幅靠前，计算机、机械设备等板块跌幅靠前 [1][8] - 本周北向资金净流出50.36亿元，其中沪市净流入20.85亿元，深市净流出71.21亿元 [1][8] 下周大势研判 - 4月经济普遍回落但二季度压力有望减轻，4月规上工业增加值同比增6.1%、增速降1.6个百分点，1 - 4月城镇固定资产投资累计同比增4.0%、较1 - 3月降0.2个百分点，消费端家电是支撑，4月社消总额同比增5.1%、增速回落0.8个百分点；后续关注政策增量及对外需风险对冲效果 [8] - 4月财政运行边际改善，收支两端积极，1 - 4月一般财政收入累计8.06万亿、同比 - 0.4%，4月一般财政收入2.04万亿、同比1.89%；1 - 4月一般财政支出累计9.36万亿、同比4.6%，4月一般财政支出2.08万亿、同比5.8%；后续政策或扩大赤字率、增发特别国债 [9] - LPR迎年内首降，5月19 - 23日央行净投放1.2万亿元，5年期以上LPR为3.5%、1年期LPR为3.0%，均降10BP，国有大行与部分股份行下调存款利率；预计2025年下半年货币政策适度宽松 [10][11] 操作建议 - 建议关注金融、公用事业、TMT和有色金属等板块 [4][12] 个股跟踪 本月月度潜力股跟踪 - 2025年5月潜力股从月初截至本周五，成都银行区间最大涨幅12.13%、区间收盘涨幅10.42%，紫金矿业区间最大涨幅7.10%、区间收盘涨幅6.47%等，潜力股平均区间最大涨幅8.20%、区间收盘涨幅4.02% [20] 二季度潜力股表现 - 2025年二季度潜力股中，新华保险区间涨幅 - 2.50%、区间最大涨幅5.44%，中国太保区间涨幅4.20%、区间最大涨幅9.20%等，潜力股平均区间涨幅 - 1.94%、区间最大涨幅7.37% [21][22]

公司动态 - 越秀地产以41.5亿元出售北京海臻置业65%股权给华润置地附属公司 目标公司持有北京海淀功德寺片区地块 出售目的是回收资本提升周转效率支持新项目开发 [1] - 万科获得深铁集团42亿元借款 并以不超过60亿元的万物云股票作为质押物 质押率为70% [2] - 保利发展与北京建工联合体以45.45亿元竞得北京海淀区半壁店地块 楼面价78418元/平方米 溢价率11.95% [4] 土地市场 - 杭州首批"好房子"土拍3宗地块总成交42.49亿元 最高溢价率51.38% 浙江保利置业以楼面价21965元/平方米竞得西湖区三墩单元地块 [3] - 北京海淀区半壁店地块吸引多家房企竞争 最终由保利发展与北京建工联合体以45.45亿元拿下 [4] 政策动向 - 住建部表示城市发展进入存量提质与增量调整并重阶段 自然资源部将建立"一张图"加强存量资源调查 金融监管总局将出台城市更新项目贷款管理办法 财政部聚焦财政金融政策协同 发改委将于6月底下达2025年城市更新专项投资计划 [5] - 1年期LPR下调10个基点至3.0% 5年期以上LPR下调10个基点至3.5% [6]

