2026年债券市场展望 - 核心观点：市场对2026年债市的一致预期是延续2025年偏弱的震荡格局，但该预期可能被打破，关键在于财政政策从“宽”转“稳”以及货币政策从“稳”转“宽”的可能性，全年行情节奏或呈现“前慢后快” [1] 市场一致预期与潜在变化 - 当前市场对2026年债市的普遍预期是延续2025年偏弱的震荡格局，主要担忧通胀回升和“严监管”推进 [1] - 一致性预期可能被打破，2026年可能的变化方向有两个：一是财政政策从“宽财政”转向“稳财政”，二是货币政策从“稳货币”过渡到“宽货币” [1] 财政政策潜在影响 - 如果经济增速目标下降，对应的财政赤字率也可能同步回落 [1] - 财政政策转向“稳财政”将减轻政府债券的供给压力，对债券市场构成潜在利好 [1] 货币政策关键作用 - 2026年全年债市行情的关键在于等待货币政策的实质性变化 [1] - 货币政策主动发力可能需要自下而上的风险事件发酵，若无外部刺激，货币政策可能仍以“稳”为主 [1] - 若货币政策能过渡为“宽货币”，将可能推动债市表现超出预期 [1] 全年行情节奏展望 - 从节奏上看，2026年债市行情或是“前慢后快” [1] - 一季度（或春节前）市场可能蛰伏，等待货币政策变化及消化潜在的通胀担忧 [1] - 二、三季度可能是出击时机，并容易形成全年低点 [1]

财政与货币政策 - 财政部将等额滚动发行2025年到期的7500亿元特别国债，其中10年期4000亿元、15年期3500亿元，面向有关银行定向发行，不增加财政赤字 [1] - 美联储宣布降息25个基点，将基准利率下调至3.50%-3.75%区间，为年内连续第三次降息，年内累计已下调75基点，且美联储主席鲍威尔基本排除了未来加息的可能性 [4] 金融市场动态 - 美联储降息后，美股全线收涨，道指涨497.46点（涨幅1.05%）报48057.75点，纳指涨77.67点（涨幅0.33%）报23654.16点，标普500涨46.22点（涨幅0.68%）报6886.73点 [5] - 主要商品期货价格上涨，现货白银涨1.83%报61.7854美元，白银期货涨2.27%报62.230美元，原油期货报58.46美元，布伦特原油报62.21美元 [7] - 上海期货交易所上调白银期货AG2602合约交易保证金比例和涨跌停板幅度，涨跌停板幅度调整为15%，一般持仓交易保证金比例调整为17% [2] 行业与公司事件 - 两大白酒龙头企业公布中期分红方案，贵州茅台将以总股本12.52亿股为基数，每股派发23.957元现金红利，共计派发300.01亿元，五粮液将以总股本38.82亿股为基数，每10股派现金25.78元，合计分配100.07亿元，两家公司合计派发约400亿元 [3] - 海光信息公告称，终止与中科曙光的重大资产重组不影响双方后续持续合作，双方将继续在智能计算、算力调度等领域开展全栈布局 [3] - 港交所确认与香港证监会联名致函IPO保荐人，表达对近期新上市申请质量下滑及某些不合规行为的监管关切 [1] 上市公司公告精选 - **资本运作与投资**：宁德时代拟注册发行不超过100亿元的债券 [10]；蓝思科技拟收购液冷和服务器机柜公司裴美高国际100%股权，开拓AI算力基础设施新赛道 [11]；华升股份拟6.62亿元购买AIDC公司易信科技97.40%股份 [11] - **项目与订单**：积成电子中标合计2.15亿元国家电网项目 [11]；凯盛新材暂缓实施募投项目“10000吨/年锂电池用新型锂盐项目” [11]；中船科技子公司20万千瓦风电项目按原计划推进 [11] - **股东增减持与回购**：星宇股份拟以2-3亿元回购公司股份 [11]；东百集团第一大股东丰琪投资12月9日减持2.98%股份 [11]；再升科技股东郭茂拟协议转让6.04%公司股权 [11] - **其他重大事项**：三连板再升科技公告目前“高硅氧纤维产品”暂无在手订单 [10]；沐曦股份网上投资者放弃认购20349股 [10]；世纪华通子公司参股的国盛资本持有摩尔线程1958.87万股 [10] 市场策略与题材 - 市场策略观点认为，创业板综指回踩11月20日高点后拉回，后市关注能否突破11月13日高点，沪指只要12月4日低点不破，后市反弹目标为回补3972点缺口 [8] - 美团无人机低空航网发布会将于12月19日举行，旨在发布一体化低空航网体系，实现“3公里半径内15分钟送达”的配送效率 [9] - 哈尔滨工业大学团队在计算光学成像领域取得重要突破，该技术可降低高分辨率成像对复杂光学系统的依赖，在手机摄像、医疗内窥镜等领域有应用前景 [10] 交易提示 - 可转债申购：澳弘转债、神宇转债 [12] - 可转债交易提示：立中转债进入最后交易日 [12] - 限售解禁：涉及微创光电、博苑股份、恒立钻具等多只股票，其中博苑股份解禁1963万股，解禁市值约15.34亿元 [12]

