医药生物行业核心观点 - 医药生物行业创新与内需共振 科技与消费交织 创新始终是核心方向 [1] - 创新药国际化加速 差异化创新能力和全球BIC潜质产品布局的公司值得长期看好 [1] - 医疗器械领域需求稳健 2025年招采有望复苏 替代逻辑强化 [1] - 消费医疗受益于内需恢复 医疗服务 连锁药店等基本面有望回升 [1] - AI医疗为产业带来新变化 数智化转型提升效率 新商业模式值得期待 [1] - 行业政策持续支持创新 医保支付改革和商业健康险发展构建多元化支付体系 为创新药械提供增量资金 [1] 生物医药ETF及指数 - 生物医药ETF（512290）跟踪的是CS生医指数（代码：930726） 该指数由中证指数有限公司编制 [1] - CS生医指数从沪深市场中选取涉及生物科技 医疗设备与服务等领域的上市公司证券作为指数样本 反映生物医疗行业相关上市公司证券的整体表现 [1] - CS生医指数具有显著的创新属性和成长特征 能够有效刻画生物医药产业的市场动向 [1] 基金产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证生物医药ETF联接A（006756） 国泰中证生物医药ETF联接C（006757） [1]

港股上市表现 - 恒瑞医药港股上市募资98.9亿港元，发行价44.05港元，开盘价57港元，当前股价58.6港元，市值突破3800亿港元 [1] - 港股上市首日换手率33.03%，成交金额26.85亿港元，A股溢价率为-2.76% [2] - 基石投资者包括新加坡政府投资公司(GIC)、景顺(Invesco)、瑞银全球资产管理集团(UBS-GAM)、高瓴资本、博裕资本等知名机构 [3] 国际化战略 - 港股上市是国际化战略的重要跳板，旨在丰富融资渠道并推进国际化布局 [4] - 公司2005年提出国际化战略，但海外收入占比仍不足5%，2024年海外收入仅7.16亿元 [4] - 国际化路径从早期自主出海转向BD合作模式，2018年以来完成13笔对外许可交易，近三年授权8笔涉及16个分子实体，潜在总交易额140亿美元 [5][6] BD合作成果 - 2024年通过BD合作获得1.6亿欧元和1亿美元首付款，合计约20亿元人民币 [6] - 重点合作领域包括减肥药、心血管药物和ADC药物： - 减肥药管线授权给Kailera Therapeutics，获得19.9%股权，三条管线中已有进入Ⅲ期临床 [7] - 心血管药物HRS-5346授权默沙东，潜在里程碑付款17.7亿美元 [8] - 两款ADC药物(SHR-A1904和SHR-4849)分别授权默克和IDEAYA Biosciences [9][10] 研发管线储备 - 当前有90多个自主创新产品在临床开发中，30多款处于关键性临床及更后期阶段 [11] - 在肿瘤领域建立了完整工具箱，覆盖全球主要癌症类型 [11] - 高端医疗器械领域取得突破，自主研发的ECMO系统获国家药监局批准 [15] 长期发展策略 - BD合作模式短期内带来现金流，长期需构建自主出海能力 [13] - 港股募资将用于建设海外生产和研发设施，推进20余项海外临床试验 [14] - 计划在全球主要市场设立生产基地以优化供应链 [14] - 战略方向从药品扩展到高端医疗器械，构建全产业链竞争力 [15]

