报告核心观点 - 沪指3400点反复拉锯是消化历史套牢盘和政策与基本面共振前的蓄势阶段，投资者无需因短期波动过度悲观，可在技术性调整中把握结构性机会，操作上避免盲目追涨杀跌，高抛低吸，减持前期涨幅大的个股，逢低关注券商、高股息、消费、成长主线及并购重组等方向 [3][11][12] 总量研究 A股大势研判 周二市场综述 - 周二早盘沪指收复3400点，午后三大指数跳水，尾盘略有回升但仍绿盘报收，创业板指跌幅超1%，个股涨少跌多，市场情绪低迷，两市成交额14154亿元，上证指数报3384.82点，跌幅0.44%，深证成指报10162.18点，跌幅0.86%，创业板指报2037.27点，跌幅1.17%，科创50指报982.90点，跌幅1.47% [5][6] - 行业方面，航运港口、美容护理等板块涨幅居前，半导体、航天航空等板块跌幅居前；概念股方面，转基因、重组蛋白等概念股涨幅居前，EDR、国资云等概念股跌幅居前 [5] 周二盘面点评 - 航运港口板块大涨，因中国6月初输往美国货柜海运活动增加，投资者期待提前备货潮，但提醒逢低关注，不追高 [7] - 医药股逆势走强，5月29日国家药监局发布11款新药上市批件，科创板创新药企新药占5席，创新药商业化环境向好，医药板块具备配置价值，可关注创新药、中药OTC等方向 [8] - 稀土永磁概念股逆势上涨，6月7日商务部表示对稀土相关物项实施出口管制符合国际通行做法，且各国对中重稀土民用需求持续增长 [9] 后市大势研判 - 沪指3400点得而复失或因技术面需放量消化套牢盘、海外压力犹存、国内经济修复不强、处于政策会议空窗期等隐忧，但3400点反复拉锯是必经过程和蓄势阶段，投资者无需过度悲观，可把握结构性机会 [11] - 操作上避免追涨杀跌，减持前期涨幅大的个股，逢低关注券商、高股息、消费、成长主线及并购重组等方向 [12] 晨早参考短信 - 沪指3400点得而复失原因与后市大势研判类似，投资者可在技术性调整中把握结构性机会，逢低关注券商、医药板块，成长主线也可择机关注 [13]

公司战略 - 公司表示在政策允许下并购重组将是做大做强的途径之一 [2] - 公司未完全排斥通过并购重组推动发展但未透露具体计划 [3] 公司背景 - 公司成立于1985年2000年8月上市主营白酒及葡萄酒生产销售 [3] - 公司是甘肃省内唯一集名优白酒与葡萄酒于一身的上市公司 [3] - 公司为全国19家酿酒板块上市公司之一代表产品为"凉州皇台酒" [3] 财务表现 - 2024年公司营收1.72亿元同比增长11.87%净利润2770万元同比增长284.55% [3] - 2024年扣非净利润1061万元同比增长277.28% [3] - 2025年一季度营收3867万元同比增长6.4%净利润343.73万元同比增长294.78% [4] - 2025年一季度扣非净利润305.88万元同比增速达1391.46% [4] 行业竞争 - 白酒行业处于调整期全国性品牌如茅台五粮液加速市场下沉 [4] - 全国性品牌挤压区域酒企市场空间包括皇台酒业 [4] - 公司能否维持增长势头需进一步观察 [4]

核心观点 - 高中教育受益人口与政策红利，有望增加学位供给，推荐天立国际控股、学大教育，受益凯文教育 [1] - 太力科技深耕家庭收纳用品领域，给予“增持”评级，目标价 44.63 元 [6] - 维持海外科技行业增持评级，推荐 AI 算力、云厂商等方向 [12] - 智能眼镜行业将加速发展，推荐康耐特光学、博士眼镜等公司 [18] - 看好传播文化业，推荐恺英网络、三七互娱等标的 [18] - 维持飞亚达“增持”评级，上调目标价至 15.6 元 [22] - 维持卫星化学“增持”评级，下调目标价为 23.16 元 [24] - 维持锦江酒店“增持”评级，维持目标价 30.35 元 [29] - 继续看好中国 A/H 股市，新兴科技是主线，金融周期是黑马 [32] 教育产业 - 高中教育有 7 - 8 年人口红利期，需求韧性强，2023 年高考报名人数达 1291 万人，同比增长 8%，占适龄人口比例达 81% [2] - 政策支持高中阶段教育扩容，从职普分流到职普融合，推动中职与普高学籍互转 [3] - 民办高中占比持续提升，2023 年民办普通高中学校数量占比 30%，在校生人数占比 20%，中西部普高扩容潜力大 [4] 太力科技 - 全球家居用品行业稳健增长，收纳需求景气，预计 2025 年全球市场规模突破 8519.84 亿美元 [6] - 公司是国内领先家居收纳解决方案提供商，2024 年营收 10.20 亿元，20 - 24 年复合增长 16.88%，自有品牌收入占比 83.77% [7] - 公司注重研发，产品领先，真空收纳袋氧气透过量性能为同类 10 倍以上，热封强度达普通产品 3 倍 [7] - 公司构建多元化渠道优势，24 年线上直销贡献 71%收入，真空收纳袋在天猫和京东居品类第一，用户复购率 18% - 23% [8] 海外科技 - 小米汽车预计 25Q3 - Q4 盈利，YU7 智驾研发投入 35 亿元，预计年底线下零售店达 2 万家 [13] - 可灵 AI 商业化进展顺利，连续 2 月月度付费超 1 亿元，4 月全球用户规模突破 2200 万 [13] - 博通 FY25Q2 业绩稳健，AI 营收超 44 亿美元，同比+46%，指引 Q3 AI 收入加速至 51 亿美元 [14] 批零贸易业 - 李未可发布三款 AI 眼镜新品，2025 年目标销量 10 万台，与博士眼镜战略合作 [15] - 雷鸟创新发布 X3Pro 等多款新品，与《名侦探柯南》联动，X3Pro 为全球最轻彩色 AR 眼镜之一 [16] - 高德发布智能眼镜解决方案，与多家 AR 企业合作，预计 2025 年全球 AI 智能眼镜销量增长 230%至 350 万台 [17][18] 传播文化业 - 上周传媒指数上涨 2.69%，位居 31 个行业第 10 名，强于多数指数 [18] - 5 月《王者荣耀》和《Whiteout Survival》位居全球手游收入前二，4 月国内游戏市场规模环比增长 2.47% [19] - Gemini 2.5 Pro 更新，各项能力超越竞品，在多项测试中领先 [20] 飞亚达 - 公司拟收购长空齿轮全部或部分控股权，若完成将增强精密科技业务实力 [22][23] - 长空齿轮是国内小模数齿轮龙头，为多型飞机配套机载齿轮，产品实现进口替代 [23] - 瑞表业务望企稳修复，自有品牌前景较好，公司将发展新兴产业提升业务规模 [24] 卫星化学 - 2025Q1 业绩同比高增，营收 123.29 亿元，同比+40.03%，净利润 15.68 亿元，同比+53.58% [25] - 一季度主要产品价格和价差涨跌互现，新材料项目进展顺利，计划投产多个项目 [26][28] - 公司回购彰显信心，下调 2025 - 2027 年 EPS 及目标价，维持“增持”评级 [24] 锦江酒店 - 公司拟发行 H 股在港交所上市，发行规模不超总股本 15%，采用市场化定价 [29] - 海外有资金需求，融资将用于开发、偿债、补充资金，顺应国际化趋势 [30] - 市场化定价提升业绩释放动力，维持“增持”评级和目标价 [29][30] 中国股市 - 继续看好中国 A/H 股市，资本市场改革提速，无风险利率下降，风险溢价降低 [32] - 并购重组创新改革，建立简易审核程序等，围绕产业逻辑增强企业盈利能力 [33] - 新兴科技是主线，推荐券商、保险等金融与高分红股，以及新兴科技成长股 [34]

核心观点 - 并购重组行情有望开启，经济转型、产业周期驱动力增强及政策红利释放为其提供支撑，预计6月实体经济流动性或继续回升，5月社融增速或继续抬升；5月非农超预期带动降息预期降温，美股涨美债利率升；人民币汇率短期中间价或下移至7.17 - 7.18区间；推荐林洋能源、芯原股份等个股 [1][2][3][7][13] 宏观策略 宏观深度报告20250608 - 政策推进是并购重组市场关键驱动力，监管推出举措优化环境，今年审核速度提升，项目释放将更活跃 [17] - 本轮并购重组央国企主导整合，新兴产业成焦点，2025年已完成并购项目中国有企业数量占比50%、金额占比68%，2024年以来重大重组事件50%分布于TMT和高端装备制造行业 [17] - 当下宏观和市场流动性宽松，类似2013 - 2015年，经济转型诉求强，产业科技突破，政策红利释放，为并购重组行情奠定基础 [17] 宏观量化经济指数周报20250608 - 截至6月8日，周度ECI供给指数50.19%、需求指数49.92%，月度ECI供给指数较5月回落0.04个百分点、需求指数回落0.01个百分点，预计5月融资需求环比回暖，社融增速或继续抬升，6月实体经济流动性或回升 [19] 海外周报20250608 - 本周中美高层通话与非农超预期提振市场，美股涨美债利率升，10年期美债利率全周升10.52bps至4.506% [3][21] - 5月美国ISM调查数据走弱与贸易逆差收窄，或表明企业“抢进口”结束；5月非农新增就业和时薪略超预期，降息预期降温，但数据细节暗示劳务市场“外强中干” [21][22] - 预计5月CPI触底回升，未来上行幅度总体可控 [22] 宏观深度报告20250603 - 复盘全球贸易历史，汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，中美贸易谈判未来或“一波三折”，美国可能在贸易、财政、货币政策方面出台新政策，国内企业可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”降低对美出口风险敞口 [24] 宏观深度报告20250602 - 人民币汇率应防范正反馈风险，短期中间价或下移至7.17 - 7.18区间，引导即期汇率在7.15 - 7.22区间双向波动 [26] 宏观量化经济指数周报20250602 - 截至6月1日，周度ECI供给指数50.20%、需求指数49.93%，月度ECI供给指数较4月回落0.12个百分点、需求指数回升0.01个百分点，5月出口增速或因基数走高放缓，重启国债买卖需综合研判 [28] 海外周报20250602 - 特朗普对欧加征关税延期提振市场，美债利率降美股涨黄金跌，4月美国商品进口环比降19.8%，“抢进口”行为或放缓，美联储对降息谨慎 [29] 固收金工 固收深度报告20250609 - 2025年5月7日相关公告及通知发布，引导债券资金向科创领域倾斜，激发创新活力 [31] - 新政策扩大发行主体范围、优化条款设计、发行流程，创新信用评估与风险分担机制，将科创债纳入金融机构考核体系 [31][33] - 与过往政策比，科创债从单一企业融资工具变为覆盖产业链上下游的融资平台，募集资金用途更灵活 [33] - 金融机构发行科创债可使券商、银行等受益，2025年5月金融机构发行45只科创债，总计2224.00亿元，市场存量规模突破2.1万亿元 [33] 固收周报20250609 - 本周10年期国债活跃券收益率从上周五的1.675%下行2.25bp至1.6525%，后续需关注关税政策和央行重启买入国债可能性，预计10年期国债收益率在1.6% - 1.7%箱体震荡，若央行重启买债，短端利率下行确定性更高 [9] 固收周报20250608 - 临近信评更新节点，建议布局前期回调大的核心科技题材，关注业务不确定小、现金充裕、对股权投资和收并购表态积极的中低价标的 [10] 固收点评20250607 - 2025.6.2 - 2025.6.6银行间和交易所市场新发行绿色债券10只，规模约95.70亿元，较上周减少124.36亿元，周成交额531亿元，较上周减少81亿元 [10] - 2025.6.2 - 2025.6.6新发行二级资本债2只，规模60.00亿元，周成交量约1213亿元，较上周减少535亿元 [11] 行业 林洋能源（601222） - 海外布局并进，三大业务稳健扩张，投资评级为买入 [13] 芯原股份（688521） - 依托自主半导体IP，领先于芯片设计及授权服务，构建AI软硬件芯片定制平台，推进Chiplet技术研发，业务覆盖多元领域，客户优质 [13] - 六大核心处理器IP + 周边IP技术生态，技术储备和商业化能力领先，2023年半导体IP授权业务市占率居中国首位、全球第八，IP种类全球前十供应商排名前二 [13] - 