中国外贸增长态势 - 中国5月对东盟、欧盟、非洲和中亚五国出口分别同比增长16.9%、13.7%、35.3%和8.8%，整体出口总额同比增长6.3% [1] - 中国对美国出口同比下降34.5%，降幅超过4月的21% [3] - 中国外贸展现较强韧性，世界银行将今年全球经济增长预期从2.7%下调至2.3% [2] 外贸市场结构优化 - 中国对东盟、非洲、中亚五国出口增速高于整体，这些地区多为"一带一路"共建国家及"全球南方"国家 [4] - 中国连续9年成为菲律宾最大贸易伙伴和第一大进口来源地 [9] - 中国与欧盟互为重要贸易伙伴，中国对欧盟出口增速显著高于整体 [6] 区域经济合作 - 中国-东盟贸易展现活力，成为亚太经济增长稳定器 [4] - 中欧在经贸领域取得多项进展，包括电动汽车反补贴案等议题讨论 [6] - 中英双方表达加强经济合作意愿，英国愿为中美经贸磋商提供平台 [7] 产业升级与转型 - 中国制造持续向高端化、智能化、绿色化转型，产品质优价美 [2] - 建议外贸企业布局绿色经济、数字经济等新兴领域 [10] - 支持外贸产品向高端化、智能化、绿色化方向转型，提升产业附加值 [11] 政策支持与机遇 - RCEP框架下原产地累积规则可降低合规成本、提升产品竞争力 [10] - 中老铁路、西部陆海新通道等互联互通项目优化物流路径 [10] - 民营企业作为中国第一大外贸经营主体需更多政策支持 [10]

房地产金融政策 - 人民银行上海分行等九部门联合发文提出扩大绿色贷款和转型贷款规模 [1] - 年内土地储备专项债券发行超千亿元涉及442个项目24只专项债券 [2] 债券市场动态 - 新城发展控股传发美元债意味非国企离岸债券市场可能重新开放 [2] 抵押贷款市场 - 美国上周再融资或购房抵押贷款申请激增创4月初以来最大升幅 [2] 房地产风险警示 - 韩国央行行长警示过度降息和刺激措施可能导致房地产市场价格上涨 [2] 企业财务表现 - 丰树集团2024/25财年实现22亿新元营收股东净利为6.374亿新元 [2]

中巴金融合作新趋势 - 金融业成为中巴合作新增长点 巴西计划最早今年在中国市场发行首笔主权熊猫债券 [1] - 巴西财政部副部长确认将在美欧发行可持续发展债券的同时 在中国发行熊猫债券 [1] - 欧盟希望扩大与巴西贸易及债券发行合作 类似合作可能在中国复制 [1] 巴西债务结构与融资动向 - 巴西公共债务中不足5%以其他货币计价 主要为美元 上周新发27.5亿美元国际债券(15亿5年期收益率5.68% 12.5亿2035年到期收益率6.73%) [3] - 巴西自2014年后未发行欧元债券 从未发行人民币债券 近期考虑熊猫债以推动金融伙伴多元化并降低对西方体系依赖 [3] - 巴西基准利率达14.75%(2006年8月以来最高) 政府借款总额占GDP比例达76% 为新兴市场债务负担最重国家之一 [4] 熊猫债券的双赢机制 - 熊猫债以人民币计价 利率基准为SHIBOR和中国国债收益率 传统上低于发达国家货币债券利率 10年期利率可低至2% [5] - 发行国受益于中国低利率环境降低融资成本 中国则推动人民币国际化及债券市场开放 [3][5] - 熊猫债已覆盖五大洲机构类型 拉美非洲近期破冰 成为中拉中非金融合作重要载体 [5] 熊猫债市场发展现状 - 2024年银行间市场熊猫债年度发行量约1858亿元 市场规模近3000亿元 前四月累计发行622亿元保持快速增长 [6] - 中国央行行长呼吁深化中拉金融合作 欢迎拉美主体发行熊猫债 强调其对经贸合作和金融稳定的贡献 [6] - 熊猫债发行主体涵盖国际开发机构、外国政府、金融机构及非金融企业 区域覆盖亚洲、欧洲、非洲、北美洲、南美洲 [5][6]

