巴西基准股票指数首次突破14万点。 ...

从更为细化的周期来看，今年1月，理财市场存续产品总量为40871款，随后逐月递增，2月达到41068款，3月为41249款，4月进一步攀升至41895款。 存续规模总计方面，1月规模为29.86万亿元，2月增长至29.98万亿元，逼近30万亿元大关。然而，3月存续规模出现了一次明显下滑，降至28.9万亿元，4月 理财产品存续规模上升明显，突破30万亿元达到31.1万亿元。 对理财产品存续规模上升明显的原因，市场观点认为，一方面，理财规模历来呈现"季末回落、季初回升"特征。3月季末，银行出于考核等因素，资金回表 使得理财规模短暂收缩；4月季末考核结束，资金重新回流理财市场，推动规模快速修复。 另一方面，在一季度"开门红"结束后，多家中小银行自4月起密集下调存款利率，各类型银行的挂牌3年期或5年期定期存款利率多数已跌至2%以下。而理财 收益有所回升，二者利差扩大引发"存款搬家"效应，居民将存款转移至理财产品，为理财市场带来增量资金，进而推动理财规模上升。 随着4月中小银行密集打响存款降息战，3年期、5年期存款利率跌破2%红线，"存款搬家"效应增强，银行理财规模迎来大幅回升。5月19日，北京商报记者 从普益标准获悉 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月7日证监会下发《推动公募基金高质量发展行动方案》，从提升投资者回报和重视基金投资相对基准的超额收益等方面提出改革方向，考察公募基金可能行为及资金配置变化 [2][5] - 政策立足长期，短期对市场影响或被高估，具体条款对基金经理行为和资金影响偏向长期，短期影响多来自情绪面 [2][6] - 长期来看，主动权益未来指数增强化可能是大趋势，押注单一赛道的主动权益投资或将式微，浮动管理费产品对主动权益投资向基准靠拢提出更高要求 [2] 根据相关目录分别进行总结 政策立足长期，短期对市场影响或被高估 - 未来公募基金可能根据实际投资特征调整业绩基准，而非简单向现有基准靠拢，当前以沪深300指数计算调仓资金金额的方式高估了实际情况，未来随着《公募基金业绩比较基准指引》推出，调整业绩比较基准会更普遍 [6][7] - 三年期相对基准 -10%的约束较为温和，基金经理没必要短期大幅度调整持仓，在三年维度上主动权益基金经理进行主动判断偏离且判断正确落地的可能性大幅增加，给予了充足的观点兑现和调整时间 [7][8] - 《行动方案》强调长期考核，整体上保护基金经理的投资决策，导向投资决策偏向长期视角，给予主动权益偏离基准创造超额收益的空间 [15] 长期影响：公募基金指数增强化是大趋势 押注细分赛道的主动投资或将式微 - 若未来《公募基金业绩比较基准指引》基准选项里无细分行业或主题指数，赛道型选手将面临持仓与业绩基准明显偏离问题，短期波动较大的细分行业主题难在三年维度战胜更宽业绩基准，基金经理可能切换细分行业持仓或向指数靠拢 [18] - 以先进制造基金指数为例，在行业指数基准上三年维度不跑输10%难度变大，押注细分赛道的基金经理难度可能进一步增加，且《行动方案》对投资者回报的考核会使单一赛道高波动产品“业务模式”难以为继 [19][20] 浮动管理费产品是对主动权益投资向基准靠拢的真正考验 - 《行动方案》提出新的浮动管理费产品，要求占新发产品比例不低于60%，若为开放式基金，需考察不同时间点申购、赎回资金的相对业绩基准超额收益来确定管理费 [23] - 基金经理无法掌控投资者申购赎回行为，若以传统较大偏离力争超额收益，可能因超额分布与投资者时点不合收不到上浮管理费，最优决策是尽量紧贴基准创造超额收益 [24][27]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 探讨在业绩比较基准约束下调整投资策略，重点讨论参考量化指数增强和主动与被动分仓位投资两种方案，并关注不同方案跑输基准一定幅度的可能性，同时参考海外绩优产品实际偏离情况 [2] - 参考量化指数增强方案中，成分股投资比例对偏离程度影响大，如沪深 300 指数，80%投资成分股大概率三年内跑赢指数，行业偏离影响不大；投资成分股比例降到 50%，建议行业偏离在 3%以内 [2] - 主动与被动分仓位投资方案中，历史上用前 50 只成分股复制沪深 300、中证 800 能战胜指数，主动管理空间大；复制指数比例不低于 20%可三年不跑输 10%，达到 50%时有约 