新签合同 - 2025年第三季度工程新签合同14个，金额16.896618亿元[2] - 2025年第三季度设计新签合同30个，金额1453.33万元[2] - 2025年第三季度合计新签合同44个，金额17.041951亿元[2] 未完工订单 - 截至期末工程累计已签约未完工订单233个，金额233.51286亿元[2] - 截至期末设计累计已签约未完工订单888个，金额2.553599亿元[2] - 截至期末合计已签约未完工订单1121个，金额236.066459亿元[2] 已中标未签约订单 - 2025年第三季度工程已中标未签约订单7个，金额1.406837亿元[2] - 2025年第三季度设计已中标未签约订单1个，金额94万元[2] - 2025年第三季度合计已中标未签约订单8个，金额1.416237亿元[2] 项目进展 - 梅州畲江园区项目总投资约14.22亿，累计投入11.562334亿[2][3] - 漯河沙澧河二期项目总投资额约20.60亿，累计投入22.74798亿[3] - 连云港石化项目合同金额12.894706亿，营收3.364553亿，回款3.173426亿[4] - 清丰高标准农田项目合同金额9.494686亿，营收6.06791亿，回款5.520103亿[4] - 郑州航空港区项目合同金额31.369849亿，营收11.311985亿，回款3.508233万[5]

项目总体规模与领域 - 摩洛哥政府将公私合作伙伴关系（PPP）定位为基础设施发展的关键助推力 [1] - 2024年确定了60多个潜在PPP项目，总投资额超过50亿美元 [1] - 项目涵盖水利、能源、交通、农业、卫生、高等教育、城市规划和工业等战略领域 [1] 已完成前期论证的重大项目 - 盖勒敏-努恩河大区海水淡化灌溉工程总投资2亿美元，年供水能力4700万立方米，其中3700万方用于农业灌溉，1000万方作为饮用水，输水网络覆盖5040公顷灌溉区，特许经营期30年，工程建设期约三年 [1] - 加尔布大区3万公顷灌溉项目总投资约3亿美元，特许经营期30年，工程建设期约两年，当前正完成竞标文件定稿 [2] 已进入建设阶段的项目 - 达赫拉地区海水淡化灌溉项目总投资2.5亿美元，其中2.1亿用于淡化厂及风电场建设，0.4亿用于灌溉网络，年产能3700万立方米，覆盖5000公顷灌溉区，配套建设40兆瓦风电场，特许经营期22年，工程于2022年启动，预计2024年年底投产 [2] - 卡萨布兰卡-塞塔特大区海水淡化项目总投资6.5亿美元，全面建成后年产能达3亿立方米，特许经营期30年，一期工程于2024年6月启动，建设周期34个月 [2][3] 其他规划与支持措施 - 多个PPP项目正开展前期研究，包括利用卡萨布兰卡海水淡化厂的西迪拉哈尔地区灌溉项目以及连接纳祖尔西地中海港的天然气输配网络项目 [1] - 在公共服务特许经营领域，有三个项目正在规划中：什图卡地下水开采监测项目、乙醇销售特许经营权项目以及卡杜萨大坝下游灌溉网络运维项目 [3] - 在非洲开发银行支持下，摩洛哥正组建技术援助团队以推动国家PPP委员会全面运作，并着力构建技术战略体系 [3]

项目业绩 - 巴州区项目总投资约55000万元，到账服务费56600万元，营收50996.79万元[1][3] - 遵义项目协议金额约150000万元，营收22341.18万元，收款795.38万元[3] - 西秀区项目中标金额158399.9万元，营收107653.94万元[4] - 简阳市项目总投资约67868万元，营收32259.25万元，收款及收益19354.31万元，债权转让款回收9353.275万元[5] - 华阴市项目总投资约49346.02万元，营收33652.51万元[5] 新签及订单情况 - 2025年第三季度工程和设计业务新签合同金额为0万元[2] - 累计已签约未完工订单数量1个、金额0万元，已中标尚未签约订单金额0万元[2]

