报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025年8月6日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告核心观点 - 沪铜主力震荡偏强但处于趋势线下方运行，预计短期市场做多情绪浓，铜下方7.7万支撑较强 [11] - 现货市场升水预计继续下行，进口铜溢价偏弱，买卖双方分歧大难成交，内外累库对短期铜价支撑偏弱 [11] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜主力收盘78580元，现货铜涨195至78615元，升水跌50至130，预计明日升水继续下行 [11] - 进口铜溢价偏弱，买卖双方分歧大难成交 [11] - LME铜库存大增14275至153850吨，0 - 3C结构扩大至52.73，累库进程持续 [11] - 美元跌势暂缓，7月标普全球中国PMI升至52.6，反内卷品种活跃托底市场情绪 [11] 行业要闻 - 美国对铜半成品加征关税，国内部分铜管企业出口美国订单承压，综合关税达97% [12] - Codelco需对El Teniente铜矿坍塌事件提交四份报告 [12] - 白银有色降本增效，截至7月底电解车间阴极铜产量23.1万吨，A级铜品级率96.31% [12]

核心观点 - 预计沪铜价格近期将以弱势震荡为主，主力合约上方压力位79160元/吨，下方支撑位77300元/吨 [9] 价格走势与市场预期 - 7月下旬以来，沪铜主力合约价格自80140元/吨的阶段性高点后运行重心缓慢下移，目前在78500元/吨附近徘徊 [2] - 后期在国内铜产量偏高及消费淡季施压的背景下，预计铜价将以弱势震荡为主 [2] 全球铜矿供应 - 智利6月铜产量同比减少6%，至424,390吨 [2] - 智利国家矿业协会预计2025年铜产量将达到540万至560万吨，计划2025年投资额为47.27亿美元 [2] - 秘鲁5月铜产量为22.08万吨，同比下滑4.6% [2] - 秘鲁矿业部长预计2025年铜产量仅小幅增长至280万吨 [2] - 2025年5月全球矿山产量同比上升6.12%，至200.57万吨 [2] - 国际铜研究小组预计2025年全球铜矿产量增幅为3.5%，增长主要得益于刚果（金）和蒙古国产能提升，以及俄罗斯Malmyzhskoye矿的启动 [2] - 二季度全球主要铜矿企业产量环比增长，铜精矿供应紧张局面得到一定缓解 [9] 中国电解铜生产 - 7月国内电解铜产量为117.43万吨，环比增长3.94万吨（增幅3.47%），同比增长14.21% [3] - 7月电解铜行业样本开工率为88.19%，环比提升2.43个百分点 [3] - 预计8月国内电解铜产量为116.83万吨，环比降幅0.51%，同比增幅15.27% [3] - 预计8月电解铜行业样本开工率为87.81%，环比下降0.38个百分点 [3] - 铜精矿和冷料供应紧张使得8月减产的冶炼厂数量较7月增加，但检修结束和华东新投产冶炼厂爬产提供一定支撑 [3] - 铜精矿加工费仍处于负值，冶炼厂盈利状况仍不乐观 [9] 进出口贸易 - 中国6月精炼铜进口量为30.05万吨，环比增长18.74%，同比增长5.11% [5] - 非洲、俄罗斯等“非注册电解铜”已成为中国电解铜进口的主要来源 [5] - 预计7月电解铜进口量继续减少，原因包括南美、非洲地区电解铜继续流向美国，智利多家冶炼厂仍未恢复产量 [5] - 特朗普政府于8月1日对铜加征50%关税，7月可能成为“搬铜赴美”的最后时间窗口 [5] 全球及中国库存 - 截至2025年8月1日，LME、COMEX、SHFE合计库存44.99万吨，较6月底增加8.72万吨，较去年同期减少10.61万吨 [5] - 前期在美国可能对铜进口征收关税的预期驱动下，大量精炼铜运往美国，导致COMEX库存快速攀升，全球非美地区库存骤减 [5][6] - 随着关税政策落地，美国进口铜速度放缓，全球非美地区库存逐步恢复，近期原计划运往美国的铜开始转向LME仓库 [6] - 截至8月4日，国内电解铜社会库存为13.43万吨，较前一周增长0.93万吨，较去年同期下降21.49万吨 [6] - 自5月中旬以来，电解铜社会库存处于低位震荡格局 [6] - 得益于铜消费的韧性，国内铜社会库存的累积现象并不明显，整体库存仍相对偏低 [9] 下游需求与行业投资 - 2025年1—6月我国电网基本建设投资完成额为2911亿元，同比增长14.6% [8] - 