核心观点 - 荷兰合作银行预测，受2026年美国中期选举政治压力及美联储人事变动影响，美联储的降息幅度将超出市场预期，预计在2026年9月将联邦基金利率目标区间降至2.75%-3.00% [1][4][6] 降息路径与时间锚点 - 为在2026年11月中期选举前刺激经济以提升执政党胜算，美联储需在此之前大幅降息，考虑到政策滞后性，降息需在2026年10月28日前完成 [4][6] - 具体预测降息路径为：2026年3月降息25个基点至3.25%-3.50%，6月再降25个基点至3.00%-3.25%，9月再降25个基点至2.75%-3.00% [2][6] - 新任主席预计在2026年6月17-18日的首次FOMC会议上宣布降息，以确立对白宫的忠诚度 [1][7] 美联储人事与权力结构变动 - 一旦特朗普公布新任主席提名，该人选将立即成为“影子主席”，在现任主席鲍威尔任期于5月15日结束后对市场产生重大影响 [7] - 美联储理事会人员构成可能向有利于白宫的方向变化，特朗普可能通过任命使其支持者在理事会中占据4比3或5比2的多数，形成强大投票集团 [7][8] - 若提名来自理事会内部（如沃勒或鲍曼），他们将立即成为“影子主席”；若来自外部（如哈塞特、沃什或里德），可能最快于2026年2月以理事身份参加3月的FOMC会议 [7] 市场影响与潜在风险 - 若经济数据强劲而美联储出于政治动机降息，可能动摇市场对其抗通胀承诺的信心，推高通胀预期和长期美债收益率，抵消降息效果 [3][9][10] - 若劳动力市场疲软且通胀受控，降息愿望与美联储“双重使命”重合，则会压低美债收益率 [9] - 美联储已从12月12日开始购买短期国债进行储备管理，若长债收益率飙升，政策可能关注长端债券 [11] - 未来若通胀持续，美国政府政策（如关税）可能在控通胀方面发挥更大作用 [11] 政治背景与政策目标 - 美国财政部长贝森特为下任美联储主席设定了清晰目标：降低利率、放松监管以及重组美联储 [3] - 特朗普在采访中明确表示新主席必须立即降息 [3] - 尽管特朗普处于第二任期，但若共和党在中期选举中失去参众两院多数席位，其政策议程将受到严重掣肘，因此低利率刺激经济对选举至关重要 [4]

美联储政策历史性转向 - 2025年12月，美联储降息0.25%并宣布在30天内购债400亿美元，标志着其历史上第三次大规模资产负债表扩张（扩表）正式拉开序幕[4] - 这一举措被视为明确信号，表明美国经济已再度步入“危机时刻”[4] 扩表的直接原因与性质 - 扩表的直接导火索是美国国债市场的供需失衡与债务利息的不可承受之重，下半年以来美债规模呈直线飙升态势[5] - 面对未来每年高达2.5万亿至3万亿美元的新发国债规模以及高达1.5万亿美元的利息支出，全球市场已显现出明显的“消化不良”[5] - 由于市场缺乏足够的接盘资金，美债流动性面临枯竭风险，央行下场直接购债成为了维持债务循环的唯一方案，这本质上是债务货币化[5] 政策后果：美元信用与通胀 - 美联储用新印出的钞票来填补财政赤字，将直接透支美元作为全球储备货币的信用价值[6] - 当央行成为国债市场的最大买家，货币供应量将被人为激增，流动性的泛滥终将传导至消费端，导致通胀再次抬头[6] - 市场正处于一个由流动性驱动的通胀螺旋入口，美元的实际购买力将面临长期的下行压力[6] 黄金定价体系的重塑 - 美联储的第三次大规模购债，彻底封死了黄金下跌的空间，4000美元/盎司可能成为未来金价运行的坚实“铁底”[7] - 只要美联储维持购债扩表的节奏，黄金作为终极货币的属性将被无限放大[7] - 在通胀预期升温的催化下，金价的上涨动能将由避险需求转向抗通胀需求，开启新一轮的主升浪[7] 资产轮动与投资逻辑 - 随着黄金中枢站稳4000美元上方，对于金矿企业而言，金价上涨将带来利润的指数级增长（经营杠杆效应），黄金股的弹性将远超金价本身[8] - 随着美元贬值和通胀预期的确立，银、铜、锡等兼具金融属性与工业属性的有色金属将迎来上涨窗口，这不仅是对通胀的定价，更是对实物资产价值的重新确认[8] - 美联储的政策转向已将市场推入了一个新的时代，在这个时代，持有硬资产或许是抵御美元购买力稀释的最佳策略[9]

