美联储货币政策 - 美联储在近期货币政策会议后宣布降息25个基点，这是自去年9月以来的第五次降息 [1] 美国联邦债务规模与结构 - 截至2025年10月底，美国联邦政府债务总额突破36.8万亿美元，较2024年同期增长1.9万亿美元，占美国GDP比重达132%创历史新高 [3] - 美国财政赤字连续5年超过1万亿美元，2025财年赤字规模预计达1.4万亿美元，占GDP比重升至5.2% [3] - 美债中可交易国债占比约70%，规模达25.8万亿美元 [5] - 2025年10月单月发行5800亿美元短期国债与3200亿美元长期国债，平均每周发行规模超2000亿美元 [5] 美债收益率与利息支出 - 当前10年期美债收益率攀升至4.8%，较2024年初上升1.2个百分点 [7] - 2025财年美债利息支出预计达1.1万亿美元，占联邦财政支出的15%，成为第三大支出项目 [7] - 2025年至2026年将有超过7万亿美元美债到期，占当前债务总额的19% [8] 中国持有美债情况 - 截至2025年9月底，中国持有美债规模为8700亿美元，稳居美国第二大海外债权国 [10] - 中国持有美债中期限在1-5年的占比达65% [10] - 美债约占中国3.12万亿美元外汇储备的27.9% [12] - 2024年以来中国累计减持美债1200亿美元 [14] 美债市场的全球影响与趋势 - 2025年以来全球央行累计减持美债3800亿美元，全球央行黄金净购买量达1200吨创历史新高 [25] - 2025年美债拍卖的认购倍数从2024年的2.5倍降至2.1倍 [27] - 2025年以来美元指数下跌6.3%，人民币对美元汇率升值4.1% [18] 美国国内政策与挑战 - 特朗普政府推出1.2万亿美元基建法案与企业税减免计划，预计未来10年增加财政赤字2.3万亿美元 [19] - 特朗普政府计划2026财年将国防开支提升至8600亿美元，占财政支出的12.5% [21] - 美国国会预算办公室预测，若政策不变，到2030年美国联邦债务总额将突破50万亿美元，占GDP比重升至150% [21] - 美联储在2025年已累计购买1.2万亿美元美债以试图缓解市场压力 [16]

锂矿概念股市场表现 - 锂矿概念股逆市大涨，永兴材料涨停，天齐锂业盘中触及涨停板，收盘上涨9.67%，西藏矿业涨幅超过7% [1] - 赣锋锂业、盛新锂能等作为有色龙头ETF的前七大权重股，股价均创下新高 [1] - 跟踪有色金属板块的有色龙头ETF（159876）场内价格昨日大幅拉升4.58%，今日最高涨幅达2.3%，收盘上涨1.09%，全天成交额6873万元，环比小幅放量 [1] 有色金属板块整体表现 - 申万一级有色金属行业指数上涨0.79%，主力资金净流入达113.17亿元，在31个申万一级行业中排名第一 [2][4] - 权重股天齐锂业和北方稀土分别吸引主力资金净流入30.75亿元和20.22亿元，包揽A股吸金榜前两位 [2][4] 行业业绩增长 - 有色龙头ETF的60只成分股中，已有53家披露三季报，其中49家实现盈利，39家归母净利润同比正增长 [3] - 楚江新材归母净利润同比暴增20倍，国城矿业、华钰矿业、北方稀土等8只个股实现归母净利润三位数大幅增长 [3] - 具体公司方面，楚江新材归母净利润同比增长2089.49%，国城矿业增长665.59%，华钰矿业增长423.89%，北方稀土增长280.27% [5] 宏观与行业驱动因素 - 美联储连续第二次降息25个基点，带动美元贬值，使得以美元计价的有色金属相对更便宜，增加了全球买盘 [2] - 降息导致利率下降，降低了企业借贷成本，有利于企业扩张生产，从而带动铜、铝等工业金属需求上涨 [2] - 业内人士指出，全球进入宽松周期，对美元敏感的大宗商品可能迎来新一轮超级周期，黄金、铜等价格已突破关键点位 [3] 有色龙头ETF产品特征 - 有色龙头ETF（159876）及其联接基金被动跟踪中证有色金属指数，指数成分涵盖铜、黄金、铝、稀土、锂等行业 [6] - 指数权重构成为：铜27.6%、黄金14.5%、铝13.1%、稀土10.4%、锂8.4%，投资该ETF可起到分散单一金属行业风险的作用 [6] - 截至10月29日，该ETF最新规模为5.37亿元，是同标的指数的三只产品中规模最大的ETF [7]

