报告行业投资评级 - 宏观与金融板块国债投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 2025年中国GDP同比增长5.0%实现目标，四季度环比增长1.2%，12月部分经济数据有超预期表现但房地产数据下行，人行下调利率且全年降准降息有空间，2026年财政保持支出力度，股市回调国债期货主力合约整体上涨，受国际局势影响国债期货短线或震荡偏多，交易型投资波段操作 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 周二国债期货主力合约开盘大致平开，全天单边上涨，30年期国债期货主力合约TL2603上涨0.52%，10年期T2603上涨0.13%，5年期TF2603上涨0.09%，2年期TS2603上涨0.05% [1] 重要资讯 - 公开市场方面，周二央行开展3240亿元7天期逆回购操作，当天有3586亿元逆回购到期，当日合计净回笼346亿元，最新LPR连续第八个月持稳 [1] - 资金市场方面，周二银行间资金市场短期利率上行，DR001全天加权平均为1.37%，上一交易日加权平均1.32%；DR007全天加权平均为1.50%，上一交易日加权平均1.48% [1] - 现券市场方面，周二银行间国债现券收盘收益率较上一交易日多数下行，2年期国债到期收益率下行1.23个BP至1.39%，5年期下行0.74个BP至1.60%，10年期下行0.67个BP至1.83%，30年期下行0.66个BP至2.34% [1] - 财政部表示2025年安排超长期特别国债资金支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元，支撑全年设备工器具购置投资同比增长11.8%，拉动全部投资增长1.8个百分点 [1] - 财政部副部长廖岷称2025年我国财政赤字率按4%左右，比上年提高1个百分点；新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，我国政府负债率依然较低，2026年财政部门将继续实施更积极财政政策，赤字、债务总规模和支出总量保持必要水平 [1] - 1月20日，财政部官网连续发布5个文件，涉及消费贷、民间投资等，多部门联合或优化实施多项贷款贴息政策及民间投资专项担保计划 [1][2] - 1月20日，国家发改委表示将研究制定出台2026 - 2030年扩大内需战略实施方案，研究设立国家级并购基金等，治理企业低价无序竞争，研究制定稳岗扩容体制行动和城乡居民增收计划，优化“两新”政策 [2] 市场逻辑 - 2025年中国GDP同比增长5.0%，四季度环比增长1.2%，12月固定资产投资增速和社会消费品零售总额增长低于市场预期，出口增速和规模以上工业增加值同比实际增长超预期，服务业生产指数同比增速回升，去年12月及今年1月中上旬房地产销量和房价下行 [3] - 人行自2026年1月19日起下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，全年降准降息还有一定空间 [3] - 1月20日财政部表示2026年财政赤字、债务总规模和支出总量保持必要水平 [3] - 周二万得全A小幅高开后早盘下行，收盘较上一交易日跌0.58%，成交金额2.80万亿元较上一交易日小幅放量，股市回调国债期货主力合约整体上涨 [3] - 美欧围绕格林兰岛争执、欧美贸易战阴云叠加日债风暴，打击全球投资者风险偏好，隔夜美股回落、美元指数下跌，国债期货短线或震荡偏多，需继续关注股指影响 [3] 交易策略 - 交易型投资波段操作 [4]

宏观政策核心发力点 - 2026年宏观政策发力点将放在做强国内大循环和全方位扩大国内需求上 [1] - 相关部门将研究制定出台2026年至2030年扩大内需战略实施方案 [1] - 政策目标是努力实现供需互促、循环升级 [1] 内需对经济增长的贡献 - 2025年内需对经济增长的贡献率超过67% [1] - 其中消费贡献率达到52% [1] - 内需已成为拉动经济增长的稳定锚 [1] 当前经济运行面临的问题 - 当前经济运行中存在供强需弱的问题 [1] - 需求不足的问题较为突出，同时存在供给不充分的问题 [1] - 需求未能充分释放有供给不足尤其是高端供给、服务业供给不充分的原因 [2] 扩大内需战略的实施方案与重点 - 2026年至2030年扩大内需战略实施方案将适应需求升级趋势，结合新一轮科技革命和产业变革需要 [2] - 方案旨在为以新需求引领新供给、以新供给创造新需求提供创新举措和要素保障 [2] - 该实施方案将在巩固当前成效基础上进一步制度化发力，将提振消费和扩大有效投资作为中长期工程实施 [2] 提振消费的具体措施与方向 - 今年将推动实施服务业扩能提质行动，推出一批具有含金量的政策以重点提振服务消费 [1] - 将着力增强居民消费能力，目前正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划 [1] - 政策思路既包括短期实施“以旧换新”等措施，也包括中长期构建提振消费的长效机制 [2]

2025年中国经济发展成果与2026年政策展望 - 2025年中国全年经济总量迈上140万亿元新台阶[1] - 2025年中国制造业增加值连续16年位居全球第一[1] - 2025年末中国常住人口城镇化率比上年提高0.89个百分点[1] 2026年经济发展潜能与方向 - 消费与投资、科技与产业、城乡与区域将释放巨大发展潜能[2] - 新能源、新材料、航空航天等新经济增长点正在蓄势待发[2] - 正在谋划推进一批“十五五”时期的高技术产业标志性引领性重大工程[2] - 中国具备完整的产业体系、超大规模市场及全球规模最宏大、门类最齐全的人才资源[2] - 中国全球百强创新集群数量连续3年居世界第一[2] - 将建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心[2] 化解供强需弱矛盾的政策措施 - 将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案[4] - 坚持智能化、绿色化、融合化方向，推动重点产业提质升级[4] - 大力培育壮大新兴产业和未来产业，深入开展“人工智能+”行动[4] - 综合整治“内卷式”竞争，细化地方招商引资鼓励和禁止事项边界[4] - 加强重点行业价格监管，形成优质优价、良性竞争的市场秩序[4] - 推动电力、交通运输、技术、数据四大领域统一市场率先突破[4] - 在设备更新方面，将进一步降低申报项目的投资门槛[5] - 在消费品以旧换新方面，将着力优化资金分配、统一补贴标准[5] - 有关方面正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划[5] 推动物价合理回升的调控举措 - 全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）出现双回升趋势[6] - 在总量政策方面，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[6] - 把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量[6] - 结构政策方面，要深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划[6] - 优化实施“两新”政策，扎实推进“两重”建设[6] - 改革政策方面，要进一步理顺价格关系，促进资源高效配置[7] - 持续做好重要民生商品保供稳价，抓好产供储销全链条调控[7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦炭供需格局受上游焦煤成本、下游钢铁需求和宏观政策导向影响，焦煤和焦炭综合库存延续回升、处于季节性累库阶段，供需整体偏弱；下游钢厂铁水产量相对稳定、按需补库，房地产投资增速降幅扩大，短期消化房地产数据利空承压下行；宏观氛围整体偏暖，国内降准落地，后续政策等待市场进一步指引；短期承压下行、关注前低附近支撑表现，整体宽幅震荡为主、低多思路对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 焦炭库存方面，截至1月16日独立焦企库存环比回落4.95%至81.81万吨，钢厂库存累增至650.33万吨，港口库存增加6.41%至265.07万吨，综合库存增加16.31万吨至997.21万吨，创近7个月高位，同比降逾2% [1] - 