近日，在关税政策扰动下，黄金价格出现大幅波动，成为市场焦点。 在当地时间5月3日举行的伯克希尔哈撒韦股东大会上，巴菲特表示，美国的财政政策可能会侵蚀美元的 价值，多次提到美元贬值的风险。他表示不会投资于会大幅贬值的货币，并指出美国当前的财政赤字模 式不可持续。 KITCO调查显示，多数华尔街分析对本周金价维持看跌预期，多数散户则重拾看涨立场。本周将迎来 美联储利率决议，料将主导本周行情，另外，需要继续关注国际贸易局势的相关消息。 银河证券指出，虽然金价在短期的大幅上涨后波动风险加大，但中期看美国加征关税后加大美国经济衰 退概率，与贸易摩擦可能将持续反复的宏观与地缘政治风险下，全球黄金ETF基金以及以中国人民银行 为首的全球央行有望持续净购入黄金，推升黄金价格。且从全球黄金ETF基金的历史持有黄金量峰值以 及发展中国家央行相对于发达国家央行的黄金资产配置占比看，全球黄金ETF基金与全球央行仍有较大 的黄金增持空间。 光大期货指出，避险情绪重回市场，黄金盘中大涨，接近抹平一周来跌幅。后续来看，特朗普政府态度 仍会反复，但在发债压力下总体相比4月份或将缓和，另外俄乌问题重新进入和谈窗口期，中东局势虽 局部升温但未扩 ...

摘要周二(5月6日)亚盘时段，现货黄金短线突然暴涨超40美元，金价刚刚触及3381.41美元/盎司，创下 日内高点。日内将可关注美国3月贸易帐(亿美元)、美国4月全球供应链压力指数等，预计偏向利好金 价，反之根据昨日数据超预期向好和走势来看，也预计对金价打压有限，其也仍是入场看涨机会。 当地时间周一，特朗普签署关于生物医药研究的命令，希望借机促进美国药品制造业。特朗普并宣布， 将在未来两周内宣布对医药产品的关税措施。 Kitco Metals资深金属分析师Jim Wyckoff说："我们看到避险需求持续流入，让金价居高不下。金价将保 持在3000美元/盎司以上，至少短期内会如此。" 黄金通常被视为不确定性中的避险工具，而且在低利率环境下表现良好。今年以来金价飙升26.3%，而 且多次创下历史新高纪录。 【黄金分析】 黄金周一受美元走软和避险需求推动，再次大涨，当天最低3237，最高3337，日线收阳于3333，从日线 看回调结束，金价将再次上涨，上方继续看3500，重点关注关税消息面影响，日波动百美金是常态，交 易注意风险和仓位控制，四小时线，小时线，均呈震荡上行，上方关注3350和3370，操作思路回调多， ...

黄金价格攀升，避险需求激增，高盛重申对黄金的结构性看涨观点，美联储决议是否会成为转折点？ 相关链接 期货热点追踪 ...

金价走势 - 金价周二攀升至一周高位 [1] - 上涨主要受对美国总统特朗普关税计划的担忧加剧影响 [1] - 投资者同时密切关注即将召开的美联储政策会议 [1]

