文章核心观点 - 监管部门高度重视通过“股市叙事”来营造积极舆论环境、强化政策解读和预期引导，以稳定市场和投资者信心，这是不同利益主体间达成信息、利益、价值共识的过程 [1] - 讲好“股市叙事”是对经济形势判断与市场改革共识的价值传递，其基础在于中国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变 [1] - 讲好“股市叙事”需要创新表达方式，使其有温度、有说服力，以影响投资者的经济决策和行为 [2] - 讲好“股市叙事”需要监管部门、上市公司、行业机构、主流媒体等多方合力，共同营造积极的舆论环境 [3] 资本市场改革举措 - 当前正以深化投融资综合改革为抓手，全面推进新一轮资本市场改革 [2] - 改革举措包括培育高质量上市公司群体，营造更具吸引力的“长钱长投”制度环境，以增强市场内在稳定性 [2] - 改革举措包括启动实施深化创业板改革，加快科创板“1+6”改革举措落地，着力打造一流投资银行和投资机构，以提高资本市场制度包容性吸引力 [2] - 改革举措包括重拳惩治财务造假、内幕交易、市场操纵等违法违规行为，体现监管“长牙带刺”，从严从重打击违法违规者 [2] “股市叙事”的作用与目标 - “股市叙事”旨在准确客观地传递信息，将政策“稳”的信号转化为投资者的长期信心，将“预期”的共识转化为市场的内生韧性 [1] - 权威、准确、客观的“股市叙事”传播到位，能极大地压缩股市虚假“小作文”的生存空间，构建清朗顺畅的信息传递环境，推动资本市场透明度不断提升 [2] - “股市叙事”需要让不同文化、不同背景的市场参与者愿意听、听得懂、记得住，将回应市场关注关切落到实处 [2]

资本市场改革方向 - 资本市场改革将更加注重投资端与融资端的均衡发展 核心是从融资单轮驱动转向融资、投资、配置的闭环 使市场成为资源配置的基础设施[1] - 融资端改革的重点是提升包容性与适应性 政策导向是向真正需要资本且能创造回报的创新主体倾斜[1] - 投资端的重点在于打通社保、保险、理财等中长期资金入市堵点 推动机构投资者建立三年以上长周期考核机制 并稳步降低公募基金行业综合费率[2] A股市场表现与特征 - 2024年“9·24新政”以来 A股市场信心得到根本性扭转 从结构性反弹演变为由科技创新引领的上涨行情[1] - 2025年10月28日 上证指数盘中成功突破4000点整数大关 为自2015年8月以来时隔十年再次站上该点位[1] - 此轮上涨行情最显著的特征是科技成长风格成为绝对主线 以科创板和创业板为代表的“硬科技”与“成长型创新”板块涨幅远超市场平均水平[1] 融资端改革具体举措 - 改革将支持优质科技企业发行上市 并持续支持优质未盈利科技型企业上市[2] - 将配套优化发行承销机制 研究推进再融资储架发行制度[2] - 改革目标是让资本市场更好地服务于科技自立自强和国家创新体系建设 为国际科创中心和重点产业链建设提供金融动力[2] 证券公司的发展任务 - 证券公司需紧扣“稳中求进、提质增效”总基调 聚焦核心任务精准发力[2] - 在投行业务上需服务实体经济 承销地方债、助力“两重”项目与城市更新融资 并联动资管发行基建REITs 在财富端需激活民间投资以赋能内需扩大[2] - 需聚焦创新驱动 投行深耕科创企业上市与再融资 投研赋能“人工智能+”等产业链 资管设立专项产品支持新质生产力[3] - 需严守风险底线 筑牢风险预警体系 排查各业务涉债务风险项目 并践行民生责任 在财富端拓展普惠金融与乡村振兴服务[3]

资本市场“进”的动能持续壮大 - 政策推动中长期资金入市，中央汇金明确类“平准基金”定位引领增持潮 [1] - 保险资金长期投资改革试点总规模达2220亿元，资金配置转向股市 [1] - 截至10月底，公募基金规模达36.96万亿元，私募基金管理规模22万亿元，证券投资私募规模7万亿元，均创历史新高 [1] 市场“活”的潜力不断释放 - 截至12月16日，今年A股有52个交易日成交额达2万亿元或以上，4个交易日超3万亿元，日均交易额约1.75万亿元，较2024年日均1.08万亿元大幅上升 [1] - 两融规模从2024年低点1.37万亿元稳步上升至今年12月的2.5万亿元，杠杆率处于合理水平 [1] 资本市场改革方向与市场信心 - 中央经济工作会议部署“持续深化资本市场投融资综合改革” [2] - 自去年9月24日以来，在充裕流动性与密集政策利好驱动下，A股市场信心得到根本性扭转，从结构性反弹演变为科技创新引领的上涨行情 [2] - 预计后续改革将更注重投资端、融资端均衡发展，形成融资、投资、配置的闭环 [2] 制度包容性与适应性提高，服务实体经济与科技创新 - 改革重点在“两创板”，科创板推出“1+6”改革并设置科创成长层，创业板启用第三套上市标准 [3] - 截至12月16日，今年共有103家企业完成A股IPO，合计募集资金1163.08亿元，其中半导体设备、生物医药等行业企业居多 [3] - “两创板”合计募集资金525.69亿元，占全市场IPO融资额超45% [3] - 并购重组是关键抓手，沪市2025年以来新增资产重组数达806家次同比增长11%，重大资产重组新增90家次同比增长55% [4] - 推动债券市场“科技板”建设，年内科创债发行规模已超3万亿元，两批科创债ETF合计规模超2500亿元 [4] - 监管部门明确推进商业不动产REITs试点，资产证券化等创新品种加快发展 [4] - 资本市场“包容性”与“适应性”是推动高质量发展的核心机制，通过覆盖多元主体、创新金融工具及动态调整规则，提升服务科技创新和新质生产力的能力 [4] 市场生态发生深刻变化 - 更大决心优化生态，发布规定为中介机构监管提供明确处罚依据，推动中介机构从“被动合规”向“主动尽责”转变 [6] - 截至11月底，证监会年内已查处财务造假案件17起，罚款总额达2.3亿元，较2024年同期增长40% [6] - 更大力度支持上市公司做优做强，修订发布《上市公司治理准则》，首部上市公司监管行政法规亮相 [6] - 沪深交易所推动开展“提质增效重回报”等活动，推动上市公司优化现金分红政策 [6] 建设一流投资银行和投资机构 - 证券行业新修订《证券公司分类评价规定》，引导从规模导向转向价值创造，对优质机构适当“松绑”优化风控指标，提升资本利用效率 [7] - 基金行业印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，督促从“重规模”向“重回报”转变，公募基金费率改革第三阶段收官 [7] 推动高水平对外开放 - 合格境外投资者参与境内商品期货、期权等产品的限制放宽，可投资范围持续拓展 [7] - 《合格境外投资者制度优化工作方案》推出，资格审批与开户“高效办成一件事”、对配置型外资准入实行绿色通道 [7] - 中国资本市场制度型开放得益于“规则接轨”与“市场吸引力”双轮驱动，互联互通机制扩容，监管规则与国际对标，正成为全球资本配置的战略高地 [8]

核心观点 报告认为，证券行业在资本市场改革深化、权益市场高景气的背景下，2026年业绩有望在2025年高基数上保持稳健增长[4][97] 行业发展的核心驱动力来自财富管理业务转型与国际化浪潮的拓展[4] 投资建议关注两类公司：一是受益于政策鼓励做优做强、在跨境业务方面具备优势的头部券商；二是在财富管理产品和服务供给方面具备特色的券商[4][97] 板块行情复盘 - 券商板块具有突出的Beta属性，其估值提升通常发生在市场景气度转化前后，需要政策、流动性、市场景气度等多因素共振[4][9] - 2025年至今（截至报告期），券商指数跑输沪深300指数12.9个百分点，可能与科技风格占优、证券IT和低估值H股券商分流资金有关[4][43] 但2025年4月至8月，券商指数仍录得33%的涨幅，跑赢沪深300指数9.89个百分点[46] - H股券商表现显著优于A股，截至2025年11月28日，香港证券指数年内累计涨幅达43.9%，跑赢沪深300指数25.4个百分点，主要得益于港股市场走强、估值较低、互联互通提速及创新业务优势[4][43] - 复盘历史行情：2014年6月至2015年4月，证券指数上涨269%，超额收益146%，主要受杠杆资金（两融余额从年初至2014年末增长196%）和政策组合拳驱动[15][16] 2018年10月至2019年3月，证券指数上涨80%，超额收益59%，主要受股权质押风险缓释、注册制改革等政策利好驱动[25][29] 基本面与业绩展望 - 权益市场高景气推动券商业绩强劲修复：2025年前三季度，42家上市券商归母净利润同比增长63.4%，营业收入同比增长13.0%[4][63] 第三季度单季归母净利润同比增长64.7%，环比增长25.5%[63] - 业务结构分析：2025年前三季度，经纪、投行、资管、利息、自营业务净收入分别同比增长+68%、+16%、-2%、+38%、+42%，在营业收入中占比分别为27%、6%、8%、8%、45%[4][66] 自营和经纪业务是主要增长驱动力[66] - 市场活跃度支撑业绩：2025年1-11月，沪深两市日均交易额达1.69万亿元，较2024年同期增长67.1%[55] 截至2025年11月末，市场两融余额达2.47万亿元，较2024年11月末增长34.1%[55] - 融资功能持续恢复：截至2025年11月末，A股年内累计IPO募资1004亿元，较2024年全年增长49.0%；H股IPO募资2160亿港元，较2024年全年大幅增长146%[57][90] - 