公司股价与交易表现 - 12月24日盘中，公司股价下跌2.01%，报1309.10元/股，成交额27.50亿元，换手率0.50%，总市值5520.28亿元 [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出240.58万元，特大单买卖占比分别为25.92%和33.86%，大单买卖占比分别为62.26%和54.40% [1] - 公司股价今年以来累计上涨98.95%，但近期表现疲软，近5日、20日、60日分别下跌0.49%、0.42%、3.06% [1] - 今年以来公司4次登上龙虎榜，最近一次为8月22日，龙虎榜净卖出6.78亿元，买卖总额分别占总成交额的15.58%和19.70% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司全称为中科寒武纪科技股份有限公司，成立于2016年3月15日，于2020年7月20日上市 [2] - 公司主营业务为云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售 [2] - 主营业务收入高度集中于云端产品线，占比达99.62%，边缘产品线占0.05%，IP授权及软件收入占比为0.00% [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入46.07亿元，同比大幅增长2386.38%，归母净利润16.05亿元，同比增长321.49% [2] 行业归属与股东结构 - 公司所属申万行业为电子-半导体-数字芯片设计，涉及AI芯片、Chiplet概念、SOC芯片、东数西算、NPU等多个概念板块 [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为6.20万户，较上期大幅增加52.13%，人均流通股为6748股，较上期减少34.13% [2] - 截至同期，前十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股1200.35万股，较上期减少370.05万股 [3] - 多只主要指数ETF持股出现变动，其中易方达上证科创板50ETF、华夏上证科创板50成份ETF持股分别减少323.78万股和607.67万股，华泰柏瑞沪深300ETF为新进股东，持股375.51万股，嘉实上证科创板芯片ETF退出十大流通股东 [3]

市场整体表现 - A股三大指数呈现“低涨幅、高分化”特征，上证指数受商业航天、旅游等板块调整拖累回落至平盘附近，深证成指由科技成长股带动温和上涨，创业板指在新能源和科技板块双轮驱动下领涨 [4] - 市场呈“跌多涨少”格局，上涨家数为1508家，板块分化显著 [5][6] - 两市成交额小幅放量，达到万亿元，环比增长2.04%，核心驱动是权重股的拉升与中小盘股的调整 [7] 板块与题材表现 - 科技成长板块中的光刻机、液冷服务器、半导体设备，周期资源板块中的能源金属、电池化学品，以及区域主题板块中的海南自贸区表现突出 [6] - 商业航天、卫星导航题材退潮，旅游及教育板块有所调整 [6] - 半导体设备、保险、锂电池等权重板块表现强势，成为拉动指数及成交额的关键力量 [7] 资金流向与情绪 - 机构资金呈现“整体撤退、局部集中”特征，从高位的通信、军工等板块大幅撤离，向新能源电池、AI芯片转移，形成“成长赛道内部再平衡”，同时避险增配贵金属、高股息蓝筹 [9] - 散户资金净流入，偏好中小盘、低价股，博弈超跌反弹，部分资金流入路畅科技、中利集团、国泰海通等主力撤退的标的 [8][9] 投资者行为与仓位调查 - 投资者在当日操作中，加仓比例为27.97%，减仓比例为21.23%，按兵不动比例为50.80% [14] - 投资者对下一交易日的涨跌预期中，看涨比例为48.99%，看跌比例为51.01% [16][17] - 投资者当前平均仓位为67.45%，其中满仓比例为45.72%，半仓以下比例为14.10%，空仓比例为8.66% [19] - 投资者资产盈亏状况显示，已盈利（含不同幅度）的合计比例为41.33%，处于被套状态（含不同幅度）的合计比例为58.67% [21]