美联储官员对通胀预期的评论 - 美联储官员古尔斯比表示，市场通胀预期令其感到安慰 [1]

英国10月GDP意外收缩 - 英国10月GDP环比下滑0.1%，低于经济学家预期的增长0.1%，这是过去七个月增长后的首次萎缩 [1] - 分析人士和英国统计局将经济放缓归因于财政大臣Rachel Reeves增税预算案前的不确定性，导致企业普遍采取观望态度 [1][8] - 英国经济在截至10月的三个月内增长动能明显减弱，生产活动下滑，服务业增长停滞，建筑业持续萎缩 [9] 通胀预期从高位回落 - 英国家庭对未来12个月的通胀预期从8月份的两年高位3.6%降至3.5% [3] - 家庭对未来五年的通胀预期也下降0.1个百分点至3.7% [3] - 通胀预期的回落为英国货币政策委员会提供了进一步降息的空间 [3][10] 市场对央行降息的预期高涨 - 疲弱的增长数据和缓和的价格压力推动市场将英国央行下周降息的概率推升至90% [1] - GDP数据公布后，英镑兑美元小幅下跌0.1%至1.337美元，交易员维持对下周降息25个基点的押注，概率为90% [4] - 经济学家认为通胀预期回落将让货币政策委员会感到宽慰，预计市场通胀预期有望继续下行 [10] 增税预算案的具体影响 - 财政大臣Rachel Reeves公布的预算案包含260亿英镑增税计划，预计将使税负达到GDP的38%的历史高位 [9] - 预算案前的预期混乱导致10月数据疲弱，并可能拖累11月表现，从信息技术到房地产等多个行业均因等待政策明朗而暂缓决策 [9] - 分析称10月疲软的GDP数据“很大程度上”可归因于预算案前的不确定性 [9] 英国经济前景面临挑战 - 英国预算责任办公室将2025年经济增长预期从1%上调至1.5%，但同时将2026年增速预期下调0.5个百分点至1.4% [11] - 受地缘政治不确定性及商业与消费者信心低迷影响，短期内季度增长预计仅将“逐步”回升 [11] - 经合组织预测英国经济今年增长1.4%，但明年增速可能放缓至1.2% [11] - 经济学家警告，若年底前增长动能未出现实质性改善，英国经济恐将面临两年来的首次季度收缩 [11]

货币政策行动 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%-3.75%[1] - 美联储宣布启动国债购买操作，首月购买规模为400亿美元[2] - 会议决议出现三票反对，显示内部分歧加大[1] 政策立场与预测调整 - 本次会议整体基调被解读为略偏鸽派，而非市场预期的鹰派降息[2] - 相较9月预测，美联储下调了明年的通胀预期，同时上调了GDP预期[2] - 点阵图显示，对2026年末利率水平的预测分布为：3.5-3.75%区间有4票，3.75-4%区间有3票[12] 经济前景与风险 - 美联储主席鲍威尔更多表达对就业的担忧，而非通胀威胁[2] - 商品通胀受关税影响，可能在明年一季度左右见顶，下半年逐步回落[2][11] - 报告认为，一季度后全年累计降息幅度可能高于市场当前隐含的两次降息预期[3] - 风险提示：若通胀韧性超预期或就业市场未明显走弱，美联储可能延后或减少降息幅度[4]

