银行间外汇市场交易情况 - 5月银行间外汇市场日均交易量2072.92亿美元，连续两个月维持在2000亿美元以上，同比上升12.59%，环比下降2.73% [2] - 人民币外汇市场日均交易量1580.99亿美元，同比上升8.43%，环比下降3.8% [2] - 外币对市场和外币利率市场交易活跃，同比增速均在25%以上 [2] 美元指数与人民币汇率走势 - 5月美元指数收于99.44，全月贬值0.2% [3] - 美国通胀持续降温，CPI创四年来最低，反映经济有所转弱 [3] - 人民币对美元汇率收于7.1953，全月总体升值0.94% [4] - CFETS人民币汇率指数全月累计贬值0.25%，跌势有所放缓 [4] 离岸与在岸汇率表现 - 离岸人民币对美元汇率总体强于在岸汇率，全月19个交易日中仅3个交易日汇差小幅偏负 [5] - 月末CNH报7.1976，较4月末升值0.94%，境内外汇差为-23BP [5] - 人民币对美元市场汇率对中间价日均偏贬130BP，较4月大幅收窄861BP [5] 期权市场交易情况 - 5月人民币外汇期权日均成交77.99亿美元，环比上升12.65% [6] - 1M ATM隐含波动率自月初4.6%连续回落至3.8%附近 [6] - 6M ATM隐含波动率自4.78%水平逐步回落至4.325% [6] 中美利差与掉期点变化 - 10年期中美国债利差持续走阔，月末收于-274BP，较上月走阔20BP [7] - 1Y期限掉期点月末收于-2060BP，较上月末下行107BP [7] - 利率因素导致掉期点下行130BP，汇率因素导致掉期点上行17BP [7] 外币利率市场流动性 - 境内美元拆借加权成交利率曲线各期限利率短降长升，隔夜利率全月从4.34%震荡回落4BP至4.30% [8] - 境内外美元隔夜利差（境内-境外）月末转负，收窄至-3BP [9] - 美元拆借资金面情绪指数全月维持在50点以下低位运行，月末收至41点 [9]

