贵金属市场行情与价格表现 - 全球贵金属市场正上演强劲上涨行情，白银价格持续刷新历史纪录，黄金价格亦顺势攀升，双双跻身历史性上涨通道 [1] - 现货白银价格单日上涨1.84%，现货黄金价格则逼近4383美元/盎司，成功突破今年10月份创下的4381美元/盎司的历史高位 [3] - 黄金价格在突破前已实现连续两周的稳步上行 [3] 价格上涨的宏观驱动因素 - 上涨行情受地缘政治紧张局势升级与美联储明年降息预期升温的双重核心驱动 [1] - 美国总统特朗普持续主张实施大幅降息政策，影响了市场预期，当前市场普遍押注美联储将在2026年完成两次降息操作 [3] - 对于不产生利息收益的贵金属，降息会降低其持有机会成本，提升相较于存款、债券等固定收益资产的吸引力 [4] - 货币供应量增加可能引发的通胀预期，会推动投资者将贵金属作为抗通胀工具纳入资产配置，放大市场需求 [4] 地缘政治与避险需求 - 全球多个区域地缘冲突持续发酵，美国对委内瑞拉的石油封锁力度加大，引发拉美地区地缘局势紧张升级 [4] - 乌克兰首次在地中海海域袭击了隶属于俄罗斯影子舰队的油轮，加剧了俄乌冲突的外溢风险，引发全球金融市场避险情绪升温 [4] - 在不确定性上升的市场环境中，贵金属作为传统避险资产，成为全球投资者规避风险的首选标的，大量避险资金涌入直接推动了金价银价上涨 [4] 白银市场的具体动因 - 白银价格走强得益于投机性资金的集中流入与市场供应端的持续紧张 [3] - 今年10月份发生的历史性轧空事件打破了白银市场原有的供需平衡，后续供应紧张格局并未有效缓解，反而随着投机资金不断涌入进一步加剧 [3] - 本月初上海白银期货市场总成交量已快速攀升，接近此前供应紧张周期的峰值水平，成交量激增反映了市场关注度大幅提升，为价格上涨提供了流动性支撑，形成量价齐升的良性循环 [3]

美元兑瑞郎汇率近期走势与核心驱动 - 12月22日美元兑瑞郎报0.7945，日内微涨0.0003但整体跌幅为0.0880%，日内最高0.7959、最低0.7937，延续低位震荡格局，日内曾涨0.21%至0.7958，显示多空博弈加剧 [1] - 短期不确定性升温，核心驱动为美联储与瑞士央行的货币政策分化，并叠加通胀、经济基本面及避险情绪等因素 [1] 央行政策分化分析 - 美联储在12月超级央行周年内第三次降息25个基点至3.5%-3.75%，主席鲍威尔排除后续加息可能，市场预期2026年延续宽松，削弱美元吸引力 [1] - 瑞士央行连续第二次维持0%基准利率不变，行长施莱格尔强调回归负利率门槛极高，削弱了市场相关预期，为瑞郎提供支撑，决议后汇价跌0.15%至11月中旬低位 [1] - 美联储12月降息决议分歧创37年来新高，反对票3张、软性反对票4张，且明年主席人选未定，加剧市场波动并间接影响美元走势 [1] 通胀与经济基本面差异 - 瑞士11月CPI同比降至0%，触及央行0%-2%目标下限，主要受住宿、房租、服装价格拖累，瑞士央行下调中期通胀预期，2026年为0.3%、2027年为0.6% [2] - 美国方面，鲍威尔提及劳动力市场疲软，强化了宽松预期，10-11月非农数据将明晰政策路径判断 [2] - 瑞士第三季度GDP因制药出口回调而收缩，但制造业与服务业温和增长形成对冲，瑞士央行预计2025年GDP增速略低于1.5%、2026年约1% [2] - 11月美瑞贸易协议签订，美国对瑞士关税从39%降至15%，缓解了出口担忧并支撑瑞郎 [2] 市场情绪与技术面分析 - 年末市场风险偏好降温，避险资金流入瑞郎压制汇价，但瑞郎过度升值或引发通缩风险，瑞士央行在抑制升值与避免“汇率操纵国”标签间面临两难，不排除干预可能 [2] - 