金价行情与市场表现 - 国际金价逼近4500美元/盎司，国内饰品黄金价格出现“一天一涨”的行情 [1] - 部分商家每克黄金涨幅达30至50元 [1] - 有预测认为未来两三年金价可能冲高至5000美元甚至10000美元/盎司 [1] 黄金的资产配置策略 - 黄金可作为资产配置的一部分，建议配置比例控制在总资产的5%到10% [3] - 必须选择实物黄金，并远离黄金炒作和杠杆操作 [3] - 黄金的核心价值在于避险和保值，而非短期牟取暴利 [3] 不同黄金产品的选择与比较 - 金首饰适合以佩戴和轻度保值为需求的人群，但会额外收取工费，增加买入成本 [5] - 金首饰在后续变现时可能因款式、工艺折旧产生损耗 [5] - 银行的投资型金条是纯粹投资的最优解，没有工费，价格与期货金价接近，且变卖时无阻碍、无损耗 [5] 投资原则与风险管理 - 建议通过大银行购买金条并妥善保管发票以降低交易风险 [7] - 应避免因金价看涨而盲目加量，超过10%的资产配置比例会使整体资产暴露于行情波动风险中 [7] - 投资需坚守“理性配置、不贪不赌”的原则 [7]

前三季度市场表现回顾 - 全球市场呈现“经济冷，资产热”特征，权益市场整体走强 [1][10][15] - 中国创业板指、恒生科技指数及德国DAX指数领涨全球，以美元计价年初至今涨幅分别为53.67%、44.52%和33.29% [1][20] - A股进入技术牛市，万得全A指数前三季度上涨28.89%（以美元计价），港股恒生指数上涨33.69%表现领先 [1][20][23] - 债市呈现美强中弱格局，美债10年期收益率下行42个基点收于4.16%，中债10年期收益率上行18.5个基点收于1.86% [1][36] - 美元指数大幅贬值9.83%，人民币兑美元微幅升值2.47%，但兑一篮子货币贬值4.63% [1][44] - 黄金延续主升浪，伦敦金和人民币金前三季度分别上涨47.01%和39.76%，屡创历史新高 [1][53][54] - 商品走势分化，LME铜上涨17.43%，而NYMEX原油下跌12.95% [1][53][56] 四季度经济与市场展望 - 全球经济在宽货币宽财政环境中仍存不确定性，美联储四季度预计再降息两次，但美国财政困局提升“滞胀”隐忧 [1][11][12] - 中国经济前三季度累计增长5.2%，四季度“三驾马车”动能趋缓，政策托底力度在线，长期聚焦“十五五”规划主题 [1][12] - 全球股市受益于流动性宽松，A股慢牛进入关键阶段，港股有望继续震荡领涨 [2][12] - 美债上涨态势可延续，中债受股债跷跷板效应影响，在牛市尾部徘徊 [2][12] - 美元弱势整理，人民币有望稳中有升 [2][12] - 黄金主升浪延续，铜铝维持强势，原油因供需失衡延续偏弱格局 [2][12] 四季度资产配置策略 - 维持“中国港股>中国A股>人民币黄金>美元黄金”的配置顺序，超配中国股市（A股、港股）、黄金及美债 [2][12][56] - 低配原油，标配中债、人民币等 [2][56] - 针对C4及以上风险客群，建议权益配置最高可达68% [2][56] - 四季度是逢低加仓窗口期，可重点布局高股息板块补涨机会及AI、算力、机器人等新质生产力赛道 [2][12] A股与港股市场特征分析 - A股呈“N”型走势，年内第二波上涨行情中（4月8日至9月30日）万得全A上涨37.18%，进入技术牛市 [26][28][32] - 港股表现明显强于A股，前三季度恒生指数上涨33.88%（以本币计），在全球主要经济体中表现最好 [28][33] - 微盘和中小盘股票显著跑赢大盘，北证50和万得微盘股指数前三季度分别上涨47.29%和58.57% [28] - 科创指数表现突出，科创100指数和创业板指前三季度分别上涨59.64%和51.20% [28] - 市场活力与韧性提升，前三季度新股民开户突破2000万户，两融规模突破2.4万亿创历史新高 [31][32]