2025年债市回顾 - 2025年债市极具挑战，长端利率下行趋势在年初被打断，全年利率走势大起大落，10年期国债收益率从年初低点1.61%攀升至年末1.80% [1][8] - 全年行情可分为六个阶段：1月超预期抢跑、1-3月央行货币态度反转、4月关税冲击、5-6月关税压力缓和、7-9月利空接踵而至、10-11月短暂修复后风波再起 [8] - 利率行情从“牛长熊短”切换至“牛短熊长”，获取收益难度指数级上升，传统定价框架遭遇挑战，风险资产成为影响利率定价的关键变量 [1][38] 2025年财政政策 - 2025年财政“加力”与“提速”，广义赤字水平较2024年同比提升2.9万亿元，刷新2021年以来同比之最 [1][38] - 目标赤字率定为4.0%，较2024年提升1个百分点，刷新历史新高；特别国债规模追加至1.3万亿元，新增专项债额度达到4.4万亿元，同比多增5000亿元 [39] - 国债与地方债发行节奏明显前置，一、二季度国债分别净发行1.45万亿元和1.91万亿元，远超2023-2024年均值 [39] 2025年货币政策 - 货币政策定调“适度宽松”，但发力低于市场预期，呈现“慢发力”特征，强效政策往往出现在风险之后 [3][55] - 央行在力度和节奏、数量与价格、总量与结构三大维度发生转变，更加灵活调整政策松紧，并娴熟运用多重工具进行精准投放 [3][56] - 全年仅在5月降息一次，OMO与LPR仅下调10bp，但通过买断式逆回购、MLF等工具累计净投放中长期资金5.7万亿元，为2018年以来最高点 [58] 2026年财政主线展望 - “宽财政”主线大概率不变，但实质或以稳为主，广义赤字规模预计落在15.1-15.9万亿元区间 [2][50] - 赤字率可能定于3.8%-4.0%区间，对应赤字规模约5.64-5.94万亿元；特别国债整体发行规模预计在2.1-2.3万亿元；新增专项债规模或再追加5000-8000亿元至4.9-5.2万亿元 [48][49][50] - 从同比变化看，宽财政对2026年经济增幅的贡献或明显收敛，节奏上可能维持前置，在一、二季度经济高基数期着重发力 [2][50] 2026年货币主线展望 - 市场普遍预期货币政策延续“稳货币”状态，但“宽货币”可能成为超预期来源，降息幅度可能超过2025年的10bp [3][69] - 货币强发力的诱因已从稳增长过渡为应对风险，需关注可能引发宽货币的宏观事件，如地产领域风险发酵 [3][69] - 为维护银行净息差，央行公开市场投放长钱的结构可能发生转变，例如从MLF和买断式回购转为更多买卖国债 [3][69] 2026年机构行为展望 - 理财全面净值化下，为稳定净值可能更多配置存款类资产，债券配置占比或维持低位，截至2025年9月末理财债券持仓占比已降至40.4% [4][75] - 公募基金“严监管”趋势可能延续，债基缺乏增量资金的状态或延续，难重演2023-2024年的债牛旗手角色，受其青睐的资产品种利差中枢可能抬升 [4][82][86] - 保险机构保费增长或后继乏力，且可能调节股债配比，配置债券绝对规模可能持平或下降，抑制超长端品种的增量资金 [4][88][90] - 银行方面，大行在一级市场被动配置政府债，中小行或恢复交易活力，扮演调整市中的“稳定器”角色，银行偏好的品种可能相对受益 [4][93][94][98] 2026年基本面与通胀展望 - 2026年宏观经济变量对资产定价的影响可能加大，偏弱的居民预期及受拖累的地产板块可能继续发酵，进而引发政策变化 [5][102] - 固定资产投资走弱，2025年10月同比为-1.7%，为2020年8月以来首次负增长，其中地产投资同比下滑至-14.7%，拖累效应可能延续至2026年 [102][107] - 居民需求疲软，2025年1-10月新增居民贷款合计7430亿元，约为2024年同期的三分之一，就业与收入预期偏弱是主因 [112][115] - 通胀预期可能从底部爬升，但预计2026年PPI同比-0.9%，CPI同比0.6%，通胀持续冲击债市的概率不高，但可能在某个阶段成为引发调整的短时因素 [119] 2026年债市整体展望 - 当前市场一致预期2026年债市可能延续2025年偏弱的震荡格局，但一致性预期容易被打破 [6][119] - 全年债市行情的关键是等待货币政策的实质性变化，节奏上或是“前慢后快”，一季度蛰伏，二、三季度出击，进而容易形成全年低点 [6][121] - 预计一至三季度降息幅度或在20bp，10年期国债收益率低点或可触及1.50-1.55%区间，常规高点或在1.85%附近，极端情绪下可能短暂触碰1.90% [121]

