杭州科创生态与资本融合 - 杭州"六小龙"企业（深度求索、宇树科技、游戏科学、云深处科技、强脑科技、群核科技）集体破圈，展现硬核科技实力 [2] - 杭州形成由科创新秀、产业链中坚和行业巨头（阿里巴巴、网易、海康威视、吉利控股等）组成的科创型产业矩阵 [2] - 杭州科创生态具备四大要素：民营经济（占GDP 61.5%）、数字经济龙头、本土创投机构（赛智伯乐、银杏谷等）、浙江大学人才储备 [4] - 政府采取前瞻性支持政策（"包容十年不鸣"理念）和保姆式服务（覆盖人才引进、融资对接等全生命周期需求） [5] - 2023年组建三大千亿基金（科创基金、创新基金、并购基金），形成"3+N"产业基金群，实现企业全阶段赋能 [6] 资本支持体系 - 杭州作为中国资本第四城，拥有银行、证券、基金、资管等多元化金融机构，提供全生命周期金融服务 [8] - 浙商银行创新"人才银行"模式，给予脉流科技3000万元授信支持，突破传统抵押贷款限制 [9] - 浙商证券服务方正阀门北交所上市融资数亿元，天堂硅谷推动汉朔科技创业板上市 [10] - 玉皇山南基金小镇管理规模达1.5万亿元，集聚2300余家金融企业，成为中国版"格林威治基金小镇" [15] - 2024年杭州私募股权基金投资377笔、238.99亿元，居全国第5位 [33] 产业发展数据 - 2024年GDP达2.2万亿元（全国第8），第三产业占比提升至73% [23][24] - 上市公司数量较2015年增1.5倍至231家，总市值超6万亿元，证券化率超240% [25] - "三新"经济占GDP比重达40%，2024年新增发明专利授权量3.8万件，高新技术企业突破1.62万家 [26] - 2024年全社会研发强度接近4%，战略性新兴产业A股公司研发强度首破7% [27] - 数字经济核心产业增加值6305亿元，占GDP比重28.8%，目标2027年突破30% [32] 重点产业布局 - 构建智能物联、生物医药、高端装备、新材料和绿色能源五大产业生态圈，2024年营收1.9万亿元（+2.6%） [30][31] - 推出"5+X"未来产业培育体系（通用人工智能、低空经济、人形机器人等） [14] - 民营经济贡献GDP 61.5%，民营上市公司数量较2014年增2倍至230余家，市值贡献超七成 [28][29] - 9家企业上榜2024《财富》世界500强，36家入围中国民营企业500强（数量连续22年全国第一） [22]

杭州科创生态 - 杭州涌现出"六小龙"硬核科技企业，包括深度求索、宇树科技、游戏科学、云深处科技、强脑科技、群核科技，成为新质生产力时代典型样本 [2] - 杭州科创产业矩阵由"六小龙"、阿里巴巴、网易、海康威视、吉利控股等行业巨头及产业链中流砥柱共同构成 [2] - 杭州民营经济占GDP比重达61.5%，拥有"每6.5个浙江人就有一个老板"的经商传统与创业氛围 [3] - 浙江大学领先学科为杭州培养拔尖人才队伍，赛智伯乐、银杏谷等本土创投机构提供商业支持 [3] 政府支持政策 - 杭州政府采取"包容十年不鸣，静待一鸣惊人"和"我负责阳光雨露，你负责茁壮成长"两大策略支持科创企业 [4] - 2023年杭州组建三大千亿基金（科创基金、创新基金、并购基金），打造"3+N"产业基金集群覆盖企业全生命周期 [5] - 政府提供"不叫不到、随叫随到、服务周到、说到做到"的营商环境，覆盖人才引进、融资对接、医疗教育等企业需求 [4] 金融资本支持 - 浙商银行通过"人才银行"模式为脉流科技提供3000万元授信支持，并引荐投资机构助其海外上市 [6] - 浙商证券2024年服务方正阀门挂牌北交所融资数亿元，成为浙江省"专精特新"企业上市标杆 [7] - 天堂硅谷推动汉朔科技登陆创业板，成为"门店数字化整体解决方案第一股" [7] - 玉皇山南基金小镇集聚2300余家金融企业，管理规模达1.5万亿元，是中国最大私募基金聚集地之一 [10] 产业发展规划 - 杭州2022年提出打造智能物联、生物医药、高端装备、新材料和绿色能源五大产业生态圈 [9] - 2024年发布未来产业培育行动计划，构建通用人工智能、低空经济、人形机器人等"5+X"未来产业体系 [9] - 中昊芯英TPU架构AI芯片公司受益于杭州芯片设计企业聚集效应，发展环境持续优化 [3] 产融协同模式 - 杭州大资管行业通过股权融资、基金管理、银行理财、资产管理等多元化服务支持科创全产业链 [6] - 金融机构采取"以人定贷"模式，将人才、知识产权等"软资质"作为科创企业融资突破口 [7] - 南华基金和浙商资管推出"中证杭州湾区指数"和"中证浙江凤凰行动50指数"，引导全球资本投资 [7]