特色小镇行业政策与宏观背景 - 特色小镇是推动新型城镇化与乡村振兴的关键节点，自2016年首批127个中国特色小镇公布以来，已成为观察经济发展活力的重要窗口[1][2] - 行业预计2025年全国特色小镇市场规模突破1.4万亿元，截至2024年底全国所有层级特色小镇总数约1200多个，带动就业超800万人[16] - 特色小镇通过构建微型经济生态圈激活周边一二三产业联动，是促进城乡要素流动、展示文化软实力和经济内循环的重要节点[17] 神垕古镇钧瓷产业发展 - 神垕古镇凭借独步天下的钧瓷文化成为特色小镇典范，其核心竞争力在于"入窑一色，出窑万彩"的窑变奇观带来的稀缺性和高艺术价值[2][3] - 通过技术突破解决"十窑九不成"的烧成率难题，钧瓷企业从最初几家发展到228家在册企业，2024年规模以上工业增加值同比增长7.6%[3][4][5] - 产业形成规模化聚集态势，聚集相关企业300多家，涌现7位国家级工艺美术大师，钧瓷多次作为国礼赠予外宾，成为文化载体[5][6] 神垕古镇文旅融合成效 - 古镇保护区域面积达4平方公里，通过"修旧如旧"原则系统修复文物遗存，完善基础设施提升宜居宜游品质[8] - 2024年接待游客量达230万人次（其中研学游13.6万人次），实现旅游综合收入2.07亿元，文旅融合成效显著[9] - 打造"看见—体验—带走"消费线，通过钧瓷文化旅游节等主题活动拓展产业边界，有效实现文化价值向经济价值转化[9][12] 创新驱动与资本助力 - 年轻匠人推动产品创新，如钧瓷小熊伴手礼和紫光釉茶具，电商平台商户达230余家，带动就业1500余人，年销售额4.25亿元[10][11] - 引入AIGC与3D建模等科技手段赋能创作，通过二次创作微瑕品打造钧瓷微景观，为文化发展注入新活力[11] - 采用PPP模式引入社会资本，如老街一期工程获绿地博大绿泽集团3.5亿元投资，拓宽融资渠道为发展提供资金保障[13][14] 政府支持与产业集群生态 - 政府重点支持龙头企业发挥引领作用，为中小窑口打造槐树湾创客基地等物理平台和品牌营销等服务平台[16] - 通过建设卢钧文化产业园推动展销一体化，培育上下游产业链，形成"龙头引领、集群发展"的良好生态[16] - 第十三届钧瓷文化旅游节期间签订多项战略协议，国庆中秋假期接待游客57.2万人次，为产业升级注入新活力[13]