行业集中度提升，马太效应凸显：2025年前三季度，归母净利润排名前五的券商合计利润占所有上市券商的比例为47%，前十名占比达71%[72] 业务展望：财富管理与国际化 - **财富管理转型成为突破口**：在佣金费率持续下调（从2013年的0.079%降至2025年上半年的0.018%）的背景下，传统经纪业务收入弹性趋弱[77] 具有轻资产、稳定盈利优势的财富管理业务成为新的增长点[4] - 财富管理需求持续回暖：低利率环境推动“存款搬家”，2025年10月末非银存款占比较年初提升1.39个百分点至10.8%[74] 2025年1-11月上交所新增开户数2484万户，同比增长7.95%[74] - 产品端公募化加速：券商资管向主动化转型，截至2025年半年末，集合计划规模占券商资管总规模比例达50.2%，较年初提升2.8个百分点[79] 具备公募牌照的券商及资管子公司达14家，东方红资管管理规模达2067亿元，较年初增长24.3%[79][80] - 销售端渠道优势巩固：截至2025年6月末，证券公司权益基金保有规模占比为27.4%，在股票类基金销售中渠道优势显著，2023年通过证券公司认/申购股票类基金占比达61.9%[84] - **国际化浪潮带来新增量**：政策持续鼓励双向开放，培育国际一流投行[87] 香港市场成为中企出海募资首选地之一[4] - 国际业务贡献度提升：以中信证券和中金公司为例，2025年上半年，其国际子公司（中信证券国际、中金国际）的净利润贡献度分别达到19.6%和55.5%，较2024年分别提升2.48和8.14个百分点[90] - H股IPO市场格局稳定，头部券商优势突出：截至2025年11月28日，按IPO募资金额计，中金公司、中信里昂、华泰金融控股（香港）市占率分别为23.6%、8.6%、8.5%[91][93] 中金国际、中信国际、华泰香港的IPO储备项目数量领先，分别为88个、85个和48个[95][96] 投资建议 - 随着资本市场改革深化、投融资功能完善和市场稳定性增强，预计证券行业2026年业绩将保持稳健增长[4][97] - **关注头部券商**：政策鼓励通过并购重组等方式做优做强，头部券商综合服务能力强、业务均衡，在跨境业务方面更具比较优势，建议关注中信证券、中金公司[4][97] - **关注特色券商**：在“长钱长投”和公募基金改革背景下，居民财富管理需求持续回暖，建议关注在金融产品和服务供给方面具备比较优势的特色券商，如国信证券、兴业证券、东方证券[4][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，预期今日期货主力合约行情走势，如股指期货偏弱震荡，铂、钯期货震荡偏强等[2] 各部分总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货大概率偏弱震荡，各合约给出阻力位和支撑位[2] - 十年期国债期货主力合约 T2603 大概率偏弱震荡，下探支撑位 107.75 和 107.61 元，阻力位 107.90 和 107.99 元[2] - 三十年期国债期货主力合约 TL2603 大概率震荡偏弱，下探支撑位 111.1 和 110.4 元，阻力位 111.7 和 112.0 元[2] - 黄金期货主力合约 AU2602 大概率偏弱震荡，下探支撑位 970.6 和 963.3 元/克，阻力位 984.0 和 993.0 元/克[2] - 白银期货主力合约 AG2602 大概率偏强震荡，上攻阻力位 15200 和 15600 元/千克，支撑位 14518 和 14395 元/千克[3] - 铂期货主力合约 PT2606 大概率震荡偏强，上攻阻力位 500.0 和 520.0 元/克，支撑位 480.0 和 471.6 元/克，将创上市以来新高[3] - 钯期货主力合约 PD2606 大概率震荡偏强，上攻阻力位 415.0 和 430.0 元/克，支撑位 404.6 和 400.0 元/克，将创上市以来新高[3] - 铜期货主力合约 CU2602 大概率宽幅震荡，支撑位 91900 和 90700 元/吨，阻力位 94700 和 95000 元/吨[3] - 铝期货主力合约 AL2602 大概率偏弱震荡，支撑位 21750 和 21530 元/吨，阻力位 22020 和 22170 元/吨[3] - 氧化铝期货主力合约 AO2601 大概率偏弱震荡，支撑位 2470 和 2437 元/吨，阻力位 2579 和 2608 元/吨[4] - 镍期货主力合约 NI2601 大概率震荡偏弱，下探支撑位 112000 和 110000 元/吨，阻力位 114600 和 115400 元/吨[4] - 锡期货主力合约 SN2601 大概率偏弱震荡，下探支撑位 322300 