一站式芯片定制业务增长快，25Q1末在手订单超11.6亿元，启动Chiplet战略，聚焦AIGC与智能驾驶 [13] 建投能源（000600） - 背靠用电紧平衡的河北省，热电联产模式提高效率，预计未来三年河北常规电源供给不足，公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.40亿元、15.59亿元、15.95亿元，同比增速152.2%、16.4%、2.3%，首次覆盖给予“买入”评级 [14] 泰凌微（688591） - 把握物联网连接升级机遇，引领多模无线SoC芯片创新，产品覆盖多协议，应用于AIoT核心领域，客户为全球头部企业 [15] - 核心技术突破，构建低功耗无线物联网核心技术体系，拓展至边缘AI领域，产品线丰富，市场占有率领先 [15] - 多元化布局下游赛道，构建多元化产品矩阵，在传统优势领域份额提升，切入新市场，未来业绩增长潜力大 [15] 华东医药（000963） - 创新转型成果将兑现，license - in与自研品种将上市贡献业绩，存量业务集采影响出清，工业微生物和医美业务补足业绩，有望价值重估 [16]

股价表现与重组终止 - 粤宏远A于6月9日开盘跌停，跌幅达9.93%，报收4.08元/股，次日继续下跌0.98%至4.04元/股 [2] - 股价下跌直接原因是6月6日晚公司公告拟终止筹划重大资产重组事项 [2] - 公司回应称终止不意味彻底放弃重组，未来仍会以合规为前提推进类似计划 [2] 重组背景与标的分析 - 公司原计划以现金收购博创智能60%股份，标的属于高端装备制造产业，产品为智能注塑成型装备 [3][4] - 收购旨在推动公司从房地产向高端装备制造转型，寻求第二增长曲线 [4] - 重组消息曾刺激股价在1月3日至10日实现6连板，涨幅达77.24%，1月3日至6月6日累计涨幅45.19% [4] 重组终止原因 - 交易双方未能就价格等核心条款达成一致，经协商后决定终止 [4] - 律师指出此类因价格分歧终止重组在市场中较常见，尤其当标的估值预期或行业环境变化时 [4] - 公司否认"忽悠式重组"指控，强调已支付1.3亿元诚意金并完成30%股权质押等实质性工作 [5] 公司经营现状与转型压力 - 房地产主业持续萎缩，营收占比从2017年93.55%降至2024年10.46%，业务集中在东莞等受限区域 [6] - 再生铅业务成支柱但毛利率仅3.19%，2023-2024年扣非净利润连续亏损（-6342.68万元/-5278.93万元） [7] - 2025年一季度归母净利润暴涨721.81%主要依赖非经常性损益（转让煤矿矿权），主业造血能力薄弱 [7] 财务风险与转型尝试 - 存货达9.58亿元占营业成本806.23%，主要为房地产待售物业，存在跌价风险 [7] - 货币资金仅5.29亿元，现金储备受高存货削弱 [7] - 此前跨界新能源汽车电池回收业务已暂停，高端装备制造转型受挫后将继续寻找新标的 [8]

海光信息、中科曙光复牌 6月10日，市场翘首以待的海光信息、中科曙光两只个股迎来复牌，其中中科曙光全天封住涨停，海光信息 报141.98元，涨幅4.3%。 在此前停牌期间，持有该股的多只ETF被资金踊跃买入，规模实现猛增；且这两只个股还连续多个季度被主动 权益类产品重仓持有，在6月10日行情整体清淡的背景下带动个别产品实现了净值的逆势增长。 6月10日，中科曙光全天成交量"仅"4.58亿元，换手率约为0.46%，投资者惜售态度明显；海光信息成交量则创 下近期高位，单日成交额约为87.3亿元。 "当然这些指数级别行情，跟经济转型、产业周期上行，包括政策方面的支持，等等都有关系，是多重因素共 振的结果。但不能否认，并购重组潮是一个重要的推动力。" 司帆认为。 有主动权益基金"通吃"两股 海光信息和中科曙光作为板块内的龙头个股，除了跟踪多只跟踪指数的ETF外，还被多只主动权益类产品长期 布局。 Wind数据显示，截至一季度末，96家基金公司旗下共有463只基金重仓海光信息2.53亿股，持股总市值为 357.34亿元，基金重仓比例高达28.53%。 5月25日，上交所主板上市公司中科曙光与科创板上市公司海光信息共同宣 ...

