报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若9月前美债利率进一步下行，首要推动因素是经济数据疲软使降息预期升高，如核心PDFP指标维持低位或下降、失业率上行、7月非农大幅下修等；其次可能是其他资产走弱触发“跷跷板效应”，如美股收益回落资金重回安全资产拉动利率下行；预计10年期利率随降息预期提升在4.00 - 4.30%区间低位震荡，通胀迹象增强或“大而美”法案会对利率下行形成扰动 [4][14] 根据相关目录分别总结 美债利率继续下行需要哪些条件 - 货币政策：7月FOMC会议利率及货币政策维持6月水平，沃勒与鲍曼投降息反对票，提及劳动力市场脆弱迹象，库格勒提前离职，特朗普对联储话语权或提高，联储理事会内部观点可能分化 [1][10] - 增长：Q2GDP环比+3.0%，主要拉动项是进口下降和消费支出加速，PDFP环比+1.2%，私人消费与投资弱化 [2][10] - 通胀：6月CPI为2.7%、核心CPI2.9%、PCE2.6%、核心PCE2.8%，均为3月以来最高值 [2][10] - 就业：7月小非农就业人口新增10.4万人超预期，非农新增就业人数7.3万人远低于预期，5、6月非农新增就业人数大幅下修，7月失业率由4.1%升至4.2%，非农数据影响使8月1日1年期利率下行约17bp [2][11] - 部分行长态度：多位地区联储行长维护限制性货币政策立场，否认衰退风险、肯定滞胀危机，认为经济与就业仍有弹性 [3][12] 双周海外宏观点评 - 利率：20250718 - 20250801美债1年期、10年期均下行21bp至3.87%、4.23%，8月1日英债1年期利率下行8.5bp至3.76%，10年期利率较两周前下行9.72bp至4.58%，投资者避险情绪增加 [5][16] - 权益：日股上涨，日经225指数上行2.46%创新高，但7月成交量低迷，财报季将至市场或观望；美股暴跌，7月非农就业报告公布当晚纳斯达克指数下行2.29% [17] - 大宗：焦煤指数上行12.07%，中国煤炭行业内卷困局打破；芝加哥农产品期价全线下跌，CBOT小麦下行5.40%，CBOT大豆下行4.49%，CBOT玉米下行3.97%，市场对美国农作物丰产预期高涨使期货市场承压 [18] - 外汇：卢布下跌3.44%，俄罗斯央行7月25日降息200基点至18%叠加地缘政治影响推动贬值；欧元下跌1.24%，美欧贸易协议使欧元区8月Sentix投资者信心指数下降，投资者情绪低迷 [19] 市场跟踪 - 展示了双周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表，以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板、美债、日债、德债收益率曲线、美国、日本、欧元区CPI同比变化和PMI走势等图表 [24][28][30][32]

地缘政治与能源市场 - 美国总统特朗普大幅缩短俄乌停火协议谈判期限，从原50天缩减至10-12天，并威胁对俄实施"二级制裁"[1][2] - 二级制裁可能波及印度、中国等俄罗斯石油主要买家，影响全球原油贸易流向[5][7] - 特朗普透露曾考虑与俄罗斯进行"大量贸易"，特别提及俄罗斯稀土矿资源开发潜力[5] 原油市场反应 - 特朗普言论推动WTI原油盘中涨至67.06美元（+2.9%），布伦特原油涨至70.35美元（+2.8%），均收复上周五低位[2] - 俄罗斯卢布兑美元跌破81.00，日内跌幅超2%，创5月中旬以来新低[5] - 交易员重新评估供应中断风险，摩根大通警告三位数关税可能导致油市供应冲击[8] 制裁政策演变 - 美国拟对俄罗斯征收100%关税，并对购买俄油国家征收次级关税[6] - 欧盟新制裁包括降低俄油价格上限，禁止进口第三国用俄油生产的精炼产品，2024年1月生效[8] - 制裁威胁与印度对美贸易谈判冲突，印度正寻求避免美国8月1日起征收的26%对等关税[7] 地缘冲突现状 - 俄乌在伊斯坦布尔谈判仅达成战俘交换，未取得停战进展[9] - 俄罗斯持续攻击乌克兰城市，德国等北约国家计划向乌提供更多爱国者防空系统[9] - 特朗普外交努力受挫，指责普京缺乏结束战争的诚意[9]

