中加关系动态 - 我方在亚太经合组织会议期间与加拿大总理卡尼举行会谈 双方就改善两国关系达成共识 我方外交部发言人表示愿共同努力恢复各领域合作 推动解决具体问题 使关系回到健康稳定轨道 这是过去一年我方对中加关系释放的最积极友好信号 [1] - 有消息称我方已向卡尼发出访华邀请 若属实将对两国关系产生深远影响 [3] 加拿大近期行动与意图 - 中加会谈后 加拿大国防部长访问马尼拉并与菲律宾国防部长举行闭门会议 双方签署了《防卫部队地位协定》 外界普遍认为此举旨在加强加菲防卫合作以共同对抗我方 [3] - 菲律宾防长称该双边协议“非常伟大” 能促进合作并帮助菲与伙伴“维护地区和平与稳定 遏制不稳定因素” 此表态显然是针对我方 加防长还承诺考虑邀请菲律宾参加西方主办的联合军演 [5] - 加拿大当前在中美之间“反复横跳” 试图从两国各自获取利益 卡尼一方面挑战我方 另一方面又与我方谈判 同时向美国示强却又保持交流 意在向中美表明加拿大具备谈判筹码 若任一方提供更多市场机会或投资 加拿大将更倾向于与该方加强合作 [7] - 卡尼敢于如此行事 可能得到了欧洲的“支持” 欧盟委员会主席冯德莱恩曾期待与卡尼合作捍卫民主价值观推动多边主义 欧盟理事会主席也称欧盟与加拿大是长期紧密的伙伴和盟友 [7] - 加拿大在挑战我方的同时 与美国关系也在恶化 卡尼公开表示加美特殊关系已经结束 双方在经政谈判中出现严重分歧 导致特朗普曾公开表示要停止与加拿大的所有谈判 [8] 我方立场与潜在影响 - 我方对合作持有善意 但中加关系改善与恢复合作的前提是加拿大充分尊重我方国家利益 [10] - 自我方采取反制措施 如暂停部分加拿大农产品进口后 对加拿大经济造成了不小压力 现在加拿大更需要我方的支持 [10] - 卡尼企图依靠欧洲进行政治算计可能适得其反 欧洲面临安全局势和内部竞争问题 很难在关键时刻支持卡尼与中美博弈 特朗普宣布停止与加拿大谈判证明美国已不买账 更不用说我方 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 油脂价格震荡整理，国内基本面宽松供应稳定，中美关系使美豆新豆出口受挫价格承压，马棕库存偏中性需求好转，印尼B40促进国内消费且26年预计实施B50计划，国内油脂基本面偏中性进口库存稳定 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 豆油：MPOB报告中性减产不及预期，后续马棕进入减产季供应压力减小，基差显示现货升水期货，9月22日商业库存环比增2万吨同比增11.7%，期价运行在20日均线上且均线朝上，主力多增，预计Y2601在8200 - 8600附近区间震荡 [2] - 棕榈油：MPOB报告中性减产不及预期，后续马棕进入增产季供应增加，基差显示现货贴水期货，9月22日港口库存环比增1万吨同比降34.1%，期价运行在20日均线下且均线朝下，主力多减，预计P2601在8600 - 9000附近区间震荡 [3] - 菜籽油：MPOB报告中性减产不及预期，后续马棕进入增产季供应增加，基差显示现货升水期货，9月22日商业库存环比增1万吨同比增3.2%，期价运行在20日均线上且均线朝上，主力多增，预计OI2601在9800 - 10200附近区间震荡 [4] 近期利多利空分析 - 利多：美豆库销比维持4%附近供应偏紧，棕榈油震颤季 [5] - 利空：油脂价格历史偏高位，国内油脂库存持续累库，宏观经济偏弱，相关油脂产量预期较高 [5] - 当前主要逻辑：围绕全球油脂基本面偏宽松 [5] 供应 - 涉及豆油库存、豆粕库存、油厂大豆压榨、棕榈油库存、菜籽油库存、菜籽库存、国内油脂总库存 [6][8][10][17] 需求 - 涉及豆油表观消费、豆粕表观消费 [12][14]