利润方面，全国30家独立焦化厂吨焦盈利 -65元/吨，山东准一级焦平均盈利 -53元/吨，山东准一级焦平均盈利 -7元/吨，内蒙二级焦平均盈利 -105元/吨，河北准一级焦平均盈利 -12元/吨 [1] - 下游需求方面，247家钢厂高炉开工率减少0.47个百分点至78.84%，同比增加1.66个百分点，高炉炼铁产能利用率降至85.48%，日均铁水产量环比减少1.49万吨至228.01万吨，同比增加3.53万吨 [1] 上游情况 煤矿炼焦煤库存回落7.66%，独立焦企炼焦煤库存增加5.71%至1132.85万吨，钢厂炼焦煤库存微增至802.2万吨，港口进口炼焦煤库存持续增加，炼焦煤综合库存环比增近2%至2769.85万吨，同比低于往年水平 [2] 消息方面 - 国家发改委表示促进物价合理回升是宏观调控重要目标，将研究制定出台2026 - 2030年扩大内需战略实施方案 [2] - 发改委称有关方面正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划 [2] - 财政部表示2026年将继续安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作 [2]

国家发展改革委“十五五”规划新举措 - 2026年是“十五五”规划的开局之年，国家发展改革委将研究出台多项新举措以推动实现良好开局 [1] 扩大内需战略 - 研究制定出台2026-2030年扩大内需战略实施方案，旨在以新需求引领新供给、以新供给创造新需求，实现供需互促和循环升级 [2] 促进居民消费与就业 - 研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，以增强居民消费能力并优化消费供给 [3][4] - 2025年将推动实施服务业扩能提质行动，并推出一批具有含金量的政策 [5] 高技术产业发展 - 2025年高技术制造业增加值占规模以上工业的比重已超过17% [8] - 正在谋划推进一批“十五五”时期的高技术产业标志性引领性重大工程 [6][8] 金融支持与产业投资 - 将发挥国家创业投资基金的行业标杆作用，并研究设立国家级并购基金 [8] - 将加强政府投资基金的布局规划和投向指导，以促进创新创业创造 [8]

2025年中国宏观经济表现与政策展望 - 2025年国内生产总值（GDP）达到140.19万亿元，按不变价格计算同比增长5.0%，顺利完成年初目标，经济总量迈上140万亿元新台阶 [1] - 5%的增速在全球主要经济体中继续保持前列，经济增量相当于一个中等规模经济体的总量 [1] - 面对外部压力，通过加强超常规逆周期调节、实施一揽子增量政策及推动“两重”和“两新”建设，实现了经济质的有效提升和量的合理增长 [1] 创新驱动与产业发展动能 - 人工智能、生物医药、机器人等领域的研发应用走在世界前列，制造业增加值连续16年位居全球第一 [2] - 高技术制造业增加值占规模以上工业的比重已超过17%，正在谋划推进一批“十五五”时期的高技术产业标志性引领性重大工程 [3] - 新型储能装机规模已突破1亿千瓦，占全球比重超过40% [3] - 数字经济增加值有望达到49万亿元，占GDP比重约35% [3] - 中国拥有24个全球百强创新集群，数量连续3年位居世界第一，其中“深圳—香港—广州”集群跃居全球首位 [4] 扩大内需与供需平衡战略 - 经济运行面临“供强需弱”状况，国内消费和投资表现偏弱，需求不足问题较为突出 [5] - 将研究制定出台2026—2030年扩大内需战略实施方案，为以新需求引领新供给、以新供给创造新需求提供举措和保障 [6] - 坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，坚持智能化、绿色化、融合化方向，推动重点产业提质升级，大力培育新兴产业和未来产业，深入开展“人工智能+”行动 [6] - 将研究设立国家级并购基金，加强政府投资基金布局规划和投向指导，以加快培育和发展新质生产力 [6] 市场环境建设与竞争秩序规范 - 将纵深推进全国统一大市场建设，综合整治“内卷式”竞争，实现从卷价格向优价值转变 [7] - 将完善市场准入、公平竞争、产能退出等机制，加强产能调控，积极化解供大于求的阶段性矛盾 [7] - 