90%概率三年不跑输指数；主动管理能力强则主动管理空间更大；主动管理风格、行业偏离大时，需提高复制指数比例，如先进制造类基金至少 50% [2] - 海外绩优主动管理产品在个股上有明确观点，行业上会在基准基础上偏离，同风格不同基准产品行业分布靠拢基准但保持风格特征，个股偏离一般达 3% [2] 根据相关目录分别总结 《行动方案》强化业绩比较基准的约束作用 - 5 月 7 日中国证监会发布《行动方案》，提出推进公募行业高质量发展举措，强化业绩比较基准约束作用，基金公司评价体系、高管及基金经理考核与业绩比较基准密切相关 [6] - 过去 10 年美国主动权益基金相对业绩比较基准年化跟踪误差多数在 3 - 6%之间，平均不足 5%，国内偏股基金过去 5 年平均跟踪误差接近 15%，存在基准意识偏弱情况 [6] - 过去 3 年公募产品整体表现不佳，跟踪误差大时跑赢基准比例低，《行动方案》希望增加约束避免大面积跑输 [6] 参考量化指数增强：通过成分股比例、行业约束来降低偏离 - 参考量化指数增强基础优化框架，通过约束成分股比例、行业权重偏离、个股权重偏离降低与基准指数偏离 [10] - 常规指数增强约束框架包括组合预期收益、成分股投资比例约束等多项内容，主动管理人重点尝试调整成分股比例、行业偏离和个股偏离 [11] - 以沪深 300 指数为例测试，成分股投资比例为 80%时，行业、个股偏离对跑赢指数影响小，三年跑赢概率接近 100%；比例降至 50%，仅要求三年不跑输 10%，放宽偏离问题不大，希望有超额则行业偏离 3%以内更安全；降至 30%，跑输 10%以上概率超 40% [14][15][19] - 选股框架有效时，成分股投资比例对投资组合三年是否跑输 10%以上影响大，行业和个股权重偏离影响小；80%投资成分股组合表现出色，降低成分股比例长周期表现下降，虽部分年份易战胜指数但跑输风险高 [19] 跟踪与主动管理并重：用多大仓位主动管理更合适？ - 考虑主动与被动分仓位投资方案，一部分仓位投资基准指数或跟踪指数，另一部分仓位主动管理 [23] - 以沪深 300 指数为例，用前 50 只成分股抽样复制能跟踪指数且有中长期超额收益，2016/1/1 - 2025/4/30 回测区间，模拟组合年化收益 4.36%，沪深 300 全收益指数年化收益 2.36%，价格指数年化收益 0.11% [26] - 主动基金经理投资业绩处于市场平均水平时，目标不跑输价格指数 10%，指数投资仓位不建议低于 20%；目标不跑输指数，复制仓位达 50%时不跑输比例接近 90%；若模拟组合投资比例为 10%，受监管新规严厉处罚概率增大 [29] - 主动基金经理投资业绩处于市场前 30%时，指数投资仓位可下降，50%左右被动仓位基本能满足三年不跑输要求 [30] - 先进制造基金经理投资业绩位于平均水平时，指数投资仓位低于 50%，三年累计超额在 - 10%以上概率大幅下降，要求三年不跑输 10%，至少 50%比例投资指数复制组合；管理人组合有明显风格、行业偏向，使用宽基作为基准需谨慎 [35] 海外经验参考：绩优主动管理产品在个股上仍有明确观点 大盘核心 - 关注富达 Contrafund 和 JPMorgan US Equity Fund，Contrafund 过去 3 年、10 年业绩出色，行业上超配通信服务、金融，低配科技、消费，对 Meta 超配比例超 10%，对伯克希尔超配比例超 8%；JPMorgan US Equity 偏离更小，行业偏离控制在 4%以内，前十大个股偏离不超 3%，仍表达主动观点 [38][42][43] 大盘成长 - 关注资本集团美国成长基金和 JPMorgan 成长基金，基准不同但行业分布接近，突出成长属性；个股权重上，美国成长基金相对分散，两只产品前十大持仓有重合，个股相对基准权重偏离多数在 3%以内，受基准影响但仍表达个股观点 [47][48][52] 大盘价值 - 关注资本集团 Washington 基金和 Putnam 大盘价值基金，基准影响行业分布，Washington 基金个股偏离多在 3%以内，Putnam 对个股挖掘更明显，前十大重仓股和基准重合度低，两只基金均体现鲜明观点表达 [53][54][56]