2025年1—6月全国主要发电企业电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9% [8] - 国家电网计划在2025年进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过6500亿元，同比增长8% [8] - 上周国内铜线缆企业开工率为67.34%，环比下降3.49%，同比下降24.16个百分点，低于预期2.96个百分点 [8] - 目前下游各行业订单表现平淡，大型电网投资项目建设进程略有放缓，原料采购以刚需为主 [8] - 国网投资相对稳健，但光伏抢装后增速下降对铜消费有一定拖累作用 [9] - 汽车行业表现稳中向好，新能源汽车渗透率继续提升 [9] 宏观环境 - 国内经济平稳运行、稳中有进，下半年国内经济将以稳增长为目标，财政政策、货币政策存在扩大支持的空间 [8] - 美国7月非农数据低于预期，美联储9月降息概率大幅提高 [8] - 虽然关税冲突逐步退潮，但中美贸易局势后期仍存在不确定性 [8]

行情表现 - 沪铜主力合约价格呈现窄幅震荡走势 [1] - 伦铜价格一度跌破每吨9600美元关口，随后出现止跌反弹 [1] - 国内市场近月合约价格结构转向平水状态 [1] 库存情况 - 上海及广东两地保税区铜现货库存总量为8.12万吨，较7月31日增加0.05万吨 [2] - 上海保税区库存为7.55万吨，较7月31日增加0.05万吨 [2] - 广东保税区库存为0.57万吨，与7月31日持平 [2] - 保税区库存维持小幅累库趋势，主因近期仍有少量冶炼厂出口货源到货入库 [2] 市场交易与需求 - 调研的53家电解铜交易企业当日现货成交量为2.76万吨，较前一交易日减少0.42万吨，环比下降13.29% [2] - 调研的31家铜杆生产企业和6家贸易商当日铜杆订单量为1.08万吨，较前一交易日减少0.28万吨，环比下降20.73% [2] 机构观点 - 有观点认为铜市多空博弈不激烈，持仓水平维持低位，建议关注LME铜变量变化并逢低增加远月看跌期权头寸 [3] - 有观点指出铜关税落地后市场回归基本面，美国非农数据增强降息预期致美元走弱，对铜价形成支撑，但基本面仍处宽松逻辑 [3] - 有观点提及国内库存处于低位限制价格下跌空间，整体走势偏弱，需关注下方每吨78000元人民币的支撑位 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜基本面中性，基差中性，库存中性，盘面偏空，主力持仓偏多，预期铜价震荡调整 [2] - 国内政策宽松和贸易战升级是近期影响铜价的逻辑因素 [3] - 2024年铜小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] 各部分总结 每日观点 - 冶炼企业减产，废铜政策放开，7月制造业PMI为49.3%，较上月降0.4个百分点，基本面中性 [2] - 现货78345，基差15，升水期货，基差中性 [2] - 8月4日铜库存减2175至139575吨，上期所铜库存较上周减880吨至72543吨，库存中性 [2] - 收盘价收于20均线下，20均线向下运行，盘面偏空 [2] - 主力净持仓多，多减，主力持仓偏多 [2] - 美联储降息放缓，库存回升，地缘扰动仍存，淡季消费承压，铜价震荡调整 [2] 近期利多利空分析 - 影响逻辑是国内政策宽松和贸易战升级 [3] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [13] 加工费 - 加工费回落 [15] 供需平衡 - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [19] - 给出2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据 [21]