人民币交易活跃度 - 6月莫斯科交易所人民币"次日交割"交易总额达1.58万亿卢布，环比增长13% [2] - 日均交易额增至800亿卢布，但仍低于2-3月超1000亿卢布的水平 [2] - 活跃度回升反映5月低迷后的恢复，与一季度末油价高企相关 [2] - 5月出口商外汇收入销售额降至73亿美元，为近几个月最低 [2] 汇率表现 - 6月人民币兑卢布汇率收于1:10.92，较月初微升2戈比 [3] - 汇率波动区间收窄至1:10.8-11，市场趋于稳定 [3] - 供需平衡源于出口商供应增加与进口商/投机者需求同步上升 [3] 影响因素 - 石油价格传导存在两个月滞后，3月油价75美元/桶推动6月外汇供应 [2] - 4-5月布伦特原油均价降至65.6/63.6美元/桶，或导致7月供应减少 [3] - 石油企业7月大额分红（俄石油1440亿卢布/俄气石油3750亿卢布）可能维持外汇出售 [3] 未来展望 - 预计下半年人民币汇率将上升，卢布适度贬值 [4] - 四季度人民币兑卢布或达1:11.7，美元兑卢布或达1:85 [4] - 贬值驱动因素包括季节性进口增加、旅游支出及央行降息预期 [4] - 央行可能降息200基点至18%，年底前或进一步降至14% [4]

美元霸权危机 - 美元指数跌破100 30年期国债利率飙破5%导致美国每年多付500亿美元利息 [2] - 日本抛售美债 特朗普签署行政令对23个国家加征100%关税 涉及巴西铁矿 沙特石油 印度仿制药等核心出口品 [2] - 中国一年抛售740亿美债 持仓量跌至7750亿美元创16年新低 印度抛售14亿美元 巴西抛售12亿美元 [4] 去美元化进程 - 俄罗斯与金砖伙伴92.3%贸易已摆脱美元 采用卢布 人民币或卢比结算 [4] - 俄罗斯SPFS支付系统连接159个国家 3秒完成人民币跨境结算 法国企业也在使用 [5] - 阿联酋使用数字迪拉姆向中国购买光伏板 全程零美元参与 [5] 金砖国家行动 - 俄罗斯黄金储备8年激增1100吨 中国突破2200吨 [4] - 沙特推出人民币结算石油合约模板 伊朗对俄贸易100%禁用美元 [7] - 南非德班港使用"金砖支付"标志货轮运送铬矿至重庆 土耳其申请加入金砖清算网络 [7] 全球支付格局 - 美元在全球外汇储备占比跌破55%创1995年以来新低 [7] - 七国集团冻结俄罗斯3000亿美元资产引发全球警惕 [4] - 巴西计算显示若美国对牛肉征100%关税 可转向埃及进行本币交易 [7]

全球去美元化趋势 - 俄罗斯率先推动去美元化 2022年2月24日俄乌冲突后 美国冻结俄罗斯约3000亿美元外汇储备 多家俄罗斯银行被剔除SWIFT系统 [1][3] - 美元在全球外汇储备占比从2000年71 14%持续下滑至2024年57 8% 下降14个百分点 [7] - 2022年4月普京签署"卢布结算令" 要求对非友好国家天然气贸易必须用卢布结算 德国 意大利等国企业被迫在俄银行开设卢布账户 [9] - 2024年6月莫斯科证券交易所宣布停止使用美元和欧元进行外汇和贵金属交易 俄罗斯正式告别美元体系 [9] 各国去美元化举措 - 巴西2023年3月宣布与中国实行本币直接贸易结算 取消美元中介 人民币已成为巴西第二大官方储备货币 占比5 37% [10][12] - 印度2023年7月与阿联酋建立本币结算机制 随后在18个国家和地区开设卢比账户 推动双边贸易卢比结算 [12][14] - 印度与伊朗达成"油换货"协议 50%石油款项用卢比支付 50%通过进口等值商品交换 完全绕过美元体系 [14] - 2024年6月沙特决定不再续签维持50年的石油美元协议 考虑以人民币与中国进行石油交易 并加入mBridge数字货币项目 [14][20] 数字货币创新应用 - 俄罗斯2024年7月通过数字货币跨境支付法案 9月起企业可使用数字货币进行跨境结算 绕开传统银行系统 [22][24] - 中国数字人民币通过北斗卫星金融报文系统实现主权隔离 石油贸易结算延迟仅3 2秒 比传统系统快97% [24] - mBridge项目由国际清算银行牵头 多国央行可直接进行数字货币跨境支付 中国光伏企业向马来西亚出口已实现数字人民币与林吉特实时兑换结算 [24] 全球石油贸易变革 - 2023年约20%全球石油交易采用非美元货币 比例持续快速增长 [22] - 伊拉克和伊朗2023年7月落实"油换气"协议 完全绕过美元结算 [20] - 俄罗斯接受人民币 卢比 土耳其里拉等多种货币结算 委内瑞拉与邻国探索"石油换商品"直接贸易模式 [22]