资 本 强 引 打 造 擊 赋 能 新 质 生 产 杭州 海 群贤毕至，一个主题聚焦服务实体 本届西湖大会除了主办、承办单位的共同努力外，也获得人民日报社、浙江省政府和杭州市政府、中国证券投资基金协会等的大力支持，而且特别邀请到五 位重量级嘉宾联袂发表主旨演讲，从政策导向、业务逻辑、资管生态到科技创新，以多维视角洞察大资管行业服务实体经济、赋能新质生产力的未来趋势。 中国金融40人论坛学术顾问、重庆市原市长黄奇帆将围绕金融助力新质生产力带来精彩的主旨发言；深创投集团党委书记、董事长左丁的演讲将聚焦"大变 局中的风投新思考"；浙商银行股份有限公司党委书记、董事长陆建强将分享"善数融合、陪伴成长：商业银行助力构筑资本向实新生态"的成果；复旦大学 5月20—21日，第八届（2025）西湖大会将于杭州国际会议中心举行。作为中国大资管领域品牌论坛，本届大会以"打造资本强引擎，赋能新质生产力"为主 题，以"汇集耐心资本、聚力资本向实、纵论资本强国"为宗旨，聚合政、产、学、研资源，通过高规格议程、深度行业研讨及影响力成果发布，搭建金融服 务实体经济和新质生产力的强大引擎。本届西湖大会首次由证券时报社作为主办单位，中国上市公 ...

杭州科创生态发展 - 杭州涌现出深度求索、宇树科技、游戏科学、云深处、强脑科技、群核科技六家硬核科技企业，被称为"杭州六小龙"，成为城市科创新图腾 [1] - "六小龙"背后是成百上千家科技型初创企业构成的庞大矩阵，同时产业龙头和产业链体系化创新驱动更为关键 [1] - 科创产业金融支持需要天使投资、VC等早期资本，更需要大资管引领金融资本与产业资本融合 [1] 政府支持体系 - 政府提供"保姆式"服务，包括租金减免、专家进驻等，成功吸引强脑科技从美国波士顿回国落户 [5] - 游戏科学团队因杭州文化氛围迁入，政府支持使其作品融入灵隐寺等本地文化元素 [5] - 杭州资本联合本土VC和创投基金投资了"六小龙"中的四家，政府产业引导基金成为重要早期投资人 [6] 大资管赋能路径 - 浙商银行为中昊芯英提供5000万元股权融资支持，并推出"善科陪伴计划"构建全周期金融服务 [10] - 浙商证券服务方正阀门北交所上市融资数亿元，天堂硅谷推动汉朔科技登陆创业板 [10] - 杭州组建三大千亿产业基金（科创基金、创新基金、并购基金），形成"3+N"基金集群支持五大产业生态圈 [11] 产业政策布局 - 2022年提出打造智能物联、生物医药等五大产业生态圈 [11] - 2024年发布未来产业培育计划，构建通用人工智能、低空经济等"5+X"未来产业体系 [11] - 推动政府产业基金（GVC）与龙头企业创投机构（CVC）合作，整合大资管资源强化产业链 [13] 龙头企业集群 - 钱塘江两岸形成产业集聚区：上城区聚集金融机构，滨江区汇集阿里巴巴、海康威视、吉利控股等龙头企业 [16] - 大资管既支持科技型小微企业成长，也助力行业龙头做大做强，形成完整产业生态 [16]

杭州科创生态与"六小龙"现象 - 杭州涌现出深度求索、宇树科技、游戏科学、云深处、强脑科技、群核科技六家硬核科技企业，被称为"杭州六小龙"，成为城市科创新图腾 [3] - "六小龙"背后是成百上千家科技型初创企业构成的庞大矩阵，形成"龙池"效应 [3] - 科创生态不仅依赖创业企业，更需要产业龙头和产业链体系化创新驱动 [3] 政府支持与营商环境 - 杭州政府提供"保姆式"服务，包括租金减免、专家进驻等政策支持科技企业发展 [7][8] - 政府产业引导基金联合本土VC投资了"六小龙"中的四家，杭州资本成为主要投资平台 [8] - 浙江大学学科支撑、阿里巴巴等龙头企业生态溢出效应共同构建创新土壤 [5] 金融资本赋能模式 - 大资管机构通过并购重组、强链补链服务全产业链，培育"小龙"同时塑造产业"巨龙" [4] - 浙商银行为中昊芯英提供5000万元股权融资支持，并推出"善科陪伴计划"综合服务 [12] - 浙商证券服务方正阀门北交所上市融资数亿元，天堂硅谷推动汉朔科技创业板IPO [12] 产业政策与基金布局 - 2022年提出打造智能物联、生物医药、高端装备、新材料和绿色能源五大产业生态圈 [13] - 2023年组建杭州科创基金、创新基金、并购基金三大千亿级基金，形成"3+N"集群 [13] - 2024年发布未来产业培育计划，构建通用人工智能、低空经济等"5+X"体系 [13] 资本与产业深度融合 - 建议构建政企联投"杭州模式"，整合GVC与CVC资源推进产业链强链补链 [15] - 钱塘江金融港湾集聚全省大部分金融机构，滨江区涌现国际竞争力上市公司集群 [17] - 第八届西湖大会将聚焦"资本强引擎赋能新质生产力"，探讨资管向实路径 [18] 典型案例与企业故事 - 强脑科技受杭州政府诚意打动从波士顿回国发展，获创业服务支持 [7] - 游戏科学团队在杭州创作《黑神话：悟空》，融入灵隐寺等国风元素 [8] - 阿里巴巴、海康威视、吉利控股等龙头企业形成产业集聚效应 [17]

