生物医药ETF市场表现 - 5月27日生物医药ETF（159859）上涨0.28%，成分股中迪哲医药-U涨幅超3%，特宝生物、凯莱英、万泰生物跟涨 [1] - 同日创新药ETF天弘（517380）下跌0.33%，成分股中浙江医药涨幅超3%，金斯瑞生物科技、康龙化成、中国生物制药跟涨，睿智医药下跌3% [1] - 5月26日两只ETF均获资金净流入：生物医药ETF（159859）净流入3536万元，创新药ETF天弘（517380）净流入360万元 [1] 生物医药ETF产品特征 - 生物医药ETF（159859）跟踪国证生物医药指数（399441.SZ），该指数选取沪深北交易所生物医药产业市值规模和流动性综合排名前30的证券作为样本 [1] - 创新药ETF天弘（517380）跟踪恒生沪深港创新药精选50指数（HSSSHID），覆盖A股+港股创新药及CXO领域，是全市场唯一布局该指数的产品 [2] - 截至5月26日创新药ETF天弘规模为3.89亿元，其场外联接基金已成立超3年（A类014564，C类014565） [2] 医药行业投资方向 - 民生证券看好创新药+医药新消费领域，建议关注抗肿瘤、自免、GLP-1、干细胞、基因治疗等方向 [2] - 医药国产自主可控、医药消费（特别是医美胶原蛋白方向）、底部优质出海标的也是重点关注的领域 [2]

机构赚钱效应 - 北向重仓 50 领涨，北向重合 50 指数本周收益 0.68%，跑赢基金重仓系列，如基金重合指数本周收益 -0.43%[13] 市场动速 - 风格、行业轮动速度仍在较高位，但行业轮动速度有所下滑[19][20] 行业板块 - 医疗板块领涨行业，超额全 A 逾 2%，超额比例为 2.59%[22] - 能源龙头显著超额行业基准，能源板块龙头超额比例为 1.08%[22] 风格跟踪 - 低贝塔、低估值等防御型风格占优，长江低贝塔指数当周收益 0.86%，长江高贝塔指数当周收益 -3.23%；长江低估值指数当周收益 0.33%，长江高估值指数当周收益 -2.24%[27] 主题热点 - 乡村振兴 100、医美指数领涨主题，长江乡村振兴 100 指数本周收益 2.11%，长江医美指数本周收益 1.80%[29]

报告核心观点 2025年5月20日A股主要指数多数上涨，个股涨多跌少，市场成交额放量，多数申万一级行业和部分概念板块上涨 [1] 市场回顾 指数涨跌情况 - 沪指涨0.38%，收报3380.48点；深证成指涨0.77%，收报10249.17点；科创50涨0.24%，收报997.68点；创业板指涨0.77%，收报2048.46点 [1] - 全市场3836只个股上涨，1376只个股下跌，199只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计11698亿元，较上个交易日放量832.34亿元 [1] 行业涨跌情况 - 申万一级行业除国防军工、煤炭、钢铁、房地产下跌外，其余全部上涨 [1] - 美容护理、综合、传媒、家用电器、医药生物、轻工制造等行业领涨 [1] 板块涨跌情况 - 涨幅居前概念板块为宠物经济、动物保健精选、三胎、谷子经济、培育钻石、饲料精选、超硬材料、水电、医美、小红书平台、仿制药、黄金珠宝、首发经济、央企汽车、生物科技等 [1]