黄金期货市场表现 - 2025年6月黄金期价5日上涨96.1美元，收于每盎司3343.5美元，涨幅为2.96% [1] - 美元指数5日下跌0.2%，收于99.828，推动金价走高 [1] - 金价反弹基本收复此前三个交易日的跌幅 [1] 市场驱动因素 - 美元回落和避险需求大增是金价上涨的主要原因 [1] - 市场避险需求持续流入，短期内金价将在3000美元以上水平交投 [1] - 美联储货币政策会议即将召开，市场预计维持利率不变，但可能是年内最后一次明确预期 [1] 黄金长期前景 - 黄金被视为重要的多元化工具，尽管上周从高点回落，市场未现恐慌 [1] - 短期内金价可能高位盘整，长期预计继续走高 [1] 黄金与白银表现对比 - 高盛报告显示黄金表现将继续优于白银，央行对黄金的强劲需求是金银比结构性上升的因素 [2] - 7月白银期货价格上涨49.5美分，收于每盎司32.675美元，涨幅1.54%，低于当天金价涨幅 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 25Q1有色金属板块涨幅11.96%，超过沪深300指数；受美国关税影响，避险需求提升及抢出口，工业金属和贵金属价格上涨，带动板块内企业业绩增长及板块表现领先；各子板块表现分化，其中贵金属和工业金属涨幅领先，其余金属均实现上涨；不同子板块受不同因素影响，价格和业绩表现各异，部分板块如稀土磁材、小金属等有望迎来价格上涨和业绩提升，而锂板块整体承压 [1][10][13] 根据相关目录分别进行总结 有色综述 - 25Q1沪深300指数跌幅1.21%，有色金属板块涨幅11.96%，两者涨跌幅度差异显著；25Q1有色金属各子板块中，贵金属和工业金属涨幅领先，涨幅分别为25.52%和13.31%，其余金属均实现上涨 [10][13] 工业金属 铜 - 铜供应紧缺叠加美国抢库存，Q1铜价上行；25Q1铜矿及冶炼企业营收3550.42亿元，环比-7.81%，归母净利润194.36亿元，环比+22.34%；铜加工板块25Q1营收712.83亿元，环比-6.91%，归母净利润11.08亿元，环比+85.03%；美国关税带来的抢出口需求及海外矿企下调产量指引，推动商品价格提升 [1][14][16] 铝 - 氧化铝价格下行，吨铝盈利显著提升；25Q1电解铝板块营收1069.79亿元，环比-8.32%，归母净利润86.18亿元，环比+14.18%；25Q1铝加工板块营收504.25亿元，环比-9.83%，归母净利润17.66亿元，环比+42.69%；氧化铝价格下行叠加美国关税预期带来的抢出口需求，吨铝利润快速释放，相关标的如云铝股份、神火股份、南山铝业、中国铝业等 [1] 贵金属 - 金价上涨推动业绩提升；25Q1贵金属板块营收1011.43亿元，环比+19.07%，归母净利48.30亿元，环比+13.92%；美国关税影响全球经济预期，同时引发市场对美元的担忧，市场上调美国衰退的可能性，降息预期提升，带动金价上行，相关标的如山东黄金、中金黄金等 [2] 稀土磁材 - 价格拐点向上，望迎业绩估值双升；稀土板块25Q1营收环比-25.45%，归母净利润环比-18.55%；25Q1氧化镨均价42.96万元/吨，环比-3.20%；出口管制，海外矿供应显著收缩，国内有冶炼配额但缺矿的局面或将出现，稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振，相关标的如中国稀土、北方稀土和金力永磁等 [2] 小金属 - 锑、锡等价格继续上行，关注高弹性细分龙头；板块25Q1营收环比-3.95%，归母净利润环比-7.23%；25Q1钼精矿、钨精矿和锑价格分别环比-5.20%、+1.91%和+13.38%；小金属多数为具有战略属性的品种，广泛应用于新能源、高端制造和油气等领域且面临现有矿山项目品位逐步下滑、新项目投放存在较大不确定的问题，在产能周期驱动下小金属价格有望显著上涨，建议关注湖南黄金、华锡有色等标的 [3] 锂 - 锂价持续走低，整体承压；锂板块25Q1营收同比-3%，环比-8%；归母净利润同比扭亏，环比增加34亿元至22.1亿元；毛利率27.0%，同比+2.7pcts，环比+0.9pcts；净利率10.2%，同比+16.6pcts，环比+14.7pcts [3] 新材料 - 盈利有所改善，关注细分赛道；新材料板块25Q1营收环比-3.14%；归母净利润环比+3647.55%；核心逻辑主要为科技创新和国产替代，后续新材料企业仍需跟踪并验证其α逻辑 [3]

金价大幅回调 - 5月1日现货黄金价格盘中最大跌幅超过1.6%，一度跌超50美元至3240.62美元/盎司，跌幅为1.45% [1] - 金价连续第三天下跌，周二及周三分别下跌0.81%、0.85%，跌破3300美元关口 [4] - 上周金价曾创下3500美元/盎司的历史新高，今年累计涨幅达23%以上 [6][10] 下跌原因分析 - 国际贸易紧张局势缓解抑制了避险需求，特朗普政府表示将宣布第一批贸易协议并可能减少关税 [2][4] - 市场恐高情绪引发部分资金获利了结 [2] - 美国贸易代表透露与印度、韩国等国的谈判取得进展，计划与多国代表会面 [5] 后市展望 - US Global Investors预计二季度末金价可能上涨至3590美元，年底达3800美元/盎司 [9] - 东方金诚认为短期将维持震荡，但中长期受美国"滞胀"风险支撑 [10] - 银河证券指出全球黄金ETF和央行仍有较大增持空间，中期价格有望继续推升 [11] - Pepperstone Group表示若美国劳动力市场恶化可能强化美联储降息预期，再次推高金价 [10]

