证券研究报告 | 行业点评 gszqdatemark 2025 05 17 年 月 日 工业金属 铝土矿：几内亚政策导致供给扰动加剧，铝土矿资源价值凸显 事件：2025 年 5 月 14 日，几内亚总统马马迪·敦布亚（Mamadi Doumbouya）采取了强硬措施。根据总统令，政府将撤销 40 多家矿业公 司的工业和半工业采矿经营许可证，其中包含 7 家铝土矿企业。被撤销的 授权和证书将无偿归还国家。 几内亚政府撤销铝土矿经营许可证或影响产能超 4,000 万吨/年。几内亚 撤销经营许可证的 7 家铝土矿企业分别为几内亚铝业公司（Société des Bauxites de Guinée）、金博铝土矿公司（Bauxites de Kimbo）、非洲前进 资源公司（Société Forward Africa Ressources）、特丽莎矿业物流公司 （Société Teresa Mining Logistics）、兴荣矿业开发公司（Société Xing Rong Mining Development）、法科几内亚铝土矿公司（（Société Faco Guinea Bauxite）和阿克西斯矿产公 ...

报告行业投资评级 - 维持铝行业“推荐”评级 [1][10][101] 报告的核心观点 - 短期中美双边关税大幅降低出口压力缓解，光伏、汽车等领域需求淡季特征不明显，铝锭及铝棒去库，绝对库存低位，出口向好或使铝行业“去库 + 涨价”；氧化铝供需走向宽松，价格低位震荡，远期价格维持较低水平；随着需求旺季深入，铝价或更强势，电解铝环节盈利有望向上 [10][101] - 长期铝行业供给增量有限，需求有增长点，行业将维持高景气 [10][101] 根据相关目录分别进行总结 价格 - 原铝价格：截至5月16日，LME3个月铝收盘价2481.5美元/吨，周环比增2.6%，年同比降4.6%；沪铝活跃合约收盘价20130元/吨，周环比增2.8%，年同比降1.8%；LME铝现货结算价2473.5美元/吨，周环比增3.0%，年同比降2.2%；长江有色A00铝均价20230元/吨，周环比增3.5%，年同比降1.1% [14][19] - 期货升贴水：截至5月16日，LME铝升贴水5.8美元/吨，较上周涨15.2美元/吨，较去年同期涨55.1美元/吨；A00铝升贴水70元/吨，较上周涨70元/吨，较去年同期涨60元/吨；南华金属指数6181.9点，周环比增2.2%，年同比降10.4% [23] - 废铝及铝合金价格：截至5月16日，佛山破碎生铝均价17050元/吨，周环比增0.6%，年同比增1.8%；佛山破碎生铝精废价差1641元/吨，周环比增40.4%，年同比降26.9%；ADC12均价20400元/吨，周环比增0.5%，与去年同期持平 [26] - 原料价格：截至5月16日，氧化铝均价2965.5元/吨，周环比增2.4%，年同比降20.2%；预焙阳极均价5722.8元/吨，与上周持平，年同比增24.0%；铝土矿均价538.8元/吨，周环比降1.4%，年同比增2.9%；秦皇岛港动力煤平仓价（Q5500）629元/吨，周环比降2.2%，年同比降26.4%；中硫石油焦均价3575元/吨，周环比增1.4%，年同比增63.6%；煤沥青均价3850元/吨，周环比增2.4%，年同比降28.7% [29][38] - 加工费：截至5月16日，铝棒加工费（广东，φ90）350元/吨，周环比降27.1%，年同比增59.1%；铝杆加工费（山东，1A60）550元/吨，与上周持平，年同比增83.3%；1100装饰板加工费（山东）700元/吨，与上周和去年同期均持平；锂电铝箔加工费（12μ）16500元/吨，与上周和去年同期均持平 [46] 生产 - 产量：2025年4月，电解铝产量360.6万吨，月环比降2.9%，年同比增0.7%；氧化铝产量708.4万吨，月环比降6.2%，年同比增4.4%；废铝产量71.0万吨，月环比降1.0%，年同比增7.7%；预焙阳极产量189.2万吨，月环比降1.7%，年同比降4.5%；3月石油焦产量272.8万吨，月环比增0.5%，年同比降13.2%；铝土矿产量509.6万吨，月环比降2.5%，年同比增10.6% [50][59] - 开工率：截至5月15日，铝型材开工率56.5%，周环比降1.0个百分点，年同比降3.5个百分点；铝线缆开工率65.2%，周环比降0.4个百分点，年同比降0.8个百分点；铝板带开工率67.2%，与上周持平，年同比降9.8个百分点；铝箔开工率71.1%，周环比降0.04个百分点，年同比降6.2个百分点 [61][63] 进出口 - 原铝进出口量：2025年3月，原铝进口量22.2万吨，月环比增10.8%，年同比降11.0%；原铝出口量0.9万吨，月环比增153.9%，年同比增643.5% [67] - 氧化铝进出口量：2025年3月，氧化铝进口量1.1万吨，月环比降73.2%，年同比降96.3%；氧化铝出口量30.0万吨，月环比增42.9%，年同比增114.3% [67] - 铝土矿周度到港量：截至5月9日，铝土矿周度到港量422.3万吨，周环比降13.7%，年同比增31.2% [67] - 废铝进口量：2025年3月，废铝进口量18.4万吨，月环比增11.6%，年同比降0.7% [67] - 石油焦进口量：2025年3月，未煅烧石油焦进口量（S<3%）17.6万吨，月环比降51.9%，年同比降56.9%；其他未煅烧石油焦进口量94.9万吨，月环比增16.7%，年同比增56.5% [75] - 预焙阳极出口量：2025年3月，预焙阳极出口量19.3万吨，月环比降9.9%，年同比基本持平 [75] - 铝板带出口量：2025年3月，铝板带出口量26.9万吨，月环比增36.4%，年同比降3.3% [75] - 铝箔出口量：2025年3月，铝箔出口量11.9万吨，月环比增22.3%，年同比降4.7% [75] 库存 - 铝锭及铝棒库存：截至5月15日，铝锭社会库存58.1万吨，周环比降6.3%，年同比降22.2%；铝棒社会库存13.8万吨，周环比降12.3%，年同比降28.5%；LME铝库存39.5万吨，周环比降2.0%，年同比降63.8%；截至5月16日，SHFE铝库存15.6万吨，周环比降8.0%，年同比降27.6% [86] - 铝锭及铝棒出库量：截至5月12日，铝锭周度出库量11.8万吨，周环比增19.4%，年同比增7.9%；铝棒周度出库量4.7万吨，周环比增9.4%，年同比降16.3%；截至5月16日，电解铝库存天数4.58天，周环比降6.3%，年同比降25.9% [89] - 氧化铝及铝土矿库存：截至5月15日，氧化铝港口库存3.8万吨，周环比增2.7%，年同比降78.2%；2025年4月，氧化铝厂内库存103.4万吨，月环比降2.3%，年同比增4.6%；铝土矿库存4115.7万吨，月环比增0.1%，年同比降0.4% [92] 行业评级及风险提示 - 板块个股涨跌：本周铝板块涨跌幅前三为宜安科技(19.8%)、永茂泰(12.3%)、宏创控股(12.0%)；涨跌幅后三为宁波富邦(-1.4%)、华锋股份(-0.7%)、万顺新材(-0.6%) [101] - 投资建议：建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份 [5][10][101]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝方面特朗普对等关税暂取消使铝价反弹，上修原铝需求增速，年中铝价低点或成买点，2季度下半旬及7、8月铝价下探空间取决于光伏组件排产，当前铝锭社会库存去库，下游加工利润回落 [3] - 氧化铝方面几内亚采矿许可证撤销事件或影响产量，近端现货偏紧，持续性需随运行产能动态评估，中远期供需过剩格局或未改，国内现货报价坚挺 [4] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力、沪铝主力、LME铝、COMEX铝本周收盘价及周涨幅均有体现，夜盘氧化铝主力和沪铝主力有表现 [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力、沪铝主力、LME铝、COMEX铝本周五成交及持仓较上周有不同变化 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存、沪铝仓单库存等本周库存较前周有变动，部分有注销仓单占比及占比变化 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水、上海铝现货升贴水等本周五较上周五有变化 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差及价差百分比昨日较前日有变化 [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏、沪铝2M进口盈亏本周五较上周五有变化 