报告核心观点 - 受国内经济压力和区域机遇驱动，中国品牌在东南亚市场迅速扩张，2024年对东南亚出口达5870亿美元，同比增长12% [1][9] - ASEAN6国家（印尼、马来西亚、菲律宾、新加坡、泰国、越南）是核心市场，占东南亚4万亿美元GDP的95%，拥有年轻人口（63%在40岁以下，中位年龄31岁）和地理邻近优势 [1][9][12] - 中国品牌在不同行业处于不同增长阶段，电子产品、电动汽车、家电等本地化需求低的行业已占主导地位，而茶饮、美妆、餐饮等领域正加速突破 [1][12] 中国与东南亚贸易的演变 - 中国与东南亚有深厚的历史贸易联系，海上丝绸之路和“一带一路”倡议进一步强化了这种联系，自2013年以来中国在东南亚基础设施投资超过1600亿美元 [19][21][23] - 地理邻近使中国企业能快速调整产品以适应区域偏好，东南亚成为中国全球南方战略的优先方向，预计年增长率为4-5% [21] 东南亚作为增长区域的潜力 - ASEAN6国家经济驱动力多样：新加坡是全球金融中心；马来西亚依赖电子产品出口和石油；泰国以旅游业和汽车工业为主；印尼依靠自然资源和国内消费；越南依托制造业和FDI；菲律宾由汇款和BPO行业驱动 [30] - 1993年至2023年，东盟六国实际GDP持续增长，但增速落后于中国 [26][27][29] 中国与东南亚的贸易 - 2024年中国对东南亚出口5870亿美元，同比增长12%，过去三年累计增长24%，而对东盟的贸易顺差在2024年几乎翻倍，达到1900亿美元 [31][33] - 为规避美国关税，中国中间品出口大量转移至越南和墨西哥，2024年越南对美贸易顺差达1235亿美元，位居全球第三 [31][37][39] 中国在东南亚的投资 - 中国对东盟批发和零售业的外国直接投资在2017年激增700%以上，2019年迎来制造业投资繁荣 [13][42][44] - 投资旨在利用东盟自由贸易区的低关税、有竞争力的劳动力和改善的基础设施，同时瞄准东盟不断壮大的中产阶级市场 [42] 中国与东南亚的跨境电商 - 跨境电商平台如Lazada、Shopee和TikTok Shop推动中国品牌进入东南亚，直播带货改变了消费者行为，TikTok Shop与Tokopedia的合作是适应监管的范例 [46][47][49] - 东南亚跨境零售电子商务交易额持续增长，但马来西亚、泰国和越南等关键市场的电商渗透率仍然较低 [47][49] 东南亚新兴消费者趋势 - 东南亚拥有超过6.5亿人口，63%在40岁以下，中位年龄31岁，是数字和服务驱动消费的热点，年轻消费者加速了在线零售和金融科技趋势 [12][52][55] - 各国消费者趋势各异：新加坡追求高端化和健康；马来西亚中产阶级关注便利和社交电商；泰国健康旅游影响消费；印尼二线城市推动电商；越南智能手机购物主导；菲律宾流行“Sachet经济” [55] 中国品牌在东南亚的扩张阶段 - 中国品牌在东南亚的行业渗透呈现阶段性：电子产品、新能源车已取得市场领导地位（市场份额>25%）；家电、美妆与个人护理处于增长阶段；餐饮、宠物护理、包装食品等则处于早期扩张阶段 [15] - 在东南亚智能手机市场，中国品牌份额从2014年的21%大幅提升至2024年的60%以上 [1] 行业聚焦：中国品牌在东南亚的增长机遇 - **电子产品与家电**：中国品牌如华为、小米、Oppo、Vivo在智能手机市场占据主导；海尔、美的等在家电中高端市场立足 [1][17] - **电动汽车**：AION、蔚来、吉利等中国新能源车品牌在东南亚市场崭露头角 [17] - **美妆与个人护理**：Focallure等品牌借助电商和社交营销崛起 [1][17] - **餐饮服务**：蜜雪冰城、瑞幸咖啡等通过门店扩张、低价策略和本地化产品成功打开市场 [1][17] - **新兴领域**：宠物护理（如A02、Wanpy）和包装食品（如伊利、蒙牛）品牌开始进入，但面临文化差异和本土品牌竞争 [1][17]