人事变动 - 华泰柏瑞基金总经理韩勇因"工作调整"卸任 董事长贾波代行总经理职责 [2] - 韩勇担任总经理超过13年 是公募基金行业任期最长的总经理之一 [3][4] - 贾波自2016年起任董事长近九年 曾主导完成公司股权结构优化 [4] 公司治理与战略 - 公司股权结构为华泰证券49%、柏瑞投资49%、苏州新区国资2% 形成稳定架构 [4] - 治理结构结合华泰证券渠道资源、柏瑞投资全球经验、国资股东稳健要求 [4] - 战略定位聚焦工具化产品 差异化路径以沪深300ETF为流动性标杆 [5] 规模与业绩表现 - 管理规模从2011年476亿元增至2024年6882亿元 年复合增长率22% [4] - 2024年净利润7.30亿元同比增45.53% 营业收入23.13亿元同比增31.69% [6] - 2024年为投资者创造基金利润729亿元 分红47亿元（权益类占比78%） [6] - 2024年规模较2023年增2810亿元 增长率99% 行业排名从第18升至第10 [6] 产品布局与创新 - 沪深300ETF规模突破3600亿元 占全市场股票ETF总规模12% [5] - 被动指数基金占比提升至58%（较2020年增22个百分点） [6] - 固收+产品规模突破800亿元 QDII业务规模年增120%至156亿元 [6] - 2023年落地碳中和主题ETF 2024年发行首只全球科技指数基金 [5] 红利低波产品优势 - 红利低波ETF联接基金持有人户数82.98万户 市场第一 [8] - Y类份额规模1.2234亿元 较2024年底增169.3% 为全市场首只破亿元指数Y份额 [8] - 成立以来累计收益89.61% 超额收益54.95% 连续五年正收益 [8] - 连续19个月分红累计2.13亿元 中证红利低波动指数近12个月股息率6.21% [8][9]

1Q25业绩概览 - 公司1Q25收入53.82亿元，同比+49%，归母净利润14.36亿元，同比+62%，与业绩快报一致 [1] - 归母净利润环比显著改善（4Q24为0.48亿元） [1] - 投资类收入同比+164%，经纪净收入同比+45%，为净利润增长核心驱动 [1] - 当前市场交易活跃度较1Q25回落，但同比仍处高位，全年业绩预计稳健增长 [1] 投资业务表现 - 1Q25投资类收入21.08亿元，创4Q15以来单季度新高，同比+164% [2] - 金融投资规模2245亿元，较年初小幅提升，交易性金融资产、其他权益工具投资分别增加63亿元、51亿元，债权投资类减少89亿元 [2] - DeepSeek驱动科技股重估，权益市场结构性行情助推投资收益 [2] 经纪与投行业务 - 1Q25全市场日均股基成交额17465亿元，同比+71%，公司经纪净收入7.03亿元，同比+45% [3] - 投行净收入3.20亿元，同比+17%，股权融资规模80亿元（IPO业务7亿元，上年同期为0），债券承销1271亿元，同比+34% [3] 资管与利息收入 - 资管净收入3.01亿元，同比-17%，子公司东证资管公募规模1586亿元（较年初-5%），汇添富基金9063亿元（较年初+1%） [4] - 利息净收入2.20亿元，同比-26%，主要因利息支出同比+7.8% [4] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年EPS至0.49/0.57/0.66元（前值0.48/0.57/0.66元，上调幅度2.3%/1.0%/0.4%） [5] - 2025-2027年BPS预测为9.25/9.62/10.06元，目标PB溢价至1.4/0.8倍（A/H可比公司均值0.92/0.61倍），目标价12.95元/8.04港币 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年国泰君安经纪与自营业务表现出色带动利润高速增长 中长期看好其作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域持续拓展及开展衍生品和配套业务的发展前景[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年国泰君安实现营业收入433.97亿元 