熊猫债市场概况 - 熊猫债是指境外机构在中国债券市场发行的以人民币计价的债券，发行主体包括外国主权政府、地方政府、国际开发机构、境外金融机构和非金融企业四类 [1] - 2023年和2024年发行规模分别达1500亿元和1900亿元，创历史新高 2025年前5个月已发行672亿元，累计发行金额突破万亿元达10425.9亿元 [1] - 熊猫债在中国180万亿元债券市场中占比虽小，但在金融市场开放加速背景下增长潜力显著 [1] 市场发展历程 - 2005-2015年初期仅发行10只合计113亿元，主要受市场规模小、流动性差和监管不完善制约 [2] - 2015年"8·11"汇改后出现首个转折点，2016年发行量达1300亿元，为前十年总和的11.5倍 [2] - 2023年成为第二个转折点，发行94笔1544.5亿元创纪录，主要受中外利差扩大和资金出境政策放宽驱动 [3] 扩容核心动因 - 人民币国际化进程加速，跨境使用场景增加提升境外机构募资兴趣 [4] - 中国债券利率从2020年3.18%降至2024年2.51%，2025年进一步降至2.33%，融资成本优势显著 [3] - 2022年政策允许募集资金汇出境外使用，大幅提升外资企业发行意愿 [3] 市场多元化特征 - 外资发行人占比从2016年20%提升至2024年39.17%，2025年达44.64% [6] - 2023-2024年新增29个发行人，覆盖五大洲企业包括大众、巴斯夫等跨国巨头 [6] - 投资人群体现国际化特征，2024年凯德熊猫债实现境内外投资者各占50%的平衡配售 [7] 产品创新与期限结构 - 专项产品涌现包括可持续挂钩债券、SDG债券等创新品种 [7] - 中长期债券占比显著提升，5年期以上债券从2022年6%增至2023年14%，2024年达23% [7] 募资用途分析 - 中资企业70%以上募资用于偿还债务，外资企业多用于经营活动 [8] - 纯外资机构倾向资金出境，用于偿还外债、绿色产业投资或优化资产配置 [9] - 超主权机构资金用于区域发展项目，主权国家发行人主要用于财政支出 [10] 制度优化方向 - 建议简化会计准则转换流程，增加外汇风险管理工具 [11] - 推动银行间与交易所市场整合，降低发行人前期成本 [12] - 加强投资者教育，提升中小银行对境外主体的信用评估能力 [12] 未来发展空间 - 绿色、可持续主题债券及科技创新主题熊猫债是重点发展方向 [13] - 需通过案例宣传和路演活动增强市场吸引力，扩大投资者基础 [12]

我们必须开放这些市场。 美国农业部长Rollins：下周将前往意大利，之后是印度、越南和日本。 ...

全球经济格局与中国资本市场 - 当前A股与港股估值处于历史低位区间，沪深300指数市盈率仅为12.6倍，不足标普500指数的一半，显著低于日经225指数和德国DAX指数 [1] - 中国资本市场估值洼地优势明显，为全球投资者提供分享中国优质企业成长红利的机会 [1] - 外资持有A股数量虽增长，但持股市值占比下降，截至5月26日外资持股市值2.33万亿元，占流通A股市值2.95%，与第二大经济体体量形成错位 [2] 外资流动与市场吸引力 - 外资流入A股和港股趋势增强，呈现"东升西落"特征，资本从美国流出并流入中国资产 [8][9] - 外资流入有限的核心症结包括经济增速波动、楼市表现疲软以及政策效果尚未完全显现 [11] - 资本市场开放举措包括取消沪港通、深港通总额度限制和QFII额度限制，但资本项目下尚未实现完全自由兑换，换汇环节存在障碍 [12] 中美贸易与产业链重构 - 中美贸易具有互补性，完全脱钩可能性不大，关税战缓和可能性较大，未来贸易将继续 [7] - 全球产业链重构导致部分低端制造业转移至东南亚和印度，但中国拥有最完备产业链，出口贸易正向高端制造业升级 [8] - 关税战促使资本重新配置，部分产业转移属于国际产业链正常转移，不会引发大规模资本撤离 [8] 中国资产估值与投资机会 - A股和港股估值处于历史底部区域，恒生指数与沪深300指数估值显著低于欧美市场，存在"错误定价"现象 [9] - 中国资产正处于估值纠偏过程中，从严重低估向合理估值回归，估值有望回升 [5][9] - 当前A股和港股估值仅相当于美股三分之一，投资机会较多，是国际投资者加仓的时机 [18] 资本市场改革与国际化 - A股在上市、退市和信息披露方面与国际成熟市场存在差距，需完善制度并打击财务造假等行为 [13][17] - 人民币国际化加速，东盟和中东地区与中国签订人民币结算体系，与资本市场开放形成协同效应 [14] - 吸引国际资本流入需完善制度建设，保护投资者利益，确保资本获得良好投资回报 [17] 增量资金与投资方向 - 从欧美市场流出的资金可能成为A股和港股增量来源，中国资产是全球主要估值洼地 [15] - 短期需稳定外资持仓，长期需在制度建设、投资者保护和市场透明度方面实现突破 [17] - 国际投资者可关注A股和港股当前低估值的投资机会，把握估值纠偏带来的收益 [18]