连板股市场表现 - 今日共77股涨停，连板股总数28只，其中三连板及以上个股8只，连板股晋级率34.78%（不含ST股、退市股）[1] - 全市场超3800只个股上涨，连续第二个交易日逾百股涨超9%，小盘股受青睐，北证50、微盘股指数创历史新高[1] - 高位股退潮明显，利君股份、渝三峡A、红墙股份、尤夫股份等人气股跌停，成飞集成断板，市场连板高度压缩至4板[1] 板块热点分析 - 新消费板块表现强势，郑中设计、丽人丽妆4连板，拉芳家化6天4板，天元宠物20CM2连板，涉及谷子经济、宠物经济、医美等细分领域[1] - 并购重组概念持续受热捧，综艺股份5天4板，天汽模3连板，北交所五新隧装30CM2连板[1] - 军工相关个股活跃，王子新材（军工+可控核聚变）、恒天海龙（军工+碳纤维）成功晋级3连板[2] 连板股晋级明细 - 3连板及以上晋级率100%，包括郑中设计（城市更新+IP经济）、天汽模（并购重组）[2] - 2进3晋级率35%，涉及路畅科技（AEBS）、综艺股份（并购重组）、拉芳家化（医美）等6只个股[2] - 1进2晋级率33%，涵盖浪莎股份（纺织）、安彩高科（预期重组）、保变电气（中兵系预期重组）等20只个股[2] 其他涨停个股 - 九鼎投资（创投）涨停[3] - 苏州龙杰8天6板（纺织+军工）表现突出[3]

公司股价表现 - 5月19日港股药品概念股普涨，四环医药股价盘中飙升逾20%，收盘放量大涨16 42% [1] - 5月16日公司股价已因新药获批消息异动，当日最高涨近9%，最终收涨1 52% [6] 新药获批核心信息 - 公司非全资子公司轩竹生物自主研发的CDK4/6抑制剂吡洛西利片获国家药监局批准，适应症为HR+/HER2-晚期乳腺癌后线治疗 [3] - 该药是国内唯一获批单药用于该适应症的CDK4/6抑制剂，也是轩竹生物首个抗肿瘤创新药 [4] - 新药具有多靶点作用机制（CDK2/4/6/9），能降低血液学毒性并提升治疗耐受性 [6] 乳腺癌市场背景 - 2023年全球乳腺癌新发病例240万例，HR+/HER2-患者占比75% [5] - 2023年全球CDK4/6抑制剂市场规模超100亿美元，中国市场22亿元人民币，预计2032年中国市场将达130亿元人民币 [5] 公司业务结构 - 2024年收入构成：仿制药10 99亿元（同比-21 4%）、医美7 44亿元（同比+65 4%）、创新药0 58亿元（同比+388 1%） [9] - 仿制药收入下滑因集采和重点监控目录影响，医美增长因新产品获市场认可，创新药增长因安奈拉唑钠2023年获批上市 [9] - 创新药业务2024年亏损9 48亿元，主要因高研发投入 [9] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为21 81亿元、18 61亿元、19 01亿元，股东应占溢利分别亏损19 15亿元、0 54亿元、2 17亿元 [8] - 2024年亏损扩大因轩竹生物授出激励股份 [9]

公司股价表现 - 5月15日公司股价一字跌停 报收2 38元 股 跌幅5 18 [1] 公司治理风险 - 董事长因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查 [1] - 公司2月27日已因同类问题被立案调查 若认定重大违法将触发强制退市 [3] - 审计机构对2024年财报出具无法表示意见 指出10 62亿元贸易应收款中10 27亿元逾期 1 9亿元应收票据全部逾期 [3] - 自查发现控股股东关联方非经营性占用资金7 69亿元 [3] 业务转型与医美布局 - 2021年确立医美为重点方向 1 66亿元获得韩国童颜针艾塑菲中国大陆独家代理权 2024年4月上市销售 [4] - 医美战略聚焦中端市场 布局重组胶原蛋白 规划护肤品+敷料+注射全产品线 [4] - 2024年代理产品艾塑菲销售收入1 95亿元 毛利率82 89% 占总营收11 86% 带动全年净利润扭亏为盈（预盈5500万-8000万元） [4] 财务与现金流压力 - 2024年货币资金11 52亿元 2025年一季度骤降至1 68亿元 同期短期借款13 04亿元 短期偿债压力显著 [5] 行业竞争格局 - 国内已有8款再生医美针剂获批 包括3款少女针和5款童颜针（含公司代理的艾塑菲） [5] - 竞品爱美客正在收购童颜针母公司Regen Biotech 但公司代理权有效期至2032年 [5][6] - 爱美客回应收购整合进展时未明确提及与现有代理商（如江苏吴中）的合作规划 [6]

