美元贬值对美国贸易逆差的影响 - 德意志银行经济学家提出美元贬值40%可能消除美国贸易逆差 [1] - 美元实际汇率波动是推动美国外贸逆差的最持续驱动因素 [2][4] - 逆转过去15年美元40%的实际升值幅度可能使贸易逆差回归零平衡 [2][6] 美元贬值的潜在经济影响 - 美元贬值20-30%可能将逆差缩小约3%的GDP [7] - 美元40%贬值将导致其他货币40%升值，可能引发全球经济萧条 [3][9] - 新兴市场和出口导向型经济体将面临严重打击 [3][10] 现行关税政策分析 - 特朗普政府推出大萧条以来最大规模关税政策以解决贸易逆差 [5] - 关税政策确实能在一定程度上缩小贸易逆差 [11] - 关税政策导致价格上涨和产出减少，负面影响将持续数年 [11] 政策转向可能性 - 以关税为重点的政策负面经济影响将在未来几个月显现 [10][11] - 民众压力可能推动政策转向放弃关税为重点的贸易政策 [3][11] - 美元贬值可能是更有效且痛苦较少的替代路径 [11] 美国贸易逆差现状 - 美国对世界其他地区的逆差已扩大到前所未有的高度 [5] - 财政和货币政策转变及海外储蓄变化推动美元实际汇率波动 [4] - 特朗普关税导致了美元贬值而非通常伴随关税而来的升值 [13]

美国贸易逆差的核心驱动因素 - 美元实际汇率的波动是美国外贸逆差最持续的驱动因素 主要由财政和货币政策的根本性转变以及海外私人和政府储蓄变化所推动 [2] - 美国对世界其他地区的逆差已扩大到前所未有的高度 特朗普政府推出大萧条以来最大规模的关税政策试图解决该问题 [2] 美元贬值40%的解决方案 - 过去15年美元实际汇率相对于一篮子货币平均升值约40% 逆转这一升值幅度可能使美国贸易逆差回归零平衡 [3] - 美元贬值20-30%可能将逆差缩小约3%的GDP 完全逆转40%的升值幅度有望使当前逆差回到零平衡状态 [3] 全球经济的潜在冲击 - 美元40%的大幅贬值将导致其他货币相应升值40% 对出口驱动型的新兴市场和欧洲经济体造成灾难性影响 [5] - 这种汇率变动可能引发全球经济萧条 因多数新兴市场和欧洲地区的增长依赖出口 [5] 关税政策的局限性 - 现行关税政策虽能缩小贸易逆差 但会带来价格上涨和产出减少的代价 负面影响预计持续数年 [8] - 关税政策导致美元贬值而非传统理论中的升值 这与历史经验相悖 [10] 潜在政策转向 - 美元贬值可能是比关税更有效且痛苦更少的路径 但当前政治环境下难以实施 [6] - 随着关税负面经济效应在未来几个月显现 民众压力可能推动政策转向放弃关税优先策略 [6][8]

美国经济与新兴市场 - 美国经济不确定性推动资金流向新兴市场 多元化投资有助于分散风险并可能提供更丰富回报 [1] - 美国国债收益率未来走势受财政政策与全球资本行为主导 地缘政治恶化及美元兴趣减少可能削弱市场对美国国债信心 [1][2] - 若美国实施削弱美元价值的计划 可能导致违约风险增加 市场波动加剧 美元贬值幅度或超1985年广场协议后的25% [2] 新加坡经济 - 新加坡GDP增长势头减弱 上半年或进入技术性衰退 第一季度GDP下降0.6% 第二季度预计收缩2.4% [1] - 贸易摩擦和商业信心疲弱导致下半年经济增长放缓 2025年GDP增长预测保持2.0% [2] - 全球关税政策变动持续影响新加坡贸易和制造业 第二季度起挑战加剧 [1][2] 日本经济 - 日本7月参议院选举结果或影响超长债收益率 若自民党获多数席位可能不会上调消费税 [1][2] 欧洲经济 - 法国制造业PMI初值从47.3微升至47.4 连续9个月低于荣枯线 服务业持续收缩 [3] - 德国综合PMI初值从50.1下滑至48.6 自2025年以来首次经济萎缩 服务业衰退拖累整体经济 [3] - 英国4月公共部门净借款飙升至202亿英镑 同比增10亿英镑 秋季预算或考虑增税 [3] - 英国服务业活动缓慢回升进入增长区间 但制造业就业下滑为2020年5月以来最严重 [4][5]