2025年市场回顾 - 2025年债市极具挑战，10年期国债收益率从年初1.61%的低点升至年末1.80%，期间在3月和9月两次触及1.90%的高点[12] - 市场格局从“牛长熊短”切换至“牛短熊长”，收益获取难度指数级上升，传统定价框架遭遇挑战[1][47] - 全年行情由“宽财政、稳货币、强风偏、严监管、弱现实”等关键词主导，风险资产成为影响利率定价的关键变量[1][47] 2026年财政与货币主线 - 2026年“宽财政”主线大概率延续，但实质或以稳为主，广义赤字规模预计落在15.1-15.9万亿元区间，同比增幅（0.8-1.6万亿元）较2025年（2.9万亿元）明显收敛[2][59] - 货币政策可能成为超预期来源，若风险事件（如地产领域问题）发酵引发“宽货币”加力，降息幅度可能超过2025年的10个基点[3][83] - 央行公开市场操作结构可能转变，例如从MLF和买断式回购转向更多买卖国债，以维护银行净息差[4][83] 2026年机构行为与监管 - 理财全面净值化下，为稳定净值可能更多配置存款，债券配置占比或维持低位（2025年9月末已降至40.4%），其对信用市场的影响力可能减弱[5][91] - 公募基金面临“严监管”趋势延续（如赎回费率新规、分红免税调整），缺乏增量资金的状态或延续，债基难重演债牛旗手角色，其青睐品种的利差中枢可能抬升[5][100][105] - 保险机构保费增长或后继乏力，配置债券的绝对规模可能持平或下降，抑制超长端增量资金，使得超长端利差难以显著压缩[5] 2026年基本面与市场展望 - 2026年宏观经济变量（如偏弱的居民预期、地产板块拖累）对资产定价的影响可能加大，并可能引发货币政策变化[6] - 通胀预期可能从底部爬升，对资产定价的影响变得显著[6] - 2026年债市或比预期好一点，关键在等待货币政策的实质性变化，行情节奏可能“前慢后快”，二、三季度或形成全年低点[7]

文章核心观点 - 日本高市早苗政府推出规模达21.3万亿日元（约1350亿美元）的经济刺激计划，该计划可能推高2026年财政赤字率，并引发日元走弱和通胀压力 [2][3][8] - 日本“宽财政+货币偏紧”的政策组合可能削弱套息交易的盈利基础，增加套息交易反转的风险，未来需警惕日本央行偏鹰派而美联储偏鸽派的政策错配时期 [2][5][8] 高市早苗经济刺激计划概要 - 2025年11月21日，高市早苗政府通过总规模21.3万亿日元的经济刺激计划，略高于市场预期的17万亿日元 [3][9][62] - 刺激计划资金投向三大领域：通胀补贴与民生保障（11.7万亿日元，占比55%）、战略产业投资（7.2万亿日元，占比34%）、国防与外交（1.7万亿日元，占比8%） [3][15][62] - 民生保障部分包括电费燃气费补贴延长、向约941万名儿童每人发放2万日元补助、暂停征收汽油附加税等具体措施 [15][16] 财政刺激对经济与通胀的影响 - 该财政刺激计划预计将使日本2026年财政赤字率提高1.77个百分点至3.0%，但此水平在发达经济体中仍处于中等偏低水平 [4][17][62] - 计划对2026年日本GDP增速的拉动作用约为0.5个百分点，低于德国（0.63个百分点）和美国（0.6个百分点），主因是日本财政乘数较低（0.27）及居民消费倾向较低 [4][23][63] - 计划中的能源补贴可能在2026年2-4月临时性压低整体CPI同比增速0.7个百分点，但中期可能通过支撑总需求而加大核心-核心通胀的上行压力 [4][29][63] 政策组合与套息交易风险 - 在高通胀和弱日元（汇率最低触及157.9）的约束下，财政扩张难以与日本央行的宽松货币政策兼容，日本央行加息预期升温 [5][35][64] - 美日2年期利差已从年初的3.7%收窄至2.5%左右，但日元汇率与利差出现背离，表明市场已将财政扩张风险等非利率因素计入汇率定价 [5][41][64] - 与2024年8月相比，当前套息交易反转的冲击或更温和，因日元非商业持仓已转为净多头（截至2025年10月净多头约3.7万份），且USD/JPY的3个月隐含波动率处于相对低位（8-10） [47][51]