公司核心产品与业务布局 - 公司将止咳宝片销售增长作为未来经营重点目标，因其疗效显著、有市场空间、消费群体大且产能充足，临控＋显效率为 73%，总有效率为 93%，对虚寒型和痰湿型咳喘总有效率分别是 100%及 95%，当前产能 18 亿片，后期可达 24 亿片 [1][2] - 公司紧跟国家趋势重点发展中成药，已推出多种产品且市场反馈良好，还将加大潜力中成药市场开发力度 [3] - 公司在药品研发上中成药和化学药双向并举，中成药二次开发特色品种、开发创新药，化学药开展“原料药 + 制剂”一体化创新研究 [3][4] - 公司全资子公司对 NMN 进行立项和工艺研究，处于研究初期 [4] - 公司以现有中药产品为契机开发医美上游品种，研发适合医美需求的植物提取物材料，暂无减肥药布局 [5] 公司经营与财务情况 - 2024 年公司进行营销组织变革和模式调整，减少止咳宝片发货、加大品牌宣传，导致业绩下降，营业收入 68,778.52 万元，同比下降 35.55%；净利润 2,049.50 万元，同比下降 91.90% [6] - 公司通过制定采购计划、改进工艺、签订长期协议、调整价格等控制成本，与物流公司建立长期合作，产品成本稳定 [4] - 公司应收账款坏账准备计提政策合理谨慎，1 年以内坏账计提比例为 5%，与同行业基本一致 [14][15][20] - 公司期末账面两千万在产品为各车间未完工产品，2024 年末在建工程为募投项目，未达可使用状态 [16] - 公司主要通过票据贴现融资补充流动资金，短期借款增加同时货币资金充足 [17] - 公司营销推广费占销售费用 80%，2024 年推广方式多样，研发团队 207 人，委外研发为仿制药项目及一致性评价工作，投资收益主要来自银行结构性存款理财产品 [18][19] - 公司营业外支出对外捐赠包括药品和现金，审计机构变更符合规定 [19][20] 公司未来发展规划 - 坚持营销改革，健全营销组织，开拓药店合作，探索数字营销，提升核心产品和品牌知名度 [7] - 加大潜力中成药市场培育，通过“1 + N”模式，以梯队产品渗透终端，增强集群效应 [7] - 夯实“原料药 + 制剂”一体化优势，推动化学药品高质量发展 [8] - 深化产业链布局，加大研发创新，为梯队产品储备，提升综合竞争力和抗风险能力 [8][9] 公司其他相关问题解答 - 公司对商誉价值认定公允，审计机构检查账目期限合理 [13][14] - 公司 5 年以上其他应收款已全额计提坏账准备，若无法追索将按规定核销 [15] - 公司预付账款账龄超 1 年因原料质量问题，现供应商已解决 [21] - 其他非流动金融资产为公司参与北京童康汇网络科技有限公司 C 轮增资 [23] - 公司研发项目有助于提高产品质量和竞争力，但不直接变现 [24] - 公司变更会计师事务所根据业务和规定进行，签字注册会计师安排保证审计衔接 [24] - 公司推广方式多样，电视广告在中央 7、11、12 套播出，新媒体以抖音等为主，地面媒体以电梯和高铁站广告为主 [26][27] - 审计报告附注用代称指代客户是为保护商业利益 [27][28] - 止咳宝片 2025 年一季度销售呈恢复态势，但未达 2023 年同期水平，二季度情况待公告 [28] - 皮肤病血毒丸治疗痤疮临床研究疗效显著，公司希望增加适应症 [28] - 适合医美需求的植物提取物材料项目处于研究阶段 [29] - 公司暂无医美产品，暂无开发新医美产品线计划 [29][33] - 公司有市值管理计划，通过做好经营、加强沟通体现公司价值 [30] - 公司将紧跟趋势发展中成药，做好内生式发展，不排除外延式并购 [30][31][32] - 邱淦清、中和珍贝为公司前十大股东，与公司无业务往来和影响 [30]