铜价短期震荡与Q4展望 - 截至2025年8月1日，SHFE铜价78400元/吨（环比-1.07%），LME铜价9633美元/吨（环比-1.66%），短期受美国非农数据疲软及美联储降息预期影响美元走弱 [3] - 美国对进口铜半成品加征50%关税（不含电解铜）导致LME累库压力，国内线缆开工率67.34%（环比-3.49pct）及空调排产同比下滑（8-10月空调排产同比-2.8%/-12.7%/-12.1%）抑制需求 [3][8] - Q4铜价上行预期基于矿端/废铜供应紧张、电网/空调需求回升及贸易冲突消化 [3] 库存与原料动态 - 全球电解铜库存44.9万吨（环比持平），LME库存14.2万吨（环比+11.2%），国内社库11.9万吨（环比+4.5%） [4] - 国内港口铜精矿库存52.2万吨（环比-7.0%），5月中国铜精矿产量15.8万吨（环比+22.7%），全球1-5月铜精矿产量累计同比+3.3% [4][5] - 精废价差805元/吨（环比-35元/吨），TC现货价-41.99美元/吨（环比+0.7美元/吨）仍处历史低位 [5][7] 供需与生产数据 - 7月中国电解铜产量117.43万吨（环比+3.5%，同比+14.2%），线缆/空调/铜棒需求占比分别为31%/13%/4.2% [6][8] - 线缆开工率环比下降3.49pct至67.34%，黄铜棒6月开工率46.15%（环比-4.5pct） [8] 期货市场持仓变动 - SHFE铜活跃合约持仓量16.8万手（环比-4.8%，处43%历史分位），COMEX非商业净多头持仓3.7万手（环比-6.2%，处69%历史分位） [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原料紧张及库存低位能为铜价提供下跌支撑，但整体仍处淡季，无明显上行动能，市场等待美国与未达成贸易协议国家谈判结果，不确定性压制铜价，预计短期受宏观影响铜价震荡偏弱走势 [5] 根据相关目录分别进行总结 供需方面 - 部分冶炼厂仍亏损，加工费维持负数区间 [4] - 上周漆包线行业订单整体平稳，周尾新增订单环比增长1.68个百分点，开机率小幅回升至78.2% [4] - 铜价下跌轻微提振消费，SMM精铜杆企业开工率升至71.73%，环比增加2.37% [4] - 2025年8月空冰洗排产合计总量2697万台，较去年同期生产实绩下降4.9% [4] - 家电终端下游对漆包线需求显著减少，终端需求弱势 [4] - 全球显性库存开始回升，国内电解铜库存小幅回落，受到货量有限抑制 [4] 宏观方面 - 7月美联储利率会议决定不降息，会后声明叠加非农就业数据不及预期使市场对9月降息预期升温 [4] - 美国对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品征收50%关税，COMEX铜暴跌，LME铜小幅跟跌 [4] - 中美贸易谈判同意推动美方对等关税24%部分展期90天，未达成新突破协议 [4] 行情回顾 - 上周沪铜主力合约维持弱势走势，周四受美国对铜关税影响跟跌COMEX铜，周五收盘价78400元/吨较前一周约-1% [6]

铜价驱动因素 - 沪铜价格上半年呈现"阶梯式"上涨格局 主要受"成本推动+宏观扰动"驱动 [1] - 矿石供需矛盾突出及区域性供应紧张成为支撑铜价韧性的主导因素 尽管需求存在隐忧 [1] 铜矿供应状况 - 2025年铜精矿长单加工费降至零美元/吨 显著低于2024年的21.25美元/吨 反映市场对长期供应紧张的预期 [2] - 全球铜矿平均品位下降至0.4% 部分矿山降至0.2% 勘探成本上升且新项目投资不足 [2] - 2024年全球关键矿产开发投资增速放缓至5% 经通胀调整后实际增长率仅2% 勘探投资上升趋势出现停滞 [2] 电解铜生产情况 - 6月国内电解铜产量113.56万吨 环比增0.54% 同比增17.8% [3] - 1-6月电解铜累计产量655.67万吨 同比增13.79% 呈现低利润、高产出特征 [3] - 铜精矿进口量及港口库存连续两月下滑 下半年产量维持高位将依赖废铜供应 [3] 废铜供应动态 - 2024年全国废铜供应总量652.48万吨 其中国产废铜占比65.52%达427.5万吨 [3] - 三季度国产废铜进入季节性淡季 进口废碎料因关税政策调整而减少 [3] 电力行业需求 - 2025年国家电网投资有望突破6500亿元 同比增约8% 每亿元投资带动800-1000吨铜消费 [4] - 预计2025年电网工程耗铜量达585万吨 电源工程投资1.93万亿元带动386万吨铜消费 [4] - 全球发电投资预计达1.01万亿美元 中国占比超25% [4] 汽车与空调行业 - 1-6月新能源汽车产销量均超690万辆 同比增约40% 占汽车总销量44.3% [5] - 家用空调产量1.2亿台同比增6.9% 内销增9%至6654.5万台 出口降7.5%至5656.3万台 [5] 价格走势展望 - 铜基本面具备较强支撑 矿石供应紧张与电力投资高景气构成需求韧性 [7] - 