导语 ：零售药店正在经历遭遇盈利失衡、合规成本增加、外来业态冲击等重重挑战，即将迎来 重新洗牌。 一份高达4.4亿规模的减持计划，引发了市场对连锁药店状况的密切关注。 5月7日，连锁药店巨头老百姓大药房（603883.SH）发布公告称，其控股股东老百姓医药集团拟在3 个月内对公司减持不超过2280.29 万股，参照公告日股价计算，减持规模达4.4亿元。 在这则减持公告前一周，该公司刚刚发布了2024年年度报告，营收、净利润分别同比下滑0.36%、 44.13%。 大股东在公司披露营收、净利润"双降"之后发布如此巨额的减持计划，一般会被市场解读为连实控 人对自家生意都缺乏未来的信心。 零售药店的生意确实不好做，政策紧箍咒、增长天花板、扩张后遗症、新零售冲击……一系列问题 将线下药店拉入调整深水区。体现在财务报表上，是营收增速放缓、净利润下滑。 梳理上市连锁药店TOP6的财报不难发现，短短五年间，连锁药店们就快速走过了急速扩张、跑马圈 地、降速调整几个阶段。当下，包括老百姓大药房在内的头部连锁药店们，正在遭遇规模效应带来 的盈利失衡、监管趋严造成的合规成本压力增加等重重障碍；而在寻求新增长极的路上，又遇上了 新零 ...

Local Bounti (LOCL) Q1 2025 Earnings Call May 14, 2025 08:00 AM ET Company Participants Jeff Sonnek - Managing DirectorCraig Hurlbert - Co-Founder, Director & Executive ChairmanKathleen Valiasek - President, CEO & CFOKristen Owen - Managing Director Conference Call Participants Ben Klieve - Senior Equity Research Analyst Operator Good morning and welcome to Local Bounty's First Quarter twenty twenty five Earnings Conference Call. All participants will be in a listen only mode. After today's presentation, th ...

业务布局与市场策略 - 公司以国内销售为主，无直接出口至美国的产品，美国加征关税政策对业务影响有限 [2] - 经营策略已从依赖单一客户及产品转型为产品、客户多元化发展，覆盖松下、贝特瑞、比亚迪等国内外锂电下游厂商及贸易商 [2] - 正筹备以技术输出形式与海外企业合作，推动从产品出口向技术出口跨越，当前海外项目仍处筹备阶段 [2] 财务状况与资本结构 - 一季度毛利率同比下降，但较2024年呈现增长趋势，主要受产品结构调整及镍钴金属价格企稳影响 [2] - 资产负债率为82.85%，计划通过改善现金流、加强现金管理及推动可转债转股等方式优化财务结构 [2] - 可转债转股计划将结合市场情况综合判断，并制定"提质增效重回报"行动方案以提振投资者信心 [2] 产能与产品规划 - 截至2024年末，公司已建成3.4万吨前驱体、2.4万吨电池级碳酸锂及4.56万吨中间品镍钴盐产能 [3] - 一季度三元前驱体出货量同比下滑，但高镍/超高镍前驱体、碳酸锂等品类收入显著增长 [3] - 未来将聚焦高镍产品优势，同时拓展通用型前驱体销售，并通过原材料端延伸、回收料占比提升等措施降低成本 [3] 国内业务与技术改进 - 国内技改已基本完成，2025年计划提升中间品硫酸盐、碳酸锂及前驱体产品销量 [2] - 通过供应链优化、客户合作深化增强竞争力 [2]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售增长近25%，排除Nissens收购影响，销售增长近5% [5][6] - EBITDA增加2000万美元，EBITDA利润率提升350个基点 [6] - 第一季度合并净销售额增长24.7%，调整后EBITDA占净销售额的比例增至10.4%，非GAAP摊薄每股收益同比增长80% [26] - 第一季度运营活动使用现金6020万美元，高于去年的4570万美元 [26] - 第一季度资本支出910万美元，包括35万美元与新配送中心相关的投资 [27] - 第一季度支付股息680万美元，借款7910万美元，主要用于满足营运资金需求 [27] - 第一季度末净债务为6.003亿美元，高于去年 [27] - 第一季度末杠杆率为EBITDA的3.75倍，考虑Nissens全年EBITDA后，杠杆率将低于3.5倍 [27] - 预计全年净销售额百分比增长为中两位数，调整后EBITDA利润率在净销售额的10% - 11%之间 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 北美售后市场 - 车辆控制业务第一季度销售额增长3.7%，调整后EBITDA增至11.6%，较去年提高120个基点 [7][23] - 温度控制业务第一季度销售额增长24.1%，调整后EBITDA增至10.6% [9][23] 工程解决方案业务 - 第一季度销售额下降11.2%，调整后EBITDA为9.7%，高于去年 [10][24] Nissens业务 - 第一季度新增净销售额6620万美元，调整后EBITDA为1150万美元，EBITDA百分比为17.3% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美售后市场车辆控制业务客户在第一季度报告产品销售情况良好，POS同比实现低个位数增长 [7][40] - 温度控制业务客户POS同比实现高个位数增长 [9] - 欧洲售后市场某些类别出现疲软，但硬故障产品和更多DIFM类型产品表现出色 [53] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于成为基础制造商，集中在北美生产，以应对关税问题，超过一半的美国销售额来自北美生产的产品 [15][16] - 公司正在与供应商合作降低价格、将生产转移到低关税地区，并优化供应链，同时通过定价行动将关税成本转嫁给客户 [18][19][20] - 公司通过收购Nissens实现业务和地理多元化，双方在市场策略、产品组合和文化方面具有互补性，有望实现协同效应 [13][14] - 公司认为在当前关税环境下，其生产布局相对于竞争对手具有结构优势 [52] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第一季度的业绩表现非常满意，认为今年开局良好，各业务板块盈利均有所增长，业务持续保持强劲 [5][29] - 尽管当前经济环境不确定且脆弱，但公司认为自身具有多种结构优势，能够应对挑战，包括售后市场的弹性、制造布局的优势、地理多元化以及成本降低计划等 [30][31][33] - 公司认为Nissens业务未来前景光明，与公司现有业务互补，双方整合正在按计划进行，有望实现显著协同效应 [13][14] 其他重要信息 - 公司正在进行堪萨斯州肖尼设施的搬迁和自动化项目，预计在2025年底完成，目前自动化项目正在测试中，本季度与仓库相关的成本为数百万美元，预计总成本仍在600 - 800万美元的增量启动范围内 [67][68][69] 问答环节所有提问和回答 问题: 车辆控制业务POS增长情况及是否加速 - 第一季度车辆控制业务POS实现低个位数增长，去年大部分时间相对平稳 [40][41] 问题: 进口外国汽车零部件关税减免是否适用于售后市场中国零部件 - 公司仍在研究相关公告细节，但预计该公告主要针对汽车制造商，对公司影响较小 [42] 