技术面看，汇价近3日跌近1%，在0.8000关口遇阻下行，RSI为22.79进入超卖区间预示短期或反弹，但MACD位于零轴下方显示空头主导，且形成“熊旗”下跌延续形态，若跌破震荡区间下沿或开启新跌势 [2] 机构预测与后续关注点 - 机构预测短期美元兑瑞郎将在0.7920-0.7980区间博弈，下方支撑关注0.7915前期低点，失守或下探0.7900，上方阻力集中在0.7980及0.8000，需站稳0.7960方有望冲击阻力 [3] - 后续需重点关注美联储非农数据、2026年政策预期及瑞士央行通胀预期调整 [3]

上周宏观经济指标回顾 - 美国11月失业率录得4.6%，为2021年9月以来新高，高于市场预期的4.4% [3] - 美国11月季调后非农就业人口增加6.4万人，高于预期的5万人 [3] - 美国至12月13日当周初请失业金人数为22.4万人，略低于预期的22.5万人 [3] - 美国11月未季调核心CPI年率为2.6%，低于市场预期的3% [3] - 美国11月未季调CPI年率为2.7%，低于市场预期的3.1% [3] - 日本央行将基准利率上调25个基点至0.75%，为30年来最高水平，加息后日元兑美元在156附近交易 [3] - 英国央行维持利率在3.75%不变，符合市场预期，此前暂停了自2024年8月以来每季度降息一次的节奏 [3] - 欧元区欧洲央行存款机制利率维持在2%，符合市场预期 [3] - 美国密歇根大学12月消费者信心指数终值为52.9，较11月的51.0小幅回升，但同比下降28.5% [3] - 美国消费者一年期通胀预期降至4.2%，为11个月低点，长期通胀预期降至3.2% [3] 本周重点事件与指标前瞻 - 12月24日将公布美国至12月20日当周初请失业金人数 [4] - 12月24日将公布美国第三季度实际GDP年化季率初值 [4] - 12月24日将公布美国第三季度核心PCE物价指数年化季率初值 [4] - 12月24日日本央行将公布10月货币政策会议纪要 [4] - 12月23日加拿大央行将公布货币政策会议纪要 [4]

现货黄金市场分析 - 核心观点：黄金市场在周末前走强，主要受美国消费者信心下降和通胀预期降温的数据推动，技术面维持明显的多头格局 [1][4] - 消息面：周五公布的数据显示美国消费者信心出现下滑，同时通胀预期有所降温，这推动了金价刷新当日高点，并为避险买盘提供了支撑 [1][4] - 技术面：黄金行情整体维持明显的多头格局，价格运行在关键均线之上且高低点不断抬升，金价稳守100周期指数均线之上，中期上升通道保持完整，RSI运行在中轴上方强势区间，布林带张口暗示行情具备进一步扩展空间 [2][5] - 关键价位：上方短线阻力位于4360美元附近（对应布林带上轨），若有效突破可能重新测试4381美元历史高位并指向4400美元整数关口，下方重要短期防守位在4320美元，若跌破调整或延伸至4300美元，更强支撑关注4285美元附近的中期均线区域 [2][5] - 交易策略：个人预计低多为主高空为辅，分水岭为4300美元/盎司，中线参考策略中，空单激进进场区间为4360±5美元，稳健区间为4380±5美元，止损各10美元，目标20/40美金；多单激进进场区间为4320±5美元，稳健区间为4300±5美元，止损各10美元，目标20/40美金 [2][5] WTI原油市场分析 - 核心观点：油价在周五因地缘局势不确定性（如美国拦截委内瑞拉油轮）而上涨，但在多空因素交织下全周仍累计下跌约1%，且为连续第二周下跌，技术结构依然偏空 [2][5] - 消息面：本周二油价触及五月以来的低点54.98美元/桶，周五美油收于56.54美元/桶，布伦特原油收于60.47美元/桶，全周油价累计下跌约1% [2][5] - 