将细化地方招商引资鼓励和禁止事项边界，规范地方经济促进行为，并加强重点行业价格监管，治理企业低价无序竞争 [7] - 将制定全国统一大市场建设条例，规范地方政府和企业行为，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道 [10] 物价运行态势与调控政策 - 2025年全年居民消费价格（CPI）与上年持平，工业生产者出厂价格（PPI）比上年下降2.6% [8] - 2025年12月份CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.2%；PPI同比下降1.9%，环比上涨0.2% [8] - 2025年四季度以来物价运行出现积极变化，CPI连续4个月回升，12月同比涨幅为近34个月以来高点；核心CPI同比涨幅连续3个月保持在1.2%，为近50个月以来高位；PPI降幅较年内低点回升1.7个百分点 [9] - 促进物价合理回升是宏观调控的重要目标，下一步将强化结构性调控，坚持供需双向发力 [9] - 总量政策方面，将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量 [9] - 结构政策方面，将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，优化实施“两新”政策，扎实推进“两重”建设 [10] 促消费与城乡居民增收计划 - 将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，以增强居民消费能力，优化消费供给 [11] - 将继续实施消费品以旧换新政策，首批600多亿元资金计划已经下达，并将打造一批带动面广、显示度高的消费新场景 [11] - 将推动实施服务业扩能提质行动，推出一批具有含金量的政策，加力支持服务业优质高效发展 [11] - 将着力提高投资效益，促进物质资本和人力资本双向赋能，提高民生类项目政府投资比重 [11] - 将继续发行使用新型政策性金融工具，带动更多民间投资和社会资本 [11] - 将通过财政金融协同政策，如贷款贴息、担保补偿，形成“1+1>2”的政策效果，并着力打通供需良性循环的卡点堵点 [12]

文章核心观点 - 中国国家发改委表示将采取政策组合拳以持续推动物价合理回升 认为物价长期偏低运行不利于企业创收和国民经济循环 因此促进物价合理回升是宏观调控的重要目标 [1] 宏观政策与物价调控 - 发改委指出居民消费价格指数和工业生产者出厂价格指数呈现双回升趋势和回暖迹象 [1] - 总量政策方面将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 并把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量 [1] - 政策目标是发挥存量与增量政策的集成效应 推动形成经济增长和物价回升的良性互动 [1] 结构性政策与市场建设 - 结构政策方面将深入实施提振消费专项行动并制定实施城乡居民增收计划 [2] - 将优化实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策 扎实推进国家重大战略实施和重点领域安全能力建设 以推动供需更平衡匹配 [2] - 将深入整治“内卷式”竞争 制定全国统一大市场建设条例以规范地方政府和企业行为 [2] - 将强化市场优胜劣汰机制并畅通落后低效产能退出渠道 政策从扩大需求和整治“内卷”两端发力 [2] 改革与民生保障 - 改革政策方面将进一步理顺价格关系以促进资源高效配置并确保安全稳定供应 [2] - 将持续做好重要民生商品保供稳价 抓好产供储销全链条调控以确保量足价稳并夯实民生基本盘 [2]