降低LPR的必要性 - 降低LPR并非当务之急，降息的边际效应正在下降 [1] - 美联储放缓降息步伐，过快降低LPR可能扩大中美利差并增加人民币汇率压力 [1] 降低综合融资成本的替代途径 - 推动社会综合融资成本下降可通过降低非利息成本实现，如抵押担保费、中介服务费等 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多个金融和商品市场进行分析，提供各品种行情、消息及策略建议，如股指建议逢低做多，国债预计利率向下，贵金属建议做多白银，有色金属关注库存和需求，黑色建材关注需求和成本，能源化工关注地缘和供需，农产品关注季节性和政策因素[4][8][12] 各目录总结 宏观金融类 - 股指：前一交易日沪指等多数指数下跌，两市成交增加；5月社融增量同比多增，国常会推动房地产回稳，央行开展逆回购；期指基差显示贴水，建议逢低做多IH或IF、IC或IM期货，单边可逢低买入IF多单[2][3][4] - 国债：周五主力合约上涨，5月末社融和货币数据公布，央行开展逆回购实现净投放；预计资金面偏松，债市短期震荡，利率大方向向下，逢低介入[6][7][8] - 贵金属：沪金和沪银、COMEX金和银均上涨，美国通胀数据低于预期，市场对美联储降息预期回升；联储降息对美元信用有利，建议对贵金属尤其是白银逢低做多，给出沪金和沪银主力合约运行区间[9][10][12] 有色金属类 - 铜：上周铜价冲高回落，三大交易所库存环比减少，现货进口亏损扩大；预计短期价格高位震荡，关注LME库存变化，给出沪铜和伦铜运行区间[14] - 铝：上周铝价上扬，国内铝锭库存去化，月差扩大；预计铝价冲高回落，近强远弱格局维持，给出国内主力合约和伦铝运行区间[15] - 锌：截至周五沪锌指数收跌，国内社会库存小幅增加，锌矿过剩，锌锭有增量预期，终端消费乏力，后续库存有下行风险[16] - 铅：截至周五沪铅指数收涨，下游消费弱，原生铅冶开工率高，再生铅成品库存高，预计铅价偏弱运行[17] - 镍：上周镍价震荡下行，镍矿、镍铁、中间品、硫酸镍和精炼镍各环节有不同情况，精炼镍供需过剩，建议等待反弹逢高沽空，给出沪镍和伦镍运行区间[18] - 锡：上周锡价震荡，供应紧缺加剧，需求进入淡季，库存减少，预计国内锡价短期区间震荡，给出运行区间[19] - 碳酸锂：周五现货指数和主力合约价格下跌，基本面未好转，供给出清慢，需求信心不足，短期底部偏弱震荡，给出主力合约运行区间[20] - 氧化铝：6月13日指数下跌，现货价格下跌，进口窗口打开，期货库存去库；预计价格以成本为锚定，期价下半年偏弱震荡，给出主力合约运行区间[21] - 不锈钢：周五主力合约收跌，现货价格有变动，库存增加，钢价受库存压制但成本有支撑，预计短期小幅震荡[22][23][24] 黑色建材类 - 钢材：螺纹钢和热轧板卷主力合约收盘价微涨，现货价格有变动；市场进入淡季，需求转弱，出口回落，关注关税、需求和成本[26][27] - 铁矿石：上周五主力合约收跌，发运量增加，需求微降，库存回升，矿价短期震荡，关注供需和冲突影响[28][29] - 玻璃纯碱：玻璃现货产销一般，库存减少，预计期价偏弱；纯碱现货价格调整，库存增加，需求有回落预期，预计盘面偏弱[30] - 锰硅硅铁：锰硅盘面价格震荡走低，硅铁维持震荡；需求端压力大，不建议抄底锰硅，硅铁注意回落风险，关注支撑位[31][32][33] - 工业硅：6月13日主力合约收跌，盘面价格处于下跌趋势，产业产能过剩，需求不足，建议观望，不抄底[35][36] 能源化工类 - 橡胶：原油上涨带动NR和RU反弹，多空观点不同，建议中性思路短线操作，关注波段机会[39][40][41] - 原油：周五主力期货收涨，欧洲成品油库存有变化，认为油价到试空区间[42][43] - 甲醇：6月13日合约和现货上涨，供应回升，需求维持，库存压力小，关注局势变化，冲高后观望[44] - 尿素：6月13日合约涨现货跌，供增需弱，价格走低，估值压缩，关注低位多配机会[45] - 苯乙烯：现货无变动期货上涨，成本供应需求有变化，战事平稳后预计震荡偏弱[46] - PVC：合约和现货上涨，成本持稳，开工和需求下降，库存减少，供强需弱，短期偏强震荡，后续偏弱[48] - 乙二醇：合约和现货上涨，供应增加，需求下降，库存累库，关注逢高做空机会[49] - PTA：合约和现货上涨，供应增加，需求下降，库存去化放缓，关注跟随PX做多机会[50] - 对二甲苯：合约和现货上涨，供应增加，需求减少，库存下降，关注跟随原油做多机会[51] - 聚乙烯PE：中东战事使成本驱动回归，供应压力缓解，库存去化，价格震荡[52] - 聚丙烯PP：主力合约和现货上涨，供应有投放，需求下降，价格偏空，关注价差[53] 农产品类 - 生猪：周末猪价上涨，预计今日盘整，近端合约逢低短多，下半年合约逢高抛空[55] - 鸡蛋：周末蛋价平稳，预计本周平稳或试探涨价，前期空单逢低退出，留意旺季合约支撑，下半年合约反弹抛空[56] - 豆菜粕：周五美豆上涨，国内豆粕现货上调，美豆产区降雨偏好，美豆生物柴油政策利好但受供应过剩制约，远月合约谨慎偏多[57][58] - 油脂：马来西亚棕榈油出口增加产量减少，美国生物柴油政策草案超预期，油脂短期偏强震荡[59][60] - 白糖：周五郑糖期货上涨，现货下跌，巴西港口待运量减少，国际供应紧张阶段或过去，国内糖价后市可能走弱[61][62] - 棉花：周五郑棉期货下跌，现货下跌，中国产量预估上调，下游开机率环比跌幅不大，库存去化加速，短线棉价震荡[63][64][65]

