美国劳动力市场状况 - 首席全球策略师表示，目前很难说美国劳动力市场已经崩溃，但情况仍远未明朗 [1] - 工资增长低于预期，且此前几个月的数据被下调，导致三个月的平均增长跌入负值区间 [1] - 劳动力供应趋紧或许能解释部分原因，但持续的失业情况很难让人感到乐观 [1] 对美联储政策的潜在影响 - 美国经济可能需要美联储提供更多的支持，但并非立即提供 [1]

格隆汇1月9日丨高盛资产管理公司多行业固定收益投资部门主管林赛·罗森纳评美国非农：再见了，一 月！美联储目前很可能会维持现状，因为劳动力市场已显示出初步的稳定迹象。失业率的改善表明，11 月的大幅上升只是由于个别员工因"推迟离职"政策而提前离职以及数据失真所致，并非系统性疲弱的迹 象。我们预计美联储目前会保持不变的政策立场，但预计2026年剩余时间里还会再降息两次。 ...

市场整体状态与驱动因素 - 全球市场在关键宏观数据发布窗口临近之际进入降速运行状态，观望情绪抬升 [1] - 市场对美联储政策路径的重新定价明显升温，资产定价整体偏向防御思路，区间交易特征明显 [1][2] - 地缘政治局势是影响市场风险偏好的重要背景因素，对避险资产形成中长期托底 [2] 美元走势分析 - 美元维持强势格局，美元指数连续第三个交易日收高，本周累计涨幅超过0.5%，并刷新近一个月高位 [1] - 近期公布的美国贸易数据及初请失业金人数整体表现稳健，对美元短线走势形成支撑 [2] - 在美元偏强背景下，主要非美货币整体承压，欧元、英镑延续回调，美元兑日元逼近阶段性高位 [2] 黄金价格分析 - 黄金价格围绕4470美元上方运行，整体处于近期形成的震荡区间之内 [1] - 美联储政策立场偏向宽松及地缘局势不确定性为金价提供底部支撑，但在非农数据公布前，市场明显降低方向性押注，追价意愿有限 [1] - 美元走势对金价形成阶段性牵制，压制了黄金多头在高位继续加仓的意愿 [1] 关键宏观数据预期 - 市场普遍预计美国12月新增非农就业岗位规模约为6万个，失业率或由4.6%小幅回落至4.5% [2] - 该数据被视为衡量美国劳动力市场韧性的关键窗口，也将为美联储后续政策节奏提供新的参考依据 [2] - 目前利率市场仍认为年内存在进一步降息空间，但节奏与时点高度依赖后续数据表现 [2] 市场展望 - 随着关键数据落地，市场定价或出现新的调整，短期波动风险仍需持续关注 [3] - 在非农就业报告公布前，市场进入典型的风险观望阶段 [3]

市场整体格局 - 全球金融市场在关键宏观数据公布前整体维持谨慎运行格局 交易情绪明显趋于克制[1] - 市场进入典型的“观望期” 在非农就业报告公布前 资产定价更倾向于防御策略与区间操作[2][3] 美元表现 - 美元指数连续第三个交易日收高 本周累计涨幅超过0.5% 并刷新近一个月高位[1] - 美元在非农前保持相对强势 近期公布的美国贸易相关数据及初请失业金人数表现优于市场预期 强化了短期美元的基本面支撑[2] - 美元走势成为限制黄金进一步上行的关键因素[1] 黄金表现 - 黄金价格围绕4470美元一线震荡运行 整体仍处于近期形成的区间范围内 在高位运行中暂未形成有效突破[1] - 黄金在美联储政策立场偏向宽松及地缘局势不确定性支撑下稳守高位 但美元走强抑制了多头在高位继续加仓的动力[1][2] - 地缘政治局势对黄金等避险资产形成中长期支撑[2] 外汇市场 - 非美货币整体承压 欧元与英镑延续回调走势 澳元在触及阶段性高点后转入震荡回落[2] - 美元兑日元在美元整体走强背景下逼近阶段性高位[2] 关键宏观数据预期 - 市场普遍预期美国12月非农就业新增岗位约为6万个 失业率可能由4.6%小幅回落至4.5%[2] - 该数据被视为衡量美国劳动力市场韧性的关键观察点 也将为美联储后续政策节奏提供重要参考[2] 货币政策前景 - 当前利率市场仍认为年内存在进一步降息空间 但具体节奏与时点高度依赖后续数据表现[2] - 市场对美联储政策路径的再评估进入敏感阶段[1] 后续展望 - 随着关键数据落地 市场或迎来新一轮定价调整 短期波动风险仍需持续关注[3]