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏空 [1] 报告的核心观点 - 4月经济数据较3月下滑但有韧性，社零同比5.1%受“以旧换新”政策支撑，4月社会信贷需求偏弱，累计新增人民币贷款10.06万亿元，同比多增2.86%，M2同比8% [1] - 中美发布联合声明为贸易协商奠定良好开局，三部门联合新闻发布会宣布降准降息政策，金融监管总局推动中长期资金入市，证监会优化主动权益类基金收费模式，内部政策发力是2025年股指主线 [1] - 一季度A股上市公司全市场营收增速跌幅连续3个季度收窄但低于政策利率，净利润同比4%左右回升，ROE处于筑底企稳阶段，上述措施利于企业修复资产负债表，促进实体经济发展，抬升股市估值 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约涨0.01%，5年期和2年期主力合约基本持稳，央行开展1545亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4%，净投放900亿元 [1][2] - 银行间和交易所回购市场利率下行，央行将开展5000亿元1年期MLF操作，4月经济及金融数据显示稳增长政策效果显现，但实体融资需求偏弱，LPR下调可降低实体和购房成本，提振居民消费意愿，国有大行下调人民币存款利率可缓解银行息差压力，债市环境转变，短期预计震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 日度价格变动 - 股指期货：IH涨2.8，涨幅0.10%；IF跌1.6，跌幅0.04%；IC跌40.8，跌幅0.72%；IM跌50.6，跌幅0.84% [3] - 股票指数：上证50涨5.2，涨幅0.19%；沪深300跌2.5，跌幅0.06%；中证500跌54.6，跌幅0.95%；中证1000跌66.1，跌幅1.08% [3] - 国债期货：TS跌0.014，跌幅0.01%；TF跌0.03，跌幅0.03%；T跌0.02，跌幅0.02%；TL跌0.1，跌幅0.08% [3] 市场消息 - 央行债券市场“科技板”将重点支持头部股权投资机构发行债券，解决其融资期限短、成本高问题，还创建科技创新债券风险分担机制，由央行提供低成本再贷款资金 [4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，以及各指数期货当月基差走势 [6][7][9][10][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率，以及不同期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差和资金利率走势 [13][15][16][17] 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币不同期限汇率，美元指数，欧元、英镑兑美元，美元兑日元汇率走势 [20][21][22][24][25]

近期，LPR（贷款市场报价利率）下调后，不同城市房贷利率呈现差异化调整策略。其中，北京、上海 等一线城市多家银行率先响应，将首套房贷款利率调降至3.05%；而苏州、南京、广州等城市则通过灵 活调控加点幅度，将首套房贷款利率稳定在3%水平。与此同时，新增房贷与存量房贷利率如何跟进调 整，成为购房者与投资者关注的焦点。（证券日报） ...

报告行业投资评级 - 股指：震荡 [1] - 国债：偏空 [1] 报告的核心观点 - 4月经济数据较3月下滑但具韧性，社零同比5.1%受“以旧换新”政策支撑，4月社会信贷需求偏弱，累计新增人民币贷款10.06万亿元，同比多增2.86%，M2同比8% [1] - 中美发布联合声明为贸易协商奠定良好开局，三部门召开联合新闻发布会，央行降准降息，金融监管总局推动中长期资金入市，证监会优化主动权益类基金收费模式，内部政策发力是2025年股指主线 [1] - 一季度A股上市公司全市场营收增速跌幅收窄但低于政策利率，净利润同比4%左右回升，ROE筑底企稳，上述措施助企业修复资产负债表，促进实体经济发展，抬升股市估值 [1] - 国债期货收盘，30年期主力合约涨0.03%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.03%，央行开展3570亿元7天期逆回购操作，利率持稳于1.4% [1] - “双降落地”、关税谈判超预期使债市利好因素改变，债市环境转变，短期预计震荡偏弱运行 [2] 日度价格变动 股指期货 - IH：2025年5月15日价格2723.0，较前一日跌14.6，跌幅0.53% [3] - IF：2025年5月15日价格3872.8，较前一日跌34.6，跌幅0.89% [3] - IC：2025年5月15日价格5623.0，较前一日跌74.8，跌幅1.31% [3] - IM：2025年5月15日价格5949.0，较前一日跌94.0，跌幅1.56% [3] 股票指数 - 上证50：2025年5月15日价格2740.3，较前一日跌13.5，跌幅0.49% [3] - 沪深300：2025年5月15日价格3907.2，较前一日跌36.0，跌幅0.91% [3] - 中证500：2025年5月15日价格5715.3，较前一日跌83.8，跌幅1.45% [3] - 中证1000：2025年5月15日价格6057.0，较前一日跌103.3，跌幅1.68% [3] 国债期货 - TS：2025年5月15日价格102.40，较前一日跌0.016，跌幅0.02% [3] - TF：2025年5月15日价格105.79，较前一日跌0.02，跌幅0.02% [3] - T：2025年5月15日价格108.56，较前一日涨0.02，涨幅0.02% [3] - TL：2025年5月15日价格119.11，较前一日涨0.18，涨幅0.15% [3] 国债现券收益率 - 2年期国债：2025年5月15日收益率1.4575，较前一日涨1.32 [3] - 5年期国债：2025年5月15日收益率1.5434，较前一日涨1.19 [3] - 10年期国债：2025年5月15日收益率1.6744，较前一日跌0.43 [3] - 30年期国债：2025年5月15日收益率1.8750，较前一日跌0.65 [3] 市场消息 - 5月贷款市场报价利率出炉，5年期以上LPR为3.5%，上月为3.6%；1年期LPR为3%，上月为3.1% [4] 图表分析 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势及各指数当月基差走势 [6][9][11] 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率、各期限国债期货基差、跨期价差、跨品种价差及资金利率走势 [13][15][17] 汇率 - 展示美元、欧元对人民币中间价，远期美元、欧元兑人民币汇率，美元指数，欧元、英镑兑美元及美元兑日元汇率走势 [20][21][24] 成员介绍 - 朱金涛任光大期货研究所宏观金融研究总监，有吉林大学经济学硕士学位 [27] - 王东瀛为股指分析师，是哥伦比亚硕士，负责股指期货相关研究内容 [27]

