欧洲央行：相比之下，如果贸易紧张局势以温和的方式解决，经济增长以及在较小程度上的通胀将会高 于基线预测。 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国5月ADP就业及ISM非制造业数据不及预期致美元指数走弱、全球风险偏好升温，中国5月PMI数据回升、经济增长加快且中美领导人将通话，短期提振国内风险偏好；各资产表现不同，股指短期震荡可谨慎做多，国债短期高位震荡宜谨慎观望，商品板块中黑色短期低位反弹、有色短期震荡反弹、能化短期震荡反弹、贵金属短期高位偏强震荡，部分可谨慎做多或观望[2] 各目录总结 宏观金融 - 海外：美国5月ADP就业新增3.7万人远低于预期、ISM非制造业指数降至49.9近一年首次萎缩，美元指数走弱，全球风险偏好升温[2] - 国内：5月PMI数据回升，经济总体产出扩张、增长加快，虽美加大对中相关领域限制但中美领导人将通话，短期提振国内风险偏好[2] - 资产表现：股指短期震荡，谨慎做多；国债短期高位震荡，谨慎观望；黑色短期低位反弹，谨慎观望；有色短期震荡反弹，谨慎做多；能化短期震荡反弹，谨慎观望；贵金属短期高位偏强震荡，谨慎做多[2] 股指 - 国内股市在部分板块带动下小幅上涨，基本面因国内经济数据及中美领导人将通话提振风险偏好，交易逻辑聚焦美国贸易政策及谈判进展，操作上短期谨慎做多[3] 贵金属 - 美元走弱及美国数据疲软支撑，COMEX黄金8月合约收至3397美元/盎司；关注周五就业报告，预计5月非农就业增13万、失业率或升至4.3%；后市短期震荡偏强，中长期上行逻辑稳固，关注回调后长线布局机会[4] 黑色金属 - 钢材：期现货触底反弹，双焦反弹带动情绪好转，需求尚可但表观消费量回落，供应端钢厂利润可观，热卷产量回升、建材产量回落，短期内区间震荡[6] - 铁矿石：期现货价格反弹，铁水产量回落但钢厂盈利可观，市场对其回落路径有分歧，本周发运量和到港量回升，关注矿山投产进度，价格短期区间震荡[6] - 硅锰/硅铁：现货价格持平，铁合金需求回落，硅锰产量稍有增加，下游采购情绪不佳，市场短期区间震荡[6] 能源化工 - 原油：沙特欲增产加剧供应过剩预期，加拿大山火好转部分生产商复产，油价回落[7] - 沥青：油价回落，盘面窄幅震荡，需求有一定恢复但幅度有限，库存去化停滞，短期跟随原油高位波动[7] - PX：外盘价格及PXN维持高位，短期检修多且原油有支撑，维持偏强震荡，但聚酯下游减产或影响需求，后期有回落风险[7] - PTA：基差和9 - 1结构变动不大，终端亏损、新订单弱，下游减产，价格后期偏弱震荡[8][9] - 乙二醇：受尾盘黑色反弹拉动回升，成本有支撑，但合成气制供应将恢复，去库速度或不高，可能筑底[9] - 短纤：总体偏弱震荡，终端订单恢复不及预期，价格走弱，下游开工或减少，关注纱厂开工持续性[9] 有色 - 铜：传中美领导人通话提振情绪，但结果难积极；铜矿偏紧但精矿TC回升、港口库存高位，电解铜产量高，需求旺季将尽，库存或累库，短期震荡[10] - 铝：受大宗氛围影响上涨，无主线逻辑，短期震荡；关注社会库存变化及7月8日90天暂缓期截止后高关税风险[10] - 锡：受佤邦复产可能缓慢影响期价修复上涨，供应端国内锡矿偏紧但佤邦复产预期升温，需求端部分产品增速高但将入淡季，价格短期企稳但有高关税等风险[11] 农产品 - 美豆：受美元疲软支撑，播种完成84%偏高，产区天气暂无持续升水，短期区间行情[12] - 豆菜粕：油厂库存或修复，美豆上涨驱动不足，豆粕缺乏支撑；菜粕供应前景不明且处刚需旺季，但下游对高价接受度有限，关注6月USDA报告，美豆丰产预期强化则溢价回落风险增加[12][13] - 棕榈油：马来西亚增产增库预期不变，外围市场偏软，印尼和马来西亚产量预估持平，预计5月马棕库存、产量、出口量有不同程度变化[13] - 生猪：节后供需双弱，后期猪价或偏弱调整，短期稳定，近月或有补涨行情[14] - 玉米：东北挺价、华北供应尚可，南北港库存去化，小麦替代入饲增多，预计6 - 7月库存延续去化，利好玉米，主力盘面量能弱，基本面多头预期稳定但无上涨驱动[14]