英伟达云业务战略重大调整 - 英伟达已放弃与亚马逊云服务等巨头正面竞争的愿景，并对云团队进行重组 [2][3] - 公司将规模达数百人的DGX Cloud团队并入工程与运营组织，由高级副总裁Dwight Diercks领导 [3] - 云业务部门负责人Alexis Black Bjorlin等多名高管被重新分工或离开公司 [3] DGX Cloud业务定位转变 - DGX Cloud团队未来重心将转向服务英伟达内部工程师对芯片的需求，用于开发开源AI模型 [3] - 该团队将不再重点向外部企业客户销售云服务 [3] - 较新的云服务DGX Cloud Lepton也将并入工程团队 [4] 初始战略与潜在风险对冲 - 英伟达于2023年3月首次发布DGX Cloud，旨在开辟新收入来源并与AI开发者建立直接联系 [4] - 此举被视为对冲风险的手段，因担心谷歌、微软和亚马逊开发自有AI芯片会降低对英伟达芯片的依赖 [5] - 公司曾宣传其早期客户包括ServiceNow、SAP和Amdocs [5] 业务发展面临的挑战 - DGX团队始终难以吸引足够的客户 [7] - 由于服务运行在AWS等不同云服务商的数据中心，英伟达在提供故障排查支持方面面临困难 [7] - 公司不愿大幅扩展此业务，以免惹恼作为其最大芯片客户的云服务商 [7] 财务预期与当前地位 - 英伟达曾向投资者表示，该云业务未来有望创造1500亿美元收入，超过AWS目前的年收入规模 [8] - 尽管面临竞争，英伟达在AI芯片销售领域的绝对主导地位依然稳固 [9] - 公司未来几年计划投入260亿美元用于租用由云服务商采购的英伟达服务器 [10] 公司官方表态 - 英伟达发言人表示将继续投资DGX Cloud，为前沿研发提供基础设施，并为云合作伙伴提供软件能力 [11] - 公司目标一直是将DGX Cloud作为试点项目进行培育，学习如何为生态系统合作伙伴更好地构建系统 [11]

上市进程与行业地位 - 上海天数智芯半导体股份有限公司已于2023年12月19日通过港交所上市聆讯，若进程顺利，将与早两日（12月17日）通过聆讯的壁仞科技争夺香港资本市场的“国产GPU第一股” [1][20] - 公司成立于2015年，是国产GPU公司中的“大哥”，于2018年启动通用GPU设计，2021年推出并量产交付中国首款通用GPU产品，其时其他近期宣布上市的GPU公司均刚成立不久 [2][21] - 根据弗若斯特沙利文统计，天数智芯是中国芯片设计公司中首家实现推理和训练通用GPU芯片量产的公司，也是首家采用7nm工艺技术达成该成果的公司 [3][22] 财务表现与增长 - 公司收入增长迅猛：2022年至2024年收入分别为1.89亿元、2.89亿元（同比增长52.91%）、5.40亿元（同比增长86.85%），复合年增长率达68.8% [4][24] - 2025年上半年收入为3.24亿元，已达到2024年全年收入的60% [4][24] - 公司仍处于亏损状态：2022年至2024年净亏损分别为5.54亿元、8.17亿元、8.92亿元，2025年上半年亏损6.09亿元，累计亏损超28亿元 [8][28] - 净亏损率呈现下降趋势，从2022年的292.3%下降至2024年的165.4%，主要归因于优化成本控制、产品组合及增强营运效率 [14][33] 业务构成与产品发展 - 收入构成多元化：业务从AI训练延伸至AI推理和AI算力解决方案 [5][24] - 通用GPU产品是核心收入来源，但占比下降：2022年占比99.6%，2024年降至68.5% [7][26] - 训练系列产品是收入支柱：收入从2022年的1.88亿元提升至2024年的2.69亿元，但占公司总收入比重从约99%下调至50% [12][31] - 推理系列产品收入快速爬坡：收入从2023年的0.46亿元（占比15.8%）提升至2025年上半年的0.87亿元（占比26.8%） [13][32] - AI算力解决方案业务于2023年推出后增长迅速：项目数从2023年的6个增至2024年的26个，2025年上半年有10个项目 [8][27] 产品性能与定价策略 - AI训练产品出货量稳定，平均售价提升：基于天垓Gen 1及Gen 