核心观点 - 美国12月非农就业数据预计呈现温和增长 新增就业人数预测中值为6万人 失业率微降至4.5% 但数据预测范围宽泛 显示不确定性高 该数据将显著影响市场对美联储货币政策的预期 并可能引发股债汇及贵金属市场大幅波动 [1] - 劳动力市场增长已显著放缓 12月预期新增6万人远低于后疫情复苏阶段多数时期超过20万人的月均值 同时前瞻性指标如JOLTS职位空缺数大幅下滑 显示未来招聘意愿减弱 劳动力市场降温趋势可能持续 [3][4][5] - 市场需重点关注非农报告中对前两个月数据的修正 历史数据的修正可能实质性改变对劳动力市场强度的判断 并引发市场剧烈波动 [7] - 展望2026年 多数经济学家预期美国劳动力市场将保持稳定运行 而非强劲增长 就业增长预计将集中在医疗保健和政府部门 企业策略更倾向于保留和培训现有员工 [8][9] 数据预测与市场影响 - **12月数据预测**：市场共识预测12月非农就业人口新增6万人 预测范围在2.5万至15.5万人之间 失业率预计从4.6%微降至4.5% 若预测准确 新增就业将略高于2025年前11个月平均每月5.5万人的增幅 也略高于11月初值的6.4万人 [1] - **对美联储政策的影响**：若数据疲软 将强化市场对美联储年内加码降息的预期 可能导致美元走弱 美股先反弹后因增长担忧承压 若数据强劲 则会削弱降息押注 支撑美元 并可能压制美股估值 美元走强也不利于黄金 [1][2] - **数据发布背景**：本次报告是自11月中旬美国政府停摆结束以来的首份按时发布的就业报告 数据缺口引发疑问 部分经济学家预计首份“纯净”报告要等到2026年2月才会出炉 [2] 数据分项解读 - **增长显著放缓**：12月预期新增6万人 与后疫情复苏阶段多数时期月度均值远超20万人相比 显得尤为低迷 [3] - **统计口径差异**：失业率预期微降与疲软的新增就业预期形成背离 源于调查来源不同（企业调查 vs 家庭调查） [3] - **数据失真风险**：此前政府停摆的影响或未消退 增加月度数据环比对比难度 需警惕失业率下降若由劳动力参与率下降驱动 则不能真实反映市场强劲程度 [3] - **薪资增速关注点**：若招聘放缓的同时平均时薪增速加快 将给美联储带来经济增长疲软与通胀压力并存的政策难题 [3] 领先指标与趋势 - **JOLTS数据预警**：11月职位空缺数大幅下滑 该指标是衡量未来企业招聘意愿的领先指标 预示着未来非农新增就业增速可能进一步走弱 [4] - **趋势佐证**：职位空缺数下降佐证了12月就业疲软预期并非偶然 而是真实反映了劳动力需求走弱 且趋势或持续数月 [5] - **辞职率下行**：美国劳动力辞职率持续下行 表明员工对外部就业机会信心不足 是劳动力市场降温的又一重要信号 [5] 数据修正的重要性 - **修正改变判断**：对前两个月（10月与11月）新增就业数据的修正 可能实质性改变市场对劳动力市场强度的判断 即便12月数据符合预期 若前值大幅下修 也会引发对增长动能减弱的担忧 [7] - **近期修正模式**：美国劳工统计局在近期非农报告中均对历史数据进行了幅度不小的修正 [7] - **市场波动历史**：当初值与修正值传递矛盾信号时 金融市场往往会出现剧烈波动和资产价格震荡 [7] 2026年市场展望 - **企稳预期**：多数经济学家认为2026年美国劳动力市场虽难现强劲表现 但将保持稳定运行 就业市场前景乐观 [8] - **近期波动回顾**：2025年就业市场波动幅度较窄 4月新增就业达峰值15.8万人 10月则减少10.5万人 在最后六个月中有三个月就业人口出现净流失 [8] - **增长结构**：就业岗位增长主要集中在受益于扩张性财政政策的领域 如医疗保健和政府部门 预计该趋势将在2026年延续 [9] - **企业策略转变**：2026年值得关注的焦点是企业的员工留任策略 企业更倾向于留住现有员工 通过加薪、发放奖金、提供福利和投入技能培训来保留人才 而非大举招聘或裁员 [9]