黄金价格上涨的驱动因素 - 地缘政治紧张局势推动全球央行大幅增持黄金储备 [1] - 黄金ETF等工具提高了市场资金参与黄金资产配置的效率 [1][2] - 2022-2024年全球央行净购金量分别为1136吨、1037吨和1045吨，是近代史上最快的累积速度之一 [1] 黄金市场供需动态 - 中国央行在2024年11月重启购金后，已连续11个月增持 [1] - 2025年一季度全球央行黄金净买入244吨，购金速度有所放缓 [1] - 2025年上半年全球黄金ETF净流入达到397吨，创下2020年以来同期记录新高，今年9月录得逾三年来较大单月资金流入 [1] 黄金价格走势与周期 - 从上世纪20年代至今的100年间，黄金价格出现过两个大的上涨周期，分别为1970-1980年和2000-2010年 [1] - 在本轮急升后，金价在技术面上已变得超买，短线可能因支撑因素减弱或风险偏好变化而出现回吐或整固 [2] - 黄金处于大周期的长期逻辑和支持金价的核心因素可能没有发生变化 [3] 黄金未来走势展望 - 地缘政治冲突持续升级概率边际降低，但趋紧博弈态势长期存在，各国央行倾向于提升外汇储备多元化 [2] - 在美国就业数据走弱、通胀可控背景下，市场预期新一轮降息周期启动，美联储独立性下降可能增加降息力度 [2] - 全球主要经济体面临高债务水平，投资者正积极为“货币贬值交易”作出部署，以分散来自美国政府债券与美元资产的潜在风险 [3]

这一现象的核心，在于市场对本次降息的定性已重塑为"鹰派 降 息 "—— 政 策 宽 松 的 幅 度 未 能 匹 配 市 场 期 待 的 " 流 动 性 盛 宴"。 作者： 欧阳晓红 封图：图虫创意 这一典型的"宽松组合拳"却引发了市场的反向波动。在美联储主席鲍威尔讲话后，美股三大指数盘中直线跳水，随后跌幅有所收窄，收盘时道指下跌 0.16%，纳指微涨0.55%，科技股展现出一定韧性，英伟达大涨近3%，市值站稳5万亿美元上方。 美元指数则直线拉升，由跌转涨并升破99关口；对货币政策敏感的两年期美债收益率日内大幅上涨约10个基点。伦敦现货黄金价格重返4000美元/盎司 后再度失守，利率决议发布后跌幅一度扩大，最终下跌0.56%，收于3930.61美元/盎司。 " 市场显然对美联储主席鲍威尔回避12月降息的可能性感到失望。 "保德信（PGIM）固定收益首席投资策略师兼全球债券主管Robert Tipp说，然而， 市场也要知道，美联储9月会议上的19位与会者中，有7位预期2025年将不会再降息。如果要让美联储持续推进政策，不但需要数据的配合，鲍威尔也 需付出相当程度的努力，才能在缺乏明确数据指引的情况下，协调委员之间 ...

