报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司连续增长凸显经营韧性，2024 年全年及 2025 年 Q1 营收、归母净利润等指标同比增长，虽毛利率受行业竞争等影响有所下滑，但技术迭代和成本管控对冲降价压力，全球化和高端化战略深化驱动盈利结构升级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024 年全年公司实现营业收入 7771.02 亿元，同比增长 29.02%，归母净利润 402.54 亿元，同比增长 34.00%，扣非后归母净利润 369.83 亿元，同比增长 29.94%；2025 年 Q1 实现营业收入 1703.60 亿元，同比增长 36.35%，归母净利润 91.55 亿元，同比增长 100.38%，扣非后归母净利润 81.72 亿元，同比增长 117.80% [1] - 预计公司 2025 - 2027 年营收 9676/11441/13248 亿元，归母净利润 553/681/845 亿元，对应 EPS 为 18.18/22.42/27.81 元，对应 PE 为 19.53/15.83/12.77 倍 [2] 毛利率情况 - 2024 年全年公司整体毛利率为 19.44%，同比小幅下滑，其中 Q4 毛利率为 17.01%，同比下滑 4.21pct，2025 年 Q1 毛利率为 20.07%，同比下滑 1.82pct，主要受行业竞争加剧、价格战等影响 [1] - 2024 年汽车 + 电池毛利率 25.5%，2025Q1 汽车 + 电池毛利率 23.9% [1] 销量与 ASP - 2024 年销量 427 万辆、同比 +41.1%，2025Q1 销量 100 万辆、同比 +59.8%，国内市占率稳居 35% [1] - 2024Q4 受益高端车型占比提升，ASP 环比 +0.53 万元至 14.41 万元；2025Q1 受国内降价影响 ASP 同比 -0.79 万元至 13.34 万元，但出口 + 高端占比提升至 26%对冲压力 [1] 技术突破 - 智能化突破：全系标配“天神之眼”高阶智驾系统，覆盖 7 万级以上车型，L2 + 级智驾搭载量超 400 万辆 [1] - 电动化迭代：2024 年推出超级 e 平台 3.0，兆瓦闪充、3 万转电机，2025Q1 发布超级 e 平台升级版、闪充效率 1 秒 2 公里，汉 L/唐 L 等高端车型首发搭载 [1] - 插混技术优势：DM5.0 提升续航及油耗表现，巩固插混市场份额 [1] 全球化与高端化 - 全球化提速：2024 年泰国、乌兹别克斯坦工厂投产，2025Q1 巴西/印尼工厂建设中，全年出口目标 80 万辆；自建 8 条滚装船已下水过半，解决出口瓶颈；境外业务毛利率较国内高 3 - 5pct，2024 年持续贡献毛利率增量 [2] - 高端化突破：2024 年腾势 N9、仰望 U7 上市，2025Q1 推出王朝 Dynasty - D、腾势 Z 等新品，覆盖 40 万至百万级市场；高端品牌销量 2024 年同比 +40%至 19 万辆，2025Q1 同比 +37%至 5.3 万辆，结构性抬升 ASP [2] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|777,102|967,628|1,144,061|1,324,841| |营业收入增长率|29.0%|24.5%|18.2%|15.8%| |归属母公司净利润（百万元）|40,254|55,254|68,133|84,511| |净利润增长率|34.0%|37.3%|23.3%|24.0%| |每股收益（元）|13.84|18.18|22.42|27.81| |市盈率|20.42|19.53|15.83|12.77| |市净率|4.44|4.82|3.97|3.26| |净资产收益率(%)|26.05%|24.68%|25.09%|25.55%| |股息收益率(%)|1.12%|1.54%|1.89%|2.35%| [3] 股价表现 - 截至 2025 年 4 月 29 日，收盘价 355.00 元，12 个月股价区间 207.38 - 399.99 元，总市值 1,078,868.38 百万元，总股本 3,039 百万股 [5] - 涨跌幅方面，1M 绝对收益 -7%、相对收益 -4%，3M 绝对收益 29%、相对收益 30%，12M 绝对收益 62%、相对收益 58% [8]

