美联储官员政策立场 - 克利夫兰联储主席哈马克表示，未来几个月没有必要调整利率，并主张在当前水平维持一段时间 [1] - 哈马克此前反对近期降息，因更担心通胀处于偏高水平，而非劳动力市场走弱 [1] - 哈马克今年并非FOMC投票委员，但明年将成为有投票权的委员 [1] 对通胀数据的看法 - 哈马克认为，11月CPI同比上涨2.7%的数据可能低估了物价涨幅，调整后通胀更接近市场普遍预期的2.9%或3.0% [3] - 其认为数据采集偏差源于10月及11月上半月的政府停摆，因此对官方数据持保留态度 [3] - 通胀在过去大约18个月的大部分时间里，一直卡在接近3%的水平，这令人担忧 [4] 对利率与经济的基本判断 - 哈马克担心降息的核心在于，她认为“中性利率”可能比市场普遍认为的更高 [4] - 其估计当前政策利率可能已略低于中性利率水平，意味着政策总体上可能在提供一定刺激 [4] - 美国经济已具备在明年实现稳健增长的条件 [4] 对未来政策路径的暗示 - 哈马克暗示，美联储没有必要调整当前3.5%至3.75%的基准利率区间，至少要等到春季 [4] - 届时将能更好判断近期商品价格通胀是否会随着关税影响在供应链中被消化而回落 [4] - 从企业界反馈获悉，更高的投入成本（包括关税）可能促使企业在第一季度进行更大幅度的提价 [4]

加密货币近日波动加大，12月21日比特币一度拉升，转为上涨冲上89000美元，以太坊一度站上3000美元。 截至发稿，加密货币普跌，比特币跳水转为下跌，以太坊再度跌破3000美元。 最近24小时，全球共有超8.8万人爆仓。 | 总爆仓 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 1小时爆仓 | $2436.55万 | 4小时爆仓 | $4423.96万 | | 多更 | $2147.07万 | 多車 | $3732.36万 | | 空車 | $289.48万 | 空单 | $691.60万 | | 12小时爆仓 | $7483.73万 | 24小时爆仓 | $1.09亿 | | 多車 | $4561.48万 | 多单 | $5949.89万 | | 空車 | $2922.25万 | 空車 | $4930.40万 | 消息面上，关于美联储未来降息，传来新消息。 据金十数据报道，美联储哈玛克表示，美联储在过去三次会议上连续降息后，未来几个月内没有任何调整利率的必要。哈玛克反 对近期的降息，因为她更担心居高不下的通胀，而非潜在的劳动力市场脆弱性。 哈玛克今年并非利率制定委员会的投票成员， ...

最近24小时，全球共有超8.8万人爆仓。 消息面上，关于美联储未来降息，传来新消息。 加密货币近日波动加大，12月21日比特币一度拉升，转为上涨冲上89000美元，以太坊一度站上3000美 元。 截至发稿，加密货币普跌，比特币跳水转为下跌，以太坊再度跌破3000美元。 12月19日（周五）美国三大股指全线收涨，道指涨0.38%，标普500指数涨0.88%，纳指涨1.31%。 部分内容综合自金十数据等 责编：梁秋燕 校对：高源 据金十数据报道，美联储哈玛克表示，美联储在过去三次会议上连续降息后，未来几个月内没有任何调 整利率的必要。哈玛克反对近期的降息，因为她更担心居高不下的通胀，而非潜在的劳动力市场脆弱 性。 哈玛克今年并非利率制定委员会的投票成员，但明年将成为投票委员。"我的基本预期是，可以将利率 维持在当前水平一段时间，至少可以维持到春季。直到我们获得更清晰的证据，表明要么通胀正在回落 至目标水平，要么就业市场出现更实质性的疲软。"她在周四接受《华尔街日报》Take On the Week播客 采访时表示。 此前，有分析师称，经济数据巩固了人们对美联储将采取降息策略的预期。因11月美国通胀率远低于经 济学 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 分四种情景探讨美联储降息至中性利率以下对美债及贵金属市场的影响，认为情景二和情景三概率较大，对美债市场而言情景三最佳、情景二次之、情景一中性、情景四最差，对黄金等贵金属市场而言情景四最佳、情景三次之、情景一中性、情景二中性偏空 [2][10][11] - 2026 年财政政策或保持财政总支出/GDP 和一般公共预算收入/GDP 比例相对稳定，货币政策可能成为增量政策重点 [2][13] - 本周上游物价指标进一步反弹，不同品类价格有不同变化，如农产品价格有降有升，生产资料价格指数环比升 0.10%等 [2] 根据相关目录分别进行总结 高频数据全景扫描 - 分析美联储降息至中性利率以下的四种情景及对美债和贵金属市场的影响，认为情景二和情景三概率较大 [2][10][11] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 展示多组高频指标与重要宏观指标走势对比图表，如 LME 铜现货结算价同比与规模以上工业增加值同比等 [25] 美欧日重要高频指标 - 呈现美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等美欧日重要高频指标图表 [97] 高频数据季节性走势 - 展示粗钢(旬度)日均产量、生产资料价格指数等高频数据季节性走势图表 [112] 北上广深高频交通数据 - 展示北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化图表 [166][167]

