报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国债预计难有趋势行情，保持谨慎[5][6][7] - 股指看好长期表现，考虑做多股指期货[8][9] - 贵金属中长期上涨逻辑仍强，考虑做多黄金期货[10][11] - 螺纹、热卷投资者可耐心等待反弹到位后的做空机会，获利适时止盈，轻仓参与[12][13] - 铁矿石投资者可关注低位买入机会，反弹及时止盈，跌破前低止损离场，轻仓参与[14][15] - 焦煤焦炭投资者可考虑短线做多机会，也可等待中期做空合适入场点位，获利适时止盈，轻仓参与[15][16] - 铁合金若近期现货亏损延续扩大，可考虑关注低位虚值看涨期权机会[17][18] - 原油主力合约暂时观望[20][21] - 燃料油主力合约暂时观望[22][23] - 合成橡胶等待企稳参与反弹[24][26] - 天然橡胶短期偏弱，关注中期做多机会[27][28] - PVC底部震荡[29][31] - 尿素短期震荡，中期偏多对待[31][32] - PX短期震荡调整，谨慎参与，关注成本端原油变动[33] - PTA短期或震荡承压运行，关注逢高抛空机会[34][35] - 乙二醇短期供需转弱压制盘面，库存低位有支撑，区间参与，关注港口库存和进口变动[36] - 短纤短期或跟随成本震荡运行，谨慎看待加工差修复空间，关注成本变化和装置减产力度[37][38] - 瓶片预计后市跟随成本端震荡运行，谨慎参与，注意成本价格变化[39] - 纯碱短期市场弱势震荡，成交灵活，短期内有反弹可能，多头持仓注意控制风险[40][42] - 玻璃短期内有反弹可能[43] - 烧碱短期内受会议精神指引市场多头情绪发酵，但基本面支撑有限，预计持续性一般[44][45] - 纸浆整体浆价预期波动整理[46] - 碳酸锂在矿端产能未大规模出清前，价格难以反转，投资者不宜追高[49] - 沪铜主力合约暂时观望[50][52] - 锡预计锡价震荡偏强运行[53] - 镍预计镍价震荡运行[54] - 豆粕调整后关注低位支撑区间多头机会；豆油短期震荡偏弱，关注回落后支撑区间看涨期权机会[55][56] - 棕榈油菜棕价差考虑关注做扩机会[57][58] - 菜粕、菜油考虑关注油粕比的做多机会[58][59] - 棉花建议逢高做空[60][62] - 白糖区间震荡运行[63][66] - 苹果关注逢高做空机会[67][68] - 生猪关注南方降重程度，考虑逢高试空[69][70] - 鸡蛋考虑空单持有[71][72] - 玉米观望为宜；玉米淀粉产需两弱，库存高位，跟随玉米行情为主[73][75] - 原木预计首次交割前震荡调整为主[77][78] 根据相关目录分别总结 国债 - 上一交易日国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.36%报120.530元，10年期主力合约跌0.16%报108.845元，5年期主力合约跌0.14%报105.990元，2年期主力合约跌0.04%报102.414元[5] - 7月10日央行开展900亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日572亿元逆回购到期，单日净投放328亿元[5] - 美联储6月会议纪要显示内部就应对特朗普关税风险出现分歧，主席鲍威尔暗示弱于预期的通胀或就业数据可能促使夏末前降息，目前采取观望态度[5] - 当前宏观数据平稳，但宏观经济复苏动能待加强，预计货币政策保持宽松，国债收益率处相对低位，中国经济平稳复苏，内需政策有发力空间，中美贸易协议存在不确定性[6] 股指 - 上一交易日股指期货涨跌不一，沪深300股指期货主力合约涨0.38%，上证50股指期货主力涨0.49%，中证500股指期货主力合约涨0.36%，中证1000股指期货主力合约涨0.19%[8] - 