和 319600 元/吨，阻力位 330000 和 333000 元/吨[4] - 多晶硅期货主力合约 PS2605 大概率偏强宽幅震荡，上攻阻力位 59410 和 62000 元/吨，支撑位 58000 和 57000 元/吨，将创上市以来新高[4] - 碳酸锂期货主力合约 LC2605 大概率偏强宽幅震荡，上攻阻力位 103600 和 106000 元/吨，支撑位 100400 和 98800 元/吨[4] - 螺纹钢期货主力合约 RB2605 大概率宽幅震荡，支撑位 3057 和 3030 元/吨，阻力位 3086 和 3100 元/吨[4] - 热卷期货主力合约 HC2605 大概率宽幅震荡，支撑位 3215 和 3194 元/吨，阻力位 3252 和 3263 元/吨[6] - 铁矿石期货主力合约 I2605 大概率偏强震荡，阻力位 762 和 770 元/吨，支撑位 750 和 745 元/吨[6] - 焦煤期货主力合约 JM2605 大概率宽幅震荡，阻力位 1070 和 1100 元/吨，支撑位 1038 和 1021 元/吨[6] - 玻璃期货主力合约 FG605 大概率震荡偏弱，下探支撑位 1015 和 991 元/吨，阻力位 1051 和 1062 元/吨[6] - 纯碱期货主力合约 SA605 大概率偏弱宽幅震荡，下探支撑位 1123 和 1110 元/吨，阻力位 1169 和 1188 元/吨[6] - 原油期货新主力合约 SC2602 大概率偏弱震荡，下探支撑位 429 和 425 元/桶，阻力位 437 和 439 元/桶[6] - 燃料油期货主力合约 FU2603 大概率偏弱震荡，下探支撑位 2387 和 2350 元/吨，阻力位 2426 和 2450 元/吨[6] - PTA 期货主力合约 TA605 大概率偏弱震荡，下探支撑位 4652 和 4634 元/吨，阻力位 4708 和 4722 元/吨[7] - 甲醇期货主力合约 MA605 大概率偏弱震荡，下探支撑位 2084 和 2072 元/吨，阻力位 2124 和 2141 元/吨[7] - 豆粕期货主力合约 M2605 大概率偏弱震荡，下探支撑位 2738 和 2730 元/吨，阻力位 2768 和 2776 元/吨[7] - 棕榈油期货新主力合约 P2605 大概率偏弱震荡，下探支撑位 8386 和 8350 元/吨，阻力位 8492 和 8550 元/吨[7] 宏观资讯和交易提示 - 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章，强调扩大内需是战略之举[8] - 中国 11 月经济数据出炉，规模以上工业增加值同比增长 4.8%，服务业生产指数同比增长 4.2%等[8] - 11 月 70 城房价环比总体下降、同比降幅扩大[9] - 商务部等六部门印发《促进服务外包高质量发展行动计划》[9] - 全国能源工作会议部署 2026 年重点任务，提出新增风电、太阳能发电装机 2 亿千瓦以上[9] - 国务院食安办部署加强元旦、春节和全国两会期间食品安全工作[9] - 德法等国及欧盟机构领导人发表联合声明，将组建“多国部队”支持乌克兰[10] - 美联储新任主席候选人凯文·哈塞特遇阻力[10] - 美联储威廉姆斯表示货币政策已为 2026 年做好准备，预计美国失业率降至 4.5%等[10] - 美联储理事米兰重申政策立场对经济构成不必要限制[11] 商品期货相关信息 - 12 月 15 日，国内期货市场铂、钯主力合约大涨，铂 2606 合约涨停，涨幅 7%，钯期货主力合约收盘涨 4.73%[11] - 国际贵金属期货普遍收涨，COMEX 黄金期货涨 0.14%，COMEX 白银期货涨 3.42%[11] - 美油主力合约收跌 1.32%，布伦特原油主力合约跌 1.16%[11] - 伦敦基本金属多数下跌，LME 期镍跌 2.00%，LME 期铅跌 1.09%等[12] - 12 月 15 日，在岸人民币对美元收盘上涨 49 个基点，人民币对美元中间价调贬 18 个基点[12] - 纽约尾盘，美元指数跌 0.12%，非美货币多数上涨[13] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 12 月 15 日，沪深 300 股指期货主力合约 IF2512 小幅低开，震荡下行，下跌 0.64%，短线反弹动能减弱，下行压力增大[13] - 上证 50 股指期货主力合约 IH2512 小幅低开，小幅偏弱震荡，下跌 0.08%，短线反弹动能减弱，下行压力轻微增大[14] - 中证 500 股指期货主力合约 IC2512 小幅低开，震荡下行，下跌 0.88%，短线反弹动能减弱，下行压力增大[14] - 中证 