长三角地区外贸总体表现 - 前三季度长三角地区进出口总值达12.62万亿元，同比增长6.6%，规模创历史同期新高 [1] - 该地区进出口总值占全国同期进出口总值的37.6%，比重较去年同期上升0.9个百分点 [1] - 东盟是长三角地区最大贸易伙伴，进出口2.01万亿元，同比增长18.9% [24] - 对RCEP成员国、中亚五国、非洲国家进出口分别增长10.9%、75.2%、19.8% [24] 上海市外贸表现 - 前三季度上海进出口3.34万亿元，同比增长5.4%，增速较前8个月加快0.9个百分点 [1] - 出口实现2位数增长，出口额1.48万亿元，增长11.3%；进口1.86万亿元，增长1.1% [1] - 民营企业表现突出，实现进出口1.32万亿元，同比增长27.1%，拉动上海市外贸增长8.9个百分点 [3] - 对东盟、中东、非洲市场贸易表现强劲，进出口分别增长12.5%、22.9%、32.5% [1] - 上海港前三季度集装箱吞吐量突破4000万标箱，达到4153.6万标箱，创历史同期新高，连续15年全球第一 [5] 安徽省外贸表现 - 前三季度安徽进出口总值7262.5亿元，同比增长15.7%，增幅稳居长三角地区首位 [10] - 进出口增速高于全国11.7个百分点，实现连续11个季度正增长 [10] - 汽车出口量达80.2万辆，同比增加17.8%，保持全国第一，全国每7辆出口汽车就有1辆为安徽企业出口 [10] - “新三样”产品合计出口增长71.9%，成为拉动出口的新势力 [10] - 金属矿及矿砂进口同比增长17.8%，占全省进口总值的36.6% [12] 江苏省外贸表现 - 前三季度江苏省进出口总值4.38万亿元，同比增长6.4%，规模创历史同期新高 [25] - 出口表现尤为亮眼，规模达2.92万亿元，实现10.4%的两位数增长 [25] - 对共建“一带一路”国家进出口2.19万亿元，同比增长12.3%，占全省进出口总值比重超五成，拉动进出口增速5.9个百分点 [26] - 对东盟进出口7917.3亿元，同比大幅增长22.8% [26] - 机电产品出口2.04万亿元，同比增长12.6%，占出口总值近七成，拉动出口增长8.7个百分点 [28] 浙江省外贸表现 - 前三季度浙江外贸进出口规模历史同期首次突破4万亿元，其中出口3.16万亿元，进口1.01万亿元 [13] - 宁波跨境电商网购保税进口商品货值225.63亿元，规模居全国前列 [13] - 宁波跨境电商特殊监管区域出口货值43.3亿元，同比增长17.4%，占全国超四成，居全国首位 [23] - 宁波保税区集聚300多家跨境电商企业，形成从平台、物流到支付的完整产业链 [17] 基础设施与技术创新 - 洋山港第四期码头是全球最大、智能化水平最高的无人码头，拥有28座桥吊，平均每个桥吊一天可完成800标箱任务量 [7] - 洋山港无人码头全自动化技术已复制到国内外10余个码头，赋能全球供应链和产业链 [9] - 宁波跨境自提中心提供现场下单提货模式，消费者享受关税为零、增值税和消费税七折优惠 [15][17] - 江浙沪地区跨境电商包裹可实现24小时或30小时内送货上门 [21]

报告行业 家用轻工 [2] 报告核心观点 报告研究的具体公司为乐歌股份，其海外仓业务毛利率环比持平、利用率超70%且盈利能力改善，未来将通过投入提升运营效率；跨境电商业务稳健增长，独立站优势明显；虽中美关税有扰动，但整体跨境电商仍增长，看好未来终端消费需求；贴牌代工业务受关税影响有压力，正拓展新兴市场；海外仓规模稳定、营收增速高，未来将推进扩建计划 [24][25][27] 各目录总结 调研基本情况 - 调研对象为乐歌股份，所属家用轻工行业，接待时间为2025年10月24日，接待人员有董事会秘书虞浩英和证券事务代表瞿奇龙 