国内经济基本面 - 10月基本面进一步探底，实际增长指标全面弱化，仅价格指标因基数和反弹有所支撑[2][8] - 10月工业增加值当月同比为4.9%，低于预期的5.5%和前值的6.5%[15] - 10月社会消费品零售总额当月同比为2.9%，略高于预期的2.7%，但低于前值的3%[15] - 10月固定资产投资累计同比为-1.7%，显著低于预期的-0.7%和前值的-0.5%[15] - 10月房地产开发投资累计同比为-14.7%，差于预期的-14.5%和前值的-13.9%[15] - 10月新建商品房销售面积累计同比为-6.8%，弱于前值的-5.5%[15] 金融与政策环境 - 10月新增社会融资规模为8150亿元，远低于预期的15284亿元和前值的35296亿元[9] - 10月新增信贷为2200亿元，不及预期的4600亿元和前值的12900亿元[9] - 10月M2同比增速为8.2%，高于预期的8.0%，但M1同比增速为6.2%，低于预期的6.6%和前值的7.2%[9] - 央行三季度货币政策报告重申稳增长并删除“防空转”表述，强化市场宽松预期[2][8] 海外市场与风险 - 美联储12月降息预期回落至50%以下，对全球风险偏好形成扰动[2][8] - 美国持续43天的联邦政府“停摆”结束，但关键数据中断影响市场判断[2][8] - 中美关系趋于稳定，但中日关系及台海局势趋势紧张构成地缘政治风险[2][8]

中美贸易冲突结果 - 中美贸易冲突基本回到今年春天的原点 美国大幅取消关税仅保留少数 中国暂停稀土管制措施 [1] - 中国采取强硬反制措施 包括实施报复性关税和收紧对美国军事及汽车生产至关重要的稀土供应 [1] 中国获得的关键成果 - 中国摸清美国总统特朗普在强硬反制下会妥协的特点 特朗普为让中国取消反制措施愿意取消绝大部分对华关税 [2] - 中国了解到特朗普对供应链中断的敏感性 从而掌握了更多谈判筹码并清楚双方各自优势 [2] - 美国同意不再新增针对中国的出口管制及其他国家安全相关措施 芯片等管控措施从不可谈判变为可谈判 [3] 特朗普的外交行为特征 - 特朗普对自认为较弱对手有固定策略 但与中俄领导人打交道时显得不够自信犹豫且脆弱 [3] - 特朗普政府加征关税导致贸易争端加剧 未能准确平衡美国中期利益 [4] 中美关系长期展望 - 中美将继续共存 长期保持可控竞争状态 需避免冲突并创造合作机会 [4] - 拜登政府管控了中美竞争未让其演变成冲突 保留并扩大了双方沟通渠道 创造了在重大问题上的合作空间 [4]

核心观点 - 投资逻辑应围绕中美关系新形势以及AI算力爆发式增长两条主线展开[1] - 中国综合国力提升为A股慢牛奠定基础 高质量经济代表的企业将成为核心资产[1] - 看好黄金价格未来走势 因其在储备资产中占比将继续增长且美元面临冲击[1] 宏观形势与投资主线 - 中美关系新形势下可关注贵金属长期配置、中国供应链国产替代、全球贸易体系重新洗牌[1] - AI与算力爆发式增长推动科技公司爆发 并带动全球对电力和电网、储能需求的爆发[1] - AI、算力、储能、自动驾驶等领域爆发式增长将推动行业变革 带动优质上市公司快速成长[1] 资产配置观点 - 铜、碳酸锂等有色金属的战略价值将日益凸显[1] - 美元信用下降和美元指数贬值将促使外资配置中国资产的需求越来越旺盛[1] - 黄金不仅是金属更是货币的货币 全球主要国家在原则性问题上的分歧利多黄金价格[1]

资产配置 - 投研框架从传统美林时钟迭代为中国特色货币信用模型，因经济发展模式变化导致信用周期对资产价格的指示作用显著降低，流动性及中美关系成为影响资产价格的核心因素[12] - 无序市场中波段交易难度高且普适性有限，2025年为股债强弱趋势互换的过渡年份，10年期国债利率波段幅度从20-30BP压降至10-20BP，应把握趋势行情而非过度追逐日常波动[16] - 2018至2025年各类资产表现复盘显示：2018年宏观基本面偏弱股市大幅回撤债券票息回报性好，2019年权益结构性牛市但波动大，2020年公共卫生事件冲击后宽货币驱动权益主升浪债券利率先下后上，2021年大盘高位震荡结构型行情显著债券资本利得收益抬升，2022年地缘政治事件影响通胀压力大盘震荡走弱债券收益降低，2023年大盘下行压力大债券开启三年大牛市，2024年股市先下后上9月新政带动牛市债券在双降预期下走出单边牛市，2025年科技股和反内卷驱动权益结构牛债券震荡资本利得和票息双弱[18] - 