美联储官员政策立场 - 美联储官员哈玛克表示，在未来几个月内没有任何调整利率的必要，其基本预期是可以将利率维持在当前水平至少到春季 [1] - 哈玛克反对近期的降息，因其更担心居高不下的通胀，而非潜在的劳动力市场脆弱性 [1] - 哈玛克认为，需要获得更清晰的证据表明通胀正在回落至目标水平，或者就业市场出现更实质性的疲软，才会考虑调整政策 [1] - 哈玛克今年并非联邦公开市场委员会（FOMC）的投票成员，但明年将成为投票委员 [1]

行情回顾：主要资产表现 - 美元指数本周先跌后涨，收于98.73，全周上涨0.33% [1][7] - 现货黄金高位宽幅震荡，收于4338.60美元/盎司，上涨0.89%，连续第二周收涨 [1][7] - 现货白银表现强劲，收于67.11美元/盎司，上涨8.3%，连续第四周上涨，今年累计涨幅超过130% [1][7] - 非美货币走势分化，美元兑日元收于157.7，连续第二周上涨，英镑兑美元连续第四周上涨，欧元和澳元兑美元微跌 [1][7] - 国际油价延续下行趋势，一度跌至4年低位，后因消息面影响小幅反弹，整体处于低位宽幅震荡 [2][8] - 美股走势分化且波动加剧，道指本周下跌0.67%，标普500指数上涨0.1%，纳指上涨0.48% [2][8] 一周大事记：美国经济数据与美联储政策评估 - 美国11月非农就业数据增幅超预期，但失业率升至4.6%，为2021年9月以来最高，同时10月非农单月降幅创近五年新高，显示劳动力市场降温 [3][9][10] - 美国11月整体CPI同比为2.7%，核心CPI同比为2.6%，双双降至2021年3月以来最低水平 [3][10] - 数据公布后，市场对美联储明年1月降息的预期概率从26.6%升至28.8%，并预计到2026年底政策将继续放松，全年降息幅度预期约为62个基点 [3][10] - 经济学家警告CPI数据因政府停摆导致数据收集受限而存在失真，实际通胀降温幅度可能小于数据显示 [3][10] 一周大事记：美联储官员政策观点分歧 - 美联储理事米兰主张激进降息，认为潜在通胀已低于2.3%，呼吁尽快将利率下调至中性水平 [4][11] - 纽约联储主席威廉姆斯支持近期降息决定，预计经济增速将回升至2.25%，通胀回落至略低于2.5% [4][11] - 美联储理事沃勒主张温和降息，认为当前利率仍高于中性水平50至100个基点 [5][11] - 芝加哥联储主席古尔斯比认为若通胀缓解趋势持续，明年利率可能大幅下降 [5][11] - 波士顿联储主席柯林斯表示12月降息是“艰难的选择”，因风险平衡发生变化 [5][11] - 亚特兰大联储主席博斯蒂克强调通胀是更紧迫的风险，预计价格压力将持续至2026年底，支持长期维持利率不变 [5][11] 一周大事记：美联储主席人选更迭 - 美联储主席人选之争升温，前领跑者哈塞特支持率下滑，前美联储理事凯文·沃什胜率反超 [5][12] - 特朗普表示将很快宣布新任主席人选，并明确要求其坚定支持大幅降息 [6][12] - 美联储理事沃勒已于12月19日与特朗普就主席职位进行面试，鲍曼已不再被考虑，贝莱德集团的里克·里德尔将在最后一周接受面试 [6][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美债收益率全曲线小幅下行 3 - 5bp 通胀与就业数据利好债市但利率下行不明显 日本加息未能改变日元走软格局 投资者需关注日本财务省对日元汇率的干预情况 美国宏观经济指标有喜有忧 劳动力市场就业压力不明显 经济动能有减弱迹象 全球大类资产表现分化 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 美债利率本周回顾 - 本周（2025 年 12 月 12 日 - 12 月 19 日）美债收益率全曲线小幅下行 3 - 5bp 投资者衡量 10、11 月就业率与通胀数据 但数据因政府停摆有效性存疑 且降息路径预期变动不大 难以推动利率快速下行 [2][11] - 本周五日银将政策利率上调至 0.75% 但日元持续走软 其疲软反映财政风险和日债收益率低的问题 日银“有限鹰派”难改立场 美债投资者需关注日元逼近“干预位”时日本财务省的行动 [3][12] - 12 月 17 日 20 年期美国国债拍卖表现稳健 得标利率 4.798% 投标倍数 2.67 倍高于前值 [17] 美国宏观经济指标点评 - 就业方面 11 月美国季调后非农就业人口变动为 64K 失业率为 4.6% 平均每小时工资月度环比为 0.1% 12 月 13 日当周首次申请失业救济人数降至 22.4 万人 劳动力市场整体基调未明显变化 [21] - 景气指数方面 12 月美国 Markit 制造业和服务业 PMI 均低于预测值和前值 11 月 CPI 同比上涨 2.7% 低于预期 费城联储制造业指数今值为 - 10.2 低于预测值和前值 11 月成屋销售总数年化 413 万户 房源减少支撑房价 市场分化 [22][24] 大类资产点评 - 债券方面 德债中长期上行 因欧洲央行暗示利率不下调及德国预算赤字扩大；日债整体小幅上行 因日本央行提高政策利率并暗示可能继续加息 [26] - 权益方面 全球市场分化 越南与欧洲坚挺 亚洲核心市场承压 越南 VN30、英国富时 100、法国 CAC40 涨幅居前 韩国综合指数、日经 225、恒生指数跌幅居前 [27] - 大宗方面 黑色系与化工品走强 粮食与数字资产承压 焦炭、焦煤、纯碱指数涨幅居前 CBOT 小麦、CBOT 大豆、比特币跌幅居前 [28] - 外汇方面 全球主要市场普遍下行 仅卢布维持支撑 俄罗斯卢布上涨 0.35% 韩元、欧元、英镑跌幅居前 [29] 市场跟踪 - 展示本周全球主要经济体国债利率、股指、大宗、外汇涨跌幅及美国、日本、欧元区最新经济数据面板等图表 [31][33][40]

货币政策立场 - 美联储官员对通胀保持警惕 [1] - 倾向于在春季前维持利率稳定 [1]