技术面：原油日线技术结构偏空，价格运行在中期下降通道内，多条中长期均线整体向下对反弹构成压制，下方55美元至55.5美元区域构成重要支撑，上方57.5至58.5美元区间为核心阻力 [3][6] - 关键价位：开盘需重点关注上方57.5-58.0美元阻力，下方关注55.7/55.0美元支撑，分水岭为57.0美元/桶 [3][6] - 交易策略：个人预计高空为主低多为辅，短线参考策略中，空单激进进场区间为57.6±2美元，稳健区间为58.2±2美元，止损各0.6美元左右，目标位55.5美元附近；多单激进进场区间为55.7±2美元，稳健区间为55.0±2美元，止损各0.6美元左右，目标位57.8美元附近 [3][6]

全球市场核心驱动 - 美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来新低，缓解通胀担忧并强化市场对2026年更早降息的押注[3][6] - 日本央行实施鸽派加息，进一步缓解了全球流动性收紧的担忧[3][6] - 市场风险偏好因此呈现先下后上的走势[3][6] 资产价格表现 - 固收方面：10年期美债收益率下降3个基点至4.16%，美元指数上涨0.32%至98.7[3][6][9] - 权益方面：阿根廷MERV指数领涨全球，周涨幅达5.4%；韩国KOSPI200指数跌幅较大，达3.3%；A股中科创50指数下跌3.0%[6][8] - 商品方面：黄金价格上涨1.25%，而布伦特原油价格下跌0.93%[3][6][9] 全球资金流向 - 过去一周，全球资金从货币市场基金净流出438.5亿美元[3][14] - 中国权益市场获得显著资金流入：外资流入11.55亿美元，内资流入90.59亿美元；海外被动基金流入14.67亿美元，主动基金流出3.12亿美元[3][18] - 按资产类别：新兴市场债券基金流入43.1亿美元，中国权益基金流入102.1亿美元[3][14] 资产估值与性价比 - 估值分位数：上证指数市盈率分位数达83.9%，仅次于标普500(90.6%)和法国CAC40(89.0%)，但绝对估值水平仍大幅低于美股[3][30] - 股债性价比：沪深300的股权风险溢价分位数为53.4%，上证指数为43.7%，显示中国股市相比全球仍有较好的配置价值[3][30] - 风险调整后收益：沪深300的风险调整收益分位数从79%上升至94%；GSCI贵金属持续保持在100%分位数[3][26] 市场风险情绪 - 美股情绪：标普500收于6834.50点，位于20日均线上方；认沽认购比例从1.14降至1.05，隐含波动率趋势下降[3][38][39] - A股期权市场：沪深300看涨期权在4500-4700点位的持仓量大幅增加，资金对目标价位的分歧加大，但对波动率的定价保持乐观[3][56][59] 关键经济数据 - 美国经济：11月密歇根消费信心指数大幅走弱至51.0，1年和5年通胀预期下行，显示经济出现降温[3][62] - 中国经济：11月出口同比增强至5.9%，信贷边际数据回暖，但CPI(0.7%)和PPI(-2.2%)较为稳定[3][63] - 美联储预期：市场预计2026年1月利率维持在3.5%-3.75%的概率为77.90%，3月降息至3.25%-3.5%及以下的概率为9.60%[3][64][65][67]