行业转型与战略布局 - 全球汽车产业加速向电动化、智能化转型，2025年上海车展成为中国品牌集体向上的关键舞台 [2] - 广汽传祺推出"传祺向往"车系，作为高端化、智能化战略的核心落子，依托"智电三巨头"（广汽传祺、华为、宁德时代）的跨界协同 [2] - 公司从2008年成立至今，通过GA5、GS4、M8/M6等车型逐步实现品牌崛起，并积极布局新能源领域，提出"XEV+ICV"双核战略及钜浪混动技术品牌 [3] 产品与技术亮点 - 传祺向往车系以"四个高阶"理念为核心，涵盖设计、技术、服务与产品，L2组合驾驶辅助、超千公里续航及2.8米+轴距满足用户需求 [5] - 设计融合东方美学与智能座舱创新，技术端通过i-GTEC 3.0矩阵实现智电融合，与华为、宁德时代合作突破技术天花板 [5] - 007管家服务与白金级权益体系重构传统售后模式，实现全场景尊享体验 [5] 智能驾驶与座舱技术 - 采用"自研算法+生态协同"策略，与Momenta合作提供L2组合驾驶辅助方案，支持无图端到端导航与决策 [6] - 与华为乾崑合作推出ADS 4系统，WEWA架构降低端到端时延50%，通行效率提升20%，全维防碰撞系统覆盖全时速全方向场景 [8] - 鸿蒙座舱5支持模糊语义理解（口语化控车成功率85%）及多模态场景联动，提供"第三空间"自定义功能 [8] 动力电池与续航能力 - 与宁德时代合作搭载骁遥超级增混电池，传祺向往S9 CLTC纯电续航达252公里，支持"一周一充" [10] - 3C超快充技术实现15分钟电量从30%充至80%，充电效率提升超50%，低温智能加热系统保障零下40℃稳定启动 [10] 旗舰车型与市场定位 - 传祺向往M8乾崑定位豪华MPV，配备DeepSoft双零重力座椅、24点全身SPA按摩系统及华为乾崑智驾ADS [12][14] - 传祺向往S9作为旗舰SUV，车身超5米、轴距近3米，搭载华为乾崑智驾ADS 4与鸿蒙座舱5，重塑高端新能源SUV标准 [16][18] 生态合作与行业影响 - 广汽传祺、华为、宁德时代三方合作实现"1+1+1>3"协同效应，推动智能汽车产业链发展 [11] - 合作模式为中国汽车产业智能化、电动化转型树立标杆，从单兵作战转向生态共赢 [20]

行业趋势 - 2025上海车展显示汽车行业正从流量营销回归技术本质，智能驾驶宣传更严谨，强调"辅助"功能并加强安全性教育[4] - IT跨界带来的新鲜感消退，行业逐渐回归理性发展模式[2] - 智能辅助驾驶技术本土化加速，Momenta、地平线等本土服务商获广泛合作，外资品牌如奔驰宝马加快技术适配中国道路[5][6] - 飞行汽车与人形机器人成为新焦点，小鹏、峰飞航空等展示eVTOL产品，政策推动低空经济发展[10] 外资车企动态 - 奔驰全球首发纯电CLA，宝马推出中国专属iX3L，外资车企将电动车置于展台C位[7] - 丰田本土化率达87%，设立中国首席工程师制度，研发权限全面下放中国团队[7] - 大众与小鹏、奥迪与上汽开展平台合作，技术主导权向中方倾斜[7] - 外资车企通过腾讯、阿里等本土科技企业构建生态合作，如奔驰合作腾讯开发沉浸式导航[7] 供应链变革 - 超50家零部件供应商首次单独参展，展位紧邻整车企业，15家中国企业进入全球零部件百强[9] - 国产供应链全产业链崛起，覆盖从原材料到整车的完整环节[9] - 供应链展区面积达10万平方米，1200余款国产芯片集中亮相，芯片企业与智能化趋势深度绑定[11] - 宁德时代、延锋、均胜电子等企业在细分领域形成技术优势[9] 技术发展 - 工信部新规促使车企规范智驾宣传，现场未见"高阶智驾"等违规表述[4] - 多家车企推出AI辅助驾驶安全训练营，提升消费者技术信任度[4] - 本土化智驾系统针对中国复杂路况优化，表现优于特斯拉FSD初期版本[6] - 端到端大模型、AI定义汽车等技术热词与芯片创新密切相关[11] 竞争格局 - 自主品牌在电动化领域领先，但传统汽车技术仍与外资存在差距[12] - 外资车企通过深度本土化弥补电动化短板，如丰田CLTC续航超600公里车型[7] - 供应链企业面临研发投入压力，资金实力不足可能影响技术迭代速度[12] - 行业呈现"智能化平权"趋势，中外企业竞合关系重构[11][12]