历史上每一轮债券牛市对应的10年国债低点持续下行，底层逻辑来自负债牛和资产荒共振，债市资产收益率集体脱锚，本轮牛市10年国债收益率创新低至1.90%[20][21] - 技术面显示2026年权益市场处于3浪上行通道，1浪上涨耗时约2年2浪回调耗时约3年，按斐波那契比例1：1.5估算3浪走完或耗时大于3年终点或在2027年2月以后，本轮5浪推动周期横向耗时更长意味浪级走完相对缓慢[25] - 日本经验显示10年日债1997年破2%后长期横盘震荡，1998-1999年亚洲金融危机推动利率最低触及0.77%后因国债供给激增快速反弹至2.43%，2002-2003年互联网泡沫后QE推动利率最低至0.43%后经济预期向好快速反弹[27][28] - 日本股市2012年12月后步入长期上升通道，截至2025年10月日经225指数累计涨幅达454.85%，驱动因素包括安倍经济学、央行买入ETF及企业盈利修复[30][31] - 过去5年股债商核心主线：上证指数从公共卫生事件后核心资产牛市到政策驱动结构性分化聚焦新质生产力，10年期国债收益率在经济衰退到弱复苏下整体下行形成低利率窄幅震荡格局，南华综合指数由全球流动性驱动普涨转向供需错配与反内卷行情[34] - 2026年资产配置建议：权益中超配A股和港股因中美关系蜜月期、全球央行支持性货币政策及国内经济结构性转型，科技成长为核心主线红利资产具防御属性，美股高配因AI主线和美联储降息预期；债券中中高配中债预计10年期国债波动区间1.7%-2.0%票息策略为重点利率呈N型走势，高配短信用债和中高配二永债挖掘期限利差和信用下沉机会，超配转债沿正股替代高价策略、条款催化双低券及底仓券机会；商品中超配黄金因去美元化及地缘政治扰动；外汇中高配美元指数弱美元长期趋势不变，高配人民币因中美利差收窄及出口数据超预期[36] 聚焦中美 - 美国经济从软着陆向金发姑娘状态演绎，劳动力市场冷而不冰呈现新增就业走低但失业率稳定，通胀总体可控但结构分化商品端因关税政策上升服务端住房通胀稳步下行，整体风险可控[41][45][48] - 特朗普政府宽财政基调明确，大漂亮法案落地使得2025-2034年财政赤字扩张3.38万亿美元，国债余额从36.2万亿美元快速上行至38.0万亿美元债务可持续性问题不容忽视，通过增收减支为宽财政提供支持2024财年净利息支出达8811亿美元占财政收入17.92%[49][51][56] - 美联储降息空间相对有限，通胀仍高于2%目标劳动力市场未衰退式回落，FedWatch显示至2026年末最多三次降息[55][56] - AI已成为美国经济增长引擎，Mag 7资本开支增速显著2025Q3达1002.78亿美元同比增68.6%，市值占比升至30.6%，AI产业循环投资显示政策背书下的信用扩张机制与估值体系脱离传统模型，具备系统重要性及尾部风险特征[58][61][66] - 中美关系实力相当互有诉求构成基础，特朗普商人特质重物质利益轻意识形态打开关系想象空间，美国社会阵营分化显著仅18%成年人认为两党能在基础事实上达成一致80%认为存在分歧，特朗普通过胜利叙事弥合内部矛盾[68][69][72][76][78] - 中美摩擦口头大于实际冲突，名打实谈或为主线，中国对美国出口依赖度从2018年后逐年走低，当前为难得稳定窗口期有助于中国稳住出口引擎[83][84] - 国内经济结构优化内生驱动的新平衡，2025年出口成为增长稳定器投资拉动减弱消费引擎换挡服务消费接棒，2026年增长更依赖出口韧性与服务消费内生驱动，通胀将开启缓慢实现进程由反内卷带来的企业盈利改善及成本传导推动[86][88] - 投资主动熄火传统模式退场，2025年固定资产投资增速放缓地产投资持续负增长制造业与基建后劲不足，增长压力从资金面转向盈利面[90][92] - 