中国创新在全球产业变革中的角色 - 中国在全球创新指数排名第11位，较2023年上升一位，是前30名中唯一的中等收入经济体 [1] - 宇树科技机器狗B2-W、Deepseek、比亚迪兆瓦闪充技术等创新成果引发全球关注 [1] - 谷歌前CEO埃里克·施密特和英伟达CEO黄仁勋均认可中国在技术和AI领域的领先地位 [1] 三生制药与辉瑞的重磅交易 - 三生制药与辉瑞签订总额超60亿美元的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707独家许可协议，首付款12.5亿美元创国产双抗药物License-out纪录 [2] - 辉瑞计划认购三生制药价值1亿美元的普通股股份 [2] - 公告发布当日三生制药股价一度涨超40%，总市值超470亿港元 [2] 中国创新药企的全球化布局 - 百利天恒将双抗ADC授权给百时美施贵宝，交易金额达84亿美元，刷新中国ADC新药出海纪录 [3] - 恒瑞医药已实现14笔创新药License-out，近三年对外授权9笔，合作方包括默克、默沙东等国际巨头 [3] - 2024年中国创新药License-out完成94笔，总金额519亿美元，同比增长26% [3] - 2025年1-3月License-out交易41起，总金额369.29亿美元，创同期历史新高 [3] 中国在全球医药创新中的独特优势 - 中国庞大人口基数和独特疾病谱使其成为全球医药创新不可或缺的一部分 [4] - 辉瑞与Guardant Health合作，利用其Infinity液体活检平台支持肿瘤学产品开发，包括中国队列的全球临床试验 [4] - Guardant Health在中国的独家合作伙伴艾迪康为其提供全面本地化支持，助力肿瘤免疫治疗和靶向治疗新药开发 [4] 中国医药行业的转型升级 - 中国医药行业正从"规模积累"向"价值创造"转型，从治疗到诊断，从跟随到引领 [5] - 创新质量提升和国际合作推进推动行业迎来新一轮价值重估 [5] - 建议关注具有全球竞争力的细分行业创新型企业 [5]

行业整体趋势 - 医药行业从"高成长"阶段进入"高质量成长"阶段，创新药进入成果兑现阶段 [1] - 一季度医药生物行业60家公司营收超10亿元，2家超百亿元，7家在50-100亿元之间 [1] - 281家公司归母净利润为正，84家超亿元 [1] - 创新药企商业模式获市场认可，龙头公司进入盈利阶段，研发管线通过BD转化为常态化收入 [1] 核心产品表现 - PD-1/PD-L1成为热门赛道，推动药企业绩增长 [2] - 君实生物一季度营收5.01亿元（+31.46%），亏损收窄，特瑞普利单抗注射液销售收入4.47亿元（+45.72%） [2] - 信达生物一季度产品收入超24亿元（+40%），信迪利单抗销售额约10亿元（+19%） [2][3] - 百济神州一季度营收80.48亿元（+50.2%），替雷利珠单抗销售额12.45亿元（+19.3%） [3] 国际化与BD授权 - PD-1企业估值逻辑从"销售放量"转向"国际化能力" [3] - 恒瑞医药一季度营收72.06亿元（+20.14%），净利润18.74亿元（+36.90%），BD授权交易成为重要驱动力 [6] - 诺诚健华一季度总收入3.8亿元（+129.9%），净利润0.14亿元，得益于奥布替尼放量和授权合作首付款 [6][7] - 授权合作（out-licensing）可缓解财务压力，验证产品市场价值，获得跨国公司背书 [8][9] 企业战略调整 - 复星医药一季度营收94.2亿元（-7.26%），净利润7.65亿元（+25.42%），出售资产优化结构 [10] - 复星医药高管团队调整，持续推进非核心资产退出 [11] - 恒瑞医药任命新总裁，高管团队结合国际化人才与内部培养干部 [11] - Biopharma企业需抓住行业洗牌契机，重构运营体系，明确战略导向 [12]