黄金市场总览与市值地位 - 全球黄金总价值突破30万亿美元，基于已开采的约21.6万吨黄金乘以当前金价计算得出 [2] - 黄金总市值达30.057万亿美元，远超其他主要资产类别，在资产市值排名中位居榜首 [3] - 黄金市值显著高于顶级科技公司市值总和，前10大公司总市值约27万亿美元，仍低于黄金的28万亿美元 [11] 黄金价格上涨的驱动因素 - 黄金正从备用避险工具转变为投资者资产配置中的核心角色，其市场地位发生根本变化 [4] - 美国贸易政策和货币政策调整引发市场对经济衰退和通胀卷土重来的担忧，削弱美元信心，系统性推高黄金价值 [5][6] - 持续的地缘政治冲突，如俄乌战争和中东紧张局势，促使全球资金将黄金作为首选安全港 [7] - 全球央行成为黄金超级买家，自2022年起每年净买入超1000吨，是此前十几年年均水平的两倍 [8] 主要市场参与者行为分析 - 各国央行购金旨在调整外汇储备结构以减少对美元依赖，这种官方刚需比普通投资更持久坚定 [8] - 2025年第三季度全球央行购金势头强劲，预计全年购金量有望接近1000吨 [12] - 主权基金、家族办公室及新兴市场普通投资者也开始将黄金视为投资组合标配 [12] - 黄金ETF在2025年第三季度连续三个月资金净流入，单日最大流入达26.8吨（约17亿美元），总持仓接近历史最高水平 [9][14] 投资工具与参与方式 - 黄金ETF让普通投资者能方便地参与黄金市场，其资金流入被视为金价上涨的加速器 [9][17] - 实物黄金ETF跟踪实物黄金价格，底层资产为上海黄金交易所的黄金现货，支持T+0交易 [18] - 黄金股ETF投资于黄金类股票，如金矿公司和珠宝品牌，波动性大于实物黄金但潜在收益更高 [19]

10月21日11：06，国内现货黄金Au9999涨1.86%，报992.41元/克，国际现货伦敦金现跌0.20%，报 4346.31美元/盎司。 近期黄金市场的表现可谓一枝独秀，价格持续上涨的背后究竟有何逻辑？未来这种上涨态势能否延续？ 两大因素共同推动黄金价格的持续上涨！ 同时，也特别提醒投资者，未来金价的上涨路径可能会与过去有所不同。随着国际关系的动态变化，金 价很可能呈现"波浪式前进"的特征，在上涨过程中会出现较大的波动。中美关系的紧张与缓和将成为影 响金价短期走势的重要变量。 对于投资者该如何操作？ 对于普通投资者而言，我建议采取中长期的投资视角，避免过度关注短期价格波动。黄金在资产配置中 仍然具有重要价值，但需要根据个人风险承受能力合理配置比例。在低利率和地缘政治不确定性并存的 宏观环境下，黄金的配置价值值得重视，但也要对市场波动保持理性预期。 国际金价处于上涨大周期，建议黄金把作为重要资产配置部分去考虑，避免频繁交易。 过去一年黄金价格的强劲表现主要得益于两大因素的共同推动。一方面，美联储开启降息周期导致市场 利率持续走低，这使得不产生利息的黄金资产相对吸引力大幅提升。另一方面，中美关系出现的新变 ...