上汽通用2025上海车展动态 - 公司携别克与凯迪拉克两大品牌参展，凯迪拉克LYRIQ-V纯电性能车国内首秀，别克GL8陆尚及"至境"子品牌多款概念车亮相[1] - 别克高端新能源子品牌"至境"正式发布，未来12个月将密集上市6款车型，目标高端市场[3] - 公司计划2026年新能源占比达50%以上，2027年达60%，且新能源产品将实现盈利[3] 公司经营与战略 - 一季度终端销量12.9万辆，连续两季度盈利，战略从追求量转向量利平衡[3] - 推出"超级融合整车架构"，与宁德时代、Momenta等本土供应商深度合作，强调中国电动化、智能化产业链优势[3] - 一季度别克平均成交价达21万元（同比提升约5万元），凯迪拉克平均成交价27万-28万元，GL8助力别克进入"豪华品牌"阵营[4] - 过去两年实施降本改革，包括技术降本措施[6] - 雪佛兰品牌将与别克渠道融合以降低运营成本[6] 产品与技术 - 凯迪拉克LYRIQ-V作为V系列高性能家族首款纯电车型亮相[1] - 别克"至境"品牌定位高端新能源市场，概念车展示未来产品方向[1][3] - 公司强调产品将满足中国消费者对电动化、智能化、高价值化的需求[3] 行业与市场 - 公司面临市场价格战挑战，但通过"一口价"等策略维持品牌价值[3] - 股东双方就未来发展思路达成一致，合资续约谈判正在进行中[6]

行业趋势 - 智能汽车行业正迎来科技大变革，电动化、智能化、网联化加速发展 [1] - 电动化围绕高能量密度电池、多合一电驱动系统等方向升级 [1] - 智能化方面随着5G技术应用，2025年预计更多搭载激光雷达、域控制器、具备L2+级别车型量产，L3高阶智能驾驶进入元年 [1] - 增量零部件围绕数据流（传感器、域控制器等）和能源流（动力电池、电驱动系统等）两条主线展开 [1] 市场动态 - 上海车展多款智能新车亮相，多部门推动智能驾驶规范化，行业处于新旧动能切换关键期 [1] - 智能汽车ETF（159889）涨超1 6% [1] 指数与产品 - 智能汽车ETF（159889）跟踪的是CS智汽车指数（930721），该指数由中证指数有限公司编制 [1] - CS智汽车指数从沪深市场中选取涉及智能汽车零部件、整车制造、自动驾驶技术等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - CS智汽车指数聚焦新能源及自动驾驶技术领域，成分股具有较高的科技含量和成长性 [1]

2025Q1业绩表现 - 2025Q1实现营收26.4亿元，同比+41.8%/环比-21.4% [2] - 归母净利2.7亿元，同比+28.8%/环比-37.2% [2] - 扣非归母净利2.7亿元，同比+38.6%/环比-34.2% [2] - 2025Q1收入及利润完成率分别为21%/18% [3] - 2025Q1毛利率达18.0%，同比-2.8pct [3] 业绩增长驱动因素 - 重点客户销量高增，奇瑞汽车/吉利汽车2025Q1销量分别同比+20.8%/+47.9% [3] - 2024年新增客户8家，预计2025年起陆续贡献增量 [3] - 智能电控/盘式制动器/轻量化零部件销量同比+58.4%/+36.1%/+23.5% [3] - 在研项目总数498项，新增量产/定点项目57项/120项 [3] 业务布局与战略 - 智能化：国内首家规模化量产和交付线控制动系统，拟建设年产100万套线控制动系统 [4] - 电动化：国内首家实现EPB量产，拟扩产100万套 [4] - 全球化：墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已投产，筹划摩洛哥基地 [4] - 整合：收购万达45%股权完善底盘布局，设立伯特利汽车悬架科技公司并拟新增悬架产能20万/年 [5] 未来展望与预测 - 预计2025-2027年收入为130.75/170.89/220.44亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润为15.94/21.04/27.93亿元 [6] - 预计2025-2027年EPS为2.63/3.47/4.61元 [6] - 对应2025年4月29日59.4元/股的收盘价，PE分别为23/17/13倍 [6]