京东财报表现 - 第一季度收入达3011亿元 同比增加15.8% 高于市场预期的2894.4亿元 [1] - 财报披露后京东股价一度涨超4% 并带动小米、腾讯等科技股上涨2% 港股科技50ETF盘中大涨1.31% [1] 港股科技指数优势 - 港股科技指数年内涨幅达23%+ 份额增长276% 表现优于恒生科技指数（多3%+） [3][7] - 指数覆盖50只成分股 比恒生科技多4%新能源汽车和8%医药板块 采用"核心+卫星"策略配置 [5][7] - 新能源汽车板块深度绑定中国制造业出海浪潮 医药板块提供防御性 [8] 外资机构观点与市场动向 - 野村、摩根士丹利、花旗、富达一致唱多中国股市 野村将评级上调至"战术性超配" 恒指目标25000点（2024年末）和26000点（2026年上半年） [3] - 港股一季度外资持股占比18%（A股仅5%） 股权融资规模达1463.42亿港元（同比+321.96%） IPO融资234.72亿港元（同比+198.33%） [4] 港股上市热潮 - 宁德时代将于下周二登陆港股 上市首日可能拉动指数 [3] - 奇瑞汽车、均胜电子、阳光电源等A股企业通过"科企专线"采取"A+H"双重上市策略 [3] - 恒瑞医药本月启动港股IPO 将成为第4家"A+H"医药巨头 [3]

文章核心观点 公司2025Q1收入创新高，扣非净利率同比提升，看好2025年进入多产品兑现阶段，同时国际化突破和生态圈合作持续落地带来估值提升机会，上调业绩预测并维持“买入”评级 [1][2][6] 业绩情况 - 2025Q1收入9.18亿元，同比增长24.71%，季度收入创历史新高 [3] - 归母净利润1.00亿元，同比增长1.99%，扣非净利润1.64亿元，同比增长83.59%，扣非净利率为17.86%，同比增加5.64pct，为2023Q4以来季度最高水平 [3] - 经营活动产生的现金流量净额2.98亿元，同比增长20.35%，经营质量较高 [3] 商业化加速 - 2025年进入多产品兑现阶段，恩沙替尼一线NSCLC、贝福替尼二线+一线NSCLC等核心产品有望放量，CDK4/6、恩沙替尼ALK阳性的NSCLC术后辅助等进入商业化阶段后，将驱动2025 - 2027年收入和利润高增长 [3] 国际化突破 - 恩沙替尼美国已获批，EMA审批中，看好其国际化带来的业绩弹性 [4] - EYP - 1901/DURAVYU III期在推进，期待海外III期数据读出 [4] 生态圈合作 - 2024年9月与禾元生物签署经销协议，独家经销植物源重组人血清白蛋白注射液，该产品上市申请已获NMPA受理并纳入优先审评程序 [5] - 2024年11月出资2000万元认缴瑞普晨创新增注册资本，投后占比0.9390%，双方合作开发干细胞治疗业务，瑞普晨创核心产品已获批开展临床试验 [5] 盈利预测与估值 - 上调公司业绩预测，预计2025 - 2027年公司EPS分别为1.71、2.42和3.07元，2025年4月24日收盘价对应2025年PE为29倍，维持“买入”评级 [6]

基金业绩与持仓 - 中欧医疗健康混合A类份额净值增长率2.37% C类份额净值增长率2.17% 同期业绩比较基准收益率0.46% [3] - 前十大重仓股为恒瑞医药 药明康德 康龙化成 迈瑞医疗 泰格医药 爱尔眼科 凯莱英 东阿阿胶 科伦药业 华润三九 同仁堂退出前十大重仓股 科伦药业新晋 [3] - 葛兰对泰格医药和爱尔眼科进行增持 其余个股均被减持 [3] 行业政策环境 - 政策环境延续支持创新与强化合规 国家医保局探索建立丙类药品目录 商业健康险规模扩大为创新药提供增量支付空间 [3] - 医药反腐与价格治理常态化促使企业完善学术推广体系 推动医疗市场形成健康可持续的经营环境 [3] 创新药领域发展 - 多抗 ADC等前沿技术研发加速突破 国内企业与海外跨国公司达成多个品种重磅合作协议 国产创新药国际化能力显著提升 [3] - 全球合作持续推进 关键临床数据披露值得期待 中国企业在ADC 多抗 多肽领域竞争力获全球认可 [4] - AI制药技术在靶点发现中应用提升研发效率 [4] 医疗器械与设备市场 - 