2025年1月1日起为2024年底前已办理退休手续并按月领取基本养老金的退休人员提高基本养老金水平，总体调整水平为2024年退休人员月人均基本养老金的2%[8] - 国内经济平稳，但宏观经济复苏动能不强，市场对企业盈利缺乏信心，市场资金面待改善；国内资产估值水平低，杀估值空间不大，中国经济有韧性[8] 贵金属 - 上一交易日黄金主力合约收盘价773.3，涨幅0.85%，夜盘收盘价771.7；白银主力合约收盘价8919，涨幅0.22%，夜盘收盘价9014[10] - 全球贸易金融环境复杂，关税不确定，“逆全球化”和“去美元化”利好黄金配置和避险价值，各国央行购金行为支撑黄金走势，若美国经济增速放缓，美联储有望降息推动黄金上涨[10] 螺纹、热卷 - 上一交易日螺纹钢、热轧卷板期货强势反弹，唐山普碳方坯最新报价2950元/吨，上海螺纹钢现货价格3040 - 3200元/吨，上海热卷报价3260 - 3280元/吨[12] - 上周会议强调治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，激发钢材供给收缩预期；但房地产行业下行，螺纹钢需求下行、产能过剩压制价格，且处于需求淡季，价格反弹空间受限，热卷走势与螺纹钢一致[12] - 钢材期货价格创6月以来反弹新高，短期内行情有望延续[12] 铁矿石 - 上一交易日铁矿石期货大幅上涨，PB粉港口现货报价750元/吨，超特粉现货价格635元/吨[14] - 政策预期使黑色系商品普涨，提振铁矿石走势；铁水日产量回落，需求支撑减弱；4月后铁矿石进口量回升，港口库存接近去年同期且近期平稳，市场供需格局边际转弱；铁矿石价格估值在黑色系品种中最高[14] - 铁矿石期货在前期低点附近获得支撑[14] 焦煤焦炭 - 上一交易日焦煤焦炭期货大幅上涨，上周会议强调治理企业低价无序竞争，推动落后产能退出，激发煤焦供给收缩预期[15] - 主产区煤矿开工率回升，产能过剩背景下价格反弹会诱发供应量回升；钢厂铁水产量回落，采购意愿不强，焦化企业出货慢，但焦煤价格回升使焦炭成本支撑逻辑起效[15] - 焦炭焦煤期货创本轮行情新高，短期走势或维持强势[15] 铁合金 - 上一交易日锰硅主力合约收涨2.22%至5808元/吨；硅铁主力合约收涨3.64%至5576元/吨，天津锰硅现货价格5730元/吨，涨150元/吨；内蒙古硅铁价格5200元/吨，涨50元/吨[17] - 7月4日当周加蓬产地锰矿发运量回升，澳矿供应放量，港口锰矿库存小幅回落至425万吨，报价低位企稳回升；上周样本建材钢厂螺纹钢产量221万吨，低位小幅回升，低于24年同期；5月螺纹钢长流程毛利回落至 - 44元/吨；锰硅、硅铁产量分别为18.01万吨、10.02万吨，较上周分别增加900吨、2700吨，铁合金产量低位回升，需求偏弱，供应仍偏高[17] - 锰硅仓单超8万张，高位库存对期现货市场有压力；转入淡季后，铁合金短期需求见顶，近期产量回升，短期或供应过剩，价格承压，成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强[17][18] 原油 - 上一交易日INE原油大幅上行，6月24日当周基金经理减持美国原油期货及期权净多头头寸14.882手至106.244手；6月27日当周美国石油和天然气钻机总数减少7座至547座，为2021年11月以来最低，活跃石油钻机数下滑6座至432座，天然气钻机数减少2座至109座，二叠纪盆地钻机总数减少1座至270座，为2021年10月以来最低[19] - 2025年4月1日开始OPEC+逐步灵活恢复220万桶/日的自愿调产，8月实施54.8万桶/日的产量调整，根据市场状况增产可能暂停或逆转，这轮增产9月结束[19][20] - 美国将新关税税率实施时间改为8月1日，缓和市场担忧情绪，原油反弹料遇阻回落[20] 