俄罗斯经济现状 - 2025年一季度俄罗斯GDP同比增长1.4%，较2024年全年4.3%增速显著放缓，为过去7个季度最低水平 [1] - 工业生产是经济增长主要驱动力，对GDP增长贡献约0.3个百分点 [1] - 一季度零售、餐饮和服务业总营业额同比增长3.2%，低于2024年同期6.5%的增速 [2] - 一季度失业率维持在2.3%的历史低位 [2] - 2025年一季度通胀率降至8.9%，低于上一季度的13.4%，但仍高于央行4%的目标水平 [2] 货币政策与汇率 - 2025年5月卢布对美元升值超过20%，汇率达2023年下半年以来最高水平 [2] - 预计2025年底关键利率将降至约18%，2027年底进一步降至约10% [3] - 2025年美元兑卢布年平均汇率预计为90，高利率支撑本币但下半年或面临贬值压力 [4] 经济增长预测 - 欧亚开发银行下调2025年俄罗斯GDP增长预测至2%，低于此前预期 [3] - 2026-2027年经济预计将向平稳增长过渡 [3] - 2025年CPI预计放缓至7.5%，但未来3年通胀率可能持续高于央行目标 [3] 风险因素 - 油价显著下跌是主要风险，可能导致出口收入持续减少 [4] - 2025年预算赤字扩大背景下，石油收入减少或迫使政府寻求额外融资来源 [4] - "欧佩克+"扩产可能加剧油价下跌风险 [4]

美国全球霸权体系 - 美国霸权依赖三大支柱：军事力量（全球80多国拥有750个军事设施，常驻17万军人）、科技领先优势、美元作为全球储备货币的地位[4][6] - 通过石油美元体系掌控世界经济命脉，军事基地网络覆盖关键地缘节点（如尼日尔驻军曾达1000人，占非洲美军20%）[1][6][9] - 军事行动具有显著利益导向特征，中东等地区行动引发广泛争议[1][6] 军事霸权收缩趋势 - 2024年国防预算达8950亿美元（占全球军费40%），但资金效率低下，主要用于维持基地而非装备升级[9] - 从非洲战略撤军（尼日尔撤出价值1.1亿美元无人机基地，乍得撤走100名驻军），反映非核心利益区战略收缩[9][10] - 军事效能下降：阿富汗战争失败，40年未赢得重大战争，中国055型驱逐舰等装备已形成技术反超[9] 美元霸权面临挑战 - 美国利用美元潮汐机制收割全球：2023年联邦债务33万亿美元，2024年升至35万亿美元（占GDP122%）[12][14] - 多国推进去美元化：中国推动人民币原油期货，欧洲尝试卢布/欧元能源结算，东盟研究区域货币合作[14] - 债务风险加剧：美债抛售可能引发收益率飙升，威胁美元信用体系稳定性[12] 国内结构性危机 - 政治极化导致政策瘫痪：2024年两党在乌克兰援助等议题僵持，议长罢免动议频发[18] - 经济失衡加剧：基尼系数0.485（二战以来最高），1%富人掌握38.6%财富，50%贫困人口仅占2.4%财富[20] - 产业空心化严重：制造业GDP占比从2008年12%降至2024年不足10%，2024年爆发2000次罢工涉及500万人[20] 新兴力量崛起 - 中国军事技术突破：055型驱逐舰、815A侦察舰超越美军，第六代战机研发可能实现军力反超[9] - 全球格局转变：多国主动脱离美元体系，美军战略收缩显示霸权体系松动[3][14]

俄罗斯卢布走势 - 俄罗斯经济部长表示卢布未来走势将取决于货币政策决策 [1]

卢布汇率表现 - 卢布兑美元汇率升至1美元兑80.2237卢布，为2023年5月31日以来最高水平 [1] - 卢布今年在全球场外交易市场涨幅超过40%，表现超过黄金 [1] - 俄罗斯央行表示出口商稳定的货币供应和高利率支撑了汇率上涨 [3] 俄乌谈判进展 - 俄罗斯谈判代表抵达土耳其，预计是2022年以来俄乌首次直接谈判 [1] - 俄罗斯派出技术专家团队参加伊斯坦布尔谈判，包括总统顾问和国防部副部长 [3] - 市场对俄乌战争可能结束持乐观态度，提振卢布汇率 [1][3] 俄罗斯外汇市场动态 - 俄罗斯国内对外币需求降至莫斯科交易所受制裁以来的最低水平 [3] - 尽管油价下跌，出口商外币销售额仅下降2%，仍保持稳定兑换卢布 [3] - 俄罗斯央行使用银行间交易计算汇率，不再使用美元和欧元交易 [1] 俄罗斯货币政策 - 俄罗斯央行维持创纪录高基准利率以抑制通胀 [3] - 高利率环境为套利交易和本币升值创造有利条件 [3]