2，2022-2024年出货量维持在7千片左右，平均售价从约2.44万元抬升至约3.86万元 [5][24] - 天垓Gen 3已于2024年三季度发布，计划在2026年一季度开始量产，重点提升大规模集群效率和互联互通能力 [5][25] - AI推理产品出货量激增但单价承压：智铠系列整体出货量从2022年的38片大幅提升至2024年的9.8千片，平均售价从约1.14万元下降至约1.02万元，2025年上半年约为9200元 [7][26] - 高性能产品驱动毛利率提升：天垓Gen 2收入贡献占训练系列比重从2023年的30.1%增至2024年的87.9%，带动该系列毛利率稳健攀升 [13][32] - 公司计划通过提升产品组合的整体性能及技术复杂性来增强定价能力 [13][32] 毛利率与盈利能力分析 - 公司整体毛利率维持在较高水平：2022年至2024年分别为59.4%、49.5%、49.1%，2025年上半年为50.1% [4][12][23][31] - 训练系列产品毛利率维持在53%-61%的高水平且整体稳健攀升 [12][31] - 推理系列产品毛利率从2023年的35.8%攀升至2024年的46.7%，2025年上半年调整至32% [13][32] - AI算力解决方案业务毛利率改善显著：从2023年的25.9%增长至2024年的31.7%，2025年上半年达到45.7% [14][33] - 通用GPU芯片产品盈利能力优于需要集成第三方产品的AI解决方案业务 [11][30] 研发投入与融资情况 - 研发投入巨大且远超营业收入：2022-2024年研发开支分别为4.57亿元、6.16亿元、7.73亿元，占同期总收入比重分别为241.1%、213.1%、143.2% [10][29] - 高研发投入主要用于开发新产品及解决方案并优化现有产品，是导致亏损的原因之一 [10][29] - 公司自2016年至2025年完成多轮融资，投资方包括大钲资本、Princeville Capital、沄柏资本、红杉中国等知名机构 [15][34] - 2025年完成D轮和D+轮融资，募集资金分别超14亿元和20.5亿元，D+轮投前估值为120亿元 [15][34] - 成立十年，公司每年都有融资发生，最新一笔发生在2025年5月 [18][37] 管理团队与产品管线 - 管理团队经验丰富：CEO兼董事会主席盖鲁江有约17年财务及投资经验；首席运营官刘峥有通信公司背景；多名副总裁曾任职AMD附属公司，还有高管曾任职英伟达 [14][33] - 公司拥有清晰的产品研发管线：包括计划于2025年第四季度量产的以推理为重心的智铠Gen2，以及后续的天垓Gen 4、天峻Gen 5等训练产品 [9][28] - 下一代智铠产品将专门针对新兴/最新的大语言模型进行优化 [8][27]

公司概况与行业地位 - 公司成立于2015年，是中国最早一批国产通用GPU公司之一，于2021年推出并量产交付中国首款通用GPU产品 [1] - 根据弗若斯特沙利文统计，公司是中国芯片设计公司中首家实现推理和训练通用GPU芯片量产的公司，也是首家采用7nm工艺技术达成该成果的公司 [1] - 公司创始人李云鹏有深厚的软件行业背景，曾在甲骨文工作近十年，这构成了公司早期强调软硬件系统性协同的基因 [1] - 截至2025年上半年，公司已累计交付超过5.2万片通用GPU产品 [1] 财务表现与增长 - 公司收入快速增长：2022年至2024年收入分别为1.89亿元、2.89亿元（同比增长52.91%）、5.40亿元（同比增长86.85%），复合年增长率为68.8% [2] - 2025年上半年收入为3.24亿元，已达到2024年全年收入的60% [2] - 公司仍处于亏损状态：2022至2024年净亏损分别为5.54亿元、8.17亿元、8.92亿元；2025年上半年亏损6.09亿元 [5] - 净亏损率呈下降趋势：整体净亏损率由2022年的292.3%下降至2024年的165.4%，2025年上半年为187.9% [8] 产品研发与迭代 - 产品研发加速：2021年推出第一代训练系列天垓Gen 1，2022年推出第一及第二代推理系列智铠Gen 1及智铠Gen 