资金市场利率走势 - 国内资金市场利率呈现"短升长降"态势 短端利率因端午节临近和民间资金需求增加而回升 长端利率因央行降准降息和融资成本下滑而走弱 [1] - 截至5月20日 隔夜Shibor报1.509% 较5月13日上行10.3个基点 1周期Shibor报1.556% 上行6.6个基点 2周期Shibor报1.65% 上行9.4个基点 [1] - 1月期Shibor报1.617% 较5月13日下行3个基点 3月期Shibor报1.642% 下行2个基点 6月期Shibor报1.654% 下行1.8个基点 9月期Shibor报1.665% 下行1.1个基点 1年期Shibor报1.671% 下行1.3个基点 [1] 央行货币政策操作 - 5月7日央行宣布从5月8日起下调7天期逆回购利率0.1个百分点 并从5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点 向市场提供长期流动性约1万亿元 [1] - 降准后大型金融机构存款准备金率降至9% 中小型金融机构降至6% [1] - 5月20日1年期LPR下调0.1个百分点至3% 5年期以上LPR下调0.1个百分点至3.5% 这是LPR时隔8个月再次下调 [1] 市场流动性管理 - 本周央行有4860亿元逆回购到期 前两个工作日共开展4920亿元逆回购操作 [2] - 央行大概率通过逆回购向市场注入流动性 以平抑端午节和月末对资金面的影响 [2] - 预计下周资金市场利率仍将维持"短升长降"态势 [2]