国内医疗设备市场招投标数据在一季度显著回升 [3] - 一季度国内招投标恢复至较高增长水平 加速渠道库存消化 装机落地对公司经营业绩产生积极影响 [4] 消费医疗与细分领域 - 医美 眼科等可选消费领域受益于居民健康管理意识提升 终端需求随经济复苏进一步回暖 [4] - 家用医疗设备在老龄化趋势下需求稳步增长 [4] - 基于长期价值投资思路 重点配置创新药械及其产业链 OTC 消费医疗等领域 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周医药板块股价表现稳定，创新药板块研发推进受市场关注；国金医药看好创新药出海BD和授权进程；医药板块抗风险与成长进攻能力良好，创新药地缘政治风险低，血制品、器械和仪器有国产替代机会，左侧板块一季报后反转在即 [1][18][52] 根据相关目录分别进行总结 药品板块 - 康方生物国内首个IL - 21/IL - 23双抗获批用于中重度斑块状银屑病，其依若奇单抗疗效优异、安全性高、用药便捷，提升了公司非肿瘤领域产品协同效应和战略组合力 [19][21] - 阿斯利康国内首个AKT药物获批二线乳腺癌，卡匹色替片联合氟维司群用于特定乳腺癌患者，临床试验显示其可降低疾病进展或死亡风险 [23][24] - 越来越多1类新药在中国获批上市或获优先审评，中国创新药企业绩和授权交易向好，看好本土原研“真创新”类药企和国际化高水平引进能力领先的药企 [2][25] 生物制品 - 礼来orforglipron是首个完成3期临床试验的口服小分子GLP - 1受体激动剂，40周时达到更优A1C降低效果主要终点，多项3期研究正在进行，安全性与GLP - 1类药物一致 [26][29][30] - 多款国产GLP - 1小分子研发推进，具有给药方便等优势，关注临床节点及潜在BD机会，如翰森制药授予默沙东HS - 10535全球独家许可权 [33][34] 医疗器械 - 心脉医疗独家代理的外周血管内冲击波治疗系统LiqMagic开展上市后临床应用，该技术可处理血管钙化斑块，公司外周动脉产品线拓宽 [35][39] - 健帆生物2024年年报及2025年一季报发布，2024年业绩增长，2025年一季度短期承压，加强渠道库存管控，重视研发，海外产品注册有进展 [40][41][42] 中药 - 健民集团2025年一季报显示，营收因业务结构调整下降，净利润因医药工业收入增加增长，营销体系改革，产品矩阵丰富，关注企业经营改善 [43][44] 医疗服务及消费医疗 - 美年健康拟定增购买股权，有望实现业务协同和盈利能力增强；2024年年报显示收入和净利润下降，控股分院增加，客单价稳定增长 [46][48] 投资建议 - 贯穿全年关注创新药和仿创药主线，如科伦博泰、康方生物等 [20][52] - 短期关税波动关注血制品和科学仪器设备国产替代，如派林生物、聚光科技等 [20][52] - 下半年关注左侧反转，一季报后关注仿制药、连锁药房、器械、中药的个股困境反转，如益丰药房、新产业等 [20][52] 重点标的 科伦博泰、人福医药、聚光科技、华东医药、特宝生物、华润三九、益丰药房、新产业等 [5]

核心观点 - 美国总统特朗普计划对进口药品加征关税，旨在迫使跨国药企将生产线迁至美国，此举可能对全球医药产业链特别是中国创新药企的国际化战略造成深远影响 [2] - 短期内中国创新药企可能面临估值压力，需通过剥离非核心资产、引入战略投资者等措施增强现金流韧性 [2] - 长期来看，若中国创新药企能灵活调整供应链、深化本土化布局并依托差异化创新能力，仍有望在全球竞争中脱颖而出 [2] - 拥有全球权益的First-in-Class或Best-in-Class药物仍具备较强议价能力，企业需持续加大研发投入并通过License-out模式分散风险 [3] 