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润、电解铝利润、精废价差本周五较上周五有变化 [5] 交易端 - 期限价差：沪铝期限结构转向B结构，氧化铝期限B结构收窄 [7] - 月间价差：沪铝近月月差收窄 [10] - 持仓：沪铝主力合约持仓量回升成交量下滑，氧化铝主力合约持仓量上升、成交量增加 [12] - 持仓库存比：沪铝和沪氧化铝持仓库存比下降 [17] 库存 - 铝土矿：港口库存和库存天数增加，4月氧化铝企业铝土矿库存大幅下滑，港口发运量和海漂库存下滑，出港量和到港量回落 [21][27][28] - 氧化铝：全国总库存和阿拉丁全口径库存去库，各分项库存有不同变化 [44][51] - 电解铝：社会库存去库节奏快于往年 [57] - 铝棒：现货库存和厂内库存下滑，出库量稳定 [58] - 铝型材&板带箔：原料、成品库存比小幅下滑 [61] 生产 - 铝土矿：4月国产矿供应下滑，不同口径不同省份产量有不同变化 [64][65] - 氧化铝：产能利用率下滑，运行产能增加，产量减少，基本面宽松格局未扭转 [69] - 电解铝：运行产能维持高位，产量增加，铝水比例季节性抬升 [73] - 下游加工：铝板带箔、再生铝棒产量下滑，铝棒产量增加，龙头企业开工率下滑，各板块开工率有不同表现 [75][77][78] 利润 - 氧化铝：利润回暖，关注进口矿价格，不同省份利润有不同表现 [88] - 电解铝：利润全面回暖，但受不确定因素干扰市场预期 [95] - 下游加工：铝棒加工费下滑，下游加工利润处于低位 [96] 消费 - 进口盈亏：氧化铝和沪铝进口盈亏回升 [104] - 出口：4月铝材出口回升 [106] - 铝加工材出口盈亏：呈现分化，铝材出口需求受阻 [109] - 消费绝对量：铝棒表需回升，汽车产量环比上升 [113]

绿色铝产业发展 - 文山州一季度规模以上工业增加值同比增长11.2%，绿色铝产业贡献显著 [1] - 文山州建成电解铝产能343万吨，2023年绿色铝综合产值超800亿元 [1] - 一季度绿色铝产业生产数据：氧化铝38.06万吨（+5.1%）、电解铝72.2万吨（+21.2%）、铝合金46.76万吨（+34.8%），实现产值224.85亿元（+34.8%） [1] - 文山州构建"阳极碳素—电解铝—铝精深加工—再生铝"全产业链，产品覆盖铝合金棒、铝板带、铝箔等 [2] 产业链延伸与集群建设 - 宏泰新型材料作为"链主"企业推动铝水向下游企业流转，形成园区内产业链闭环 [2] - 云南富宁产业园区已引进21个涉铝项目，其中16个为106万吨铝精深加工项目 [2] - 文山州提出打造"中国绿色铝谷"，推动"绿电+先进制造"融合与绿色硅全产业链发展 [2] 新能源装备制造突破 - 西畴县签约智能光伏组件制造项目，标志新能源装备制造产业链建设取得进展 [3] - 索凌电气表示将加快投资落地并带动当地就业 [3] 政府服务与政策支持 - 文山州实施"包保帮扶"机制，按月深入企业解决要素保障问题 [3] - 发改委提出深化驻企服务机制，目标实现绿色铝年产值千亿元 [4] - 富宁锦洲新材料等重大项目被列为重点推进对象 [4]

1. 周五夜盘，几内亚铝土矿供应扰动再起，刺激期货价格飙升，多个合约一度涨停。消息称几内亚政府 近日陆续撤销部分矿山采矿许可，Axis矿区在前几日已经被列入政府撤销采矿许可证名单。几内亚时间 星期五上午矿业局已派人到达该矿区下达停工指令，勒令在运行矿山的采矿设备暂停，开采被迫全部中 止。该矿区铝土矿产能约4000万吨/年。 2. 不考虑此次几内亚政府撤销部分矿山采矿许可的影响，年内几内亚铝土矿产量预计增长4000万吨以 上，叠加其他国家矿山也有增量，年内铝土矿供应有明显过剩的预期。二季度以来铝土矿价格持续下 跌，目前几内亚主流矿石到岸价也跌至70美元/吨水平，而年初还在110美元/吨。此次几内亚的政府行 为再度引发铝土矿供应不确定性的担忧，进而影响氧化铝新产能投产进度及检修产能复产。此次几内亚 政府撤销部分矿山开采许可的具体原因、是否会进一步扩大，以及其影响周期仍待明确。消息扰动下氧 化铝期货价格短期剧烈波动，当前基本面也支撑价格重心抬升，但操作上仍需注意风险控制。 金十期货特约新湖期货点评：近期氧化铝价格强势反弹，期货价格涨势尤为强劲。检修减产产能增多使 得运行产能大幅下降，产量也降至阶段性低位，供应由宽松 ...

