报告核心观点 - 看好港股，政策支持下港股吸引力有望增强，行业结构优化，资产质量提升，南向交易活跃，低利率环境利好 [2][5][11][14] - 虚拟资产趋势向好，监管完善、机构入局和流动性宽松推动其发展，稳定币政策助力web3.0扩圈 [2][17][23] - 音乐流媒体平台为优质互联网资产，规模效应驱动盈利释放 [2] - O2O服务平台强者恒强，贝壳和途虎有望提高市占率，网约车关注派单平台 [2][41][53] - 咖啡茶饮和电商外卖联动，茶饮咖啡成外卖大战受益赛道，关注后续分化 [2][68][75] - K12教培非学科培训需求旺盛，看好存量龙头品牌，关注低估值个股 [2][85][91] 市场概览 为什么看好港股 - 政策支持，2024年4月证监会发布对港合作措施支持内地龙头赴港上市，2025年5月主席表态支持中概股回归，港股吸引力增强 [5] - 行业结构优化，2025年至今非必需消费和资讯科技业成交额占比提升，金融和地产建筑业占比降低 [11] - 资产质量提升，2025年已有5家A股公司A+H上市，16家在赴港IPO备案排队 [11] - 南向交易活跃，2025年至今成交额达10.7万亿元超2024年全年，与港股估值优势和企业突破有关 [14] - 低利率环境利好，美元趋弱，金管局干预释放港元流动性，HIBOR下行 [14] 虚拟资产 趋势正盛 - 监管完善、机构入局和流动性宽松使虚拟资产趋势向好，截至6月17日比特币市值全球第6 [17][18] 各地稳定币政策 - 美国参议院通过法案预计8月落地，香港《稳定币条例》5月成法8月生效，全球稳定币市值从2020年初50亿美元提至目前约2500亿美元 [25] 香港web3.0政策 - 相关政策持续落地，有10家机构获VATP牌照，6只现货ETF和3只期货ETF，稳定币沙盒有参与者，RWA项目有进展 [28] 音乐流媒体平台 持续推荐 - 音乐流媒体平台是内需驱动的优质互联网资产，高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利释放 [2] O2O服务商 行业持续承压，龙头确定性加强 - 贝壳受地产需求影响月活有波动，但用户质量高，平台化趋势提升，市占率有望提高 [41] - 汽车后市场需求下滑，4S店倒闭利好第三方和连锁化，途虎有望释放利润 [45] - 网约车供给过剩，关注掌握流量权的派单平台，滴滴龙头地位加强 [53] 消费方向 咖啡茶饮和电商外卖的联动 - 电商大盘增速放缓，流量竞争激烈，销售费用率提升，618大促周期拉长，平台优化体验 [56][65] - 美团、京东、阿里在流量争夺，茶饮咖啡成外卖大战受益赛道，部分品牌加速开店 [66][68] - 茶饮进入存量阶段，咖啡门店增长，关注后续分化表现 [75] K12教培 行业景气持续，关注低估值机会 - 国家鼓励服务消费，非学科培训需求旺，优质合规供给稀缺，看好存量龙头 [85][86] - 寒假业绩龙头良好，收款和续班率好，利润率扩张，股东回报提升 [91][92] 其他消费 还有哪些值得关注 - 美妆护肤，护肤业务亮眼，科兰黎放量，彩妆趋势改善，新产品和组织效率升级是原因 [101] - 婴童用品，国内业务改善，欧洲稳健，北美关税影响短期，公司困境反转主线不变 [102] - 其他公司，多家公司收入和利润增长，所处市场规模大且有增长预期 [106][107][108]

区块链技术 - 区块链是加密的分布式记账技术，包含密码学、网络学和金融学三个复杂学科概念 [6] - 中心化记账由单一机构维护数据库，效率高但存在信任风险和单点故障问题 [8][10][11] - 分布式记账通过全网广播交易数据，实现去中心化和不可篡改特性 [15][16][18] - 区块链通过工作量证明机制激励节点参与记账，比特币是首个成功应用的奖励代币 [21][22][24] Web3 - Web1以门户网站为主，特点是只读（Read） [41] - Web2允许用户生成内容，但数据所有权归属平台（Read+Write） [41] - Web3核心是用户拥有数据所有权和收益权（Read+Write+Own），依赖区块链技术实现 [43][44] NFT应用 - NFT是非同质化代币，具有唯一性和不可复制性 [49] - 主要功能包括数字资产确权和交易溯源 [51][53][54] - 当前局限在于无法有效防止盗版和侵权行为 [59] 元宇宙发展 - 元宇宙需突破三道门槛：时间投入超过现实世界、多感官体验技术成熟、用户主动选择虚拟生活 [66][71][76] - 现阶段仍处于早期探索阶段，形态尚未明确 [61][78] 技术成熟度曲线 - 新技术发展分为五个阶段：技术萌芽期、期望膨胀期、泡沫破裂期、复苏期和成熟期 [83][92] - Web3/NFT/元宇宙目前处于第1-2阶段之间，存在炒作成分 [93] 市场参与者类型 - 早期参与者包括理想主义者、骗子、冒险家、韭菜和尚未入场的成功者 [95][96][98][99][105] - 当前发展阶段相当于30集连续剧的前5集，行业仍处早期 [106]