离境退税与入境消费 - 全国优化离境退税政策扩大入境消费工作推进会提出提高退税商店覆盖面和退税商品吸引力 增强境外旅客获得感 [1] - 在过境免签政策施行和离境退税政策升级背景下 国货潮品出海迎来机遇 城市商圈将更好地承接入境消费 [1] - 后续可将中医康养等具有中国特色的产品纳入离境退税范围 国货用实力"圈粉" 入境消费增长可期 [1] 卫星导航与位置服务产业 - 2024年我国以北斗为核心的卫星导航与位置服务产业总体产值达到5758亿元人民币 同比增长7.39% [2] - 随着北斗规模应用的市场化、产业化、国际化不断推进 产业发展呈现稳定回升态势 [2] - 预计2025年我国时空服务产业总体产值将超万亿元人民币 [2] 上交所引入中长期资金 - 上交所举办商业银行理财公司权益类资金入市专题培训 针对相关资金入市提供多维度政策解读和实操培训 [3] - 活动旨在助力构建投资和融资相协调的金融市场生态 充分释放ETF在引入中长期资金方面的效能 [3] - 持续壮大"长钱长投"规模 [3] 上市公司并购重组 - 中国证监会公布实施修改后的《上市公司重大资产重组管理办法》 在简化审核程序、创新交易工具、提升监管包容度等方面作出系列安排 [4] - 重组新规将在更大程度上提振市场各方信心、提升并购积极性 市场化与法治化兼具的制度设计推动上市公司利用并购重组步入高质量发展新阶段 [4] - 5月以来已有10余家上市公司"叫停"收购资产 但也有宁波富达、康希通信等公司表示将择机继续推进或变更为战略投资以完成资产收购事宜 [4] 基金管理人自购权益类基金 - 今年以来基金管理人自购旗下权益类基金合计超过20亿元 [5] - 在二季度以来的震荡行情中 基金公司加大了自购力度 10多家基金管理人宣布自购旗下权益类基金 [5] - 基金管理人作为专业投资机构 真金白银出手 积极自购权益类基金 有利于提振市场信心 [5] 信贷投放与银行经营 - 经历4月信贷"小月"后 5月信贷投放有望改善 5月信贷增长可能明显好于4月 [6] - 银行信贷投放节奏更注重均衡和质效提升 投向上加大了科技金融、普惠金融等领域的投放力度 [6] - 零售方面 消费贷仍是各家银行发力的主战场 银行正在想方设法推进业务 稳住经营业绩 [6] 债券型基金市场表现 - 5月第二周新成立基金总数23只 发行份额合计240.04亿份 其中债券型基金吸金达192.49亿元 占总发行规模的80.19% [8] - 中长期纯债型、被动指数型债券基金及混合债券型一级基金表现尤为亮眼 5只基金吸金达192.49亿元 3只产品实现顶额募集 [8] - 债基托管人结构呈现"中小银行特色" 反映出中小金融机构在债基生态中的积极参与 [8] 新经济下的投资机会 - 公募基金正以全新视角挖掘新经济下的核心资产 从投资驱动到创新驱动 从传统产业到硬核科技 [9] - 浦银安盛基金基金经理李浩玄将目光投向AI赋能的五大领域——电子、互联网、软件、汽车和机械 认为自动化需求爆发是新"五朵金花"的核心驱动力 [9] 浮动费率基金产品 - 5月16日 26家基金公司集体行动 上报了首批基于业绩比较基准的创新浮动费率基金 [10] - 浮动费率产品是公募基金改革的重要实践 未来还有更多产品申报 甚至有可能进入常态化发行 [10] - 基金公司以长期视角来做这个产品 不依靠"帮忙资金" 不看重首发规模 希望通过提高投资者持有体验的方式 慢慢做大规模 [10] 上市公司治理生态优化 - 中证投服中心提名的独立董事候选人杜健获甘肃上峰水泥股份有限公司股东会表决通过 这是第二单由投保机构提名并成功的独董案例 [11] - 未来大概率还会有更多类似案例出现 有助于优化上市公司治理生态 [11] 公募基金行业转型 - 中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 明确提出"强化业绩比较基准的约束作用" [12] - 《方案》推动公募基金行业从"重规模"向"重回报"转变 行业生态有望进一步优化 [12] - 增加发行浮动管理费率产品、提升投研能力以及专注长期价值挖掘 或将成为基金公司稳健前行的关键所在 [12] REITs市场发展 - 华泰苏州恒泰租赁住房REIT将于5月21日在上海证券交易所上市 保险机构积极参与该REIT战略投资 [14] - 今年以来已有7只REITs成功发行 发行规模超113亿元 市场热度较高 [14] - 其中6只REITs的战略投资方都有保险机构的身影 未来保险资金仍将是REITs市场投资的中坚力量 [14]