1X，2023年推出并量产第二代训练系列天垓Gen 2，2024年推出第三代训练系列天垓Gen 3 [2] - 第三代训练产品计划：天垓Gen 3于2024年三季度发布，增强了计算效能并重点提升大规模集群效率和互联互通能力，计划在2026年一季度开始量产 [3] - 下一代推理产品规划：下一代智铠产品将专门针对新兴/最新的大语言模型进行优化 [4] 业务构成与收入结构 - 训练系列产品是核心收入与利润来源：收入从2022年的1.88亿元提升到2024年的2.69亿元，但占公司收入比重从约99%下调到50%；2025年上半年收入1.9亿元，占比58.5% [6] - 推理系列产品收入快速爬坡：2023年收入0.46亿元，占比15.8%；2024年收入未明确给出，但2025年上半年收入0.87亿元，占比已升至26.8% [6] - AI算力解决方案业务拓展：公司于2023年开始提供AI算力解决方案，项目数从2023年的6个增加到2024年的26个，截至2025年上半年有10个项目 [4] 产品出货与定价 - 训练产品出货量与定价：2022-2024年天垓系列产品出货量维持在7千片左右；平均售价从2.44万元左右抬升到3.86万元左右，2025年上半年平均售价约为3.04万元 [3] - 推理产品出货量与定价：2022-2024年智铠系列产品整体出货量从38片大幅提升到9.8千片；平均售价从1.14万元左右下降到1.02万元左右，2025年上半年为9200元左右 [4] - 解决方案业务定价：销售均价在起步初期为260万元，2024年为540万元，2025年上半年为430万元 [4] 毛利率分析 - 训练系列毛利率高且稳健：毛利率维持在53%-61%的较高水平且整体在攀升，主要归因于销售技术性能及定价更高的新产品 [6] - 推理系列毛利率波动上升：毛利率从2023年初期的35.8%逐渐攀升到2024年的46.7%，2025年上半年下调到32%，波动与产品构成（更高定价的智铠Gen 1收入占比提升）有关 [6] - AI算力解决方案毛利率改善：毛利率从2023年的25.9%增长到2024年的31.7%，2025年上半年进一步提升至45.7% [8] 研发投入与成本控制 - 研发投入巨大：2022-2024年研发开支分别为4.57亿元、6.16亿元、7.73亿元，占同期总收入比重分别为241.1%、213.1%、143.2% [5] - 研发投入主要用于开发新产品及解决方案并优化现有产品 [5] - 公司通过优化成本控制、产品组合及增强营运效率来降低净亏损率 [2][8] - 对于AI解决方案业务，公司计划通过设计标准化、与生态伙伴深入合作来改善成本控制，并侧重于开发对性能和定制化有更高需求、具有更好利润潜力的用例 [8] 管理团队与融资 - 公司CEO兼董事会主席盖鲁江在加入前有约17年的财务及投资经验；首席运营官刘峥曾在中国联通、中国网通等通信公司任职 [8] - 管理团队中，有多名副总裁曾任职超威半导体(上海)有限公司（AMD附属公司），还有高管曾任职英伟达等公司 [8] - 公司成立十年，每年都有融资发生，最新一笔融资发生在2025年5月 [8]

IPO与市场地位 - 公司于12月22日启动港股IPO，计划发行2.4769亿股，香港公开发售占5%，国际发售占95%，每股发售价区间为17.00至19.60港元 [1][12] - 公司成立于2019年9月，2023年收入为6200万元人民币，2024年收入跃升至3.37亿元人民币，增长显著 [3][13] - 2024年，公司在中国智能计算芯片市场和GPGPU市场的份额分别为0.16%和0.20%，而英伟达和华为昇腾合计占据中国计算芯片市场94.4%的份额，英伟达和AMD合计占据国内GPGPU市场98.0%的份额 [2][13] 财务与运营表现 - 公司于2023年开启商业化，2024年收入主要来自PCIe板卡销售（壁砺TM 106M产品），毛利率达到53.2% [3][15] - 2025年上半年公司实现收入5890万元人民币，毛利率为31.9%，较2024年上半年的71%有所下降，主要因产品结构变化，入门级产品壁砺TM 106C收入占比提高 [4][16] - 