经济刺激计划 - 印尼政府推出价值24.44万亿印尼盾（约合15亿美元）的经济刺激计划，战略性地安排在6月至7月学校假期期间，旨在提振消费和促进经济增长 [1] - 刺激计划包含五项政策：交通运输折扣、社会救助、工资补贴和收费公路激励措施等 [1] - 政府希望通过这些措施使第二季度印尼经济增长保持在5%左右 [1] 经济现状 - 2025年第一季度印尼国内生产总值增长4.87%，低于2023年第四季度的5.04%和2024年第四季度的5.02% [2] - 5月印尼通货紧缩率为0.37%，反映出消费者支出进一步疲软 [2] - 2024年累计7万多名工人失业，导致普通家庭购买力锐减，并在2024年5月至9月罕见地连续5个月陷入通缩 [2] 政策影响 - 刺激计划凸显印尼将扩大内需作为长期增长引擎的战略定位，同时强化东南亚地区整体的投资吸引力 [3] - 政策面临部门间协调不畅的挑战，如能源与矿产资源部等实施部门对该计划毫不知情，可能削弱政策效果 [3] - 市场正密切关注刺激政策在未来数月能否有效引导经济实现预期增长 [3]

美联储周三发布的最新《褐皮书》显示，在过去六周内，美国经济出现轻度收缩，企业招聘放缓，消费 者和企业因关税相关价格上涨而变得更加谨慎。 报告指出："自4月23日上次报告发布以来，经济活动略有下降。"美联储12个地区的所有地区均报告 称，当前经济和政策不确定性水平较高，导致家庭和企业在决策方面表现出犹豫和谨慎态度。 在就业方面，大多数地区的招聘"几乎没有变化"，其中有7个地区将就业描述为"持平"，尽管劳动力市 场中求职者人数增加、员工流动率下降。 报告写道："所有地区都描述了劳动力需求下降的情况，包括工时减少、加班时间下调、招聘暂停以及 裁员计划。一些地区确实报告了特定行业的裁员，但整体并不普遍。" 关于通胀，报告称物价"以温和速度上涨"。然而，各地普遍预计未来成本和价格上涨速度将加快，有些 地区甚至将这些预期形容为"强劲"、"显著"或"可观"。报告指出："所有地区均表示，更高的关税正在 推高成本和价格。" 尽管如此，不同地区对价格上涨幅度的预期存在分歧，一些企业表示可能通过压缩利润率或征收"临时 附加费"来应对。报告指出："计划转嫁关税成本的企业预计将在三个月内完成转嫁。" 此次报告覆盖了总统特朗普近期调整关 ...

加拿大央行：我们将支持经济增长，同时确保通胀保持在可控范围内。 ...

在特朗普关税威胁的阴霾下，欧元区私人部门5月依然实现了微弱增长，超过了初值和修正值49.5的收缩水平。这一意外韧性为欧央行周四降息提供了 更多空间。 周三公布的数据显示，欧元区综合PMI终值至50.2，仍略高于50的分水岭，显示出欧洲经济比最初估计的更具韧性。增长放缓主要源于服务业活动的小 幅下滑，服务业PMI创6个月新低；而制造业产出则维持了与上月相同的温和增长势头。 与此同时，德国服务业活动加速下滑，创30个月新低；法国服务业低迷有所缓解，但未来预期依然疲软。 欧元区5月份私营部门温和增长 5月，欧元区经济勉强维持扩张，但增长步伐放缓。商品和服务需求的持续疲软抑制了商业活动，限制了就业增长，并迫使企业继续消化积压订单。尽 管商业信心有所回升，但仍处于相对低迷的状态。与此同时，欧元区通胀有所降温，但这主要得益于制造业成本和价格的下降。 经季节性调整后的欧元区综合PMI指数连续第五个月高于50.0的荣枯线，显示经济处于扩张区间，但总体增长幅度微乎其微，并且是自2月份以来最弱 的。值得注意的是，制造业是欧元区增长的主要引擎，而服务业活动在5月份自去年11月以来首次出现下降。 欧元区经济增长受新业务量进一步下降的 ...