全球黄金需求趋势 - 一季度全球黄金需求（不含场外交易）创同期历史新高，黄金ETF大幅流入成为金价上涨关键动力 [1] - 包含场外投资的全球黄金总需求同比增长1%，创2016年以来同期最高水平 [3] - 黄金回收量同比下降1%，因消费者持金观望 [3] 黄金价格表现 - 一季度平均金价达2860美元/盎司，同比飙升38% [3] - 金价上涨受美国关税阴影、地缘政治不确定性、股市波动及美元走弱等因素驱动 [3] - 伦敦金银市场协会午盘金价屡创新高 [3] 黄金ETF与投资需求 - 全球黄金ETF流入强势反弹，推动投资总需求同比增长170%至552吨，创2022年一季度以来新高 [4] - 中国市场黄金ETF总持仓增加23吨，资产管理规模达1010亿元人民币（139亿美元）的历史新高 [13] - 中国市场黄金ETF一季度总持仓增长占全球增量的10%，突显需求激增 [13] 央行购金与机构需求 - 一季度全球央行净购黄金244吨，符合近三年常态水平 [7] - 各国央行和其他机构需求同比下滑21%至243.7吨 [4] 金条与金币需求 - 金条和金币需求达325吨，较五年季度均值高出15% [7] - 中国市场金条金币需求环比激增48%，同比上涨12%，创历史第二高季度水平 [9] - 中国成为金条金币主要增长引擎，零售投资规模创历史第二高季度纪录 [7] 金饰需求 - 一季度金饰需求跌至2020年疫情以来最低水平，销量同比下滑21% [7][8] - 中国市场金饰消费量同比下滑32%，创2020年以来最疲软季度表现 [9] - 金饰消费金额同比增长9%至350亿美元，因高金价推动 [7] 科技用金与供应 - 科技用金需求80吨，与去年基本持平 [7] - 一季度黄金总供应量同比下降7%至1206吨，矿产金供应环比下降11% [4] 中国市场动态 - 中国投资者因贸易紧张局势和本币贬值预期增加黄金避险需求 [11] - 中国人民银行持续购金公告刺激零售黄金投资 [11] - 高金价促使部分消费者转向克重更小、价格更亲民的金饰产品 [9] 未来展望 - 全球贸易混乱和经济增长担忧或持续支撑黄金投资需求 [16] - 金价表现仍是投资主要驱动因素，保险资金入场有望提供长期支撑 [16] - 若金价持续高企，二季度金饰需求可能进一步收缩 [11]