期货热点追踪 51张矿权证一夜归零，几内亚无偿收回矿业许可证！全球铝土矿市场会缺货吗？ 相关链接 ...

业务布局与成本应对 - 考虑布局氧化铝板块，从矿石端综合研判，目前合资持有部分氧化铝权益产能，通过把握供需、稳定渠道、战略采购降低成本波动风险 [1] - 2025 年根据实际情况有序压降负债规模，降低资产负债率 [1] 电价与成本情况 - 云南电价采用市场化定价，受省内供需、新能源疏导、火电分摊等政策影响，与去年相比略有下降 [2] - 2024 年度现金分红比例达 41.78%，上市以来保持在 30%左右，将综合考虑多因素保持稳定股利政策 [2] - 云南地区因电力供给改善、氧化铝价格走低，电解铝成本显著下降 [2] 铝板块规划 - 通过做好原材料采购、推广技术等途径降低铝板块生产成本 [2] - 子公司新疆神火推动 80 万千瓦风电项目建设，云南神火论证风、光电建设，增加新能源占比 [2] 外部指标与扩产 - 公司跟踪新疆准东地区市场和电力情况，论证扩产规模和可行性，目前仍在对接洽谈 [3] 盈利增长点 - 坚持煤电铝材一体化产业链，巩固完善产业链条提升盈利水平 [4] 煤炭板块情况 - 煤炭板块当前盈利，短期煤价触底反弹，中长期有下行压力但下降空间有限 [5] - 2025 年中国煤炭行业处于转型关键阶段，市场或供需宽松，价格中枢有望企稳回升 [5] 中美关税与出海计划 - 铝箔出口业务占铝加工板块比例约 20%，无直接对美出口业务，“关税回调”无直接影响 [6] - 出海投资风险高，公司暂时无出海计划，但关注国际市场寻找机会，中国电解铝有成本优势 [7]

转自：前瞻产业研究院 行业主要上市公司：中国铝业(SH:601600)、南山铝业(SH:600219)、云铝股份(SZ:000807)、神火股份 (SZ:000933)、明泰铝业(SH:601677)、中孚实业(SH:600595)、新疆众和(SH:600888)、豪美新材 (SZ:002988)、亚太科技(SZ:002540)、天山铝业(SZ:002532)等 本文核心数据：中国铝型材进出口金额;中国铝型材进出口量;中国铝型材进出口均价 1、铝型材行业进出口总况 3、铝型材出口情况 2015-2024年，中国铝型材行业进出口总额和贸易顺差总体呈先降后升趋势。2024年，中国铝型材行业 进出口总额达到40.8亿美元，同比上涨9.53%;实现贸易顺差35.2亿美元，同比增长10.87%。2025年1-3 月，铝型材行业贸易规模已有6.83亿美元，贸易顺差5.59亿美元。 2、铝型材进口情况 根据中国海关总署统计，2015-2023年，我国铝型材进口数量整体呈波动降低趋势，2024年进口量略有 回升。2024年我国铝型材进口数量为4.29万吨，同比增长28.83%。2025年截至3月，我国铝型材进口数 量为0.6 ...

报告核心观点 - 我国电解铝运行产能接近4500万吨上限，海外电解铝供应成全球供应主要变量，报告梳理海外主要在产铝冶炼企业运营情况并判断供应趋势 [2][4] - 海外现有电解铝供应集中度高，主要分布在能源资源丰富地区，当前能源供应充足、铝市场情况改善，海外电解铝开工率整体抬升，但产能利用率较高，产能抬升带来的产量增长幅度小，现有产能增量或来自欧洲、北美、拉丁美洲、非洲等地，中东和东南亚的印度、印度尼西亚等地有明确且大规模扩产计划，预计成海外电解铝供应重要增量来源 [2][34] 各公司情况 俄铝（Rusal） - 全球领先铝业公司和全球最大铝冶炼企业之一，铝冶炼产量全球第三，2024年铝产量接近400万吨，约占全球5.5% [5] - 铝冶炼厂主要分布在俄罗斯境内，海外也有布局，2024年现有铝厂运行产能4205万吨，产能利用率95%，提升空间有限 [6][7] - 2024年亚洲是最大销售市场，占比42.9%，欧美制裁使其更多将铝锭销往亚洲，中国是主要目的地，2024年来自中国的收益占比达30.7%，2021年仅为6.4% [12] 力拓（Rio Tinto） - 全球领先的矿业和金属公司之一，全球十大铝生产商，涵盖完整产业链 [14] - 电解铝厂主要分布在澳大利亚、加拿大、冰岛、新西兰、阿曼等地，大部分使用水电，属低碳铝 [15] - 