公司负面事件 - 公司董事长钱群山因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查 [1] - 全资子公司江苏吴中进出口有限公司涉嫌骗取出口退税2.42亿元被起诉 [2] - 公司及孙公司因贷款逾期2095.69万元导致部分银行账户被冻结265.11万元 [3] - 公司2024年度财务报告被出具无法表示意见的审计报告导致股票被实施退市风险警示 [3] - 控股股东关联方企业非经营性占用公司资金7.69亿元未归还 [3] 公司经营状况 - 2018-2023年归母净利润分别为-2.86亿元、6453万元、-5.06亿元、2272万元、-7627万元、-7195万元 [4] - 2024年医美业务实现扭亏为盈但医药业务收入同比减少2.18亿元 [4] - 2024年一季度计提信用减值准备和资产减值准备9651.36万元导致归母净利润亏损7031.79万元 [4] - 医美业务2024年一季度营收1.13亿元同比增长1.12亿元 [4] 股价表现 - 5月15日股价下跌5.18%至2.38元/股 [5] - 2月27日至5月15日股价累计跌幅达73.44% [5] 业务发展 - 2021年成立吴中美学进入医美赛道 [4] - 2024年1月引进韩国"童颜针"AestheFill艾塑菲并于4月实现销售 [4] - 医药业务增长颓势明显需寻找新增长点 [5]

会议基本信息 - 会议类型为 2024 年度及 2025 年第一季度网上业绩说明会 [1] - 时间为 2025 年 5 月 13 日下午 15:00 - 17:00，以远程方式召开 [1] - 参与人员有 26 名个人投资者网上提问，公司董事长兼总经理吕梁等 6 人参加 [1] 公司发展成果 - 过去一年圆满完成第七个三年规划验收期，营收与归母净利润创历史新高 [1] - 创新转型成果初现，四大业务板块全面提速，研发管线加速，爱拉赫等重磅创新药获批上市 [1] - 医美业务全球布局加速，芮颜瑅等高端产品落地国内，海外临床注册推进 [2] - 工业微生物聚焦四大战略方向，国际化客户积累成倍增加 [2] 财务数据相关 - 2024 年海外业务收入 9.67 亿元（英国 Sinclair），同比下降 25.81% [2] - 2024 年期间费用率 22.08%，同比下降 1.03 个百分点 [4] - 2024 年工业微生物业务收入 7.11 亿元，同比增长 43.12% [5] - 2024 年专利授权量新增 15 项，含 GLP - 1R/GIPR 双靶点激动剂核心专利 [6] - 2024 年医药工业收入 138.11 亿元，占总营收 32.96% [9] - 2024 年医美业务收入 23.26 亿元，全资子公司欣可丽美学营收 11.39 亿元 [10] - 2024 年实现营业收入 419.06 亿元，国外销售收入 10.95 亿元，占比 2.61% [13] - 2024 年应收账款 84.25 亿元，同比增长 13.85%，前 5 大客户均为医药商业业务相关客户 [17] - 公司制造业板块毛利率从 2019 年的 83.4 下降到 2024 年的 74.9 [17] 业务战略与规划 - 医美业务秉持“全球化运营布局，双循环经营发展”战略，整体战略不变，推动 Sinclair 业绩企稳回升 [2] - 公司后续视情况考虑单独列示创新药在工业收入中的占比 [5][10] - 公司制定《市值管理制度》加强市值管理 [13] - 公司将在综合考虑多种因素前提下提出分红方案，2025 年 5 月 15 日召开股东大会审议 2024 年度利润分配方案 [12][17] 产品相关 创新药 - 全球首创 ADC 药物索米妥昔单抗注射液（爱拉赫）准备全面商业化上市，肿瘤市场推广团队近 300 人 [3] - 自研口服小分子 GLP - 1 产品 HDM1002 为 1 类创新药，体重管理适应症完成首例受试者入组，糖尿病适应症开展 II 期研究 [4] - GLP - 1R/GIPR 双靶点长效多肽类激动剂 HDM1005 开展体重管理和糖尿病适应症 II 期临床试验，有新适应症 IND 申请获批 [7] - FGF21R/GCGR/GLP - 1R 三靶点激动剂 DR10624 开展多项 II 期临床研究，有临床试验申请获批，部分研究有进展和结果发布 [8][9] - 司美格鲁肽注射液糖尿病适应症 2025 年 3 月递交上市申请获受理，体重管理适应症 2025 年 2 月完成 III 期临床研究全部受试者入组 [7][9][14] - 注射用利纳西普（炎朵）用于治疗冷吡啉相关周期性综合征和复发性心包炎适应症中国上市申请获批，准备全面商业化上市 [11] 医美产品 - 高端玻尿酸 MaiLi®Extreme（魅俪®朔盈®）2025 年 5 月 20 日召开新品发布会并开启全国商业化销售 [14][16] - 多功能面部皮肤管理平台 Préime DermaFacial 2025 年内上市销售 [14] - 重组 A 型肉毒毒素 YY001、能量源设备 V30 及 Ellansé®伊妍仕®M 型国内上市申请已获受理，有望 2026 年获批 [14] 其他产品 - 百令系列产品力争在集采续约落地执行后整体收入保持增长 [9] - 利鲁平预计 2026 年后随着国产司美格鲁肽及国内 GLP - 1 靶点创新药获批上市逐步达到销售峰值 [21] 其他问题回复 - 2024 年新增专利授权含 GLP - 1R/GIPR 双靶点激动剂核心专利 [6] - 依那西普和利拉西普是不同产品 [6][10] - 华东宁波医药有限公司清算完成主要资产处置，尚余部分应收款项催收 [6] - 专利无效案件完成口审，等待国家知识产权局最终决定 [17] - 公司对创新产品对外授权合作抱有信心 [17]