市场判断 - 短期宏观预期难有方向性变化，维持二季度是中枢偏高震荡市的判断，A股向上突破缺乏基本面支持但下行风险可控[1] - 中美经贸联合声明后外需预期修复可能推动A股挑战震荡区间上限，但2025年供给增速中枢偏高导致供需格局难有向上拐点[1] - 二季度经济基本面有望脉冲式改善，外需从"抢转口"转向"抢出口"可能带来短期数据强势，5月宽货币政策已全面兑现[1] 行业结构分析 - 科技、消费、医药是一季报高景气主要方向，但二季度消费弹性受限，科技需等待AI产业链资本开支加速和产业催化[2] - 国防军工长期景气预期升温但短期处于催化空窗期，A股短期缺乏有效突破方向[2] - 医药生物(CXO、创新药)作为一季报稀缺景气方向维持中期推荐，国内AI产业链和具身智能战略看好[6] 公募基金改革影响 - 主动公募产品中77%规模以宽基指数为基准，42%以沪深300为基准，调整业绩比较基准是梳理产品策略的机遇[3] - 持仓向业绩比较基准靠拢非普遍趋势，公募需在监管导向与市场偏好间平衡，构建稳定Alpha能力是关键竞争力[4][5] - 公募收益率考核指标处周期底部，未来两年结构性行情或推动指标回升，零售渠道规模扩张初期考核压力可能减弱[5] 短期配置建议 - 博弈低估值高股息资产的性价比已偏低，需警惕保险超配行业与公募低配行业的资金博弈加剧[6] - 科技相对消费仍具性价比优势，调整可中期布局，机器人板块对小级别催化反应弹性更佳[6] - 市场对基本面变化定价效率下降，出口链预期修复等线索尚未完全反映[6] 量化指标跟踪 - 万得全A指数与融资情绪指数显示市场动量扩散指标波动，强势股占比按不同口径呈现分化[7]

推动公募基金高质量发展行动方案 - 核心内容是围绕基金运营模式、行业考核评价制度、权益类产品发展等关键环节，着力引导基金管理人回归"受人之托，代客理财"的本源 [1] - 与投资者利益绑定、切实提升投资者获得感是主要导向，投资者更重视能跟住业绩比较基准、波动较低且风险可控的产品 [1] - 2018年以来换手率在5—10倍、持仓股票和行业相对均衡分散、管理规模在5亿元—50亿元、中小市值风格、价值均衡风格的主动权益基类金更容易跑赢业绩比较基准 [1] 主动权益类基金表现分析 - 当前全市场公募主动权益类基金中，一半以上产品以沪深300指数为核心基准，15%以中证800指数为基准 [2] - 金融板块持仓回归金额达2649亿元，占该板块自由流通市值的4.6%，显著高于其他行业 [2] - 煤炭、石油石化、电力及公用事业等周期类高股息板块具有关注价值 [2] - 主动权益类基金超配行业主要集中在科技与制造，低配行业主要集中在金融与基建 [2] - 医药、电子行业自2020年以来分别平均超配4.3%和3.4% [2] - 非银金融、银行2020年以来分别平均低配7.9%和6.9% [2] 基金业绩比较基准变更情况 - 截至5月14日，5月以来有9只基金变更了业绩比较基准，今年以来变更业绩比较基准的基金有近120只 [3] - 变更涉及偏股混合型基金、灵活配置混合型基金、普通股票型基金、养老目标FOF、一级混合债基、二级混合债基等多种类型 [3] - 业绩比较基准是构建组合时的重要参考标准，以业绩比较基准构建的FOF产品的风险收益特征长期相对稳定 [3] 浮动管理费基金新模式 - 新一批浮动管理费基金将采用基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式 [3] - 对符合持有期要求的投资者，根据产品业绩表现确定适用管理费率水平 [3] - 产品设立层面将投资者利益纳入其中 [3]

①我们统计了22年以来至25年5月7日《推动公募基金高质量发展行动方案》推出前的公募基金业绩基准 调整行为。 样本共计有208只基金，其中22年21只，23年47只，24年82只，25年58只。基准方面，我 们将所有的基准拆分为权益指数、纯债指数、现金三大类，其中权益指数包括了AH股指中的宽基、风格、 行业/主题以及可转债指数，纯债指数则指各类短中长期利率或信用债的净价、全价和财富指数指数，现 金则指银行活期和定期存款利率。综合看，以24年情况为例，新基准的24年收益率低于老基准。 ②纯粹型产品的定位更加明确。 纯债类基金中，短债型基金的基准大幅向现金偏移，长债型基金没变。权 益类基金中，转债型基金的基准向可转债指数偏移，普通股票型从宽基向行业指数偏移，被动权益类则向 宽基偏移。 ③混合型产品调整方向不一。 由于混合型产品种类繁多，我们按照调整基准前最近季报披露的权益（股票 +可转债）仓位重新做了归类。权益仓位小于20%的基金，其基准大幅降低了现金和权益比重，思路上更 多地想跑赢纯债；权益仓位在20%-80%的基金，其基准降低了现金，更向权益偏移；而权益仓位在80% 以上的基金，其基准降低纯债增加了权益，而且 ...