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：逢高空配 [2] - 煤焦：震荡偏弱 [2] - 卷螺：震荡 [2] - 玻璃：震荡 [2] - 纯碱：震荡 [2] 金融 - 上证 50：反弹 [2] - 沪深 300：震荡 [4] - 中证 500：上行 [4] - 中证 1000：上行 [4] - 2 年期国债：震荡 [4] - 5 年期国债：震荡 [4] - 10 年期国债：回落 [4] - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：偏强震荡 [4] 轻工 - 纸浆：震荡 [6] - 原木：震荡 [6] 油脂油料 - 豆油：震荡 [6] - 棕油：震荡 [6] - 菜油：震荡 [6] - 豆粕：震荡偏空 [6] - 菜粕：震荡偏空 [6] - 豆二：震荡偏空 [6] - 豆一：震荡 [6] 农产品 - 生猪：震荡 [8] 软商品 - 橡胶：震荡 [8] 聚酯 - PX：观望 [9] - PTA：观望 [9] - MEG：观望 [9] - PR：观望 [9] - PF：观望 [9] 报告的核心观点 报告对多个行业期货品种进行分析并给出投资评级，综合考虑各品种的供需、成本、政策、市场情绪等因素判断走势，如黑色产业关注需求和库存变化，金融领域受利率和政策影响，油脂油料受产量和消费影响，农产品关注供应和需求端情况，聚酯产品受油价和供需影响等 [2][4][6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 黑色产业 - 铁矿石：前期上涨动力减弱回归基本面，澳巴发运回升供应有增加预期，铁水产量高位转降但 5 月维持高位支撑价格，港口库存偏高有压力，需求是关键，贸易战缓和改善预期但现实需求季节性走弱，美国进口商窗口期支撑近月需求，投资者可尝试正套或关注远月反弹抛空机会 [2] - 煤焦：主产地煤矿正常生产，焦煤供需宽松，焦化企业利润好转，钢厂铁水产量回落采购意愿降低，焦炭供应增加库存上升，供应过剩格局未改，跟随成材走势 [2] - 螺纹：前期上涨动力减弱，需求回落节奏偏缓库存去化，梅雨季或拖累终端需求，长流程钢厂利润修复供应高位，关注关税带来的抢出口需求，预计短期低位震荡 [2] - 玻璃：部分产线复产日熔量波动，现货价格和利润回落，库存大幅增加，市场观望情绪浓，房地产行业调整需求难回升，旺季转淡季缺乏推涨动力，关注下游需求恢复 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同涨幅，休闲用品等板块资金流入，港口等板块资金流出，LPR 和存款利率下调，中美关税有成果，市场避险情绪缓和，股指多头持有 [4] - 国债：中债十年期到期收益率等有变动，央行开展逆回购操作，市场利率盘整，国债走势窄幅震荡，多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制转变，货币、金融、避险、商品属性影响价格，推升金价逻辑未逆转，利率和关税政策是扰动因素，预计金价偏强震荡 [4] 轻工 - 纸浆：现货市场价格偏稳，外盘价下跌成本支撑减弱，造纸行业盈利低库存累库，需求淡季利空浆价，预计震荡 [6] - 原木：港口日均出货量减少，下游需求淡季，新西兰发运或减少，本周到港量增加，库存去库，现货价格偏稳或下跌，成本下移推高接货积极性但支撑减弱，供需双弱预计底部震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：马棕油增产库存大增，美国政策不明，南美大豆丰产，国内大豆到港增加，油脂供应充裕，消费淡季但节前备货有好转，预计震荡，关注美豆产区天气及马棕油产销 [6] - 粕类：中美贸易缓和，美豆新作库存或趋紧，巴西大豆丰产，国内大豆到港激增，油厂开工率回升，豆粕供应增加，终端需求疲软，预计震荡偏空，关注北美天气等情况 [6] - 豆二：中美贸易缓和，巴西新豆出口提速，国内大豆到港量多，库存回升，油厂开工率回升，期价回落，预计震荡偏空，关注南美豆天气及到港情况 [6] 农产品 - 生猪：供应端出栏均重有升有降，屠宰企业采购需求稳定，需求端节后消费回落，屠宰企业开工率或震荡回调，二次育肥需求支撑价格，成本有支撑，预计猪价震荡 [8] 软商品 - 橡胶：供应端国内产出稳定，泰国原料价格高，越南出口量下降；需求端企业产能利用率回升，预计下周开工率增长；库存累库速度放缓或转去库，进口压力不大，宏观情绪偏暖，原料价格高有支撑，但基本面供应恢复与需求疲软压制价格，预计偏强震荡 [8] 聚酯 - PX：俄乌和谈或抑制油价反弹，国内 PX 负荷回升，需求端 PTA 负荷回升，PX 去库使价差修复，预计跟随油价波动 [9] - PTA：俄乌和谈或抑制油价反弹，PXN 价差和 TA 加工差情况，TA 负荷回落，聚酯负荷维持，短期供需去库受原料价格影响 [9] - MEG：国产负荷下降，港口预计去库，聚酯负荷稳定，原料端偏弱，宏观情绪波动大，盘面宽幅波动 [9] - PR：主流聚酯工厂有减产计划，原油回调，原料弱势下行，聚酯瓶片市场价格或偏弱调整 [9] - PF：下游追高谨慎，但国际油价上涨，PX - PTA 供应端利好，预计涤纶短纤市场窄幅整理 [9]

