新华财经莫斯科1月8日电（记者包诺敏）2025年全年，卢布升值45%，涨幅领跑世界主要经济体货币。数据显示，卢布过去一年的升值 幅度为1994年以来最大，从回报率来看，其与贵金属一道已跻身全球收益率最高的五大资产之列。分析称，卢布这一涨势有可能破坏俄 罗斯经济。如何在保持卢布相对坚挺的同时，平衡好出口竞争力与外汇收入的关系，将是俄罗斯经济在2026年面临的重要挑战。 卢布汇率逆势上扬 2025年初以来，市场基于多方面因素长期看衰卢布走势。油价走低、地缘政治局势复杂等不利因素叠加，均指向卢布走弱。然而，年末 数据显示，美元兑卢布汇率稳定在1美元兑换80卢布以下，较年初1美元兑换100卢布以上水平显著走低。 油价下行、地缘政治风险升温以及俄罗斯经常账户盈余缩减本应拖累卢布，但卢布实际表现却与宏观经济常规逻辑背道而驰。专家指 出，国际金融制裁使俄罗斯外汇需求锐减，在制裁限制和对外贸易结构转型的大背景下，俄罗斯经济对进口交易所需的外汇需求日益减 少，从而减缓企业和消费者对卢布的需求压力。 2024年6月，莫斯科交易所宣布将不再使用美元和欧元进行外汇和贵金属交易，卢布设定机制发生重大改变，实际上由俄罗斯央行依据 场外交 ...

新华社北京1月5日电 中国外汇交易中心1月5日受权公布人民币对美元、欧元、日元、港元、英镑、澳 元、新西兰元、新加坡元、瑞士法郎、加元、澳门元、林吉特、卢布、兰特、韩元、迪拉姆、里亚尔、 福林、兹罗提、丹麦克朗、瑞典克朗、挪威克朗、里拉、墨西哥比索及泰铢的市场汇价。 100美元 702.3人民币 100欧元 820.27人民币 100日元 4.4660人民币 100港元 90.141人民币 100英镑 941.68人民币 100澳元 468.17人民币 100新西兰元 403.07人民币 100新加坡元 544.28人民币 100瑞士法郎 883.42人民币 100加元 509.45人民币 100人民币114.35澳门元 100人民币57.882马来西亚林吉特 100人民币1149.24俄罗斯卢布 100人民币235.39南非兰特 100人民币20648韩元 100人民币52.46阿联酋迪拉姆 100人民币53.568沙特里亚尔 100人民币4678.37匈牙利福林 100人民币51.332波兰兹罗提 100人民币91.12丹麦克朗 100人民币131.77瑞典克朗 100人民币143.81挪威克朗 100人 ...

文章核心观点 - 俄罗斯面临因西方制裁导致的油气收入锐减和外汇资产被冻结的财政危机 为填补预算窟窿 被迫以创纪录的规模每日抛售国家福利基金中的人民币和黄金储备 同时央行需大幅加息以对冲抛售带来的流动性泛滥和通胀压力 这形成了一个财政与货币政策相互冲突、经济活力被扼杀的恶性循环 凸显了该国对能源出口的深度依赖以及在战争和金融孤立下的经济困境 [1][3][5][7][8][10][12][14] 黄金储备与市场 - 2022年俄罗斯通过立法免除个人购买金条的20%增值税 刺激国内一年购买超过60吨金条 此举在国内消化了因被伦敦金银市场协会制裁而难以在国际市场出售的黄金 实现了资金盘活 [3] - 当前为应对财政危机 俄罗斯正动用国家福利基金中的黄金储备进行抛售以换取卢布 [8] 能源行业与财政收入 - 俄罗斯财政收入约一半依赖油气出口 [5] - 西方对俄石油实施每桶60美元的价格上限 导致其油气收入受损 2023年12月预计当月收入减少1376亿卢布 [5][7] - 油价每下跌1美元 俄罗斯财政收入将减少约280亿卢布 [12] - 