全球利率环境与资产配置背景 - 全球利率呈现下行趋势，国内一年期定存利率约为2%，低于年均通胀率约3%，银行存款实际购买力缩水 [1] - 利率下行周期是重新配置资产的时机，应关注能跑赢利率、抗通胀且有长期增长潜力的资产类别 [1] 科技领域投资机会 - 新能源汽车行业需求爆发，例如比亚迪股票在一年内实现40%的收益率，远超银行理财2.5%的收益 [3] - 科技主题涵盖芯片、新材料、人工智能等，可通过相关主题基金间接参与，门槛低且风险分散 [3] 房地产投资策略 - 核心城市优质房产，如地铁沿线、学区房具有抗风险属性，案例显示上海近地铁学区房一年升值15% [3][4] - 需避开人口流出、需求有限的三四线城市普通住宅，这些资产难升值且流动性差 [3][4] - 投资决策应优先考虑城市规划与人口流向，选择配套完善的核心区域 [4] 黄金与数字资产 - 黄金作为抗风险资产表现突出，案例中金条价格几年内上涨30%以上，在经济波动和通胀时期起到保值对冲作用 [5] - 比特币等数字资产风险较高，适合用少量闲钱参与，建议控制在总资产的5%至10%以内，案例显示定投可实现收益翻倍 [5] 基金投资策略 - 基金定投是省心的投资方式，案例显示每月定投2000元于科技和消费主题基金，五年平均收益率稳定在8%左右 [7] - 定投新能源和医疗健康主题基金同样有效，案例中每月投入1500元，半年收益超过5% [7] - 策略核心是长期持有并选对方向，聚焦科技、消费、医疗等长期趋势领域，依靠时间分散风险积累收益 [7] 知识与技能投资 - 投资知识与技能可带来显著回报，案例显示文员通过学习短视频剪辑运营，月薪从5000元提升至12000元，并增加额外收入 [7] - 学习热门技能如数据分析与AI工具，可实现内部转岗至核心部门，薪资上涨40%，并增强职业选择底气 [7] - 投资方向应选择有需求领域，如AI应用、新媒体运营、跨境电商，可通过线上课程、阅读、行业培训快速转化为收入或职业优势 [7][8] 资产配置参考框架 - 建议资产配置组合为：35%优质基金、30%核心城市房产、15%黄金、10%科技股、10%知识技能投资，以实现稳定增长与个人能力提升 [8]

上周末我和几位老朋友聚餐，席间谈到了房产投资的话题。刚升职的老李兴奋地说自己手里有了50万积 蓄，正在犹豫是买房还是继续存钱。"现在房价走势不明朗，但钱放银行又贬值，真不知道该怎么选。"他 无奈地摊了摊手。这时，在某大型房企工作的张哥插话道："我们内部有句话，'买房看城市，存钱看时 机'，还有一句，'交付不难，交付能活下去的开发商才是真的不难'。"这两句话引发了大家的热烈讨论，也 让我对2025年的买房还是存钱这个问题产生了深入思考。 买房和存钱，是大多数普通家庭面临的重要资产配置决策。根据中国人民银行发布的数据，截至2025年6 月，我国居民存款余额已达124.8万亿元，同比增长9.2%；而中国指数研究院的报告显示，2025年上半 年，全国300个城市商品住宅成交面积同比下降7.3%，许多潜在购房者正持币观望。这一数据背后，反映 的正是当前人们在"买房还是存钱"这个问题上的犹豫和思考。 让我们先来分析现阶段买房的优势和挑战。 从优势来看，首先是部分城市的房价已经经历了一轮调整，相比历史高点已有所回落。据国家统计局数 据，截至2025年8月，全国70个大中城市新建商品住宅价格指数较2022年峰值平均下跌了约8 ...