纪要涉及的公司 均胜电子、香山股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **营收情况**：2025 年第一季度营收约 146 亿元，同比增长 9.78%；汽车安全业务贡献 92 亿元，汽车电子业务贡献 40 亿元，香山股份贡献 14 亿元[2][4] 2. **降本增效成果**：2025 年第一季度整体毛利率同比提升 2.6 个百分点至 17.9%；汽车安全和汽车电子业务毛利率分别提升 1.9 和 2 个百分点[2][5] 3. **净利润表现**：2025 年第一季度归母净利润约 3.4 亿元，同比增长 11.1%，低于毛利率增长幅度，因研发等费用增加[2][6] 4. **现金流情况**：2025 年一季度经营活动现金流净流入 8.7 亿元，同比增加 1.7 亿元；筹资性现金流入 10.4 亿元，用于优化贷款结构等[2][8] 5. **新业务订单成绩**：截至一季度末，获全球新订单全生命周期金额约 157 亿元，覆盖国内外品牌[2][12] 6. **上海车展成果**：推出全新一代沉浸式智能座舱 ASpace+、机器人零部件解决方案、电池管理和补能解决方案等[13] 7. **费用率情况**：一季度费用率增加受香山并表影响；剔除后，销售和研发费用增加，财务费用下降；预计全年研发费用控在预算内，总体费用率降一个百分点[14][15] 8. **智能驾驶进展**：持续推进技术迭代与产品创新，取得海外及国内订单，实现域控技术突破[2][16] 9. **汽车电子业务毛利率**：一季度提升源于欧洲订单盈利能力恢复，预计未来受益于优化措施[16] 10. **全球汽车市场情况**：2025 年第一季度全球轻型车产量约 2172 万辆，同比增长 1.3%；中国、日本、韩国市场表现好，欧洲和北美下滑[3] 11. **关税影响**：第一季度关税无影响，第二季度预计也不大；未来关注协议有效性及谈判进展[19][20] 12. **汽车安全业务毛利率**：提升得益于人员减少和海外工厂缩减；各区域均衡协调发展态势明显[21] 13. **国内自主品牌订单**：与国内自主品牌粘性良好，新业务订单量占比高，利润水平高于现有盈利[22] 14. **机器人业务进展**：年初发布发展战略，与潜在合作伙伴推进产品送样和沟通；产业处于前期阶段[17] 15. **激光雷达产品**：有汽车领域供应经验和规划，与图达通合作，样品已在车展推出[24] 16. **智能座舱产品**：推出光场屏等新产品，部分设计获客户订单，新业务订单在推进[25] 17. **研发团队与费用**：2025 年一季度全球研发人员约 6000 名，比去年同期增加 1000 名；预计全年研发费用与去年持平[26][27] 18. **香山股份定增**：旨在加强均胜对香山的控股地位，推动其发展；增资改善香山财务结构，利于业务发展[27][28] 19. **国内智能驾驶趋势**：发展趋势不变，L3 以下辅助驾驶提供体验，L3 以上需政策和技术突破[30] 20. **智驾产品配套**：为国内合资、自主及海外外资品牌提供智驾产品配套，着眼全球市场[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **存货与有息负债**：存货余额增长因原材料成本上升和满足客户需求；有息负债与去年年底相近，用于优化债务结构[10] 2. **期间费用变化**：销售、管理、研发及财务费用均增长；管理费用受并表影响，销售费用微增，研发费用因新项目，财务费用因汇兑收益减少[9] 3. **汽车产业趋势**：行业集中在电动化和智能化；欧洲电动化进程放缓但趋势仍在，北美受关税和政治博弈影响但需求存在[18]

消费主题基金表现 - 多只消费主题基金今年以来的回报率已经超过20%，新消费赛道的绩优股成为重要超额收益来源 [1] - 243只消费主题基金中，年内回报率首尾业绩相差超过35个百分点 [1] - 新消费赛道走强意味着传统地产链传导的消费景气框架暂时失灵，结构性扩容成为市场主线 [1] - 投资者需重视消费品类创新与消费人群多元化需求，捕捉内需市场新机遇 [1] 上市公司业绩表现 - 截至4月29日19时，逾5000家上市公司披露一季报，其中超3900家实现盈利，呈现"开门红"态势 [1] - 近5300家A股公司合计实现营业收入70.6万亿元，归母净利润5.25万亿元 [4] - 近六成A股公司营收保持增长，近八成公司盈利 [4] - 净利润超千亿元企业增至10家，营收超千亿元企业达117家创出新高 [4] 民间投资情况 - 一季度我国民间投资同比增长0.4%，制造业和基础设施领域民间投资分别增长9.7%、9.3% [2] - 系列政策利好正转化为发展信心，支持民营企业发展的政策合力正在汇聚 [2] 钨产业发展 - 政策端通过出口管制和开采配额收紧引导钨产业高端化、绿色循环发展 [3] - 出口管制后海内外钨价价差或拉大，海外矿进口量减少 [3] - 2025年第一批钨矿开采总量控制指标同比下滑，供应偏紧支撑钨价走强 [3] - 钨与制造业"同频共振"，制造业回暖或提振钨市需求 [3] - 循环与再生技术、降本增效能力或成企业发展关键 [3] 汽车行业发展 - 新能源汽车为主业的车企表现优于传统燃油车业务占比较高的车企 [4] - 比亚迪2024年实现营收7771.02亿元同比增长29.02%，净利润402.54亿元同比增长34% [4] - 新能源汽车成为推动行业增长的主要动力 [4] 基金市场动态 - 今年以来基金分红金额突破800亿元，创近三年同期新高 [3] - 权益类基金分红额是去年同期的10倍，ETF占据大额分红榜单前列 [3] - 4月7日以来，超300只主动权益类基金净值创出年内新高 [3] - 绩优基金经理强调把握新兴消费等赛道，拓展投资思路 [3] 国有大行业绩 - 六家国有大行一季度合计实现归母净利润3444.2亿元，合计日赚约38.27亿元 [6] - 农业银行实现营收、归母净利润同比双增 [6] - 工商银行、农业银行、建设银行、交通银行的不良贷款率较上年末均有下降 [6] 券商投资动向 - 36家券商出现在224只个股前十大流通股股东名单中 [7] - 96只个股为券商新进持有，48只个股获券商增持 [7] 资本投资方向 - 牛散一季度加仓目标以算力、人形机器人等个股为主 [5] - 百亿私募增持个股主要集中在材料、资源行业 [5] 企业动态 - 广汽埃安完成股份制改革，正式更名"广汽埃安新能源汽车股份有限公司"，将择机上市 [6] - A轮广汽埃安将稀释约15%股份，引入不超过70家战略投资者 [6]