全球市场 - 近一周（2025.5.12 - 2025.5.16）海外市场全线上涨，美国领涨，纳斯达克和纳斯达克100指数分别上涨7.15%和5.27%，标普500、罗素1000、罗素3000指数涨幅均超5%[2][9] - 美股市场估值水平随指数上涨有序扩张；香港恒生科技指数涨2.09%，但PE收敛0.53x，其它港股指数估值进一步扩张，3项估值指标基本均高于1年和3年90%分位数水平[2][9] A股宽基 - 近一周A股核心宽基估值整体温和扩张，小市值标的估值明显回落，中证1000与国证2000估值分别缩小1.24x和0.39x，中证2000指数涨0.97%，但PE急剧收缩15.25x[2][30] - 截至5月16日，A股主要宽基指数PE、PB、PS基本位于近一年50% - 95%分位数，PCF位于80% - 90%分位数，大盘成长整体分位数水平占优[31] A股行业 - 本周一级行业多数收涨，下游可选消费和大金融领涨，美容护理、非银金融和银行涨幅最大，分别为3.08%、2.49%和1.43%[2][51] - 一级行业PE变化不一，美容护理和汽车扩张幅度居前，分别扩张1.19x、0.64x；计算机、国防军工收缩幅度最大，分别收缩0.99x和0.97x[2][51] A股估值性价比 - 中游材料&制造行业和大金融板块估值处于历史高位，上行空间有限；下游必选消费行业估值处于历史低位，具备中长期配置吸引力，食品饮料三年/五年四项估值分位均值仅为17.45% / 10.49%，农林牧渔为14.01% / 10.12%[2][53] - 纺织服饰和美容护理当前一年期四项估值分位均值均超过96%，估值性价比优势明显收敛[2][53] 新兴产业及热门概念 - 本周新兴产业表现分化，生物科技涨幅居前，基因检测和体外诊断分别上涨3.53%和3.2%；数字经济全线走弱，云计算、半导体产业和人工智能分别下跌2.24%、1.58%和1.67%[2][63] - 热门概念中金融与中资板块表现亮眼，领涨概念包括保险精选、中国香港非银、光大系、小红书平台等[2][63]

基金业绩比较基准调整 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，强调业绩比较基准的约束作用，未来将强化相关细则[1] - 今年以来已有82只基金变更业绩比较基准，同比增加122%（去年同期仅37只），其中3只为北交所主题基金[3] - 仍有5家公司（嘉实、景顺长城、万家、泰康、大成）未对北交所两年定开基金的业绩比较基准进行科学变更[3] 北交所主题基金案例 - 部分北交所主题基金近一年净值超越原基准（中证1000等）100个百分点，因原基准与北交所无关[1] - 北证50指数近一年涨幅达81%，而原基准中证1000仅涨11%，导致对基金经理能力考核失真[6] - 首批北交所主题基金因北证50指数发布较晚（2022年底），延迟至2024年7月才开始更新基准[3] 其他基金基准调整案例 - 天弘庆享基金将基准从"中债综合全价指数×80%+沪深300×20%"改为纯债券指数，因实际未持有股票仓位[4] - 浙商汇金量化臻选降低港股指数权重（40%→5%），提高中证500权重（50%→85%），因历史未投资港股[5] - 中邮医药健康等基金为扩大港股投资范围，提前将港股指数纳入基准[8] 行业现状与问题 - 全市场3736只基金以沪深300为基准，1000余只覆盖中证800，前15项基准权重合计占比83.7%[9] - 部分基金基准形同虚设，导致风格漂移，如11只主动权益基金采用中证A系列指数，占比极低[9] - 行业过去存在粗放扩张现象，忽视基准与策略匹配性，新规将基准与绩效考核挂钩以强化约束[7] 未来趋势 - 基金公司正梳理历史遗留问题，等待细则出台后集中调整基准[9] - 预计将采用复合指数替代单一宽基指数，并对权重设置精细化[11] - 调整后有助于投资者更准确评估基金风险收益特征和经理能力[10]