政策启动与首单落地 - 2026年1月1日，广东省新年消费品以旧换新活动（“国补”）正式启动，广州完成全国首笔线下使用该补贴的消费[1] - 广东省21个市均在1月1日同步启动2026年“国补”活动[3] - 首笔交易发生在广州京东MALL，市民吴女士通过以旧换新补贴购买了一部vivo智能手机，成为全国首位完成交易的消费者[3] - 同日零时许，全国首个汽车“国补”订单在广州京东MALL的新年车展现场诞生，一辆广汽埃安i60新能源SUV完成补贴核销[5] 补贴政策具体细则 - 对购买手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品（单件售价不超过6000元），按销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过500元，每位消费者每类产品可补贴1件[5] - 对购买冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器等6类家电中1级能效或水效标准的产品，按销售价格的15%给予补贴，每件补贴不超过1500元，每位消费者每类产品可补贴1件[5] - 汽车以旧换新方面，报废老旧车辆并购买新能源乘用车的，按新车销售价格的12%给予补贴，补贴金额最高2万元[6] - 报废燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，按新车销售价格的10%给予补贴，补贴金额最高1.5万元[6] 政策效果与资金支持 - 2025年，广东消费品以旧换新累计核销金额318.3亿元，拉动销售额2628亿元，6058.5万人次享受补贴[5] - 国家发展改革委会同财政部已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债，用于支持消费品以旧换新资金计划[5] 消费者案例与体验 - 首单消费者吴女士购买的vivo手机原价5999元，享受国家以旧换新补贴500元，叠加平台及品牌优惠后，最终到手价为4849元[3] - 吴女士通过云闪付APP领取补贴资格，并提及使用广发银行分期还能享受88元还款金，认为流程简便流畅[3] - 吴女士表示政策叠加后很优惠，并希望将信息分享给亲朋好友，一同享受优惠[6]

汽车行业政策利好 - 汽车行业迎来“国补”强心剂 2026年将延续并优化汽车以旧换新政策 通过超长期特别国债资金支持汽车报废更新与置换更新 [2] - 春节前后板块行情或具持续性 [2] 房地产行业税收政策调整 - 个人销售住房增值税政策调整 自2026年1月1日起实施 [3] - 个人销售购买不足2年的住房 按3%的征收率全额缴纳增值税 [3] - 个人销售购买2年及以上住房 免征增值税 [3] - 地产链估值修复或加速 [3]

北水资金整体流向 - 2025年12月31日，北水资金成交净买入34.49亿港元，其中港股通(沪)净买入30.97亿港元，港股通(深)净买入3.51亿港元 [1] - 2025年全年，北水资金净买入港股规模达1.41万亿港元，创历史新高，较2024年的约8079亿港元显著增长 [1] 个股资金流向（净买入） - **内银股获集中买入**：招商银行、工商银行、建设银行是北水净买入最多的个股 [1]，分别获净买入7.24亿、5.88亿、5.61亿港元 [4] - **芯片股获加仓**：中芯国际、华虹半导体分别获净买入3.91亿、6994万港元 [5] - **其他获净买入个股**：三花智控获净买入2.08亿港元 [7]，小米集团-W获净买入2.37亿港元 [5]，优必选获净买入8686万港元 [6]，江西铜业股份获净买入1.58亿港元 [6]，阿里巴巴-W获净买入1亿港元 [7] 个股资金流向（净卖出） - **北水净卖出最多个股**：紫金矿业、腾讯控股是北水净卖出最多的个股 [1] - **具体净卖出金额**：腾讯控股遭净卖出6.46亿港元 [7]，紫金矿业遭净卖出6.82亿港元 [6] 行业与公司动态 - **银行业**：中信证券研报指出，人民币汇率升值利好人民币权益资产，预计2026年银行息差见底，实体部门风险缓释，行业将演绎估值提升方向 [4] - **半导体行业**：中芯国际等晶圆厂已向下游客户发布涨价通知，主要针对8英寸BCD工艺平台，涨价幅度约10% [5]，银河证券指出，12月半导体在产业链涨价潮、AI需求持续及国产替代逻辑强化下走出一轮结构性行情 [5] - **消费电子与以旧换新**：2026年中央继续安排超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，大摩认为15%的补贴政策利好小米明年的AIoT业务 [5] - **铜冶炼行业**：国家发改委发文提及强化铜冶炼产业管理及优化布局，鼓励大型骨干企业兼并重组 [6]，大摩认为更低的铜精矿加工费及可能的生产削减，结合稳固需求，将支撑铜价高位波动 [6] - **优必选收购**：优必选拟斥资约16.65亿元取得A股上市公司锋龙股份约43%的控制权，双方业务具备协同互补基础 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计沪锡短期宽幅调整，关注31支撑，上方33.5存在压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周沪锡主力高位回调，周线涨跌幅为 -4.62%，振幅9.82%，截止本周主力合约收盘报价322920元/吨 [4] - 宏观面，美联储多数官员预计12月后适合继续降息，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达 [4] - 基本面供应端，国内锡矿进口供应较紧，加工费维持低位，缅甸复产提供部分增量但整体进口量仍低；冶炼端原料紧张，企业原料库存偏低，精炼锡产量受限；进口方面，印尼11月出口量增加，进口亏损有所修复，若窗口打开进口供应压力将增加 [4] - 基本面需求端，锡价高位回调后市场采购意愿改善，库存小幅回落，LME库存增加明显 [4] - 技术面，成交放量持仓减量，多头氛围下降，面临上行通道上沿关键阻力 [4] 期现市场情况 - 本周期货价格下跌，现货升水持稳；截至2025年12月31日，沪锡收盘价为327680元/吨，较12月24日下跌13110元/吨，跌幅3.85%；截至2025年12月30日，伦锡收盘价为42195美元/吨，较12月22日下跌1032美元/吨，跌幅2.39%；截至2025年12月31日，沪锡基差为500元/吨，较上周0元/吨 [6][9] - 本周锡镍比值下跌，沪伦比值下跌；截至2025年12月31日，上期所锡镍价格当前比值为2.45，较12月24日增加0.23；截至2025年12月29日，锡沪伦比值为8.34，较12月23日上涨0.32 [11][13] - 沪锡持仓量下降，前20名净持仓减少；截至2025年12月31日，沪锡持仓量为87788手，较12月24日减少20845手，降幅19.19%；截至2025年12月26日，沪锡前20名净持仓为 -6558手，较2025年12月22日减少5187手 [16][18] 产业链情况 供应端 - 锡矿进口量低位，精锡产量受限；2025年11月，当月进口锡矿砂及精矿15099.34吨，环比增加29.81%，同比增加24.42%；1 - 11月，进口锡矿砂及精矿118119.99吨，同比减少21.51%；2025年10月，精炼锡产量为15618吨，环比60%；1 - 10月，精炼锡累计产量142971吨，同比减少 -1.25% [20][24][25] - 锡矿加工费低位；2025年12月26日，锡精矿(60%)加工费为6500元/吨，较2025年12月24日持平；锡精矿(40%)加工费为10500元/吨，较2025年12月24日持平；2025年12月26日，锡精矿(40%)平均价为322750元/吨，较2025年12月24日下跌1600元/吨，跌幅0.49%；锡精矿(60%)平均价为326750元/吨，较2025年12月24日下跌1600元/吨，跌幅0.49% [26][30] - 精锡进口窗口打开可能；截至2025年12月30日，锡进口盈亏为 -7431.1元/吨，较2025年12月24日下跌3624.44元/吨；2025年11月精炼锡进口量为1194.53万吨，环比增加127.04%，同比减少66.05%；1 - 11月精炼锡累计进口20949.89万吨，同比减少5.21%；2025年11月精炼锡出口量为1948.49万吨，环比增加31.62%，同比增加33.73%；1 - 11月精炼锡累计出口20620.28万吨，同比增加34.87% [31][35][36] - 国内库存小降，LME库存增加；截至2025年12月30日，LME锡总库存为5330吨，较12月19日增加685吨，增幅14.75%；截至2025年12月31日，锡库存小计为7936吨，较上周减少541吨，降幅6.38%；截至2025年12月31日，锡库存期货为7442吨，较12月24日减少889吨，降幅10.67% [37][39] 