【导读】日韩股市开盘重挫，AI泡沫隐忧带累科技股走低 中国基金报记者 晨曦 亚太市场，不平静！ 隔夜美股巨震，拖累日韩股市下挫。11月21日，日韩股市开盘集体跳水。 韩国KOSPI 200期货开盘下跌4%，韩国KOSPI指数跌超4%。 | | KIOXIA | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 285A.T | | | | | 量 746万 9428.0 | | 股本 5.41亿 市盈 " | 32.8 万得 | | | -1907.0 -16.82% | 换 1.38% 市值5.10万亿 市净" | | 월 □ 6.22 | | | 分时 モ日 日K | 周Ｋ | | 童家 | (0) | | 叠加 | | | 英1 9430.0 | 300 | | 13330.0 | | 17.60% | 拿1 9428.0 | 400 | | | | | 09:28 9436.0 | 100 | | | | | 09:28 9440.0 | 100 | | 11335.0 | | 0.00% | 09:28 9441.0 | 100 | | | | | 09:28 94 ...

公司财务表现 - 第三季度营收同比激增62%至570.1亿美元 [3] - 公司给出强劲第四季度指引，预计营收将达到约650亿美元，显著高于市场预期 [8] - 未来六个财季，仅Blackwell和Rubin产品线在海外市场的销售额预计将达到5000亿美元 [8] 市场反应与估值 - 财报公布后英伟达股价盘中反转走低，此前超预期财报曾一度推动股价上涨5% [1][4] - 包括AMD、博通在内的AI生态系统相关股票最初受到提振，但随后均随大盘回落 [6] - 有分析师指出股票估值合理，维持中性评级 [6] - 公司宣布派发1美分季度股息，按盘前股价195.60美元计算，股东仅靠股息收回成本需要近4900年 [13] 管理层表态与市场疑虑 - 公司CEO在财报电话会议上直言，从公司角度看，关于AI泡沫的讨论情况截然不同，试图打消市场疑虑 [7] - 管理层试图反驳几乎所有看空理由，包括扩展定律、超大规模客户资本支出以及主权AI等层面 [8] - 针对市场关注的循环融资风险，公司解释对AI公司的战略投资是为了深化技术合作、扩大生态系统，而非市场担忧的循环交易 [8] 行业背景与历史参照 - 所谓循环融资是指公司向AI公司投资，而这些公司又将资金用于购买公司芯片，今年以来已与数十家公司达成此类交易 [9] - 历史案例显示，互联网泡沫时期思科作为网络设备提供商也曾是重要的卖铲子企业，其营收在泡沫破裂后断崖式下跌 [12] - 另一个参照对象苹果在录得50%以上营收增幅时，其12个月动态市盈率仅约12倍，远低于公司目前的估值水平 [12] 核心观点总结 - 分析认为指望公司CEO承认AI泡沫存在不现实，这好比卖铲子的人不会告诉淘金者山里没有金子 [1][10] - 投资者对AI泡沫的担忧并非针对短期业绩，而是关注一两年后资本支出能否持续增长及投资回报 [11] - 如果AI投资是难以持续的泡沫，增长放缓的路径将决定AI主题股走势，股价波动也可能反过来影响投资决策 [13]