核心人事变动 - 资深经济学家宋宇已于2026年1月5日正式从原机构跳槽至瑞银证券，其证券从业信息在2026年1月7日更新为正常状态 [1][4] - 宋宇拥有顶尖金融机构的任职背景，曾担任高盛高华证券中国区首席经济学家以及贝莱德集团首席中国经济学家 [2][5] 专家观点与市场展望 - 宋宇近期作为贝莱德首席中国经济学家，对中国经济和市场持积极看法，认为中国经济表现出强大韧性 [3][6] - 宋宇认为中国股市有望企稳回升，并看好中国资产，指出当前存在底部超配的价值 [3][6] - 宋宇关注美联储政策对中国经济的影响，并预计2026年美联储主席换届后，新任主席可能干预决策 [3][6] 个人专业背景 - 宋宇在宏观经济分析和政策评估方面拥有丰富经验，经常就中国经济趋势、货币政策和投资策略发表观点 [3][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年贵金属市场表现亮眼，黄金和白银均加速上涨，涨幅分别超70%和180%，价格上涨逻辑从避险需求切换至降息预期与实物供需紧缺驱动 ；展望2026年，支撑贵金属价格上涨逻辑未变，仍处上行通道，黄金上半年偏强运行，下半年若美国经济修复叠加关税扰动，波动或加大，白银因短缺格局或继续高位运行，关注美联储政策变化与美国经济改善信号 [8] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 2025年贵金属市场表现亮眼，黄金和白银涨幅显著，价格上涨逻辑不断切换，且白银涨幅领先实现金银比修复回归 ；2026年支撑贵金属价格上涨逻辑未变，仍处上行通道，黄金上半年偏强，下半年需关注美国经济修复和关税扰动，白银或因短缺继续高位运行 [8] 宏观面 - 财政扩张与债务风险加剧货币信用担忧，美国财政扩张债务风险累积，全球主要经济体财政多处于扩张周期，国债收益率攀升，国际货币基金组织预计2029年全球公共债务占GDP比重将突破100% [10] - 去美元化加速资产储备多元化，美元武器化、地缘政治因素等促使其他国家寻求替代支付机制，减少对美元依赖，市场认为2026年美元震荡下行，上半年美元指数延续96 - 100区间运行 [15][19] - 地缘冲突及政策不确定性驱动央行购金避险，2022 - 2024年全球央行连续三年购金量超千吨，2025年黄金成全球第二大储备资产，截至10月底全球央行年内累计购金量254吨 [22][24][25] - 货币宽松周期延续，2024年9月起累计降息6次，联邦基金利率降至3.5% - 3.75%，2026年有2次降息预期，实际利率下行趋势未变 [27] - 就业和通胀双双走弱强化宽松逻辑，美国就业市场走弱，失业率升至4.6%，通胀显著低于预期，特朗普或影响美联储主席人选，利于宽松周期延续 [33] - 关注后续美国经济改善程度，美国第三季度实际GDP初值年化季环比大幅增长4.3%，但四季度或受政府停摆影响，制造业和服务业扩张动能放缓，欧元区12月商务活动弱于预期 [36] - 中美关系阶段稳定但博弈仍存，当前中美关系进入相对稳定期，但谈判若进展不利美国可能发难，重点关注明年下半年中美关系进展 [38][39] 基本面 - 投资需求贡献年内黄金最大需求增量来源，2025年第三季度黄金总需求同比上升3%，前三季度累计需求同比增长41%，投资端是支撑金价主力，金饰品和科技用金需求下降，央行购金趋势延续但同比降13% [40] - 