消费结构换挡服务需求成为新支柱，2025年商品零售累计同比下降服务零售温和回升，股市财富效应支撑消费能力，2026年服务消费有望保持较快增长取代商品消费成为内需主要动力[94][96] - 出口保持韧性成为稳增长压舱石，2025年价格指数稳步回升印证供应链不可替代性及议价能力增强，数量指数稳健，2026年中美关系阶段性缓和提供稳定性[98][100] - 价格修复有时滞与2015年供给侧改革相似但驱动不同，当前PPI回升由外需结构升级与反内卷政策共振推动，将更缓慢结构性，2026年PPI或将止跌企稳[102][104] - 结构性通胀或是新常态，2025年CPI受食品拖累低迷核心CPI在服务类价格拉动下稳步上行，2026年将呈现结构性传导特征仅在需求有韧性竞争格局好领域实现有效传导[106][108] - 2026年或将是从通缩压力缓和到通胀均值回归的关键年，PPI企稳回升沿产业链缓慢传导服务类价格稳健上涨，但生猪存栏高位制约食品涨幅消费复苏不平衡制约价格传导广度[110][111] 流动性 - 货币政策框架下基础货币投放新形势，短期流动性通过质押式逆回购灵活操作中期流动性有MLF等对标关键期限存单利率长期流动性在存准率逼近5%下买卖国债必要性增强[115][116] - 货币政策配合财政进入新阶段，降准历史显示2019至2025年各季度降准次数分布不均2025年仅在5月降准0.5次[118]

中方对美方涉台言论的回应 - 中方针对高市早苗的错误言论已表明严正立场 [1] - 强调台湾问题是中国核心利益中的核心，是中美关系第一条不可逾越的红线 [1] - 指出解决台湾问题是中国人自己的事，不容任何外部干涉 [1] 对美方的具体敦促 - 敦促美方恪守一个中国原则和中美三个联合公报 [1] - 要求美方停止纵容支持"台独"分裂势力 [1] - 要求美方停止损害中美关系和台海和平稳定 [1]

特朗普的国内政治战略 - 特朗普急于返回美国以集中精力处理国内经济问题和赢得中期选举 [1] - 特朗普曾在2018年中期选举中遭遇惨败 因此对即将到来的中期选举异常紧张 [1] - 特朗普被报道下令组建一支应对国内骚乱的快速反应部队 初期在共和党控制的州进行试点 [7] 中美关系的近期动态 - 特朗普评价中美G2会晤对两国意义重大 将带来持久和平与成功 [4] - 美国国防部长赫格塞斯在24小时内发表看似矛盾的言论 先指摘中国水域管辖权 后又强调美中关系前所未有的友好 [6] - 分析认为特朗普与赫格塞斯均希望维持中美和平 以便集中精力应对国内局势 [6] 美国国内的政治斗争 - 前总统奥巴马公开抨击特朗普及其经济政策 称其非美国所需领导人 [6] - 民主党已意识到特朗普在匆忙结束贸易战并与中国休战后 正准备采取新的行动 [7] - 随着中期选举临近 美国国内政治斗争愈加激烈 特朗普可能采取更激进手段应对 [9]

美国公众对华态度转变 - 芝加哥全球事务委员会调查显示53%美国人认为应与中国展开友好合作较去年的40%显著提升[1] - 47%受访者认为中美贸易有助于国家安全而48%持相反观点较去年已有显著改善[1] - 54%受访者反对对中国产品征收高关税[1] - 对中国的好感度评价从24分猛升至35分为近年来的最高分[1] - 民主党支持者中81%反对对华高关税无党派人士中58%反对而共和党支持者中67%支持征收高关税[3] - 60%民主党支持者认为强化对外贸易有利于美国安全而63%共和党支持者认为相反[3] 中国产业竞争力与市场表现 - 中国新能源汽车产业快速发展凭借先进技术和优惠价格在拉丁美洲、欧洲、非洲和澳大利亚持续扩展市场[6] - 欧洲汽车制造商在中国的销量大幅下降[6] - 全球最大滚装船运营商华伦威尔森指出中国汽车企业赢得市场份额主要因持续创新和技术领先已摆脱单纯薄利多销模式[6] - 中国在光伏电池、锂电池、稀土等领域已确立领先地位相关产品已进入美国人日常生活[6] 中美贸易关系动态与影响 - 中国通过坚决反制并在贸易问题上迫使美方让步改变了部分美国民众的看法[2][4] - 中国被视作不依赖外部掠夺通过辛勤工作与和平崛起并能繁荣富强的社会[8] - 中国制造的产品在提升美国民众生活水平的同时与美国主流媒体和政府的负面描述形成矛盾[6] - 网络的普及让美国民众看到中国生活水平不低社会和谐治安良好没有毒品泛滥等问题[9]