需求端 - 费城半导体指数震荡；2025年12月30日，费城半导体指数为7169.1，较12月22日上涨23.53，涨幅0.33%；2025年1 - 11月，集成电路产量为43184000万块，较去年同期增加3657072万块，增幅9.25% [40][42][43] - 国内镀锡板出口增长；截至2025年11月，镀锡板产量为10万吨，较2025年10月下跌1万吨，跌幅9.09%；截至2025年11月，镀锡板出口数量为147375.58吨，较10月下降75214.24吨，降幅33.79% [44][46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短线沪镍偏强调整，关注MA5支撑，测试13.6前高阻力位；预计不锈钢期价偏强调整，关注上方区间1.32 - 1.36 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 本周沪镍主力延续上涨，周线涨跌幅为+4.81%，振幅8.99%，收盘报价132850元/吨；不锈钢延续上涨，周线涨跌幅为+1.31%，振幅2.78%，收盘报价13125元/吨 [7] - 宏观面，美联储“大多数”官员预计12月后适合继续降息，2026年625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达；基本面，菲律宾进入雨季镍矿进口量回落，印尼明年RKAB计划大幅削减配额，原料供应趋紧；冶炼端，印尼镍铁产量维持高位，中国及印尼多个新建精炼镍项目陆续投产，产量处于高位但成本支撑增强；需求端，不锈钢成本镍铁下跌，钢厂利润改善预计排产量高位，新能源汽车产销继续爬升，三元电池贡献小幅需求增量；国内镍库存延续累增，海外LME库存增长放缓；技术面，成交放量持仓增加，多头氛围较重 [7] - 原料端，菲律宾进入雨季且镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧，印尼明年RKAB计划大幅削减配额，镍铁生产面临减产压力；供应端，不锈钢厂生产利润改善，预计产量降幅有限，供应压力仍存；需求端，下游需求转向淡季，不锈钢出口量下降，市场采购意愿不高，全国不锈钢社会库存维持季节性小幅下降；技术面，持仓增量价格上涨，多头氛围增加 [7] 期现市场情况 - 本周沪镍不锈钢期货价格上涨，截至12月31日，沪镍收盘价为132850元/吨，较上周上涨4850元/吨；不锈钢收盘价为13125元/吨，较上周上涨50元/吨；平均价:镍生铁(1.5 - 1.7%)价格为3300元/吨，较上周上涨50元/吨；平均价:镍铁(7 - 10%):全国价格为915元/镍，较上周上涨15元/镍 [13] - 本周沪镍基差上涨、不锈钢基差下跌，截至12月31日，电解镍现货价为137550元/吨，基差为4700元/吨；不锈钢收盘价为13550元/吨，基差为425元/吨 [18] - 本周镍不锈钢比值上涨、锡镍比值下跌，截至12月31日，上期所镍不锈钢价格比值为10.12，较上周上涨0.33；上期所锡镍价格比值为2.43元/吨，较上周下跌0.24 [26] - 本周沪镍前20净买单量下滑、不锈钢前20净买单量震荡，截至2025年12月31日，沪镍前20名净持仓为 - 54386手，较2025年12月25日减少1322手；不锈钢前20名净持仓为 - 14200手，较2025年12月25日增加2118手 [32] 产业链情况 供应端 - 镍矿港口库存下降，电积镍生产利润盈利，截至12月26日，全国主要港口统计镍矿库存为1376.47万吨，较上周下降62.67万吨；截至12月31日，电积镍的生产利润为18350元/吨，较上周增加6250元/吨 [38][39] - 国内电解镍产量缓增，进口量下滑，2025年9月，电解镍产量为36795吨，同比增加0.25%；2025年11月，精炼镍及合金进口量为12840.486吨，同比增加29.18%；1 - 11月，精炼镍及合金累计进口209244.351吨，同比增加157.2% [44] - 上期所库存增长、LME镍库存持稳，截至1月2日，上海期货交易所沪镍库存为45544吨，较上周增加1090吨；截至12月31日，LME镍库存为255186吨，较上周增加426吨 [51][52] 需求端 - 300系产量持稳增加，出口量下降，2025年11月，不锈粗钢总产量为349.31万吨，环比下降0.59%；其中400系产量为68.94万吨，环比增加4.49%；300系产量为176.17万吨，环比下降2.13%；200系产量为104.2万吨，环比下降1.14%；2025年11月，不锈钢进口量为10.91万吨，环比下降1.26万吨；不锈钢出口量为33.3万吨，环比增加3.27万吨；1月，累计净进口量 - 246.95万吨，同比下降22.39万吨 [56] - 佛山无锡300系去库趋势，截至12月26日，佛山不锈钢库存为264500吨，较上周下降21646吨；无锡不锈钢库存为544038吨，较上周下降9489吨 [61] - 不锈钢生产利润下降，截至12月31日，不锈钢生产利润为11元/吨，较上周下降206元/吨 [66] - 房地产业弱势下行，家电行业有降有升，2025年1 - 11月，房屋新开工面积为53456.7万平方米，同比下降20.5%；房屋竣工面积为39453.93万平方米，同比下降18%；房地产开发投资为78590.9万平方米，同比下降15.9%；2025年11月，空调产量为1502.6万台，同比下降23.64%；家用电冰箱产量为944.2万台，同比增加9.67%；家用洗衣机产量为1201.3万台，同比增加7.96%；冷柜产量为261.9万台，同比增加7.17% [70] - 汽车产业表现较好，机械行业企稳改善，2025年11月中国新能源汽车产量为353.2万辆，同比增加9.5%；销量为342.9万辆，同比增加11.3%；2025年11月，挖掘机产量为33623台，同比增加14.3%；大中型拖拉机产量为22592台，同比增加8.11%；小型拖拉机产量为9000台，同比下降25% [73]

政策概要与资金安排 - 2026年消费品以旧换新政策实施细则由商务部等多部门联合发布，标志着政策进入具体落实阶段 [1][9] - 2026年中央将继续安排超长期特别国债资金，各地需按比例安排配套资金以支持政策实施 [3][11] 全国统一补贴领域与标准 - 全国统一的补贴范围涵盖四个领域：汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新、4类数码和智能产品购新 [3][11] - 6类家电产品包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器，4类数码和智能产品包括手机、平板、智能手表/手环、智能眼镜 [3][11] - 对家电及数码智能产品，按扣除优惠后最终销售价格的15%给予补贴，每人每类限补1件，家电每件补贴上限1500元，数码智能产品每件补贴上限500元 [1][9] - 对于全国统一的四个领域，各地不得自行变更补贴品类或调整补贴标准 [4][12] 地方自主权与扩展方向 - 各地区可使用地方配套资金，在政策框架内自主确定补贴品类、标准及组织实施方式，鼓励优先支持高能效、高水效、高环保产品 [4][13] - 中央支持资金除用于全国统一领域外，还可用于支持智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴 [4][13] - 鼓励地方自主制定的补贴政策重点支持国务院“人工智能+”行动明确的新一代智能终端，并依据智能化分级标准合理确定补贴品类 [4][13] 汽车以旧换新补贴细则 - 2026年政策继续对汽车报废更新和置换更新给予补贴 [8][16] - 汽车报废更新补贴：报废旧车购买新能源乘用车，按新车售价12%补贴，最高2万元；报废燃油车购买燃油车，按新车售价10%补贴，最高1.5万元 [8][16] - 汽车置换更新补贴：转让旧车购买新能源乘用车，按新车售价8%补贴，最高1.5万元；换购燃油乘用车，按新车售价6%补贴，最高1.3万元 [8][16] - 旧车与新车须登记在同一消费者名下 [8][16] 政策实施与过往成效 - 商务部强调需强化部门协同、央地联动，优化实施机制以提高补贴审核兑付效率，并严厉打击骗补行为 [2][10] - 截至2025年12月28日，2025年汽车以旧换新超1150万辆，带动新车销售额超1.6万亿元，当年国内乘用车零售量中超半数参与了以旧换新 [7][15] 农村市场与渠道部署 - 政策强调需保障农村及偏远地区居民参与，通过增加线下主体、引导线上渠道倾斜、支持县域商业主体参与等方式提高消费便利度 [5][14] - 鼓励大型商超、品牌店等采取流动“大篷车”下乡、农村市集等方式延伸服务网络至偏远农村 [5][14] - 要求各地科学制定补贴资金使用及兑付计划，实现月度均衡使用及跨周期平稳衔接 [5][14]