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括华夏、青榕、广东圆澄私募证券投资等，涵盖基金管理公司、资产管理公司、投资公司、证券公司、保险资产管理公司等类型 [17][18][19] 主要内容资料 - 海外仓业务：三季度毛利率环比基本持平，平均利用率超70%，非美新仓盈利能力改善，将通过自动化等投入提升运营效率，未来竞争优势在于高效运营和履约服务 [24] - 美国终端需求：中美贸易环境不确定，可选消费及线下商超渠道产品受影响，贴牌代工业务有阶段性压力，但跨境电商整体稳健增长，预计未来终端消费需求向好 [25] - 贴牌代工业务：线下商超代工业务受关税影响有价格传导和销量压力，行业需求回稳后有望恢复，正拓展亚非拉新兴市场分散风险 [25][26] - 海外仓规模及规划：截至2025年9月末，全球布局19个自营海外仓共65万平米，规模稳定，营收增速高，服务企业多、发件量同比增超100%，未来将推进扩建计划提升利润率 [26] - 跨境电商业务：整体稳健增长，独立站销售收入占比超40%且同比增约12%，优势明显，亚马逊渠道竞争激烈，将强化品牌定位和产品创新能力 [27]

TikTok战略调整与组织变革 - 公司在8月由CEO周受资进行内部部门和负责人调整，旨在年底黑五购物季前于海外电商市场发力[1] - 核心产品团队和安全团队合并为新的平台责任团队，直播和电商负责人均更换为拥有国内相关业务经验的人选，并统一向产品运营负责人支颖汇报[3] - 美国市场核心岗位进行大换血，本土经理被替换，直播下属团队也转变为以会说中文的华人为主[5] 海外电商业务增长表现 - 公司在多个国家的GMV呈现显著增长，例如英国市场从25年Q1的20-25亿美元增长至Q3的40-45亿美元，季度增长率为134%和125%[6] - 部分新兴市场增长迅猛，越南市场从Q1的5-10亿美元增长至Q3的20-25亿美元，季度增长率达191%和118%，菲律宾市场同期从5-10亿美元增长至15-20亿美元，季度增长率为245%和103%[6] - 欧洲市场如西班牙从Q1的0-0.1亿美元增长至Q3的0.5-1亿美元，季度增长率达669%和225%[6] 销售目标压力与运营策略 - TikTok Shop今年设定了1000亿美元的销售目标，但前三季度仅完成440亿美元，未达一半，促使公司在黑五期间加速冲刺[6] - 公司从国内调遣负责大商家的经理，协助国内有实力的商家共同开拓海外市场，以应对国内电商竞争并寻求新增长点[8] - 美国区运营团队风格转向务实，直接鼓励商家增加广告投放以提升销售额，类似国内抖音千川团队的做法[10] 技术赋能与效率提升举措 - 公司在9月推出GMVMax模式，利用AI替代人工进行广告投放，商家只需设定预算和利润目标，系统自动寻找潜在客户和分配资源[10][12] - 平台同时扶持原创短视频内容，打击低质量和抄袭内容，旨在优化流量转化效率[12] - 据平台数据，超过70%的商家使用GMVMax后销售额增长20%以上，但中小商家面临素材准备和试错成本压力[14] 商家运营挑战与成本上升 - 小商家试用GMVMax后出现销售额增长有限而投流成本增加的情况，导致部分商家放弃使用该模式[12] - 大商家在模式切换后素材成本显著上升，例如单条视频成本从几十美元增至一两千美元，因需原创内容如编剧和摄影[14][15] - 达人资源紧张，一个达人日均收到多个合作邀请但仅能拍摄五六条视频，限制商家流量获取机会[17] - 物流成本因关税调整上涨20%-30%，商家在收益账未明晰前对加大投入持谨慎态度[19] 黑五购物季备战与品类拓展 - 公司在8月底开启黑五活动报名，较往年提前一个月，为跨境电商平台中最早行动[20] - 今年策略从重点推直播转向拓展商品种类和吸引商家投流，并为美国区重点商家提供专属福利，如货品补贴和流量支持[22] - 公司在美国新增情趣内衣品类，该品类易起量但此前未正式开放，黑五前上线以冲刺销售额[22] - 员工进入高强度工作状态，昼夜颠倒对接美国和国内团队，商家如周成将千万级盈利目标寄托于黑五挽回局面[24] 大商家合作与资源整合 - 公司针对亚马逊年销售额千万美元以上或抖音顶级商家推出新权益，旨在通过大卖家快速提升销售额[25] - 业内猜测公司已与国内连云港的情趣内衣生产基地谈妥合作，以支持新品类供应[25] - 黑五期间直播表现突出，如"Black Friday KNOCKOUT!!"直播GMV达2145700美元[15]