预计下半年沪铜价格延续高位震荡 需关注海外政策变化及国内财政发力节奏 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 低库存与供应矛盾支撑底部，但关税扰动缓和叠加消费季节性走弱，沪铜短期震荡为主，关注国内政策预期与累库节奏 [5] - 上期所铜库存降至72,543吨，叠加进口需求回升支撑现货紧张 [4] - 铜精矿港口库存降至56.09万吨，加工费维持 -42.63美元/吨低位，冶炼端减产压力增大 [4] - 美国仅对铜半成品征收50%关税，豁免阴极铜等原料，COMEX溢价回落拖累伦铜 [4] - 电网投资增速放缓，空调生产进入淡季，终端对高价接受度有限，抑制消费弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价78400元/吨，周跌1.07%，持仓167671，成交80943 [6] - 国际铜最新价69530元/吨，周跌1.18%，持仓4914，成交4289 [6] - LME铜3个月最新价9803美元/吨，周跌0.96%，持仓239014，成交11075 [6] - COMEX铜最新价566.95美元/吨，周跌1.71%，持仓104219，成交25868 [6] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价78330元/吨，周跌1120元，跌幅1.41% [10] - 上海物贸最新价78985元/吨，周跌720元，跌幅0.9% [10] - 广东南储最新价78890元/吨，周跌620元，跌幅0.78% [10] - 长江有色最新价79120元/吨，周跌710元，跌幅0.89% [12] - 上海有色升贴水最新价110元/吨，周跌130元，跌幅54.17% [12] - 上海物贸升贴水最新价85元/吨，周跌80元，跌幅48.48% [12] - 广东南储升贴水最新价85元/吨，周跌65元，跌幅43.33% [12] - 长江有色升贴水最新价115元/吨，周跌60元，跌幅34.29% [12] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价 -51.71美元/吨，周涨16.53美元，跌幅24.22% [12] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价 -92.25美元/吨，周涨10.37美元，跌幅10.11% [12] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -249.88元/吨，周涨232.62元，跌幅48.21% [13] - 铜精矿TC最新价 -42.75美元/吨，周涨0.42美元，跌幅0.97% [13] - 铜铝比最新比值3.7801，周跌0.0635，跌幅1.65% [13] - 精废价差最新价805.43元/吨，周跌35.31元，跌幅4.2% [13] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计18083吨，周跌7424吨，跌幅29.11% [17] - 国际铜仓单总计3313吨，周跌1354吨，跌幅29.01% [17] - 沪铜库存73423吨，周跌11133吨，跌幅13.17% [17] - LME铜注册仓单108225吨，周跌4375吨，跌幅3.89% [17] - LME铜注销仓单19400吨，周涨7150吨，涨幅58.37% [17] - LME铜库存127625吨，周涨2775吨，涨幅2.22% [19] - COMEX铜注册仓单109453吨，周涨1404吨，涨幅1.3% [19] - COMEX铜未注册仓单143978吨，周涨8246吨，涨幅6.08% [19] - COMEX铜库存253431吨，周涨9650吨，涨幅3.96% [19] - 铜矿港口库存40.9万吨，周跌4.8万吨，跌幅10.5% [19] - 社会库存41.82万吨，周涨0.43万吨，涨幅1.04% [19] 铜中游产量（月度） - 2025年6月精炼铜产量当月值130.2万吨，同比增14.2%，累计值736.3万吨，累计同比增9.5% [21] - 2025年6月铜材产量当月值221.4万吨，同比增6.8%，累计值1176.5万吨，累计同比增3.7% [21] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年6月精铜杆产能利用率62.32%，当月环差 -0.18%，当月同差1.78%，总年产能1584万吨 [23] - 2025年6月废铜杆产能利用率32.01%，当月环差3.08%，当月同差 -0.98%，总年产能819万吨 [23] - 2025年6月铜板带产能利用率68.73%，当月环差 -1.55%，当月同差 -2.22%，总年产能359万吨 [24] - 2025年6月铜棒产能利用率51.52%，当月环差 -1.97%，当月同差 -0.37%，总年产能228.65万吨 [24] - 2025年6月铜管产能利用率72.25%，当月环差 -10.35%，当月同差1.01%，总年产能278.3万吨 [24] 铜元素进口（月度） - 2025年6月铜精矿进口当月值234.969万吨，同比增2%，累计值1475.7457万吨，累计同比增6% [26] - 2025年6月阳极铜进口当月值68548吨，同比增2%，累计值382709吨，累计同比降17% [26] - 2025年6月阴极铜进口当月值300506吨，同比增5%，累计值1646147吨，累计同比降9% [26] - 2025年6月废铜进口当月值183244吨，同比增8%，累计值1145405吨，累计同比持平 [26] - 2025年6月铜材进口当月值460000吨，同比增6.5%，累计值2630000吨，累计同比降4.6% [26]

报告行业投资评级 - 中性（下调） [7] 报告的核心观点 - 2025年7月30日特朗普签署公告，8月1日起对进口铜半成品和高铜含量衍生品征50%关税，当日COMEX铜期货收盘价跌17.88% [3] - 铜价崩盘因政策力度低于预期，7月8日特朗普宣布8月1日起对所有进口铜征50%关税，当日COMEX铜期货收盘价涨9.86%，但30日公告显示仅对半成品及部分衍生品征税，上游矿石及阴极铜免征 [4] - 关税政策转向是特朗普政府基于产业稳定的妥协选择，美国铜对外依赖度高，全面关税会增加制造业成本压力，降低企业竞争力 [5] - 短期政策面转向使铜价波动加剧，美铜回吐溢价，非美市场供给边际宽松施压铜价；中期关税政策落地后铜价驱动回归基本面，2025年铜市预期延续过剩但缺口或收窄，终端企业有逢低补库动力；长期关税政策未改变铜市供需格局，全球铜精矿远期供给瓶颈支撑长期铜价上行 [5][9] - 短期铜价波动剧烈且有回调压力，中长期关税对供需格局影响有限，建议关注铜价回调后的板块配置机遇 [9] 根据相关目录分别进行总结 关税政策背景及市场反应 - 2025年7月8日特朗普宣布对所有进口铜征50%关税，COMEX铜期货收盘价涨9.86%；7月30日公告仅对半成品及部分衍生品征税，COMEX铜期货收盘价跌17.88% [3][4] 铜价崩盘原因 - 政策力度低于市场预期，原预期覆盖全产业链，实际上游矿石及阴极铜免征，纽铜溢价回吐形成跌幅 [4] 关税政策转向原因 - 美国铜对外依赖度高，2024年精炼铜消费量154.5万吨，国内产量82.6万吨，全面关税会增加制造业成本压力 [5] 关税政策影响 - 短期政策面反复使铜价波动加剧，套利需求退潮美铜回吐溢价，贸易流向转变使非美市场供给边际宽松 [5] - 中期关税政策落地后铜价驱动回归基本面，2025年铜市延续过剩但缺口或收窄，终端企业有逢低补库动力 [5] - 长期关税政策未改变供需格局，全球铜精矿远期供给瓶颈支撑长期铜价上行 [9] 投资建议 - 短期警惕铜价波动和回调风险，中长期关注铜价回调后的板块配置机遇 [9]

铜价走势 - 沪铜收盘下跌1.3% 日内跌幅不断扩大[1] - 隔夜美铜大幅跳水 伦铜和沪铜反应不大[1] - 关税政策变化导致COMEX铜和LME铜价差迅速收窄[1] 美联储政策影响 - 美联储议息会议连续第五次按兵不动 符合市场预期[1] - 美联储主席表态相对鹰派 尚未就9月利率做出决定[1] - 美指出现明显反弹[1] 宏观经济数据 - 中国7月官方制造业PMI为49.3% 较上月下降0.4个百分点[1] - 下降原因包括传统生产淡季 部分地区高温 暴雨洪涝灾害等因素[1] 美国关税政策 - 美国对进口半成品铜产品和铜密集型衍生产品征收50%普遍关税 自8月1日起生效[1] - 关税不包括废铜以及铜矿石 精矿 粗铜 阴极和阳极等铜原材料[1] - 关税强度明显不及前期预期[1] 市场展望 - 国内反内卷刺激的部分商品有明显回落 预期驱动的行情放缓[2] - 关税落地令物流有潜在回流 预计导致过剩兑现[2] - 需观察消费韧性情况 若持续弱于预期则价格有回落风险[2]