全球黄金需求概况 - 三季度全球黄金需求总量（包含场外交易）达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录 [1] - 黄金需求增长主要由投资需求推动，三季度黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55% [2] - 尽管金价处于创纪录高位，三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [2] 投资需求分析 - 投资者对黄金的"错失恐惧"心理反映在黄金ETF持仓量上，三季度实物黄金ETF持仓增加222吨，全球流入金额达260亿美元 [2] - 2025年前三个季度，全球黄金ETF总持仓共增加619吨（约合640亿美元），其中北美地区基金领跑（+346吨），欧洲（+148吨）与亚洲地区基金（+118吨）紧随其后 [2] - 地缘政治紧张局势加剧、通胀压力居高不下以及全球贸易政策的不确定性，均推升了投资者对避险资产的需求 [3] 中国市场表现 - 三季度中国市场零售黄金投资与消费需求（包括金饰、金条、金币及黄金ETF）达152吨，较上年同比下降7%，季度环比下滑38%，为2009年以来最疲弱的三季度需求表现 [1] - 按金额计算，三季度中国零售黄金投资与消费需求高达1204亿元人民币（约合169亿美元），较上年同比激增29%，创下三季度历史最高水平 [1] - 中国市场黄金ETF结束了连续三个季度的流入态势，三季度流出38亿元人民币（约合5.4亿美元），总持仓减少5.8吨至194吨 [4] 金饰需求动态 - 随着三季度金价不断突破新纪录，全球金饰需求承压，同比下滑19% [3] - 三季度中国市场金饰需求达84吨，环比季节性回升21%，但同比降幅为18% [4] - 按金额计算，中国消费者三季度的金饰消费总额为665亿元人民币（约合93亿美元），环比和同比均显著增长 [4] 市场前景展望 - 世界黄金协会认为，由于美元的持续走弱、普遍的降息预期以及滞胀风险的存在，黄金投资需求可能得到进一步支撑，市场前景依然乐观 [1] - 四季度金饰消费或迎来传统的季节性改善，但这可能受到金价上涨、2026年中国春节假期较晚等因素限制 [5] - 在流动性宽松环境下，ETF持续流入将成为贵金属价格的重要支撑，黄金价格长期看多思路并未改变，有望在经历阶段性调整后重回涨势 [5]

全球黄金需求趋势 - 2025年第三季度全球黄金需求总量达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度最高纪录 [2] - 黄金投资需求激增至537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55% [4] - 全球央行三季度净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10% [5] - 全球金饰需求承压，同比下滑19% [6] 黄金投资需求驱动因素 - 黄金需求增长主要由投资需求推动，源于地缘政治不确定性、美元走弱及金价攀升引发的投资者“错失恐惧”心理 [4][5] - 三季度实物黄金ETF持仓增加222吨，全球流入金额达260亿美元 [5] - 2025年前三季度全球黄金ETF总持仓共增加619吨（约合640亿美元），北美地区基金领跑（+346吨） [5] - 市场环境显示黄金仍有进一步上行空间，配置黄金的战略价值依然稳固 [6] 中国市场表现 - 三季度中国市场零售黄金投资与消费需求达152吨，较上年同比下降7%，季度环比下滑38%，为2009年以来最疲弱的三季度需求表现 [2] - 按金额计算，三季度中国零售黄金投资与消费需求达1204亿元人民币（约合169亿美元），较上年同比激增29%，创三季度历史最高水平 [2] - 三季度中国市场金饰需求达84吨，环比回升21%，但同比降幅为18% [9] - 中国市场黄金ETF三季度流出38亿元人民币（约合5.4亿美元），总持仓减少5.8吨至194吨 [9] 价格走势与后市展望 - 近期伦敦现货黄金价格一度上冲至4300美元/盎司上方，随后回调至4000美元/盎司以下 [2] - 由于美元持续走弱、普遍的降息预期以及滞胀风险存在，黄金市场前景依然乐观 [2] - 四季度金饰消费或迎来季节性改善，但可能受金价上涨、2026年春节假期较晚等因素限制 [9] - 在流动性宽松环境下，ETF持续流入将成为贵金属价格的重要支撑，黄金价格长期看多思路未改变 [9]