公司股价与交易表现 - 10月24日公司股价上涨1.76%，成交额为2464.58万元，换手率为0.95%，总市值为37.28亿元 [1] - 当日主力资金净流入167.97万元，占成交额的0.07%，在所属行业中排名第14位 [4] - 近20日主力资金净流出2248.95万元，主力持仓分散，成交额占比为4.82% [5] 主营业务与产品结构 - 公司主营业务为塑料制品、生物全降解制品及植物纤维制品的研发、生产与销售 [2] - 主营业务收入构成为：塑料制品84.41%，生物全降解制品14.25%，其他1.34% [7] - 公司为全球塑料餐饮具制造行业领先企业，产品销售以外销为主，2021年外销占比达70.47% [3] 核心业务亮点与布局 - 公司专注于PLA材料的研发与应用，并在消费级FDM材料及制品领域提前布局并产业化 [2] - 公司生产的3D打印耗材可覆盖工业设计、教育、玩具手办、医疗等多个领域 [2] - 泰国工厂作为重要海外产能布局节点，已投放3D打印线材等多类产线并逐步投入生产 [3] 市场与客户分布 - 根据2024年年报，公司海外营收占比为55.43% [3] - 主要海外客户为海内外知名大型商超以及连锁餐饮企业 [3] - 公司通过跨境电商平台进行境外推广和销售 [3] 近期财务状况 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入11.23亿元，同比增长5.26% [8] - 2025年1月至6月，公司归母净利润为-6466.98万元，同比减少204.81% [8] - A股上市后累计派现9840万元，近三年累计派现7440万元 [9] 股东结构与技术面 - 截至6月30日，公司股东户数为5906户，较上期增加3.72% [8] - 人均流通股为22811股，较上期增加34.95% [8] - 筹码平均交易成本为20.46元，股价靠近压力位19.16元 [6]

产品创新与市场热度 - LED背包成为第31届中国义乌国际小商品博览会的网红产品，其核心亮点是背部的大显示屏，可显示自定义文字或卡通图案，具备防水功能，内置两万毫安充电宝可支撑屏幕连续亮灯三天[3] - 该产品市场反响热烈，商户仅凭此单品一上午就获得一百多万元的订单，显示出其精准击中市场需求痛点的能力[4] - 产品具备高度定制化能力，例如根据马来西亚采购商要求，从提出需求到样品打出仅需一天时间，首批500个定制背包在一周后即可发往港口[7] 义乌外贸的规模与活力 - 作为世界小商品之都，义乌已与全球230多个国家和地区建立稳定贸易往来，拥有2.5万名常住外籍人士，每年吸引超60万人次外商前来采购[7] - 今年前8个月，义乌进出口总值达5542.6亿元，同比增长24.9%，显示出强劲的外贸增长势头[10] - 订单规模多样，既有高达百万元的批量采购，也有几百件的小额试单，但汇总起来成就了义乌外贸的惊人体量[8] 数字化转型与电商赋能 - 线上渠道全面升级，义乌小商品城链接了1688、Egatee、亚马逊、Tiktok、小红书等全球17大电商平台，并建设自有数字贸易平台Chinagoods[12] - 数字化工具广泛应用，采购商可通过3D数字展厅360度查看商品细节，AI翻译实现实时沟通，定制需求可先看数字模型，极大提升了贸易效率[11] - 数字支付取得突破，小商品城打造“义支付 Yiwu Pay”平台，跨境业务已支持26个币种的全球收款，交易覆盖170多个国家和地区[12] - 