燃料油 - 上一交易日燃料油低开震荡，走势偏弱，亚洲超低硫燃料油溢价下降，市场平静，印度斯坦石油公司寻购8月装船的三批高硫燃料油[22] - 新加坡燃料油库存增加利空，关税摩擦缓和利好，燃料油大幅下跌后逐渐企稳[22] 合成橡胶 - 上一交易日合成橡胶主力收涨2.65%，山东主流价格上调至118000元/吨，基差持稳[24] - 原料丁二烯价格回调，合成橡胶加工利润回正；中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率持稳在66%附近，同比偏高；轮胎企业成品库存高，出口订单受关税压制，内需受基建投资放缓制约，需求难有增量；厂家库存环比去库，同比偏高，贸易商库存环比累库，同比偏高[24][25] 天然橡胶 - 上一交易日天胶主力合约收涨2.86%，20号胶主力收涨2.99%，上海现货价格上调至14300元/吨附近，基差持稳[27] - 本周国内产区降水扰动割胶，海外船货预计到港加剧供应压力，需求端难改善，现货库存去库慢，供大于求现状延续；东南亚产区天气缓和，割胶恢复，胶水与原料杯胶价格分化；上周轮胎样本企业产能利用率下行；天然橡胶社会库存同比偏高，环比累库；2025年泰国橡胶产量预计增加2%至489万吨[27] PVC - 上一交易日PVC主力合约收涨2.25%，现货价格上调50 - 70元/吨，基差持稳[29] - 预计产量继续下降，需求无好转，电石法成本端支撑走弱，价格维持弱势；上周产量46.60万吨，较上期减少0.37万吨，降幅0.80%，产能利用率78.62%，较上期下降0.63%；主力下游管材、型材开工延续低位，其他品种产能利用率下降；动力煤暂时企稳，绿电市场份额加大，西北装置利润可观，内地装置亏损约占全国比例1/3；华东地区电石法五型现汇库提4750 - 4850元/吨，乙烯法4900 - 5000元/吨；截至7月3日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数6.2天，环比减少1.11%[29][30] 尿素 - 上一交易日尿素主力合约收涨0.34%，山东临沂上调至1840元/吨，基差持稳[31] - 本周需求面预计回暖带动库存去化，盘面或偏强震荡；供应端因山西装置推迟停车，下周日产水平继续高位运行，本周期日产预计19.4 - 20.1万吨；农业需求推进，苏皖及北方局部追肥用量释放，工业方面复合肥按需补仓，其他工业需求一般；出口继续集港，但前期配额收尾，等待新政策；上期中国尿素企业总库存量101.85万吨，尿素港口样本库存量44万吨[31] PX - 上一交易日PX2509主力合约上涨，涨幅0.98%，PXN价差调整至250美元/吨，PX - MX价差100美元/吨[33] - 供需方面负荷小降至81%，环比下滑2.8%，天津石化检修推迟至7月下旬，预计2个多月，浙江石化7月降负荷，检修取消；2025年5月中国大陆PX进口总量约77.3万吨，环比增长6.9%，同比增长3.2%；短期供需环比小幅改善，平衡偏紧，成本原油支撑不足，短期震荡调整[33] PTA - 上一交易日PTA2509主力合约上涨，涨幅0.59%，华东现货现价4755元/吨，基差率0.78%[34] - 供应端本周逸盛海南和逸盛大化装置负荷恢复正常，周四负荷提至79.7%；需求端本周一套故障装置重启，切片、瓶片装置安排检修，聚酯负荷下降至88.9%，江浙终端开工下滑，工厂原料备货下降；短期供需基本面预期走弱，成本端原油支撑不足，或震荡承压运行[34][35] 乙二醇 - 上一交易日乙二醇主力合约上涨，涨幅1.17%，整体开工负荷67.57%，环比上升1.06%，其中草酸催化加氢法开工负荷73.13%，环比上升3.79%；浙石化2期1停车40天左右，卫星石化预计8月中前后重启，榆能化学一条线6月底停车检修20天；华东主港地区MEG港口库存约58万吨，环比上升3.5万吨，7月7 - 13日主港计划到货9.6万吨；下游聚酯开工下降至88.9%，终端织机开工下滑；短期供需转弱压制盘面，库存累库但处低位有支撑[36] 短纤 - 上一交易日短纤2508主力合约上涨，涨幅0.21%，装置负荷降至93%附近[37] - 需求方面涤纱销售一般，库存累加，高温有限产现象，江浙终端生产和采购积极性弱，加弹、织造、涤纱负荷分别下降至62%、58%、67%，下游工厂处于刚性3 - 5天备料，前期采购多的有10天略偏上，坯布订单清淡，布价下跌，4月纺织服装出口额同比、环比双增长；成本效益方面PTA和乙二醇价格震荡调整，驱动不足；短期基本面驱动不足，需求端负反馈或传导，盘面压力大，供应端负荷高，部分工厂减产保价，加工费修复，或跟随成本震荡运行[37][38] 瓶片 - 上一交易日瓶片2509主力合约上涨，涨幅0.72%，成本效益方面原料PTA价格震荡，支撑不足[39] - 供应方面装置检修增多，负荷下滑至75.9%，逸盛海南125万吨停车检修，大化35万吨检修取消，重庆万凯7月上旬减停；需求端下游软饮料消费回升，瓶片出口维持高位增长，5月出口量61.9万吨，同比增加31%，环比增加7%；近期原料价格震荡，装置检修增多，库存去化，盘面有支撑，预计跟随成本端震荡运行[39] 纯碱 - 上一交易日主力2509收盘1231元/吨，涨幅3.71%，上周产量70.89万吨，环比减少1.1%，同比增加0.33%，库存180.95万吨，环比增加2.41%，陕西兴化、安徽德邦检修，河南骏化负荷提升，江苏昆山点火，装置大稳小动，供应高位徘徊，下游需求不温不火，观望谨慎，低价按需采购[40] - 中长期供大于求局面难缓解，下游玻璃行业难支撑，抑制现货价格上涨，昨日上行受焦煤等能源板块拉动，成本支撑预期仍存，短期内有反弹可能[40][42] 玻璃 - 上一交易日主力2509收盘1083元/吨，涨幅5.25%，现有产线222条，河北鑫利新二线7月6日引板，山西利虎交城二线7月6日改产汽车玻璃，沙河市场稳定，工厂出货尚可，市场交投一般，华东市场淡稳，个别企业涨价计划受质疑，华中市场价格暂稳，下游刚需拿货，多数深加工企业刚需维持，供需矛盾不突出，市场情绪偏淡，昨日上行受焦煤等能源板块拉动，且减产预期未证伪，成本支撑预期仍存，短期内有反弹可能[43] 烧碱 - 上

报告行业投资评级 黑色产业 - 铁矿石：短期偏强 [2] - 煤焦：上行 [2] - 卷螺：上行 [2] - 玻璃：上行 [2] - 纯碱：震荡 [2] 金融 - 上证50：反弹 [2] - 沪深300：震荡 [2] - 中证500：上行 [4] - 中证1000：上行 [4] - 2年期国债：震荡 [4] - 5年期国债：震荡 [4] - 10年期国债：反弹 [4] - 黄金：高位震荡 [4] - 白银：高位震荡 [4] 轻工 - 纸浆：震荡 [6] - 原木：震荡 [6] 油脂油料 - 豆油：震荡 [6] - 棕油：震荡 [6] - 菜油：震荡 [6] - 豆粕：震荡 [6] - 菜粕：震荡 [6] - 豆二：震荡 [6] - 豆一：震荡偏空 [6] 农产品 - 生猪：反弹 [8] 软商品 - 橡胶：反弹 [10] 聚酯 - PX：观望 [10] - PTA：逢高试空 [10] - MEG：逢高试空 [10] - PR：观望 [10] - PF：观望 [10] 报告的核心观点 报告对多个行业期货品种进行分析，指出各品种受不同因素影响呈现不同走势，如黑色产业受供给侧改革、限产等消息及需求淡旺季影响；金融市场受经济数据、政策及避险情绪影响；油脂油料受产量、库存、天气等因素影响；农产品受供应结构和市场情绪影响；软商品和聚酯受供需、成本等因素影响，投资者可根据各品种走势特点进行投资决策 [2][4][6][8][10] 各行业总结 