2026年消费品以旧换新政策核心内容 - 国家发展改革委、财政部、商务部等多部门联合发布2026年消费品以旧换新政策具体实施细则，政策涵盖汽车、家电、数码及智能产品等领域 [1] - 政策旨在通过中央与地方资金配套，对消费者以旧换新行为提供财政补贴，以刺激消费、拉动内需 [1][4] 政策组织与资金安排 - 中央继续安排超长期特别国债资金，各地按比例安排配套资金支持政策实施 [4] - 商务部召开全国工作部署电视电话会议，强调部门协同、央地联动，优化实施机制以提高补贴审核兑付效率，并严厉打击骗补套补行为 [2] - 各地需科学制定补贴资金使用及兑付计划，按月均衡使用，做好平稳衔接 [5] 全国统一补贴领域与标准 - **汽车报废更新**：对个人消费者报废旧乘用车并购买新车的给予补贴。报废更新新能源乘用车按新车销售价格12%补贴，最高2万元；报废燃油车换燃油车按10%补贴，最高1.5万元 [8] - **汽车置换更新**：对个人消费者转让旧乘用车并购买新车的给予补贴。换购新能源乘用车按新车销售价格8%补贴，最高1.5万元；换购燃油车按6%补贴，最高1.3万元 [8] - **家电以旧换新**：对冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器6类产品给予补贴，补贴额为扣除各环节优惠后最终销售价格的15%，每人每类可补贴1件，每件补贴不超过1500元 [1] - **数码和智能产品购新**：对手机、平板、智能手表/手环、智能眼镜4类产品给予补贴，补贴额为扣除各环节优惠后最终销售价格的15%，每人每类可补贴1件，每件补贴不超过500元 [1] - 对以上全国统一的四个领域，各地不得自行变更补贴品类或调整补贴标准 [4] 地方自主政策空间 - 允许各地区在政策框架内，使用地方配套资金，自主合理确定补贴品类、标准及组织实施方式 [3][4] - 鼓励地方优先支持能效、水效、环保水平高的产品，并重点支持国务院“人工智能+”行动明确的新一代智能终端 [4][5] - 中央下达的资金，除用于执行全国统一领域补贴外，还可用于支持智能家居产品（含适老化家居产品）购新补贴 [4] 政策实施与覆盖范围 - 强调保障农村地区居民参与，通过增加线下经营主体、引导线上渠道倾斜、支持县域商业主体参与等方式提高农村消费便利度 [5] - 鼓励大型商超、品牌店等采取流动“大篷车”下乡、农村市集等方式将服务网络延伸至农村偏远地区 [5] 政策背景与前期成效 - 2024年以来实施的汽车以旧换新政策成效显著，截至2025年12月28日，2025年汽车以旧换新超1150万辆，带动新车销售额超1.6万亿元 [7] - 2025年国内乘用车零售量中，半数以上参与了汽车以旧换新 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锌主力震荡上涨，预计沪锌偏强调整，关注2.30支撑，上方2.36 - 2.4 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锌主力震荡上涨，周线涨跌幅为+0.45%，振幅2.03%，截止本周主力合约收盘报价23275元/吨 [4] - 行情展望：宏观上，美联储多数官员预计12月后继续降息，2026年625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划提前下达；基本面，上游锌矿进口量下滑，炼厂利润收缩预计产量下降，出口窗口可能关闭；需求端下游转向淡季，地产拖累，基建、家电走弱，汽车有亮点，下游按需采购，国内库存下降，LME锌库存累增放缓；技术面多头氛围偏强，上行通道下沿支撑 [4] 期现市场 - 期价：截至2025年12月31日，沪锌收盘价为23275元/吨，较24日上涨45元/吨，涨幅0.19%；截至30日，伦锌收盘价为3130美元/吨，较22日上涨57.5美元/吨，涨幅1.87% [9] - 净持仓与持仓量：截至31日，沪锌前20名净持仓为5416手，较24日减少3131手；持仓量为195442手，较24日减少6438手，降幅3.19% [11] - 价差：截至31日，铝锌期货价差为350元/吨，较24日减少550元/吨；铅锌期货价差为5920元/吨，较24日减少85元/吨 [16] - 升贴水：截至31日，0锌锭现货价为23360元/吨，较24日上涨70元/吨，涨幅0.3%，现货升水115元/吨，较上周上涨30元/吨；截至30日，LME锌近月与3月价差报价为 - 32.22美元/吨，较19日减少1.61美元/吨 [22] - 