美国财政风险与市场指标 - 德银警告美国财政风险正在加速 美债收益率与美元/日元汇率之间的背离成为最重要的市场指标 [1] - 在美国收益率上升的情况下 日元反常走强 这是外资减少参与美国国债市场的明显证据 [1] 日本财政状况分析 - 虽然日本长期收益率强劲上升 但德银认为如果日本面临财政担忧 日元应该走弱而非走强 [4] - 日本拥有正的净外国资产头寸 其财政空间仍然充足 [4] 日本国债抛售对美国国债市场的影响 - 日本国债抛售使日本资产成为本地投资者的有吸引力的替代选择 进一步鼓励了对美国资产的撤资 [6] 美国双赤字问题与市场反应 - 美国国债拍卖疲软后 市场各类资产参与者作出"非常负面"的反应 美国股市很难保持韧性 [7] - 2023到2024年 美国收益率和股市同步上涨是因为市场上调了对美国经济增长的预期 但现在情况完全不同 [7] - 债券拍卖引发市场反应中最令人担忧的是美元同时走弱 表明外国买家正在抵制美国资产 [7] - 外国投资者已不再愿意在当前价格水平上为美国的双重赤字（财政和贸易赤字）提供资金 [7] - 美元贬值将是美国双赤字问题的最终释放阀 [7]

核心观点 - 摩根士丹利看好美国股债资产表现，预计标普500指数到2026年二季度将上涨9%至6500点 [1][2] - 美元指数预计贬值9%至91，欧元兑美元升至1.25，日元兑美元走强至130 [3][6] - 10年期美债收益率预计降至3.45%，固定收益投资者总回报约13% [2] 资产配置展望 股票市场 - 标普500指数目标价：牛市情景7200点（+21%），基准情景6500点（+9%），熊市情景4900点（-18%）[2] - MSCI欧洲指数目标价：牛市2620点（+20%），基准2250点（+3%），熊市1610点（-26%）[2] - TOPIX指数目标价：牛市3250点（+19%），基准2900点（+6%），熊市2100点（-23%）[2] - MSCI新兴市场指数目标价：牛市1360点（+17%），基准1200点（+3%），熊市870点（-25%）[2] 固定收益市场 - 美联储预计2026年降息175个基点，超过市场预期的两次降息 [14][15] - 美债收益率下降主要受经济放缓和货币宽松驱动 [13] 美元走势分析 - 美元贬值核心驱动：美国相对G10经济体的增长优势和收益率优势减弱 [6] - 货币对冲显著提升回报：以欧元为基础货币的投资者，标普500预期回报从0%（未对冲）升至7%（对冲）[6][7] - 美元资产仍具不可替代性：美国股票市值50万亿美元是欧洲的五倍，超半数高质量流动性固收资产以美元计价 [13] 政策环境影响 - 中美贸易紧张缓和降低经济衰退风险，消除极端下行风险 [13] - 关键政策时点：2025年Q4巴塞尔协议III终局提案影响证券化产品，2026年Q1美联储启动降息 [15] - 《减税与就业法案》延期预计2025年Q3通过 [15] 资金流动观察 - 全球股票基金对美配置未显著偏离指数权重变化 [8] - 外国持有美元债券数量达历史新高，显示非美投资者持续增持高质量美元资产 [10]

美元指数走势 - 美元指数跌至两周低点，彭博美元现货指数周三下跌0.4%，为连续第三天下跌 [1] - 美元继续下跌 [3] G7会议影响 - 交易员关注G7会议，寻找特朗普政府寻求美元贬值的迹象 [1] - 日本财务大臣加藤胜信寻求与美国财政部长进行汇率谈判，外界猜测特朗普政府对美元贬值持开放态度 [1] - 韩国证实与美国讨论了汇率问题 [1] - 花旗集团表示G7会议后美元可能进一步下跌，因全球领导人将汇率政策作为与美国贸易谈判的一部分 [4] 美元贬值风险 - 花旗策略师怀疑汇率升值可能作为降低关税谈判的一部分被要求，日本及其他东亚国家可能成为目标 [4] - 花旗认为美元贬值风险上升，高关税取消后美国维持强势美元政策的动力将减弱 [4] 财政赤字影响 - 对美国预算赤字的担忧令美元承压，共和党人试图在未来10年将税收损失控制在4.5万亿美元以内，目前方案为3.8万亿美元 [4] - 穆迪上周下调美国债务评级，理由是美国未能遏制巨额财政赤字趋势 [4] - 新加坡银行外汇策略师表示财政担忧加剧导致美国长期债券收益率上升和美元下跌，市场可能失去为美国双赤字提供资金的兴趣 [4]