消费者信心指数表现 - 12月消费者信心指数终值上升1.9点至52.9，但低于经济学家预期的53.5中值，整体情绪仍处于显著低位 [1] - 当前状况指数下滑至50.4，创历史新低，而预期指数则升至四个月高点 [1] - 消费者信心仍比2024年12月低近30%，家庭收支压力主导着消费者对经济的看法 [1] 消费者行为与购买意愿 - 消费者对购买汽车、家电等大额商品的当前购买条件评价恶化至纪录最低水平 [1] - 高物价环境显著抑制消费意愿，个人财务状况的不安情绪是未来家庭支出前景的重要风险因素 [1] 就业市场状况 - 11月美国非农就业增长乏力，失业率升至4.6%，创四年来新高 [2] - 接近三分之二的受访者预计未来一年失业率将继续上升 [2] - 经济学家预计明年就业增长将继续温和，失业率改善空间有限 [2] 通胀预期 - 消费者预计未来一年物价年均涨幅为4.2%，降至近一年来低点 [2] - 消费者对未来5至10年的长期通胀预期为3.2% [2] 宏观政策环境 - 美联储本月早些时候连续第三次下调利率，以防止就业市场进一步恶化 [2] - 决策层在明年的利率路径上存在分歧，需要在支撑就业与防范通胀反弹之间寻求平衡 [2]

宏观经济前景 - 经济学家小幅上调美国2026年GDP增长预期 从1.9%上调至2% [1] - 美国2025年GDP增长预期同样被修正为2% [1] - 2026年消费者物价指数预期为2.8% 表明通胀压力正逐步缓解 [1] 货币政策展望 - 市场预期到2026年底美联储政策利率将降至3.25% [1] - 利率预期保持不变 意味着未来美联储或将逐步降息 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026 年宏观市场政治扰动侧波动率下降，削弱黄金计价避险动能，交易聚焦经济和政策，黄金涨幅或收敛，高点约 4700 美元/盎司，重心 4400 - 4500 美元/盎司，下方 4100 - 4200 美元/盎司有支撑；处于财政货币双扩张周期，利好贵金属但影响温和，需关注美国对美元主导力的争夺，用购买力模型锚定黄金远期空间值得期待 [2][21][151] - 白银是优质多配品种，2026 年行情更耀眼，因贵金属配置逻辑不变、现货矛盾成常态、海外流动性改善；上方高点第一目标位约 75 美元/盎司，上半年驱动或强于下半年 [3][152] 根据相关目录分别进行总结 2025 年黄金白银走势回顾 - 黄金：国际金价自年初约 2600 美元/盎司起步，3 月、10 月先后突破 3000 美元与 4000 美元关口，10 月下旬逼近 4400 美元，全年累计涨幅近 60%；截至 12 月 18 日，COMEX 黄金年度涨幅 65.63%，最高 4398 美元/盎司，沪金年度涨幅 58.11%，最高 1001.96 元/克 [6] - 白银：截至 12 月 18 日，COMEX 白银年度涨幅 126.24%，沪银涨幅 102.42%；下半年看多因库存矛盾，本质是供需缺口、关税套利和投资情绪升温的共振 [7] 2026 年：波动收敛，温和上涨 货币政策：降息周期延续，关注预期差行情 - 美国经济表现温和，2026 年延续降息周期但节奏较缓，预计降息至 3.25%，全年两次共 50bp 空间，美债收益率下行空间不大，利率对贵金属价格利多温和 [22] - 就业：延续疲软但未崩塌，周期回升但不强劲，就业市场相对均衡，预计支持美联储温和降息，暂无快速走恶风险，关注敏感和高频指标企稳信号 [27] - 通胀：2026 年市场对通胀关注度或回归，通胀有韧性，中枢 2.8%，乐观情形下 2.6% - 3.3%，年中至三季度反弹风险较大；虽整体偏高，但“顺周期通胀”上行冲击不大 [39] - 新任联储主席：凯文·哈塞特基本落地，其政治性和主观倾向或带来预期差，但当前决策依赖委员投票，其在内部尚不具“领袖”地位；其鸽派倾向判断需时间验证，未形成共识 [50] 财政扩张助力信用扩张 - 《大美丽法案》落地，10 