客户数量从2024年上半年的4名增至2025年上半年的12名，交易宗数从9项增至33项，年平均交易额同比提升113.64%至940万元 [3][16] - 最大客户收入贡献占比持续下降，从2023年的85.7%降至2025年上半年的33.3% [4][16] - 公司仍处于亏损状态，2022年至2024年净亏损分别为14.74亿元、17.44亿元和15.38亿元人民币，截至2025年6月末亏损约16亿元，预计2025年末年度亏损净额将大幅增加 [4][17] 研发投入与订单储备 - 2022年至2024年，公司研发开支分别为10.18亿元、8.86亿元和8.27亿元人民币，占同期经营总开支的79.8%、76.4%和73.7% [5][17] - 截至最后实际可行日期，公司拥有24份未完成、具约束力的特专科技产品订单，总价值约8.22亿元人民币，另已订立总价值约12.41亿元人民币的框架销售协议及销售合同 [5][17] 产品与技术路线 - 公司已开发第一代GPGPU架构，并推出BR106和BR110芯片，其中BR106于2023年1月量产，BR110于2024年10月量产 [6][18] - 通过Chiplet技术，公司推出性能更高的BR166芯片，其在峰值算力、内存等方面性能是BR106的两倍，并于2025年开始量产 [6][7][18][19] - 公司正开发第二代架构芯片，下一代旗舰数据中心芯片BR20X系列预计2026年商业化上市，未来一代BR30X及BR31X产品预计2028年商业化上市 [8][20] 生态合作与团队 - 公司开发了BIRENSUPA软件平台，以降低用户迁移成本，并与产业链伙伴（如阶跃星辰、上海仪电智算服务）签署战略协议，形成“芯片研发—大模型创新—算力服务”协同 [9][10][21] - 高管团队拥有深厚行业背景，董事长兼CEO张文曾任商汤科技总裁，CTO洪洲曾任英伟达主架构师，COO张凌岚曾任AMD GPU SoC架构师 [10][21] 融资历史 - 公司成立至今经历13轮融资，股东包括IDG资本、启明创投等知名机构，最近一轮融资于2025年3月由上海国投先导人工智能产业母基金联合领投 [11][22]

公司业务与产品布局 - 公司业务覆盖服务器液冷、空芯光纤、高速铜缆、电源线及连接器等多个前沿技术领域 [1] - 公司已取得全球领先AI芯片公司的code，正在加速推进相关产品的导入进程 [1] 行业趋势与机遇 - 尽管存在短期扰动，但行业头部企业的出海趋势并未改变 [1] - 后续拥有海外产能的公司将能够承接因供应链变化而产生的涨价订单 [1]

文章核心观点 - 电子与半导体行业正经历由AI驱动的存储超级周期，其核心逻辑是AI服务器对存储的海量需求与头部厂商产能向高端倾斜导致的供需缺口 [1] - 存储芯片价格持续上涨，模组环节因存货增值与下游补库需求短期弹性突出，设备与材料环节因技术升级长期确定性高 [1] - 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪科创芯片指数，聚焦高纯度国产替代和AI芯片等前沿领域，反映科创板高技术壁垒芯片公司的整体表现 [2] 行业周期与驱动因素 - 当前周期由AI驱动，AI应用正从训练向推理与边缘侧转向，推动HBM、高性能DDR5等品类快速增长 [1] - 本轮周期与以往不同，原厂将产能转向技术壁垒高的HBM、DDR5，同时收缩DDR4等传统产能，导致供给缺口持续扩大 [1] - 2025年三季度AI需求超预期，叠加三星、SK海力士、美光等厂商减产及产线升级，供需紧张加剧 [1] 细分领域需求与动态 - HBM作为AI服务器核心组件需求爆发式增长，美光科技2026年HBM供应量已全部售罄 [1] - 车规级存储受益于新能源汽车智能化，需求快速增长 [1] - 短期涨价趋势或将延续，中长期趋势取决于AI需求持续性与产能释放节奏 [1] 投资产品与指数 - 科创芯片ETF国泰（589100）跟踪科创芯片指数（000685），单日涨跌幅限制达20% [2] - 该指数从科创板选取涉及半导体材料、设备、设计、制造及封装测试等全产业链环节的市值较大证券作为样本 [2] - 指数聚焦高纯度国产替代和AI芯片等前沿领域，以反映科创板高技术壁垒芯片相关公司的整体表现 [2]