大家早上好！这里是今天的早报，每天早上，我都会在这里跟你聊聊昨夜今晨发生了哪些大事儿。本栏目由虎嗅出品。 热点追踪 【辽宁辽阳火灾事故饭店经营者已被控制，善后处置全面展开】 据新华网，记者29日从辽宁省辽阳市委宣传部获悉，辽宁辽阳市白塔区一饭店发生火灾，共造成22人死亡、3人受伤。目前善后处置工作已全面展开， 饭店经营负责人已被警方控制，起火原因正在调查中。 事故发生后，辽宁省、辽阳市有关负责人在现场组织成立灭火搜救、伤员救治、善后处置等工作组，出动22辆消防车、85名消防员迅速扑灭现场明 火，争分夺秒开展搜救，及时疏散周边群众，调派省市专家全力救治伤员。 目前，现场救援工作已结束，伤者生命体征平稳。相关后续工作仍在进行中。 【山西省海归商会发布声明：要求董明珠道歉】 据新浪财经，4月27日，山西省海外回国年轻一代企业家商会（山西省海归商会）发布声明。声明称，针对董明珠近期所发表的"绝不用海归派，海归 派里有间谍"的言论，提出严正抗议，并敦促董明珠纠正错误认知，共同维护开放包容的人才发展环境。 声明称，董明珠将毫无根据的"间谍"猜测强加于整个海归群体，既缺乏数据支撑，更暴露对海外热情学子的偏见。"我们作为热情 ...

深圳引望智能技术有限公司经营异常 - 公司因未按规定期限公示年度报告被列入经营异常名录 [1] - 公司成立于2024年1月，注册资本10亿元，业务聚焦智能车载设备研发制造、汽车零部件开发及人工智能软件开发 [1] - 股东结构为华为技术有限公司持股80%，阿维塔科技（重庆）有限公司与赛力斯汽车有限公司各持股10% [1] 保时捷电动车在华发展 - 保时捷官方澄清"未来两到三年或在中国停售电动汽车"的传闻，强调将坚定不移推进电动化进程 [2] - 品牌将加速提供本土化数智解决方案，下一款纯电车型为全新纯电动Cayenne [2] 比亚迪保险经纪公司注销 - 比亚迪保险经纪有限公司发布注销备案公告，注销原因为"决议解散" [3] - 公司成立以来未开展任何经营活动，与比亚迪财产保险无业务往来，注销不影响比亚迪保险正常经营 [3] - 比亚迪已通过收购形式拥有"持牌险企"，去年6月开通车险投保入口 [3] 上汽集团"尚界"项目落户临港 - "尚界"整车及电池配套项目正式落地临港新片区，由上汽与华为联合打造 [4] - 首款车型预计今年秋季上市，未来3年将推出17款新车型及固态电池技术 [4] 上汽集团一季度业绩 - 2025年一季度整车销量达94.5万辆，同比增长13.3% [5] - 营收1408.6亿元，归母净利润30.2亿元，同比增长11.4% [5] - 扣非后净利润28.5亿元，同比增长34.4%，新能源及海外业务延续增长动能 [5]