报告行业投资评级 - 推荐，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 全球各国政策端试探乃至拥抱web3.0，产业端大厂探索区块链技术推出稳定币及RWA产业链，web3.0大幕拉开，建议关注稳定币和RWA相关产业链 [3][30] 根据相关目录分别进行总结 稳定币与RWA的全球演进双主线 海外发展：监管破局与万亿美元市场形成 - 全球稳定币监管呈现“分阶段、分层级、趋合规”特征，主要经济体构建监管框架，稳定币行业向“监管沙盒”演进，合规化进入关键拐点，可靠合规稳定币有望成主流 [9] - RWA实行资产分级制，适配不同风险偏好投资者，同一项目可发行不同代币满足需求，如Centrifuge和朗新集团项目 [10][11] - 区块链技术创新赋能清算层升级，解决稳定币跨链传输瓶颈，中心化监管与去中心化区块链结合塑造web3.0新生态，RWA链上资产规模增长快，预计2030年突破2万亿美元 [14][16] 中国路径：香港沙盒与科技巨头突围 - 稳定币和CBDC互补，去中心化方案引领清算革命，香港推动稳定币发展，可预留人民币国际化空间，相关问题可通过措施解决 [20][21] - 香港立法会通过《稳定币条例草案》，健全发牌制度，建立特殊政策安排，涉及监管框架、销售方限制、储备金、购买方限制等方面 [21][22] - 内地与香港相关主体有创新方案，Ensemble及稳定币项目沙盒落地推动RWA发展，“双币结算”政策解决境外资本入境问题，内地RWA聚焦实体资产实现链上交易 [23][25][29] 投资建议 - 关注稳定币产业链相关企业，如中科金财、金证股份等；关注RWA产业链相关企业，如朗新集团、协鑫能科等及潜在RWA资产上链标的 [3][30] 行业新闻 - TCL光伏科技用AI赋能光伏产业，打造闭环智能体系，发布AI电碳交易系统 [31] - 火山引擎发布新模型，升级AI云原生服务，豆包大模型1.6成本降低 [32] - Meta开源V - JEPA 2世界模型，可实现零样本规划和机器人控制 [33] - OpenAI发布推理新模型o3 - pro，适合复杂推理任务，面向专业用户 [34] - 美团发布AI Coding Agent工具NoCode，支持多种应用场景，免费使用 [35] 公司新闻 - 浪潮软件拟回购股份用于股权激励，赛意信息调整回购股份价格上限 [36] - 福昕软件相关人员拟减持股份，佳都科技使用闲置募集资金补充流动资金 [37] 本周市场回顾 - 本周（6.9 - 6.13）沪深300指数跌0.25%，中小板指数跌0.65%，创业板指数涨0.22%，计算机（中信）板块跌2.25% [1][38] - 计算机板块个股涨幅前五为兆日科技、雄帝科技等，跌幅前五为优刻得 - W、中科信息等 [1][38]

行情 - 市场整体大涨，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.7%、1.24%、1.37%，超4400股上涨，仅800余股下跌，两市成交量小幅放量但不足1.2万亿 [4] - 题材方面，EDA概念、数字人民币、无人驾驶、核聚变、创新药等板块表现强势，其中数字人民币成为最强板块，涨幅达6.81% [3][14] - 金融科技、web3.0、英伟达概念、跨境电商等也有相对强势表现，珠宝饰品、农药、黄酒板块跌幅居前 [3] EDA概念 - 受美国政府限制向中国出售芯片设计软件消息影响，EDA概念集体发力，概伦电子、广立微双双20CM涨停，华大九天涨超14%，板块最终大幅收涨5.53% [7] - 申通地铁因间接参股华大九天历史被炒作，虽已退出相关投资但仍一字涨停，市场炒作逻辑脱离基本面 [9] 数字人民币 - 板块集体爆发，御银股份2连板，海联金汇、汇金股份（20CM）等12只个股涨停，板块全天单边走强，最终大涨6.81% [13][14] - 港股众安在线涨31%与A股形成共振，媒体进一步推高板块情绪，web3.0概念联动上涨 [15][16] 无人驾驶 - 板块掀起涨停潮，云内动力、通达电气4连板，德邦股份3连板等14只个股涨停，板块收涨3.44% [19] - 特斯拉无人驾驶测试进展催化行情，马斯克称Model Y测试无事故并计划提前交付 [20][21] 核聚变 - 融发核电5连板，合锻智能2连板等7只个股涨停，板块盘中涨近4%后回落，最终收涨2.48% [25][26] - 王子新材5月涨幅超130%，14连阳刷新年内新高，成为板块抱团龙头 [27][28] 创新药 - 华森制药3连板，联化科技2连板等6只个股涨停，常山药业、美迪西等涨超10% [3]

人形机器人行业现状 - 人形机器人行业存在估值泡沫问题，部分公司将"做人形"和"具身智能"作为任务，但实际应用场景缺失，连基本功能如拿水瓶都难以实现[3] - 行业估值被过度炒作，缺乏实际商业价值支撑，引发对投资合理性的质疑[3] - 该问题被认定为"真问题"，具有商业价值和公共价值双重讨论意义[3] 风险投资行业价值观讨论 - 风险投资行业面临价值观缺失问题，部分从业者只关注短期收益，忽视行业长期价值和社会责任[5] - 行业存在刻板印象问题，部分投资人因历史行为导致公众信任度下降[4][5] - 对比硅谷投资理念，John Doerr曾主导清洁技术投资，体现风险投资驱动创新的价值观，而当前中国风险投资更倾向于跟随政策和风口[6] 行业问题真伪辨别 - 区分"真问题"与"假问题"对投资决策至关重要，应以第一性原理分析问题本质[5] - 以美苏关系为例说明辨别问题真伪的重要性，商业领域虽代价较小但同样需要甄别[5] - 部分投资人缺乏辨别真伪问题的能力，可能源于价值观缺失或认知局限[5] 投资理念对比 - 硅谷投资人曾自视为社会先驱和产业引领者，而当前中国风险投资人更倾向于定位为"催化剂"和效率提升者[6] - 历史案例显示KPCB等机构曾试图通过投资引导社会发展方向，而非被动跟随[6] - 当前行业过度强调资本回报，可能影响长期发展潜力[6]