全球实物黄金ETF连续6个月流入，今年北美和亚洲引领ETF流入，2025年新增买入超700吨，有望创历史最大年度持仓增幅，中国成11月黄金ETF净流入最大单一来源 [45] - 白银工业与投资需求双轮驱动，供需短缺现象在2026年将延续，2025年全球白银市场连续第五年结构性短缺，预计2026年短缺延续，工业用途是需求核心，投资需求显著增加 [46][47] - 白银战略属性增强，库存结构性风险仍存，美国、中国等将白银列入关键矿产或战略资源清单，白银结构性库存风险仍存，非美库存降至历史低位，市场面临可流通库存不足问题 [51] 黄金牛市终结梳理 - 黄金价格并非总是上涨，经历两轮熊市，第一轮1980 - 1999年，黄金由850美元/盎司跌至250美元/盎司附近，跌幅70%；第二轮2011 - 2015年，黄金由1920美元/盎司跌至1050美元/盎司附近，跌幅45% [53] - 黄金牛市终结信号包括美联储收紧货币政策应对高通胀、美国经济获得明显增长、市场交易流动性收紧预期、特殊情形流动性危机等 [54]

美元走势与市场预期 - 美元在2025年上半年经历了自1970年代初以来最严重的下跌之一，但下半年基本趋于稳定[2] - 进入1月，美元空头投机性押注增加了约210亿美元，这是自2020年3月疫情爆发以来单月最大的空头头寸[2] - 美元在过去三天持续走强，随着美国国债收益率小幅上升而走高[2] 影响美元的关键因素 - 美国经济出人意料的韧性，特别是就业市场并未像投资者预期那样放缓，盖过了特朗普引发的地缘政治动荡影响[1] - 交易员曾因预期美联储降息而加大美元空头押注，认为资金将转向收益更高的地方[1] - 特朗普的关税政策、威胁施加军事主导等行动加剧了市场不确定性，但市场逐渐意识到其中一些事情只是暂时的[1][2] 市场观点与预测挑战 - 华尔街预测人士认为，随着美联储逐步降息，美元的长期趋势是走低[2] - 有观点认为，与2024年的剧烈下跌相比，美元未来将更加稳定[2] - 在特朗普时代，由于世界随时变化，华尔街预测者很难预测市场走向，长期坚持展望或预测是一个挑战[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金随着年前资金迅速离场盘面回调到位，未来市场或将关注美国非农等经济数据对美联储政策影响和地缘局势扰动，黄金多单在4300美元上方继续持有，关注金银比回升 [1] - 白银方面，多头资金通过ETF和实物交割方式大量增持驱动价格偏强运行，全球库存紧张情况或未真正缓解，但价格高位运行可能抑制工业领域需求，随着CME等交易所提保短期资金情绪驱动价格非理性的上涨走势有望终结带来降波，后续需关注全球大宗商品指数调仓可能带来被动减持的回调风险，在高波动率行情下建议在70美元上方保持轻仓低多思路 [1] - 铂钯在宏观和供需基本面上偏强且价格相对黄金仍有低估的情况下资金推动价值重塑，预期中长期有望持续震荡上行，短期市场投机情绪减弱波动收窄但在外盘走势偏强情况下铂钯建议在20日均线附近逢低轻仓买入，钯金相对偏强可尝试做空铂钯比值 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内期货收盘价情况 - AU2602合约1月8日价格997.94元/克，较1月7日下跌0.96元，跌幅0.10% [1] - AG2604合约1月8日价格18450元/千克，较1月7日下跌840元，跌幅4.35% [1] - PT2606合约1月8日价格575.00元/克，较1月7日下跌23.50元，跌幅3.93% [1] - PD2606合约1月8日价格460.70元/克，较1月7日下跌15.25元，跌幅3.20% [1] 