报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - 全球冲突新形势下，交运板块受地缘政治影响，有避险需求增加和原油成本下降两大方向，战略上明确稳健与进攻两大投资方向[3][10] - 高速公路作为内需主导型行业，有稳定现金流和高分红特性，是对冲外部不确定性的资产，现行收费管理政策有望修订，投资价值或凸显[3][13] - 2025年国内政策支持力度加大，航空市场需求端改善，入出境游升温，国际航班亏损有望收窄，供给增长缓慢，供需格局收紧，成本端受原油价格下降利好，航司基本面有望改善[3][70] - 投资策略推荐稳健与进取两大方向，稳健方向关注高速公路板块现金奶牛公司，进取方向关注航空行业公司[3][71] 根据相关目录分别进行总结 全球冲突新形势下交运板块的新篇章 - 全球冲突影响交通运输板块，一是不确定性上升加剧避险情绪需求，二是全球需求下降预期与OPEC+意外增产叠加使原油成本下降，刺激对油价敏感的运输行业[3][10] - 交通运输板块细分行业有稳健现金流和高股息回报，具类似债券投资属性，是资本市场风险对冲重要资产，航空公司等运输类企业或借原油价格下行提升利润率[10] - 基于2025年全球经济新形势，战略上明确稳健与进攻两大投资方向，分别强化公路等基础设施板块类债属性投资需求和提振对油价敏感的运输板块[10] 方向一：稳收益高分红，公路现金奶牛对抗不确定性 高速公路现金奶牛，稳收益高分红 - 高速公路行业收益稳定、现金流强劲，收入主要源于路产通行费，现金流抗周期性强，多数环境下盈利能力强，2024年营收合计1324.36亿元，同比增长7.37%，归母净利润合计263.98亿元，同比下降7.37%[14][16] - A股上市高速公路企业多由地方国资控股，掌握核心路产资源，形成准垄断经营格局，竞争压力小，核心路产车流量大、盈利能力强，上市公司净利润率普遍较高[18] - 中国高速路网进入成熟期，新增里程增速放缓，上市公司主要通过改扩建及收购现有路产扩张，预计资本开支逐步放缓，业绩稳定进入成熟期，未来仍可能通过注入或收购优质路产提升业绩[20] - 高速公路板块分红率较高，中特估推动下近年有所提高，2024年各公司分红比例均超30%，部分公司近三年保持50%以上高分红比例[24] 现行政策有望迎来更新，提升潜在回报率 - 现行《收费公路管理条例》是2004年制定，当前收费公路管理面临收支缺口扩大、收费期限到期亏损运营、债务总额快速扩大等问题，难以吸引社会资本投入建设[26][29][30] - 收费公路管理条例有望更新，预计新版条例将限制收费公路规模盲目扩张、确定经营性公路收费期限延长、解决收费期满的经营性公路收费和统借统还问题、允许收费标准动态调整，释放经营性高速公路收益潜力[34][35] 主线二：多重利好共振，航空供需格局改善 - 航空客运市场有望改善，原因是客运量逐步恢复、入出境游带动国际航班表现改善，全球新形势下供给端增长受限，油价下降提振利润率[36] - 国内民航市场自2023年稳步复苏，供需格局趋紧，2024 - 2025年一季度运力与客流超越2019年同期，客流增速超运力增速，飞机利用率恢复较高水平，供需收紧或提升机票价格[37][40] - 供给端方面，供应链限制飞机制造商产能恢复，两大制造商交付量未恢复且订单堆积，疫情以来国内上市航司飞机引进数量放缓，全球冲突新形势或抑制短期国内飞机引进数量，实际供给增速或受较大影响[41][45][48] - 需求端方面，政策发力带动商务活动回暖，PMI指数上升预示需求复苏，商务活动指数表明商旅出行有望回暖；国内旅游市场升温，2024年民航客运量超2019年，2025年五一假期经济舱平均票价预估同比增长4.43%；入出境游市场加速修复，国际航班业务有望回暖[51][54][56] - 航油成本在航司成本占比达三成以上，航司对航油价格波动敏感，近期原油价格下行有望带动航油成本改善，提升航司利润率[59][65] 投资策略 - 推荐稳健与进取两大方向，稳健方向关注招商公路（001965）、粤高速A（000429）、宁沪高速（600377）、皖通高速（600012）、四川成渝（601107）；进取方向关注中国国航（601111）、南方航空（600029）、吉祥航空（603885）[3][71]

美元指数与金银价格的非线性关系 核心观点 - 美元指数与金银价格并非简单的反向联动，而是呈现复杂非线性关系，受货币属性、利率、通胀预期等多因素综合影响 [1] - 传统反向关系在特定市场环境下会被打破，如经济危机或地缘冲突中可能出现同向波动 [1][4][5] - 投资者需摒弃线性思维，结合宏观经济、政策及市场情绪动态调整策略 [10] 理论基础 货币属性与避险需求 - 黄金白银兼具商品和货币属性，经济动荡时避险需求可能推动其与美元同步上涨 [2] - 美国经济强劲但其他地区危机时，美元与金银可能因双重避险需求同向波动 [2] 利率因素与持有成本 - 美联储加息通常提升美元指数并增加金银持有成本，但经济衰退预期下金银可能逆利率走势上涨 [3] 通胀预期与实际需求 - 通胀预期上升理论上削弱美元并推高金银，但若伴随美联储紧缩预期，二者关系可能偏离传统模式 [4] 影响因素 全球经济形势 - 经济扩张期美元与金银多呈反向关系，衰退期可能因避险资金流入出现同涨 [5] 地缘政治冲突 - 冲突初期美元与金银常同步上涨，局势演变后可能分化，如美元下跌而金银保持强势 [6] 央行政策 - 美联储量化宽松通常压制美元、提振金银，但政策效果不及预期时二者关系可能紊乱 [7] 历史案例 2008年金融危机 - 美元指数从72涨至89（+20%），黄金从800美元/盎司突破1000美元，白银从14美元升至21美元，呈现同涨 [8] 2011-2013年 - 美元指数从74升至84，黄金却从1920美元高点回落至1200美元，白银从49美元跌至19美元，期间因中东局势等因素多次反弹 [9] 投资启示 - 需结合多维数据动态评估，避免单一依赖美元指数走势预判金银价格 [10] - 长期配置可平滑短期波动，利用金银的避险属性对冲系统性风险 [10]