问题: Nissens业务增长情况及早期协同效应 - Nissens业务继续保持增长，表现良好，在欧洲售后市场表现出色 2025年是准备年，预计2026年看到销售增长，目前双方团队正在努力拓展产品目录和与对方客户沟通，但尚未有明显协同效应体现在财务报表中 [43][44] 问题: 公司关税暴露和生产布局与竞争对手相比的价格价值优势 - 公司认为其生产布局相对于竞争对手具有结构优势，无论是与纯售后市场竞争对手还是一级供应商相比 [52] 问题: 欧洲售后市场趋势和POS情况 - 欧洲售后市场某些类别出现疲软，但硬故障产品和更多DIFM类型产品表现出色，Nissens有望继续超越市场趋势 [53] 问题: 第一季度订单是否存在提前采购以应对关税情况 - 公司未发现客户为应对关税而提前采购的证据，温度控制业务的 preseason订单提前发货是正常季节性因素，与关税无关 [54][55] 问题: 零售商对公司转嫁关税成本的态度 - 公司与零售商的沟通中，认为通过与供应商合作进行缓解措施并与零售商分担成本的方式，有望得到零售商的认可，公司相信2018 - 2019年应对关税的方案将继续有效 [56][57] 问题: 第一季度是否受到关税影响 - 第一季度未受到2025年新关税的成本影响，但关税提前支付对现金流有一定影响，成本影响将在后期体现 [62] 问题: 第一季度业绩超预期但维持全年指引的原因 - 温度控制业务的 preseason订单提前发货对第一季度业绩有较大影响，同时考虑到关税的不确定性，公司决定维持全年指引，并根据情况进行更新 [63][64] 问题: 堪萨斯州设施搬迁的进展、成本和协同效应情况 - 设施搬迁和自动化项目正在进行中，自动化项目正在测试，预计2025年中期开始转移更多产品，年底完成温度控制产品的转移 本季度与仓库相关的成本为数百万美元，预计总成本仍在600 - 800万美元的增量启动范围内，待全面运营后将更新成本情况 [67][68][69]

财务表现 - 公司第一季度营业收入3.67亿元 同比增长1.2% [1][2] - 归母净利润4489.02万元 同比下降18.21% [1][2] - 扣非净利润3667.18万元 同比下降19.93% [1][2] - 经营活动现金流净额-1.16亿元 同比转负 降幅达1186.25% [2] - 基本每股收益0.37元/股 同比下降19.57% [2] - 加权平均净资产收益率1.11% 同比下降0.33个百分点 [2] 研发投入 - 研发投入4577.35万元 同比大幅增长53.59% [2] - 研发费用占营业收入比例达12.46% 同比提升4.25个百分点 [2] - 推出BT897X系列芯片 支持浮点运算 基础功耗优化至4mA 提升AI通话算法能力 [2] 产品与技术布局 - 产品线从八大扩展至十大 新增视频芯片和Wi-Fi芯片 [3] - 持续布局AI端侧领域 与国内外大模型平台合作 [3] - 聚焦AI耳机 音箱 眼镜 玩具等应用场景 [3] - 保持低功耗 高音质 高集成度音频芯片技术领先优势 [3] 市场战略 - 适应品牌从入门级到中高阶产品的差异化需求 [2][3] - 巩固国内头部消费电子品牌合作 加速海外市场布局 [3] - 推进"AI赋能 技术领先 产品多元 市场全球化"战略 [3]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 4 月 29 日 10:30 - 11:30，形式为线上会议 [2] - 参会机构和个人投资者共 38 家，合计 63 位参会者 [2] - 上市公司参会人员有创始人、董事长兼总经理陶悦群博士等 [2] 2025 年第一季度经营情况 - 一季度硬镜直接收入同比下降 0.75%，与硬镜相关的技术服务收入同比增加，硬镜相关业务总体未继续下滑 [2] - 一季度新增视光终端数量为 25 家，视光终端收入占总收入比例超 