外盘期货收盘价情况 - COMEX黄金主力合约1月8日价格4487.90美元/盎司，较1月7日上涨20.80美元，涨幅0.47% [1] - COMEX白银主力合约1月8日价格76.69美元/盎司，较1月7日下跌1.29美元，跌幅1.65% [1] - NYMEX铂金主力合约1月8日价格2282.60美元/盎司，较1月7日下跌7.80美元，跌幅0.34% [1] - NYMEX钯金主力合约1月8日价格1833.50美元/盎司，较1月7日上涨16.50美元，涨幅0.91% [1] 现货价格情况 - 伦敦金现值4477.56美元/盎司，较前一日上涨21.49美元，涨幅0.48% [1] - 伦敦银现值76.97美元/盎司，较前一日下跌1.30美元，跌幅1.66% [1] - 现货铂金现值2267.45美元/盎司，较前一日下跌30.55美元，跌幅1.33% [1] - 现货钯金现值1780.26美元/盎司，较前一日上涨24.53美元，涨幅1.40% [1] - 上金所黄金T+D现值995.86元/克，较前一日下跌3.34元，跌幅0.33% [1] - 上金所白银T+D现值18338元/千克，较前一日下跌1027元，跌幅5.30% [1] - 上金所铂金9995现值580元/克，较前一日下跌26元，跌幅4.26% [1] 基差情况 - 黄金TD - 沪金主力现值 - 2.08，较前值下跌2.38，历史1年分位数69.00% [1] - 白银TD - 沪银主力现值 - 112，较前值下跌187，历史1年分位数0.00% [1] - 伦敦金 - COMEX金现值 - 10.34，较前值上涨0.69，历史1年分位数73.40% [1] - 伦敦银 - COMEX银现值0.28，较前值下跌0.01，历史1年分位数90.70% [1] 比价情况 - COMEX金/银现值较前值上涨1.23，涨幅2.16% [1] - 上期所金/银现值54.09，较前值上涨2.31，涨幅4.45% [1] - NYMEX铂/钯现值1.24，较前值下跌0.02，跌幅1.24% [1] - 广期所铂/钯现值1.25，较前值下跌0.01，跌幅0.75% [1] 利率与汇率情况 - 10年期美债收益率现值4.19，较前值上涨0.04，涨幅1.0% [1] - 2年期美债收益率现值3.49，较前值上涨0.02，涨幅0.6% [1] - 10年期TIPS国债收益率现值1.92，较前值上涨0.04，涨幅2.1% [1] - 美元指数现值98.86，较前值上涨0.12，涨幅0.12% [1] - 离岸人民币汇率现值6.9823，较前值下跌0.0112，跌幅0.16% [1] 库存与持仓情况 - 上期所黄金库存现值97653，较前值无变化 [1] - 上期所白银库存现值637647千克，较前值增加84218千克，涨幅15.22% [1] - COMEX黄金库存现值36387376，较前值减少16076，跌幅0.04% [1] - COMEX白银库存现值442479414，较前值减少3257982，跌幅0.73% [1] - COMEX黄金注册仓单现值19345676，较前值增加16280，涨幅0.08% [1] - COMEX白银注册仓单现值127180871，较前值减少5093，跌幅0.00% [1] - SPDR黄金ETF持仓现值1067，较前值无变化 [1] - SLV白银ETF持仓现值16215，较前值增加115.60，涨幅0.72% [1]

市场整体情绪与状态 - 2026年开局表现强劲后，市场目前正处于喘息调整阶段 [1] - 在周五美国就业报告公布前，市场参与者普遍不愿增添新的风险敞口 [1] 影响市场的主要因素 - 关于美联储未来货币政策的争论仍在持续，尚未有明确结论 [1] - 地区安全事件持续存在，导致市场保持谨慎的布局态度 [1]