宏观经济政策导向 - 货币政策将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，并把促进物价合理回升作为重要考量[2] - 2025年四季度以来物价运行已出现积极变化，政策目标是推动形成经济增长和物价回升的良性互动[2] - 改革需增强与财政金融政策、消费投资政策、产业政策及创新政策的协同[8] 消费与内需提振措施 - 将深入实施提振消费专项行动，并制定实施城乡居民增收计划以增强居民消费能力[2][9] - 正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划[9] - 消费政策将从放宽准入、优化监管入手，清理不合理限制措施，并建立健全适应新消费业态的管理办法[8] - 坚持投资于物和投资于人紧密结合，促进物质资本和人力资本双向赋能[9] “两新”政策（设备更新与消费品以旧换新）部署 - 2026年“两新”政策安排已发布，优化了支持范围、补贴标准和实施机制[6] - 已及时下达首批625亿元超长期特别国债资金以支持消费品以旧换新[6] - 将降低申报项目投资门槛，加大对中小企业支持力度，扩大政策惠及面[6] - 对汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新、4类数码和智能产品购新，在全国执行统一补贴标准[6] - 将按季度分批次下达中央资金，指导地方均衡有序支出补贴资金[6] 全国统一大市场建设与规范竞争 - 将研究制定全国统一大市场建设条例，并制定妨碍建设事项清单及招商引资鼓励和禁止事项清单[7] - 将深入整治“内卷式”竞争，推动从“卷价格”向“优价值”转变[2][3] - 将完善市场准入、公平竞争、产能退出等机制，加强产能调控，化解供大于求矛盾[3] - 将规范地方经济促进行为，细化地方招商引资鼓励和禁止事项边界[3] - 将加强重点行业价格监管，治理企业低价无序竞争，形成优质优价市场秩序[3] 产业发展与创新动能 - 正在谋划推进一批“十五五”时期的高技术产业标志性引领性重大工程[4] - 2025年数字经济增加值有望达到49万亿元，占GDP比重约35%[4] - 创新链、产业链、人才链加速融合，未来将创造更大市场空间[4] - 目前拥有24个全球百强创新集群，数量连续3年位居世界第一[4] - 将优化新业态、新领域市场准入环境，协同推进准入、要素和场景改革[8] 区域发展战略 - 中西部地区是支撑中国经济稳中向好的重要力量，在维护国家粮食、生态、能源资源及产业链供应链安全方面地位特殊[10] - 中西部地区正从开放末梢走向前沿，并加快补齐公共服务基础设施短板[10] - 下一步将一以贯之深入推进西部大开发、中部地区崛起等区域战略[10]

宏观经济政策与物价目标 - 国家发展改革委表示CPI、PPI实现双回升，下一步在总量政策方面将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，把促进物价回升作为货币政策的重要考量，推动形成经济增长和物价回升的良性互动 [2] - 相关部门将强化结构性调控，坚持供需双向发力，在供给方面深入整治“内卷式”竞争，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道，理顺价格关系 [9] “十五五”规划与扩大内需战略 - 国家发展改革委表示当前经济运行存在供强需弱的问题，将坚持把宏观政策的发力点放在做强国内大循环上，全方位扩大国内需求 [3] - 为适应需求结构升级趋势并结合新一轮科技革命和产业变革需要，国家发展改革委今年将研究制定出台2026年—2030年扩大内需战略实施方案，以新供给创造新需求 [3] - 展望2026年，我国经济结构将持续向优，发展动能持续向新，整体发展态势持续向好 [4] - 国家发展改革委正在谋划推进一批“十五五”时期的高技术产业标志性引领性重大工程 [4] 科技创新与数字经济发展 - 从点上看，新技术、新产品、新场景将蔚然成势 [4] - 从线上看，创新链、产业链、人才链加速融合，2025年我国数字经济增加值有望达到49万亿元，占GDP比重约35% [4] - 从面上看，动力源地区创新引领作用持续增强，目前我国拥有24个全球百强的创新集群，数量连续位居世界第一 [4] 2025年经济社会发展成果 - 2025年经济社会发展主要目标顺利完成，经济运行稳中有进，发展韧性进一步彰显 [5] - 具体表现包括：着力实施更加积极有为的宏观政策，经济实力跃上新台阶；着力加快高水平科技治理自强，新质生产力发展取得新突破 [5] - 着力破除经济循环卡点堵点，改革开放迈出新步伐，2025年国家发展改革委先后召开120余次民营企业座谈会，点对点、实打实帮助解决发展难题 [5] - 着力促进联动融合，区域城乡发展打开新局面，年末常住人口城镇化率达67.89%，比上年提高0.89个百分点 [5] - 