市场资金流向 - 2025年大牛市期间，指数基金规模显著增长，而主动权益类产品规模相对增幅有限 [1] - 根据2025年中报数据，全市场非货基金产品中规模增加超百亿的基金全部为被动指数型基金，无一为主动型产品 [1] - 在规模增长前20的基金产品中，被动指数型基金占据主导地位，例如华夏沪深300ETF规模增加378.3795亿元，华泰柏瑞沪深300ETF增加359.8226亿元，易方达沪深300ETF增加314.9594亿元 [2] 基金产品格局 - 规模增长领先的基金产品主要跟踪宽基指数，如沪深300、上证50、中证500和中证1000 [2] - 被动指数型债券基金也呈现显著增长，例如海富通中证短融ETF规模增加243.1357亿元 [2] - 商品型基金如华安黄金ETF规模增加182.2637亿元，显示出资产配置工具的多元化趋势 [2] 行业转型方向 - 公募基金行业正从“卖方销售”模式向“买方投顾”模式转变，重心由规模营销转向客户资产规模和持有体验 [2] - 监管层推动基金投顾业务试点转常规，标志着财富管理行业向“以客户为中心”的深度转型 [3] - 新的业务模式强调与客户利益绑定，核心是基于账户进行资产配置，目标是帮助客户实现资产保值增值 [3] 业务发展前景 - ETF-FOF产品模式的出现，预示着基金投顾的可投资范围有望从公募基金拓宽至ETF、REITs基金等，为资产配置提供更丰富工具 [3] - “全权委托”的管理型账户模式是重要发展方向，预计到2030年基金投顾相关市场规模有望突破10万亿元 [3] - 未来行业竞争的关键在于机构的投研能力、客户服务体验以及科技应用的深度 [3]

核心观点 - 报告核心观点为市场处于“继续缩量”状态，资金参与意愿下降导致反弹延续性不强，并针对不同量价行情提出了相应的资产配置策略[1][2] - 股市呈现缩量反弹特征，万得全A上涨0.79%但成交额缩量2031亿元至1.75万亿元，创8月11日以来最低值，市场避险情绪明显[1] - 债市受风险偏好影响震荡，利率早盘上行超2bp但午后修复有限，在关键政策明朗前预计维持震荡格局[4][5] - 商品市场出现板块轮动，贵金属高位回调而工业品资金回流，“反内卷”品种走势因基本面差异而分化[6][7] 股市行情分析 - 10月20日万得全A上涨0.79%，但成交额大幅缩量2031亿元至1.75万亿元，创8月11日以来最低值[1] - 港股表现较强，恒生指数和恒生科技指数分别上涨2.42%和3.00%，但南向资金净流出26.70亿港元，其中阿里巴巴净流出17.54亿港元[1] - AI算力板块（光模块、电路板）走强但未能带动风险偏好回升，与8月行情形成鲜明对比，反映兑现情绪尚未完全释放[1] - 缩量是10月行情重要特征，若继续缩量下跌将缓解7-9月上涨积累的结构风险（成交过于集中和股价偏高个股较多）[2] 股市配置策略 - 若行情缩量下跌，建议增持红利风格仓位，等待题材买点再现；当成交额降至1.5万亿元以下时可小仓位分批配置题材品种[2] - 若行情放量上涨，建议积极参与AI算力、半导体、机器人、固态电池和储能等题材行情，但需保持轮动思维[3] - 当成交集中度较高（前5%成交额占比高于45%）或股价偏高个股较多（高于95%历史分位数个股占比超15%）时需注意控制仓位[3] - 若行情放量下跌，建议做右侧交易，关注沪300ETF IV指数从高位回落作为悲观情绪消化信号，可适当布局反弹行情[3] 债市行情分析 - 债市利率早盘上行超2bp，主因美方就关税问题态度反转带动风险偏好回暖，但午后修复有限（下行幅度多在1bp以内）[4] - 债市担忧因素包括在途的债基费率新规、中美谈判和“十五五”股市行情等不确定性，缺乏一致做多信心[4] - 资金面保持稳定，央行逆回购净回笼648亿元，R001加权值持稳于1.36%，但存单一级市场逆宽松趋势提价发行[4] - 存单供给增加或因银行抢发（国有行、股份行备案额度使用率仅64%和55%，低于年底75%和70%水平）及负债端压力[5] 债市配置策略 - 在关税2.0、债市赎回费、央行重启买债三大主线明晰前，债市大概率维持震荡状态，建议以稳健持仓等待机会[5] - 可考虑小仓位“逢调买入”7-10年国债博弈短期修复，但对基金持仓体量较大的7-10年国开及30年国债需偏谨慎[5] - 债市收益率短时下行窗口因利多逻辑不坚实而缺乏持续性，需关注风险偏好变化对利率的影响[5] 商品市场行情 - 贵金属高位回调，沪银、沪金分别收跌3.99%和1.63%，资金净流出超100亿元，获利了结迹象明显[6] - 工业品板块资金回流，黑链指数与有色金属板块分别净流入逾12亿元和11亿元，而新能源板块多晶硅资金净流出超11亿元[6] - “反内卷”品种走势分化：生猪上涨2.9%（超跌反弹）、双焦上涨（焦煤2.7%、焦炭1.6%），但玻璃与多晶硅分别下跌2.4%和3.7%[6][7] - 多晶硅领跌反映政策预期落空后高库存、高产量的基本面重回主导，双焦抗跌受益于供给端安检扰动与钢厂刚性补库需求[7] 商品市场展望 - 商品市场回调是前期过热情绪的正常修正，贵金属“避险交易”和“反内卷”的“政策交易”短期内有所降温[7] - 后市焦点将重回各品种供需基本面，在缺乏新强力宏观主线下，市场或将延续板块轮动和区间震荡格局[7] - 生猪供过于求格局未改，二次育肥难以改变反弹空间受限现实；玻璃受地产销售疲软拖累，9月70城二手住宅价格跌幅扩大[7]