事件概述 - 遵义市人民政府宣布对"重庆泰克在仁怀投资8亿建厂遭强行接管"事件提级展开全面调查 [1] - 事件涉及重庆泰克环保科技股份有限公司在仁怀市茅台镇投资8.2亿元建设的安龙场白酒废水处理厂PPP项目 [1][3] - 项目于2022年5月通过环保验收，但同年6月被仁怀市工业和商务局以"重大违约"为由单方面解除合同并接管厂区 [3][4] 项目投资结构 - 安龙场白酒废水处理厂为PPP项目，总投资8.2亿元，其中仁怀市水投集团出资2000万元，其余8亿元由中标企业投入 [1][3] - 重庆泰克投资、融资超过7亿元，占项目公司股份的86% [3] - 项目设计日处理污水1.5万吨，配套管网46公里，覆盖茅台镇1200多家白酒企业 [3][5] 合同纠纷与法律程序 - 仁怀市工业和商务局在未提前通知的情况下下达《解除合同通知书》，称重庆泰克存在"未按期完工、发生安全事故拒不整改"等重大违约情形 [3][6] - 重庆泰克提出异议，指出合同约定违约方应有90日宽限期，但未获任何形式的通知 [6] - 相关诉讼程序波折，遵义市中院曾以"不属于民事诉讼范围"为由驳回立案，后贵州省高院裁定按民事案件处理，但仁怀市工业和商务局未按期缴纳受理费，按撤回起诉处理 [7] PPP行业普遍问题 - 审计署报告披露，抽查的408个PPP项目（总投资1.53万亿元）存在入库环节审核不严、履约环节不尽诚信等问题 [2] - 地方政府财政约束不足，未将PPP项目财政支出责任纳入预算管理，导致付费问题频发，例如广州普邦园林因甲方拖欠约9460万元服务费而提前终止PPP项目 [8][9] - 全国存量PPP项目达9685个，总投资16.2万亿元，政府未来总支出责任达14.34万亿元，2024年支付压力达8419亿元 [11] 政策环境与行业趋势 - 2014-2017年为PPP发展高峰，项目数量从83个暴增至3546个，项目规模从2380亿元跃升至5.3万亿元 [11] - 2025年8月国务院办公厅转发84号文，允许地方政府运用一般债、专项债等资金用于PPP在建项目，并强调依法履约按效付费 [12] - 行业专家呼吁加快PPP专门立法，明确合同性质，并建议以仲裁作为主要争议解决途径 [7][13]

事件概述 - 贵州遵义仁怀市茅台镇一企业投资8亿人民币建设的污水处理厂项目被当地政府强行接管，引发舆论关注 [2] - 遵义市官方已成立调查组，提级对相关情况进行全面调查 [2] - 在媒体报道引发网络热议后，仁怀市税务局于9月24日下午电话通知企业，将检查其污水处理厂工程期间的工程项目印花税缴纳情况 [2] 项目背景与投资 - 项目为2017年仁怀市对外招标的PPP（政府和社会资本合作）项目，建设日处理污水1.5万吨的白酒废水处理厂 [2] - 涉事企业重庆泰克公司作为联合中标方持股86%，负责项目投融资、建设等事宜，并获得30年特许经营权 [2] - 项目于2021年投产试运行，但在建成投产后仅一年半，工厂就被强行接管，并禁止投资方人员进入 [2] 政府行为与法律纠纷 - 当地政府部门发起诉讼要求司法确认其《解除合同通知书》于法有据，但被遵义中院驳回 [3] - 在诉讼拉锯期间，围绕涉事企业当地有关部门有多宗刑事案件处于调查状态，后续渐次被撤销 [3] - 当地政府跳过合同约定的违约通知及90日宽限期等既定程序，进行强行接管 [4][5] 项目经济价值与政府回购企图 - 根据投资方与政府方面的共同测算，相关项目正常运营情况下年营收可超过3亿元人民币，年纯利润为8000万元至1亿元人民币 [3] - 当地政府希望以建设成本价回购废水处理厂项目 [3] 营商环境与政策背景 - PPP模式作为国家提倡的政府和社会资本合作模式，相关部门明确要求政府和社会资本双方都应切实增强诚信守约意识 [5] - 仁怀官方曾宣称当地营商环境显著改善，群众和企业办事满意度达到98% [5]