美股市场整体表现 - 美股三大指数上演过山车式行情，纳指一度涨超2%后悉数收跌，道琼斯指数跌0.84%，标普500指数跌1.56%，纳斯达克综合指数跌2.15%[1] - VIX恐慌指数日内飙升超11%，反映市场担忧情绪加剧[1] 科技股表现 - 大型科技股集体下挫，AMD跌超7%，甲骨文跌超6%，奈飞跌超3%，特斯拉和亚马逊跌超2%，微软跌超1%[5] - 英伟达股价收盘跌3.15%，市值一夜蒸发1429亿美元（约合人民币10169亿元）[5] 英伟达公司动态 - 英伟达第三财季营收达570亿美元，同比增长62%[7] - 公司预计第四财季营收约为650亿美元，显著高于市场预期的620亿美元[7] - CEO黄仁勋透露未来六个财季，仅Blackwell和Rubin产品线在海外市场的销售额就将达到5000亿美元[7] 加密货币市场 - 比特币下跌逾4%，自4月以来首次跌破8.7万美元，报87632美元，跌幅4.28%[10][11] - 以太坊跌超5%，艾达币跌超3%[13] - 加密货币全网24小时超22万人爆仓，8.14亿美元（约合人民币58亿元）资金蒸发[13] 宏观经济数据与美联储政策 - 美国9月非农就业人数增加11.9万人，远高于市场预估的增加5.2万人[15] - 美国9月失业率为4.4%，高于预估的4.3%[16] - 美联储官员表态后，利率互换市场显示美联储12月降息25个基点的概率为29.8%[17][19] 市场观点与分析 - 桥水基金创始人瑞·达利欧表示市场里确实有泡沫，但尚未看到刺破泡沫的因素[8] - 分析认为投资者对AI泡沫的担忧关注点在于一两年后资本支出能否持续增长[7]

格隆汇11月21日｜隔夜美股集体收跌，AI龙头英伟达一度在财报超预期的推动下上涨5%，但最终收跌 3%，市值一夜蒸发1429亿美元(约10169亿人民币)，英伟达CEO黄仁勋在财报电话会上表态试图打消市 场疑虑。黄仁勋在财报电话会议上直言："有很多关于AI泡沫的讨论，但从我们的角度看，情况截然不 同。"但分析认为指望黄仁勋承认泡沫存在本就不现实：没有哪个"卖铲子"的人会告诉淘金者山里没有 金子。 分析师表示，英伟达在财报电话会议上"试图反驳几乎所有看空理由"，包括扩展定律、超大规模客户资 本支出以及主权AI等各个层面。投资者对AI泡沫的担忧并非针对本季度或未来几个季度，而是关注一 两年后资本支出能否持续增长。这些巨额投资终究需要产生回报。分析认为，如果AI投资真是难以持 续的泡沫，不能指望黄仁勋亲口承认，也不会从英伟达当前业绩或短期展望中看出来。 ...

盘前要闻 1、何立峰：持续推动外贸提质增效，打通全国统一大市场建设卡点堵点 类型：宏观 情绪影响：正面 国务院副总理何立峰11月18日至20日到湖北、湖南调研。何立峰指出，持续推动外贸提质增效，完善高 标准物流体系建设，加力支持制造业高质量发展，加快构建全国统一大市场，进一步畅通国内国际双循 环。 2、估值担忧卷土重来叠加降息预期进一步受挫!美股上演过山车式大跳水 类型：市场 情绪影响：负面 美国9月强劲的就业数据进一步压低了降息预期，市场预计美联储12月降息的概率已降至不足40%。另 外，黄仁勋并未完全打消市场对AI泡沫的担忧。美股上演过山车式行情，纳指盘中一度涨超2%，但收 跌逾2%，大型科技股全线下跌，热门中概股普跌。 3、磷酸铁锂行业推进反内卷，行业协会将建议设成本红线规范报价 类型：行业 情绪影响：正面 【美】约翰•博格《长赢投资》 机构观点 中国化学与物理电源行业协会将发布《关于参考磷酸铁锂成本指数及规范行业发展的通知》。该《通 知》建议，企业应将协会11月18日披露的行业平均成本区间作为报价的重要参考，不要突破成本红线开 展低价倾销。 4、商务部部长王文涛会见美国驻华大使，就中美经贸关系等问题交 ...