年维度美国财政赤字预计增加 3.4 万亿，关税收入增加缓解部分压力；不同机构预测 2026 年美国财政赤字占 GDP 比重不同，预计财政从当前水平进一步温和扩张 [54][55] - 2025 年美国推动外国对美投资，累计约 5.75 万亿美元，2026 - 2028 年每年约 8200 亿美元，带来外部财政扩张拉动 [55] 财政货币双宽松，贵金属受益于流动性行情 - 财政货币双宽松多数情况带来黄金价格上涨，但规律不必然，且有延后传导性，黄金有时走出独立行情；当前美国流动性紧俏，美联储 12 月重启资产负债表扩张，对宏观流动性影响中性，对微观流动性是利好 [64][67] - 2026 年流动性恢复充裕，贵金属处于利多环境，白银表现更强势 [68] 大国冲突的新常态，核心聚焦经济战与美元霸权争夺 - 地缘政治对黄金是“事件脉冲型”影响，大国间经济、科技对抗是“广义”地缘政治冲突，令黄金获更强趋势性行情；全球政经不确定性指数维持高位 [71] - 特朗普政府《国家安全战略》报告体现“西半球优先”，战略焦点收缩，着重经济战；大国对立政经趋势未改，但 2026 年或“休整”，黄金长线逻辑计价或放缓 [72][75] 购买力模型锚定远期空间 - 构建黄金购买力模型，Lasso 回归模型拟合优度 R² = 0.8637，对目标变量预测精度良好；模型在 2025 年 4 - 9 月拟合偏差，调整央行购金因子后拟合度提高 [86][87][88] - 最理想情况下黄金价格约 6609 美元/盎司，购买力因子增速 50%时约 5142 美元/盎司，增速 10%时约 4000 美元/盎司，预测结果仅供参考 [91] 白银：把握历史级矛盾，主升浪进行中 现货矛盾中长期难解，跟紧重要指标变化 - 白银现货矛盾是供需缺口、关税套利和投资情绪增加的极致结果，导致伦敦和中国库存紧张；全球显性库存大于一年供需量，库存紧张呈区域性 [94][96] - 现货问题是中长期矛盾，支撑白银价格上涨，因 ETF 持仓增加、中美国库存受限、白银供给刚性；但近期需关注高频数据，12 月挤仓风险可控，关注数据指引现货变化 [110][115][116] 供需变化：供应具有刚性，需求缓慢回落 - 全球供给：呈收缩态势，2024 年行业总产量回落，2025 年预计继续下滑；资本支出 2024 年回调，2025 年部分企业回升，若延续有望未来 1 - 2 年释放供给潜力，但空间有限；2026 年预计矿山产量 27073 吨，至 2030 年 27797 吨 [130][133][134] - 需求：光伏用银和电子用银是主要变量，2026 年全球光伏新增装机或负增长，预计新增 493GW，同比减少 13%，对应白银需求 7830 吨，同比减少 7%；初步测算一个 1000 台 DGXH100 服务器的 AI 算力中心硬件制造用银约 3 千克 [140][141][142] 风浪越大鱼越贵，趋势行情正处起点 - 2026 年全球白银维持供需缺口但收敛；新主席落地后宏观利多难超预期，国内现货矛盾缓解，盯住高频指标；矛盾无法根治，可能出现库存交替紧张格局，单边上行，关注内外价差机会 [146] - 白银有诱人盈亏比，若技术突破可能打开价格空间，初步判断 2 - 3 月上冲 60 - 65 美元，半年度有望 75 美元以上；1980 年和 2011 年高点调整后价格可做参考 [147] 总结：黄金守正，白银出奇 - 2025 年贵金属价格狂欢，黄金α、β驱动影响弹性不同，中国黄金市场对全球金价影响增强 [150] - 2026 年黄金涨幅收敛，白银行情更耀眼；策略上以逢低做多为主，关注黄金底部建仓机会，采用黄金底仓 + 