公司业绩表现 - 公司25Q1营收107.4亿元，同比增长3.1%，归母净利润9.2亿元，同比增长6.1%，扣非后净利润9.0亿元，同比增长17.2%，非经常性损益主要来自股权激励费用及参控股研发机构损益影响 [1] - 医药工业核心子公司中美华东25Q1营收36.2亿元（含CSO业务），同比增长6.5%，归母净利润8.43亿元，同比增长12.2%，创新药销售表现突出 [2] - 医药商业板块25Q1营收69.3亿元，同比增长3.2%，净利润1.2亿元，同比增长7.3% [2] 业务板块分析 - 创新药产品表现亮眼：CAR-T产品赛恺泽（治疗骨髓瘤）已纳入70余家惠民保及商保报销范围，乌司奴单抗（治疗银屑病）获批后已有超800家医院开具处方，预计年销售超3亿元 [2] - 医美板块承压但储备丰富：英国Sinclair 25Q1营收2.4亿人民币，同比下降12.3%，国内欣可丽美学营收2.5亿，同比下降1.4%，但高端玻尿酸产品MaiLi Extreme将于5月上市，PréimeDermaFacial平台及多款核心产品（如重组A型肉毒毒素YY001）已获受理，预计2026年获批 [2] 财务指标与研发投入 - 25Q1综合毛利率32.9%，同比提升0.9个百分点，主要因销售结构优化 [3] - 期间费用率22.0%，同比增加0.8个百分点，其中研发费用率提升2.1个百分点 [3] 机构盈利预测与评级 - 群益证券预测2025-2027年净利润分别为40.7亿元（+15.9%）、47.8亿元（+17.6%）、55.7亿元（+16.5%），EPS分别为2.32元、2.73元、3.18元，对应PE为16X、13X、12X，目标价47.8元 [3][5] - 90天内18家机构评级中，17家给予"买入"，1家"增持"，目标价均值为46.59元 [5]