花旗分析师指出，随着高关税推动美国通胀上升，美国不会寻求类似1985年广场协议那样的广泛协议来削弱美元，而是将强调央 行在货币政策上的作用，在贸易谈判中可能会要求包括日本在内的亚洲经济体货币升值。 在G7财长会议前夕，花旗银行警告称美国政府不太可能"积极追求"弱势美元政策，但随着美国与其贸易伙伴达成降低关税的协 议，美元仍存贬值风险。 据追风交易台消息，花旗在5月20日的报告中指出，随着高关税推动美国通胀上升，美国不会寻求类似1985年广场协议那样的广泛 协议来削弱美元，而是将强调央行在货币政策上的作用，在贸易谈判中可能会要求包括日本在内的亚洲经济体货币升值。 根据环球时报，日美两国政府计划在本周于加拿大举行的七国集团（G7）财长与央行行长会议后，举行第三轮日美关税谈判。而 在周二开始的G7会议之前，货币政策早已成为焦点。日本财政大臣周二早些时候表示，他正在安排在G7会议期间与美国财政部长 贝森特举行双边会议，讨论包括外汇在内的议题。花旗策略师写道： 花旗指出，日本货币基于实际有效汇率明显偏弱，且其外汇储备规模位居世界第二。日本的经常账户盈余也很大，反映了国内需 求不足的问题。在美国将进行贸易谈判的一系列国家 ...

在G7财长会议前夕，花旗银行策略师警告美元可能进一步走软，这源于美国在贸易谈判中软化关税立场并将货币政策作为谈判筹 码。 5月20日据媒体报道，花旗分析师在研报中表示，虽然美国政府不太可能"积极追求"弱势美元政策，但随着美国与其贸易伙伴达 成降低关税的协议，美元最终将走向下跌。 在周二开始的G7会议之前，货币政策已成为焦点，此前日本和韩国暗示他们一直在与美国讨论这一主题。日本财政大臣周二早些 时候表示，他正在安排本周与美国财政部长贝森特举行双边会议，讨论包括外汇在内的议题。花旗策略师写道： 我们怀疑，货币（兑美元）升值可能被要求作为降低关税谈判的一部分。 花旗预计，贝森特不会寻求类似1985年广场协议那样的广泛协议来削弱美元，而是将强调央行在货币问题上的作用。他们认为， 贝森特也将关注外汇储备投资政策对美国利率的影响。花旗分析师指出： 随着高关税被逆转，美国维持强势美元政策的动机将减弱，我们认为美元将偏向贬值 此前华尔街见闻曾报道，彭博美元即期指数2025年迄今已下跌超过6%，创下该指数二十年来的最差年度开局。截至周三亚盘时 段，ICE美元指数再度跌至100整数关口下方，从年内高点已跌近10%。 混乱的政策推 ...

智通财经APP获悉，一项常用的衡量投资者情绪的指标显示，外汇期权交易员目前对美元未来一年的走势比以往任何时候都悲观。据悉，Bloomberg美元指 数一年期风险逆转指标(在期权市场上衡量一种货币买卖成本的指标)显示，看跌期权相较看涨期权的溢价达到了负27个基点——该指标转负表明交易员已经 开始支付溢价以对冲未来12个月美元贬值的风险。这一数值为有记录以来的最低水平，根据Bloomberg自2011年开始的数据，这一纪录甚至超过了五年前疫 情初期市场剧烈波动时短暂触及的水平。 随着美国总统特朗普反复无常的关税政策扰动市场，投资者对美元的看法在过去几个月持续恶化。特朗普的这些政策不仅加剧了市场不确定性，也让人对美 国政策的可预测性和经济增长前景产生怀疑。 尽管自本月早些时候中美贸易紧张局势暂时缓解以来，美元的跌势已有所减缓，但彭博美元现货指数在2025年迄今仍下跌超过6%，为该指数自20年前推出 以来最糟糕的年初表现。该指数周二连续第二个交易日下跌，下跌幅度为0.2%。 嘉信理财首席固定收益策略师Kathy Jones表示："美元的结构性看跌观点仍然存在，因为来自贸易问题的喘息只是暂时的。" 当前进一步加剧看空美 ...

智通财经APP获悉，北美一季度财报季中，美元贬值成为为数不多的意外利好。与年初金融机构普遍预 测相悖，彭博美元指数近月来持续走弱，年内累计跌幅已超6%，创下20年以来最差表现。市场分析指 出，美国关税政策不确定性引发的资金外流，是本轮美元承压的核心动因。 但汇率影响呈现结构性分化特征。德国软件巨头SAP警示，随着美元对冲合约到期，2026年以美元计价 的利润将承压。这种分歧折射出企业套保策略与收入地域结构的差异——美元走弱对进口成本高企的企 业构成利好，却会侵蚀出口导向型公司的利润空间。 彭博行业研究首席外汇策略师奥黛丽·柴尔德-弗里曼指出，尽管5月中美贸易谈判释放积极信号，但"美 元仍面临关税政策持续扰动、双边资本流动波动等结构性利空"。 汇率波动直接改写跨国企业盈利剧本。Meta Platforms(META.US)与微软(MSFT.US)等科技巨头最新财报 显示，外汇波动将带来数亿美元额外收入;麦当劳(MCD.US)修正业绩指引，称美元贬值将使每股收益增 加5美分，与此前预估的20-30美分负面影响形成反转。宝洁公司(PG.US)披露，外汇因素对全年收入的 冲击较年初预测缩减三分之一至2亿美元;爱彼迎( ...