报告行业投资评级 - 看好可转债2025年上涨行情，预计行业超越整体市场表现 [9] 报告的核心观点 - 三部门出台一揽子稳增长政策提振内需，对冲美国对等关税对出口的潜在影响，且有利于中美经贸会谈，增强自主性 [4][5] - 政策延续“宽财政、宽信用”思路，推动经济信用扩张和现金流量表向上，后续社融存款增速、财政支出增速有望上升 [6] - 央行下调OMO利率后资金利率走向不确定，需密切跟踪；债市隐含降息预期，后续经济改善或引发收益率上行 [7] - 债市有望在经济预期和信心提升下“自我校正”，回归政策利率对应合理水平 [8] - 看好可转债2025年上涨行情，二、三季度看好内需，四季度看好外需 [9] 根据相关目录分别进行总结 一揽子稳增长政策背景及影响 - 2025年4月3日美国宣布“对等关税”计划，市场担忧中国出口，4月25日中央政治局提出相关政策，三部门出台一揽子稳增长政策提振内需 [4] - 政策出台有利于中美经贸会谈，表明中国政策能应对关税冲击，增强自主性 [5] 政策思路及影响 - 2024年9月24日至今政策重心是“宽财政、宽信用”，此次政策是延续，包括下调政策降息、住房公积金贷款利率、存款准备金率等，推动经济信用扩张和现金流量表向上 [6] - 后续降准降息落地及加快债券发行使用，社融存款增速、财政支出增速有望上升 [6] 资金利率与债市情况 - 2025年以来资金利率持续高于OMO利率，央行下调OMO利率后资金利率走向不确定，需密切跟踪 [7] - 降息10BP后债市隐含20 - 50bp降息预期，后续经济改善债市或因止盈收益率上行 [7] - 此前债市提前定价降息预期，当前或是全年经济低点，后续经济改善央行再次降息概率低，债市有望“自我校正”回归合理水平 [8] 可转债行情 - 一揽子政策出台后经济预期有望改善，看好可转债2025年上涨行情 [9] - 二、三季度看好内需，因政策主要提振内需；四季度看好外需，因中国产业链趋势被确认且中欧谈判进展利于出口改善 [9]

市场表现 - 中证国有企业红利指数(000824)上涨0.68%，成分股光大银行(601818)上涨2.39%，青岛港(601298)上涨2.31%，中国银行(601988)上涨2.19%，成都银行(601838)上涨2.07%，江阴银行(002807)上涨1.95% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.85%，最新价报1.07元 [1] - 国企红利ETF近2周规模增长320.29万元，新增规模位居可比基金1/2 [1] - 国企红利ETF近2周份额增长330.00万份，新增份额位居可比基金1/2 [1] 政策动态 - 中国人民银行宣布降准0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并降低政策利率0.1个百分点 [2] - 国务院新闻办公室举行新闻发布会，介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"有关情况 [1] 行业分析 - 当前进入稳增长政策密集落地期，宽货币先行，宽财政紧随，地方化债显著提速，对银行基本面产生深刻影响 [2] - 财政政策力度加码，支撑社融信贷并提振经济预期，顺周期品种有望受益 [2] - 广谱利率下行区间，银行净息差短期承压，但高息存款进入集中重定价周期叠加监管对高息揽存行为持续整治，对银行息差形成重要呵护 [2] - 政策托底下，房地产、城投资产风险预期有望显著改善，风险暴露和处置较为充分的部分个贷品种也有望迎来资产质量拐点 [2] 指数构成 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红比较稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为指数样本 [2] - 中证国有企业红利指数前十大权重股合计占比15.18%，包括中远海控(601919)、冀中能源(000937)、渝农商行(601077)、上海银行(601229)、成都银行(601838)、山煤国际(600546)、粤高速A(000429)、中国神华(601088)、山西焦煤(000983)、沪农商行(601825) [3] - 前十大权重股中，中远海控(601919)权重2.59%，冀中能源(000937)权重1.87%，山煤国际(600546)权重1.38%，山西焦煤(000983)权重1.29%，成都银行(601838)权重1.26%，粤高速A(000429)权重1.25% [5] 成分股表现 - 中远海控(601919)上涨1.37%，冀中能源(000937)上涨1.90%，山煤国际(600546)上涨0.84%，山西焦煤(000983)下跌0.16%，成都银行(601838)上涨2.07%，粤高速A(000429)上涨0.88% [5]

财政政策调整 - 2025年财政赤字率定为"4%左右"，打破了过去刚性惯例，为年中预留调整空间，显示财政政策更加灵活 [1] - 中央财政预留充足储备工具和政策空间，保留年中加码可能性 [1] - 名义GDP增速估算从2024年7.4%下调至2025年4.9%，GDP平减指数从2.4%下调至-0.1%，显示更务实态度 [4] 财政支出结构变化 - 财政支出更多向科技、安全、民生领域倾斜，教育、外交与国防、科学技术支出比例提升明显 [2] - 基建相关支出如城乡社区、农林水、交通运输重要性明显弱化 [2] - 中央政府债券发行比例占56.2%，首次超越地方，显示中央承担更多逆周期调节责任 [5] 财政收入调整 - 非税收入同比增速定为-14.2%，有意弱化其对公共财政收入的支撑 [3] - 除船舶吨税、车辆购置税外，预算草案对其他税种要求均为正增速 [3] - 政府性基金收入目标再次下调，但完成仍面临压力，需房地产政策进一步加码 [6]