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025 年市场交投热度或持续高位，主要股票与债券指数有望延续向好趋势，业绩修复与并购重组或仍是行业主线，证券行业估值仍处低位配置价值凸显，建议关注业绩修复阶段在多业务条线具备龙头优势的优质券商标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 板块整体维持震荡，表现跑输大盘 - 2025 年以来券商板块指数累计下跌 9.2%，跑输沪深 300 指数约 7.6 个百分点，股价表现呈三阶段特征，受政策、市场情绪等因素驱动 [10] - 第一阶段（2025 年 1 - 3 月中旬）板块冲高回落维持震荡，1 月券商板块延续调整，2 月因业绩回暖预期和新增开户数回升反弹，3 月冲高回落 [11] - 第二阶段（3 月中旬 - 4 月中旬）板块伴随大盘深度调整，受关税不确定性等影响，大盘回调，券商板块延续弱势，多项业务景气度回落加剧调整压力 [12] - 第三阶段（4 月中旬以来）政策提振板块估值回升，板块整体仍处震荡区间，4 月两市成交额环比下降，5 月交投活跃度回升，港股总市值和交易热度提升 [13] 业绩总结：单季盈利增速回升，净利率显著改善 近两季券商收入持续增长，归母净利润大增 - 4Q24 上市券商单季收入同比提速，1Q25 收入同比增速放缓，4Q24/1Q25 归母净利润同比均大幅增长，归母净利润连续 5 个季度环比修复 [28] - 1Q25 自营 + 经纪收入合计占比过半，自营收入占比保持 2011 年以来高位，自营、经纪与利息收入实现快速修复，投行与资管仍承压 [36][37] 盈利能力：业务成本费率回落，净利率升至近年高点 - 1Q25 归母净利率升至近年来最高水平，为 2017 年以来单季最高，归母净利率提升，其他业务成本和其他营业支出占比环比下降 [42] - 业务及管理费率与其他业务成本率环比下降，对归母净利率贡献显著，1Q25 券商净资产收益率同比大幅回升，总资产收益率对 ROE 拉动显著 [42][47] 自营：投资规模扩张与收益率回升趋势有望延续 - 4Q24 与 1Q25 单季自营收入较 3Q24 高点回落，但整体仍保持高位，1Q25 上市券商自营业务收入 485 亿元，同比 +50.3% [55] - 金融投资同比增速较 24 年末反弹，1Q25 末上市券商金融投资规模 6.52 万亿元，同比增长 4.8%，自营杠杆同比下降 1.2%至 2.43 倍 [56] - 交易性金融资产和债权 OCI 合计占比超 90%，但权益 OCI 占比稳步扩大，1Q25 末权益 OCI 占比从 2018 年末的 4.6%提升至 7.7% [64] - 1Q25 自营投资总收益率环比回升，年化收益率 3.0%，较 4Q24 的 2.8%环比提升 0.2pct，1Q25 多数券商自营收入同比大幅增长 [66][72] 经纪：交投活跃有望延续，佣金率拖累仍然较大 - 经纪业务单季业务收入冲高回落，但仍保持较快增速，4Q24 经纪业务收入 424 亿元，同比增长 75.9%，1Q25 经纪业务收入 330 亿元，同比增长 43.1% [75] - 4Q24 股基成交额创历史新高，此后市场交投热度不减，4Q24/1Q25 两市股基总成交额分别达到 126 万亿/ 100 万亿元，日均成交额 2.07 万亿/ 1.75 万亿元 [75] - 公募基金费率改革进入第二阶段，平均交易佣金率同比降幅显著，4Q24 平均交易佣金率为万 3.4，同比下降 21.1%，1Q25 佣金率进一步回落至万 3.3，同比 -14.8% [76] - 1Q25 上市券商经纪收入同比均增长，增速在 20% - 80%不等，经纪收入最高的 5 家券商同比增速均超过 30% [82]

近日，视涯科技首次公开发行股票并上市辅导工作完成的报告引发了市场关注，在这份报告中，签名的辅导人员多达 33人。 公开资料显示，视涯科技创立于2016年10月，是一家专业从事新一代半导体OLEDoS显示器研发、设计、生产和销售 的高科技企业。视涯科技致力于打造OLEDoS显示应用生态链，为客户提供端到端微显示相关解决方案。 视涯科技已建成专注于12英寸晶圆的硅基OLED微型显示器件生产线，一期项目每月可生产9000片12英寸晶圆投片。 公司正在推进第二条生产线建设，未来将进一步满足各类客户的产能需求。其现有厂房位于合肥，可容纳3条产线， 晶圆投片产能最大可达每月2.7万片。目前，该公司已成功掌握电流驱动、高刷新率、广色域、叠层白光OLED器件等 一批关键技术。 这则个案背后，值得讨论的话题是，随着IPO市场的变化，投行保代正面临前所未有的过剩问题，业务下滑使得这一 问题格外凸显。 "这种情况以往是很少见的，一般十几个人已经很多了。"一位资深保代说。 据披露，2024年10月11日，国泰海通与辅导对象签署了辅导协议，并按照《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》 等相关规定及双方约定开展辅导工作。自2024年10 ...