美元兑瑞郎汇率走势分析 - 12月12日亚市盘中，美元兑瑞郎交投于0.7945附近，日内微跌0.0755%，盘中触及0.7938的近期低点，较11月中旬阶段性高点累计跌幅显著 [1] - 汇价走低核心逻辑在于瑞士央行与美联储政策立场分化，叠加瑞士经济前景与通胀预期调整，共同推动瑞郎相对美元走强 [1] 瑞士央行政策立场 - 12月11日，瑞士央行维持基准利率于0%不变，符合预期，为自2025年6月完成第六次降息后连续第二次按兵不动 [1] - 瑞士央行主席马丁·施莱格尔明确表态，回归负利率的门槛远高于正利率区间的降息门槛，因负利率可能对储户收益、银行利润及养老基金造成显著冲击，此举大幅削弱市场对重启负利率的预期 [1] - 决议公布后，美元兑瑞郎汇率下跌0.15%，跌至11月中旬以来低位 [1] 瑞士通胀与经济数据 - 瑞士11月消费者物价指数同比涨幅降至0%，较8月的0.2%进一步回落 [2] - 瑞士央行下调中期通胀预期，将2026年通胀预期从0.5%下调至0.3%，2027年预期从0.7%下调至0.6% [2] - 瑞士第三季度GDP因制药行业出口回调出现收缩，但其他制造业和服务业温和增长部分抵消拖累 [2] - 瑞士央行预计2025年GDP增速略低于1.5%，2026年增速约为1%，失业率可能继续小幅上升 [2] - 美国对瑞士商品关税从39%降至15%的贸易政策调整，为瑞士经济前景带来一定改善契机 [2] 美联储政策影响 - 美联储此前如期实施25个基点降息，并释放更为鸽派的政策信号 [3] - 美联储主席鲍威尔淡化了通胀担忧，明确排除了加息可能性，市场普遍预期2026年美联储将继续推进货币宽松进程 [3] - 美联储已进入明确降息通道，而瑞士央行利率已处于0%水平，政策宽松空间受限，这种政策周期错位是汇价走势的核心结构性驱动因素 [3] 技术面分析 - 美元兑瑞郎近期呈现清晰下行趋势，过去3个交易日累计下跌近1% [3] - RSI指标已回落至22.79附近，进入传统超卖区域，暗示短期内可能存在技术性反弹需求 [3] - MACD指标快慢线均运行于零轴下方，显示空头动能仍占据主导地位 [3] - 汇价正测试0.7960一线支撑，若失守可能进一步下探前期低位 [3] 后续市场焦点 - 投资者需重点关注瑞士央行官员后续讲话，若提及汇市干预或政策调整细节，可能引发瑞郎大幅波动 [4] - 美联储官员表态及美国核心经济数据，将进一步明晰其宽松政策节奏，直接影响美元走势 [4] - 作为传统避险货币，瑞郎在市场恐慌情绪升温时可能获得额外买盘支撑，从而压制美元兑瑞郎汇率 [4]

宏观经济数据 - 美国9月商品和服务贸易逆差为528亿美元，较8月修订后的593亿美元环比下降10.96% [1] - 美国上周初请失业金人数激增4.4万人，达到23.6万人，增幅为2020年3月以来最高 [1] - 德国多家重要经济研究机构下调2025年经济增长预期至0.1%，较秋季预测的0.2%再度下调 [1] 央行政策与预期 - 瑞士央行连续第二次维持利率在0%不变，符合市场预期，同时下调未来两年通胀预期 [1] - 日本央行内部人士透露，尽管10年期国债收益率飙升至1.97%的18年高点，但该行目前无意紧急干预，设定了较高的干预门槛 [2] 公司动态与行业趋势 - 马斯克暗示其旗下的太空探索技术公司（SpaceX）可能进行首次公开募股（IPO） [1] - 美国开放人工智能研究中心（OpenAI）发布其人工智能模型GPT的最新升级版本GPT-5.2，以应对生成式人工智能领域日趋激烈的竞争 [1] - 韩国大韩航空发布的《2025年年终结算》显示，今年中国航线乘客同比出现显著增长 [2] - 石油输出国组织（OPEC）对2026年全球石油供需的预测保持稳定，认为世界市场将保持平衡 [2] 全球金融市场表现 - 道琼斯工业平均指数上涨646.26点，收于48704.01点，涨幅为1.34% [3] - 标准普尔500种股票指数上涨14.32点，收于6901.00点，涨幅为0.21% [3] - 纳斯达克综合指数下跌60.30点，收于23593.86点，跌幅为0.25% [3] - COMEX黄金期货涨2.00%报4309.30美元/盎司，COMEX白银期货涨4.83%报63.98美元/盎司 [4] - 纽约商品交易所2026年1月交货的轻质原油期货价格下跌86美分，收于每桶57.60美元，跌幅为1.47% [4] - 2月交货的伦敦布伦特原油期货价格下跌93美分，收于每桶61.28美元，跌幅为1.49% [4] - 2年期美债收益率涨0.23个基点报3.538%，10年期美债收益率涨0.78个基点报4.155%，30年期美债收益率涨1.41个基点报4.800% [4] - 美元指数下跌0.45%，收于98.346 [5] - 1欧元兑换1.1740美元，1英镑兑换1.3389美元，1美元兑换155.61日元 [5]