行业影响 - 美国加征关税可能加速全球分销网络转移，印度药企或受益，预计到2030年印度药企将占全球仿制药收入的近50% [6] - 欧洲药企已加快向美国运送库存以规避关税影响，跨国药企可能进一步将生产重心转移到美国，对中国药企在原料药、中间体等环节的供应链稳定性构成挑战 [6] - 依赖美国市场的中国创新药企可能遭受出口成本增加、利润空间缩小的压力，港股生物医药股在消息发布后普遍下跌反映了市场对关税的敏感性 [6] - 全球化布局下的地缘政治风险是中国药械企业出海的一大挑战，生产和流通面临压力，全球化分工被迫重新布局增加了物流成本和管理复杂度 [7] 企业应对 - 恒瑞医药表示海外销售业务占比仅为2.56%，美国加征关税对公司业务影响非常有限 [7] - 再鼎医药表示目前关税对公司业务没有实质性影响，部分产品已实现本地生产，其他进口产品不受美国增加关税的影响 [8] - 建议中国创新药企加速在美国的本土化生产，可通过合资、并购或自建产能实现本地化生产以规避关税风险 [10] - 建议在东南亚、东欧等低成本地区布局供应链，减少对单一区域的依赖，并在拉美、中东等政策敏感性较低的市场抢占市场份额 [10] - 建立更加灵活的供应链体系，确保关键原材料和组件供应不依赖于单一来源，与更多当地合作伙伴建立关系形成区域化供应网络 [11] - 通过建立合作伙伴关系或外包模式减少自建基地的风险和负担，实现轻资产模式运营 [12] 市场表现 - 截至4月9日收盘，A股创新药板块微涨0.49% [3] - 百悦泽（泽布替尼胶囊）2024年全球销售额总计约188.59亿元，其中美国销售额总计138.90亿元，占比超七成 [10] - 和黄医药旗下FRUZAQLA（呋喹替尼）2024年销售额达2.91亿美元 [10] - 截至2025年3月，国内创新药License-out项目累计达成29项，合作领域从肿瘤向自免、代谢等多元化方向延伸 [12]

文章核心观点 - 恒瑞医药2024年多项关键财务数据亮眼，但业绩背后有“小财技”，创新药成业绩增长核心动力，研发投入受关注，国际化和慢病领域研发突破或成未来新增长点，新总裁履新或助力慢病领域发展 [1] 利润增长情况 - 2024年公司实现营业收入279.85亿元，同比增22.63%，归属上市公司股东净利润63.37亿元，同比增47.28%，扣非净利润61.78亿元，同比增49.18% [3] - 两笔大额对外许可首付款约合人民币19.83亿元，扣除税费后对利润贡献约16.86亿元，占总利润比例几近四分之一 [3] - 去除对外许可费用，净利润同比增长仅8.11%，核心业务内生性增长速度相对平稳 [4] 业务收入情况 - 仿制药收入略有下滑，布比卡因脂质体等首仿产品纳入医保后收入增长，但集采仍造成业绩压力 [5] - 纳入集采的注射用醋酸卡泊芬净等产品报告期内销售额同比共减少8.44亿元 [6] - 2024年创新药销售收入达138.92亿元，同比增30.60%，占公司总销售收入一半以上，成业绩增长核心驱动力 [6] - 创新药出海取得成效，已实现13笔海外授权合作，近三年对外授权8笔，但“双艾”组合推迟在美上市 [6] - 公司已在多国启动超20项海外临床试验，四款ADC创新药获美国FDA快速通道资格认定 [6] 研发投入与领域情况 - 公司对20%的研发支出进行资本化处理，报告期内累计研发投入82.28亿元，费用化研发投入65.83亿元，研发投入占销售收入比重达29.40% [7] - 公司研发投入取得一定成效，对部分研发投入资本化处理或为美化业绩以推动国际业务发展 [7] - 公司共有47款非肿瘤领域在研创新管线，数量超越肿瘤产品在研管线 [8] 人事调整情况 - 冯佶女士履新总裁，其专业背景与行业经验与公司国际化转型契合，或助力公司在慢病治疗新赛道开辟增长极 [2]