1000 股指期货主力合约 IM2512 小幅低开，震荡下行，下跌 0.82%，短线下行压力增大[15] - 12 月 15 日，A股缩量下挫，全天成交 1.79 万亿元，上日成交 2.12 万亿元[15] - 证监会明确资本市场“十五五”重点改革方向，开展新一轮公司治理专项行动等[16] - 国产 GPU 企业沐曦股份 12 月 17 日将在上交所科创板上市，壁仞科技完成港股 IPO 备案[17] - 12 月 15 日，香港恒生指数收盘跌 1.34%，恒生科技指数下挫 2.48%[17] - 12 月 15 日，美国三大股指小幅收跌，欧洲三大股指收盘全线上涨[18] - 预期 2025 年 12 月，股指期货各主力合约大概率偏强宽幅震荡，给出各合约阻力位和支撑位[19] - 预期 12 月 16 日，股指期货大概率偏弱震荡，给出各合约阻力位和支撑位[19] 国债期货 - 12 月 15 日，十年期国债期货主力合约 T2603 平开，震荡下行，下跌 0.12%，短线继续下行压力增大[36] - 12 月 15 日，国债期货收盘全线下跌，央行开展 1309 亿元逆回购操作，单日净投放 86 亿元[36] - Shibor 短端品种表现分化，一级市场农发行金融债中标收益率公布[37] - 中国 1 - 11 月固定资产投资同比下降 2.6%，11 月规模以上工业增加值同比增长 4.8%等宏观数据公布[37] - 预期 12 月 16 日，十年期国债期货主力合约 T2603 大概率偏弱震荡，下探支撑位 107.75 和 107.61 元，阻力位 107.90 和 107.99 元[39] - 12 月 15 日，三十年期国债期货主力合约 TL2603 小幅低开，偏弱震荡下行，下跌 0.99%，下行空间进一步打开[41] - 12 月 15 日，国内债市整体走弱，国债期货全线收跌[41] - 预期 12 月 16 日，三十年期国债期货主力合约 TL2603 大概率震荡偏弱，下探支撑位 111.1 和 110.4 元，阻力位 111.7 和 112.0 元[42] 黄金期货 - 12 月 15 日，黄金期货主力合约 AU2602 跳空高开，震荡上行，上涨 1.92%，短线继续上行走高，上行空间进一步打开[44] - 预期 2025 年 12 月，黄金期货主力连续合约大概率偏强宽幅震荡，上攻阻力位 1002.0 和 1050.0 元/克，支撑位 917.5 和 899.0 元/克[45] - 预期 12 月 16 日，黄金期货主力合约 AU2602 大概率偏弱震荡，下探支撑位 970.6 和 963.3 元/克，阻力位 984.0 和 993.0 元/克[45] 白银期货 - 12 月 15 日，白银期货主力合约 AG2602 小幅高开，震荡下行，上涨 0.13%，短线上行动能减弱，回调压力增大[53] - 预期 2025 年 12 月，白银期货主力连续合约大概率震荡偏强，上攻阻力位 15000 和 16000 元/千克，支撑位 12565 和 12366 元/千克，将创上市以来新高[53] - 预期 12 月 16 日，白银期货主力合约 AG2602 大概率偏强震荡，上攻阻力位 15200 和 15600 元/千克，支撑位 14518 和 14395 元/千克[54] 铂期货 - 12 月 15 日，铂期货主力合约 PT2606 跳空高开，大幅震荡上行，大涨 7.00%，短线继续上行走强，上行空间进一步打开[59] - 预期 12 月 16 日，铂期货主力合约 PT2606 大概率震荡偏强，上攻阻力位 500.0 和 520.0 元/克，支撑位 480.0 和 471.6 元/克，将创上市以来新高[59] 钯期货 - 12 月 15 日，钯期货主力合约 PD2606 小幅高开，大幅震荡上行，大涨 4.73%，短线继续上行走强，上行空间进一步打开[62] - 预期 12 月 16 日，钯期货主力合约 PD2606 大概率震荡偏强，上攻阻力位 415.0 和 430.0 元/克，支撑位 404.6 和 400.0 元/克，将创上市以来新高[62] 铜期货 - 12 月 15 日，铜期货主力合约 CU2602 跳空低开，震荡下行，下跌 1.22%，短线上行动能减弱，回调压力增大[63] - 预期 2025 年 12 月，铜期货主力连续合约大概率震荡偏强，上攻阻力位 95000 和 100000 元/吨，支撑位 87400 和 85500 元/吨，将创上市以来新高[63] - 预期 12 月 16 日，铜期货主力合约 CU2602 大概率宽幅震荡，支撑位 91900 和 90700 元/吨，阻力位 94700 和 95000 元/吨[63] 铝期货 - 12 月 15 日，铝期货主力合约 AL2602 