着力解决群众急难愁盼，民生福祉实现新提升 [5] “两新”政策与设备更新 - 2026年“两新政策”安排已发布，将进一步优化支持范围、补贴标准和实施机制，及时下达首批625亿元超长期特别国债 [6] - 为提高资金使用效益和扩大政策拉动效益，相关部门将降低申报项目的投资门槛，加大对中小企业的支持力度，扩大政策惠及面 [6] - 将严把关，细化完善各领域项目条件和审核标准，提高项目审核把关质量，规范设备折旧和淘汰处置，避免资源浪费 [6] - 将加强监管，完善设备更新项目的闭环管理制度，压实各方管理责任，加强日常调度和监督抽查，加快项目建设实施，提高资金使用效率 [6] - 在消费品“以旧换新”方面，将优化资金分配，综合考虑消费潜力、政策执行情况等因素，合理确定各地资金分配规模 [6] - 将落实全国统一大市场建设要求，对汽车报废更新、汽车置换更新、6类家电以旧换新、4类数码和智能产品更新，在全国范围内执行统一补贴标准 [7] - 将均衡使用资金，合理把握工作节奏，按季度分批次下达中央资金，指导地方均衡有序支出补贴资金 [7] 全国统一大市场建设与规范竞争 - 推动供给在更高水平实现动态平衡和良性循环，需要坚持把市场运行的调控点放在纵深推进全国统一大市场建设上，充分激发市场活力 [8] - 重点是要综合整治“内卷式”竞争，实现从“卷价格”向“优价值”转变 [8] - 要完善市场准入、公平竞争、产能退出等机制，加强产能调控，积极化解供大于求的阶段性矛盾，进一步细化地方招商引资，规范地方经济促进行为 [8] - 下一步将研究制定全国统一大市场建设条例，加强法治保障 [10] - 将制定出台妨碍建设全国统一大市场事项清单和招商引资鼓励和禁止事项清单，明确地方在促进经济发展时“哪些能做，哪些不能做” [10] - 还将完善有利于统一市场的统计财税考核制度，健全激励约束机制 [10] 政策协同与改革创新 - 坚持政策支持和改革创新并举是新时代宏观经济治理的重要经验，当前经济发展中的周期性、结构性、体制性问题相互交织，需要综合施策 [11] - 要增强改革与财政金融政策的协同，今年将继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [11] - 要增强改革与消费投资政策的协同，消费方面将从放宽准入、优化监管等入手，进一步清理消费领域不合理限制措施，建立健全适应新消费的新业态、新模式、新场景的管理办法，加快培育消费新增长点 [11] - 要增强改革与产业政策的协同，纵深推进全国统一大市场建设 [11] - 要增强改革与创新政策的协同，协同推进准入要素和场景改革，优化新业态、新领域市场准入环境 [11] 促进居民收入与消费 - 提升消费者收入是提振内需的重要方面，下一步国家发展改革委将重点抓好惠民生和促消费紧密结合 [12] - 目前有关方面正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，目的是增强居民的消费能力 [12] - 坚持投资于物和投资于人紧密结合，着力提高投资效益，促进物质资本和人力资本双向奔赴、双向赋能 [12] 区域发展战略 - 中西部地区发展潜力很大，是当前和今后一段时间支撑中国经济稳中向好的重要力量 [13] - 在保安全方面，中西部地区在巩固国家战略安全方面彰显担当，在维护国家粮食安全、生态安全、能源资源安全和产业链供应链安全方面发挥着特殊重要地位 [13] - 在促开放方面，中西部特别是西部地区，正从昔日的开放末梢走向前沿 [13] - 在促协调方面，中西部地区加快补齐公共服务基础设施短板，人民生活水平稳步提升 [13] - 下一步，国家发展改革委将与有关部门和中西部省份一道，一以贯之继续深入推进西部大开发、中部地区崛起等战略，将潜在优势进一步转化 [14]

政策方向 - 国家发展改革委表示提升消费者收入是提振内需的重要方面 下一步将重点抓好三个紧密结合[1] - 三个紧密结合包括惠民生和促消费紧密结合 坚持投资于物和投资于人紧密结合 政策支持和改革创新紧密结合[1] 具体措施与计划 - 为增强居民消费能力 有关方面正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划[1] - 在投资方面 将着力提高投资效益 促进物质资本和人力资本双向奔赴、双向赋能[1]