市场指数表现 - 上证指数收盘3931点，单日下跌0.4%，近5日上涨1.74%，近1月下跌2.44% [1] - 深证综指收盘2454点，单日下跌0.76%，近5日上涨1.4%，近1月下跌3.6% [1] - 中盘指数近6个月涨幅达24.25%，表现优于大盘指数（17.18%）和小盘指数（21.19%） [1] - 近1个月涨幅居前的行业包括Ⅱ冶钢原料（29.4%）、国有大型银行（8.45%）和酒店餐饮（8.06%） [1] - 近6个月涨幅居前的行业包括Ⅱ冶钢原料（59.78%）、渔业（30.84%）和焦炭Ⅱ（33.71%） [1] - 近1个月表现落后的行业包括化妆品（-3.33%）和地面兵装Ⅱ（-0.39%） [1] 2026年海外宏观经济展望（AI主题） - 2025年全球大类资产呈现“泡沫化”与分化并存格局，约6成股票指数、黄金和比特币等资产刷新历史新高 [8] - AI“泡沫”行情的宏观基础是全球经济稳定、美国经济“软着陆”和流动性宽松，央行“降息潮”和美元转弱为风险资产提供了有利环境 [8] - 截至2025年底，部分资产估值偏高，美股、日股等估值分位数均处于历史高位，需警惕“非理性繁荣”信号 [9] - 2026年美国经济基准假设仍是“软着陆”，私人消费有望企稳，但AI资本开支对GDP的拉动可能边际走弱 [10] - 2025年AI资本开支成为美国经济“新支柱”，但其可持续性存疑，表现为企业自由现金流承压、债务融资占比提升等 [10] - 长期来看，技术革命演化是强趋势、弱周期，金融资本的“泡沫化”及破裂之后往往是产业资本的“黄金时代” [11] 2026年港股及海外中资股投资策略 - 2025年前10个月恒生指数上涨29.15%，恒生科技指数上涨32.23%，涨幅主要由估值扩张驱动 [12] - 中性情景下2026年恒生指数潜在收益空间约为22.92%，乐观情景可达33.83% [12][13] - 港股市场行业结构已发生深刻变化，科技等新经济板块的市值和成交额占比在过去十年间双双超越传统经济 [12] - 港股通成交额占港股大市成交比例约为25%-30%，且呈持续上行趋势，有助于改善港股的离岸折价 [12] - 2026年以PPI为代表的价格指标有望改善，当PPI出现改善信号时，外资对中国资产的态度往往出现明显转折 [12] - 居民存款再配置对股票市场的外溢效应有望在2026年中前后有明显体现，内资对港股的集中大幅流入往往出现在A股赚钱效应扩散至高位时 [12][13] 2026年交通运输投资策略 - 交运板块投资聚焦四大主线：航运/航空长周期上行、资源品+一带一路共振、科技赋能新赛道、高股息资产价值重估 [3][15] - 过去5年航运股（如中远海控）上涨709%，航空货运、船舶板块直接受益于逆全球化带来的时空错配 [15] - 航运大周期处于上行初期（2021-2038年），核心驱动因素是船厂产能受限（仅为2008年的70%）和船队老龄化 [15] - 航空大周期逻辑在于波音/空客产能约束导致供给端收紧，叠加飞机利用率提升和票价弹性释放 [15] - 科技赋能新赛道关注无人物流（AMR）和自动驾驶（Robotaxi），相关公司包括极智嘉、快仓、文远知行等 [15] - 新兴市场机会聚焦东南亚产业转移和消费升级，重点标的包括极兔速递（东南亚电商物流）、海丰国际等 [15][16] - 高股息资产配置思路从“买资产”转向“买团队”，重点关注能持续注入优质资产、提升现金流的主体 [18]