俄罗斯2024年国家预算案是基于每桶56美元的油价制定的 [12] 外汇储备与抛售操作 - 俄罗斯国家福利基金中约3000亿美元的欧元和美元资产被西方冻结 [8] - 该基金中能动的资产主要为人民币和黄金 其中人民币占比从23%提升至60% [10] - 为弥补财政收入缺口 俄罗斯从2023年12月5日开始 每日抛售价值56亿卢布的外汇和黄金 抛售规模是两个月前每日1亿卢布的56倍 [8] - 按当前每日56亿卢布的消耗速度 国家福利基金剩余可动用的3.3万亿卢布资产预计将在2026年年中耗尽 [12] 货币政策与通胀 - 俄罗斯央行通过大幅加息来对冲抛售外汇黄金所释放的流动性 基准利率已上调至16% [12] - 高利率政策旨在抑制通胀 将2024年通胀率控制在7.6%左右 但严重抑制了除军工外几乎所有行业的经济活力 [12] - 当前经济面临进口依赖度高达60% 卢布贬值将大幅增加进口成本 影响战争物资补给 因此通过货币贬值改善账面收入的空间受限 [14]

技术领域格局变化 - 美国过去几十年在芯片制造、航空航天、互联网和人工智能等领域位居世界前列，其他国家依赖其技术和设备 [3] - 中国近十年技术研发投入显著增加，通过鼓励自主创新和产业链本土化，在多个关键技术领域展现出强大的国际竞争力 [3] - 美国通过技术封锁掌控全球供应链的策略效果下降，中国在人工智能和智能制造等前沿领域实现弯道超车 [6] 军事领域格局变化 - 美国依靠全球军事部署、北约战略布局和庞大军费支出维持强大国际影响力 [8] - 俄乌冲突中，西方对俄罗斯的经济封锁和金融制裁未立刻奏效，打破了美国长期主导的军事干预模式 [8] - 面对具有一定军事能力的对手时，美国军事干预伴随巨大不确定性，已无法像过去那样轻松达成目标 [10] 金融领域格局变化 - 美元是全球贸易、投资和结算体系的基石，美国掌控SWIFT系统，拥有极大的国际事务主动权 [10] - 中国通过建设跨境支付系统扩大人民币国际使用，俄罗斯在能源出口中增加卢布结算比例，挑战美元主导地位 [12] - 美国频繁使用金融制裁作为外交手段，加速其他国家寻找替代结算方案和工具的进程 [14] 全球格局总体趋势 - 美国在技术、军事和金融领域的三大优势面临实质性挑战，单极世界结构松动，多极化趋势明显 [16] - 中国在巩固技术优势的同时推动人民币国际化，积极参与全球规则制定 [16] - 美国的三大垄断逐步瓦解，但过程不会迅速完成，未来国际秩序将趋向更加多元和平衡 [18]

文章核心观点 - 2008年国际金融危机暴露了以美元为主导的国际货币体系的固有缺陷和潜在风险，以金砖国家为代表的新兴经济体希望推进包括货币国际化在内的系统性体制改革以降低风险 [1][3] - 由于经济结构、开放程度和金融体系存在差异，俄罗斯、印度、巴西和南非在货币国际化的积极程度和实施方式上有所不同 [1][3] - 分析这些国家货币国际化的过程和特点，旨在为推进人民币国际化提供经验借鉴 [1][3] 俄罗斯卢布国际化 - 俄罗斯将推动卢布国际化作为提升其金融体系全球竞争力的重要抓手，赋予其极高战略意义，希望卢布能率先成为主要的区域储备货币 [4] - 俄乌冲突后，俄罗斯将卢布国际化与应对西方制裁结合，将其作为降低制裁风险、提升经济独立性和金融稳定性的重要战略手段 [4] - 卢布国际化历程分为四个阶段：苏联解体后恢复卢布地位；2000年前后初步提出战略并推进汇率自由化；2008年金融危机后进入实操阶段，通过区域化和双边协议推动；俄乌冲突后通过“卢布结算令”、数字卢布试点等方式巩固成果 [4][5][6][7] - 2010年至2019年，卢布场外外汇交易份额从0.9%提升至1.1% [15] 印度卢比国际化 - 印度对卢比国际化持相对审慎态度，将其视为需经过若干阶段的长期目标，早期重点在于促进外贸和更好融入国际市场 [8][9] - 俄乌冲突后，印度意识到对美元依赖的负面影响，更加积极推动去美元化和卢比国际化 [8][10] - 2022年，印度推出以卢比直接结算的国际贸易机制，并与俄罗斯、阿联酋、马来西亚等签订卢比结算协议，与18个国家签署了规模在1200亿至1300亿美元的货币互换协议 [10] - 印度卢比全球场外外汇交易份额从2010年的0.9%提升到2022年的1.6%，与美元交易量从2010年的360亿美元提升至2022年的1100亿美元 [15] 巴西雷亚尔国际化 - 巴西对雷亚尔国际化没有明确时间线，意图以促进国际贸易和区域贸易份额、维护雷亚尔在南美洲的货币地位为主 [11] - 巴西较早实行了汇率制度改革和资本账户开放，国际金融公司2005年评估认为巴西已成为“可以完全自由进入的市场” [11] - 巴西雷亚尔国际化主要在南方共同市场框架内进行，通过本币结算及货币互换等方式推动，例如2008年与阿根廷决定在双边贸易结算中扩大使用雷亚尔和比索 [12] - 巴西雷亚尔全球场外外汇交易份额从2010年的0.7%提升到2022年的0.9%，与美元交易量从2010年的350亿美元提升至2022年的660亿美元 [15] 南非兰特国际化 - 南非未明确提出兰特国际化目标或制定明确时间线，但强调兰特的稳定性和可自由兑换性是南非经济的重要支撑 [13] - 南非利用其在周边区域和非洲的影响力扩大兰特影响范围，例如1974年与纳米比亚、莱索托和斯威士兰建立共同货币区，兰特在这些国家与当地货币并行流通 [13][14] - 南非兰特全球场外外汇交易份额从2010年的0.7%提升到2022年的1.0%，与美元交易量从2010年的340亿美元提升至2022年的620亿美元 [15] 货币国际化的相关启示 - 经济实力和健康程度是货币国际化的基础，金砖国家经济结构单一、金融体系深度不足等问题影响了其本币计价能力 [16] - 在货币国际化过程中应区分必要条件和充分条件，资本项目开放、币值稳定等是必要条件但不是充分条件，货币的广泛使用意愿同样关键 [17] - 货币国际化也是去美元化的过程，可优先以区域为突破口，金砖国家均首先从区域上横向拓展货币使用范围，通过本币结算、货币互换等方式减少对美元依赖 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 若9月前美债利率进一步下行，首要推动因素是经济数据疲软使降息预期升高，如核心PDFP指标维持低位或下降、失业率上行、7月非农大幅下修等；其次可能是其他资产走弱触发“跷跷板效应”，如美股收益回落资金重回安全资产拉动利率下行；预计10年期利率随降息预期提升在4.00 - 4.30%区间低位震荡，通胀迹象增强或“大而美”法案会对利率下行形成扰动 [4][14] 根据相关目录分别总结 美债利率继续下行需要哪些条件 - 货币政策：7月FOMC会议利率及货币政策维持6月水平，沃勒与鲍曼投降息反对票，提及劳动力市场脆弱迹象，库格勒提前离职，特朗普对联储话语权或提高，联储理事会内部观点可能分化 [1][10] - 增长：Q2GDP环比+3.0%，主要拉动项是进口下降和消费支出加速，PDFP环比+1.2%，私人消费与投资弱化 [2][10] - 