美元主导地位与贸易流动 - 全球贸易大半使用美元结算，美国拥有“印了就能花”的特权，多印2万亿美元可先流向海外采购 [1] - 美国进口商利用新增资金加大从沙特、俄罗斯的石油订单以及从越南、墨西哥的纺织品和零部件下单 [1] - 2025年上半年美国进口额因供应链调整小幅回升，进口价格指数比去年同期有所升高 [1] 通胀压力与价格影响 - 2020至2022年的大规模印钞将美国CPI推至9%的峰值，2025年9月通胀率仍在3%左右徘徊 [3] - 新增2万亿美元通过贸易链条回流将稀释美元购买力，导致进口商品价格水涨船高 [3] - 2025年上半年关税已让进口价格上涨5%，叠加印钞效应可能导致超市进口水果标签价多出10% [5] - 关税贡献了2025年PCE通胀的10.9%，印钱将产生火上浇油的效果 [5] 去美元化趋势与美债市场 - BRICS国家推动去美元化，中国和俄罗斯能源贸易中本币结算比例已超过50% [7] - 2025年7月BRICS峰会加强支付系统试点，俄罗斯和中国间卢布-人民币交易占比接近90% [7] - 中国持有的美债在2025年上半年减少2000亿美元，俄罗斯更早开始抛售 [7] - 美债收益率可能上升，美国政府利息支出预计从过去10年的4万亿美元飙升至未来10年的14万亿美元 [7] 全球贸易与经济增长影响 - 2025年特朗普的关税战已让全球GDP预测下调2万亿美元，平均关税率达13.3%，创1939年以来新高 [9] - 印度和巴西在BRICS框架下试水数字支付系统，到2025年10月覆盖贸易额已上千亿美元 [9] - 欧元区增长预期从2%降至1.5%，因热钱回流美国避险，亚洲新兴市场货币贬值导致进口成本上涨 [11] 债务与金融市场风险 - 美国债务占GDP比例已超130%，新增2万亿美元印钞等于在雪球上浇油 [11] - 2025年硅谷银行倒闭余波未散，市场对美债信心动摇，新增印钞可能导致收益率曲线陡峭化并引发股市震荡 [13] - 企业借贷成本上升可能导致投资缩水，失业率可能从4.1%攀升至5%以上 [13] 政策应对与全球影响 - 2025年美联储基准利率维持在5.25%，旨在通过加息吸回热钱以稳住美元 [13] - 加息政策对全球是双刃剑，可能导致新兴市场资本外流，土耳其和阿根廷的通胀已达双位数 [13] - BRICS内部贸易中美元占比已降至40%以下，去美元化努力方向明确 [15]

国际金价剧烈波动 - 2025年10月国际金价经历显著波动，先出现连续20天累计超10%的涨幅，随后开始回撤，跌幅一度超过5% [1] - 伦敦现货黄金价格在10月20日冲上4381美元/盎司的历史高位后快速回落，仅10天时间每盎司价格跌去413美元，截至发稿回落至3968美元/盎司 [12] - 10月27日伦敦现货黄金失守4000美元关口，10月28日收盘跌至3951.95美元/盎司 [8] 国内黄金市场价格表现 - 国内品牌金店足金饰品挂牌价格从高点1294元/克降至1200元/克以下，每克减少约60元 [1][8] - 国内金条价格一路走跌，例如有消费者购入价为968元/克，随后降至895元/克 [5][8] - 金店金条价格与银行存在价差，有案例显示金店价格为983元/克，比银行贵15元 [4] 投资者行为与市场反应 - 部分投资者在高点买入后遭遇亏损，有案例显示购入19万元金条后9天亏损1.46万元，相当于每克从968元跌至895元 [3][8] - 尽管金价连续重挫，国内市场黄金ETF依旧保持净流入状态，显示部分投资者将调整视为入场机会 [14] - 交易所和银行已相继发布风险提示，上期所、上金所上调黄金保证金比例及涨跌停板幅度，多家银行提高积存金产品起存额 [14] 黄金在资产配置中的角色 - 桥水基金创始人瑞·达利欧建议配置15%的黄金是大多数人应持有的合理比例，因其与股票债券呈负相关性 [2][15] - 达利欧认为配置黄金应出于战略资产配置考虑而非战术性押注，该比例能使投资组合风险收益比达到最佳水平 [15][16] - 当前市场存在实际利率下行压力，债务供应过剩，资金正从债务资产转向黄金寻求分散投资 [16] 行业观点与投资建议 - 有分析师认为"去美元化"趋势、全球央行持续购金及美国债务扩张带来的长期通胀预期仍为黄金提供中长期支撑 [14] - 申万宏源研究认为短期内黄金高波动性严重侵蚀风险收益比，建议配置型资金等待3800-3900美元/盎司区域逢低布局 [14] - 建议投资者从资产配置角度出发确定黄金配置比例，并纪律性执行，避免非理性决策 [14]