公司概况与市场地位 - 壁仞科技成立于2019年9月，是“国产GPU四小龙”之一，正赴港IPO [1] - 2024年公司收入为3.37亿元，较2023年的6200万元大幅增长 [1] - 截至最后实际可行日期，公司在手未完成订单价值8.22亿元，另有框架协议与合同金额12.41亿元 [1][9] - 2024年，公司在中国智能计算芯片市场和GPGPU市场的份额分别为0.16%和0.20% [1] - 当前中国计算芯片市场由英伟达和华为昇腾主导，合计占94.4%份额；GPGPU市场则由英伟达和AMD主导，合计占98.0%份额 [1] 财务表现与客户发展 - 公司收入从2022年的499万元，增长至2023年的6200万元，再到2024年的3.37亿元 [5] - 2024年毛利率为53.2%，但2025年上半年毛利率波动至31.9%，主要因产品交付结构和产品组合变化所致 [6][7] - 2025年上半年实现收入5890万元，客户数从2024年上半年的4名增至12名，交易宗数从9项增至33项 [6][9] - 客户集中度显著改善，最大客户收入贡献占比从2023年的85.7%降至2025年上半年的33.3% [7] - 公司仍处亏损状态，2022至2024年净亏损分别为14.74亿元、17.44亿元和15.38亿元，截至2025年6月末累计亏损约16亿元，三年半净亏损合计超63亿元 [7] 产品研发与迭代 - 公司已开发第一代GPGPU架构，并推出BR106、BR110两款芯片及BR166（Chiplet技术）产品 [10] - BR106于2023年1月量产，致力于AI训练和推理；BR166性能是BR106的两倍，于2025年开始量产 [10][12] - BR110为第一代边缘及云推理芯片，于2024年10月实现量产 [10] - 公司正开发第二代架构芯片BR20X系列，预计2026年商业化上市，未来还规划BR30X及BR31X产品，预计2028年上市 [13] - 2022年至2024年，公司研发开支分别为10.18亿元、8.86亿元和8.27亿元，占经营总开支比例分别为79.8%、76.4%和73.7% [8] 业务生态与战略合作 - 公司开发BIRENSUPA软件平台，提供编程接口、算法库等，以降低用户迁移成本 [15] - 与产业链伙伴紧密合作，例如2023年9月与一家IT公司达成战略合作，并陆续获得总值约3.68亿元的框架协议及后续订单 [12] - 2024年12月，与阶跃星辰、上海仪电智算服务签署战略协议，推动“芯片研发-大模型创新-算力服务”协同 [16] - 高管团队拥有商汤科技、英伟达、AMD等头部公司背景 [16] - 公司成立至今经历13轮融资，股东包括IDG资本、启明创投等，最近一轮由上海国投先导人工智能产业母基金联合领投 [16]

天数智芯上市进展 - 上海天数智芯半导体股份有限公司已通过香港联合交易所上市聆讯，并于12月19日披露聆讯后资料集 [1] 天数智芯业务概况 - 公司是中国领先的通用GPU芯片及AI算力解决方案提供商 [2] - 产品涵盖天垓及智铠系列，具有优效能、易迁移、高通用等优势，全面兼容国内外主流AI生态及各类深度学习框架 [2] 富森美的间接投资 - A股上市公司富森美通过其全资子公司海南富森美投资有限责任公司，间接投资天数智芯 [1] - 海南投资作为最大合伙人，参与投资宁波鼎寅芯股权投资合伙企业(有限合伙)，该合伙企业规模为5294万元，海南投资认缴出资2120万元，认缴比例为40.05% [1] - 2022年4月22日，宁波鼎寅芯与天数智芯签署协议，以4100万元的投资金额认购注册资本91.57万元，获得0.54%的持股比例 [1] - 该笔投资属于天数智芯2022年7月完成的C++轮融资的一部分 [1] 富森美的投资策略与成果 - 富森美近年来密集开展对外投资，包括一级市场股权押注、定增布局以及高频次担任有限合伙人参与产业基金 [2] - 通过这些基金，公司间接布局了光伏设备、储能、AI芯片等多个领域的优质企业 [2] - 部分被投项目取得积极进展：光伏设备企业拉普拉斯已于去年在科创板上市；宏明电子、天数智芯即将挂牌上市；江松科技等企业也已进入IPO审核或申报阶段 [2]