2025年计划产量与2024年基本持平（权益产量约330万吨），正推进加拿大Arvida AP60项目扩建计划，增加16万吨产能，计划2026年上半年投产，2026年底达运行产能 [16] 阿联酋全球铝业（EGA） - 中东地区最大铝业公司，全球排名前十的电解铝生产商，业务涵盖铝土矿开采、氧化铝精炼和电解铝生产，产品供应多个行业 [17] - 由Dubal和EMAL重组而成，2024年生产电解铝269万吨，生产相对稳定 [18][20] 韦丹塔资源（Vedanta Resources） - 印度子公司Vedanta铝业是印度最大铝生产企业，全球前十的电解铝生产商，业务涵盖铝土矿开采、氧化铝精炼和电解铝冶炼，产品供应印度本土和全球市场 [21] - 2024年总产量241.7万吨，相比2023年增长2.4%，2025年一季度铝产量保持稳定，正推进Balco铝厂扩建项目（新增产能41万吨左右），计划2026年财年投产，远期计划将年产能提升至300万吨 [21] 美国铝业（Alcoa） - 全球领先铝业公司，业务涵盖铝土矿、氧化铝精炼、电解铝生产以及高端铝材制造，在多个领域占据重要市场地位 [22] - 2024年电解铝产量约221.5万吨，2025年一季度产量约56.4万吨，2025年随着冶炼厂开工率提升，计划生产230 - 250万吨电解铝 [24] 海德鲁（Hydro） - 欧洲最大、全球领先的综合性铝业集团，以低碳水电铝为核心竞争力，业务覆盖铝全价值链，在可持续铝生产领域领先 [25] 巴林铝业（Alba） - 全球领先铝冶炼企业，中东首家铝冶炼企业，生产高质量铝并出口全球 [29] - 电解铝厂产能160万吨，2024年产量为162.2万吨，高于2023年，2025年一季度产量为39.7万吨，环比略微下滑，当前目标转向改造老产线增加产能 [29] 印度铝工业公司（Hindalco） - 印度综合性铝业公司，是全球成本最低的铝生产商之一，业务包括铝土矿开采、氧化铝精炼、冶炼及半成品加工等 [30] - 2024年生产132.7万吨电解铝，高于2023年的129.7万吨，2024财年宣布100亿美元投资计划，扩大铝和铜冶炼产能，计划将Aditya铝冶炼产能扩大约20万吨 [30] South32 - 全球性矿业和金属企业，业务包括氧化铝、电解铝和锰等 [31] - 电解铝业务位于巴西、南非和莫桑比克，2024年巴西Alumar产量11.8万吨（持股40%），南非Hillside产量72.3万吨，莫桑比克Mozal产量32.6万吨（持股63.7%） [31] 齐力铝业集团（Press Metal） - 一体化铝制品生产商，东南亚最大的综合铝生产企业，产品销往多地 [32] - 铝冶炼厂位于马来西亚砂拉越，有3个生产基地，年产能约108万吨，100%水电驱动，是低碳铝重要提供者 [32]

市场表现 - 有色ETF基金(159880 SZ)上涨0 47% 其关联指数国证有色(399395 SZ)上涨0 32% [1] - 主要成分股中 紫金矿业上涨0 57% 金力永磁上涨2 67% 山东黄金上涨0 69% 山金国际上涨0 87% 中金黄金上涨0 83% [1] 行业分析 - 2024年及2025年一季度金属行业盈利稳增 黄金、稀土、铜等板块领涨 行业估值处于低位且分红回报提升 [1] - 中美关税谈判超预期推动有色板块回归基本面 钨价因配额减量持续上涨 黄金短期受避险情绪降温影响承压 但3200美元附近存在支撑 [1] - 永磁材料因出口放宽预期及海外价格提升 相关标的如金力永磁或受益 [1] 机构观点 - 中信证券建议关注黄金、稀土、铜、铝等配置机遇 该观点或对有色ETF成分股中黄金及稀土类标的形成短期情绪提振 [1] - 招商证券指出公募行业改革背景下 特色化发展路径或助力细分领域产品竞争力提升 间接利好行业主题ETF的生态优化 [1] 关联产品及个股 - 有色ETF基金（159880） 联接基金（A类 021296 C类 021297 I类 022886） [2] - 关联个股包括紫金矿业（601899）、北方稀土（600111）、中国铝业（601600）、洛阳钼业（603993）、山东黄金（600547）等 [2]