通胀：6月CPI为2.7%、核心CPI2.9%、PCE2.6%、核心PCE2.8%，均为3月以来最高值 [2][10] - 就业：7月小非农就业人口新增10.4万人超预期，非农新增就业人数7.3万人远低于预期，5、6月非农新增就业人数大幅下修，7月失业率由4.1%升至4.2%，非农数据影响使8月1日1年期利率下行约17bp [2][11] - 部分行长态度：多位地区联储行长维护限制性货币政策立场，否认衰退风险、肯定滞胀危机，认为经济与就业仍有弹性 [3][12] 双周海外宏观点评 - 利率：20250718 - 20250801美债1年期、10年期均下行21bp至3.87%、4.23%，8月1日英债1年期利率下行8.5bp至3.76%，10年期利率较两周前下行9.72bp至4.58%，投资者避险情绪增加 [5][16] - 权益：日股上涨，日经225指数上行2.46%创新高，但7月成交量低迷，财报季将至市场或观望；美股暴跌，7月非农就业报告公布当晚纳斯达克指数下行2.29% [17] - 大宗：焦煤指数上行12.07%，中国煤炭行业内卷困局打破；芝加哥农产品期价全线下跌，CBOT小麦下行5.40%，CBOT大豆下行4.49%，CBOT玉米下行3.97%，市场对美国农作物丰产预期高涨使期货市场承压 [18] - 外汇：卢布下跌3.44%，俄罗斯央行7月25日降息200基点至18%叠加地缘政治影响推动贬值；欧元下跌1.24%，美欧贸易协议使欧元区8月Sentix投资者信心指数下降，投资者情绪低迷 [19] 市场跟踪 - 展示了双周全球主要经济体国债利率涨跌幅、全球主要股指涨跌幅、主要大宗涨跌幅、全球主要外汇涨跌幅（兑人民币）等图表，以及美国、日本、欧元区最新经济数据面板、美债、日债、德债收益率曲线、美国、日本、欧元区CPI同比变化和PMI走势等图表 [24][28][30][32]

卢布历史背景 - 卢布诞生于1769年沙俄时期 最初作为战争融资工具 以铜币为抵押发行纸币[2] - 纸币设计融合政治宣言功能 印有爱国标语"战无不胜"和"和平与健康"图案[2] - 发行机制通过莫斯科和圣彼得堡两家专门银行管理 需四名官员手写签名确认兑换承诺[2] 货币政治属性 - 卢布发行引发君主权利义务辩论 思想家提出纸币是统治者对人民的负债[3] - 实际运行中因过度发行导致纸卢布相对贵金属价值急剧下降[3] - 18世纪欧洲面临启蒙理念与帝国金融需求协调难题 俄国通过纸币创建国家内债首种形式[2] 改革历程 - 1839年货币改革结束纸币时代 引入白银基础的国家债券[5] - 19世纪70年代俄国保守派反对金本位制 战争打断黄金储备积累[6] - 金融改革家维特推行金本位 增发纸币建设基础设施并实施经济掠夺[6] 国际互动影响 - 货币成为俄国对外扩张工具 在中国东北推行卢布配合铁路修建与租借行动[4] - 通过逐步引入卢布实现波兰金融"俄国化"[5] - 金本位制增加外国资本流入 但使俄国偿债能力与黄金储备强挂钩[6] 现代启示 - 俄乌冲突期间卢布汇率受美国政治表态显著影响 特朗普时期从拜登不稳定转为坚挺[8] - 俄罗斯推动货币国际化突围 包括与全球南方国家卢布结算及数字卢布应用[8] - 历史显示战争-改革周期中 货币既作为国家发展工具 也用于检验改革成效[7]