文字早评 2025/06/13 星期五 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+0.01%，创指+0.26%，科创 50-0.30%，北证 50-0.25%，上证 50-0.03%，沪深 300-0.06%， 中证 500+0.12%，中证 1000+0.09%，中证 2000+0.26%，万得微盘+0.36%。两市合计成交 12718 亿，较上 一日+163 亿。 宏观消息面： 1、央行、外汇局：推动更多符合条件的在闽优质台资企业在大陆上市，鼓励更多台资企业参与大陆金 融市场发展。 2、美国 5 月 CPI 同比 2.4%，核心 CPI 环比 0.1%，连续第四个月低于预期，表明关税尚未影响整体通胀 水平。 3、美财长和特朗普双双表示愿意延长关税暂缓期，但认为这并非完全必要。 资金面：融资额+18.22 亿；隔夜 Shibor 利率+0.60bp 至 1.367%，流动性较为宽松；3 年期企业债 AA- 级别利率-1.39bp 至 2.9262%，十年期国债利率+0.10bp 至 1.6485%，信用利差-1.49bp 至 128bp；美国 10 年期利率-6bp 至 4.41%，中美利差+6.10bp 至-27 ...

美联储降息预期 - 花旗预测美联储将在2024年9月、10月、12月各降息25个基点，合计75个基点，2026年可能再降息两次 [2] - 美联储2023年9月18日曾一次性降息50个基点，将利率降至5%以下，随后东大跟进降息降准，A股一周内从2689点涨至3674点 [2] - 芝商所利率期货市场显示9月降息概率超过60% [11] 美联储政策转向原因 - 美国2024年Q1实际GDP年化增速1.6%，低于2023年同期的2.6%，就业市场疲软，服务业招聘放缓 [5] - 4月CPI同比3.4%，核心CPI3.6%，未达2%目标，但美联储表态不再急于加息 [5] - 美联储会议纪要显示对高利率维持过久的担忧加剧 [5] 全球资本流动影响 - 2023年9月美联储降息后中美利差收窄，外资一周净流入A股超400亿元，推动A股大幅反弹 [7] - 当前中美利差倒挂近200个基点（美国联邦基金利率5% vs 东大1年期LPR3.45%），降息将缓解人民币资产压力 [9] - 花旗、摩根士丹利、高盛等机构集体调整预期，认为美联储态度转变基于三个月数据跟踪 [9] 市场信号验证 - 路透社、CNBC报道美国CPI和PCE增速连续两个月放缓，核心服务业价格涨幅下行 [9] - 历史显示政策拐点出现时观望者易错失机会，需提前布局资本流动方向 [11][13]

报告核心观点 上周市场资金净流入，交投活跃度下降，国内公开市场操作净回笼资金，国债期限利差扩大，微观流动性转强 [1][7][10] 各部分总结 市场资金净流入，交投活跃度下降 - 上周全 A 成交额 4.84 万亿，较前一周下降，换手率 5.58%，较前一周下降 [1][7] - 融资供给端中基金、两融净流入，ETF 净流出；资金需求端 IPO 规模为 50.07 亿元，再融资规模 0 亿元 [1][7] - 市场资金合计净流入 156.42 亿元，流动性转强 [1][7] 资金净回笼，国债期限利差扩大 - 上周公开市场操作净回笼资金 6717 亿元，DR007 下行，R007 下行，R007 与 DR007 利差缩小，金融机构间流动性未见明显分层 [10] - 10 年期国债收益率下降 2bp，1 年期国债收益率下降 4bp，国债期限利差扩大 [10] - 10 年期美债收益率上行，10 年期国债收益率下行，中美利差倒挂程度加重；市场预期 6 月美联储不降息概率至 99.9% [1][10] 微观流动性转强 - 各宽基指数换手率下降，成交额同步下降 [19] - 上周偏股型基金发行规模 137.5 亿元，规模较上一周上升 [21] - 偏股型公募基金上周加仓行业前三为电子（+0.26%）、通信（+0.18%）、计算机（+0.16%）；减仓幅度前三行业为食品饮料（-0.45%）、家用电器（-0.35%）、交通运输（-0.12%） [24] - 上周两融资金净流入 76.49 亿元，两融交易额占 A 股成交额上升至 8.4% [28] - 上周 ETF 份额下降 7.5 亿份，宽基指数沪深 300TF 流入资金最多，行业中银行 ETF 流入资金最多 [29] - 上周 IPO 融资 2 家，融资规模 50.07 亿元；再融资 0 家，融资规模 0 亿元 [37] - 上周产业资本减持 31.8 亿元，非银金融、煤炭、家用电器增持前三；电子、医药生物、机械设备减持前三 [38] - 上周解禁规模 287.58 亿元，电子、医药生物、汽车解禁规模前三 [42]