55%，且收入和占比同比均增长 [3] - 剔除非业务性影响后，归母净利润同比下降约 0.23%，归母扣非净利润同比增长约 0.80% [8] 产品相关情况 硬镜业务 - 公司计划通过新产品巩膜镜、超高透氧角膜塑形镜使硬镜业务重回增长轨道 [2] - 硬镜、硬镜材料、护理品产品产能在二期工程结束后明显提升，目前充足且有余量，暂无扩产需求，增加产能建设周期约一年 [4] 新一代角膜塑形镜 - 特点是材料超高透氧性，具备市场竞争优势，将推出 AP 185 和 DV 185 等产品，定价比现有产品略高 [3] - 从母公司出厂收入看，目前 AP 占比超 60%，DF 和 DV 占比相当，DV 占比不断提升，DF 占比下降，DK 185 上市后希望 AP 185 逐步替代 AP，DV 185 逐步替代 DV [5] 巩膜镜 - 寒假结束后正式推广，处于推广和培训阶段，已开展几十期技术培训和视光师体验，300 余家视光机构达成合作意向，部分已产生订单 [3] - 目前属于自费产品，用于正常视力矫正的可能不会进入医保支付，用于干眼等眼病治疗的有可能进入医保支付 [3] 市场与竞争情况 - 硬镜是个性化定制产品，国内企业有优势，若成本和价格有优势，国产品牌有抢占份额机会 [5] - 一季度有国产品牌降 OK 镜出厂价，公司努力保持价格体系稳定，开展订镜片送护理品优惠活动，一季度硬镜毛利率同比提升 1.26%，会综合应对市场情况，不排除老产品价格调整 [6] 服务终端体系提升措施 - 增加引流源，如校筛、义诊、美团、抖音推广、异业合作等 [4] - 通过培训提高视光技术人员专业水平和交流服务技能 [4] - 增加服务项目和人群，如视功能训练、干眼理疗，服务中老年人群 [5] - 增加市场潜力较大的视光产品，如巩膜镜、减离焦软镜等 [5] 公司发展规划 - 产品从单一产品向全视光产品转变，服务人群从青少年拓展到全年龄段，将巩膜镜和新一代角膜塑形镜作为主打产品推向市场 [8] - 2024 年对外投资项目数量少、规模小，对业绩增厚不到 1%，2025 年将继续加大对外投资，筛选符合要求的标的 [8] 股权激励情况 - 2017 年公司上市后，股权激励目标为 20%，后续各期延续该业绩考核指标，公司将根据实际情况制定后续业绩考核目标 [6]

公司财务表现 - 2024年营收12.55亿元，同比增长3.69%，净利润4213.53万元，同比下降52.96% [1] - 2024年一季度营收4.31亿元，同比下降17.96%，净利润6750万元，同比下降37.69% [1] - 经营活动现金流净额1866.58万元，同比下降82.03%，加权平均净资产收益率1.50%，同比下降1.71个百分点 [1] - 总资产33.45亿元，同比增长0.49%，归属于上市公司股东的净资产28.14亿元，同比下降0.28% [1] 产品结构分析 - 青稞白酒营收10.69亿元，同比增长0.18%，其他青稞酒类营收411.338万元，同比下降44.99%，葡萄酒营收734.81万元，同比下降41.17% [2] - 核心产品青稞白酒增长停滞，反映品类在消费升级中面临传统白酒社交属性与新兴健康需求的双重挑战 [2] - 电商平台"中酒网"贡献利润458.98万元，青稞水等业务规模可忽略不计，多元化战略未达预期 [4] 区域市场表现 - 青海省内营收7.97亿元，同比下降1.23%，省外营收4.28亿元，同比增长14.25%，国外营收333.78万元，同比下降55.39% [4] - 公司提出国际化战略，计划开发美国加州及加拿大市场，但当前海外业务占比不足0.3%且大幅下滑 [4] 战略与行业背景 - 公司处于"九年管理战略"的"高二"阶段，2025年面临改制20周年与行业亏损面扩大的双重压力 [1] - 行业调整期头部企业逆势增长，区域酒企面临品牌势能不足与市场拓展困难的结构性困局 [2] - 营销活动（如鸡尾酒大赛、数字人）效果有限，董事长元旦致辞微信阅读量仅数百次 [4] 潜在发展路径 - 借鉴清香型白酒工艺创新经验，突破地域口味限制 [5] - 开发低度、功能性青稞酒品，抢占健康消费细分市场 [5] - 结合数字化营销与青藏文旅体验，转化文化资源为品牌溢价 [5] 资本市场表现 - 截至4月24日收盘价8.92元，总市值42.99亿元 [6]