数字化平台成效显著，Chinagoods平台注册采购商突破533万人，智捷元港年度货物出运量突破12万标箱[12] - 跨境电商成为重要销售渠道，今年通过跨境电商卖出的LED背包已占到总销量的大头[12] 物流网络优化与效率提升 - 义乌（苏溪）国际枢纽港自今年6月开港运营，通过港口功能前置将宁波舟山港的港口功能延伸到内陆，海铁联运班列使物理距离减少100多公里，运输时间明显缩短[13] - 物流网络全球织密，向西“义新欧”班列已开通26条运行线路，辐射欧亚大陆50多个国家、160多个城市，向东连接义甬舟开放大通道，构建海陆空多位一体的综合物流枢纽体系[13] - 物流效率提升带来竞争优势，客户反馈从义乌采购通过宁波港发货，收货速度更快，近1.5万家市场经营户使用中欧班列经营外贸业务[14][16]

公司业务与战略 - 公司专注于火盆、气炉等户外休闲家具的研发、设计、生产和销售，产品系列丰富，已成为国内主要提供商之一 [2] - 公司坚持自主研发发展战略，拥有完整的研发设计、生产、销售和服务体系 [2] - 公司2023年通过亚马逊平台建立线上销售渠道推广自有品牌，2024年深化跨境电商布局，并积极拓展TikTok、Wayfair等新兴社交电商平台 [2] - 公司主营业务收入构成为：火炉火盆类55.86%，其他类33.74%，气炉类10.40% [8] 财务表现 - 2024年公司营业收入达2.96亿元，同比大幅增长87.22% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入2.39亿元，同比增长22.23%；归母净利润177.93万元，同比减少68.19% [9] - 公司海外营收占比为98.94% [4] - 公司A股上市后累计派现1.42亿元，近三年累计派现5110.00万元 [10] 投资与资本运作 - 公司于2023年7月作为有限合伙人认缴出资1020万元，参与设立金华御道数维创业投资合伙企业，占出资比例的39.9843% [3] - 截至2025年9月30日，中信保诚多策略混合(LOF)A（165531）新进为公司第七大流通股东，持股41.23万股 [10] 市场交易与股东情况 - 10月24日公司股价涨0.51%，成交额3738.66万元，换手率2.89%，总市值21.39亿元 [1] - 截至9月30日，公司股东户数6381.00，较上期减少0.62%；人均流通股8629股，较上期增加0.53% [9] - 公司所属概念板块包括微盘股、小盘、户外露营、电子商务、出海概念等 [8] 资金与技术面 - 10月24日主力净流出152.22万元，近3日、近5日、近10日、近20日主力净流入均为负值 [5] - 主力成交额1073.05万元，占总成交额的3.33%，筹码分布非常分散 [6] - 该股筹码平均交易成本为21.55元，近期快速吸筹，股价靠近支撑位23.30元 [7]

公司股价与交易表现 - 10月24日公司股价下跌0.81% 成交额为1.02亿元 换手率为0.95% 总市值为106.46亿元 [1] - 当日主力资金净流出454.29万元 占成交额比例为0.04% 在行业中排名第6位 无连续增减仓现象 主力趋势不明显 [5] - 所属家用电器行业主力资金净流出7181.65万元 连续3日被主力资金减仓 [5] 主营业务与市场地位 - 公司主营业务是家用冰箱 冷柜及洗衣机的研发 生产及销售 冰箱和冷柜业务占主营业务收入的84.92% 洗衣机业务占14.37% [2][8] - 公司已实现连续14年中国冰箱出口量第一 产品销往全球130多个国家和地区 包括一带一路国家 并设有欧洲事业部 [3] - 2025年1月至6月 公司实现营业收入94.76亿元 同比增长5.74% 归母净利润6.38亿元 同比增长14.15% [8] 业务构成与概念题材 - 公司海外营收占比高达73.50% 受益于人民币贬值 [4] - 