库存：截至30日，LME精炼锌库存为106325吨，较19日增加6425吨，增幅6.43%；截至31日，上期所精炼锌库存为69793吨，较上周减少3170吨，降幅4.34%；截至29日，国内精炼锌社会库存为105500吨，较22日减少13700吨，降幅11.49% [25] 产业情况 - 上游：2025年10月全球锌矿产量为110.09万吨，环比增长1.21%，同比增长4.87%；11月进口锌矿砂及精矿519018.96吨，环比增加52.31%，同比增加14.06% [31] - 供应端：WBMS显示全球精炼锌供应短缺；国家统计局数据，2025年11月锌产量为65.4万吨，同比增加13.3%，1 - 11月累计产出684.2万吨，同比增加9.5%；11月精炼锌进口量18229.93吨，同比减少48.15%，出口量42815.55吨，同比增加8748.45% [32][40][43] - 下游：2025年1 - 11月镀锌板(带)库存为94.26万吨，同比增加9.06%，11月进口量3.67万吨，同比减少19.91%，出口量31.79万吨，同比增加11%；1 - 11月房屋新开工面积为53456.7万平方米，同比减少20.58%，竣工面积为39453.93万平方米，同比减少17.58%，房地产开发企业到位资金为85145.19亿元，同比减少11.9%，个人按揭贷款为11786亿元，同比减少15.1%；1 - 11月基础设施投资同比增加0.13%；11月冰箱产量为944.2万台，同比增加5.6%，1 - 11月累计产量9934.2万台，同比增加1.2%，空调产量为1502.6万台，同比减少23.4%，1 - 11月累计产量24536.1万台，同比增加1.6%；11月汽车销售量为3428998辆，同比增加3.4%，产量为3531579辆，同比增加2.76% [46][52][53][59][61][66]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜主力合约周线冲高回落，周线涨跌幅为 -0.49%，振幅 6.74%，截止本周主力合约收盘报价 98240 元/吨；国际上美联储 12 月会议同意降息但官员分歧严重，国内 2026 年国补方案发布并下达 625 亿元支持消费品以旧换新；基本面原料端铜精矿 TC 加工指数现货下行，矿紧预期持续，成本支撑强，供给端冶炼产能或收敛，需求端铜价高位抑制下游采买，社会库存积累；建议轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [4] 各目录总结 周度要点小结 - 行情回顾：沪铜主力合约周线冲高回落，周线涨跌幅 -0.49%，振幅 6.74%，收盘报价 98240 元/吨 [4] - 后市展望：国际上美联储 12 月会议同意降息但官员分歧严重，国内发布 2026 年国补方案并下达 625 亿支持消费品以旧换新；原料端矿紧预期持续，成本支撑强，供给端冶炼产能或收敛，需求端铜价高位抑制下游采买，社会库存积累 [4] - 观点总结：轻仓震荡交易，注意控制节奏及交易风险 [4] 期现市场情况 - 本周沪铜合约走强，现货升水，截至 2025 年 12 月 31 日，主力合约基差 580 元/吨，较上周环比增长 1990 元/吨，报价 98240 元/吨，较上周环比增加 2140 元/吨，持仓量 208246 手，较上周环比减少 50058 手 [8] - 本周现货价格走高，截至 2025 年 12 月 31 日，主力合约隔月跨期报价 420 元/吨，较上周环比增加 790 元/吨，1 电解铜现货均价为 98820 元/吨，周环比增加 1080 元/吨 [16] - 本周沪铜提单溢价增加，空头持仓占优，截至本周最新数据，上海电解铜 CIF 均溢价 50 美元/吨，较上周环比下降 3 美元/吨，沪铜前 20 名净持仓为净空 -42577 手，较上周减少 835 手 [22] 期权市场情况 - 沪铜平值短期 IV 或收敛，截止 2025 年 12 月 31 日，主力平值期权合约短期隐含波动率位于历史波动率 90 分位以上，本周沪铜期权持仓量沽购比为 0.6879，环比上周 -0.216 [23][27] 上游情况 - 上游铜矿报价走高、粗铜加工费增加，截至本周最新数据，国内主要矿区（江西）铜精矿报价 91490 元/吨，较上周环比增长 7610 元/吨，南方粗铜加工费报价 2000 元/吨，较上周环比 +500 元/吨 [30] - 铜矿进口量环比增加，精废价差走扩，截至 2025 年 11 月，铜矿及精矿当月进口量为 252.62 万吨，较 10 月增加 7.47 万吨，增幅 3.05%，同比增幅 