作者：钟渝梅 陶川 关税风险下，主要外贸大省都在积极应对、 " 闯关突围 " 。 在全国出口额几乎被广东、江苏、浙江、山东、上海 " 包揽 " 的情况下，观 测五大外贸省的出口形势也成为 " 贸易冲突 2.0" 的一大风向标。 讨论关税的影响几何，重要的是观察外贸大省们如何应对。 从出口产品 多元化和对美出口依赖度的角度来看， 山东的 " 抗风险 " 能力更强，而广东、上海、江苏就稍弱些； 从内需对冲外需下行压力的角度来 看， 山东、江苏的空间更大，而广东、上海需要更多的政策予以支持。 往前看，五个外贸省中，谁能更好地抵御接下来的外贸冲击？ 我们尝试从 出口产品多元化程度、对美出口依赖度、内需韧性 这三个角度 出发，给予这个问题更好的回答： 视角一：出口产品的多元化程度。 鉴于美国将关税暂缓 90 天为国内出口的 " 退中求进 " 提供了缓冲，我们认为 在这 90 天时间内，将更 有利于 出口产品多元化程度较高的省份 去 " 抢转口 " 。通过估算（图 5 ）， 五大外贸省份的出口产品多元化程度排名为：山东 ≈ 浙江＞ 广东＞上海＞江苏。 这也意味着至少二季度山东、浙江这两大外贸省份面临的出口下行压力相对偏小 ...

核心观点 - 关税风险下主要外贸大省积极应对，从出口产品多元化和对美出口依赖度看山东“抗风险”能力更强，广东、上海、江苏稍弱；从内需对冲外需下行压力看山东、江苏空间更大，广东、上海需更多政策支持 [3] - 2024 年我国对外贸易区域发展不均衡，五大外贸省几乎“包揽”全国 70%出口额，“贸易冲突 2.0”对各地影响不同，应关注外贸大省应对方式 [3] 出口形势现状 - 2024 年开始五大外贸省出口金额增速明显高于其他省份，“抢出口”现象集中在外贸大省，但今年外贸大省与其他省份出口增速差距渐小，“抢出口”动力边际走弱 [4] - 去年年末至今广东整体出口增速最缓，一定程度解释了一季度广东经济增速不出彩 [4] 抵御外贸冲击视角分析 出口产品多元化程度 - 美国关税暂缓 90 天为国内出口“退中求进”提供缓冲，有利于出口产品多元化程度高的省份“抢转口” [4] - 五大外贸省份出口产品多元化程度排名为山东≈浙江＞广东＞上海＞江苏，二季度山东、浙江出口下行压力相对偏小 [4] 对美出口依赖度 - 经历 2018 年“贸易冲击 1.0”后，五大外贸省都调低了对美出口依赖度，改善了“贸易冲突 2.0”出口下行斜率 [5] - 五大外贸省份对美出口依赖度排名为山东＜上海＜广东＜浙江≈江苏，山东出口下行压力更小 [5] 从“外需”转“内需”的力度 - 2018 年“贸易冲击 1.0”时，出口占比较高省份放大了消费对经济的支撑作用，当下提振内需填补外需缺失很重要 [5] - 一季度社零增速五大外贸省份排名为江苏≈山东＞浙江＞广东＞上海，仅江苏和山东社零增速跑赢全国水平 [5] - 后续各省“促消费”政策力度是看点，广东和上海近期谋划出台《提振消费专项行动方案》，若政策出台落地效率高，可提振地区内需对抗出口下行风险 [6] - 4 月政治局会议后，预计“抗风险”能力偏弱省市将成为政策（尤其是服务消费）主要倾斜地区 [6]