日本经济刺激计划 - 日本政府拟推出价值21.3万亿日元的经济刺激计划，以帮助家庭应对通胀，为疫情以来规模最大[2] - 计划包括17.7万亿日元的一般支出和2.7万亿日元的减税措施，规模远超去年的13.9万亿日元[2] - 日本政府债务占GDP比重已处于全球较高水平，大规模财政刺激可能加重债务包袱，若央行加息将抬升负债成本[2][3] 美国AI战略 - 特朗普政府计划推出“创世纪计划”，旨在全面提升美国人工智能发展能力，被视为国家级战略优先事项[4] - 该计划可能指示国家实验室加大AI技术研究，并推动公私合作伙伴关系，同时推行“一次性审批流程”以统一监管[4] - 此前“星际之门”计划因企业出资、选址分歧而进展缓慢，新计划中政府参与度或更高[4] 中国工伤保险政策 - 人社部发布新规，明确5类情形工伤认定标准，包括医疗侵权、居家工作、上下班途中交通事故等[5] - 新规旨在使工伤保险在实际工作时间内所引发的伤害得到更全面覆盖，是对新型工作模式的有力补充[5] - 政策将外卖骑手、网约车司机等新就业形态从业者逐步纳入社保体系，彰显制度温度[6] 中国数字消费与网上零售 - 1-10月全国网上零售额同比增长9.6%，智能穿戴设备网零额增长23.1%[7] - 八部门联合印发指导意见，提出增加AI终端硬件供给，支持智能机器人、可穿戴设备等前沿产品发展[7] - “国补”政策使网上购物价格更优惠，成为网上零售的有力支撑，但“双11”大促对整体消费提振效果较为平淡[7][8] 英伟达业绩与AI行业 - 英伟达第三财季营收570.06亿美元，同比上涨62%，净利润319.10亿美元，同比上涨65%[9] - 公司预测第四财季销售额将达到650亿美元，Blackwell芯片销售火爆，云端GPU已全部售罄[9] - 随着谷歌、Meta等大客户开始自研AI芯片，英伟达在AI芯片领域的垄断地位或将受到挑战[10] 快手业绩与AI应用 - 快手三季度总营收同比增长14.2%至356亿元，经调整净利润同比增长26.3%至50亿元[11] - 电商业务GMV同比增长15.2%至3850亿元，可灵AI营业收入超3亿元[11][12] - 公司计划将可灵技术能力与社交互动结合，加速C端应用商业化，有望成为首批通过AI应用显著提振营收的企业[12] 中国证券行业整合 - 中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券和信达证券，合并后营业部总数跃居行业第三，资本规模突破1700亿元[13] - 此次合并开创“汇金系”券商整合新模式，中金公司市值合计将达2350亿元，暂列国内券商第四名[13] - 合并能扩充客户服务范围，拓展不良资产处置等业务，但核心能力提升仍需苦修内功[13] A股市场动态 - 11月20日沪指跌0.4%报3931.05点，深成指跌0.76%，创业板指跌1.12%，超3800只个股下跌[14] - 算力硬件概念局部活跃，银行板块逆势走强，光刻胶概念延续强势，泛消费方向集体走弱[14] - 市场情绪偏冷，对利空消息敏感，美联储内部在12月是否降息问题上存在分歧，导致市场预期减弱[15]

美股市场表现 - 美股三大股指集体大幅高开，标普500指数一度涨超1.4%，纳斯达克指数飙升2.18%[1] - 市场尾盘全线重挫，标普500指数收跌1.56%，纳斯达克指数暴跌2.16%[2] - 道琼斯工业平均指数收跌386.51点，跌幅0.84%[16] - 此次盘中逆转是自四月关税风暴以来最大的一次[7] 市场驱动因素分析 - 盘前发布的9月非农就业报告显示新增就业11.9万人，大幅超出市场预期，但失业率意外上升至4.4%，创四年新高，形成“好坏参半”的数据[8] - “金发姑娘”般的非农数据和英伟达强劲财报共同提振早盘市场情绪[10] - 午盘比特币跌破9万美元关口，日内大跌超5000美元，引发高风险资产抛售[11] - 美联储理事库克警告私人信用市场风险可能蔓延至整个金融系统[12] - 有分析认为，当利好消息无法推动市场上涨时，本身成为强烈看空信号，触发大规模获利了结和技术性抛售[6] 英伟达及AI行业动态 - 英伟达第三季度营收同比激增62%至570.1亿美元，并给出强劲第四季度指引[18] - 英伟达股价盘中一度涨超5%，但随后反转收跌3%[4][19] - 费城半导体指数从早盘大涨转为收盘暴跌近4.8%[4] - AMD、博通等AI生态系统相关股票最初受提振，但随后均随大盘回落[20] - 投资者担忧焦点并非本季度业绩，而是一两年后AI资本支出能否持续增长并产生回报[23] - 有分析将当前AI繁荣类比互联网泡沫时期的思科，思科作为“卖铲子”企业曾在泡沫破裂后出现断崖式下跌[24] - 英伟达宣布派发1美分季度股息，按盘前股价计算，股东靠股息收回成本需近4900年[25]