Gold (GC=F) futures opened at $4,144 per ounce on Friday, up 0.4% from Thursday’s close of $4,125.50. The price of gold declined in early trading. The uncertainty and political discord caused by President Trump’s tariffs have supported higher demand for gold as a safe-haven asset. The U.S. tariff agenda continues to fuel tensions with other nations. President Trump terminated trade talks with Canada Thursday via a Truth Social post. The decision was prompted by a Canadian ad that criticizes Trump’s tari ...

个人养老金基金名录扩容 - 截至9月末个人养老金基金产品总数达302只较二季度末新增8只 [3] - 三季度新入围8只产品中指数增强型基金占五席成为绝对主力主要跟踪中证500指数和沪深300指数 [6] - 新入围产品还包括两只养老目标基金中基金（FOF）以及一只ETF联接基金 [6] 产品业绩表现 - 截至10月17日全市场302只个人养老金基金中仅有1只产品年内收益为负整体平均单位净值涨幅达15.13% [10] - 年内回报率超30%的产品有19只其中多只跟踪科创板创业板指数的基金天弘旗下中证科创创业50ETF联接基金Y份额涨幅达46.37%暂居榜首 [10] - 业绩反弹受益于权益市场结构性行情及个人养老金账户资金封闭运行特点避免投资者因短期波动频繁交易 [10] 规模增长与分化 - 截至二季度末290只个人养老金基金Y份额总规模达124.05亿元较去年末产品数量增10.27%规模增幅达35.7% [12] - 去年末纳入的首批指数基金规模突破15亿元较去年末激增近4倍例如华泰柏瑞基金旗下红利低波ETF联接Y份额规模达1.87亿元较2024年底增长超三倍 [12] - 产品分化凸显截至二季度末仅一只Y份额规模超10亿元绝大部分产品规模不足2亿元 [12] 投资策略与市场展望 - 投资者可关注符合国家长期发展战略的三大领域科技创新消费升级高端制造这些赛道有望持续受益于经济结构转型 [14] - 从大类资产配置角度商品海外资产A股均存在机会债券资产需择时操作A股可关注超跌具中长期增长潜力行业如新材料新能源产业链 [15] - 公募基金在养老投资策略上正迭代未来养老目标基金可能纳入公募REITs等更多元化资产类别以丰富收益来源 [15]