货币政策立场 - 支持性的货币政策持续发挥关键支撑作用，旨在夯实国内经济回升向好基础并保障金融市场平稳运行 [1] - 央行坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松的货币政策，综合运用多种工具提供流动性安排，保持社会融资条件相对宽松 [1] 资金面状况 - 10月资金面整体均衡偏松，货币市场日均交易量及日均余额小幅增加，主要回购利率下行 [1] - 央行通过增量续作MLF、买断式逆回购及重启国债买卖操作提振市场信心，全月公开市场操作净投放天数达三分之二 [2] - 10月公开市场整体净回笼53亿元，其中MLF净投放2000亿元，买断式逆回购净投放4000亿元，国债买卖净投放200亿元，逆回购净回笼5953亿元 [2] - 存款类机构隔夜回购利率DR001月度加权均值环比下行5个基点至1.34%，7天期DR007下行3个基点至1.47% [3] - 全月DR007波动幅度为19个基点，环比增加2个基点，资金面在税期走款结束后迅速回归宽松状态 [2][3][4] 债券市场表现 - 10月银行间市场成交172.8万亿元，环比减少18.4%，同比减少3.3% [1] - 银行间市场债券发行量3.87万亿元，环比减少20.6%，同比增长5.2%，净融资9492亿元，环比减少33.3%，同比减少39.7% [5] - 长债收益率震荡下行曲线走平，10月末10年期国债收益率较上月末下降7个基点至1.8%，30年期下降10个基点至2.14% [5] - 1年期和10年期国债利差为41个基点，环比收窄8个基点，10年期国债全月波动幅度约5个基点，环比收窄5个基点 [5][6] - 央行重启国债买卖有助于稳定债市利率运行，配合财政端发力，并强化对收益率曲线的引导 [2][3] 利率衍生品市场 - 利率互换曲线整体下移，长端下行幅度更大，5年期Shibor3M互换价格下行9个基点至1.655%，5年期FR007互换价格下行8个基点至1.5838% [7] - 利率互换日均成交额环比增长23.4%至1860亿元，名义本金总额3.3万亿元 [7] - 标准债券远期日均成交环比增长32.4%，利率期权日均成交环比大幅增长162.5% [7]

报告基本信息 - 报告行业：国债 [1] - 报告日期：2025年11月20日 [2] - 研究员：何卓乔、黄雯昕、聂嘉怡 [3] 报告核心观点 - 经济基本面6月以来国内各项经济指标持续走弱，投资端加速下滑，10月出口增速由正转负，价格指标低位徘徊，基本面压力不小；政策上宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政宽信用短期内效果不显著，对债市冲击有限，三季度货币政策强调逆周期调节，宽松空间有望打开 [11][12] - 目前债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，虽有不确定扰动，但整体债市环境改善，国债期货底部有支撑，叠加经济动能放缓，宽松预期有望升温，可把握逢低布局机会；短期经济数据表现弱，有望提振宽松预期，税期高峰过去后债市扰动或减弱 [12] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：银行间资金收敛及股市波动使债市情绪偏弱，国债期货全线收跌 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率全线窄幅变动，10年国债活跃券250016收益率报1.8080%上行0.3bp [9] - 资金市场：本周一为申报纳税截止日，税期影响延续2 - 3个工作日，今日资金面早盘偏紧午后走松，公开市场净投放1150亿元，银行间资金情绪指数早盘走高午后回落，银存间隔夜加权回落10.64bp至1.4221%，7天回落1.08bp至1.5131%，1年AAA存单利率维持在1.62 - 1.64%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 外交方面，外交部亚洲司司长刘劲松同日本外务省亚大局局长磋商后表示不满意，外交部发言人毛宁要求日方收回错误言论；美国修改专利无效申请透明度规则，商务部回应将维护中国企业权益 [13] - 国务院总理李强呼吁上合组织各方拥抱自由贸易、减少壁垒，强化安全合作，推动科技交流，建立新能源等合作机制 [13] - 临近年底各地财政部门部署2026年专项债券项目储备工作，专家认为利于跨年度衔接和推动一季度专项债发行提速；多个“两重”建设项目开工，基建投资有望保持适度增速 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差、走势等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][19] - 