美东时间周四，美股市场上演过山车式行情，尽管英伟达强劲财报一度显著提振了市场情绪，纳指一度涨超2%， 但随着估值担忧卷土重 来，以及降息预期进一步受挫，三大指数悉数收跌，纳指跌逾2%。 （三大指数日内走势图，来源：TradingView） 截至收盘，道琼斯指数跌0.84%，报45,752.26点；标普500指数跌1.56%，报6,538.76点；纳斯达克指数跌2.15%，报22,078.05点。 英伟达盘中一度上涨5%，但最终收跌3%。虽然英伟达CEO黄仁勋强调Blackwell芯片的需求"爆棚"，并否认AI泡沫的存在，但担忧情绪仍 占上风。 周四盘前公布的数据显示，美国9月非农就业增加11.9万，远远高于市场预估的增加5.2万；9月失业率为4.4%，预估4.3%，前值为 4.3%。这份就业报告原本应该在10月初公布，但因美国联邦政府停摆一个半月拖延至今。 热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌3.26%，阿里巴巴跌3.53%，京东跌1.68%，拼多多跌4.31%，蔚来汽车跌6.09%，小鹏汽车 跌5.10%，理想汽车跌2.32%，哔哩哔哩跌4.54%，百度跌4.36%，网易涨0.40%，腾讯音乐跌5.61% ...

美股市场动态 - 尽管英伟达财报强劲，但美股三大指数悉数收跌，道琼斯指数跌0.84%至45,752.26点，标普500指数跌1.56%至6,538.76点，纳斯达克指数跌2.15%至22,078.05点 [2] - 美国9月非农就业意外大增11.9万人，显著高于市场预期的5万人，失业率从8月的4.3%升至4.4% [3] - 谷歌总市值达到3.65万亿美元，超过微软，进入美股总市值前三 [8] - 桥水基金创始人达利欧表示AI泡沫确实存在，但暂未到破裂时刻，建议采取防御措施 [31][32] 人工智能与科技行业 - 软银集团计划投资最高30亿美元改造俄亥俄州工厂，为OpenAI数据中心生产设备 [6] - 软银是OpenAI最重要的合作伙伴之一，今年3月宣布将在年底前向OpenAI投资300亿美元，并参与投资额高达1000亿至5000亿美元的"星际之门"项目 [7] - 谷歌发布基于Gemini 3 Pro的Nano Banana Pro图像生成模型，新增编辑功能和互联网搜索能力 [13][14] - 华为发布AI算力突破性技术，通过软件创新将GPU/NPU资源利用率提升至70% [29] - 马斯克预言未来AI和机器人将令金钱"失去意义"，工作将变成可选项 [16] 公司合作与品牌发布 - 东风汽车与华为乾崑联合发布全新新能源汽车品牌"奕境"，将依托东风造车积淀与华为智能化技术 [15] - 霸王茶姬创始人张俊杰与天合光能创始人高纪凡之女高海纯即将结婚，两家公司市值合计超600亿元 [11][12] 其他行业动态 - 比特币继续下挫，跌幅超5%，自四月以来首次跌破8.7万美元 [2] - 2025青岛虚拟现实创新大会启幕，聚焦虚拟现实技术创新与产业应用 [30]