白银弹性组合；关注白银内外套机会；金银比目前无“估值回归”价值，关注板块“投资外溢” [151][152]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美国CPI超预期降温但受质疑 周五美股三巫日 金银价冲高回落 今日关注日央行利率决议等多项事件 金银价有支撑但风险偏好或波动 [4][5] - 特朗普就任使全球进入动荡期 通胀预期转向经济衰退预期 金价难回落 银价跟随金价 多空因素共同影响 但存在风险点 [9][12] 各目录内容总结 前日回顾 - 美国三大股指和欧洲三大股指全线收涨 美债收益率集体下跌 10年期美债收益率跌3.31个基点报4.120% 美元指数涨0.04%报98.44 离岸人民币对美元小幅贬值报7.0399 [4][5] - COMEX黄金期货跌0.23%报4363.9美元/盎司 COMEX白银期货跌2.17%报65.45美元/盎司 [4][5] 每日提示 - 黄金基差-5.8 现货贴水期货 期货仓单91716千克 减少6千克 20日均线向上 k线在20日均线上方 主力净持仓多 主力多增 [4] - 白银基差-26 现货贴水期货 沪银期货仓单912164千克 日环比增加240千克 20日均线向上 k线在20日均线上方 主力净持仓多 主力多减 [5] 今日关注 - 07:00美国芝加哥联储主席Goolsbee参加媒体节目 07:30日本11月CPI等多项事件 23:00美国11月成屋销售 美国12月密歇根大学消费者信心指数终值 [14] 基本面数据 - 黄金方面 通胀预期转变至经济衰退预期 近期美联储降息和俄乌和谈乐观预期多空共同影响 叠加流动性担忧 金价向上推动仍存但有限 [9] - 白银方面 跟随金价为主 关税担忧影响大 易出现涨幅扩大 存在利多和利空因素 [12][13] 持仓数据 - 沪金前二十持仓 2025年12月18日多单量195799 较前一日增1.55% 空单量54671 较前一日减1.63% 净持仓141128 较前一日增2.84% [29] - 沪银前二十持仓 2025年12月18日多单量397940 较前一日减2.69% 空单量289399 较前一日减4.63% 净持仓108541 较前一日增2.88% [31] - SPDR黄金ETF持仓转为减少 白银ETF持仓小幅增加 [33][35] - 沪金仓单小幅增加 COMEX金仓单继续减少且处于高位 沪银仓单继续大幅增加且处于近6年最低 COMEX银仓单继续减少 [37][38][40]

回顾欧洲央行2025年降息历程，其在1月、3月、4月、6月议息会议上连续4次各降息25个基点，此后在7 月、9月、10月、12月议息会议上又连续4次暂停降息，全年累计降息4次，合计100个基点。从整体节奏 看，欧洲央行在下半年逐渐偏"鹰"，背后是欧元区通胀整体保持稳定和经济展现出韧性。 在今晚发布的声明中，欧洲央行表示，更新后的评估结果再次确认，中期内欧元区通胀应该能稳定在 2%的目标水平，不过欧洲央行也同时上调了2026年通胀预期，因为预计服务业通胀下降速度将更为缓 慢。欧洲央行预计，欧元区2025年整体通胀率平均为2.1%，2026年至2028年分别为1.9%、1.8%、 2%。 对于后续货币政策调整方向，欧洲央行今晚继续重申，将遵循数据依赖和逐次会议决策的方法来确定适 当的货币政策立场，并未预先承诺特定的利率路径。 北京时间12月18日晚，欧洲央行公布12月利率决议，这也是其2025年最后一份利率决议。欧洲央行决 定，继续将存款机制利率、主要再融资利率以及边际贷款利率维持现有水平不变，三大关键利率分别报 2%、2.15%、2.4%。这也是继7月、9月、10月会议暂停降息后，欧洲央行连续第四次"按兵不动" ...