涉及的行业与公司 * **行业**：人工智能（AI）行业、稀土行业、中国房地产市场、公募REITs（房地产投资信托基金）市场[1][7][14][19][21][22] * **公司**：标普500公司、华润置地、新城控股、龙湖集团、中海、招商蛇口、保利、万科、经贸等中国上市开发商[7][23] 核心观点与论据 * **全球市场格局（东稳西荡）** * 美国市场近期波动性加大，原因包括政府停摆、最高法院质询关税合法性、以及对AI投资泡沫的担忧[1][4] * 中国市场相对稳健，形成“东稳西荡”格局[1][4] * **中美关系与稀土策略** * 中美十月底达成协议，将部分关键措施（如实体清单50%关联方法则、部分稀土出口管控）生效时间延后一年，显示双方科技资源的相互依赖[1][13] * 中国对稀土的管控是长期战略，旨在制衡欧美科技限制 中国控制全球85%以上的稀土开采和90%的冶炼产能，短期内优势难以撼动[1][14] * 未来争端和谈判可能成为新常态[1][13] * **AI投资与发展前景** * AI投资处于企业应用试点阶段，全面采用预计在2026年[1][7] * 当前技术下，AI净收益率可使标普500公司利润提升20%以上，相当于13万亿美元的潜在市场增量[7] * 存在硬件迅速折旧等风险，短期无法证实或证伪AI泡沫[7][10] * 各经济体AI应用进展差异：美国因数字部门权重高，预计2026年可见生产率进步；中国需至2027年；欧洲进展最慢[9] * **AI对就业的影响** * AI将以某种方式影响约90%的岗位，自动化占比高、创造性要求低的职位最易受冲击[1][8] * 各国需完善社会保障体系以应对劳动力重新配置，中国需加强对农民工和灵活就业人员的补贴[1][8] * **中国房地产市场** * 短期承压：百强开发商十月份销售面积和金额同比下降超过40%，一线城市房价环比跌幅加速至十月份的1.2%[1][19][20] * 居民信心恶化：一线城市67%的受访者预期未来房价继续下跌，远高于二线城市的45%和三线城市的30%[2][20] * 长期趋势：市场将从新建住宅转向租赁住宅运营，REITs市场潜力巨大[1][21] * **中国公募REITs市场** * 截至2025年9月，境内累计上市公募REITs数量为75个，总市值约2200亿人民币，较2021年首批上市时增长约七倍，但仅占中国股市总市值的0.15%，远低于成熟市场5.2%的水平[22] * 市场规模潜力预计可达1万亿美元，较目前的310亿美元规模扩大30倍以上[22] * 机构投资者目前直接参与交易较难，建议通过上市开发商切入，因开发商拥有庞大租赁资产但REITs参与度低（已上市REITs中开发商占比仅13%）[2][23] * **宏观经济与市场展望** * 2026年中国GDP目标可能设定在5%左右，财政资源可能更多投向科技领域而非消费端，真正走出通缩预计要到2027年左右[24] * 中国股票市场估值已上调（民生中国指数前瞻性市盈率从10倍涨至13倍以上），未来上涨需盈利改善支撑 约40%的公司三季度业绩低于预期，差距约9个百分点[16][17] * 美股波动影响全球风险偏好，但若企稳且美联储降息，对中国市场中性偏利好[18] 其他重要内容 * **中美关系不同情景的影响**：基准情景下中国出口增速可提高1个百分点，实际GDP提高0.1个百分点；悲观情景将扰动全球供应链；乐观情景可缓解国内产能过剩[15] * **开发商REITs受益潜力**：华润置地短期受益潜力最大，其次是新城控股和龙湖集团；中长期看，中海、招商蛇口、保利、万科等也有望受益[23]