核心事件与市场反应 - 美联储宣布降息并上调经济增长预测后 铜价于周四攀升至新的纪录高位 多数其他基本金属也随之上涨 [1][4] - 伦敦金属交易所铜价上涨2.7% 收于每吨11872美元 [3][6] - 在伦敦市场 铜价一度上涨3% 至每吨11906美元 突破周一创下的高点 [1][4] 美联储政策与宏观经济预测 - 美联储连续第三次会议下调利率 但在声明措辞上做出细微调整 暗示未来降息的不确定性有所增加 [1][4] - 美联储目前预计美国经济明年将增长2.3% 高于此前1.8%的预测 [1][4] - 美联储预计通胀将放缓至2.4% [1][4] - 较低的利率往往利好金属和其他大宗商品 [1][4] 其他基本金属价格表现 - 除镍外 伦敦金属交易所其他金属均上涨 [3][6] - 锡价大涨4.4% 至每吨41751美元 为2022年4月以来最高水平 [3][6] - 锌价跃升3.9% [3][6]

瑞士央行货币政策决议与立场 - 瑞士央行连续第二次维持关键政策利率在0%不变，延续了其自9月会议结束连续六个季度降息周期后的审慎立场 [1] - 瑞士央行明确表示，若持续的价格下跌构成通缩威胁，其对进一步降息、将借贷成本推入负值区域持开放态度 [1] - 瑞士央行在声明中强调将继续监测形势，并在必要时调整货币政策以确保价格稳定 [1] 瑞士通胀形势与预期 - 瑞士11月年度消费者价格指数同比涨幅已触及央行设定的0%至2%目标区间的下限，近几个月实际通胀略低于预期 [1] - 基于当前0%的利率假设，瑞士央行已将2026年通胀预期从0.5%下调至0.3%，将2027年预期从0.7%下调至0.6% [1] - 瑞士央行强调中期通胀压力与9月会议时相比几乎没有变化，并重申不会过度依赖单月通胀读数作出政策判断 [1] 全球货币政策背景 - 瑞士央行的决策紧随美联储之后，美联储于本周宣布降息，理由是对劳动力市场的担忧，但同时暗示未来一段时间可能维持利率不变 [1] - 与此同时，欧洲央行预计将在2026年前维持利率不变，因其通胀水平已稳定在2%的目标附近 [1] 负利率政策的历史与门槛 - 瑞士央行主席曾表示，考虑到对储户、银行利润及养老基金的潜在冲击，将利率降至负值区域的门槛高于在正利率环境下降息的门槛 [2] - 瑞士曾在2015年1月至2022年9月期间实施负利率政策，历时逾七年 [2]

美联储政策声明与市场反应 - 美联储政策声明被解读为鹰派，但鹰派程度低于市场预期，这导致了市场的积极反应[1] - 市场反应不仅取决于美联储主席的言论，也取决于决议前市场的仓位布局，市场此前已为更鹰派的结果和更多异议票做好了准备[2] - 尽管委员会内部存在分歧，但整体上协调性良好，共识是将政策调整至中性水平，但对中性利率的具体位置（2.75%至3.75%）存在一个较宽的预期范围[3] 美联储政策路径与数据依赖 - 美联储政策仍将依赖于后续经济数据[4] - 市场定价显示，1月份降息的概率仅为25%左右，其风险回报颇具吸引力，且风险更偏向于利率上行而非下行[5] - 即将公布的非农就业报告（结合10月部分数据和11月数据）和CPI报告是影响政策的关键数据点，美联储对失业率的上行风险仍然非常敏感[5][6] 经济预测与利率前景 - 美联储的经济预测摘要（SEP）显示，预计失业率将在4.5%见顶，然后回落[6] - 当前失业率已接近4.1%，若失业率出现任何上行，将为美联储降息提供空间[7] - 自美联储约一年前开始降息以来，10年期美债收益率不降反升，出现了与油价下跌等通常关联资产走势的背离[8] 美债收益率走势分析 - 年初至今，美国国债收益率实际上有所下降，美国在发达市场中利率表现相对较好[9] - 过去三个月，10年期美债收益率在4%至4.25%的狭窄区间内波动[10] - 尽管美联储已累计降息175个基点，但10年期收益率仍维持在该区间，原因在于收益率变动可分解为实际收益率和通胀预期两部分[10] 收益率构成与结构性因素 - 与油价相关的通胀预期已得到很好控制并有所下降[11] - 实际收益率保持粘性且处于高位，这支撑了长期收益率，市场正在测试更高的结构性增长和生产率提升的可能性[11] - 这种结构性故事是导致收益率高于几年前水平的原因，尽管美联储正在降息[12]