黑色产业 - 铁矿石：矿山季末冲量结束，澳巴发运和近端到港量下降，但后续供应仍宽松；产业淡季铁水产量高，港口库存去化；中长期供应回升、需求低位、库存累库，供需过剩；短期受情绪扰动偏强 [2] - 煤焦：受供给侧消息和唐山限产带动上涨，部分地区焦企和煤矿有望复产，供应回升；钢厂打压焦炭，焦企利润收缩，下游需求转弱，库存压力增加 [2] - 卷螺：“反内卷”使供应端利多情绪升温，唐山减排和山西限产使产能利用率或下滑；淡季建材需求回升，钢材产量和库存持平，外需透支、内需下滑，总需求前高后低，短期成材偏强 [2] - 玻璃：生产线日熔量持平，产能利用率82.09%；梅雨季需求转弱，库存处高位，东北库存压力大；长期玻璃需求难大幅回升，短期估值低受情绪影响拉涨 [2] 金融 - 股指期货/期权：上一交易日各股指有不同涨幅，房地产等板块资金流入流出有别；二季度多领域高频数据改善，体现经济韧性，市场避险缓和，建议股指多头持有 [2][4] - 国债：中债十年期到期收益率等上升，央行开展逆回购操作，市场利率盘整，国债窄幅反弹，建议多头轻仓持有 [4] - 黄金：定价机制向央行购金转变，货币属性上美国债务问题或使美元信用受损，金融属性上对美债利率敏感度下降，避险属性受特朗普关税政策影响，商品属性上中国实物金需求上升；预计黄金维持高位震荡 [4] 轻工 - 纸浆：现货市场价格探涨，但外盘价下跌，成本支撑减弱；造纸行业盈利低、库存压力大，需求淡季，刚需采买，浆价供需双弱，预计震荡 [6] - 原木：港口日均出货量增加，6月新西兰发运量增加，本周预计到港量减少，库存去化；现货价格偏稳，成本端支撑增强；供需矛盾不大，关注期货交割影响 [6] 油脂油料 - 油脂：马棕产量降、库存增，出口下降；地缘政治风险缓解、原油拖累，美生物柴油政策和印尼B40政策有影响；国内油脂库存攀升，供应充裕需求淡季，短期震荡，棕油或受支撑更强 [6] - 粕类：美豆种植面积下调有限，作物生长良好，高温缓解；南美大豆丰产出口，国内7月进口预计多，油厂开机率高，豆粕提货和库存有变化；预计短期震荡 [6] 农产品 - 生猪：养殖端挺价，北方走货顺，猪价短期或涨，7月南方供应或偏紧；全国生猪交易均重下滑，肥标价差收窄使屠宰企业调整收购策略；肉价随猪价上涨，终端采购积极，屠宰企业开工率下降 [8] 软商品 - 橡胶：供应端受降雨影响，原料供应趋紧，收购价上行；需求端轮胎行业产能利用率结构性回升，但受订单不足制约；库存方面，青岛港口现货总库存累库，保税库去库，一般贸易库累库，预计胶价宽幅震荡 [10] 聚酯 - PX：缺乏指引，油价或窄幅波动，PX负荷回落，PTA负荷回升，聚酯负荷下降，近月供需偏紧，PXN价差压缩空间不大，价格随油价波动 [10] - PTA：成本端震荡，供应回升，下游聚酯工厂负荷下降，中期供需转弱，价格随成本波动 [10] - MEG：到港量回升，港口累库，终端需求低迷，供应压力显现，中期价格承压 [10] - PR：业内对后市信心不足，接盘意愿低，现货供应足，市场或震荡偏弱 [10] - PF：终端需求低迷，原料支撑不足，市场或偏弱震荡 [10]

央行黄金增持 - 央行连续8个月增持黄金，6月末黄金储备规模达7390万盎司 [1] - 黄金储备价值从2025年1月的2065.34亿美元增至6月的2429.31亿美元 [1] - 外汇储备总额从2025年1月的34780.07亿美元增至6月的36270.81亿美元 [1] 全球央行趋势 - 超九成受访央行预测未来12个月全球央行将继续增持黄金 [2] - 增持黄金有助于优化外汇储备结构，降低美元资产占比过高的风险 [2] - 各国"去美元化"趋势明显，因美国滥用金融制裁导致美元信任度下降 [2] 外汇储备结构 - 中国外汇储备中美元资产占比较高，易受美元汇率波动影响 [2] - 增持黄金可推进人民币国际化进程 [2] - 