越南基建投资计划 - 越南政府宣布启动和竣工250个大型基础设施建设项目 总投资额达1280万亿越南盾（约500亿美元）[1] - 基建投资被视为越南未来10-20年经济发展和社会现代化的关键驱动力[1] 基建现状与短板 - 越南公路质量全球排名第109位（2019年） 在东盟国家中垫底[2] - 全国仅60%国道为沥青路 70%公路为双向两车道[2] - 铁路系统主要沿用法国殖民时期米轨（轨距1000毫米） 平均时速仅50公里[2] - 2023年全国大停电导致鸿海、三星、立讯精密等企业损失14亿美元[3] - 2024年8月仍实施全国轮流停电方案[3] 基建改善进展 - 公共投资支出同比激增40% 上半年达268.1万亿越南盾（103亿美元） 占年度预算32.5%[6] - 连接港口的高速公路数量增加 工业园区主干路网基本成型[4][5] - 推进中越跨境铁路建设（如老街—河内—海防铁路）[5] - 河内与胡志明市规划建设第二机场[5] 资金筹措模式 - 250个项目中政府资助129个（478万亿越南盾/180亿美元） 私人及外资支持121个（305亿美元）[7] - 私人及外资占比达63%[7] - 采用PPP模式缓解财政压力 但私人资本参与意愿存疑[7][8] 中企参与机遇 - 中资企业已参与越南桥梁、公路、铁路、能源、电信项目[10] - 深圳地铁承建河内轻轨吉灵-河东线（越南首条轻轨）[9] - 广州地铁设计研究院中标胡志明市轨道交通项目（合同额1754亿越南盾/4700万人民币）[10] - 山东高速集团承建河内至海防高速公路（获越南优质工程奖）及岘港至广义高速公路[10] - 中国电建越南公司合作开发风电设备工厂项目[10] 中企战略建议 - 需避免内部竞价 形成战略联盟共同竞标[11] - 优先选择技术优势领域（新能源、电力、通信）而非传统基建[11] - 转向"小而美"项目及承包模式（非直接投资）以控制风险[10]

项目中标 - 中国交建参股的葡萄牙Mota-Engil集团中标巴西桑托斯-瓜鲁雅沉管隧道建设项目 [1] - 中标折扣率为0.5% 优于唯一竞争对手西班牙Acciona集团的零折扣报价 [1] 项目规模与投资 - 隧道全长1.5公里 其中870米位于水下 [1] - 项目总投资额68亿雷亚尔 约合12.6亿美元（按1美元兑5.4雷亚尔换算） [1] - 联邦政府和州政府承担51.4亿雷亚尔 中标企业承担16.6亿雷亚尔 [1] 技术与社会效益 - 采用沉管施工技术 通过预制混凝土模块沉放施工 [1] - 建成后通行时间从1小时缩短至5分钟 惠及约200万居民 [1] - 创造约9000个就业岗位 经营期为30年 [1] 时间规划 - 预计2026年启动建设 2030年完工 [1]

**行业与公司** 大建筑央企（如中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国电建、中国能建、中国中冶）及基建行业 [1][2][5] **核心观点与论据** * **行业基本面承压** 基建投资长期下行 2017年起增速从20%以上降至2021年接近零增长 [1][2] 人口红利消失导致投资进入长期下行周期 [1][2] 地方政府问题频发 基建政策对实际工作量贡献有限 [2] * **体制机制制约估值** 激励机制不足 管理层对市值重视不够 [1][2] 内部工程局竞争激烈 行业集中度提升受阻 [1][2] 市净率和市盈率长期处于低位 [2][3] * **商业模式转变** 普遍采用垫资模式 现金流压力大 [1][2] 企业主动放缓收入增速以改善利润和现金流 [1][2][4] PPP模式曾改善回款和现金流 但后期成为负担 [6][8] * **政策与改革驱动行情** 历次上涨触发因素包括稳增长政策、体制改革预期（如激励机制放开、市值考核）、商业模式调整 [1][4] 2014-2015年“一带一路”战略改变海外市场预期 [2][6] 2016-2017年PPP模式带来订单并改善商业模式 [2][6][8] 近年中特估政策推动业绩释放和市值管理 [2][6][11] * **历史沿革塑造行业地位** 各大央企源于不同国家部委或军队体系 在特定领域具显著优势 [1][5] 中国建筑（房建）、中国铁建/中国中铁（铁路）、中国电建（水利水电）、中国能建（储能/电网）、中国交建（交通基建）、中国中冶（冶金工程） [1][5] **其他重要内容** * **典型案例与事件影响** 2016年安邦保险举牌中国建筑 因高分红低估值吸引险资 催化板块行情 [9] 2022年稳增长行情持续近半年 因经济恢复慢于预期 [10] * **近期表现与财务改善** 2024年熊市中具备红利股属性的大盘股（如中国建筑、中国交建）涨幅约20个点 [11] 净利率从1-2个百分点提升至4-5个百分点 利润弹性显著 [11] 通过缩表和资产处置（如中国建筑、中国交建每年处置几百亿资产）优化报表 [12][14][15] * **未来催化剂与发展方向** 国资委鼓励央企合并重组（如效仿南北车案例）以降低供给、减少竞争、优化资源配置 [12][14] 研发投入巨大（中国建筑年研发费用近500亿、中国中铁约300亿）提升长期竞争力 [13] 行业收入下滑趋势下 更专注提升现金流、ROE等指标而非单纯追求收入增长 [15]