以刚需为主，汽车玻璃厂备货量增加难以抵消地产相关需求疲软，光伏玻璃需求也面临库存压力。当下价 何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本 拉动。注意仓位操作，操作上建议，纯碱主力逢高空.玻璃方面，供应端：部分地区产线复产，且下周有产 线存点火计划，预计周度产量存增加预期。行业整体利润不佳，企业挺价意愿有限，供应压力对价格上行 免责声明 形成阻力。需求端当前地产形势不容乐观，传统淡季下需求将进一步走弱。下游深加工订单不稳定，采购 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任 纯碱玻璃产业日报 2025-05-29 | 项目类别 | 数据指标 | 最新 | 环比 数据指标 | 最新 | 环比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 期货市场 | 纯碱主力合约收盘价(日,元/吨) | 1203 | -12 玻璃主力合约收盘价(日,元/吨) | 985 | -24 | | | 纯碱与玻璃价差(日,元/吨) | 218 | 12 纯碱主力合约持仓量 ...

近日，中国信达旗下金融子公司——信达金融租赁股份有限公司（以下简称"信达金租"）在2024年业务 经营亮点成果报告中的一句"股改攻坚取得重大突破"，让金融租赁业内对其是否将成为又一在资本市场 上市的"破冰者"充满好奇。 信达金租在报告中披露，按照中国信达制定的"股改、引战、上市"三步走战略，信达金租制定股改时间 表、路线图，先后完成股改方案编制、股改评估报告备案、章程核准、金融许可证换领等重要节点任 务，2024年12月，信达金租已整体改制为股份有限公司。 工商信息显示，信达金租注册资本约为35.05亿元，在股权结构方面，作为大股东的中国信达持有 99.9797%的股权，另外合计的0.0203%股权由中国能源建设集团西北电力建设甘肃工程有限公司、寿君 （北京）商业管理有限公司、甘肃省交通物资商贸集团有限公司、嘉峪关大友企业集团有限责任公司持 有。 不过，金融租赁公司的上市路径并非只有一种。机构也可选择股改后在境外市场，如港股寻求上市机 会。国家开发银行控股的国银金租便是这一模式的典型代表。 与江苏金租股改四年后才上市不同，国银金租的上市之路颇为迅速：2015年9月完成股份制改造，仅不 到一年时间便于2016年 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·非银金融 非银金融行业跟踪周报 攻守兼备，看好保险/券商估值提升 2025 年 05 月 25 日 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 研究助理 罗宇康 执业证书：S0600123090002 luoyk@dwzq.com.cn 行业走势 -13% -6% 1% 8% 15% 22% 29% 36% 43% 50% 2024/5/27 2024/9/24 2025/1/22 2025/5/22 非银金融 沪深300 相关研究 《权益 ETF 系列：震荡调整，关注医 药、汽车及红利板块的相对机会。》 2025-05-24 《险资大幅增配股票；并购重组改革 深化》 2025-05-18 东吴证券研究所 1 / 14 请务必阅读正文之后的免责声明部分 ◼ 非银行金融子行业近期表现：最近 5 个交易日（2025 年 05 月 19 日-2025 年 05 月 23 日）非银金融板块各子行业均跑输沪深 300 指数。保险行业 下跌 0.43%，多元金融行业下 ...