央行举措体现对美元信用的担忧和"去美元化"战略意图 [2] 中美关系动态 - 美财长贝森特表示希望与中国从贸易领域扩展到其他领域合作 [2][4] - 美方曾抱怨稀土供应不足，希望中国恢复4月初的出口规模 [4] - 美国在对华技术限制同时要求增加稀土出口的做法被认为不切实际 [4] 美债问题 - 美财长言论可能暗示希望中国在美债问题上提供支持 [6] - 中国作为美债主要持有国之一，在美债市场具有重要影响力 [6] - 中国对美债态度基于市场原则和风险管控，注重资产配置多元化 [6][7] 战略调整 - 中国正通过增持黄金降低对单一货币资产的依赖 [7] - 黄金增持举措体现中国更注重风险分散而非单方面妥协 [7] - 此举符合全球地缘政治冲突频发、经济环境复杂的背景 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金短期下跌、中期震荡、日内震荡偏弱，建议观望；铜短期上涨、中期震荡、日内震荡偏强，建议短线看强 [1] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 日内观点震荡偏弱，中期观点震荡，参考观点为观望 [1][2] - 核心逻辑是本周海外金价多次跌破3300美元后反弹，国内沪金跌破770元后反弹；7月初美国非农数据超预期，美联储降息预期下降，美元指数回升使金价承压；技术上关注海外金价3300美元关口多空博弈，金价已跌破60日均线，上行趋势放缓，但中长线去美元化逆全球化趋势支撑金价 [2] 铜 - 日内观点震荡偏强，中期观点震荡，参考观点为短线看强 [1][4] - 核心逻辑是昨日铜价企稳回升，持仓量下降；国内宏观氛围回暖，权益和商品市场普涨；美国将从8月1日起对进口铜征收50%关税，市场担忧关税落地使非美地区铜需求下降致铜价下跌；技术上沪铜和伦铜在6月价格中枢有较强支撑 [4]

纪要涉及的行业或公司 无 纪要提到的核心观点和论据 1. **美元指数表现与去美元化** - 今年上半年美元指数跌幅达12%，主要因特朗普政策不确定性带来去美元化交易，2022 年俄乌战争后美国制裁使各国央行减少美元外汇储备，增加黄金购买[2] - 去美元化交易是长期趋势，但不是今年三四月份下跌行情的唯一或最重要原因，私营部门货币对冲需求增加和美国经济预期减弱放大贬值幅度[1][6] 2. **美联储降息预期及影响** - 上半年降息预期升温，下半年美元指数或面临下行压力，但降息时间和次数有分歧，具体幅度取决于实际行动及市场反应[1][4] - 下半年降息预期升温或引发美元贬值，但向下空间有限，警惕通胀数据抬升使降息预期回落引发美元阶段性反弹，市场预计年内降息接近两次[11] 3. **人民币汇率表现与展望** - 上半年人民币对非美货币贬值，形成“美元人民币双弱”格局，受国内经济放缓、资本流动限制和国际贸易环境影响，下半年走势取决于这些因素变化[1][5] - 中美贸易谈判成果难超预期，美国与其他国家谈判结束后中美贸易摩擦有升级风险，7 - 8 月人民币在 7.1 - 7.2 区间震荡，9 月后或贬值到 7.25 以上[19] 4. **去美元化进程** - 短期内去美元化进程加速需观察欧美跨境资金流动和资产回报差异，美国风险资产回报好且安全，难找到替代资产，进程缓慢，还受美联储降息预期和通胀数据影响[1][7] 5. **利差与汇率背离** - 今年 4 月以来利差与汇率背离，一是大美丽法案引发财政赤字担忧使美债利率抬升，二是境外投资者对美元头寸事后对冲加剧贬值，下半年边际影响减弱[10] 6. **欧央行货币政策及影响** - 今年连续四次降息，最近暗示降息节奏放缓，市场预计下半年仅一次降息空间，政策利率接近通胀目标，美欧货币政策趋于稳定，美元和欧元预计维持震荡[13] 7. **美欧经济基本面与汇率** - 美欧未来一年 GDP 预测差值与今年汇率表现高度相关，美国增速悲观，欧元区下半年经济预期差，难以推动欧元上涨和美元下跌[14] 8. **衍生品市场美元空投** - 当前衍生品市场美元空投规模是 21 年以来最大，多头情绪弱且缺乏宏观驱动，下半年可能推动美元反弹的因素在 9 月前概率低，反弹力度有限[15] 其他重要但可能被忽略的内容 1. 