存款和贷款降息政策 - 六大国有银行及部分股份行下调存款利率 其中三年期和五年期存款下调幅度最大 达到25个基点 一年期定存利率已全面跌至1%以下 [1] - 5月LPR报价1年期和5年期以上LPR分别下调10个基点 降至3%和3.5% 结束了此前连续6个月"按兵不动" [1] - 活期存款利率下调5个基点 定期整存整取三个月期至二年期均下调15个基点 7天期通知存款利率下调15个基点 [3] 政策背景与影响 - 人民银行5月7日宣布下调公开市场7天期逆回购操作利率至1.40% 预计带动LPR下行0.1个百分点 [2] - 存款利率下调幅度大于LPR降幅 有助于降低银行负债成本 为LPR报价下调创造空间 [3] - 5月15日降准0.5个百分点 向市场提供长期流动性约1万亿元 结构性政策工具降息25bp 预计每年可节约银行资金成本150-200亿元 [3] 银行业数据 - 2025年一季度商业银行净息差较上年收窄9bp至1.43% 其中国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.33%、1.56%、1.37%、1.58% [3] - 四大国有银行部分期限存款最新挂牌利率：一年期0.95%(降15BP) 三年期1.25%(降25BP) 五年期1.30%(降25BP) [4] 房贷市场影响 - 降息后五年以上LPR为3.5% 100万贷款本金30年期等额本息还款 总还款额可减少约2万元 月供减少约55元 [6] - 广州多家主要银行将新发放房贷利率从LPR-60BP调整为LPR-50BP 实际利率保持3%不变 [6] - 新申请房贷利率将于5月21日执行新定价 存量房贷需等到下一次贷款重定价日才能享受降息 [7] 市场反应 - A股三大指数均收涨 北证50和微盘股指数创历史新高 恒生指数涨1.49% 恒生科技指数涨1.15% [1] - 政策传递降低企业融资成本、降低居民负担的信号 彰显国家加大逆周期调节力度、稳定经济增长的决心 [1]

市场交易动态 - 交易量小反映市场多空分歧大，交易量大则显示多空双方对价格阶段性的认可，随后市场将进入休整期 [1] - 行情轮回模式为：能量聚集 - 能量释放 - 中场休息 - 能量再聚集 - 再释放 - 再休息 [1] - 央行公开市场净投放1770亿元，资金面均衡偏松，DR001在1.52%附近，DR007在1.59%附近 [1] - R001成交量60048.99亿元，占比86.07%，R007成交量8451.43亿元，占比12.11% [2] - 10Y国债利率微幅低开在1.6525%后震荡，最终小幅上行至1.666%附近 [2] 利率调整与债市反应 - 存款利率下调最大降幅25BP，5月LPR下调10BP符合预期 [2] - 债市出现止盈需求，交易盘抢跑存款利率下调后迅速离场，10Y国债利率较抢跑前仅下行约0.5BP [3] - "躺平"的配置盘体感尚可，而"内卷"的交易盘若动作稍慢则可能亏损 [3] 消费趋势变化 - 2024年全国餐饮人均消费降至39.8元，同比下降6.6% [4] - 消费支出增加的消费者占比从2023年的50.0%降至31.3% [4] - 20-39岁人口对消费增长的贡献从2018年的30.3%下降至19.1% [6] 娱乐方式变迁 - 逛公园增长率226%，City Walk增长率218%，瑜伽增长率200% [8] - 传统娱乐方式普遍下滑：KTV下降87%，酒吧下降65%，电影下降61% [8] - 运动类活动呈现分化：骑行增长140%，跑步增长29%，而球类运动下降13% [8]

LPR下调及影响 - 5月20日1年期和5年期及以上LPR分别下调10个基点至3.0%和3.5%，符合市场预期 [1] - 100万元30年期等额本息首套房贷总还款额减少1.9万元，月供减少54元 [3][5] - 2024年11月起房贷借款人可申请将LPR重定价周期缩短至3个月，存量房贷利率最早7月1日可下调10个基点 [5] 存款利率调整 - 国有大行和股份行同步开启第七轮存款利率下调，1年期和5年期定期存款利率分别下调15和25个基点，幅度大于LPR [1][9] - 活期存款利率下调5个基点，3个月至2年期定期存款下调15个基点，3年和5年期下调25个基点 [9] 银行息差与负债成本 - 存款利率降幅大于LPR有助于降低银行负债成本，对息差影响偏正面 [10] - 2025年一季度商业银行净息差1.43%，大型银行净息差1.33%为各类型中最低 [10] - 存款吸引力下降可能导致资金流向理财和债基，部分抵消负债成本节约效应 [10] 未来政策展望 - 分析师预计下半年可能继续降息，年内LPR仍有下行空间 [2][7] - 监管或通过单独引导5年期LPR下行推动房贷利率更大幅度下调 [6] - 工商银行等大行预计2025年净息差继续下行但幅度收窄，将优化负债结构 [12] 实体经济融资 - 4月企业新发放贷款加权平均利率3.2%，同比低50个基点 [7] - 4月人民币贷款增加2800亿元同比少增4500亿元，居民贷款减少5216亿元 [7] - LPR下调旨在激发有效融资需求，稳定信用水平 [7]