瑞财经 钟鸣辰2025年6月6日至8日，第六届"和君小镇·中国上市公司董秘论坛"在江西会昌和君小镇盛大 举行。论坛由江西省科学院、华东师范大学产业技术研究院、和君集团、和君职业学院联合主办，和君 董秘邦、和君小镇承办。论坛围绕科技、消费、出海、并购重组、股票投资等五大主题展开，点明机 会、呈现前途。 蜜雪冰城、伊利股份、吉利汽车、华熙生物、华大智造、天元宠物、安必平等200多家上市公司和拟上 市公司董秘和高管参加了论坛，这些公司的市值累计超过一万亿元人民币。 同时参会的还有华夏基金、沙特阿美战略投资、中海油基金、美的资本、深创投、元禾资本等30多家投 资机构的管理者及合伙人，这些投资机构管理的资本规模累计超过二万亿元人民币。 两个"万亿规模"，构成本届论坛的基本含金量。而出席论坛的20多位演讲嘉宾和广大参会者的思想见 地、专业水准和能力经验，更是无价之宝。 "2025年，经济大势怎么看、产业趋势怎么走、上市公司怎么干、股票投资怎么选？"是本届"和君小镇· 中国上市公司董秘论坛"的主题，也是广大上市公司、投资机构和政府招商引资部门的共同关切。论坛 由四场内容构成： 第一场是"科技与产业"，院士、科学家和企业家代 ...

并购交易与市场反应 - 海光信息拟以1160亿元换股吸收合并中科曙光，成为国内算力产业最大合并案 [1] - 复牌首日中科曙光涨停10%成交4.58亿元，海光信息涨4.3%成交87.3亿元，盘前百亿资金顶板 [1] - 合并后新实体将整合中科院计算所旗下资源，中科曙光持股16.36%，海光信息原由中科曙光控股32.1% [9] ETF市场异常波动 - 信创类ETF逆势领跌，信创50ETF(560850)跌3.76%，信创ETF基金(562030)跌3.68%，信创ETF(562570)跌3.21% [2][3] - 停牌期间信创ETF规模激增，信创ETF(562570)规模从4.19亿元飙升至27.67亿元，增幅近7倍 [4][6] - 套利资金通过ETF间接布局停牌股，复牌后集中抛售导致ETF价格承压，多只ETF溢折率达-0.57%至-0.59% [3][7][8] 套利机制与行业影响 - 基金公司采用现金替代标志约束套利，申购需按预估现金比例支付，赎回仅获现金替代款 [8] - 合并将重塑国产算力产业链竞争格局，两家公司在芯片研发与服务器领域具互补性 [9] - 并购整合存在失败风险，需关注实际协同效应与盈利能力提升，非单纯消息面利好 [10] 资金流动与估值变化 - 停牌期间新增ETF资金摊薄停牌股权重，复牌后个股涨幅对净值拉动作用减弱 [7] - 二级市场ETF溢价交易在复牌后回落，加剧价格下跌压力 [7] - 信创ETF基金(562030)规模从0.75亿元升至5.72亿元，反映短期资金博弈特征 [4][6]