中国经济增长模式与消费投资关系 核心观点 - "消费驱动"增长模式在理论上不存在，经济增长的长期驱动力应为投资、劳动投入或技术进步而非消费 [2][3] - 消费与投资在长期社会福利改善上具有一致性，两者本质是现在消费与未来更多消费的选择 [6][7] - 短期内"消费拉动经济"仅在有效需求不足时成立，需通过政策调节使实际增速接近潜在增速 [8] 消费现状与结构分析 收入分配问题 - 中国基尼系数长期高位波动，2016年后稳定在0.46-0.47，2008年曾达0.491接近国际警戒线 [9][10] - 收入差距导致边际消费倾向分化，中低收入群体必需品消费稳定，高收入群体奢侈品需求波动显著 [11][12] 消费数据表现 - 2024年1-11月金银珠宝类（-3.3%）、建筑装潢材料类（-2.3%）等非必需品消费负增长，药品类、食品类等必需品增速超3.5% [11] - 消费占GDP比重近60%，若增速低于5%将拖累全年经济增长目标实现 [10] 政策建议与实施路径 短期刺激措施 - 消费券发放对中低收入群体效果有限，因储蓄倾向较高 [12] - 个税减免作用受限（2023年个税总量1.4万亿元），建议侧重中小企业减税 [12] - 提高城乡居民养老保险标准（财政转移支付占比85%），扩大低保覆盖（2023年惠及663.6万城市/3399.7万农村人口） [13] 基础设施投资驱动 - 未来5年增量公共投资空间约31万亿元，可创造收入乘数效应 [19][20] - 重点领域：5G建设（累计投资7300亿元/基站404.2万个）、新型城镇化、养老医疗设施 [15][19] - 社会效益优先，如高铁网络虽商业亏损但改变经济格局 [20] 结构性改革 - 产业政策支持创新企业投资，优化营商环境 [19] - 西部大开发与中亚经济走廊建设兼具刺激内需和地缘战略价值 [21] - 税制改革调整收入分配，稳定房地产与股市以提振消费信心 [17][18]

韩国总统李在明：将实现经济增长，在戒严令危机之后是时候恢复民主了，将回应公众关于建立一个全 新国家的呼声。 ...

美债收益率对美股影响路径分析 核心观点 - 美债收益率升至5%对美股的影响取决于驱动因素：若由经济增长和盈利预期推动，标普500有望涨至6200点；若由风险溢价（如期限溢价）推动，则对股市尤其是防御板块构成压力 [1][2][4] 收益率变动的关键路径 - **经济增长驱动情景**：亚特兰大联储GDPNow模型显示美国Q2经济增速或达3.9%，叠加财政刺激和制造业回流，可能形成"增长-通胀-盈利"正向循环，标普500或上涨5%至6200点 [8][11] - **风险溢价驱动情景**：期限溢价上升50-60个基点即可推高收益率至5%，反映财政赤字、政策不确定性等负面因素，对股市杀伤力最大 [4][7] 行业敏感性差异 - **顺周期板块受益**：经济增长驱动下，航空、矿业、消费可选等板块有望跑赢大盘，黄金矿商可能走弱 [11] - **防御板块承压**：风险溢价驱动时，公用事业、必需消费品和医疗保健等防御板块受冲击最显著 [7] 历史数据与市场机制 - 10年期美债收益率作为无风险利率锚点，其变动与风险溢价、盈利预期同步波动，非孤立变量 [2] - 期限溢价异常扩张（反映不确定性）是当前最不利情形，可能抑制投资组合流动并恶化市场情绪 [4]

经济展望 - 经济目前处于"稳固状态" [1] - 预期今年经济增长将放缓 [1] 风险因素 - 面临贸易政策风险 [1]