地缘政治与能源市场 - 美国总统特朗普大幅缩短俄乌停火协议谈判期限，从原50天缩减至10-12天，并威胁对俄实施"二级制裁"[1][2] - 二级制裁可能波及印度、中国等俄罗斯石油主要买家，影响全球原油贸易流向[5][7] - 特朗普透露曾考虑与俄罗斯进行"大量贸易"，特别提及俄罗斯稀土矿资源开发潜力[5] 原油市场反应 - 特朗普言论推动WTI原油盘中涨至67.06美元（+2.9%），布伦特原油涨至70.35美元（+2.8%），均收复上周五低位[2] - 俄罗斯卢布兑美元跌破81.00，日内跌幅超2%，创5月中旬以来新低[5] - 交易员重新评估供应中断风险，摩根大通警告三位数关税可能导致油市供应冲击[8] 制裁政策演变 - 美国拟对俄罗斯征收100%关税，并对购买俄油国家征收次级关税[6] - 欧盟新制裁包括降低俄油价格上限，禁止进口第三国用俄油生产的精炼产品，2024年1月生效[8] - 制裁威胁与印度对美贸易谈判冲突，印度正寻求避免美国8月1日起征收的26%对等关税[7] 地缘冲突现状 - 俄乌在伊斯坦布尔谈判仅达成战俘交换，未取得停战进展[9] - 俄罗斯持续攻击乌克兰城市，德国等北约国家计划向乌提供更多爱国者防空系统[9] - 特朗普外交努力受挫，指责普京缺乏结束战争的诚意[9]

人民币交易活跃度 - 6月莫斯科交易所人民币"次日交割"交易总额达1.58万亿卢布，环比增长13% [2] - 日均交易额增至800亿卢布，但仍低于2-3月超1000亿卢布的水平 [2] - 活跃度回升反映5月低迷后的恢复，与一季度末油价高企相关 [2] - 5月出口商外汇收入销售额降至73亿美元，为近几个月最低 [2] 汇率表现 - 6月人民币兑卢布汇率收于1:10.92，较月初微升2戈比 [3] - 汇率波动区间收窄至1:10.8-11，市场趋于稳定 [3] - 供需平衡源于出口商供应增加与进口商/投机者需求同步上升 [3] 影响因素 - 石油价格传导存在两个月滞后，3月油价75美元/桶推动6月外汇供应 [2] - 4-5月布伦特原油均价降至65.6/63.6美元/桶，或导致7月供应减少 [3] - 石油企业7月大额分红（俄石油1440亿卢布/俄气石油3750亿卢布）可能维持外汇出售 [3] 未来展望 - 预计下半年人民币汇率将上升，卢布适度贬值 [4] - 四季度人民币兑卢布或达1:11.7，美元兑卢布或达1:85 [4] - 贬值驱动因素包括季节性进口增加、旅游支出及央行降息预期 [4] - 央行可能降息200基点至18%，年底前或进一步降至14% [4]

美元霸权危机 - 美元指数跌破100 30年期国债利率飙破5%导致美国每年多付500亿美元利息 [2] - 日本抛售美债 特朗普签署行政令对23个国家加征100%关税 涉及巴西铁矿 沙特石油 印度仿制药等核心出口品 [2] - 中国一年抛售740亿美债 持仓量跌至7750亿美元创16年新低 印度抛售14亿美元 巴西抛售12亿美元 [4] 去美元化进程 - 俄罗斯与金砖伙伴92.3%贸易已摆脱美元 采用卢布 人民币或卢比结算 [4] - 俄罗斯SPFS支付系统连接159个国家 3秒完成人民币跨境结算 法国企业也在使用 [5] - 阿联酋使用数字迪拉姆向中国购买光伏板 全程零美元参与 [5] 金砖国家行动 - 俄罗斯黄金储备8年激增1100吨 中国突破2200吨 [4] - 沙特推出人民币结算石油合约模板 伊朗对俄贸易100%禁用美元 [7] - 南非德班港使用"金砖支付"标志货轮运送铬矿至重庆 土耳其申请加入金砖清算网络 [7] 全球支付格局 - 美元在全球外汇储备占比跌破55%创1995年以来新低 [7] - 七国集团冻结俄罗斯3000亿美元资产引发全球警惕 [4] - 巴西计算显示若美国对牛肉征100%关税 可转向埃及进行本币交易 [7]