特朗普对 22 国新增关税及谈判延后未显著影响市场风险情绪，市场习惯将关税风险定价并跨资产交易[1][9] 2. 增量财政政策大概率在三季度或四季度经济下滑、中美贸易摩擦升级后出台，对经济和汇率有托底效应，但效果难超去年 924 事件且持续时间短[20] 3. 央行货币政策强调稳汇率，过快大幅升值不符合官方立场，七八月即便美元偏弱，人民币也无强劲升值驱动[21] 4. 七八月美元低位震荡，9 月后警惕通胀超预期和美国经济反弹使美元阶段性反弹，人民币七八 月震荡，9 月后因美元反弹和贸易摩擦升级有贬值压力[22]

贸易争端背景 - 特朗普政府对巴西征收50%关税 并指控巴西司法系统对前总统博索纳罗进行政治迫害 [1] - 巴西总统卢拉强硬回应 称没有义务使用美元进行贸易 并威胁对美采取对等反制措施 [1] - 卢拉建议政府保护生产性行业 同时寻找其他贸易伙伴 [1] 贸易关系数据 - 巴西与美国的贸易额占巴西GDP的1.7% [1] - 2024年美国从巴西进口约420亿美元 巴西进口约440亿美元美国产品 巴西对美国存在20亿美元贸易逆差 [2] - 美国是巴西第二大贸易伙伴 仅次于中国 [2] 行业影响 - 50%高关税将重创巴西多个关键出口行业 包括钢铁产品、运输设备（飞机及零部件）、专业机械和非金属矿物 [2] - 巴西运输设备行业（主要是飞机及零部件）将受到显著冲击 [2] 政治与经济关联 - 特朗普将关税决定与巴西司法系统对前总统博尔索纳罗的审判联系起来 使事件带有政治色彩 [2] - 卢拉批评特朗普不应以"世界治安官"身份行事 建议将贸易问题带到G-20解决 [1]

巴西贸易政策 - 巴西总统卢拉表示该国没有义务在贸易中使用美元 [1]

贸易政策 - 2018年对超过5500亿美元中国出口商品加征关税，并对欧盟、加拿大、日本钢铝产品征税[3] - 2018年关税新增收入158亿美元，2019年突破700亿美元[3] - 政策实施期间美国GDP增长2.3%，就业与股市保持稳定[3] 货币与金融体系 - 2019年公开反对Meta的Libra加密货币项目，同时推动美联储研究数字美元[5] - 通过监管手段限制俄罗斯、伊朗的去美元化机制，维护美元结算体系主导权[6] - 摩根大通等美国银行巨头参与构建数字稳定币结算平台[6] 资本与产业政策 - 2017年企业所得税率从35%降至21%，吸引制造业与高科技产业回流[8] - 2020年后美国连续两年外国直接投资全球第一，2022年达3670亿美元，超中国两倍[8] - 重点吸引英特尔、台积电、三星等芯片企业在美国建厂，配套补贴与采购计划[8] 移民与资本筛选机制 - 2019年推出投资者签证加速通道，要求投资90万美元以上并雇佣本地员工[10] - 政策导向筛选高净值人群与技术移民，限制中低技能劳工入境[10] - 资本向东西海岸科技金融公司集中，南部边境难民营与无家可归者问题加剧[10] 商业战略延续性 - 卸任后通过社交平台、政治基金会和自有品牌商品维持资本运作[13] - 政策设计强化财富聚集效应，形成资本护城河[12]