文章核心观点 4月14日晚卡游有限公司重启港股IPO，此前因数据安全合规问题被驳回，重启打消投资者担忧；公司是中国领先泛娱乐产品公司，核心产品为集换式卡牌，2024年营收和利润表现亮眼，但高度依赖授权IP暗藏风险，公司正加速多元化布局并规划未来发展，此次IPO募集资金有明确用途 [1][2][5][7] 公司上市情况 - 4月14日晚公司时隔一年多再次向港交所递交上市申请，宣告重启港股IPO，摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人 [1] - 公司首次IPO申请于2024年1月26日提出，7月底因数据安全合规问题被港交所驳回，需补充提交有关股权架构、数据安全等方面的合规材料，并对返程并购的合法性进行详细说明 [1] 公司行业地位 - 按2024年商品交易总额计，公司在国内泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为13.3%和21.5%；在国内泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域和泛娱乐文具行业中也排名第一，市场份额分别为71.1%和24.3% [2] 公司产品情况 - 公司核心产品是玩具，尤其是集换式卡牌，还推出人偶、徽章等其他玩具产品及笔和本册等文具产品，2022年以来构建出多元且持续升级的产品组合 [2] - 2024年集换式卡牌销量较2023年大幅增加，主要受过往年度持续推动IP多样化带动，来自小马宝莉、叶罗丽及蛋仔派对IP主题产品的收入大幅增长，截至2024年拥有十个单独收入贡献超1亿元的IP [3] - 受益于丰富产品组合等，销售集换式卡牌以外产品的收入从2023年的4.84亿元大幅增长至2024年的18.57亿元 [4] 公司财务业绩 - 2024年公司营收突破100.57亿元，同比激增277.8%，经调整净利润达44.66亿元，创历史新高 [2] - 2022 - 2024年经调整净利润分别为16.197亿元、9.338亿元、44.661亿元 [3] - 2022 - 2024年公司来自奥特曼、小马宝莉等五大IP主题产品的收入分别为40.64亿元、23.94亿元、86.53亿元，分别占同期总收入的98.4%、89.9%、86.1% [4] 公司IP运营 - 自2018年获得奥特曼IP授权后，公司以“卡牌 + IP”模式横扫市场，截至2024年底构建由70个顶级IP（69个授权IP及1个自有IP）组成的超级矩阵 [4] - 2025年春节期间，电影《哪吒之魔童闹海》火爆带动公司相关衍生品爆火，产品生产产量达年前三到四倍，《哪吒》卡牌销售量占公司销售量一半左右 [4] 公司面临风险 - 公司核心IP授权多面临到期问题，如蛋仔派对、斗罗大陆动画、火影忍者授权分别于2025年、2026年、2027年到期，奥特曼和小马宝莉IP“黄金期”持续至2029年，一旦无法续约，营收根基或将动摇 [5] - 公司自有IP开发进展缓慢，2023年推出的“卡游三国”市场影响力远不及外部授权IP，收入贡献微乎其微 [5] 公司多元化布局 - 2022年起公司先后推出文具、人偶、徽章等新产品线，并投资建设义乌文具生产基地和东莞人偶生产基地 [5] - 2024年集换式卡牌以外的玩具销售收入占比提升至13.4%，文具收入占比5.1%，较2022年的4.4%和0.5%显著增长 [5][6] 公司未来规划 - 拟继续增强产品设计和开发能力，持续投资产品类别扩展研发，满足消费群体对泛娱乐产品个性化和多样化需求，创建新的增长引擎 [6] - 现有产品类别加入更多趣味元素、推出更多产品系列，持续开发及升级生产工艺，引入新颖材料，提高产品收藏性、艺术感及功能性 [6] - 推出以更广泛IP为主题的新产品，考虑未来战略性开拓海外市场版图 [6] 公司成功原因 - 源于对Z世代消费心理的精准洞察，随着二次元用户增加，年轻消费者愿意为情感价值买单，公司通过IP联创计划、艺术家合作等将文化融入产品，使卡牌升级为“文化体验载体” [6] 公司IPO募集资金用途 - 45%用于扩建和升级生产设施；15%用于丰富IP矩阵，加强IP运营；10%用于设计开发更多产品类别和系列，丰富产品组合；30%用于完善存货管理、业务运营数字化、品牌推广、运营资金及一般公司用途 [7]