报告核心观点 上周市场资金净流入但交投活跃度下降，国内资金净投放且国债期限利差缩小，微观流动性转强 [3][9][11] 各部分总结 市场资金净流入，交投活跃度下降 - 上周全A成交额5.47万亿较前一周下降，换手率6.49%较前一周下降 [3][9] - 融资供给端中基金、ETF净流入，两融净流出；资金需求端IPO规模6.04亿元，再融资规模2.97亿元 [3][9] - 市场资金合计净流入133.98亿元，流动性转强 [3][9] 资金净投放，国债期限利差缩小 - 上周公开市场操作净投放资金6566亿元，DR007和R007上行，二者利差缩小，金融机构间流动性未见明显分层 [3][11] - 10年期国债收益率下降4bp，1年期国债收益率上升2bp，国债期限利差缩小 [3][11] - 10年期美债收益率小行，10年期国债收益率下行，中美利差倒挂程度减轻 [3][11] - 市场预期6月美联储不降息概率至94.4% [3][11] 微观流动性转强 - 各宽基指数换手率和成交额同步下降 [20][22] - 上周偏股型基金发行规模92.26亿元，规模较上一周下降 [4][22] - 偏股型公募基金上周加仓前五行业为医药生物、计算机、农林牧渔、传媒、房地产；减仓幅度前五行业为电力设备、汽车、食品饮料、有色金属、家用电器 [4][23] - 上周两融资金净流出3.87亿元，两融交易额占A股成交额上升至8.22% [4][27] - 上周ETF份额上升54.6亿份，宽基指数中证500ETF流入资金最多，行业中证券ETF流入资金最多 [4][28] - 上周IPO融资1家，融资规模6.04亿元；再融资1家，融资规模2.97亿元 [4][36] - 上周产业资本减持36.9亿元，纺织服饰、交通运输、汽车增持前三；机械设备、电子、计算机减持前三 [4][37] - 上周解禁规模120.02亿元，电子、计算机、通信解禁规模前三 [4][40]

港股市场展望 - 恒生指数表现已反映关税冲突不确定性担忧 下半年内地经济表现将主导港股走势 预计目标价为25000点 整体波幅缩窄 [1] - 中美利差扩大对港股构成压力关系反转 近期利差增加反而推动港股上涨 预期未来利差持续扩张对港股仍是利好因素 [1] - 恒指当前估值合理 平均股息率3.9%接近历史均值 市盈率10.6倍处于合理区间 [1] 资金流向分析 - 今年以来北水净流入港股逾5755亿港元 内地长期国债利率下降降低债券吸引力 港股相对高股息率吸引资金流入 [1] - 港股股息收益率与内地长期国债利率息差扩大 推动北水规模持续上升 成为支撑港股下半年表现主要因素 [1] - 年初流入港股资金主要为东南亚及部分欧美资金 若中美关系缓和且中国经济稳定 欧美长线资金可能跟进 [2] 行业板块机会 - 中国科技股重估过程尚未结束 内地预计推出更多刺激政策 关注内需消费 创新科技 新能源车及传统火电板块 [2] - 下半年内地刺激政策重点将从电子消费品及汽车扩展至居民日常消费领域 如餐饮 出行等 [2]

内容提要 2025年4月，银行间外汇市场交投活跃，人民币外汇市场日均成交量持续走升；人民币对美元汇率先贬后升，对一篮子货币持续走弱；汇率贬值预期由强转 弱；期权隐含波动率冲高回落，市场情绪逐步趋稳；中美利差小幅走阔，离在岸掉期点差持续缩窄；外币利率市场美元流动性先松后紧，境内外利差月中转 正，主要拆借方供需均大幅下降。 一、银行间外汇市场交投活跃，人民币外汇市场日均成交量持续走升 4月银行间外汇市场日均交易量2131.1亿美元，同比上升20.95%，环比上升0.61%。其中人民币外汇市场日均交易量为1643.48亿美元，同比上升19.21%，环 比上升6.65%，增量主要来自掉期。外币对市场和外币利率市场环比均有不同程度下降。 五、中美利差小幅走阔，离在岸掉期点差持续缩窄 二、美国"对等关税"政策引发全球市场大幅波动，人民币对美元汇率先贬后升，对一篮子货币持续走弱 特朗普宣布对等关税，引发全球市场恐慌，美联储坚持观望态度，美元指数快速走贬并创三年来新低，下旬回升企稳，全月总体大幅收跌。4月2日特朗普宣 布"对等关税"计划，远超市场预期，全球恐慌情绪快速升温，美元指数连续跌破104至102关口，最低触及101点 ...