2025年黄金市场大涨大跌，有投资者一夜暴富，也有投资者交了"最痛的学费"。 10月以来购买黄金产品消费者经历了坐"过山车"般的心路历程，连续20天累计超10%的国际金价涨幅，让不少"攒金人"躬身入局，高点入手金条、金饰、 积存金等黄金产品。本想通过一直上涨的金价赚一笔，却没想到事与愿违，经历了20天的上升期，国际金价开始回撤，跌幅一度超过5%，随后连续几日 均出现下跌。 与此同时，多家国内品牌金店足金饰品的挂牌价格也已从高点的1294元/克降至1200元/克以下，金条价格也一路走跌。 大学生莉莉（化名）于10月17日购入了10克黄金饰品，"趁双十一期间有优惠，高点入手了"。 回顾当时买金的考量，莉莉表示，自己是第一次买，其实不懂黄金，但本能的认为，"金子保值""消费了就相当于没消费"，想等后续金价上涨再换成金项 链当作母亲的生日礼物。 看着朋友购买的黄金ETF上涨，抱着"试试"的心态，谢铭（化名）在10月20日开通了支付宝余额宝买入了人生第一只黄金ETF。 据红星新闻10月29日报道，看着金店群里连续几周金价上涨的信息，消费者小雪最终动了心，"金店群里很多人购买金条，我也有点心动，之前从来没买 过"。 10 ...

美联储议息会议决议与政策立场 - 美联储于美东时间2025年10月29日如期降息25个基点，联邦基金利率目标区间调整至325-350个基点 [2][5] - 本次利率决议以10:2的投票结果通过，内部存在显著分歧，美联储理事施密特主张维持利率不变，而理事米兰主张降息50个基点 [2][5] - 美联储宣布将于12月1日停止缩表，并将抵押贷款支持证券的赎回本金再投资于短期国债，以缓解货币市场流动性收紧 [2][6] 美联储政策指引与经济评估 - 美联储主席鲍威尔释放了更大的政策不确定性，称12月降息远未板上钉钉，并指出在数据"迷雾"中需要放慢政策调整步伐 [2][5] - 美联储对经济前景表现出更乐观的态度，认为美国经济正在温和扩张，经济形势向好 [2][6] - 美联储对控制通胀表现出更大信心，指出9月CPI数据不及预期，住房服务通胀下降，商品通胀传导速度缓慢 [2][6] 未来政策路径与市场预期 - 会议后，市场对12月降息的预期相较会前有所下调，根据CME FedWatch工具，12月会议维持利率在325-350基点的概率为67.8%，降息至300-325基点的概率为32.2% [2][11] - 美国就业市场的结构性转变，如长期失业人数占比上升和移民劳动力占比下降，预计将使就业下行压力持续，支撑年内继续降息的逻辑 [3][7] - 美国政府停摆已近一个月，历史上最长停摆时间为35天，而距离下一次议息会议（12月10日）还有约40天，期间可能发布新的就业数据 [3][7] 大类资产价格展望 - 10年期美债利率在鲍威尔8月23日转鸽后从4.28%快速下行至10月22日的3.97%，预计后续下行方向确定但速度将放缓 [3][8] - 美股预计将持续获得支撑，尤其是科技股及对利率敏感的地产、银行和中小盘板块，因降息降低折现率并托举企业盈利 [3][9] - 美元指数在降息初期可能因利差收窄而承压，但随后因美债利率下行放缓及美国经济相对修复而震荡偏上行 [3][9] - 黄金价格在2025年接连创新高，长期牛市格局预计延续，驱动因素包括去美元化下的央行购金、降息周期及地缘动荡 [3][10]