报告行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备，看好保险/券商估值提升 [1][3][43] - 行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐新华保险、中国财险、中国人保、中国平安、中信证券、同花顺、九方智投控股 [43] 根据相关目录分别进行总结 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2025年05月19日 - 2025年05月23日）非银金融板块各子行业均跑输沪深300指数，保险行业下跌0.43%，多元金融行业下跌1.31%，证券行业下跌2.23%，非银金融整体下跌1.60%，沪深300指数下跌0.18% [3][8] - 2025年以来（截至2025年05月23日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业，保险行业下跌0.45%，多元金融行业下跌6.59%，证券行业下跌10.95%，非银金融整体下跌7.53%，沪深300指数下跌1.34% [9] - 公司层面，最近5个交易日中，保险行业里中国人保表现较好，新华保险、中国人寿相对落后；证券行业中湘财股份表现较好，锦龙股份、信达证券表现较差；多元金融行业中华金资本、电投产融表现较好，拉卡拉、海南华铁表现较差 [10] 非银行金融子行业观点 证券 - 2025年05月至今交易量同比大幅提升，截至5月23日，5月日均股基交易额为14219亿元，较上年5月上涨51.37%，较上月增长15.03%；截至5月22日，两融余额18090亿元，同比提升17.42%，较年初下降2.98%；截至5月23日，5月IPO发行5家，募集资金67.23亿元 [3][13] - 5月权益市场有所回暖，截至5月23日，5月沪深300指数上涨2.96%，创业板指数上涨3.77%，上证综指上涨2.11%，中债总全价指数下跌0.37%，万得全A指数上涨2.41% [14] - 国新办举行科技金融政策新闻发布会，证监会将持续优化科技企业境内上市环境，统筹发挥各板块支持科技企业功能，精准支持“硬科技”企业上市，加大力度支持科技企业产业整合，培育壮大长期资本、耐心资本 [15][17] - 深交所举办2025全球投资者大会，证监会加强对外开放顶层制度设计，深交所将为全球投资者营造参与中国资本市场的良好环境 [18] - 2025年05月23日券商行业（未包含东方财富）2024平均PB估值1.4x，2025E平均PB估值1.1x，一批优质特色券商有望脱颖而出 [3][19] 保险 - 2025Q1保险行业资金运用余额34.93万亿元，同比+16.7%，较年初+5.0%；人身险资金余额31.4万亿元，Q1增配债券、股票与长股投、减配银行存款与基金，债券占比升至51.2%，银行存款占比8.2%，股票占比8.4%，基金占比4.7%，其他类（非标为主）占比降至19.2% [21] - 2025年一季度末，保险业金融机构总资产37.8万亿元，较年初增加1.9万亿元，增长5.4%；保险公司原保险保费收入2.2万亿元，同比增长0.8%；赔款与给付支出8274亿元，同比增长12.2%；新增保单件数249亿件，同比增长20.7%；一季度末，保险公司综合偿付能力充足率为204.5%，核心偿付能力充足率为146.5% [24][25] - 保险业经营具顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端将显著改善，2025年05月23日保险板块估值0.54 - 0.93倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级 [3][26] 多元金融 信托 - 2024H1信托行业经营收入为332.53亿元，同比降幅为32.73%；利润总额为195.88亿元，同比降幅为40.63%，行业整体业绩仍较承压 [27] - 信托行业政策红利时代过去，进入平稳转型期，信托公司将通过强化管理等谋求转型 [34] 期货 - 2025年4月全国期货交易市场成交量为8.09亿手，成交额为70.18万亿元，同比分别增长21.49%和23.92% [3][35] - 2025年3月期货公司实现营业收入36.99亿元，同比增长2.07%，环比2月增长45.52%；净利润14.17亿元，同比增长20.80%，环比2月增长183.97% [39] - 以风险管理业务为代表的创新型业务是期货行业未来转型发展的重要方向，预计未来风险管理业务在营收及利润中贡献将进一步提升 [40]