加密货币市场剧烈波动 - 北京时间20日晚间至21日上午，加密货币市场经历集体拉升后集体跳水，价格波动剧烈[1] - 近24小时内，加密货币市场共有超过6.7万人被爆仓，爆仓总金额达6664.81万美元[1][2] - 最大单笔爆仓单发生在Hyperliquid交易所，价值89.36万美元[2] 主要加密货币表现数据 - **比特币 (BTC)**: 价格88102.9美元，24小时变化-0.17%，市值1.76万亿美元，24小时交易量578.76亿美元[2] - **以太坊 (ETH)**: 价格2972.57美元，24小时变化-0.30%，市值3590.05亿美元，24小时交易量373.02亿美元[2] - **Solana (SOL)**: 价格125.26美元，24小时变化+0.85%，市值704.85亿美元，24小时交易量69.81亿美元[2] - **瑞波币 (XRP)**: 24小时变化+0.51%，市值1164.97亿美元，24小时交易量35.25亿美元[2] - **狗狗币 (DOGE)**: 价格0.13148美元，24小时变化+0.29%，市值220.77亿美元，24小时交易量15.68亿美元[2] 美联储降息预期升温 - 11月美国通胀率远低于经济学家预测，当月失业率意外上升，经济数据巩固了市场对美联储将采取降息策略的预期[3][4] - 交易员认为美联储在1月份降息25个基点的可能性为28.8%，高于通胀数据公布前的26.6%[4] - 对于2026年，交易员押注的美联储宽松幅度约为64个基点[4] - 美国总统特朗普表示，下一任美联储主席提名人选将支持“大幅”降低利率，并希望联邦基金利率一年后被降至“1%甚至更低”[4][5][6] 全球央行开启降息潮 - 12月中旬至19日，俄罗斯、英国、墨西哥、智利四国央行相继宣布降息，形成新一轮全球降息潮[8] - 俄罗斯央行降息幅度最大，达50个基点，英国、墨西哥两国均降息25个基点，智利小幅下调25个基点[8] - 多国央行密集降息的信号迅速传导至金融市场[8] 贵金属市场表现强劲 - 贵金属成为全球降息潮最直接的受益者，黄金、白银价格迎来爆发式上涨，创下多年来最佳表现[8] - 19日，现货黄金涨0.2%至4341美元/盎司，COMEX黄金期货涨0.1%[9] - 现货白银涨2.44%至67.049美元/盎司，盘中一度刷新历史高位至67.4595美元，COMEX白银期货涨3.34%，盘中涨至67.680美元创历史新高[9] - 在各国央行大举购金及黄金ETF资金持续流入的支撑下，白银价格年内涨幅已超过130%，黄金价格涨幅也超过65%[10]

美联储主席候选人格局与政策立场 - 美联储主席候选人格局发生戏剧性变化，凯文·沃什超越凯文·哈西特成为头号候选人，其获得提名的概率已飙升至约47%，而哈西特的概率已从12月初的超过80%骤降至41%左右 [1][2][3] - 最终候选人名单已从最初的11人缩小至5人，包括哈西特、沃什、现任美联储理事沃勒和鲍曼，以及贝莱德高管里克·里德，特朗普计划在明年1月初公布最终人选 [2] - 沃什被视为“鹰派改革者”，其核心观点是“通胀是一种选择”，认为当前高通胀是美联储过去长期宽松政策的后果，主张让美联储回归维持物价稳定的核心使命，并大力缩减资产负债表 [4] - 哈西特则被视为愿意配合特朗普降息需求的“忠诚鸽派”，但他近期强调美联储独立性“真的非常重要”，表示利率决策必须基于数据和共识 [5] 美联储独立性面临的挑战 - 美联储独立性正面临特朗普政府任内最严峻的挑战，特朗普希望联邦基金利率一年后被降至“1%甚至更低”，并希望下任美联储主席在制定利率政策时咨询他的意见 [1][3][5] - 分析指出，随着与白宫关系密切的候选人入主，一条从美联储经由财政部长贝森特直达白宫的“直接汇报线”正在形成，财政部将能主导融资策略，贝森特被视为潜在的“影子联储主席” [1][6] - 美联储为配合财政部管理利率而重启的购债操作，被分析人士认为实质上是一种为政府支出提供融资保障的承诺，这可能压缩美联储的独立决策空间 [5][6] 美联储货币政策与市场预期 - 美联储12月宣布的每月购买400亿美元国债的储备管理计划(RMP)，力度远超市场预期，巴克莱银行估计，美联储到2026年最终可能会购买近5250亿美元的国债，远高于此前预测的3450亿美元 [6] - 11月美国CPI同比增长2.7%，核心CPI同比增长2.6%，创2021年以来最低水平，通胀压力缓解令市场对明年货币政策宽松预期显著升温 [7] - 美联储理事沃勒表示，鉴于就业市场趋于疲软，美联储仍有降息空间，可以采取“稳步、逐步”的方式将政策利率降至中性水平，目前的利率水平比中性利率高出50到100个基点 [7] - 市场机构对2026年降息路径存在分歧，巴克莱预计2026年美联储将降息两次，瑞士宝盛也预计再降息两次，而工银国际预计降息共计50至75个基点 [9]