公司有部分出口业务通过线上跨境电子商务平台开展 但当前占比较小 [2] - 公司在AI语音控制 AI智能双变频技术等方面已有布局 产品智能化水平可满足客户需求 [4] - 公司所属概念板块包括数字货币 跨境电商 金融科技 低市盈率 区块链等 [8] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年6月30日 公司股东户数为3.70万户 较上期减少0.54% 人均流通股为29,302股 较上期增加0.54% [8] - 十大流通股东中 香港中央结算有限公司为第四大股东 持股2642.71万股 相比上期减少859.82万股 [10] - 南方中证1000ETF（512100）为新进第九大流通股东 持股500.16万股 [10] 技术面与筹码分析 - 该股筹码平均交易成本为10.43元 近期获筹码青睐 集中度渐增 [7] - 主力未控盘 筹码分布非常分散 主力成交额为3345.74万元 占总成交额的7.29% [6] - 当前股价在压力位10.13元和支撑位9.59元之间 [7]

海外仓业务 - 三季度海外仓业务毛利率环比基本持平 [2] - 海外仓平均利用率超过70% [2] - 德国、英国及加拿大等非美新仓盈利能力持续改善 [2] - 截至2025年9月末，公司在全球布局19个自营海外仓，合计65万平方米 [4] - 前三季度海外仓累计服务出海企业1,932家，发件量同比增长100%以上 [4] 跨境电商业务 - 独立站销售收入占跨境电商总收入比重超过40%，同比增长约12% [5] - 独立站渠道客户粘性强，复购率与客单价显著高于平台型渠道 [5] - 亚马逊渠道以公域流量为主，行业竞争激烈、价格内卷明显 [5] 市场需求与贸易环境 - 中美贸易环境不确定性高，关税调整影响贴牌代工客户销量，对贴牌代工业务形成阶段性压力 [2][3] - 跨境电商整体保持稳健增长，智能升降桌核心品类稳中有升，电动沙发、人体工学椅收入增长显著 [3] - 预计美联储降息将提振消费信心，美国信贷消费习惯对需求形成支撑 [3] 业务战略与发展 - 公司正积极拓展亚非拉等新兴市场，通过品牌代理及合作模式分散贸易风险 [4] - 未来海外仓竞争优势将更多来自高效运营及履约服务 [2] - 公司将持续强化品牌差异化定位与产品创新能力，注重利润质量 [5]

股价表现与交易数据 - 10月24日盘中下跌2.00%，报7.34元/股，成交1.94亿元，换手率3.99%，总市值48.63亿元 [1] - 主力资金净流出1157.04万元，特大单卖出632.33万元占比3.26%，大单买入2490.63万元占比12.85%卖出3015.34万元占比15.56% [1] - 今年以来股价下跌43.88%，近5个交易日上涨3.67%，近20日下跌5.53%，近60日下跌5.05% [1] - 今年以来18次登上龙虎榜，最近一次4月14日龙虎榜净买入5337.76万元，买入总计2.49亿元占比10.51%卖出总计1.95亿元占比8.25% [1] 公司基本情况 - 公司位于湖北省武汉市，成立于1990年1月9日，1997年5月19日上市 [1] - 主营业务为商业零售的大型连锁企业，主营连锁超市、综合百货，涉足医药、物流配送、物业管理、进出口贸易等 [1] - 主营业务收入构成为商品销售收入91.07%，其他收入8.93% [1] - 所属申万行业为商贸零售-一般零售-超市，概念板块包括湖北国资、社区团购、新零售、预制菜、跨境电商等 [2] 股东结构与财务表现 - 截至9月30日股东户数9.03万，较上期减少9.51%，人均流通股7258股较上期增加10.51% [2] - 2025年1-6月实现营业收入46.18亿元，同比减少19.13%，归母净利润-2.55亿元，同比减少79.50% [2] 分红情况 - A股上市后累计派现9.19亿元 [3] - 近三年累计派现0.00元 [3]