报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年国泰君安经纪与自营业务表现出色带动利润高速增长 中长期看好其作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域持续拓展及开展衍生品和配套业务的发展前景[2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年国泰君安实现营业收入433.97亿元 同比+20.1% 归母净利润130.24亿元 同比+38.9% 加权平均净资产收益率同比+2.12pct至8.1%[6] - 2024年经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为78.43、29.22、38.93、23.57、150.75亿元 同比分别+15.5%、-20.8%、-5.0%、-15.9%、+58.6%[11] 经纪业务情况 - 2024年股基日均成交额为12101.87亿元 同比+22.0% 国君经纪业务收入同比+15.5% 境内股基交易份额5.2% 同比+0.41pct[11] - 截至2024年末 金融产品销售额9505亿元、同比+27.7% 金融产品月均保有量2589亿元、同比+6.9%[11] 投行业务情况 - 2024年股权融资规模163.27亿元 同比下降71.2% 市场份额6.59% 同比+0.38pct IPO规模45.76亿元 同比下降85.6% 排名提升至行业第4位[11] - 2024年债券融资规模9803.86亿元 同比增长23.2% 市场份额为9.70% 同比+1.40pct 排名稳固行业第3位[11] 资管业务情况 - 截至2024年末 公司合计资管规模5884.30亿元 同比+6.5% 其中集合资管、定向资管、专项资管、公募基金规模分别为2393.24、1295.38、1404.01、791.67亿元 同比分别+9.1%、-2.6%、-4.1%、+47.3%[11] - 报告期末 华安基金公募管理规模7724.05亿元 同比+14.4% 实现净利润9.1亿元 对集团净利润贡献3.43% 同比-1.5pct[11] 自营业务情况 - 截至2024年末 公司金融资产规模同比+10%至5165.22亿元 金融资产投资收益率为2.92% 同比+0.89pct[11] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2026归母净利润分别为132.93和144.10亿元 对应PE分别为21.34和19.69倍 对应PB分别为1.57和1.46倍[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司大资管巩固营收增长曲线，平稳兑现全年业绩，虽开发毛利率阶段性承压，但经常性业务利润贡献破百亿，销售排名首进前三，投资策略稳健，财务管理健康，双REITs助力构建大资管运作平台，作为头部央企受益竞争格局改善，维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业额2788.0亿元，同比增长11.0%，其中开发业务2371.5亿元，同比增长11.8%，经常性收入416.5亿元，同比增长6.6%，占比达14.9% [1] - 2024年公司综合毛利率21.6%，开发毛利率受行业下行影响同比降3.9pct至16.8%，不动产业务毛利率同比升0.4pct达70.0% [2] - 公司归母及核心净利润分别为255.8亿元（同比降18.5%）和254.2亿元（同比降8.5%），经常性收入对核心净利润贡献占比持续加大，贡献同比提升6.3pct达40.7%且首次突破百亿大关达103.4亿元 [2] 销售与投资情况 - 2024年公司实现签约额2611亿元，行业排名提升至第三，市占率升至2.70%，同比下降15.0%，实现签约面积1134万方，同比下滑13.3%，于25个城市市占率排名前五，期末已售未结营业额2319.7亿元 [2] - 全年公司以776亿元聚焦核心城市核心地段获取项目29个，一、二线投资占比94%，对应拿地强度29.7%，同期公司总土储面积5194万方，一、二线占比超7成，开发土储覆盖当期销售面积3.9X [2] 财务情况 - 截至2024年底，公司资产负债率55.6%，总有息负债率39.6%，现金储备增长16.5%至1332亿元，净有息负债率31.9%，三道红线指标维持绿档 [3] - 2024年公司融资成本仅3.11%，较2023年末下降45bp，维持行业最低梯队，融资成本维持优势 [3] 资管情况 - 公司已完成长租公寓+商业双REITs平台的搭建，为多元扩展提供独立集资平台，为向大资管业务转型夯实基础 [3] - 截至2024年末，公司资管规模达4621亿元，同比增长346亿元，后续或可通过REITs平台实现资产“管理”价值持续释放 [3] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营收为2746.6/2792.7/2646.8亿元，归母净利润为260.0/264.6/265.7亿元，对应EPS为3.65/3.71/3.73元/股，对应PE为6.4/6.3/6.3倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|251137|278799|274660|279268|264678| |增长率yoy（%）|21.3%|11.0%|-1.5%|1.7%|-5.2%| |归母净利润（百万元）|31365|25577|26001|26456|26566| |增长率yoy（%）|11.7%|-18.5%|1.7%|1.8%|0.4%| |EPS最新摊薄（元/股）|4.40|3.59|3.65|3.71|3.73| |净资产收益率（%）|11.8%|9.4%|8.7%|8.1%|7.6%| |P/E（倍）|5.9|5.8|6.4|6.3|6.3| |P/B（倍）|0.7|0.5|0.6|0.5|0.5| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司大资管巩固营收增长曲线，平稳兑现全年业绩，开发毛利率阶段性承压但经常性业务利润贡献破百亿，销售排名首进前三且投资策略稳健，财务管理稳健杠杆水平健康，双REITs助力构建大资管运作平台 [1][2][3] - 公司作为头部央企受益竞争格局改善，行业排名及市占率逆势提升，融资成本维持优势，基于行业下行周期调整盈利预测并维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业额2788.0亿元，同比增长11.0%，其中开发业务2371.5亿元，同比增长11.8%，经常性收入416.5亿元，同比增长6.6%，占比达14.9% [1] - 2024年公司综合毛利率21.6%，开发毛利率受行业下行影响同比-3.9pct至16.8%，不动产业务毛利率同比+0.4pct达70.0% [2] - 公司归母及核心净利润分别为255.8亿元（同比-18.5%）和254.2亿元（同比-8.5%），经常性收入对核心净利润贡献占比持续加大，贡献同比提升6.3pct达40.7%且首次突破百亿大关达103.4亿元 [2] 销售与投资情况 - 2024年公司实现签约额2611亿元（行业排名提升至第三，市占率升至2.70%），同比下降15.0%，实现签约面积1134万方，同比下滑13.3%，于25个城市市占率排名前五，期末已售未结营业额2319.7亿元 [2] - 全年公司以776亿元聚焦核心城市核心地段获取项目29个（一、二线投资占比94%），对应拿地强度29.7%，同期公司总土储面积5194万方（一、二线占比超7成），开发土储覆盖当期销售面积3.9X [2] 财务情况 - 截至2024年底，公司资产负债率55.6%，总有息负债率39.6%，现金储备增长16.5%至1332亿元，净有息负债率31.9%，三道红线指标维持绿档 [3] - 2024年公司融资成本仅3.11%，较2023年末下降45bp，维持行业最低梯队，融资成本维持优势 [3] 资管情况 - 公司已完成长租公寓+商业双REITs平台的搭建，为多元扩展提供独立集资平台，为向大资管业务转型夯实基础 [3] - 截至2024年末，公司资管规模达4621亿元，同比增长346亿元，后续或可通过REITs平台实现资产“管理”价值持续释放 [3] 盈利预测 - 预计公司2025/2026/2027年营收为2746.6/2792.7/2646.8亿元，归母净利润为260.0/264.6/265.7亿元，对应EPS为3.65/3.71/3.73元/股，对应PE为6.4/6.3/6.3倍 [4] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|251137|278799|274660|279268|264678| |增长率yoy（%）|21.3%|11.0%|-1.5%|1.7%|-5.2%| |归母净利润（百万元）|31365|25577|26001|26456|26566| |增长率yoy（%）|11.7%|-18.5%|1.7%|1.8%|0.4%| |EPS最新摊薄（元/股）|4.40|3.59|3.65|3.71|3.73| |净资产收益率（%）|11.8%|9.4%|8.7%|8.1%|7.6%| |P/E（倍）|5.9|5.8|6.4|6.3|6.3| |P/B（倍）|0.7|0.5|0.6|0.5|0.5| [6]

文章核心观点 中金考虑开发结算毛利率压力或延续，小幅下调华润置地2025/2026年核心净利润，维持跑赢行业评级和目标价32.80港元 [1] 2024年业绩情况 - 收入同比增长11%至2788亿元，毛利润同比下降14%至603亿元，毛利率同比降3.5ppt至21.6%，归母核心净利润同比下降8.5%至254亿元，符合市场预期 [2] - 宣告全年股息1.319元/股，派息率同比持平于37%，对应当前股息收益率5.4% [2] 利润结构 - 经常性业务收入及核心净利润分别同比增长7%和8%，贡献收入及核心净利润比重分别达15%和41%，业绩及现金流稳健性进一步夯实 [2] - 购物中心零售额同比增19%至1953亿元，同店增速4.6%，租金收入同比增8.4%至193亿元，经营利润率同比提升2.5ppt至61.0% [2] 销售与结算情况 - 合约销售金额2611亿元，同比降15%但韧性领先同业，销售排名升至行业第三 [2] - 开发结算收入同比增12%，结算均价同比增24%至2.23万元/平米；结算毛利率同比下行3.9ppt至16.8% [2] 财务盘面 - 扣预负债率/净负债率同比降1.8ppt/0.7ppt至55.6%/31.9%，现金储备同比增16.5%至1332亿元 [3] - 平均融资成本同比降45bps至3.11%，平均债务期限延长至6.7年 [3] 发展趋势 - 2024年末资产管理规模同比增8%至4621亿元，购物中心总资产同比增21%至2705亿元，占比63%，后续有望发力多元持有型资产运营管理能力建设，打通资本循环通道 [4] - 2025年初可售货值约5009亿元，提出销售额在2024年基础上保持增长目标，兼顾利润实现更优销售流速；2025年开发业务收入有望保持相对稳定 [4]