12.55%，本周精废铜价差（含税）为 7190.63 元/吨，较上周环比增长 1392.6 元/吨 [34] - 全球铜矿产量增加、港口库存略降，截至 2025 年 10 月，铜矿精矿全球产量当月值为 1938 千吨，较 9 月增加 37 千吨，增幅 1.95%，产能利用率为 77.1%，较 9 月减少 1.2%，国内七港口铜精矿库存为 67 万吨，环比下降 1 万吨 [39] 产业情况 - 供应端精炼铜国内产量回升，全球产量增加，截至 2025 年 11 月，精炼铜当月产量为 123.6 万吨，较 10 月增加 3.2 万吨，增幅 2.66%，同比增幅 9.09%，截至 2025 年 10 月，全球精炼铜当月产量(原生 + 再生)为 2386 千吨，较 9 月增加 21 千吨，增幅 0.89%，产能利用率为 78.4%，较 9 月减少 2.1% [41] - 供应端精炼铜进口减少，截至 2025 年 11 月，精炼铜当月进口量为 304712.6 吨，较 10 月减少 18404.29 吨，降幅 5.7%，同比降幅 23.47%，本周进口盈亏额为 -3830.16 元/吨，较上周环比下降 1553.53 元/吨 [49][50] - 供应端社会库存小增，截至本周最新数据，LME 总库存较上周环比减少 7550 吨，COMEX 总库较上周环比增加 11182 吨，SHFE 仓单较上周环比增加 29553 吨，社会库存总计 22.43 万吨，较上周环比增加 2.21 万吨 [53] 下游及应用 - 需求端铜材产量增加，进口减少，截至 2025 年 11 月，铜材当月产量为 222.6 万吨，较 10 月增加 22.2 万吨，增幅 11.08%，当月进口量为 430000 吨，较 10 月减少 10000 吨，降幅 2.27%，同比降幅 18.87% [59] - 应用端电力电网投资完成额同比上涨，主流家电产量回升，截至 2025 年 11 月，电源、电网投资完成累计额同比 -1.8%、5.9%，洗衣机、空调、电冰箱、冷柜、彩电当月生产值同比 5.5%、 -23.4%、5.6%、3.6%、 -5% [63] - 应用端房地产投资完成额同比下降，集成电路累计产量同环比上涨，截至 2025 年 11 月，房地产开发投资完成累计额为 78590.9 亿元，同比 -15.9%，环比 6.84%，集成电路累计产量为 43184000 万块，同比 10.6%，环比 11.7% [69] 整体情况 - 全球供需情况 ICSG 显示精炼铜供给偏多，截至 2025 年 10 月，全球供需平衡当月状态为供给偏多，当月值为 35 千吨，WBMS 统计全球供需平衡累计值为 -0.14 万吨 [75][76]

政策核心内容 - 商务部等五部门联合发布通知 部署2026年家电以旧换新及数码智能产品购新补贴工作 [1] - 政策旨在惠民生与促消费相结合 提质增效实施消费品以旧换新 [5] 补贴产品品类与标准 - 补贴涵盖6类家电产品：冰箱、洗衣机、电视、空调、热水器、电脑 需符合1级能效或水效标准 [2] - 补贴涵盖4类数码智能产品：手机、平板、智能手表（手环）、智能眼镜 单件销售价格不超过6000元 [2] - 补贴标准为产品最终销售价格的15% 每人每类产品可补贴1件 [2] - 家电产品每件补贴上限为1500元 数码和智能产品每件补贴上限为500元 [2] 政策实施与渠道 - 要求统筹线上线下渠道实施补贴政策 鼓励线下门店打造多元化消费场景 [2] - 支持品牌专卖店、专业店等实体零售 以增强周边消费带动作用 [2] - 要求优化实施机制 提高补贴审核和兑付效率 [5] 农村市场覆盖 - 要求保障农村及偏远地区居民参与补贴政策 提高消费便利度 [3] - 可通过增加农村线下经营主体、引导线上渠道倾斜、支持县域商业多元主体参与等方式实现 [3] - 鼓励经营主体通过流动“大篷车”下乡、农村市集、现场展销等方式延伸服务至农村偏远地区 [3] 废旧家电回收体系 - 政策要求完善废旧家电回收体系 加强再生资源回收体系建设 [4] - 参与经营主体须具备废旧家电回收能力 提供送新收旧一站式服务 [4] - 鼓励家电销售企业联合生产、回收企业开展以旧换新促销活动 对购新交旧给予优惠 [4] - 鼓励发展“两网融合”、“互联网+回收”、“以车代库”等回收模式 [4] 监管与风险防范 - 要求加强物流寄递配送管理 防止不法分子规避补贴产品信息核验 [4] - 需重点监测同一收货地址短期内大量接收补贴产品等异常情况 [4] - 强调需严厉打击骗补套补行为 确保补贴资金用到实处 [5]