同比+20.1% 归母净利润130.24亿元 同比+38.9% 加权平均净资产收益率同比+2.12pct至8.1%[6] - 2024年经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为78.43、29.22、38.93、23.57、150.75亿元 同比分别+15.5%、-20.8%、-5.0%、-15.9%、+58.6%[11] 经纪业务情况 - 2024年股基日均成交额为12101.87亿元 同比+22.0% 国君经纪业务收入同比+15.5% 境内股基交易份额5.2% 同比+0.41pct[11] - 截至2024年末 金融产品销售额9505亿元、同比+27.7% 金融产品月均保有量2589亿元、同比+6.9%[11] 投行业务情况 - 2024年股权融资规模163.27亿元 同比下降71.2% 市场份额6.59% 同比+0.38pct IPO规模45.76亿元 同比下降85.6% 排名提升至行业第4位[11] - 2024年债券融资规模9803.86亿元 同比增长23.2% 市场份额为9.70% 同比+1.40pct 排名稳固行业第3位[11] 资管业务情况 - 截至2024年末 公司合计资管规模5884.30亿元 同比+6.5% 其中集合资管、定向资管、专项资管、公募基金规模分别为2393.24、1295.38、1404.01、791.67亿元 同比分别+9.1%、-2.6%、-4.1%、+47.3%[11] - 报告期末 华安基金公募管理规模7724.05亿元 同比+14.4% 实现净利润9.1亿元 对集团净利润贡献3.43% 同比-1.5pct[11] 自营业务情况 - 截至2024年末 公司金融资产规模同比+10%至5165.22亿元 金融资产投资收益率为2.92% 同比+0.89pct[11] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2026归母净利润分别为132.93和144.10亿元 对应PE分别为21.34和19.69倍 对应PB分别为1.57和1.46倍[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司大资管巩固营收增长曲线，平稳兑现全年业绩，虽开发毛利率阶段性承压，但经常性业务利润贡献破百亿，销售排名首进前三，投资策略稳健，财务管理健康，双REITs助力构建大资管运作平台，作为头部央企受益竞争格局改善，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业额2788.0亿元，同比增长11.0%，其中开发业务2371.5亿元，同比增长11.8%，经常性收入416.5亿元，同比增长6.6%，占比达14.9% [1] - 2024年公司综合毛利率21.6%，开发毛利率受行业下行影响同比降3.9pct至16.8%，不动产业务毛利率同比升0.4pct达70.0% [2] - 公司归母及核心净利润分别为255.8亿元（同比降18.5%）和254.2亿元（同比降8.5%），经常性收入对核心净利润贡献占比持续加大，贡献同比提升6.3pct达40.7%且首次突破百亿大关达103.4亿元 [2] 销售与投资情况 - 2024年公司实现签约额2611亿元，行业排名提升至第三，市占率升至2.70%，同比下降15.0%，实现签约面积1134万方，同比下滑13.3%，于25个城市市占率排名前五，期末已售未结营业额2319.7亿元 [2] - 全年公司以776亿元聚焦核心城市核心地段获取项目29个，一、二线投资占比94%，对应拿地强度29.7%，同期公司总土储面积5194万方，一、二线占比超7成，开发土储覆盖当期销售面积3.9X [2] 财务情况 - 截至2024年底，公司资产负债率55.6%，总有息负债率39.6%，现金储备增长16.5%至1332亿元，净有息负债率31.9%，三道红线指标维持绿档 [3] - 2024年公司融资成本仅3.11%，较2023年末下降45bp，维持行业最低梯队，融资成本维持优势 [3] 资管情况 - 公司已完成长租公寓+商业双REITs平台的搭建，为多元扩展提供独立集资平台，为向大资管业务转型夯实基础 [3] - 截至2024年末，公司资管规模达4621亿元，同比增长346亿元，后续或可通过REITs平台实现资产“管理”价值持续释放 [3] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营收为2746.6/2792.7/2646.8亿元，归母净利润为260.0/264.6/265.7亿元，对应EPS为3.65/3.71/3.73元/股，对应PE为6.4/6.3/6.3倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|251137|278799|274660|279268|264678| |增长率yoy（%）|21.3%|11.0%|-1.5%|1.7%|-5.2%| |归母净利润（百万元）|31365|25577|26001|26456|26566| |增长率yoy（%）|11.7%|-18.5%|1.7%|1.8%|0.4%| |EPS最新摊薄（元/股）|4.40|3.59|3.65|3.71|3.73| |净资产收益率（%）|11.8%|9.4%|8.7%|8.1%|7.6%| |P/E（倍）|5.9|5.8|6.4|6.3|6.3| |P/B（倍）|0.7|0.5|0.6|0.5|0.5| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司大资管巩固营收增长曲线，平稳兑现全年业绩，开发毛利率阶段性承压但经常性业务利润贡献破百亿，销售排名首进前三且投资策略稳健，财务管理稳健杠杆水平健康，双REITs助力构建大资管运作平台 [1][2][3] - 公司作为头部央企受益竞争格局改善，行业排名及市占率逆势提升，融资成本维持优势，基于行业下行周期调整盈利预测并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业额2788.0亿元，同比增长11.0%，其中开发业务2371.5亿元，同比增长11.8%，经常性收入416.5亿元，同比增长6.6%，占比达14.9% [1] - 2024年公司综合毛利率21.6%，开发毛利率受行业下行影响同比-3.9pct至16.8%，不动产业务毛利率同比+0.4pct达70.0% [2] - 公司归母及核心净利润分别为255.8亿元（同比-18.5%）和254.2亿元（同比-8.5%），经常性收入对核心净利润贡献占比持续加大，贡献同比提升6.3pct达40.7%且首次突破百亿大关达103.4亿元 [2] 销售与投资情况 - 2024年公司实现签约额2611亿元（行业排名提升至第三，市占率升至2.70%），同比下降15.0%，实现签约面积1134万方，同比下滑13.3%，于25个城市市占率排名前五，期末已售未结营业额2319.7亿元 [2] - 全年公司以776亿元聚焦核心城市核心地段获取项目29个（一、二线投资占比94%），对应拿地强度29.7%，同期公司总土储面积5194万方（一、二线占比超7成），开发土储覆盖当期销售面积3.9X [2] 财务情况 - 截至2024年底，公司资产负债率55.6%，总有息负债率39.6%，现金储备增长16.5%至1332亿元，净有息负债率31.9%，三道红线指标维持绿档 [3] - 2024年公司融资成本仅3.11%，较2023年末下降45bp，维持行业最低梯队，融资成本维持优势 [3] 资管情况 - 公司已完成长租公寓+商业双REITs平台的搭建，为多元扩展提供独立集资平台，为向大资管业务转型夯实基础 [3] - 截至2024年末，公司资管规模达4621亿元，同比增长346亿元，后续或可通过REITs平台实现资产“管理”价值持续释放 [3] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营收为2746.6/2792.7/2646.8亿元，归母净利润为260.0/264.6/265.7亿元，对应EPS为3.65/3.71/3.73元/股，对应PE为6.4/6.3/6.3倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|251137|278799|274660|279268|264678| |增长率yoy（%）|21.3%|11.0%|-1.5%|1.7%|-5.2%| |归母净利润（百万元）|31365|25577|26001|26456|26566| |增长率yoy（%）|11.7%|-18.5%|1.7%|1.8%|0.4%| |EPS最新摊薄（元/股）|4.40|3.59|3.65|3.71|3.73| |净资产收益率（%）|11.8%|9.4%|8.7%|8.1%|7.6%| |P/E（倍）|5.9|5.8|6.4|6.3|6.3| |P/B（倍）|0.7|0.5|0.6|0.5|0.5| [6]