小幅低开，震荡下行，下跌 1.08%，短线下行压力增大[70] - 预期 2025 年 12 月，铝期货主力连续合约大概率震荡偏强，上攻阻力位 22730 和 23300 元/吨，支撑位 21500 和 21300 元/吨[71] - 预期 12 月 16 日，铝期货主力合约 AL2602 大概率偏弱震荡，支撑位 21750 和 21530 元/吨，阻力位 22020 和 22170 元/吨[71] 氧化铝期货 - 12 月 15 日，氧化铝期货主力合约 AO2601 小幅高开，偏强震荡上行，上涨 3.00%，短线继续上行走强[75] - 预期 2025 年 12 月，氧化铝期货主力连续合约大概率震荡偏弱，下

证券行业观点 - 行业近期市场景气度改善、交投活跃度维持高位，板块从估值到业绩均具备β属性，全面受益 [1] - 长期看资本市场新一轮改革周期开启，券商仍有较大发展增量空间 [1] 非银金融行业观点 - 居民储蓄需求仍旺，2025年以来资本市场表现回暖、险企资产端具备弹性 [1] - 保险股β属性显著、分红水平稳健，具备长期配置价值 [1] 证券ETF与指数信息 - 证券ETF（512880）跟踪的是证券公司指数（399975） [1] - 该指数从沪深市场中选取业务与证券市场紧密相关的上市公司证券作为样本，涵盖经纪、承销、自营等核心业务领域 [1] - 该指数能够全面反映证券行业上市公司的整体表现，具有显著的市场敏感度和典型的周期性特征 [1] - 截至2025年12月15日，证券ETF规模为566.39亿元，在同类21只产品中排名第一 [1]

“十五五”时期资本市场五大重点改革领域 - 积极发展股权、债券等直接融资，以深化科创板、创业板改革为抓手，提升对实体企业的全链条服务能力，并健全多层次债券市场体系 [4][6] - 培育更多体现高质量发展要求的上市公司，通过完善公司治理、并购重组制度以及引导上市公司做好市值管理和价值创造来提升其投资价值 [4][6] - 营造“长钱长投”的制度环境，优化对保险、公募基金等机构的长周期考核，丰富金融品种，并畅通私募股权和创投基金“募投管退”循环 [4][7] - 稳步扩大资本市场高水平制度型开放，完善合格境外投资者制度，稳慎拓展互联互通，提升外资机构参与便利度 [4][7] - 营造安全、规范、包容、有活力的资本市场生态，持续加强法治建设、健全市场稳定机制并强化投资者保护 [4][7] 资本市场开放与上市公司国际化进展 - 2025年上半年，布局境外市场的上市公司数量占比达到56.1% [7] - 2025年上半年，沪深两市上市公司海外业务收入同比增长4.5%，占营收比重达14.0% [7] - 港股市场已有超过160只“A+H”股，2025年以来宁德时代、恒瑞医药等公司成功完成H股上市 [7] 产业融合与市场发展趋势 - “十五五”时期，传统产业、新兴产业与未来产业的融合发展将催生数个万亿级市场，尤其在未来信息、健康、空间及能源产业领域 [8][9] - 在机构化趋势下，公募基金、保险资金、私募基金等多元机构投资者的需求差异将凸显，A股投资风格将呈现长期化、价值化和机构化趋势 [9] - 投资者年龄结构变化推动风险偏好及产品结构变化，老龄退休人群对“保本+投资”型产品需求大增，同时85后、90后成为投资主体，提升了对权益类投资的偏好 [9] - 投资者全球化配置需求提升，未来资产配置应具有全球思维，逐步纳入股票、债券、大宗商品及金融衍生品等全球化资产类别 [9]

涉及的行业与公司 * 行业：中国证券行业 [2] * 公司：华泰证券-A、中信证券-A、国泰君安、中金公司、广发证券（未评级）、东方证券（未评级）等 [10] 核心观点与论据 * **投资者对2026年龙头优质券商股表现普遍乐观**：主要基于四点原因：1) 板块2025年表现落后：券商指数年内上涨3%，而沪深300指数上涨17% [2]；2) 投资者对当前资本市场改革反馈积极，认为财富管理和资产管理业务迎来拐点 [2]；3) 创新业务近期出现积极信号，缓解了此前投资者对行业缺乏创新业务增长动力的担忧 [2]；4) 投资者普遍认同在当前监管框架和业务发展背景下，行业格局将持续优化，龙头券商的定价权可能进一步增强 [2] * **资本市场改革成效显著**：投资者对过去两年投融资两端的改革（如引入保险、公募等长期资金，“国家队”支持，以及更严格的IPO审核）给予积极反馈，认为这些措施在一定程度上改变了A股过去的“卖出”生态，增强了资本市场的内在稳定性 [3] * **财富/资产管理是2026年关键焦点，但需数据进一步验证**：投资者普遍认为证券行业的财富/资产管理发展正处于拐点，主要依据：1) 存款搬家：未来一年是定期存款到期高峰，当前存款利率处于历史低位（四大行三年期挂牌定存利率为1.25%），且房地产行业仍处低迷 [4]；2) 历史数据显示基金回报领先于募资活动6-12个月，过去12个月权益类公募基金平均回报约30%，2025年约67%的基金跑赢基准 [4]；3) 混合型（主动）基金发行出现初步复苏迹象（2025年第三季度新基金发行533亿份，同比增长497%），但由于短期赎回增加，权益类基金份额尚未增长 [4]；4) 可追踪指标包括：混合型基金发行、新开户数、券商客户保证金余额、非银金融机构新增存款、券商财富管理收入等（2025年10月末非银金融机构累计新增人民币存款6.7万亿元，较2024年增加157%）[4] * **当前财富/资产管理周期比2019-21年更具韧性**：原因包括：1) 2019-21年的存款利率/银行理财收益率远高于当前水平，且房地产行业仍处于上升周期 [7]；2) 本轮资本市场改革成效显著 [7]；3) 监管政策明确支持权益类基金发展 [7] * **创新业务有望迎来新发展**：积极信号包括：1) 证监会主席吴清在证券业协会会员大会上提到“在风险可控的基础上持续创新金融产品” [8]；2) 证券业协会对券商场外业务功能的调研显示，券商建议“加快推出衍生品监督管理措施及配套规则，调整临时规模管控措施” [8]；3) “十五五”规划提及“稳步发展衍生品” [8] * **行业运营/格局将进一步改善**：投资者普遍认同行业格局将持续优化，龙头优质券商的定价权将增强，主要因为：1) 龙头券商获得更多监管支持（如创新业务资格、更高杠杆限制等），同时顶层政策推动行业并购重组（行业供给侧改革）[9]；2) 财富管理、资产管理和衍生品等业务的集中度可能远高于传统经纪业务 [9]；3) 监管引导行业反内卷，从“价格竞争”转向“价值竞争”，并更加强调ROE指标 [9] 其他重要内容 * **投资者股票偏好**：路演中投资者偏好的券商包括华泰、中信、广发证券（未评级）、国泰君安（较上次路演新增）、中金、东方证券（未评级）[10] * **对中金公司并购的争议**：对于中金近期宣布与东兴、信达的并购，境内外投资者观点分歧：境内投资者相对积极（认为此举将使中金跻身“2-3家具有国际影响力的投资银行和投资机构”行列），而境外投资者则更为负面（主要认为信达估值较高且合并后缺乏明确的协同效应）[10] * **UBS首选标的**：报告更偏好华泰证券-A和中信证券-A，预测两家券商2024-30年每股收益复合年增长率分别为20%和25%，而当前交易价格仅为2026年预期市盈率的10倍和11倍 [10] * **关键数据**： * 截至2025年第三季度，上市券商客户保证金总额达2.9万亿元，同比增长40% [11] * 2025年11月，上交所新开A股账户238万户，同比下降12%，环比上升3% [16] * **主要风险**：中国证券行业的主要风险包括：1) 市场低迷及牌照获取门槛降低导致行业竞争加剧 [27]；2) 佣金持续下降的风险 [27]；3) 融资融券、股票质押等资本中介业务规模低于预期，对盈利贡献不及预期 [27]；4) 监管处罚 [27]；5) 创新相关失败可能导致声誉损失、客户流失、诉讼或其他风险 [27]；6) 因投资收益波动导致的盈利低于预期或其他风险 [27]

市场情绪与资金流向 - 上周A股日均成交额达19530.44亿元，较前一周增加2568.66亿元，日均换手率升至1.73% [4] - 北向资金日均成交额为2324.71亿元，较前一周上升397.27亿元 [4] - 截至12月12日，融资余额为2.48万亿元，较12月5日增加196.21亿元 [5] - 12月前两周，消费大类获得机构与散户资金的同步净流入，但机构与散户对其余大类的操作大致趋于反向 [1][5] - 机构资金对科技板块的博弈增强，对科技大类的资金流出力度有所加大，而对周期大类流出整体呈收敛态势 [1][5] - 过去两周，机构对基础化工流出最多，有色金属次之，散户则对基础化工流入最多，有色金属次之 [6] - 在大金融板块中，机构对银行的净流出持续收敛，散户则转为流出 [6] 市场表现与板块动向 - 上周创业板指、深证成指分别上涨2.74%、0.84%，上证指数下跌0.34% [4] - 航天装备、通信设备、电子化学品指数上周分别上涨7.89%、7.81%、6.99%，涨幅居前 [4] - 元件、影视院线指数涨幅均达到6%左右 [4] - 焦炭、渔业、汽车服务、油服工程、医药商业指数跌幅较大，均超过4% [4] - 股票ETF资金流向呈现分化，宽基ETF受到青睐，华泰柏瑞、南方、华夏旗下A500ETF上周净流入额分别达40.33亿元、37.64亿元、20.58亿元 [6] - 易方达及华夏科创板50ETF、华泰柏瑞红利ETF、南方有色金属ETF分别获得9.77亿元、8.57亿元、8.21亿元、8.19亿元净流入 [6] 后市展望与跨年行情 - 部分机构认为，在经历了9月初至12月初的调整后，A股有望迎来跨年行情 [1][8] - 牛市底层逻辑仍在，主要由结构性行情和资本市场改革政策推动，市场已基本完成调整，叠加基金排名基本落地，跨年有望迎来新一波行情 [8] - 保收益降仓位步入尾声，岁末年初的再配置与机构资金回流有望改善市场流动性和活跃成交，跨年攻势已经开始 [8] - 在新一轮政策部署护航下，A股跨年行情可期，未来国内经济政策有望持续发力，政策红利释放有望提振市场信心 [8] - 预计2026年将实施“宽财政+宽货币”的政策组合，为资本市场提供充裕流动性，有利于权益资产估值修复 [9] 2026年行业配置线索 - 兴业证券策略团队概括出2026年景气预期向好的四条线索：AI产业趋势、优势制造业、“反内卷”、内需结构性复苏 [1][10] - AI应用端有望成为2026年的重要主线，产业价值重心正从算力基础设施向应用端迁移，投资逻辑或将从硬件转向实际应用和商业化 [10] - AI在内容、社交、娱乐及千行百业的赋能已进入商业化落地阶段，贴近C端或赋能B端的应用更容易形成清晰的商业模式 [10] - 明年将制定全国统一大市场建设条例，深入整治内卷式竞争，意味着2026年“反内卷”仍将是宏观面的重要线索之一 [10] - 中期角度建议关注有色金属和AI算力，主题上以商业航天为主，可控核聚变和人形机器人为辅 [9] - 同时看好科技成长、券商与消费等方向的机会，港股潜在热点板块主要有互联网巨头、创新药 [9]

2025年中央经济工作会议核心观点 - 会议为2026年及未来五年的经济发展指明了清晰路径，政策的连续性与前瞻性将稳定市场预期，为经济行稳致远注入强劲动力 [1][3] - 会议释放的积极信号有效提振了市场信心与投资热情，随着部署落地，资本市场改革将持续深化，投融资环境有望优化，股票市场韧性将稳步增强 [1][5] - 公募基金行业（截至2025年10月底总规模达36.96万亿元）积极响应会议精神，深入解读并规划长远发展，彰显行业使命担当 [1] 宏观经济政策基调与展望 - 2026年政策重点在于“提质增效”，强化跨周期结构性改革和政策储备，同时保持适度逆周期政策稳增长，以消费和投资为抓手扩大内需，推动科技创新和产业融合 [3] - 财政政策将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，力度和强度有保障，预计2026年广义财政或有小幅扩张 [4] - 货币政策强调“灵活高效”运用降准降息等工具，并把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，中性预期下2026年或仍有降息机会 [4] - 总量政策基调是更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，显示出较强的政策连续性与稳定性，有助于稳定社会预期和市场信心 [3] 资本市场改革与投资机遇 - 会议提出“持续深化资本市场投融资综合改革”，增强市场吸引力与包容性、吸引更多长期资金入市将成为重要发力点，资本市场基础制度有望持续完善 [6] - 对于股市，短期海外扰动因素逐渐消退，年底可考虑逢低布局2026年春季行情，结构上重点关注科技、资源、新消费等领域，中长期继续看好出海方向 [6] - 对于债市，短期货币政策强调灵活运用降息降准有利于改善市场情绪，可以适度关注当前高赔率的品种 [6] - 结合“十五五”规划，2026年新兴产业及未来产业有望成为政策推动重点，新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群有望进一步发展，量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、第六代移动通信等或将晋升为新经济增长点 [7] - 2026年扩内需的首要任务是促进消费，主要从居民增收、扩大有效供给、优化消费刺激政策和清理消费限制入手，同时推进投资止跌回稳 [7] 公募基金行业的响应与战略规划 - 多家公募机构表示将响应会议精神，扎实做好金融“五篇大文章”，支持科技创新、服务实体经济与国家战略 [2][8][9] - 行业将持续迭代优化“平台式、一体化、多策略”投研体系，完善适配中长期资金的产品和服务体系，更好满足投资者多元化财富管理需求 [2][8] - 具体机构行动包括：易方达基金将加快推进全球化战略，更大力度支持科技创新 [8]；嘉实基金将围绕扩大内需和现代化产业体系建设丰富产品供给和优化资产配置 [9]；汇添富基金将持续加强科技领域投资，完善前沿产业投研能力和产品布局，并加快基金投顾业务布局，积极参与养老三支柱体系建设 [9]