货币市场：涉及SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动、银存间质押式回购利率变动等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [23][28][32] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，来源为Wind和建信期货研究发展部 [33][34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济基本面6月以来国内各项经济指标持续走弱，投资端加速下滑，10月出口增速由正转负，价格指标低位徘徊，基本面面临压力；政策上宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政宽信用效应短期内不显著，对债市冲击有限，三季度货币政策强调逆周期调节，宽松空间有望打开 债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，虽有不确定扰动，但整体环境改善，国债期货底部有支撑，经济动能放缓，宽松预期或升温，可逢低布局 短期经济数据表现弱有望提振宽松预期，但本周税期扰动，预计长端品种表现好于短端 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情A股走弱提振避险情绪，但税期缴款影响资金面收敛，国债期货全线窄幅变动 [8] - 利率现券银行间各主要期限利率现券收益率全线窄幅变动，10年国债活跃券250016收益率报1.8040%上行0.15bp [9] - 资金市场本周一为申报纳税截止日，税期影响延续2 - 3个工作日，今日资金面进一步收敛 公开市场有4038亿元到期，央行投放4075亿元，实现净投放37亿元 银行间资金情绪指数显著抬升，银存间隔夜加权抬升1.66bp至1.5285%，7天在1.5239%附近窄幅变动，中长期资金平稳，1年AAA存单利率维持在1.62 - 1.64%附近窄幅变动 [10] 行业要闻 - 外交方面中方针对日本首相高市早苗涉台错误言论提出严正交涉和抗议，要求日方反思纠错 二十国集团领导人峰会期间，李强总理无会见日方领导人安排 [13] - 财金对话方面中德高级别财金对话联合声明显示，双方欢迎沪深与法兰克福证交所上市公司互发存托凭证，同意推动金融基础设施互联互通 [13] - 财政数据方面今年1 - 10月，全国财政收入18.65万亿元，同比增长0.8%；10月单月，全国财政收入2.26万亿元，同比增长3.2% 1 - 10月，全国财政支出22.58万亿元，同比增长2% [13] - 外汇数据方面10月，银行结汇2142亿美元，售汇1965亿美元，银行结售汇顺差177亿美元，环比收窄 9 - 10月跨境收支月均顺差为240亿美元 [14] - 房地产数据方面今年各地持续调整优化房地产政策，1 - 10月全国二手房交易网签面积同比增长4.7%，二手房在交易总量中占比为44.8% [14] 数据概览 - 国债期货行情包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）、走势等数据 [15][16][19] - 货币市场包含SHIBOR期限结构变动、走势，银行间质押式回购加权利率变动，银存间质押式回购利率变动等数据 [23][28][32] - 衍生品市场包含Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据 [33][34]

文章核心观点 - 全球市场正经历短期流动性冲击，导致多数资产类别集体下跌，而非呈现传统的避险资产与风险资产跷跷板效应[4] - 在市场波动中应把握投资主线，即海外市场的降息周期与宽财政政策，以及国内的低利率环境、产业崛起和居民财富蓄水池切换[7][8] - 面对市场调整，投资者应坚持核心仓位、降低预期、避免追逐过热板块、进行动态平衡并实施地区分散与多元资产配置[6][10][27][31] 市场表现与流动性冲击 - 流动性冲击导致全球股市、数字货币及黄金集体下跌，其中亚太地区跌幅最大，日韩股市跌幅均在3个点以上[4] - 资产普跌现象显示当前市场环境下缺乏有效的避险资产类别[4] 投资主线分析 - 海外市场的主线是美联储降息周期与主要经济体的宽财政政策，预期变化仅影响节奏而不改变方向[7][8] - 国内市场的主线是前所未有的低利率环境、产业崛起以及居民财富蓄水池的切换，该进程远未结束[7][8] - 核心仓位应聚焦于优质股权投资，包括估值合理的宽基指数、长期稳健的主动权益产品及均衡配置的FOF[10][11] 