中国存量PPP项目现状与挑战 - 存量PPP项目面临推进僵局和收支不平衡困境 使用者付费普遍低于预期 地方政府补贴拖欠现象严重 "新官不理旧账"问题突出[1][2][4] - 部分地方政府以隐性债务为由拒绝支付补贴 甚至在项目提前终止时拒绝将应付补贴计入补偿金[1][4] - 项目拖延迟滞可能引发投资人财务困境 进而导致民生保障问题和金融机构呆坏账等系统性风险[2] 新规政策指导框架 - 财政部新规要求分类推进在建项目：接近完工项目需及时验收决算 优先实施有收益项目保障建成完工 推进缓慢项目需优化压缩调整[2][5] - 规定2024年底前未开工项目原则上不再采取PPP存量项目模式实施 为政府方规范开展项目提供明确依据[5] - 明确金融机构不得抽贷断贷 要求依法履约已签约项目 合理确定未签约项目信贷条件[6] 隐性债务合规性问题 - 新规释放强烈信号：存量PPP项目融资不违法 只要不要求地方政府出具承诺文件就不涉及增加隐性债务[3][7] - 但隐性债务认定存在复杂性 不同主体对"合法合规"有不同理解 审计机构有独立判断标准[7] - 建议金融机构在合同中增加合规防线条款 声明若涉及隐性债务则提前终止贷款[7] 政府付费拖欠解决方案 - 新规强调按绩效结果及时付费 禁止通过拖延验收或绩效评价等方式拖欠费用[1][8] - 引用《保障中小企业款项支付条例》等现有制度为企业提供救济渠道[8] - 但"按效付费"机制可能衍生新问题 地方政府或借绩效考核之名克扣付费 目前审计结算中已出现纠纷[8] 降本增效与再谈判机制 - 早期PPP项目融资成本达7%-8% 投资收益率高达15% 当前利率下行背景下需重新磋商核心交易条件[10] - 新规鼓励各方平等协商降低融资利率和投资回报率 调整还款计划、展期等方式优化融资结构[11] - 再谈判面临实操难题：让利合理性边界不明确 非标金融产品成本降低难实现 追责文化下合规设计复杂[12] 地方政府执行困境与创新路径 - 部分地方政府因上位政策不明确而决策困难 担心变更被追责而不敢推进项目优化[13] - 新规允许探索收入潜力 对暂未收费项目可履行程序后实施收费 鼓励盘活闲置资产提升收益[13] - 专项债和一般债券可用于PPP项目 但未扩大政府债券额度 地方政府需在现有额度内统筹新老项目[14] 还款能力根本性解决方案 - 还款意愿依赖政府诚信建设 还款能力需实质性增强地方政府财力[14] - 新规提出整合中央转移支付资金和地方自有资金用于项目补贴[14] - 需用发展方式解决发展中的问题 但系统化政府信用建设十年未落地 新规未在此领域发力[9]