金价走势分析 - 2025年1月1日至今金价累计上涨超过25%并创下每盎司3500美元历史新高 近期在3300美元高位震荡[1] - 花旗预测因中东地缘降温及全球经济改善 2026年下半年金价将回落至2500-2700美元/盎司[1] - 高盛重申2025年底金价目标为3700美元/盎司[1] - 2024年1月27日至2025年金价已上涨超过160%[1] 央行黄金需求 - 2024年6月调查显示81%央行计划未来12个月增持黄金 创2018年以来最高比例[4] - 花旗预计2024年央行购金量达1100吨（同比+5 8%） 2025年或超1250吨[4] - 2025年6月调查显示95%央行将继续增持黄金 比例较2024年再提升17个百分点[4] - 2025年5月全球央行净购入20吨黄金 高价未影响增持决心[5] 黄金市场机制 - 伦敦与纽约黄金市场形成"部分准备金体系" 实物黄金与信用杠杆高达133倍[5] - 实物黄金交割压力对市场产生133倍放大效应 每100吨需求推动金价上涨2 4%[5] - 高盛指出央行持续购金是支撑金价高位的关键因素[5] 地缘与宏观经济影响 - 伊朗以色列冲突暂停但胡塞武装持续袭击 俄乌战争未止[8] - 特朗普发起第二轮关税战 对铜加征50%关税导致美国期铜大涨[8] - 欧洲要求中国削减贸易顺差并放宽市场准入 加剧全球不确定性[8] - 黄金作为"全球化熵值" 其价格与混乱程度正相关[6][8] 黄金与美元关系演变 - 2025年4月7日黄金取代美债成为避险资产之王 与美元关系从对冲转向替代[8] - 渣打证实2025年黄金与美元指数相关性达-0 59 成为去美元化对冲工具[11] - 摩根大通预警美债市场"小风波"或引发美联储干预 潜在危机利好黄金[11] 投资机构观点 - 鸿学院提出"黄金环流框架" 强调央行态度是判断金价趋势的核心指标[3][4] - 鸿学院预判货币秩序重建中黄金将逐步替代美元[8] - 年中分析会将聚焦大宗商品波动、货币互动及地缘冲突对黄金影响[11]

黄金市场表现 - 2025年年初至近期，伦金和沪金两大指数涨幅分别达26.75%和25.82% [2] - 7月9日现货黄金盘中跌破3300美元/盎司，单日跌幅超1% [2] - 2024年初至今金价涨幅75%，远超股市与债市（固收收益不足2%） [11] 影响金价的核心因素 - 贸易战的双刃剑效应：特朗普宣布8月起对14国加征关税（最高达40%），并对进口铜征收50%关税 [2][3] - 美元指数强势反弹至97.83，美国10年期国债收益率攀升至4.435% [2][4] - 全球央行购金力度持续下降，二季度以来对冲基金选择对黄金获利了结 [5][6] - 美国债务规模达36.9万亿美元，引发金融市场对美债可持续性的担忧 [10] 央行购金动态 - 5月份全球央行净购入20吨黄金，中国央行连续第8个月增持黄金 [5] - 截至6月底中国官方黄金储备为7390万盎司，较5月环比仅增加7万盎司 [5] - 中国黄金储备仅占外汇储备7.3%，远低于全球15%均值 [5] - 世界黄金协会调查显示95%受访央行认为未来12个月内将继续增持黄金，43%计划增加黄金储备 [8] 黄金属性转变 - 2024年中国黄金总供给近2500吨（占全球50%），投资需求激增导致金条金币消费三年连涨20% [11] - 首饰需求占比从70%降至50%，与投资需求"五五开" [11] - 黄金ETF持仓2024年增53吨，总规模破千亿元 [11] - 黄金从"装饰品"向"金融资产"的属性转变 [11] 机构观点 - 渣打银行预计未来3个月黄金价格有望触及3400美元/盎司，12个月预估值3500美元/盎司 [10] - 花旗预计第三季度金价将在3100至3500美元/盎司区间盘整 [10] - 瑞银调查显示52%央行计划增持黄金，67%认为其将是未来十年最佳资产 [11] - 中国社会科学院教授刘煜辉认为当前是1971年后的第三波黄金大牛市 [9] 投资建议 - 建议配置5%-15%资产对冲系统性风险 [11] - 黄金投资需关注美联储政策与人民币汇率等短期扰动项 [9] - 京东金融打造了集实物黄金、积存金、黄金ETF、黄金回收等工具于一体的一站式黄金交易平台 [11]