投资预期管理 - 需降低投资回报预期，避免以过去高收益（如基金年化20%-30%）作为未来收益的锚[13][14] - 合理预期锚点应为租售比、国债收益率、固收理财基准或红利指数股息率，而非历史收益率[15] - 权益资产出现10%-20%的回撤属于常态，投资者需具备耐心以赚取企业盈利为主要目标[15] 板块配置与风险规避 - 应避免盲目追逐热门板块，例如华X锂电在短期疯狂上涨后出现单日18%的跌幅[18] - 融资盘交易占比提升加剧了板块过热风险，需警惕在热度高峰时介入[22] - 仅在对产业趋势有深度理解时可考虑右侧追击，否则应坚持均衡配置避免为热点买单[22][27] 动态平衡与资产选择 - 在当前结构性高估值背景下，建议进行持仓的高低切换，实现均衡配置[24][27] - 以美股为例，可优先配置标普500中年初至今收益处于下半区且基本面稳健的行业，如房地产（0.17%）、日常消费（0.54%）等[28][30] - 科技板块虽具长期潜力，但满仓高弹性主题基金可能不适合多数投资者，需控制回撤风险[25][26] 地区分散与多元配置 - 地理上多元化的投资组合是限制AI及美国宏观风险、最大化回报的理想途径[32] - 港股市场虽表现疲弱，但再融资活动（如中国宏桥配售114.9亿）压制估值，长期看科技板块估值相对A股更合理[33][34] - 小米Q3营收同比增20%以上，净利润同比大增80%，汽车业务实现7亿经营收益并由亏转盈，但市场担忧其新增订单可持续性[34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 经济基本面压力大，6月以来国内经济指标走弱，投资端下滑，10月出口增速转负，通胀回升但需求端改善不明显，出口回落叠加内需疲弱 [11] - 政策方面宽货币配合宽财政再加码，国债买卖重启带来买盘需求，宽财政宽信用效应短期不显著，三季度货币政策强调逆周期调节，宽松空间有望打开 [12] - 债市利空基本释放完毕，11月进入利多累积阶段，虽有不确定扰动，但整体环境改善，国债期货底部有支撑，宽松预期或升温，可关注本周经济活动数据及央行买断式逆回购投放情况，把握逢低布局机会 [12] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 当日行情：昨晚三季度货币政策执行报告释放宽松信号、今日资金面边际好转，国债期货全线收涨 [8] - 利率现券：银行间各主要期限利率现券收益率小幅下行，10年国债活跃券250016收益率报1.7990%下行0.5bp [9] - 资金市场：资金面压力边际缓和，今日公开市场到期655亿元，央行投放1955亿元，净投放1300亿元，本周连续净投放，银行间资金情绪指数回落，银存间隔夜加权回落9bp至1.42%，7天回落2.22bp至1.49%，中长期资金平稳，1年AAA存单利率维持在1.62 - 1.64%附近 [10] 行业要闻 - 美方2025年11月10日至2026年11月9日暂停实施出口管制穿透性规则，商务部回应这是落实中美吉隆坡经贸磋商共识举措，后续安排双方将继续讨论 [13] - 央行发布第三季度货币政策执行报告，要实施适度宽松货币政策，保持社会融资条件宽松，完善货币政策框架，强调观察金融总量更多看社会融资规模、货币供应量指标 [13] - 商务部部长王文涛与德国联邦经济和能源部部长赖歇视频会谈，强调安世半导体问题根源是荷兰政府不当干预，荷方应展示建设性态度确保全球半导体供应链稳定 [13] - 外媒报道墨西哥推迟对中国商品加关税，欧盟考虑强制成员国移除华为、中兴设备，外交部敦促欧盟为中国企业提供公平营商环境，中墨应维护自由贸易和多边主义；美国暂停对华造船等行业301调查措施一年，中方暂停对美船舶收特别港务费一年、对韩华海洋株式会社5家美国子公司实施反制措施一年，中方将美国、墨西哥、加拿大增列入特定国家出口易制毒化学品管理目录并增列13种易制毒化学品 [14] 数据概览 - 国债期货行情：包含国债期货主力合约跨期价差、跨品种价差（2年与30年、10年、5年；5年与30年、10年；10年与30年）、走势等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [15][16][19] - 货币市场：涉及相关数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [23] - 衍生品市场：有Shibor3M利率互换定盘曲线(均值)、FR007利率互换定盘曲线（均值）等数据，数据来源为Wind和建信期货研究发展部 [33][34]